20230926_华安证券_农药行业深度报告：复盘草甘膦50年周期轮动关注转基因需求新增量_28页.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报 告 农药行业深度之二：复盘草甘膦 50 年周期轮动，关注转基因需求新增 量 Table_IndNameRptType 基础化工 行业研 究/行 业专 题 Table_IndRank 行业评 级：增持 报告日期：2023-09-26 Table_Chart 行业指数与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：王强峰 执业证书 号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：Table_Report 相关报告 1.华 安 证 券 基 础 化 工 行 业 研 究 深 度报 告：农 药 步 入 景 气 修 复 期，龙 头与 有望 共 振 20230117 主要观 点：Table_Summary 草甘膦 自 1971 年被 拜耳 产 业化，经历 了半 个世 纪的 市场化 竞争 和行业格 局变 迁，我们 复盘 草甘 膦 50 年 的价 格变 化，认为草 甘膦 有望逐步 走出 底部 区间，迎 来新一 轮景 气周 期的 开端。草甘 膦过 去 50年共经 历了 四个 阶段：第 一阶段（1971-2008），草 甘膦 于 1971 年开发，1976 年商 业化 销售，2006 年孟 山都 宣布 关 闭 10 万吨/年的草甘膦 产线，草 甘膦 迎来 第一轮 景气 周期。2006-2008 年 间，草 甘膦价格 由 2.9 万元/吨 上涨 至顶峰 的 10 万元/吨。在 此期间，新 安化工等众 多中 国企 业纷 纷 进 行草甘 膦产 能投 资扩 产；第二阶 段（2008-2013），2008 年 孟山 都 10 万吨/年 产线 复 产，草 甘膦 价格迅速回 落。随中 国新 增产 能 纷纷 投产，草 甘膦 供应 严重过 剩，价格在 2 万元/吨的 底部 徘徊。草甘膦 企业 亏损 严重，开 始降负 生产 或停产。2012-2013 年间，国 内环保 政策 收紧，企 业环 保成本 提升，开工受限。与 此同 时，转基 因作物 对草 甘膦 需求 进一 步提升，草 甘膦迎来第 二轮 上涨 行情。2013 年 9 月，草甘膦 价格上 涨 至 第二轮 顶峰的4.46 万元/吨；第三阶段（2013-2022），随 价格 上涨，草甘 膦盈 利改善，企 业 纷 纷复 产。草甘 膦供需 弱势 平衡 被打 破，再度进 入供 给过剩阶段。2016 年 8 月份，草甘膦价 格到达 低点 1.7 万元/吨。之后数年，环保 收紧、成本上 升、致癌风波、极端 天气等 因素 导致行业 供需格局不断 变化，草甘膦 价格 在低位持 续震荡。2021 年，卫生事 件爆发引发粮食 安全问 题，粮 价走 高带动农 户粮食 种植意 愿和 农资需求。叠加原料价 格上涨、开工 受限、运费飙 升等因 素，草 甘膦 进入第三 个景气周期，2021 年 底价 格涨 至 8 万元/吨；第四阶段（2022 年 至今），进入 2022 年，随开 工率 提 升，草甘膦供需状况 得到改 善，价格 回归理性。2022 年下 半年，海 外进入去 库周期，需求 不佳 导致价格 进一步回落。2023 年 6 月初，草 甘膦 价格 低至 2.45 万元/吨，接近历 史低位。2023 年 6-7 月，海外 需求启动 带动 行 情出现 短暂 上涨，7 月底 最高报价 4 万元/吨。受 价格 影响，行 业开工 率迅速 爬升，市场再 度供大于求，草 甘膦价 格短暂 上涨 后 重新 进 入下跌 通道。截至 2023 年 9 月25 日，草甘 膦价格 已经下 跌至 2.9 万元/吨企稳，处 于 历史低位。需 求 端：巴 西、美国和 阿 根 廷 为 前 三 消 费 国，转 基 因 玉 米、大 豆 为主要需求作物 2019 年全 球草 甘膦 使用 量达 73.84 万吨，其中 巴西、美国 和阿 根廷为前三 大使 用国，总 用量 分别为 14.2、10.89、8.4 万吨，合计 用量占全球 的 45.2%，中 国消 费量 约 6.6 万吨。用 途方 面，2019 年 草甘膦农业 用途占比 76.2%。大豆和 玉米是主要的草 甘膦需求 作物，大豆田草 甘膦 用 量 19.54 万 吨，玉 米田 草甘 膦用 量 9.81 万吨。