纺织服装行业年度策略报告：不畏浮云遮望眼.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 不 畏浮云遮望眼 方正证券研究所证券研究报告 年度行业策略报告 行业 研究 纺织服装行业 2018.11.29/推荐 TABLE_ANALYSISINFO 首席分析师 丰毅 执业证书编号： S1220518070001 E-mail： fengyifoundersc Table_Author 联系人： 王佳敏 E-mail： wangjiaminfoundersc 重要数据 ： Table_IndustryInfo 上市公司总家数 92 总股本 (亿 股 ) 689.27 销售收入 (亿元 ) 2171.94 利 润 总额 (亿元 ) 227.99 行业平均 PE 49.80 平均股价 (元 ) 9.61 行业相对指数表现 ： TABLE_QUOTEINFO - 3 9 %- 3 0 %- 2 1 %- 1 2 %- 3 %6%2 01 7/112 01 8/22 01 8/52 01 8/80100020003000400050006000700080009000成交金额(百万) 纺织服装沪深300 数据来源： wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 TABLE_REPORTINFO 运动航母，时尚领军 2018.11.24 如 何理 解纺服的三季报？ 2018.11.09 业绩单季度提速，产能稳增 2018.11.01 线上、直营增速回升， IRO 拓店加速2018.10.31 线下短期波动，线上仍维持仍较高成长2018.10.30 趋势：消费向下，预计 2019 年 末或 2020 年 初 复苏 现 状： 社零 2018 年 以来持续向下， 继 7、 8、 9 月 名义 、实际社零走势相反后 ， 因 中秋节错峰 、双十一 引流 10 月 社零 、服装零售 再 跳水 ， 因滞胀 实际 、名义社零差距持续拉大 。人均可支配收入仍 处下行通道 。 未来： 消 费 周 期 2018Q1 触顶向下 ， 2018年 先后 在 美林时钟 过热期 、滞涨期 中度过并 接近尾声 ， 2019 年将在 美林时钟 衰退期 中 度过 大半程 。 衰退期 较滞涨期将 提供更多政策空间 ， 而 2019 年 地产的触底时间则决定了 随后地产后周期消费品及消费周期 实际 开始的时间 。 我们预计 ， 工企利润增速周期 望于 2019 年 初 左右 短 周期 触底 ，并 带动滞后期 1 年的人均收入 增速 于 2019 年 末或 2020 年 初左右伴随消费 一同 复苏。 板块差异：消费趋势向下，纺织望持续稳健 服 装：趋势向下，分化明显。 降幅收窄， 分化 明显。 短期看 ，低端、可选属性强、周期弹性小的 童装、商务休闲、体育服饰板块 基本面优于 其他板块， 长期看 ，高 价、可选属性强的 女装、中高端服 饰板块 2019 年 适合提前布局。 从个股看 ，基本面强的板块龙 头、外 延 强 个股有 望表现更优 。 家纺：降幅收窄，优先布局。 降幅收窄，线上承压更明显。因行业竞争格局稳定、地产后周期效应明显， 板块性机会将在 2019 年 早于服装 出现 。纺织：业绩望持续稳健。 营收 降幅收窄 ，同时受益汇率下行、竞争格局更优，主要棉纺龙头上市公司表现更加出色， 2018 年前三季度业绩逐季提速，毛利率单季度转为提升，净利率连续两季提升，长期看， 汇率低位 叠加 棉价 底部 ，长期趋势向上。 策略：拥 抱壁 垒，优先 布局 拥 抱壁垒 ： 因 消 费趋势向下，第一，具备明显竞争壁垒的企业业绩将更具稳定 性 ； 第二， 该类企 业 该 期间更易提升集 中度 ；第三， 该类企业 抗风险能力强，股价 反弹期风险更小。 