2018年有色金属行业展望：春已至，花待开.pdf

春已至 花待开广发有色新材料2017年 12月 19日2018年有色金属行业展望首 席： 巨国贤 SAC执业证书编号： S0260512050006 juguoxiangf行业评级：买入工业金属：价格回升，利润上行工业金属价格长周期起稳回升，价格上涨带来利润提升将驱动板块上涨。关注标的：驰宏锌锗、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业、江西铜业、紫金矿业、五矿资源电池材料：锂、钴供给短缺依旧电池发展拉动需求，锂、钴短缺中长期存在；镍、锰阶段性紧张。关注标的：天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、融捷股份、威华股份其他金属：关注驱动利润上行的因素金银：价格平稳关注量增；稀土钨：打击私挖滥采；钛：军工环保需求好；关注标的：宝钛股份、厦门钨业、盛和资源、西部黄金、山东黄金、金贵银业金属加工：部分低估值，部分高成长铜铝加工：部分低估值也有成长； 磁材：期待汽车应用放量春已至，花待开请务必阅读末尾的免责声明 1工业金属价格回升，利润上行请务必阅读末尾的免责声明 2请务必阅读末尾的免责声明 3工业金属：价格回升，利润上行LME铝库存及价格走势 SHFE铝库存及价格走势铅库存持续低位，对铅价形成支撑05,00010,00015,00020,00025,00030,0000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18SHFE锌库存（吨） SHFE锌价（元 /吨）SHFE锌库存及价格走势05001,0001,5002,0002,5003,0000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18LME铅库存（吨） LME铅价（美元 /吨）05001,0001,5002,0002,50001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18LME铝库存（吨） LME铝价（美元 /吨）05,00010,00015,00020,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18SHFE铝库存（吨） SHFE铝价（元 /吨）来源 ： Wind， 广发证券发展研究中心请务必阅读末尾的免责声明 4输出地是英国，输入地是欧洲大陆和美国18世纪末 19世纪上半叶产业输出地是美国，输入地是日本和原联邦德国20世纪 50年代输出国是日本和原联邦德国 ， 输入国是亚洲 “ 四小龙 ”20世纪 60-70年代输出国是美国 、 日本 、 德国 、 亚洲 “四小龙 ” ， 输入国是发展中国家20世纪 80-90年代双向转移2008年国际金融危机后第一次产业转移第二次产业转移第三次产业转移第四次产业转移第五次产业转移哪里承接？竞争：东南亚、中亚、南美洲、非洲人口、配套、文化等配套基础建设周期的成因：全球大规模的基建大规模基建：中低端产业的跨区域转移周期的思考2014 INTRODUCTIO OF GF SECURITIES CO,.LTD为什么是现在 ?中国要产业升级（跨越中等收入陷阱）政府执行力加强中高端制造低端恶性环境中国制造中国制造促进转移的政策：供给侧结构性改革生态文明建设（环保督察）一带一路发展低端产业盈利提高福利成本提升带来低端产业无利缺乏产业升级造成死循环电动汽车请务必阅读末尾的免责声明 5周期的思考重资产牛市与轻资产牛市的交替 从 70年代至今，轻重资产周期轮番交替进行。 1981 1993：重资产泡沫（资源、地产） 1993 2000：轻资产泡沫（互联网） 2001 2008：重资产泡沫（资源、地产） 2009 2016：轻资产泡沫（移动互联网） 2017 2025：重资产泡沫（资源？）2017：新一轮重资产周期的起点 川普新政： 增加固定资产投资 减少奥巴马政府对资源产业的政策限制其他视角：美国政党轮替与商品周期请务必阅读末尾的免责声明 6周期的思考来源： Wind，广发证券发展研究中心请务必阅读末尾的免责声明 72012年2016年党派代表不同的区域 /产业利益 党派代表了不同区域的利益 不同区域代表了不同的产业利益 总统，只是利益的代言人需求：美国的基建复苏2008年来源：凤凰网，广发证券发展研究中心全球供给收缩：价格低迷造成减产持续开采造成品位下降，储量增速下滑中国环保督查带来中小矿关停供给：全球投资减少，中国中小矿关停来源：国家统计局，广发证券发展研究中心请务必阅读末尾的免责声明 