-26%-18%-9%0%8%17%9/22 12/22 3/23 6/23 9/23基础化工 沪深300Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 2/28 证券 研究报告 供给端：行业格局趋 于稳 定，新增产能有限，开工 率决定供给 全球草 甘膦 总产 能 118.3 万吨，其中 海外 拜耳 公 司 37 万 吨，其余 都在中国。中 国主 要 草 甘膦 厂家 共 10 家，行业 CR5 达到 74.2%。目前仅 有 2.5 万吨在建产 能，增量 有限。近年来中国草甘膦 产量和开工率呈 上升 趋势，2022 年 两项分 别 为 56.99 万吨 和 70%。我国草 甘膦 产能 以甘 氨酸 法为主，占 比达 到 72%。IDA 路 线三 废排放更少，环保成本低，随 国内厂家技术工艺逐渐成 熟，IDA 法 或成为未来 国内 主流 工艺。转基因作物推广 有望 拉动 中长期草甘膦需求 全 球 来 看，草 甘 膦 需 求 量 与 转 基 因 作 物 种植面 积 呈 现 强 正 相 关。美国 绝 大 部 分 草 甘 膦 用 于 转 基 因 玉 米、大 豆 和 棉 花 的 田 地 除 草。目 前中 国 仅 批 准 了 转 基 因 棉 花 的 商 业 化 种 植。近 年 来 国 内 转 基 因 育 种 政策持续 出台，2019 年以 来 已经陆 续批 准 17/6 个 转基 因玉米/大豆 安全证书。如果中国转基因玉米/大豆的商业化落地，我们悲观/中性/乐观估 计转 基因 作物 渗透 率将于 商业 化第 5/8/10 年 达到 80%。假设明年中 国开 始转 基因 商业 化，乐 观估 计 到 2030 年转 基因作 物 渗 透率达到 95%，有望 带 来 6.6 万吨的 草甘 膦需 求 增 量。投资建议 全球草甘膦需求逐步 复苏，预计四季度海外补 库需 求加速回暖 草甘膦 是一 种非 选择 性内 吸传导 型广 谱除 草剂，也 是 全球 用量 最大的除草 剂品 种。我国 是全 球最主 要的 草甘 膦生 产国 和出口 国。受高库存影 响，海外 去库 存已 持续一 年有 余。当前 全球 草甘膦 需求 初显回暖迹 象，我们 判断 四季 度海外 将陆 续停 止去 库并 进入补 货期，补货需求 将加 速回 暖，提振 草甘膦 价格。判 断依 据如 下：一，从 中国海关数 据出 口来 看，巴西 已于 6 月份 停止 去库 并进 入补货 期，美国和阿根 廷补 货需 求已 连续 多月在 低位 震荡 并初 显上 行态势；二，四季度美 洲各 国将 陆续 进入 草甘膦 需求 作物 种植 季或 收获季，草 甘膦用药将 迎来 高峰 期，预计 海外草 甘膦 库存 将迅 速消 耗；三，据 百川盈孚数 据，2023 年 9 月 22 日当周，草 甘膦 价格 为 2.9 万/吨，已 经跌至历 史底 部区 间，在成 本上涨 压力 下，当前 草甘 膦单吨 毛利 低至3350 元/吨，同样 跌至 近 三年底 部。由此 判断，草 甘膦价 格下 探空间不大。在 价格、需 求和 库存三 重因 素作 用下，我 们预计 四季 度海外需求 将加 速回 暖并 带动 草甘膦 市场 行情 反转 向上。当 前 草 甘 膦 价 格 处 于 历 史 底 部 区 间，四 季 度 为 传 统 草 甘 膦 需 求 旺季，海 外 去 库 周 期 将 陆 续 结 束 并 进 入 补 货 阶 段，有 望 提 振 草 甘 膦 价格回暖。建 议关 注兴 发集 团(草甘 膦 23 万吨)、江山 股份（草甘 膦 7万吨）、广 信股 份（草甘 膦 3 万 吨）、和邦 生物（5 万吨）。风险提示 行业竞 争加 剧风 险；ZXBYuNmRmPnMoQsRsPtMqR6M8Q6MsQoOpNsRjMmMyRkPtRqP9PoPmRMYnPmPMYsQoNTable_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 3/28 证券 研究报告 原材料 价格 波动 风险；产品价 格大 幅波 动；装置不 可抗 力的 风险。