20230424_天风证券_农林牧渔行业深度研究：糖产业白糖减产推动短期糖价强势！代糖崛起看好长期趋势！_42页.pdf

1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2023 年04 月24 日（评级）分析师 吴立 SAC 执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇 SAC 执业证书编号：S1110519070002分析师 林逸丹 SAC 执业证书编号：S1110520110001分析师 戴飞 SAC 执业证书编号：S1110520060004糖产业：白糖减产推动短期糖价强势！代糖崛起看好长期趋势！行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中 国 糖 消费 量 位居 全 球第三，食 品工 业 快速 发 展带动 糖 消费 增 长。根据USDA，近年 全球 糖 消费 量 稳中 有 升，中 国糖 消 费位 列第 三，2021/2022 年 食糖消 费 量为1480 万吨，占比9%。2021 年 中国 年人均 食 糖消 费量 为11.19kg，不 及世 界平 均 水平 的 50%，食糖 消 费存 在较 大增长 潜 力。消费 结 构方 面，中国食品业、饮料业等产业快 速发展 推动了 中国食 糖工业 消费的 稳步上 升，糖果、冷 饮以 及 碳酸 饮 料含 糖 比例 位 于前 列。白糖供需结构分析：巴西、印度牵动全球糖 市场供 应边际变化，我国 供给主 产区为两广地区，关注天 气与政策的扰动。预计2023 年巴西、印度两 国产量分别占比 全球约20%，为 全球两大 最主要 生产国。2022 年，我 国国内 的糖供 应品种以 蔗糖为 主，蔗 糖 占比约91%，甜菜 糖占比 约仅9%，以区域 分布来 看，我国甘蔗主要产地分布于 两广地区（2021 年广西、广东区域甘蔗产量占比全 国产量约74%、13%）。2016-2022年间，我国蔗糖、甜菜糖合计产量为900-1000 万吨/年，而国 内糖 总体消费约1400-1500万吨/年，对应近年 进口约400-600 万吨区 间。从趋 势 来看，近年 我国糖需 求缺 口逐渐放大，进口 依赖度 近年出现了上升，巴西为我 国主要 糖进口 国。全球供应偏紧推动糖价快速上涨，我国供应偏紧需求恢复，后续走势判断重点关注天气、巴西相关变量、我国消费市场需求景气度。全球糖供给 来看，印度 和泰国新 糖产量均 不足，进入23 年1 月 印度制糖企 业协会已 将22/23 榨季产 量从3650 万吨 下调至3400万吨，进入4 月又进一步 下调至3350 万吨。我国主产区产量连续下调，根 据农村农业部数据21/22 榨季我国食糖产量956万吨，同比降10%；进入到22/23 榨季，农业 农村 部 已 三次 下调 产量，已从榨季 开始时的1035 万吨/年下降 至900万吨/年。后续 糖价走 势判断 重点关 注天气、巴西 相关变 量、我 国消费 市场需 求景气 度。“糖需求”稳健，健康需要推动代糖产业长期发展空间广阔！“代糖”通常 指替代蔗糖、果糖、葡萄糖、麦芽糖、乳糖发挥甜味作用的甜味剂，根据 其来源，一般 可分为 人工合 成甜味剂、天然甜 味剂、糖醇甜味剂。截至2022 年 中国甜味剂 市场中 合成甜 味剂占比达52%，位 列第 一，天然 甜味剂 占比为29%，糖醇类甜味剂占比18.21%。其中，天 然 甜 味 剂 近 年 增 速 迅 猛，市 场 占 比 上 升，2010 2020 年间，全球天然甜味剂在替 糖产品的应用占比由8.16%迅速增长至29.41%。建议关注：中粮糖业（食 糖行业龙头地位稳固，年内有望迎量利双升）、南宁糖业（品牌优势突出，利润有望快速修复）；莱茵生物（替糖行业 隐形 冠军，布局CBD 打造第二增长极）（与 天风医 药团队 联合覆 盖）、华康股 份（木 糖醇龙 头，产 品持续 开拓）、晨光 生物（植提龙 头，甜 菊糖发 展快速）。风险提示：政策变化的风 险；糖价波动的风险；汇率变化的风险；原料供应的风险；国际局势的风险；市场竞争风险；宏观经济风险，技术风险；工 业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产品价格、主要原材 料价格波动的风险。1ZDWvMrMmPpOtNsRmRsNqR7NcM6MsQnNtRmPfQrRsOfQnPsOaQmNrOxNqMoQvPoMmO1、中国糖消费量世界第三，食品 业发 展促进 糖消费 增长3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 食糖为人们日常生活必需品，中国糖 消费量 位居全 球第三食 糖 为 人们日常生活中的必需品，蔗糖于全球糖及甜味剂市场消费中占比78%。食糖是大自然赋予人类的天然调味品和营养能量来源，天然食糖经人体消化，分解为单糖(葡萄糖和果糖)，维护身体机能，保障体力活力。食糖的摄入不仅能满足人对能量的需求，同时会激活大脑中的愉悦及奖赏系统，引起愉悦感、满足感等正面情绪。食糖代谢终产物为二氧化碳和水，极易排出体外，不残留任何有害物质，因此食糖是人体最经济、最安全的能量来源之一。