8-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016全球铜矿储量（万吨） 储量增速来源： ICSG，广发证券发展研究中心-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010002000300040005000600070002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国有色金属矿固定资产投资（亿元）采选业 冶炼及压延加工业 同比增速请务必阅读末尾的免责声明 9采选行业：铜的价格和价格预期价格预期：1、铜价将维持高位运行2、供给逐步趋于短缺2016年全球分区域精炼铜需求 2016年全球铜消费结构2016年全球分区域铜精矿产量铜：需求平稳上行，供给近年难增单位：万吨 20142015 2016 2017EQ1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年全球铜产量 1455 358 388 393 391 1530 381 404 409 411 1605 1660全球铜消费 1430 353 382 386 384 1505 376 392 402 405 1575 1635供需平衡 25 5 6 7 7 25 5 12 7 6 30 2501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002013/12/17 2014/12/17 2015/12/17 2016/12/17 2017/12/17LME铜库存（吨） LME铜价（美元 /吨）电力设备31%建筑行业29%基础设施16%交通运输业13%工业用途11%其他40%意大利2%俄罗斯1%韩国3%日本4%德国4%美国6%中国40%智利28.35%秘鲁11.86%中国8.97%美国7.22%刚果（金）4.69%澳大利亚5.00%赞比亚3.81%俄罗斯3.66%加拿大3.71%墨西哥3.20%其他19.59%来源： USGS， wind，广发证券发展研究中心请务必阅读末尾的免责声明 10铜：需求平稳上行，供给近年难增来源：安泰科，广发证券发展研究中心 来源：安泰科，广发证券发展研究中心全球铜精矿供需情况（万吨） 全球精炼铜供需情况（万吨）05001,0001,5002,0002,5003,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E精铜 消费02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002014 2015 2016 2017E产量 消费量全球铜行业未来变化情况 全球新增铜矿主要集中在秘鲁和中南美（万吨）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E全球精铜产量增速 全球销费量增速 全球铜矿产量增速05,00010,00015,00020,00025,00015 16 17E 18E 19E 20E智利 秘鲁 中南美 北美 亚洲 非洲 欧洲中国锌精矿仍处于供不应求格局（万吨）来源： ILZSG，安泰科，广发证券发展研究中心全球精锌仍处于供不应求格局（万吨）来源： ILZSG，安泰科，广发证券发展研究中心铅锌：全球投资减少，中国中小矿关停534495.3 459.1336.5500.3 479.9 489.3362.301002003004005006002014 2015 2016 2017.01-09产量（万吨） 需求量（万吨）1099.5 1083.6 1109.3864.41120 1085.1 1119.3869.702004006008001,0001,2002014 2015 2016 2017.01-09产量（万吨） 需求量（万吨）全球锌精矿供需平衡表（万吨）2014 2015 2016 2017E 2017.1-7产量（万吨） 1318.4 1276.3 1209.2 1261.7 753.9需求量（万吨） 1316.8 1350.7 1319.7 1327.9 804.7平衡 1.6 -74.4 -110.5 -66.2 -50.8数据来源： ILZSG,安泰科 ,广发证券研究中心请务必阅读末尾的免责声明 11采选行业：锌的价格和价格预期1、价格预期在高位震荡2、 2016年人为供给收缩3、镀锌防腐不可替代，锌再生性能不强。