推荐公司盈利预测与 评级：Table_IndProfit 公司 EPS（元）PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 兴发集团 5.3 1.4 1.9 3.8 14.4 10.4 买入 江山股份 6.1 1.7 2.4 5.1 11.7 8.6 未评级 和邦生物 0.4 0.2 0.2 5.2 13.3 14.9 未评级 新安股份 2.6 0.7 1.0 4.0 15.3 10.5 未评级 广信股份 3.6 2.6 2.9 7.9 7.8 7.0 买入 资料来源：wind，华安证券研 究所 注：兴发集团、广信股份 EPS、PE 均为华安证券预测，其余为 wind 一致预期，股价截止 2023 年 9 月 25 日收盘 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 4/28 证券 研究报告 正文目录 1 复 盘：草 甘膦 50 年 景 气周 期 轮 动.7 2 草 甘 膦 供 需逐 步 改善，行业 集 中 度日 渐 提升.9 2.1 需求：需求逐 步回暖，库存延续 去化.9 2.2 供给：供应格 局趋稳，新增产能 有限.13 2.3 工艺：甘氨酸 法为主 流 路线.16 3 转 基 因 作 物商 业 化提 速，草 甘 膦 需求 新 增量 显 著.19 4 建 议 关 注 草甘 膦 行业 头 部企 业：兴发 集 团、和 邦生 物、江 山 股份.25 4.1 兴发集 团.25 4.2 和邦生 物.26 4.3 江山股 份.26 4.4 新安股 份.26 4.5 广信股 份.26 风 险 提 示：.27 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 5/28 证券 研究报告 图表目录 图表 1 草 甘 膦特 性 及用 途.7 图表 2 草 甘 膦历 史 价格 走 势（单 位：元/吨）.9 图表 3 全 球 除草 剂 市场 规 模（亿 美 元）.10 图表 4 全 球 草甘 膦 市场 规 模（亿 美 元）.10 图表 5 2019 年 各 使 用领 域草 甘 膦 用量（万吨）.10 图表 6 2019 年 各 使 用领 域草 甘 膦 用量 占 比.10 图表 7 2019 年 全 球 主要 国家 草 甘 膦使 用 量（万 吨）.11 图表 8 草 甘 膦主 要 需求 作 物和 主 要 国家 种 植及 收 获季 节分 布.11 图表 9 其 他 非卤 化 有机 磷 衍生 物 出 口巴 西 量（吨）.12 图表 10 其 他非 卤 化有 机 磷衍 生 物 出口 美 国量（吨）.12 图表 11 其他 非 卤化 有 机磷衍 生 物 出口 阿 根廷 量（吨）.12 图表 12 其 他非 卤 化有 机 磷衍 生 物 出口 三 国总 量（吨）.12 图表 13 中国 草 甘膦 生 产企业 产 能（万 吨）.13 图表 14 中国 草 甘膦 生 产企业 产 能 占比.13 图表 15 中国 草 甘膦 产 能（万 吨）.14 图表 16 中国 草 甘膦 产 量（万 吨）.14 图表 17 2021 年 至 今 草 甘膦月 产 量（吨）及开 工 率.15 图表 18 2021 年 至 今 草 甘膦工 厂 库 存（吨）.15 图表 19 2023 年 4-9 月 草 甘膦 周 产 量（吨）.15 图表 20 2023 年 4-9 月 草 甘膦 工 厂 周库 存 量（吨）.15 图表 21 草甘 膦 成本 和 毛利润（元/吨）.16 图表 22 甘 氨酸 法 路线 分 类.17 图表 23 甘氨 酸-亚 磷 酸二 甲酯 路 线 工艺 流 程图.17 图表 24 IDA 法 工 艺流 程 图.18 图表 25 IDAN 法 与 甘氨 酸 法原 料 成 本对 比（元/吨，2023 年 8 月）.19 图表 26 IDA 法 各 原料 成 本占 比（2023 年 8 月）.19 图表 27 甘 氨酸 法 各原 料 成本 占 比（2023 年 8 月）.19 图表 28 美国 草 甘膦 用 量（万 吨）.20 图表 29 美 国抗 除 草剂 作 物草 甘 膦 用量（万吨）.20 图表 30 美 国转 基 因大 豆 渗透 率 及 草甘 膦 使用 情 况.20 图表 31 美 国转 基 因玉 米 渗透 率 及 草甘 膦 使用 情 况.20 图表 32 主要 国 家转 基 因作物 种 植 面积（百万 公 顷）.21 图表 33 主 要转 基 因农 作 物种 植 面 积（百 万公 顷）.21 图表 34 美国 转 基因 作 物渗透 率.21 图表 35 美国 转 基因 农 作物种 植 面 积（百 万公 顷）.21 图表 36 巴 西转 基 因大 豆 种植 面 积 及渗 透 率.22 图表 37 巴 西转 基 因作 物 渗透 率.22 图表 38 阿 根廷 转 基因 大 豆种 植 面 积（万 公顷）.22 