20231004_长江证券_涂料行业证券研究报告：涂料中长期向好钛白粉迎来新机遇_29页.pdf

联合研究 丨行业深度 Table_Title 涂料中长 期向好，钛白粉迎 来新机遇%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/29 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary房屋重装需求继续拉动建筑涂料市场增长，OEM 等其他涂料需求稳步增长，涂料市场中长期向好。钛白粉下游需求有支撑，自身格局优化，钛精矿成本支撑力度强，发展前景广阔。分 析师及 联系人 Table_Author 马太 范超 张佩 SAC：S0490516100002 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 王明 董超 SAC：S0490521030001 SAC：S0490523030002%20YDWwPqNsRnMqOmPrMrOoPaQdN7NnPnNnPpMeRrQoOfQmMvMbRpOnMMYmQmPxNqRrR 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研 报请访问 长江研究小程序 Table_Title2 涂料中长期向好，钛白粉迎来新机遇 联 合研究 丨行业 深度 Table_Summary2 涂料为 钛白 粉需 求基 本盘，中长 期稳 健增 长 钛白粉拥有优秀的白度和遮盖力，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，涂料 需求占比接近 6 成。涂料广泛 应用于建筑、工业、汽车等领域，建筑 涂料占比 约 4 成。建筑涂料 用 量与建筑业竣工息息相关，其中地产周期波动，长期以来尤其与地产相关度高。但是建筑涂料作为硬装建材中翻新最为容易且翻新频次最高的品类，其重涂需求的占比更高，有望带来长期需求韧性。参考海外，在地产中枢向下时，重涂依然拉动行业需求达到历史峰值。若在 2022 年基础上住宅新建 下 滑 20%，住宅翻新增长 200%，则计算中期建筑涂料市场 空间约 1330 亿元，相较当前增长约 15%，建 筑涂料前景依旧广 阔。汽车涂 料 主 要用于轿车、电动车等各类车 辆车身及其零部件，主 要分为新车 车身涂料与内外饰 涂料、售后 市场车辆修补用涂 料。2021 年全球汽车涂料市场规模为 205 亿 美元，得益于全球汽车销量的增长以及新能源汽车渗 透率的快速提高，全球汽车 涂 料市场规模仍将迅速扩大，预计 2021 年至 2030 年 CAGR 约为 4.5%。我们预 计 2022-2025 年全球涂料市场有望 从 1797 亿美元增长至 1939 亿美元，年均复合增速在2.6%，到 2030 年全 球涂料市场将达到 2352 亿美元，2025-2030 年年均复合增速达到 3.9%。2025 年全球钛 白粉 需求有望达到 880 万 吨，2022-2025 年 均复合增速在 2.8%，2030 年需求有望超过 1000 万吨。钛白粉：格 局优 化，成本 支撑，中枢 盈利 有望 抬升 2000-2022 年，全球 钛白粉 产 能从 430 万吨/年扩增 至 940 万吨/年，其中中国由 5 万吨/年扩 增至 500 万吨/年，产能占比由 1.0%提升至 53.2%。展望未来，全球产能扩增主要也集中在成本曲线最左侧的中国，由于钛白 粉行业盈利从 2022 年中以来 大幅下滑，行业扩增产能明显 缩减，且集中在龙头企业，而 海外产能整体呈现净退出的状态。整体看，钛白粉全球产能 未来扩增有限，2022-2025 年全球产能复 合增速仅为 2.4%，在全球终 端需求稳步增长驱动下，钛白粉中长期景气有望上移。全球 钛精矿 供应寡头垄断，海外主要供 应商为 Rio Tinto、Kenmare、lluka等矿 业企业，国内主要为攀钢 集团、龙佰集团、安宁钒钛等 企业，由于资源的垄断特征以 及矿业开发 周期较长，全球钛矿未来几年 新增供应依旧非常有限，随着下游钛白粉需求的持续增长，钛矿价格有望高位维持。重点公 司推 荐：三棵 树&松 井股份&龙佰 集团 三棵树 是建筑涂料民族品牌龙 头，近年市占率升至国内第二，仅次于立邦。