4、下游需求稳定05001,0001,5002,0002,5003,0003,5000200000400000600000800000100000012000002013/12/17 2014/12/17 2015/12/17 2016/12/17 2017/12/17LME锌库存（吨） LME锌价（美元 /吨）氧化锌6%电池6%其他2%镀锌61%压铸锌合金14%黄铜11%工业机械7%消费品6%建筑50%运输21%基建16%铅锌：全球投资减少，中国中小矿关停请务必阅读末尾的免责声明 122016年全球分产品锌下游消费结构2016年全球分行业锌下游消费结构来源： Wind，安泰科，广发证券发展研究中心请务必阅读末尾的免责声明 13采选行业：铅的价格和价格预期1、价格预期高位2、供给：中国环保督查等影响3、需求：铅碳电池、摩的等需求稳定铅锌：全球投资减少，中国中小矿关停05001,0001,5002,0002,5003,0000500001000001500002000002500003000002013/12/17 2014/12/17 2015/12/17 2016/12/17 2017/12/17LME铅库存（吨） LME铅价（美元 /吨）全球铅精矿供需平衡表（万吨）2014年 2015年 2016年 2017年 01-09产量（万吨） 534 495.3 459.1 336.5需求量（万吨） 500.3 479.9 489.3 362.3平衡 33.7 15.4 -30.2 -25.8数据来源： ILZSG，安泰科，广发证券研究中心全球精铅矿供需平衡表（万吨）2014年 2015年 2016年 2017年 01-09产量（万吨） 1099.5 1083.6 1109.3 864.4需求量（万吨） 1120 1085.1 1119.3 869.7平衡 -20.5 -1.5 -10 -5.3数据来源： ILZSG,安泰科 ,广发证券研究中心颜料及其他化合物5%轧制产品6%弹药3% 合金2%电缆外皮1%其他3%铅酸蓄电池80%中国47%澳大利亚2%加拿大 3%日本2%墨西哥4%印度5%韩国7%美国11%欧洲19%来源： Wind，安泰科、广发证券发展研究中心 2016年铅消费结构（产品） 2016年铅消费结构（区域）请务必阅读末尾的免责声明 14采选行业：锡的价格和价格预期1、价格预期维持相对高位2、供给：中国环保和印尼出口的政策制约供给端。3、需求：焊料无铅化、包装、玻璃等投资。锡：缅甸矿产量可能减少05,00010,00015,00020,00025,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18LME锡库存（吨） LME锡价（美元 /吨）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016矿山锡产量印尼 千吨 中国 千吨 秘鲁 千吨玻利维亚 千吨 巴西 千吨 刚果民主共和国 千吨焊料65%化工品15%镀锡板8%玻璃青铜等锡合金4%其他3%来源： Wind， USGS，安泰科，广发证券发展研究中心 2016年全球锡下游消费结构铝：供需看中国，中国看改革（供给侧改革）来源：安泰科铝月报 ,广发证券发展研究中心 来源：安泰科，广发证券发展研究中心2017年 1-11月中国电解铝供需情况（万吨） 中国电解铝供需情况（万吨）来源：安泰科，广发证券发展研究中心全球电解铝供需情况（万吨）0%10%20%30%40%50%60%0100002000030000400005000060000199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017.1-10非洲 北美洲 南美洲亚洲（除中国） 欧洲 大洋洲海湾 中国 其他中国电解铝产量占比全球电解铝产量增长主要在中国（千吨）请务必阅读末尾的免责声明 15来源：安泰科，广发证券发展研究中心-140-120-100-80-60-40-20001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013 2014 2015 2016 2017E供应 消费 平衡05101520253035400501001502002503003501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月总供应 消费量 供需平衡(20)020406080100050010001500200025003000350040002013 2014 2015 2016 2017E供应量 消费量 平衡关注标的：铜铅锌为主驰宏锌锗：铅锌龙头，自产年产 26万吨锌、 11万吨铅（ 2016年报）西部矿业：纯粹的铜铅锌矿企，收购大梁矿业兴业矿业：锌银为主的矿企，银漫投产后利润贡献大江西铜业：自产 20万吨铜，自给率高（ 2016年报）紫金矿业：铜、锌、金矿企，资源丰富五矿资源：港股，铜矿储量丰富盛屯矿业：拥有丰富铅锌铜资源，拓展刚果（金）铜钴项目请务必阅读末尾的免责声明 16风险提示： 全球大型铜、铅锌矿投产、复产速度超预期；全球经济复苏低预期，导致下游需求不及预期；电解铝去产能执行不及预期；价格大幅波动。