图表 39 阿 根廷 转 基因 作 物渗 透 率.22 图表 40 国 内 转 基因 政 策.23 图表 41 转 基因 玉 米商 业 化种 植 第 N 年渗 透 率.25 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 6/28 证券 研究报告 图表 42 转 基因 大 豆 商 业 化种 植 第 N 年渗透率.25 图表 43 国 内 转 基因 玉 米、大 豆 商 业化 种 植后 带 来草 甘膦 增 量.25 图表 44 相 关 上 市公 司 及估值 情 况.27 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 7/28 证券 研究报告 1 复 盘：草 甘膦 50 年 景 气周期 轮 动 草甘膦 一种 非 选择 性 内吸 传导 型 广 谱除 草 剂，自 1971 年 被 拜 耳产 业 化，先 后经 历了 半 个 世纪 的 市场 化 竞争 和行 业 格 局变 迁，我 们 通过 复盘 草 甘 膦 50 年 的价 格 变化，认为 草 甘 膦有 望 逐步 走 出底 部区 间，迎来 新 一轮 景 气周 期的 开 端。1971 年，孟山 都公司 成功 研制出草 甘膦类 除草剂 农达（Roundup），并于 1974 年在美国注 册，1976 年 在 美 国实现商 品化销 售。2001 年孟山都 公司专 利到期，草 甘膦成为 非 专 利 农 药。草 甘 膦 作 用 机 理 为 通 过 抑 制 5-烯 醇 丙 酮 莽 草 酸-3-磷 酸 合 酶(EPSPS)的活性，使 莽草 酸途 径中 芳香 族氨 基酸 及其 衍生 物合 成受 阻，进而 导致 植物 死亡。草 甘膦与植 物茎 叶表 面接 触即 可被 吸收，能 迅速 通过 韧皮 部传 输至 植物 体生 长旺 盛的 部位。由于草 甘膦 可以 通过 茎叶 和植 株分 蘖传 导到 地下 部分，其 对杂 草的 根系 也有 很强 的破 坏力。草甘膦是 一种广 谱的、非选 择性的全 身除草 剂，对 100 多种 一年生 杂草以 及 60 多种多年生 杂草 有效，其 中一 年生 杂草 包括 黍属、地 肤属、豚 草属 等杂 草，多年 生杂 草包 括狗牙根、毛 花雀稗、假高 粱等。图表 1 草 甘 膦 特性 及 用途 作用机理 氨酸类，抑制烯 醇丙酮 基莽 草素磷酸 合成酶 作用方式 内吸传导 灭生，彻底死 根 除草速度 7-9 天 见效，15 天左右 死草 持效时间 30 天 使用作物 转基因作 物、橡 胶、桑、茶、果园及 甘蔗地，不能 用于 浅根或根系暴露在 外的作 物 除草效果 对抗性恶 性杂草 如牛筋 草、小飞蓬，马齿笕 等效果 不明 显，抗性杂草逐年 增加 钝化时间 20 天 左右 资料来源：华安证券研究所 整理 草甘膦试剂产品主要有单剂和复配两种类型。单 剂 产 品 中 最 常 见 的 是 水 剂 和 颗 粒剂。随着 于杂 草抗 药性 不断 增强，草 甘膦 单剂 已无 法满 足除 草的 需求，各 类草 甘膦 复配制剂 应运 而生。常见 的草 甘 膦复 剂有 滴酸 草 甘 膦、2 甲 草甘 膦、麦畏 草甘 膦等，这些复配制剂 可以弥 补草甘 膦 在 药效上的 不足，大大缓 解草 甘膦抗性 杂草的 蔓延趋 势。草甘膦的 景气周 期轮动 可以 分为四个 阶段：第 一 阶 段（1971-2008）：美国孟山 都公司 于 1971 年 开发草甘 膦，1974 年 开始 商业化。1976 年到 1980 年 是 我国草甘 膦从无 到有的 开启 阶段，国 家防火 项目催 生并 加速了草甘膦 在我国 的问世。1988 年，全国 草甘膦 产量 达 1000 吨；1991 年，已有 14 个省市的 19 家单 位建有 草甘膦 生产装置，生产 能力 2500 吨。到 2006 年我 国草甘 膦 产能达35 万 吨，占 全球产 量的 50%以上。2006 年，孟山 都 宣布 关闭 一条 10 万吨/年的 草甘膦生产线。2006-2008 年间，转基因抗 草甘膦 作物如 大豆、玉米等 加速推 广，种 植面 积迅速攀升，由 2006 年的1 亿 公顷提高 到 2008 年的1.25 亿公顷，对草甘 膦需求 持续 增加。此外，基 于能 源战 略考 虑以 及环 保需 要，利用 玉米、大 豆等 作为 原料 生产 可再 生清 洁能源在 发达 国家 已成 为一 种趋 势，从而 使得 全球 的农 作物 种植 面积 持续 增长，间 接地 带动了 草 甘 膦 除 草 剂 使 用 量 的 上 升。