当前仍处于市占率提升的重要阶段，尤其是近两年行业下行使得竞争对手陆续退出，同时前期经营粗放费用前置导致净利率较低，故未来几年有望看到收入和利润的双重弹性；松井股份 专注于高端消费 类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料 的研发、生产、销售，公司在 3C 涂料领域全方位覆盖，汽车涂料领域 已经实现技术与市场的双重突破，随着验证放量推进，公司发展空间广阔。龙佰集团 主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材 料等产品的生产与销售，为全球钛产业链龙头，随着钛白粉景气持续抬升，公司新产能逐步放量，盈利有望持续向好。风险提 示 1、终端需求不及预期；2、行 业产能扩增超预期；3、产品验证开发不及预期；4、新技术和新产品开发风险。2023-10-04%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/29 联合研究|行业深 度 目录 涂料为钛白粉需求基本盘，中长期稳健增长.6 建筑涂 料：长坡 厚雪，需 求具备 韧性.7 汽车涂 料：星辰 大海，前 景广阔.12 建筑&工 业涂 料拉 动，钛白 粉需 求 中长 期向 好.17 钛白粉：格局优化，成本支撑，中枢有望抬升.19 钛白粉 中长 期景 气有 望上 移.19 钛精矿：寡 头垄 断，盈利 坚挺.21 重点公司推荐：三棵树&松井股份&龙佰集团.24 三棵树：建 涂赛 道长 坡厚 雪，龙 头成 长持 续兑 现.24 松井股 份：3C 涂 料位 居前 列，汽 车涂 料星 辰大 海.25 龙佰集 团：钛 产 业链 龙头，景气 抬升 趋势 向好.26 风险提示.28 图表目录 图 1：全球 钛白粉 下游各 领域 消费分 布（2022 年）.6 图 2：全球 涂料各 应用领 域占 比.7 图 3：各品 种涂料 占比.7 图 4：整体 涂料地 区分布.7 图 5：建筑 涂料地 区分布.7 图 6：OEM 涂料地 区分布.7 图 7：特种 涂料地 区分布.7 图 8：中国 涂料行 业增速 与竣 工增速 相关，但长期 高于竣 工增速.8 图 9：美国 建筑涂 料重装 修比 例达 80%以上.8 图 10：四 大领域 不同年 份建 筑涂料 用量对 比：2013 年 对比于 2005 年.8 图 11：与 美国地 产开工 高位 峰值需 求相比，大部 分建材 品类呈 现较强 韧性，建筑涂 料尤其 显著.9 图 12：相 较于 1990 年 的峰 值，日 本水性 涂料产 量回到 历史高 位，但 建筑投 资及住 宅新开 工面积 均未回 到前高.9 图 13：日 本水性 涂料的 销量、销售 额及单 价表现.9 图 14：中 国住房 建成时 间划 分（截 至 2020 年）.10 图 15：中 美日住 房建设 节奏 对比.11 图 16：TOTO 重装修 业务数 量自 90 年初显 著提升.11 图 17：TOTO 日本家 居改造 业务收 入占比.11 图 18：汽 车涂料 细分应 用场 景.13 图 19：2021 全 球汽 车涂料细 分领域 占比.13 图 20：全 球汽车 产销情 况.14 图 21：全 球汽车 涂料市 场规 模.14 图 22：涂 料在新 能源汽 车中 的应用.14 图 23：PPG 绝 缘材料 解决方 案.15 图 24：PPG 电 池防火 保护解 决方案.15%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/29 联合研究|行业深 度 图 25：全 球新能 源汽车 年销 量情况（附市 场渗透 率）.15 图 26：中 国新能 源汽车 产销 情况.15 图 27：不 同情境 下电动 车预 期销量 与渗透 率.16 图 28：全 球汽车 保有量 与增 速.16 图 29：中 国汽车 保有量 与增 速.16 图 30：全 球钛白 粉产能 变化 情况.19 图 31：全 球不同 地区钛 白粉 产能占 比（2022 年）.19 图 32：2018 年 全球 钛白粉行 业成本 曲线.20 图 33：钛 白粉行 业价格 价差.20 图 34：全 球钛白 粉主要 企业 产能.21 图 35：全 球钛矿 床分布 图.22 图 36：海 外钛矿 产量占 比（2022 年）.22 图 37：全 球钛矿 产量变 化情 况.22 图 38：钛 精矿价 格走势.23 图 39：三 棵树收 入及增 速.25 图 40：三 棵树业 绩及增 速.25 图 41：松 井股份 收入及 增速.26 图 42：松 井股份 业绩及 增速.26 图 43：龙 