电池材料锂钴短缺，镍锰紧张请务必阅读末尾的免责声明 17请务必阅读末尾的免责声明 18电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张来源： CNKI、广发证券发展研究中心锂矿 /盐湖 碳酸锂磷酸铁锂 电池新能源汽车铜钴矿 /镍钴矿 硫酸钴 三元材料客车电池硫酸镍硫酸锰铜矿 /再生铜 精炼铜 铜箔铝土矿 /氧化铝 电解铝铝板 /带 /箔铝型材稀土矿 稀土氧化物 钕铁硼 电机请务必阅读末尾的免责声明 19钴价 ：供需格局支撑钴价上行钴行业供需平衡来源：安泰科、锂业协会、广发证券发展研究中心来源： Wind、广发证券发展研究中心 2012年 -2015年，钴价在 10-15美元 /磅区间震荡； 2016年随着消费电子升级和新能源汽车快速发展，钴价大幅上涨； 短期来看，预计 2018年钴仍将处于供需弱平衡，在产业链内库存波动和贸易商库存波动下，未来钴价继续看涨；中长期来看，供良好的供需格局支撑钴价上行。05101520253035MB高级（美元 /磅） MB低级（美元 /磅）钴价 2016年以来大幅上涨电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.20246810122012 2013 2014 2015 2016全球产量（万吨） 全球消费量（万吨） 供需平衡（万吨）如果全球乘用车都是电动车，哪些材料最受益？来源：广发证券发展研究中心材料 单车用量估计A如果全球 8000万辆车均为新能源汽车需求空间预计B目前各种材料全球产量预计A/B碳酸锂 40kg 320万吨 23万吨 13.91 钴 12kg 96万吨 10万吨 9.60 铜 150kg 1200万吨 2350万吨 0.51磁材 4kg 32万吨 14万吨 2.29 结论：新能源汽车时代，锂钴最受益！电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张请务必阅读末尾的免责声明 20钴矿储量 ：伴生于铜镍，主要在刚果（金）Nickel IndustryCopper Industry & other钴储量主要在刚果（金），伴生于铜镍（ 2016年）美国0%澳大利亚14%巴西0% 加拿大 4%中国1%刚果（金）49%古巴7%摩洛哥2%新喀里多尼亚1%俄罗斯4%赞比亚4%菲律宾4%南非0%其他10%来源： USGS，广发证券发展研究中心 钴矿储量 700万吨金属量，变化不大； 伴生于铜矿和镍矿，产量受制于铜矿和镍矿增长； 主要分布在刚果（金）和澳大利亚，其中铜钴矿主要在刚果，镍钴矿主要在澳大利亚电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张请务必阅读末尾的免责声明 21全球钴储量 700万吨，变化不大（万吨）来源： USGS，广发证券发展研究中心01002003004005006007008002008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A刚果（金） 澳大利亚 古巴 菲律宾赞比亚 加拿大 俄罗斯 摩洛哥中国 新喀里多尼亚 南非 美国巴西 其他请务必阅读末尾的免责声明 22铜钴矿是现在和未来钴的主要来源（吨）刚果（金）钴矿产量占 60%以上（吨）来源： CDI、安泰科、钴主要生产商公告、广发证券发展研究中心来源： CDI、安泰科及各钴主要生产商公告、广发证券发展研究中心来源： CDI、安泰科、各钴主要生产商公告、广发证券发展研究中心 钴矿生产集中在刚果（金）： 17年产量占比是64%，未来将进一增提升至 70%以上； 铜钴矿是目前和未来主要钴的来源：未来的供给增量主要看嘉能可、欧亚资源、华友钴业和等项目； 集中度高：嘉能可、洛阳钼业和欧亚资源是现在和未来供应主体；全球三大钴生产商产量占比不断提升（吨）电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E刚果（金） 其他 刚果（金）占比020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E铜钴矿 