20230717_天风证券_工程机械行业证券研究报告：基于区域市场分析论工程机械海外空间几何_49页.pdf

1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2023 年07 月17 日（评级）分析师 李鲁靖 SAC 执业证书编号：S1110519050003分析师 朱晔 SAC 执业证书编号：S1110522080001工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何行业深度研究（一）国 内 工程机 械的海 外布局：近五 年海外 收入CAGR 为34%，目前 海外业 务占比35%左右，海外市 场已成 为主要 增长动 力。国内厂商通过收购兼并、海外建厂等 方式不 断发起 海外市 场的开 拓，2021-2022 年工程 机械出 口金额572、929 亿元，同比 增长91.87%、48.80%，维持近两年高增趋势，近五年国内工程 机械海 外收入CAGR 为34%，目 前海外 业务占 比35%左右；此外，海外 市场毛 利率水 平显著 高于国 内，利 润空间 可观，海外市场已成为国内工程机械行 业未来 的主要 增长动 力之一。（二）北 美 洲市 场：房 地 产及 油 气投 资 带动 工 程机 械 需求 高 增，参 考日 本 及欧 洲 厂商600 亿 元以 上 的市 场 份额，国内 厂 商提 升 空间 较 大。1）市 场 空间：北美为全球最大的工程机械区域市场，2022 年工 程机械 市场空 间超3000 亿元，美国的 移民国 家属性 使得其 房地产 需求持 续增长，未来 油气资本开支有望上行，或将带动矿用 设备的 需求高 增。2）切入路径：虽国内工程机械产品出口美国仍存在25%的关 税壁垒，但国 内产品 的成本 优势明 显，头 部厂商 仍具备 较大的 利润空 间；此 外，国 内厂商 在美国及拉丁美洲的生产基地产能逐渐 释放，可以有 效规避 关税的 限制。虽然美 国厂商 在北美 洲占据 主导地 位，但 参考日 本与欧 洲企业2022 年在北 美已经拿到超过600 亿元的市场份额，国内工程 机械企 业的市 占率仍 有较大 提升空 间。（三）欧 洲 市场：需求主 要来自 西欧建 筑市场 及东欧 资源市 场，工 程机械 各家份 额较为 均衡，国内厂 商的切 入阻力 较小。1）市 场 空间：2022 年欧洲工程机械市场规模约1200 亿元，与国内 接近；主要需 求来自 西欧的 建筑业 与东欧 的资源 业，西 欧国家 的房地 产增加 值约为 国内的1.5 倍，基本保持稳定增长；俄罗斯 的下游 采矿业、建筑 业、油 气开采 业投资 总额是 国内的 约30%，贡献一 定市场 空间。2）切入路径：长期来看，欧洲工程机械份额分布较为均衡，国内厂商在 欧洲市 场拓展 业务的 阻力预 计将明 显小于 北美洲；短期 来看，俄乌战 争对俄 罗斯国内投资额影响较小，俄罗斯市场对 中国企 业呈现 敞开状 态，有 望提供 较强的 增长动 力。（四）新 兴 国家市 场：下 游市场 规模是 国内的2 倍以上，国内 厂商具 备区位 优势及 关税优 势，搭 车出海+海外 建厂+自 主出海，拓展 前景可 观。1）市 场 空间：新兴市场国家的采矿业、建筑业GDP 之和是国内 的2 倍以 上，即 便不计 算中东 的采矿 业GDP，也是 国内的1.4 倍以 上，且 过去十 年保持 较高增速，新兴市场带来广阔的出海空 间。2）切入路径：一带一路贸易合作关系的日趋紧密，我国对外投资额及承 包工程 额不断 增长；在东南 亚区域，国内 工程机 械厂商 相比欧 美厂商 具备明 显的区位优势以及关税优势。搭车出海+海外建 厂+自主 出海，国内工 程机械 企业在 新兴市 场领域 拓展前 景可观。（五）海 外 矿用 设 备：全 球矿 用 设备 市 场规 模 约2800 亿元，占 总 需求 的32%，海 外矿 用 设备 市 场空 间 广阔。中国工程机械下游主要依靠基建房地 产，采 矿业投 资占比 较小，而海外 采矿业 旺盛需 求对工 程机械 产生较 强支持 作用。东南亚 及南亚、拉丁 美洲的 采矿业规模占比为40%-50%左右，美国在30%左右，欧洲 基本在20%-30%之间，中东则 在80%以 上。根 据我们 测算，2022 年全球 矿用设 备市场 规模约2800 亿元，占工程机械总规模的32%风 险 提 示：海外经 营回款 的风险；地缘 政治风 险；下 游行业 景气度 不及预 期的风 险。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明0YAZyRrMnOqRsMsRsPsNpO8OdN8OoMmMtRpMkPpPtMfQrQuM8OmNsMwMmPqOMYmRqQ全球工程机械市场：市场空间 近9000 亿元，北美、欧洲、新兴国家市场需 求持续 旺盛13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 资料来源：Offhighway，天风 证券 研究 所1.