佰集团 收入及 增速.27 图 44：龙 佰集团 业绩及 增速.27 表 1：中国 存量建 筑面积 的结 构（单 位：亿 平）.10 表 2：建筑 业下游 需求拆 分及 预测（单位：亿平）.12 表 3：建筑 涂料中 期市场 空间 展望.12 表 4：世界 各国新 能源车 辆战 略目标.15 表 5：全球 汽车涂 料市场 规模 预测.17 表 6：全球 涂料需 求预测.18 表 7：全球 钛白粉 需求量 预测.18 表 8：全球 钛白粉 产能扩 增及 退出情 况.20 表 9：三棵 树收入 结构及 增速.24%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/29 联合研究|行业深 度 涂 料为钛 白粉需求 基本盘，中长期 稳健增 长 钛白粉凭借着 优 异的性 能，得到了极为广泛 的应用。钛白粉有着 优秀的白度和遮盖力，同时也具备良好的稳定性，能够有效的防止黄变，可以广泛的应用于墨水当中；在 涂料领域 中，钛白粉可以 提高产品的遮盖 力、着色力和 化学稳定性，同时凭借着无毒且白度好的特点及优异的耐候性，一经面世就迅速地取代了铅白等传统白色颜 料，涂料 需 求占比接近 6 成；在塑料产品中，除了应用了钛白粉的高遮盖力和高消色力外还能进一步提高塑料制品的耐热、耐光和耐候性，能够使产品的使用寿命得到有效延长；在造纸行业中添加钛白粉则能够起到荧光增白剂的效果，使纸张具有较好的白度和光泽度并使其在保持纸张表面光滑的前提下尽可能 的更纤薄；在化纤领域内钛白粉是主要的消光剂，能够在不影响纤维拉伸和染色性能的前提下有效地消除纤维的光泽，并增加白度；此外，钛白粉还同时广泛地应用于搪瓷、橡胶、电子工业和化 妆品等行业领域中。图 1：全球钛 白粉下 游 各领 域 消费 分布（2022 年）资料来源：龙佰 集团公 司公告，长江 证 券研究所 涂料行业 应用 领 域 较多，建筑涂料占比最高。涂料按应用领 域 可以分为建筑涂料、OEM涂料和特种涂料，进一步可以细分为建筑涂料、一般工业涂料、汽车 OEM 涂料、汽车修补涂料、船舶和防护涂料、包装涂料以及太空涂料等。近年来各个领域应用的涂料占比基本稳定，其 中建筑 涂料应用最广，占比 约 40%，其次为一般 工业涂料、汽车涂料等。分地区看，整体涂料亚太地区占比最高，约 46%，其次为北 美和欧洲，占比均为 23%。涂料塑料造纸油墨其他%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/29 联合研究|行业深 度 图 2：全球涂 料各应 用领域 占比 图 3：各品种 涂料占 比 资料来源：Sherwin Williams，长江证券研究所 资料来源：Grand View Research，长 江证券研 究所 图 4：整体涂 料地区 分布 图 5：建筑涂 料地区 分布 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 图 6：OEM 涂料 地区分 布 图 7：特种涂 料地区 分布 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 建筑涂料：长坡 厚 雪，需求 具备韧 性 建筑涂料重装 修 占比更 高，需求具备韧性。建筑涂料用量与 建筑业竣工息息相关，其中地产周期波动更大，长期以来尤其与地产相关度高。但是建筑涂料作为硬装建材中翻新最为容易且翻新频次最高的品类，其重涂需求的占比更高，有望带来长期需求韧性。参39%17%11%7%4%2%12%6%2%建筑涂料一般工业涂料汽车OEM 涂料木器涂料卷材涂料包装涂料防护与船舶涂料汽车修补涂料其他建筑涂料OEM 涂料特种涂料43%17%14%11%9%7%丙烯酸（Acrylic）聚酯（Polyester）醇酸（Alkyd）聚氨酯（Polyurethane）环氧（Epoxy）其他23%4%46%23%4%北美南美亚太欧洲其他24%6%41%23%6%北美南美亚太欧洲其他21%3%52%23%1%北美南美亚太欧洲其他25%3%43%25%4%北美南美亚太欧洲其他%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/29 联合研究|行业深 度 考海外，在地产中枢向下时，重涂依然拉动行业需求达到历史峰值。目前美国建筑涂料重涂需求已经高达 80%以上，而国内重涂占比不足 50%，仍有较大提升空间。