顺网科技公司报告：网吧行业迎来第三春，线下流量价值凸显.pdf

网吧行业迎来第三春，线下流量价值凸显 顺网科技（ 300113）公司报告 1 传媒行业 公司报告 2017年 12月 4日 长城证券研究所 互联网传媒组 刘浩然 0755-83464814 执业证书编号 ： S1070517070001 联系人：何思霖 从业证书编号： S1070115120058 联系人：张正威 从业证书编号： S1070115100009 核心观点 公司推荐逻辑 网吧流量回暖趋势明显； 线上线下融合的互动娱乐生态； 估值安全边际较高。 投资建议 现象级端游绝地求生 影响力持续发酵 ，网吧市场复苏明显 ，顺网 科技将持续受益于 网吧开机数 的提升和广告需求端的提振， 公司多元化流量变现模式将快速放大线下流量激增的收益。 预测公司 2017-2019年 EPS分别为 0.80元、 0.90元 、 1.05元 ，对应 PE分别为 25X、 22X、19X， 首次覆盖给于“ 强烈推荐 ”评级 。 2 目录 /提纲 1.公司概况 1.1 公司 历史沿革 1.2 公司 产品 1.3 公司 商业模式 1.4 营 收与基本面情况 2.行业情况 2.1 网吧渠道通过线下流量变现 2.2 网吧行业服务商市场格局 3.核心推荐逻辑 3.1 网吧 流量 回暖 趋势明显 3.2 线 上线下融合的互动娱乐 生态 3.3 估值 安全边际 高 4.投资建议及风险提示 3 4 公司概况：历史沿革 公司成立于 2005年，是国内领先的网吧平台服务 商，凭借 网吧管理软件 “网维大师”，公司 迅速布局网吧 渠道、搭建 网吧 管理系统， 2012-2013年公司连续 收购了成都吉 胜、新 浩艺等网吧管理软件公司，进一步巩固了公司行业龙头的地位。公司 2012年开始布局网络游戏，开展了页游研运业务， 2014年收购了休闲游戏公司浮云 网络， 2016年 收购网络 安全公司国瑞信安 ，及国内最具影响力的线下游戏展示大会 ChinaJoy的主办 方汉威信恒 。从整体来看，公司 拥有大量稳定的网吧流量做基础 ，不断向 互联网泛娱乐平台 型的生态布局发展 。 公司概况：网吧软件行业龙头，市场占有率稳步上升 国内网吧市场规模稳定， Wind数据库统计 2015年全国网吧 数量约 14.6万家，网吧活跃用户 1.2亿人。公司旗下网维产品市占率达到 57%，计费软件市占率69%，通过 网吧软件系统的高度覆盖 ，以及网吧 软件市场 稳固的行业 龙头 地位，在线下游戏玩家流量能够长期稳定获取的 情况下，公司通过 广告、游戏 、 电竞等多元化的变现方式进行持续的流量变现。 5 公司概况：多元化盈利模式 6 公司六大业务 模块（ 2016年业务占比） 用户中心系统业务 （占比 41%） 网络广告 及游戏推广 业务 （占比 25%） 安全系统集成 业务 （占比 13%） 展会 业务（占比 9%） 互联网增值 业务（占比 5%） 网吧软件销售 业务 其他业务 游戏变现 广告变现 多元化服务变现（电竞，网络加速） 稳定的网吧流量 公司概况：营收增长放缓，股价已经充分反应 7 公司 2017年 H1广告收入 1.68亿元，同比增长 -14.45%，下半年网吧流量提升后有望提振后续广告收入； 公司 2017年 H1游戏业务整体保持稳定，旗下游戏平台 91Y向手游转型， 91Y手游持续快速增长，实现收入为 17438.23 万元，比去年同期增长 51.87%； 公司游戏业务渠道主要依赖于公司网吧流量贡献，随着网吧流量的增加，公司游戏业务有望再次增长。 公司概况：营收结构变化，净利率逐渐回升 8 公司从 2013年开始，逐渐转型游戏 业务，公司 2017年毛利率 77.06%，稍有上升 ，主要因为公司 加大 了对火 马电竞和 VR等泛娱乐产业 投入所导致，公司 销售费用率、管理费用 率持续下降，体现了公司良好的费用控制能力，随着后续网吧流量的持续上升，费用的边际效应递减，公司净利率水平有望持续提升。 行业情况：网吧渠道重要性依旧 9 互联网泛娱乐平台型 企业的主营来源均 为基于此平台上的网络广告及互联网增值服务相关 业务： 网吧 渠道是公司经营网络广告传媒业务的载体 。 通过 网吧渠道，公司客户可以将产品第一时间推送给网吧用户，并且可以通过对网吧渠道用户数据的分析，针对地区、需求、喜好不同的用户进行精准营销 。 随着 网吧连锁的推行，网吧渠道仍然会是网络游戏厂商投放游戏广告的重要途径。 行业情况：网吧渠道重要性依旧 10 网吧增值业务占比开始上升，未来有望成为 突破点： 根据 2016年中国互联网上网服务行业发展报告， 2016年中国互联网上网服务行业实现营业收入约 740亿元，同比增长 15.3%； 报告 中提到特别是电竞赛事的推动，使上网服务场所及软硬件提供商业绩提升，并且吸引了更多的人群进入网吧 消费； 从 上网服务场所收入来源来看，上网费用仍占重要地位，但是场所配套增值服务开始呈现盈利增长 趋势； 与 2015年相比， 2016年上网服务营业场所其他增值服务收入占比提高了约 3个百分点，营业利润点从单一的上网收入、饮料食品收入向其他增值服务收入上转移。 行业情况：市场格局已定 11 根据 2016年中国互联网上网服务行业发展报告， 2016年全国互联网上网服务场所网吧娱乐综合管理平台市场占有率整体变化不大，市场格局明显。 顺网科技旗下网维大师市场份额约为 41.8%，稳居第一 ；湖北盛天网络的易乐游平台以 32.6%的市场占有量，位居第二。除以上两家市场份额较大的公司外，杭州边锋网络的云更新平台快速发展，抢占了约 16.3%的市场份额。 行业情况：市场格局已定 12 与行业第二盛天网络的比较 核心推荐逻辑（ 1）：网吧流量 回暖趋势明显 13 Steamspy数据显示， 绝地求生 全球销量超过 2100万份，中国活跃玩家占 49.28%，稳居全球第一， 绝地求生 作为战术竞技类游戏的第一大 PC端爆款，在电脑性能、网络延迟、玩家间的即时沟通等方面要求较高，普通家用 PC及家用宽带不能满足或仅能满足最低的游戏需求，体验较差，网吧顺理成章地成为了大部分游戏用户的首选游戏场景。 