全球工程机械市场规模近9000 亿 元，北 美、欧 洲、新兴 市 场国 家 需 求持 续 旺盛（一）市场空间：全球工程机械市场规模8711 亿元，过去十年CAGR 为4.23%。2022 年 全球工程机械销售金额达新高，2012-2022 年CAGR 为4.23%。2021 年总销售额突破8000 亿元。2022 年销售额维持高增速，达到8710.9 亿元，同比+7.7%。统计口径：Offhighway 中产品分类，包括刚性自卸车、铰接式自卸车、沥青混凝土摊铺机、履带式推土机、越野叉车、平地机、挖掘机、装载机。图：全球工程机械 销售 金额变 化趋 势2909 3487 4703 5775 6102 7270 6066 3803 4810 6261 5754 5337 5412 4608 4745 6083 7224 7835 7635 8090 8711 19.9%34.9%22.8%5.7%19.1%-16.6%-37.3%26.5%30.2%-8.1%-7.2%1.4%-14.9%3.0%28.2%18.8%8.5%-2.5%5.9%7.7%-150%-130%-110%-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%-1,000.01,000.03,000.05,000.07,000.09,000.011,000.013,000.015,000.02002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工程机械整体销售金额（单位：亿元人 民币）总销量YoY5 资料来源：Offhighway，天风 证券 研究 所（二）地区结构：国内工程机械需求受到政策调控影响波动较大，北美为全球第一大市场且保持高增，欧洲、新兴市场国家需求同 样 较 为旺盛。受 地 产 政策调控影响，中国工程机械销量波动幅度较大。2020年国内工程机械市场一度高达2362亿元，成为当年全球 最大的工程机械市场；销量方面，占全球销量的35%，而后随国内房地产政策的趋严，工程机械需求下滑，2022年国内工程机械占全球销量比重下滑至20%。北 美 大 部分时间为全球第一大区域市场且保持高增。2022年，北美工程机械市场规模3225.3 亿元，同比增长31%，占全球销售金额比重的37%，大部分时间为全球第一大区域市场，2012-2022年销售金额CAGR 为7.37%。欧 洲 与 新兴国家需求同样较为旺盛。2022年欧洲工程机械市场规模1237亿元，占全球14%，近10年整体呈增长趋势；印度等其他国家的市场规模合计2634亿元，占比30%左右，2017-2022 年CAGR 为12%。图：各地区销售金 额变 化趋势（单 位：亿元）0500100015002000250030003500200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 日本 北美 欧洲 印度 其他国家0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国 日本 北美 欧洲 印度 其他国家1.全球工程机械市场规模近9000 亿 元，北 美、欧 洲、新兴 市 场国 家 需 求持 续 旺盛图：各地区销售量 占比 结构6 资料来源：Offhighway，天风 证券 研究 所图：各产品销售金 额变 化趋势（单 位：亿元 人民 币）图：各产品销售金 额占 比结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%挖掘机 装载机 刚性自卸车 铰接式自卸车沥青混凝土摊铺机 履带式推土机 越野叉车 平地机0500100015002000250030003500400045005000刚性自卸车 铰接式自卸车 沥青混凝土摊铺机 履带式推土机越野叉车 平地机 挖掘机 装载机（三）产品结构：挖掘机、装载机需求占比较高。挖 掘 机 销售金额最高，2022年销售额占比为53.82%，同比-3.79pct。2022年，装载机销售额占比小幅上升0.97pct 至24.31%；沥青混凝土摊铺机销售额占比同比-0.09pct。挖 掘 机、装载机销售额保持高增长，铰接式自卸车增长最快。从增长速度来看，2012-2022年，铰接式自卸车、挖掘机、装载机的十年CAGR 分别为6.58%/4.52%/2.66%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到4323.02/1952.42 亿元。1.