未来国内建筑涂料需求将跟随地产波动收敛，且随着重涂需求 集中释放，中期需求具备成长性。图 8：中国涂 料行业 增速与 竣工增 速相关，但长期 高于竣 工增速 图 9：美国建 筑涂料 重装修 比例 达 80%以上 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Sherwin Williams，长江证券研究所 参考海外经验，建筑涂料需求韧性强。以美国次贷危机为例：在 2005-2013 年期间，自有 住 房 升 级 改 造 中 的 重 涂 实 现 了 逆 势 上 涨，使 得 行 业 需 求 具 备 韧 性。对比 2005 年与2013 年的美国建筑涂料市场，新建住宅涂料需求下降 50%，二手房涂刷需求下降 20%，商业建筑涂料需求下降 40%，而对自有住宅改造升级中的重涂需求逆势增长 5%。在自有住宅重涂需求的支撑下，2013 年美国建筑涂料全行业建筑 涂料销量下降仅为 15%。图 10：四 大领域 不同年 份 建筑 涂 料用量对 比：2013 年对比 于 2005 年 资料来源：Bloomberg，PPG 公告，长 江证券研 究所 备注：此图表示 2005 年-2013 年 期间美 国各 领域建 筑涂料 需 求量相对 2005 年的变 化情况，2005 年为基准 值100%。暗绿 色表示 2011 年 开始建 筑涂 料需求整 体复苏，亮绿 色为预 测值。-20%-10%0%10%20%30%40%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022建筑业竣工面积同比 地产商竣工面积同比建筑涂料产量同比%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/29 联合研究|行业深 度 图 11：与 美国地 产开工 高位峰 值 需求相比，大部 分建材 品类呈 现较 强韧性，建筑涂 料尤其 显著 资料来源：Bloomberg，CEIC，US Census Bureau，长 江证券 研究所 以日本 90 年代 以来 地 产下行为例：日本住宅新开工数首次见顶 于 1973 年的 191 万套，随着 人口刚需和改善性需求支撑住宅新开工回升，于 90 年代初第二次见顶，此后进入“失去的三十年”，2022 年新 开工住宅数仅 86 万套，相较 1990 年的水平，2022 年住宅新开工、实际建筑投资、涂料产量、水性涂料产量分别为峰值的 50%、64%、67%、101%。日本水性涂料（近似于日本建筑涂料）产量增速，显 著好于住宅新开工增速，主要源于存量建筑支撑的翻新需求、适老化改造带来的翻新需求、家庭规模小型化趋势等。图 12：相 较于 1990 年的峰 值，日 本水性涂 料产量 回到历 史高位，但建筑投资 及住宅 新开工 面积均 未回 到前高 图 13：日 本水性 涂料的 销量、销 售额及单 价表现 资料来源：Wind，日本涂料 工业协 会，长江证券 研究所 资料来源：日本 涂料工 业协会，长江 证 券研究所 中 国 建 筑 存 量 面 积 很 大，未 来 十 年 翻 新 需 求 有 望 快 速 增 长。中 国 存 量 建 筑 面 积 已超过1300 亿平米，其中城市和县城 的住宅面积约 450 亿平米、非 城镇的 住宅面积约 340 亿平米，因此住宅面积 中城镇占比近 60%。聚焦城市和县城，总的存量面积约 900 亿平米，其中居住面积约 450 亿平 米，占比约 50%，其他面积包 括 公共管理与公共服务、商业服务业设施、工业、物流仓 储、道路交通设施、公用设施、绿地与广场等。假设城市和县城的 居住面积 中的 2/3 每 50 年翻新一次，则住宅翻新市 场为 6 亿平米/年，随着生活品质提升和翻新周期缩短，假设城市和县城的存量居住面积为 500 亿平米且每 25 年翻新一次，则 未 来理论上的住宅翻新市场 为 20 亿平 米/年，是当前翻新需求 的 3 倍左右。