据 统计， 深圳地区网吧 开机数今年 10月份环比 增速达 30%以上 ，周末开始出现“一机难求”的情况，网吧机位供不应求，多数网吧开始升级及拓展硬件配置，顺网科技管理系统软件的广告业务将有望最大限度地受益于网吧市场回暖。 绝地求生 国服代理已经确认为腾讯，顺网科技的网吧系统深度渗透三四线城市，与 绝地求生 国服市场的主要推广群体高度匹配，参考 MOBA游戏类型的历史生态发展，有理由相信，以 绝地求生 为代表的新类型（战术竞技类）网游能够为 PC端游戏市场保持热度，同时给网吧行业带来的景气度持续回暖，将为公司的互联网广告及游戏推广业务提供持续性保障。 核心推荐逻辑（ 2） ：线上线下融合的互动娱乐生态 14 稳固占据网吧流量市场龙头地位 投资网鱼网咖 4%股权，协同效应明显； 打造第三方全民电竞赛事平台火马电竞，网吧用户流量直接导入； 收购汉威信恒 51%股权，布局泛娱乐线下运营平台（ ChinaJoy的承办企业）； 并购国瑞信安，进军网络安全； 浮云网络 91Y手游端保证流量通过游戏高效变现。 目前公司重点投入的 91Y 休闲手游平台业绩持续高速增长，有望成为驱动业绩增长的核心引擎，公司围绕会展中心、网游主题乐园、网游产业孵化器、电竞比赛中心开展的特色小镇也将为公司打开用户娱乐线上线下一体化的新空间。 核心推荐逻辑（ 3） ：估值安全边际较高 受网吧行业景气度影响， 公司处于 近 5年来历史估值 低位（ 2017年 PE预计 25倍）； 公司员工持股计划购买完成，成交金额 5.37亿元，平均价位 19.5元； 网吧行业景气度回升明显，公司的流量变现和广告利润体现相对于景气度回升相对滞后。 15 投资建议： 16 现象级端游绝地求生 影响力持续发酵 ，网吧市场复苏明显 ，顺网科技将持续受益于 网吧开机数 的提升和广告需求端的提振， 公司多元化流量变现模式将快速放大线下流量激增的收益。 预测公司 2017-2019年 EPS分别为 0.80元 、 0.90元 、 1.05元 ，对应 PE分别为 25X、 22X、 19X， 首次覆盖给于“ 强烈推荐 ”评级 。 盈利预测 2017E 2018E 2019E 营业收入 1868.5 2148.8 2524.8 (+/-%) 9.8% 15.0% 17.5% 净利润 552.2 624.1 730.8 (+/-%) 6.0% 13.0% 17.1% 摊薄 EPS 0.80 0.90 1.05 PE 25.17 22.27 19.02 风险提示： 17 PC端活跃玩家数量下滑，网吧流量回暖不及预期，泛娱乐市场布局进程不及预期，游戏业务增速放缓。 研究员承诺 18 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 免责声明 19 公司评级： 强烈推荐 预期未来 6个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 ; 推荐 预期未来 6个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%-15%之间 ; 中性 预期未来 6个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%-5%之间 ; 回避 预期未来 6个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 . 行业评级 : 推荐 预期未来 6个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6个月内行业整体表现弱于市场。 投资评级标准 20 长城证券销售交易部 21 深圳联系人 程曦 : 0755-83516187, 15998503997, chengxicgws 吴楠 : 0755-83515203, 13480177426, wunancgws 李双红 : 0755-83699629, 18017465727, lishuanghongcgws 黄永泉 : 0755-83699629, 13544440001, huangyqcgws 佟骥 : 0755-83661411, 13631699270, tongjicgws 北京联系人 赵东 : 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodongcgws 王媛 : 010-88366060-8807, 18600345118, wyuancgws 李珊珊 : 010-88366060-1133, 18616891195, lisscgws 张羲子 : 010-88366060-8013, 18511539880, zhangxizicgws 上海 联系人 谢彦蔚 : 021-61680314, 18602109861, xieywcgws 张溪钰 : 021-31829710, 13564785708, zhangxiyucgws 长城证券研究所 22 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008号特区报业大厦 17层 邮编： 518034传真： 86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112号阳光大厦 8层 邮编： 100044传真： 86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200号 A座 8层 邮编： 200126 传真： 021-31829681 网址： cgws 长城研究 与您共成长 长城证券研究所 传媒行业 研究小组 2017年 12月 23