全球工程机械市场规模近9000 亿 元，北 美、欧 洲、新兴 市 场国 家 需 求持 续 旺盛国内工程机械出口：近五年CAGR 为34%，海外市场已成为主要增长动力27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 资料来源：Wind，海 关统 计数 据平 台，天风 证 券研 究所2.1 国内工程机械海外扩张大幕开 启，出 口金额持 续高增 国 内 工 程机械行业由进口依赖转向海外扩张，出口金额持续高增，2022 年挖机出口数量占比超60%。国内工程机械行业由进口依赖转向海外市场拓展，挖掘机的进口数量占实际需求量比重由2003 年的45.9%逐渐降低至2022 年的2.1%，基本完全实现国产替代；在近两年国内需求疲软之际，国内工程机械厂商加速开展过剩产能的海外输出，2021-2022 年挖掘机出口数量/国内销量比例为34.2%、63.6%。国内工程机械2021-2022 年出口金额572、929 亿元，同比增长91.87%、48.80%，2023 年1-5 月，出口金额477 亿元，同比增长40.2%，延续了近两年出口高增态势。（以海关总署的产品口径统计，“机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地机、铲运机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固机械及压路机(8429)”产品类别）图：国内挖掘机出 口数 量与进 口数 量比 率图：国内工程机械 进口 金额、出口 金额 对比注：国内实际需求量=销量+进口数量-出口数 量注：统计口径为海关总署 的“机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地 机、铲运机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固 机械及 压路机(8429)”0%10%20%30%40%50%60%70%挖掘机：出口数量/国内 销量 挖掘机：进口数量/国内 实际 需 求量257333 3333065729294777910368503014 80.0%22.9%-1.3%-2.1%91.9%48.8%40.2%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023M1-5出口金额（亿元）进口金额（亿元）出口金额YoY9 资料来源：Wind，天 风证 券研 究所 欧 洲、东盟、亚 太为 主要 出口 地区，北 美、南美、欧 洲增 速较 高。欧 盟 与 亚太地区为主要出口地区，合计占比约为70%，增速较为可观。2022 年国内工程机械（含零部件）出口总额3085亿元，同比增长30.2%。亚太地区为最主要的出口地区，2022 年对亚太地区出口金额1413 亿元，占比达到46%，对东盟国家出口555亿元，占比18.0%，亚太地区2022年出口同比+24.63%。欧洲为第二大出口地区，2022 年对欧洲出口额731亿元，占比23.7%，同比增长35.6%。北美南美地区出口规模较小，但保持较高增速水平。2022年对北美及 南美工程机械出口额384.45、287.01 亿元，占出口比重12.5%、9.3%，同比增长33.3%、50.9%，目前规模较小，但保持较高增速水平。2022 年 出口额（亿RMB）同比增长 占 中 国 出口 比重北美美国 322.23 29.78%10.44%加拿大 62.22 54.72%2.02%北美合计 384.45 33.30%12.46%南美巴西 107.42 57.63%3.48%其他南美洲国家 179.59 47.14%5.82%南 美 洲 合计 287.01 50.90%9.30%欧洲俄罗斯 253.48 70.65%8.22%比利时 101.30 59.29%3.28%德国 71.42 9.42%2.31%英国 63.81 25.82%2.07%荷兰 51.41 51.21%1.67%意大利 46.95 20.24%1.52%其他欧洲国家 143.04 3.48%4.64%欧洲合计 731.42 35.60%23.71%非洲南非 44.56 52.04%1.44%非洲其他国家 224.97 19.41%7.29%非洲合计 269.53 23.80%8.74%2022 年 出口额（亿RMB）同比增长 占 中 国 出口 比重亚太东盟国家印尼 189.27 67.14%6.13%越南 100.58 13.78%3.26%泰国 79.51 16.20%2.58%菲律宾 61.63-15.53%2.00%马来西亚 57.85 35.05%1.88%其他东盟国家 66.51-28.72%2.16%东 盟 国 家合计 555.36 15.90%18.00%非 东 盟 国家日本 137.98 11.57%4.47%澳大利亚 128.82 35.57%4.18%印度 103.01 27.21%3.34%韩国 77.93 11.24%2.53%沙特阿拉伯 62.65 122.68%2.03%其他亚太国家 347.30 35.26%11.26%亚 太 地 区合计 1413.05 24.63%45.80%中国总出口金额 3085.46 30.20%100%表：2022 年 中 国 工 程机 械出 口 地区（统 计口 径包 含零 部件）2.1 国内工程机械海外扩张大幕开 启，出 口金额持 续高增10 海外建厂+收购兼并，国内工程机械厂商积极推进国际化战略。