100%56%80%47%72%73%107%56%86%50%49%62%87%05001,0001,5002,0002,5000%20%40%60%80%100%120%199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020已开工的新建私人住宅（右轴，千套）水泥表观消费量 石膏板出货量 建筑涂料产量 瓷砖消费量 地毯销量 沥青瓦出货量0%20%40%60%80%100%120%140%197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021日本建筑投资（实际）日本住房新开工面积 日本水性涂料产量0102030405005000010000015000020000019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022水性涂料销售额（百万日元）水性涂料销量（万吨，右轴）单价（万日元/吨，右轴）%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/29 联合研究|行业深 度 表 1：中国存 量建筑 面积的 结构（单位：亿 平）城 市和 县城 2019 2020 2021 居住用地 440 442 453 公共管理 与公共 服务用 地 111 110 112 商业服务 业设施 用地 86 86 89 工业用地 168 167 166 物流仓储 用地 26 25 25 道路交通 设施用 地 37 38 40 公用设施 用地 9 8 8 绿地与广 场用地 11 11 11 合计 889 888 904 非 城 镇（镇 乡村）2019 2020 2021 住宅 325 337 339 公共建筑 32 34 35 生产性建 筑 43 48 50 合计 400 419 424 总合 计 1290 1307 1328 资料来源：城乡 建设统 计年鉴，长江 证 券研究所 备注：统 计年鉴 中，城 市和县 城公布 的 是建设用 地面积，此处 转化为 建筑面 积；镇乡村 公布的 是建筑 面积 以新开工节奏 与 存量房 龄视角看翻新需求增 长 节奏。参考 2020 年的第七次普查，中国存量房平均房龄约为 15.8 年，参考日本经验，存量房龄 20 年以上即进入集中翻修周期，考虑到中国住宅建设期集中，与日本类似，未来翻新需求有望集中式爆发。图 14：中 国住房 建成时 间划分（截至 2020 年）资料来源：中国 人口普 查年鉴-2020，长江证券 研究所 0%0%1%2%8%20%32%23%14%0%5%10%15%20%25%30%35%1949年以前1949 年-1959 年1960 年-1969 年1970 年-1979 年1980 年-1989 年1990 年-1999 年2000 年-2009 年2010 年-2014 年2015年以后%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/29 联合研究|行业深 度 图 15：中 美日住 房建设 节奏对 比 资料来源：Wind，US Census，e-Stat，长江证 券研究 所 参考 日 本新开 工 见顶 后 的 20 年，改造需求 增长 300%以 上。以日本卫浴龙头 TOTO 为例，TOTO 改造业务收入占比 自 90 年初开始显著提升，10 年时间从 20%以内提升到40%以上，2006 年开始日本住宅新开工数量再度大 幅下滑，改造业务收入占比进 一步提升到 60%以上，随后保持稳 定，改造需求相较 90 年代初增 长 300%以上。图 16：TOTO 重装 修业务 数量 自 90 年初显著 提升 图 17：TOTO 日本 家居改 造业务 收入占比 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 从总量上，商品 房住宅的下滑对建筑业总需 求的影响逐步减弱。商品房住宅面积大幅下滑使得建筑业下游需求结构发生变化，我们进行中期的建筑业需求测算（此处未考虑基建需求）：1）假设中期商品房销售面积为顶峰的 50%（即 8-9 亿平米），竣工面积中枢水平约 7 亿平米，则新建建筑 业需求或回落至 30 亿平米；2）同时假设中期住宅翻新面积大幅提升至 20 亿平米，则总 需求（新建需求+翻新需求）相 对于 2022 年有望增长约12%。结构上，总需求的翻新比例约 40-50%，其中住宅领域的翻新需求占比约 50-60%。