国 际 油 价 大 幅 上 涨 也 提升了 草 甘 膦 的 生 产 成本。步入2007 年，草甘膦 价格 开始 大幅走高，至 2008 年中 期 一度达到 10 万元/吨的 历史 峰值。在此 期间，新 安化 工、华星 化工、福 华集 团、江山 股份 等多 家国 内草 甘膦 企业 纷纷 进行Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 8/28 证券 研究报告 草甘 膦产 能投 资扩 产。在当 年世 界十 大农 化企 业排 名中，第 一次 有了 中国 草甘 膦企 业的名字 浙江新 安化工 集团 股份有限 公司。第 二 阶 段（2008-2013）：2008 年，金融 危机爆 发导 致 原油价格 下跌，草甘 膦原材料成本 下移。金融 危机还 导 致全球 农药需 求萎 靡。同 年，孟山都 10 万 吨生产 装置 复产，草甘膦供 给迅速 提升.草甘膦 价格开始 急速回 落，2009 年初便跌 至近 2 万元/吨的 水平。2008-2010 年 间，中国 草甘 膦 企业新 增 产能 开始 持 续释 放。到 2010 年，国 内草甘 膦产能增加至 约 80 万 吨，但 全 球草甘膦 需求量 仅 55 万 吨 左右，供 应过剩 明显。草甘 膦价格维持 低位 徘徊。我 国政 府 开始 不 断提 高环 保要 求，加大 了对 中小 型污 染严 重化 企业 的整治 力 度。2012 年 初，10%剂 型 因 污 染 严 重 被 勒 令 退 出 市 场。随 国 内 环 保 政 策 进 一 步 收紧，生产 企业 需要 采用 分离 技术 对母 液进 行处 理，草甘 膦生 产成 本提 高。不具 成本、规模优 势的 中小 企业 普遍 亏损 停工。随 着下 游库 存消 化，行业 整体 开工 不足 导致 草甘 膦供给紧 张。与此 同时，转 基因 作物 种植 面积 仍然 持续 扩张，对 草甘 膦需 求进 一步 提升，草甘膦价格 于 2012 年中开 始 震荡上行。2013 年 9 月，草甘膦价 格上涨 至 第二 轮 顶 峰，达到 4.46 万元/吨。第 三 阶 段（2013-2022）：2013 年四季 度，随 着价 格大 幅上涨，草甘膦 行业的 盈利情况 明显 改善，新 安化 工等 龙头 企业 纷纷 扭亏 为盈，前 期退 出市 场的 中小 企业 也逐 步复产。供 给 增 加 使 得 供 需 的 弱 势 平 衡 被 打 破，草 甘 膦 价 格 再 度 进 入 下 行 周 期。2016 年 8月份，草 甘膦价 格到达 低点 1.7 万元/吨。草甘膦 企业 开 始降负生 产，部 分小产 能进 入停产状态。2016-2017 年间，国内环保 政策趋 严，多 次环 保督察使得 多家 不达标 的中 小产能陆 续关 停，整体 供给 端收 缩。同时，由 于地 方环 保政 策限 制了 部分 草甘 膦上 游原 料产能 的 开 工，甘 氨 酸 等 原 料 价 格 走 高，草 甘 膦 成 本 增 加。2019 年，受 致 癌 风 波 影 响，草甘膦 遭受 多个 国家 禁用 或限 制使 用。大宗 农产 品处 于低 位、世界 经济 增长 低迷、农 药库存水 平趋 高以 及厄 尔尼 诺现 象造 成气 候异 常等 一系 列因 素致 使全 球农 药 需求 低 迷，全球草 甘 膦 需 求 受 挫，我 国 草 甘 膦 出 口 量 价 齐 跌，国 内 草 甘 膦 行 情 开始 持 续 向 下。2021 年卫生 事件 爆发 造成 全球 供应 链受 阻，叠加 极端 天气 影响，全 球粮 食贸 易市 场剧 烈波 动，引发 粮食 安全 问题。受 到全 球粮 食危 机 影 响，全球 粮食 价格 一路 走高，粮 价的 上涨 带动农户种植意愿，全球农资需求增加。冰醋酸-甘 氨 酸 及 黄 磷 等 基 础 化 学 品 原 料 价 格 上 涨致使草甘膦成本增加。供给端，受飓风艾达（Ida）影 响，拜 耳 的 草 甘 膦 工 厂 停 产 数 周，国内 受乐 山洪 灾影 响部 分草 甘膦 企业 停产，叠 加草 甘膦 行业 环保 趋严 后行 业集 中度 明显提高 且短 期无 新增 产能 投放，库 存处 于多 年来 低位，供 应紧 张。此外，卫 生事 件 导 致全球运输网 络受阻，海上 运费 飙升，草 甘膦运 输成本 增加。2021 年到 2022 年初，草 甘膦价格迎来 第三轮 大幅上 涨，最高涨至 2021 年 底的 8 万元/吨。