三 一 重 工：2006 年建立三一印度，主要经营混凝土机械、挖掘机械、起重机械、路面机械等；2007 年建立三一美国，主要经营混凝土泵车、液压挖掘机、履带起重机、越野起重机；2009 年建立三一欧洲，包含生产基地与研发中心等一系列产业链；2010年建立三一巴西，主要经营挖掘机械、起重机械。徐 工 机 械：建有5 个国际研究中心、15 个海外制造基地和KD 工厂，30 个海外分子公司，构建形成了涵盖2000 余个服务终端、5000 余名营销服务人员，辐射191个国家和地区。中联重科：在东亚、东 南亚、欧洲等多个地区建立子公司，在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯投资建有工业园，在土耳其、沙特拟新建工厂，并在全球设立50 多个常驻机构。以阿联酋、巴西为中心，正逐步建立全球物流网络和零配件供应体系。柳工：2012 年柳工斥资3.5 亿元人民币，成功实现对波兰HSW 公司民用工程事业部的收购。作为闻名全球的重型工程机械及推土机制造商，HSW 公司的齿轮传动技术在全球居于领先地位。海外制造建立了印度、波兰、巴西、阿根廷等工厂。北美 拉丁美洲 欧洲 亚洲 大洋洲 中东 非洲三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 表：各主机厂海外 制造 基地分 布2.2 中国工程机械厂商竞争力提升 显著，逐渐与 国际巨头 分 庭 抗礼资料来源：三一重 工官 网，徐 工机 械官 网，中联 重科 官网，柳工 官网，天 风证 券研究 所11 资料来源：三一重 工官 网，徐 工机 械官 网，中国 路面 机械网，液 压气 动与 密封 公众号 等，天风 证券 研究 所表：各主机厂海外 并购 情况公司名称 标的 地点 时间 主营业务 详情三一重工 普茨迈斯特 德国 2012 混凝土机械 业务范围覆盖混凝土生产和输送设备、砂浆设备、矿山及隧道设备和工业固体泵等领域。徐工机械FT 德国 2011 液压系统 集成式液压系统解决方案和组件的工程公司之一，具备多样化液压控制和驱动器。AMCA 荷兰 2011 液压控制阀 主营业务为设计和制造负载敏感比例阀，拥有50 多年历史。施维英 德国 2012 混凝土机械 施维英是当时的世界第二大混凝土机械制造商。中联重科保路捷 英国 2001 水平定向钻系列设备 在世界非开挖领域久负盛名,具有近30 年的专业设计,制造和施工经验。CIFA 意大利 2008 混凝土机械 主要产品有混凝土泵车、混凝土输送泵、混凝土搅拌运输车等。JOST 德国 2011 平头塔系列产品 拥有世界最先进的塔机技术和设计团队的企业，其设计的塔机代表当今全球塔机的最先进水平。M-TEC 德国 2013 干混砂浆设备 全球领先的干混砂浆设备供应商，产品覆盖干混砂浆搅拌站设备和干混砂浆施工设备。RAXTAR 荷兰 2014 施工升降机 全球升降机领先企业，产品覆盖了施工升降机、传输平台、货梯和工业电梯领域。LADURNER 纳都勒 意大利 2015 环保设备 业务领域涉及城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤复垦、环境咨询服务等。柳工HSW 工程机械事业部 波兰 2012 重型机械设备 产品包括重型机械设备、军用车辆、工业车辆、工程机械和挖掘机等。CPMS 英国 2019 直销 2019 年柳工与英国CPMS 公司签署股权收购协议，收购CPMS 工程机械设备销售公司的全部业务。中国各主机厂积极实施海外并购战略。其中，三一重工并购了全球混凝土机械领袖普茨迈斯特；徐工机械并购了制造液压系统的FT、制造液压控制阀的AMCA，和混凝土泵送设备鼻祖施维英；中联重科主要并购了英国保路捷、意大利CIFA、德国的JOST 和M-TEC、荷兰RAXTAR 和意大利纳都勒；柳工并购了波兰HSW 工程机械事业部和英国CPMS 直销公司。2.2 中国工程机械厂商竞争力提升 显著，逐渐与 国际巨头 分 庭 抗礼12 资料来源：Wind，天 风证 券研 究所 国 内 主 机厂海外扩张成效显著，海外收入五年CAGR 为34%，且海外市场毛 利 率 显著高于国内。1）海 外 业务收入：2022年七家国内工程机械厂商海外收入合计935.21 亿元，三年、五年、十年CAGR 分别为42%、34%、15%；海外业务收入占比也在近两年有较大幅度的提升，2022年七家厂商合计为35.2%。