46%54%67%69%66%67%68%66%68%67%67%67%67%69%67%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022TOTO 日本家居改造业务占比%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/29 联合研究|行业深 度 表 2：建筑业 下游需 求拆分 及预测（单位：亿平）新 建 需 求 翻 新 需 求 总计 商 品房住宅 保 障性住宅 自 建 住宅等 商 业 及 服 务 用 房 公 共 管 理与 公共 服 务 用地 厂 房及 建 筑物 和 仓 库 其他 合计 住宅 其他 合计 2022 年竣工 面积 8.6 2.9 12.0 2.6 3.9 6.5 1.4 38 6.0 3.0 9 47 需求占比 18%6%25%6%8%14%3%81%13%6%19%100%短期竣工 面积预 测 10.3 2.9 12.0 2.6 3.9 6.5 1.4 40 6.3 3.0 9 49 需求增速 20%0%0%0%0%0%0%5%5%0%3%4%需求占比 21%6%24%5%8%13%3%81%13%6%19%100%中期竣工 面积预 测 6.9 2.9 6.0 2.1 4.1 6.8 1.4 30 18.0 4.5 23 53 需求增速-20%0%-50%-20%5%5%0%-20%200%50%150%12%需求占比 13%5%11%4%8%13%3%57%34%9%43%100%资料来源：城乡 建设统 计年鉴，统计 局，长江证 券研究 所 由此我们计算 中 期 建筑 涂料市场空间：若在 2022 年基础上 住 宅新建下滑 20%，住宅翻新增长 200%，则计算中期建 筑涂料 市场空间约 1330 亿元，相较当前增长 约 15%。表 3：建筑涂 料中期 市场空 间展望 2022 年 建 筑 涂料 市场 大 b 小 b 新建 小 b 翻新 零 售新 建 零 售翻 新 总 市场 面积（亿 平）9 21 9 18 6 单位价值 量（元/平米）10.9 13.6 12.2 11.1 12.5 市场空间（不含 辅料，亿元）98 287 110 199 75 768 市场空间（含辅 料，亿 元）147 430 164 299 113 1152 需求占比 13%37%14%26%10%100%中期 建 筑 涂 料 市 场 大 b 小 b 新建 小 b 翻新 零 售新 建 零 售翻 新 总 市场 面积（亿 平）7 15 23 11 18 单位价值 量（元/平米）10.9 15.7 10.5 10.6 12.5 市场空间（不含 辅料，亿元）78 233 236 114 225 887 市场空间（含辅 料，亿 元）117 349 355 172 338 1330 需求占比 9%26%27%13%25%100%资料来源：城乡 建设统 计年鉴，统计局，长江证 券研究 所（注：大 B 为大 地产 商业务，小 B 为小 工程项 目业务）汽车涂料：星辰 大 海，前景 广阔 汽车涂料主要 用 于轿车、电动车等各类车辆 车身及其零部件，主要分为新车车身涂 料与内外饰涂料、售 后市场车辆修补用涂料。汽车涂料产业链上 游原料主要是各类树脂（环氧树脂、丙烯酸树脂、聚氨酯、酚醛树脂等）、无机颜料（钛白粉、氧化铁等）、有机颜料（偶氮颜料等）、有机溶剂（异丙醇、丁酮、PMA 等）以及 助剂（分散剂、乳化剂等）。下游需求可分为汽车原厂漆、汽车修补漆、汽车零部件涂料，其中原厂漆市场规模最大，业务难度最高。目前汽车涂料是除建筑涂料外发展最 快的涂料品种，同时也是对性能要求最高的涂料品种，其中尤以汽车 车身涂料要求最高。因此，汽车涂装材料往往代表了当代涂料工业发展的最高水平。%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/29 联合研究|行业深 度 图 18：汽 车涂料 细分应 用场景 资料来源：涂界，长江 证券研 究所 图 19：2021 全球 汽车 涂料细 分领域 占比 资料来源：涂界，长江 证券研 究所 汽车产销重回 增 长，带 动行业规模进一步扩 大。全球汽车产 销量于 2018 年前经历了高速增长时期，自 2018 年起逐年 下滑，受此影响汽车涂料市场规模也相应回落，2020 年受新冠疫情影响市场规模达到历史低点。2021 年后全球汽车 市场逐步复苏，2022 年全球汽车产量为 8502 万辆，同 比增长 6.0%，消费量为 8163 万辆，汽车涂料 市场规模于2021 年也相应 增长至 205 亿美元。56%44%汽车原厂漆修补漆%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/29 联合研究|行业深 度 图 20：全 球汽车 产销情 况 图 21：全 球汽车 涂料市 场规模 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：涂界，长江 证券研 究所 新能源汽车催 生 涂料新 需求。