第 四 阶 段（2022 年 至今）：进入 2022 年，随 着国内 保 供稳价系 列政策 实施和 海外装置 产能 恢复，以 及厂 商受 前期 高价 刺激 开工 率提 升，草甘 膦市 场供 需状 况得 到改 善。此 外 原 料 端 甘 氨 酸 价 格 下 探，对 草 甘 膦 成 本 支 撑 减 弱。草甘膦 价 格 逐 渐 回 归 理 性。2022 年 下 半 年，海 外 库 存 高 位，开 始 进 入 去 库 周 期，补 库 需 求 推 迟，加 上 供 需 双 方 基于 价 格 的 博 弈，导 致 草 甘 膦 价 格 进 一 步 回 落。草 甘 膦 价 格 最 低 跌 至 2023 年 6 月 初 的2.45 万元/吨，接近历 史低 位。2023 年 6 月中 旬至七 月底，海 外需求 启动带 动行 业整体库存 出现 明显 下降，主 流生 产企 业开 始惜 售。成本 面上 游黄 磷、甘氨 酸价 格有 所上 调，草甘 膦生 产成 本提 高。加之 下游 制剂 企业、贸 易商 的抄 底拿 货，草甘 膦价 格 触 底反 弹。7 月底，草甘 膦 最高 报价 4 万元/吨。受价 格上涨 影响，草甘膦企 业开始 停止检 修或 降负，草甘 膦行 业开 工率 开始 迅速 回升，市 场再 度出 现供 大于 求局 面，草甘 膦价 格短 暂上 涨后再度进入 下跌通 道。截至 2023 年 9 月 25 日，草甘 膦市 场价格已 经下跌 至 2.9 万元/吨，处于历史 低位。Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 9/28 证券 研究报告 图表 2 草 甘 膦 历史 价 格走 势（单 位：元/吨）资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 2 草甘膦 供需 逐步 改 善，行 业集 中 度日 渐 提升 2.1 需求：需求逐 步回暖，库存延续去化 草甘膦是全球用量最大的除草剂。作 为 一 种 非 选 择 性 除 草 剂，草 甘 膦 可 以 同 时 杀死 杂 草 和 农 作 物，因 此 在 早 期 草 甘 膦 只 能 用 于 作 物 播 种 前 除 草 和 非 农 田 杂 草 治 理。1996 年，美 国 批 准 了 基 因 工 程 除 草 剂 耐 受 大 豆、玉 米 和 棉 花 品 种 的 种 植。随 着 抗 草 甘膦转 基因 作物 的面 世和 大面 积推 广应 用，草甘 膦的 使用 量出 现了 迅猛 增长。草 甘膦 凭借除草 效果 好、毒性 低、价格 便宜、在 土壤 中易 分解、环 境友 好的 优势 成为 全球 农业 生产中使用最 为普遍、使用 量最 大的除草 剂。2020 年，草 甘膦全球 市场规 模达 到 56 亿美元，约占据全 球除草 剂市场 份额 的 23.3%。Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 10/28 证券 研究报告 图表 3 全球 除 草剂 市 场规 模（亿 美 元）图表 4 全 球 草 甘膦 市 场规 模（亿 美 元）资料来源：草 甘 膦 和 草 铵 膦 发 展 历 程 及 增 长 趋 势 之 深 度 剖析，Phillips McDougall，KLEFFMANN，华安证券研究所 资 料 来 源：草 甘 膦 和 草 铵 膦 发 展 历 程 及 增 长 趋 势 之 深 度 剖析，Phillips McDougall，KLEFFMANN，华安证券研究所 大豆、玉米为主要草甘膦使用作物。分 用 途 来 看，2019 年 草 甘 膦 农 业 用 途 占 比76.2%。非农 业用途 占比 23.8%。非农业 用途主 要是指 用于非农 业用地 的草甘 膦除 草。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，其中大豆田除草草甘膦用量 19.54 万 吨，占 比26.5%，玉米 田除草 草甘膦 用量 9.81 万 吨，占 比 13.3%。图表 5 2019 年 各 使 用 领 域草 甘 膦 用量（万吨）图表 6 2019 年 各 使 用 领 域草 甘 膦 用量 占 比 资料来源：草 甘 膦 和 草 铵 膦 发 展 历 程 及 增 长 趋 势 之 深 度 剖析，Phillips McDougall，KLEFFMANN，华安证券研究所 资 料 来 源：草 甘 膦 和 草 铵 膦 发 展 历 程 及 增 长 趋 势 之 深 度 剖析，Phillips McDougall，KLEFFMANN，华安证券研究所 巴 西、美 国、阿 根 廷 是 全 球 草 甘 膦 用 量 前 三 消 费 国。