2）海 外 业务毛利率：得益于国内制造业的显著成本优势，各家工程机械厂商在海外业务的毛利率水平基本都高于国内，整体海外毛利率为24.63%，比国内的19.41%要高5.22pct。序号 公司海 外 收 入（亿元）海 外 占 总收入比重 2022 年 海内外毛利率对比2022 三年CAGR 五年CAGR 十年CAGR 2012 2022 变化率 海 外 毛 利率 国 内 毛 利率 海外-国内1 三一重工 365.71 37.18%25.78%15.39%18.7%45.2%+26.59pct 26.36%21.92%4.44pct2 徐工机械 278.38 55.21%53.11%15.27%20.9%29.7%+8.75pct 22.33%19.32%3.01pct3 中联重科 99.92 40.94%33.40%13.69%5.8%24.0%+18.24pct 21.77%22.02%-0.25pct4 柳工 81.19 33.70%27.22%9.92%25.0%30.7%+5.69pct 24.38%13.07%11.31pct5 山河智能 32.17 16.41%43.60%37.91%6.7%44.1%+37.38pct 27.75%16.31%11.44pct6 山推股份 43.95 57.60%34.50%6.42%22.5%44.0%+21.47pct 22.48%8.01%14.47pct7 浙江鼎力 33.88 59.66%36.67%34.38%60.8%62.2%+1.42pct 33.68%21.58%12.10pct合计 七 家 公 司合计 935.21 42.13%33.61%14.54%15.8%35.2%+19.44pct 24.63%19.41%5.22pct图：国内工程机械 各主 机厂的 海 外市 场拓 展0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022三一重工 徐工机械 中联重科 七家公司合计图：各主机厂海外 收入 占比2.2 中国工程机械厂商竞争力提升 显著，逐渐与 国际巨头 分 庭 抗礼13图：全球 工程 机械 生产 商（中 国企 业合 计：柳工、龙 工、山 推、徐工、三 一、中 联）国 内 工 程机械厂商竞争力显著提升，逐渐与国际巨头分庭抗礼。根据KHL Yellow Table 发布的2021 年全球工程机械制造商50 强榜单，中国厂商共有10家入选。其中徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、龙工、山推六家企业合计收入规模3325亿元，在过去五年的CAGR 为30.4%，2021 年合计市占率达到22.4%，较2011 年提升7.4pct。资料来源：KHL YELLOW TABLE，第 一工 程 机械 网公 众号，中 国工 程机 械 行业 协会，International Construction，KHL，天风证券研究所2.2 中国工程机械厂商竞争力提升 显著，逐渐与 国际巨头 分 庭 抗礼公司全球排名 收 入 规 模（亿元）市 占 率 水平2021 2011 变动 2021 年 三年CAGR 五年CAGR 十年CAGR 2011 2021 变动卡特彼勒 1 1-2045 11.3%8.5%-1.0%19.4%13.9%-5.5 pct小松 2 2-1614 4.8%12.5%1.5%12.0%10.9%-1.1 pct徐工机械 3 11 8 1154 26.7%30.6%13.2%2.9%7.8%+4.9 pct三一重工 4 6 2 1023 23.9%35.3%7.4%4.3%6.9%+2.6 pct约翰迪尔 5 10 5 725 3.8%18.3%7.8%3.0%4.9%+1.9 pct沃尔沃建筑设备 6 3 3 684 3.7%12.5%0.7%5.5%4.6%-0.9 pct利勃海尔 7 7-663 34.0%28.0%3.8%3.9%4.5%+0.6 pct中联重科 8 5 3 604 5.4%5.1%1.8%4.4%4.1%-0.3 pct日立建机 9 4 5 566-4.3%1.3%-1.2%5.5%3.8%-1.7 pct中国企业合计-3325 23.6%30.4%6.6%15.0%22.4%+7.4 pct2045161411541023725684 6636045668.5%12.5%30.6%35.3%18.3%12.5%28.0%5.1%1.