新能源汽车的出现为汽车涂料 行业带来了全新的增长空间，特别是在动力电池领域，绝缘、防火、防腐蚀和抗冲击等保护性能以及 温度管理和电气屏蔽 等功能的需要将催生新的涂料应用场景：散热：应用于冷却系统与电池 模块之间，增强导热、散热能 力，为电池冷却系统的稳定运行发挥关键作用。冲击保护：保护电池包免受外 部冲击造成的损害。绝缘保护：涂敷于电池与电池 包，通过电气绝缘保护其核心部件。防火保护：为动力电池提供隔 热 涂层保护，保护车辆电池免 受火灾的影响，并帮助减轻热失控事件。新能源汽车电 池 包的涂 料需求将在传统车辆 OEM 涂料上增加 58%，约 70 美元/辆，伴随新能源车的 快 速放量，汽车涂料市场规模 有望快速增 长。图 22：涂 料在新 能源汽 车中的 应 用 资料来源：PPG 官网，长江 证券研 究所-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022产量（万辆）销量（万辆）产量yoy（右）销量yoy（右）240225190205-20%-15%-10%-5%0%5%10%0501001502002503002018 2019 2020 2021汽车涂料市场规模（亿美元）yoy（右）%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/29 联合研究|行业深 度 图 23：PPG 绝缘 材料解 决方案 图 24：PPG 电池 防火保 护解决 方 案 资料来源：PPG，长江证 券研究 所 资料来源：PPG，长江证 券研究 所 新能源汽车 产 销 高速 增 长，渗透率逐步提高。在节能减排的 共识下世界各国积极推动新能源汽车产业发展，全球以及中国新能源汽车销量经历了 高速 增长。根据 EVVOLUMES，2013 年全球 NEV 销量仅为 20.6 万辆，市场渗透率为 0.2%；历经十年发展，2022 年全球 NEV 销量增长至 1052.2 万辆，市场渗透率达 13.0%。中国于 2009 年发布 汽车产业调整与振兴规划，同年启动了“十城千辆”新能源汽车发 展计划，在政策大力扶持下新能源汽车得以快速发展，2016 年我国 NEV 产量 为 52 万 辆、销量为 50 万辆；2022年产量增长至 704 万辆，同比增长 99.3%、销量达到 687 万 辆，同比增长 95.9%，已连续 8 年保持全球第一。图 25：全 球新能 源汽车 年销量 情 况（附市 场渗透 率）图 26：中 国新能 源汽车 产销情 况 资料来源：EV VOLUMES，长江证 券研 究所 资料来源：中国 汽车工 业协会，Wind，长江证券 研究所 节能减排共识 下 新能源 汽车替代趋势明显。新能源汽车对传 统燃油汽车的替代趋势已初步显现，长期来看，世界各国已有较为明确的战略目标，包括德国在内的多个国家提议2030 年禁止燃油汽车销售，新 能源汽车已成为未来乘用车发展的主流。国际能源署（IEA）依据不同情景进行预测，若根据各国家现有政策以及可预测的技术变化(STEPS)，2025年全球电动车销量将达到 2000 万辆，渗透率为 20%，到 2030 年销量将进一步上升到4000 万辆，对应渗透率为 30%。若根据政府宣布的意愿（APS）或巴黎协定净零排放目标（NZE），则未来新能源汽 车全球渗透率将进一步扩大。表 4：世界各 国新能 源车辆 战略目 标 国 家 战 略 目 标 中国 到 2025 年，新能源 汽车在 全国城 市公共交 通中 占 72%，在物流 配送 中占 20%韩国 到 2025 年，50%的 新销售 车辆 为 BEV、HEV、PHEV 和 FCEV，到 2030 年达到 80%；2021 年，80%的政府 运营车 辆为 环保车辆，2023 年达 到 100%20.6(0.2%)32(0.4%)54.3(0.6%)79.1(0.9%)126.2(1.3%)208.2(2.2%)227.6(2.5%)324.4(4.2%)676.8(8.3%)1052.2(13.0%)0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销量（万辆）yoy（右）-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022产量（万辆）销量（万辆）产量yoy（右）销量yoy（右）%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/29 