2019 年，全球草甘膦需求量达到 73.84 万 吨。巴 西是 全球草甘 膦用量 最大的 国家，2019 年巴 西草甘 膦使用 量达到14.2 万吨，美 国 10.8 万吨，阿根 廷 8.4 万 吨。前 三消 费国使用 量占全 球总用 量的 45.2%。此三 国高 草甘 膦消 费量 与其 转基 因作 物种 植面 积 呼应，美国、巴 西、阿根 廷是 全球 转基因作物种 植面积 前三的 国家，由此带 来高 草 甘膦需 求。2019 年中 国草甘 膦消费 量 约 6.6万吨，位 列全球 第四位。0501001502002503001995 2000 2005 2010 2015 2020 2025E0102030405060700510152025大豆,26.5%玉米,13.3%果蔬,13.4%麦类,8.4%水稻,4.2%棉花,3.5%油菜,2.1%其他农作 物,5.0%非农,23.8%Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 11/28 证券 研究报告 图表 7 2019 年 全 球 主 要 国家 草 甘 膦使 用 量（万 吨）资料来源：草甘膦和草铵膦发展历程及增长趋势之深度剖析，Phillips McDougall，KLEFFMANN，华安证券研究 所 受 农 业 生 产 季 节 性 的 影 响，草 甘 膦 的 消 费 也 呈 明 显 的 季 节 性。北 半 球 来 看，以 中美为例，草甘膦 主要需 求作 物，转基 因玉米、大豆、棉 花的种植 季节集 中在 3-6 月 份，收获季节 集中 在 9-11 月份。3-6 月种 植季通 常为大 量 用药期。从中国 到美国 的农 药出口来看，由 于海运 时间需 要 1-2 个月，叠加之 后的加 工配 置和分销，美国 厂商传 统备 货季节是四季 度，从 10 月、11 月开始，备货到 次年的 3 月 份为止，在用药 季之 前 将库 存提高到 80%以上，大量 用药 季结 束之 后会 保留 20%左 右的 库存。南 半球 来 看，巴 西和阿根廷首季 玉米、大豆及 棉花 的种植时 间主要 集中在 9-11 月份，二季 玉米集 中于 1-2 月份，次年 3-6 月份为 首季收 获季节，6-7 月份 为二季 玉 米收获季 节。通常 9-11 月 份为大量用药季 节。由 于中国 到南 美正常的 海运 要 2 个月，加 上到货之 后还要 继续加 工配 置、分销到工 厂，因 此大型 公司 通常在二 季度（从 4 月份 开 始）进开 始进行 大批量 备药，在9 月份 用药之 前把库 存恢复 到 80%左右。通常来 说，大 型公司通 常在大 量用药 季结 束之后会保留 20%左 右的库 存。图表 8 草 甘 膦 主要 需 求作 物和 主 要 国家 种 植及 收 获季 节分 布 资料来源：华安证券研究所 整理 14.210.88.46.63.02.51.91.5 1.3 1.31.10246810121416玉米美国巴西（首季）巴西（二季）阿根廷（第一季）阿根廷（第二季）大豆美国巴西阿根廷（第一季）阿根廷（第二季）棉花美国巴西阿根廷中国种植收获6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 12/28 证券 研究报告 2022 年上半年海外进口 量 激增致使 库 存 高筑，2022 年下半年 起 海外 进 入 去库 存周期。2021-2022 年 上半年，受疫情影 响，海 外经销 商纷 纷囤货以 应对海 运紧张。据 海关出口数据 显示，2021 年下 半年至 2022 年上半 年，我 国出口巴 西、美 国和阿 根廷 三国的其 他 非 卤 化 有 机 磷 衍 生 物 总 量 显 著 高 于 往 年。2022 年 下 半 年，海 外 库 存 屯 至 高 位，开始 去 库 存 周 期，我 国 出口海外各 国 的 其 他 非 卤 化 有 机 磷 衍 生 物 总 量 出 现 显 著 下 滑。2023 年 上 半年 的 出口量 更 是显著低 于往年。以此 推测，2023 上 半年，巴西、美 国和阿根廷 三家 草甘 膦 主要 消 费国 整体 仍处 于去 库存 阶段，高 库存 致使 补库 需求 推迟，草 甘膦终端市场 价格呈 现阶梯 下滑 的趋势。