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021年收入（亿元）五年CAGR图：全球工程机械 生产 商收入 规模 与增 速对 比13.9%10.9%7.8%6.9%4.9%4.6%4.5%4.5%3.8%38.2%卡特彼勒小松徐工机械三一重工约翰迪尔沃尔沃建筑设备中联重科利勃海尔日立建机其他图：全球工程机械2021 年市 占 率情 况注：中国企业合计统计 口 径包 含徐 工、三一、中 联、柳 工、龙工、山 推北美市场：房地产及油气投资 带动工 程机械需求高增，国内厂商份额提升 空间较 大314请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15 资料来源：Offhighway，天风 证券 研究 所图：北美工程机械 销量 变化趋 势3.1 北美工程机械市场：全球第一 大区域 市场且保 持高增（一）市 场 规模：2022 年北 美工程 机械市 场规模3225.3 亿 元，同 比+31%。北 美 工 程 机 械销量 达新高，2012-2022 年，十 年CAGR 为6.53%。受次贷影响而导致建筑机械销量的大幅下降，2009 年为销量低谷，后呈现上升态势；2020 年 小幅下 滑，同 比-6.3%；2022 年 突破30 万台，达到31.9 万台，同比+8.3%。2022 年 北 美工 程机 械 销售 金 额突 破3000 亿 元，2012-2022 年，十 年CAGR 为7.37%。2020 年起销售金额持续上升；2021 年销售额同比+11.0%，达到2462.1 亿元；2022 年销 售额首 次突破3000 亿元，达到3225.3 亿元，同比+31.0%。图：北美工程机械 销售 金额变 化趋 势-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.05.010.015.020.025.030.035.0(:)YoY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.0 YoY16 资料来源：Offhighway，天风 证券 研究 所图：各产品销售金 额变 化趋势（单 位：亿元 人民 币）图：各产品销售金 额占 比结构（二）产 品 结构：挖掘机、装载 机销售 金额最 高，两 者总销 售额占 比超过70%且 保持高 增速 2022 年 挖 掘机 销售金 额最高，2022 年销售 额占比 为40.36%，同 比+0.18pct。2022 年，装载机销售占比小幅下滑0.28pct 至29.75%；铰 接式自 卸车销 售占比 提升最 快，同 比+2.76pct。挖 掘 机、装 载机销 售额保 持高增 长，铰 接式自 卸车增 长最快。从增 长速度 来看，2012 年起，铰接式自卸车、挖掘机、装载机的十年CAGR 分别为9.69%/8.44%/4.08%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到1037.64/764.98 亿元；沥青混凝土摊铺机销售额最低，仅38.08 亿元。41%38%36%35%32%33%32%37%36%37%34%33%33%32%31%30%31%29%30%30%30%24%28%29%29%30%28%26%27%27%28%30%32%31%33%34%37%36%39%42%40%40%13%14%15%15%14%13%12%10%10%11%11%11%12%12%12%11%11%11%10%10%9%7%4%5%4%5%10%14%11%12%9%7%5%3%3%4%4%4%3%3%3%2%4%4%5%5%6%5%4%4%4%4%6%5%6%6%6%5%5%5%5%6%8%2%2%2%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%2%2%2%2%1%2%2%1%4%4%5%6%6%5%4%3%3%4%5%7%7%7%6%6%7%7%5%6%5%5%5%4%4%5%5%6%7%7%6%6%6%6%6%5%5%4%4%4%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 020040060080010001200200220032004 200520062007 20082009 2010 2011 20122013 2014 20152016 2017 20182019 2020 20212022刚性自卸车 铰接式自卸车 沥青混凝土摊铺机履带式推土机 越野叉车 平地机挖掘机 装载机3.1 北美工程机械市场：全球第一 大区域 市场且保 持高增17 资料来源：Wind，天 风证 券研 究所图：美国新建住房 销售（销售 端）3.2 下游分析：移民为房地产注入 长期增 长活力，油气资 本开支 迎来回暖（一）建筑：房地产回暖迹象有望从销售端向开工端传导，基建投资高增有效弥补房地产疲软。1）房 地产：移民为房地产注入长期增长活力；疫情期间表现略显疲软，但销售端已出现回暖迹象，有望逐渐向开工端传导。