联合研究|行业深 度 俄罗斯 到 2024 年至 少生 产 25000 辆电 动 汽车，到 2030 年电 动汽车 产量不 低于总产 量的 10%法国 2023 年电动汽 车为 660000 辆，2028 年达到 300 万辆；2023 年 PHEV 为 500000 辆，2028 年达到 180 万辆；EV/PHEV LCVs 为 170000 辆，2028 年达 到 50 万辆 德国 到 2030 年，约三分 之一的 行驶公 里数将采 用电力 驱动或 电子燃 料 加拿大 到 2030 年，35%的 M/HDV 销售 将采用 ZEV，到 2040 年，100%的选定 M/HDV 将采用 ZEV 英国 到 2027 年，100%的中 央政府 车队 实现电气 化，提 前实 现 2030 年的 原定目标 新西兰 到 2035 年，将 ZEV 在轻 型车队 中 的比例提 高到 30%智利 到 2035 年，100%的公 共交通 车辆 将实现零 排放 资料来源：IEA，长 江证券 研究所 图 27：不 同情境 下电动 车预期 销 量与渗透 率 资料来源：IEA，长 江证券 研究所 汽车保有量稳 定 增长，涂料售后市场规模可观。2021 年全球涂 料售后市场占比为 44%，为汽车涂料市场的重要组成部分，其市场规模与发展情况与汽车保有量息息相关。全球与我国的汽车保有量均在不断增长，受益于 我国经济的持续发展和居民可支配收入增加，我国汽车保有量增速快于全球。2022 年全球汽车保有量为 15.4 亿辆，同比增长 1.8%；我国汽车保有量为 3.2 亿辆，同比增长 5.6%。稳定增长的 汽车保有量将为涂料售后市场提供 稳定可观 的市场空间。图 28：全 球汽车 保有量 与增速 图 29：中 国汽车 保有量 与增速 资料来源：OICA，前瞻 产业数 据库，长 江证券研 究所 资料来源：Wind，公安部，长江证 券研 究所 20（20%）40（30%）24（24%）45（35%）30（30%）70（60%）010203040506070802025E 2030E 2025E 2030E 2025E 2030ESTEPS APS NZE电动车预期销量(百万）0%1%2%3%4%5%6%7%8%0246810121416182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球汽车保有量（亿辆）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中国汽车保有量（万辆）yoy(右）%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/29 联合研究|行业深 度 预计 2030 年汽 车涂料市场规模将达 304 亿美元，市场空间巨大。2021 年全球汽车涂料市场规模为 205 亿美元，得 益于全球汽车销量的增长以及新能源汽车渗透率的快速提高，全球汽车涂料市场规模仍将迅 速扩大，预计 2021 年 至 2030 年 CAGR 约为 4.5%。市场预测的关键假设如下：新能源汽车销量与市场渗透率采用 IEA（国际能源署）STEPS 情景测算，该方法假 设 各 国 政 府将 按 照 现有 政 策和 计 划 实 施 措施，但 不考 虑 未来 可 能 出 台 的新 政 策或目标，旨在展示当前政策框架下能源系统的发展趋势；全球市场汽车保有量假设按照疫情前 2018 与 2019 年的增 速 3%增长；汽车 OEM 涂料价格采用 PPG 公司公告价格，传统燃油汽车 OEM 涂料价格为 120美元/辆，用于新能源汽车电池组的涂料价格为 70 美元/辆；汽车修补漆价格依据涂界公布 2021 年全球修补漆市场规模 与 2021 年全球汽车保有量推算得到。表 5：全球汽 车涂料 市场规 模预测 2025E 2030E 全 球 汽 车 销 量（百 万 辆）100 133 新能源汽 车销量（百万 辆）20 40 传统汽车 销量（百万辆）80 93 全 球 汽 车 保 有 量（亿 辆）16.8 19.5 车身与零 部件涂 料（亿 美元）120 160 电池涂料（亿美 元）14 28 汽车修补 漆（亿 美元）100 116 全 球 汽 车 涂 料 市 场 规 模合计（亿美 元）234 304 资料来源：IEA，PPG 官 网，涂 界，OICA，长江证 券研究