镍钴矿0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E嘉能可（吨） 洛钼（吨）欧亚资源（吨） 其他（吨）三大公司产量占比请务必阅读末尾的免责声明 23精炼钴产量 ：从刚果买矿，到中国冶炼中国精炼钴产量构成中国精炼钴产量（吨）来源：安泰科、广发证券发展研究中心来源：安泰科、广发证券发展研究中心 全球精炼钴产量主要在中国，即钴市场是从刚果（金）产矿，在中国冶炼的格局； 根据安泰科的数据， 2016年中国精炼钴产量达到 5.88万吨，预计 2017年中国精炼钴产量将达到 6.44万吨； 根据安泰科的数据，中国精炼钴以钴盐为主；电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张请务必阅读末尾的免责声明 242016年中国钴需求 70%集中在电池2016年全球钴需求 47%集中在电池来源： USGS，广发证券发展研究中心来源：华友钴业、广发证券发展研究中心电池69%硬质合金7%石化催化剂5%陶瓷色釉料5%磁性材料5%高温合金2%粘结剂2%其他5%来源：锂业协会、安泰科、广发证券发展研究中心电池 , 47%高温合金 , 16%硬质合金 , 10%磁性材料 , 6%其他 , 21%电池拉动全球钴消费增长（吨）钴未来需求主要在三元即新能源汽车（吨）来源：锂业协会、安泰科、广发证券发展研究中心电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E电池 高温合金 硬质合金 磁性材料 其他050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020ELCO NCM LMO LNO/NCA LFP0510152025303540452016A 2017E 2018E 2019E 2020E中国动力电池 中国消费电子电池 中国其他领域 特斯拉 其他请务必阅读末尾的免责声明 25全球碳酸锂产量增长情况（万吨 LCE）来源： USGS、广发证券发展研究中心碳酸锂价格（元 /吨）来源： USGS、广发证券发展研究中心0500001000001500002000002014/3/1 2015/3/1 2016/3/1 2017/3/1电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张全球锂储量 1400万吨，略有增长（万吨）全球碳酸锂行业需求情况（万吨 LCE）02004006008001,0001,2001,4001,6002009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A阿根廷 澳大利亚 巴西 智利 中国051015202530354045502015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E全球产量 全球消费关注标的：锂钴为主天齐锂业： 18年锂盐技改提高产量，泰利森锂辉石矿 19年扩产至 134万吨。华友钴业：自有矿山将投产（ PE527 17年底试生产、 MIKAS 18年上半年投产），钴矿增量贡献业绩。寒锐钴业：模式类似华友，拿矿成本低赣锋锂业：矿山达产年，锂盐有增量，利润增长较大融捷股份：如果矿山投产，利润可观（复产有不确定性）威华股份：持有致远锂业 51.22%股权（ 16年年报数据），致远锂业氢氧化锂和碳酸锂项目在建。江特电机：云母提锂技术突破西藏矿业：控股扎布耶盐湖，锂盐储量丰富请务必阅读末尾的免责声明 26风险提示： 国内盐湖锂、全球锂辉石产能加速释放；钴矿投产速度超预期；新能源汽车政策不及预期、补贴大幅退坡；各公司新建项目进度不及预期；价格大幅波动。其他金属关注驱动利润上行的因素请务必阅读末尾的免责声明 27请务必阅读末尾的免责声明 28黄金：短期仍将震荡，中长期上行承压 美元加息与避险需求共行， 金价短期 仍将 震荡随着欧洲地区经济逐步企稳回暖以及逐步收紧流动性，欧元对美元不断升值，欧元债配置需求不断增加，叠加美联储 17年逐步加息，流动性收紧，黄金配置需求将受影响；全球政治和军事的不稳定性仍将刺激黄金的避险需求，我们维持金价短期震荡的判断。 资本回报率上升通道 ，金价中长期 承压全球范围看 ， 欧美日等国经济持续回暖， 投资需求回升 ， 宽松货币政策 步入流动性陷阱 ， 加息通道开启；中国供给侧改革加快产能出清，实体经济有望明显好转，资本回报率处于上升通道。同时，受原油等能源价格低迷等影响， 全球 商品指数未出现大幅上涨，全球通货膨胀仍处低位，实际资本回报率的上升将打压黄金的配置需求，金价中长期或仍承压。