从 长 期 来看，美国经济具备一定特殊性，且具备典型的移民国家属性，导致其多年来人口呈现净增长表现，我们认为这很大程度上为其房地产行业注入较强发展动力，因而其新建住房的销售和开工呈现持续扩张态势，直至疫情期间开始出现疲软。我们认为设备成熟、效率提升不明显的前提下，扩张的房地产行业对应的是扩张的工程机械保有量，催生出较多更新设备之外的新增需求。从 短 期 来看，2021H2 以来，美国新建住房销售整体增速较低（除22年2 月），直到2023 年4 月的年化销售量提升至68.3 万套，同比+11.8%，销售端出现明显回暖信号；同时考虑到2023 年以来成屋销售量降幅逐渐收窄、成屋库存量重回维稳态势，我们认为销售端的回暖信号有望逐渐传导到开工端，房地产周期即将迎来上行，有望带动工程机械需求高增。图：美国已开工的 新建 私人住 宅（开工 端）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01美国:已开工的新建私人 住宅:折 年数（万套）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01美国:新建住房销售:折年 数（万 套）YoY图：美国新屋与成 屋销 售及库 存同 比增 长率 对比-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%17/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01新建住房销售:同比 成屋销售:同比成屋销售:库存:同比18 资料来源：Wind，安 全内 参网 站，美国 基 础设 施投 资和 就业 法案 概况、进 展及 影响 张 厶月 等，天 风证 券研 究所 2）基 建：政策刺激之下，美国基建投资高增，有效弥补房地产疲软 美国基建法案的发布对基建投资的正向刺激作用显著，2018 与2022 年基建法案推出后，次年的公共建造支出均会出现明显增长，2022Q3 以来美国公共建造支出的增速始终保持在两位数以上，基建投资的高增有效弥补了房地产的疲软。从建造支出的结构来看，22 年9 月以来非住宅支出增速始终保持13%以上，23 年2 月后增速达到20%以上，非住宅支出在2007 年后首次超过住宅支出，进一步拉长美国建筑行业景气度。2000700012000170002002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01美国:建造支出:折年数:非住宅 美国:建造支出:折年数:住宅美国:建造支出:折年数图：美国公共建造 支出（数据 为当 月年 化数）图：美国建造支出（数 据为当 月年 化数，单 位:亿美 元）时间 2018 年2 月 2021 年10 月政 策 名称美国重建基础设施立法 纲要（特朗普政府的2 万亿基 建计划）基础设施投资和就业法 案 进展 美国联邦政府发布 拜登正式签署资金除政府拨款的2000 亿美元 外（拟 于10 年内投 入），其余2 万亿美元的基础设 施建设 资金大 部分来 源于私营企业投资和债券，基础 设施具 体建设 也由私 人企业承担，该计划以融资为主，广泛 吸收私 营企业 和个人的资金。在未来5 年投入1.2 万亿美元，用于完善基础设施。建 设 内容交通、水资源、给水和排 水系统、下一 代能源 基础设施、高速互联网、城镇基 础设施、农村 基础设 施、缓解社会问 题的基 础设施 投资、基础 设施创新 转型项 目、刺激基础设施投资的创新 等其中 4500 亿美元是为现有联邦公共工程项目提供资金；5500 亿美元为新增联邦资金用 于基础设施投资，预计在未来五 年内陆续投放。表：美国刺激基建 项目 的重要 政策-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01美国:公共建造支出:折年数（亿美元）美国:公共建造支出:折年数-YoY特 朗 普 政府的2 万 亿 基建计划基 础 设 施投资和 就 业 法案3.2 下游分析：移民为房地产注入 长期增 长活力，油气资 本开支 迎来回暖19 资料来源：Bloomberg，Wind，天 风证 券 研究 所图：美国油田产量 及其 增速（季度 数据）（二）资源与能源：以矿业采掘业为代表的资源性行业以及以油气为 代 表 的能源行业，在价格+产能扩张的拉动下呈现持续景气 1）油 气：产量不断提升，资本开支有望保持增长两位数以上增长 产量：美国48 个州油田的原油产量自2017 年来保持较高增速，直到2020 年疫情期间产量出现下滑，随后原油产量环比不断提升；天然气产量则基本维持稳定增长态势。从埃克森美孚上游勘探生产提取业务在美国境内的收入来看，2021-2022 年间，美国油气产量增长叠加国际油价高企，公司的业务收入同比大幅提升。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-