优先布局： 第一，板块方面，根据消费周期理论，低价、必选属性强的 童装、大众板块周期弹性小，消费周期下行风险更小；第二，时间方面，板块中家纺、女装望在 2019 年 末或 2020 年 初率先反弹；第三，个股方面，短周期低点因低估值是长周期布局行业、公司逻辑明确的高成长龙头最佳时期。 投资建议： 制造龙头业绩优秀，所在领域具有明显竞争优势的龙头（鲁泰 A、健盛 集 团 、百隆东方等） 在下 游需求放缓的 环境中业绩 望 维持稳健 ；服装龙头业绩整体向下，优质成长型企业业 绩整体 好于 龙头 ，拓 店加速（太平 鸟、歌力思、体育板块龙头 公司）、供应链持续改革（太平鸟、森马）、高成长细分行业龙头（体育、童装、商务休闲）公司业绩整体 望 优于其他。 研究源于数 据 2 研究 创造价值 Table_Page 行业 名 称 -行业 XX 报告 据此，我们持续看好 森马服饰、健盛集团、太平鸟、比音勒芬、鲁泰 A、富安娜、歌力思、百隆东方、安正时尚、水星家纺、地素时尚、罗莱生活、华孚时尚 以及 安踏体育、李宁、特步国际 等。 风险提示： （ 1）国内外下游消费需求不振；（ 2）汇率大幅波动；（ 3）原材料价格大幅波 动。 研究源于数 据 3 研究 创造价值 Table_Page 纺织服装 -年度行业策略报告目录 1 策略：拥抱壁垒，优先布局 . 6 1.1 纺服的长期逻辑在哪里？消费频次构筑高天花板，壁垒提升龙头领航 . 7 1.2 趋势：消费向下，预计 2019 年末或 2020 年初复苏 . 12 2 品牌服饰：童装、大众等板块布局价值明显 . 19 2.1 集中度中度成长空间大，未来望加速提升 . 20 2.2 童装市场蓬勃发展，大童装市场持久性可期 . 21 2.3 专卖店提升空间大， 2016 起量质齐升 . 22 2.4 前后端供应链改革，调整期后企业效率稳步提升 . 24 3 家纺：短期趋势向下，降幅收窄，布局明年地 产触底后周期机会 . 25 3.1 人均家纺消费提升空间大， “ 大家居 ” 打开行业天花板 . 27 3.2 集中度仍有提升空 间，望进入加速提 升阶段 . 28 4 纺织：消费下行对上游影响有限，竞争优势强 的龙头望持续优秀 . 30 4.1 纺织制造板块主要受棉价、下游、汇率三因素共同影响 . 32 4.2 棉价供给缺口大，长期趋势明确 . 33 4.3 产业链打通成为提升效率和盈利的关键 . 34 4.4 受益成本、税收优惠等，纺织产能持续向越南转移 . 35 5 投资建议 . 36 6 风险提示 . 37 研究源于数 据 4 研究 创造价值 Table_Page 纺织服装 -年度行业策略报告图表目录 图表 1： 2019 纺服板块风险及机会 . 6 图表 2： 2001 年至今分品类限上消费品零售额增速 . 7 图表 3： 服装板块长期成长逻辑 . 8 图表 4： 家纺板块长期成长逻辑 . 8 图表 5： 消费升级驱动因素 . 9 图表 6： 中美日韩人均 GDP 对比 . 9 图表 7： 2017 年国内外服饰龙头营收 . 10 图表 8： 2018 年国内外服饰龙头市值 . 10 图表 9： 国内外服饰龙头品牌数量 . 10 图表 10： 2017 年海内外服饰龙头分地区收入占比 . 10 图表 11： 纺织制造长期逻辑 . 11 图表 12： 2018H1 年海内外服饰龙头分地区收入占比 . 11 图表 13： 主要纺织制造企业历史 P/E . 12 图表 14： 主要纺织制造企业历史 P/B . 12 图表 15： 主要纺织制造企业当前 P/E . 12 图表 16： 主要纺织制造企业当前 P/B . 12 图表 17： 社零名义及实际累计同比 . 13 图表 18： 社零名义及实际当月同比 . 13 图表 19： CPI 当月同比 . 13 图表 20： 社零、 CPI、工业增加值增速 . 14 图表 21： 工企利润增速中周期及短周期 . 14 图表 22： 工企利润及人均可支配收入增速 . 