来源： wind，广发证券发展研究中心1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002002503003504004502010/01/01 2013/01/01 2016/01/01shfe黄金 comex黄金010203040506001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010/01/01 2013/01/01 2016/01/01shfe白银 comex白银单位：黄金（元 /克、美元 /磅），白银（元 /千克、美元 /磅）请务必阅读末尾的免责声明 29稀土：受益于打黑和环保，价格企稳后或将稳步上行 受打击黑稀土专项行动和环保督查影响，稀土供给端收缩明显， 2016年氧化镨钕从最低的24万元 /吨上涨至 50万元 /吨；由于前期稀土价格上涨过快，目前稀土价格大幅回调，随着价格的逐步企稳以及 2017年环保督查的持续推进（南方离子型稀土矿污染较严重），成交放量将推动稀土价格稳步上行。来源：百川资讯，广发证券发展研究中心 来源：百川资讯，广发证券发展研究中心02000004000006000008000001000000120000014000002005/8/26 2008/8/26 2011/8/26 2014/8/26 2017/8/262005-2017年赣州氧化镝氧化铽价格走势（元 /千克）2005-2017年包头氧化镨钕价格走势（元 /吨）020004000600080001000012000140001600005000100001500020000250002005/1/28 2008/1/28 2011/1/28 2014/1/28 2017/1/28氧化铽 氧化镝请务必阅读末尾的免责声明 30钛：强军战略与 C919，钛材迎新机遇钛精矿价格上涨驱动海绵钛价格上涨（元 /吨）钛锭、低端钛材环节产能过剩严重（单位：万吨） 钛行业结构性过剩，高端短缺（航空、军工等领域），低端过剩（化工领域）； 环保致钛精矿供给收缩，价格上涨延伸至下游钛材； 强军战略带动军工采购，民航客机 C919的发展将推动钛材国产化； 关注中国钛龙头企业宝钛股份、西部材料来源：中国铁合金在线，广发证券发展研究中心 来源： Wind，广发证券发展研究中心0246810121416海绵钛 钛锭 低端钛材产能 产量010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00005001,0001,5002,0002,5003,000钛精矿价格（左） 海绵钛价格（右）风险提示：美元加息超预期、地缘政治风险导致金银价格波动；稀土打黑政策执行力度不及预期； C919量产进度低预期、高端钛材需求不及预期。请务必阅读末尾的免责声明 31金属加工部分低估值 部分高成长请务必阅读末尾的免责声明 32金属加工：部分低估值 部分高成长铜铝加工：部分低估值铜铝加工低估值，利润增速稳定龙头与非龙头估值接近，没有溢价2018年，会否给稳健者更高溢价？磁材加工：部分高增长汽车用磁材存在高增长汽车用磁材的比例、车型推进的速度均影响磁材企业利润原材料价格波动也是重要影响因素请务必阅读末尾的免责声明 33风险提示： 上游原材料价格上涨导致加工费下降风险；下游终端需求不及预期；企业利润增速不及预期。风险提示： 全球经济复苏缓慢、美国政策不及预期、汇率波动对金属价格的影响、金属价格大幅回调、金属矿山复产超预期、下游需求不急预期请务必阅读末尾的免责声明 34广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期 未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 - 10% + 1 0 % 。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。 T a bl e _R a t i ngC om pa ny 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5% - 15% 。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 - 5% + 5 % 。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。 请务必阅读末尾的免责声明 35免责声明广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。请务必阅读末尾的免责声明 36