图表 9 其 他 非 卤化 有 机磷 衍生 物 出 口巴 西 量（吨）图表 10 其 他 非 卤化 有 机磷衍 生 物 出口 美 国量（吨）资料来源：中国海关，华安证券研究所 资料来源：中国海关，华安证券研究所 图表 11 其 他 非 卤 化有 机 磷衍 生 物 出口 阿 根廷 量（吨）图表 12 其 他 非 卤化 有 机磷衍 生 物 出口 三 国总 量（吨）资料来源：中国海关，华安证券研究所 资料来源：中国海关，华安证券研究所 巴 西 补 库 需 求 持 续 好 转，美 国、阿 根 廷 补 库 需 求 底 部 震 荡，预计 四 季 度 海 外 整体补库需求出现 加速回暖。在 经历了 长达 一年的 去库 存期 之后，出口 巴西的 草甘 膦数 量已经开始触 底反弹。23 年 8 月份中国 对 巴西 出口 量 提高 至 5240 吨，已经 接近 2020 年同期水 平。因此，我 们判 断巴 西去 库已 经结 束。阿根 廷方 面，出口 量已 经停 止下 跌趋 势，并连续多 月保持 低位稳 定状 态。美国 方面，出口量 也 于 23 年 5 月份到 达近四 年 的底部，之后 数 月 呈现 震荡 小幅 上升 态势。9 月 份起，巴 西和 阿 根廷 将进 入玉 米、大豆 和棉 花的种植 季，而美 国也 将迎 来玉 米、大豆 和棉 花作 物的 收获 季以 及接 下来 的小 麦种 植季。四季度 海外 三国 都将 进入 草甘 膦用 药季，预 计 海外 草 甘膦 库存 将会 快速 消耗。由 此，我们判断 巴西 草甘 膦 需 求将 进一 步提 升，而阿 根廷 和美 国的 去库 周期 将迎 来尾 声。整体 来看，我们判断 海外四 季度将 陆续 进入补库 阶段，草甘膦 补库 需求将加 速回暖。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001 月 2 月 3月 4 月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11月 12 月2020 2021 2022 202302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月 2月 3 月 4月 5 月 6月 7 月 8月 9 月 10月 11月 12 月2020 2021 2022 202301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001 月 2 月 3 月 4月 5 月 6 月 7月 8月 9月 10 月 11月 12 月2020 2021 2022 202305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001 月 2月 3月 4 月 5月 6 月 7月 8月 9 月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅 末页重要声明 及评级说明 13/28 证券 研究报告 2.2 供给：供应格 局趋稳，新增产能有限 中 国 是 全球 主 要草 甘 膦生 产国。当前草甘膦全 球产能 约 118.3 万吨，其中 海外 拜耳公司产 能 37 万吨，其 余 81.3 万吨 产能都 集中在 中国。拜 耳产能 均采用 二乙醇 胺-IDA 工艺路 线，其工 厂分 布于 美国、巴 西、印度 等地。国 内厂 商草 甘膦 产能 以甘 氨酸 路线 为主。扬农化工为国内唯一采用二乙醇胺-IDA 路 线 的 厂 商。和 邦 生 物 掌握了天然气制备氢氰酸工 艺，实现 了从 天然 气到 草甘 膦的 全链 条生 产工 艺。行业 集中 度方 面，我国 草甘 膦产业 CR3 达到 56.9%，CR5 达到 74.2%，行 业集中 度高。兴发集 团、福 华化工、新 安集团为我国 草甘膦 产能前 三厂 商，其中 兴发集 团产能 23 万吨，产 能占比 达到 28.3%。图表 13 中国草甘膦 生 产 企业 产 能（万 吨）草甘膦生 产企业 产能(万吨/年)生产工艺 最初原材 料 地区 国内 兴发集团 23 甘氨酸法 甘氨酸 湖北，内 蒙古 福华化工 15.3 甘氨酸法 甘氨酸 四川 新安集团 8 甘氨酸法 甘氨酸 江苏 好收成韦 恩 7 IDA 法 双甘膦 江苏 江山股份 3 甘氨酸法 甘氨酸 江苏 4 IDA 法 双甘膦、IDAN 广信股份 6 甘氨酸法 甘氨酸 安徽 和邦生物 5 IDA 法 天然气 四川 扬农集团 4 IDA 法 二乙醇胺 江苏 河南红东 方 3 甘氨酸法 甘氨酸 河南 其他