14 图表 23： 分品类服装企业销售周期具体数据 . 15 图表 24： 分价位服装企业销售周期波幅 . 15 图表 25： 第一轮服装企业销售周期波幅及 启动数据 . 15 图表 26： 第二轮服装企业销售周期及启动数据 . 16 图表 27： 第三轮服装企业销售周期及启动数据 . 16 图表 28： 分价位服装企业销售周期波幅 . 16 图表 29： 分价位服装企业销售周期波幅 . 17 图表 30： 第三轮上升下降启动时点时间轴 . 17 图表 31： 服装板块单季度营收及净利润增速 . 18 图表 32： 服装板块单季度毛利率及净利率 . 18 图表 33： 服装板块单季度销售费用率 . 18 图表 34： 服装板块单季度经营现金流 /营收 . 18 图表 35： 服装板块存货周转天数 . 19 图表 36： 穿类线上零售额累计同比 . 20 图表 37： 限上服装零售额累计同比 . 20 图表 38： 限上服装类零售额当月同比 . 20 图表 39： 衣着 CPI 当月同比 . 20 图表 40： 2017 年国内外服装子行业集中度 . 20 图表 41： 2017 年国内外服装子行业集中度 . 20 图表 42： 中国童装市场规模及增速 . 22 图表 43： 2017 年中国童装人均消费金额 . 22 图表 44： 中国人口出生率 . 22 图表 45： 中国低龄人口占比 . 22 图表 46： 中国二孩出生比例 . 22 图表 47： 国内童装市场零售额增速 . 22 研究源于数 据 5 研究 创造价值 Table_Page 纺织服装 -年度行业策略报告图表 48： 2017 年中美英日服装专卖店销售金额占比 . 23 图表 49： 2017 年国内外服装专卖店单店面积 . 23 图表 50： 2017 年国内外服装专卖店店效坪效 . 23 图表 51： 2017 年国内外服装专卖店数量 . 24 图表 52： 2017 年国内外服装专卖店面积 . 24 图 表 53： 国内服装专卖店数量及面积增速 . 24 图表 54： 国内服装专卖店单店面积及增速 . 24 图表 55： 主要服饰品牌净增门店数量 . 25 图表 56： 主要服饰品牌供应链建设项目 . 25 图表 57： 主要服饰品牌净增门店数量 . 26 图表 58： 家纺板块单季度营收及净利润增速 . 27 图表 59： 家纺板块单季度毛利率及净利率 . 27 图表 60： 家纺板块单季度销售费用率 . 27 图表 61： 家纺板块单季度经营现金流 /营收 . 27 图 表 62： 家纺板块存货周转天数 . 27 图表 63： 2016 年各国家纺、床品人均消费对比 . 28 图表 64： 2016-2021 年国内纺服业规模增速预测 . 28 图表 65： 2016-2021 年各国家纺业复合增速预测 . 28 图表 66： 中国家纺行业集中度 . 29 图表 67： 2016 年各国家纺行业集中度 CR5 . 29 图表 68： 重点零售企业床上用品集中度 CR10 . 29 图表 69： 国家质检抽查批次 . 29 图表 70： 国家质检抽查合格率 . 29 图表 71： 2016 年我国床品消耗纤维材质比重 . 30 图表 72： 中国涤纶价格指数 . 30 图表 73： 中国棉花 328 价格指数 . 30 图表 74： 纺织制造规上企业营收、利润总额及增速 . 31 图表 75： 家纺板块单季度营收及净利润增速 . 31 图表 76： 家纺板块单季度毛利率及净利率 . 31 图表 77： 纺织板块板块单季度经营现金流 /营收 . 32 图表 78： 纺织板块存货周转天数 . 32 图表 79： 纺织营收及净利润增速与棉价变化 . 32 图 表 80： 棉纺营收及净利润增速与棉价变化 . 32 图表 81： 纺织制造与服装家纺净利润增速 . 33 图表 82： 棉纺营收及净利润增速与汇率变化 . 33 图表 83： 纺