根据智研咨询数据，截至2019年在全球糖及甜味剂消费市场中，蔗糖是甜味配料的主要成分，占比78%、果葡糖浆占比12%、人工甜味剂占比9%、天然甜味剂占比1%。全 球 食 糖消费量近年稳中有升，中国糖消费量位居全球第三。根据USDA 数据，近年全球糖消费量稳中有升，2021/2022 年全球糖消费量为17324万吨，同比增长1%，其中印度糖消费量位居全球第一，2021/2022年达2900万吨，占全球糖消费量的17%，欧盟位列第二，2021/2022 年糖消费量为1700万吨，占比10%，中国位列第三，2021/2022 年食糖消费量为1480 万吨，占比9%。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：根据国标GB/T 35886 食糖分类 图：截至2019 年全球甜味剂配料市场占比（%）图：2021/2022 年全球主要食糖消费国市场份额（%）78%12%9%1%资料来源：智研咨询公众号，USDA，南字科 技官网，天风 证券研 究所17%10%9%7%5%4%4%49%1.2 中国食糖消费以食糖工业消 费为主，食品工 业快速 发展带动 糖消费 增长中 国 用 于食品加工等行业的食糖工业消费占比为54%，甘蔗制 糖为我 国制造 主要方 向。根据中国糖业协会数据，近两年我国工业消费大致占食糖消费总量约54%，居民直接消费占比约46%。工业消费主要指食品加工用糖消费，主要分为碳酸饮料、冷饮、速冻食品、罐头、糖果、果汁饮料和乳制品七大类，其用量代表了工业用糖量的85%。产品含糖比例方面，糖果为45%、冷饮为15%、碳酸饮料为12%、果汁为8.5%、罐头为5%、乳制品为3%、速冻主食为1.5%。制造方面，甘蔗制糖为中国制造主要方向，中国是世界上用甘蔗制糖最早的国家之一，已有2000 多年历史，甜菜制糖为近几十年才开始，根据农业农村部数据，2020/21 年制糖期中国生产甘蔗糖913万吨，占比食糖产量86%；生产甜菜糖154万吨，占比食糖产量14%。食 品 业 快速 发展 有效 促进 糖消 费增 长。2021年中国年人均食糖消费量为 11.19kg，不 及 世 界平 均水 平的 50%，食糖消费存在较大增长潜力。消费结构方面，中国食品业、饮料业、饮食业等用糖行业的快速发展，推动了中国食糖工业消费的稳步上升。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：近年中国食糖消费情况占比图（%）图：产品含糖比例（%）图：2020/2021 制糖期甘蔗与甜菜糖产量占比（%）86%14%45%15%12%8.50%5%3%1.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%54%46%资料来源：泛糖科技公众号，农业农村部，天风证券研究所2、白糖供需结构分析：巴西、印 度牵 动全球 糖市场 供应边际变化，关注天气与政策的扰 动6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 全球供给：巴西、印度牵动 全球糖市 场供应 边际变 化 从全球总产量来看，近20 年间全球糖总产量年均复合增速仅为1.05%（2002 年-2022 年），基本维持较低的自然增长，糖行业全球总供给情况主要取决于年份间的天气、进出口政策、物流情况等等因素影响，缺乏显著成长性。从 生 产 分布来看，目前常规的糖的生产品类主要分为甘蔗糖、甜菜糖为主，供应受到天气、土地、气候等影响，在全球来看整体分布并不均匀。以2023 年美国农业部预测数据来看，目前全球糖生产CR2 可达40.3%，其中巴西、印度两国产量分别占比全球约20%，为全球两大最主要生产国。7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：全球主要糖供应国家/地区产量情况（百万吨）资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所图：预计2023 年全球主要糖供应国/地区分布资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所0.050.0100.0150.0200.0250.0 32%21%20%9%6%5%4%3%2.1 全球供给：原材料以甘蔗糖 为主、甜 菜糖为 辅 从种植来看，甘蔗是适宜种植在热带和亚热带的作物，其整个生长发育过程需要较高的温度和充沛的雨量。甜菜生长于温带和寒温带地区。从全球看，利用甘蔗生产食糖的数量远大于甜菜，两者的比例大致为79：21。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2023 年全球糖主要品种分类预测结构资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所0%20%40%60%80%100%35.838.110.59.06.345.0/16.06.54.51.010.6/2.2 全球需求：糖需求稳步上升，印度为 最大消 费国 全 球 需 求来看，糖消费维持稳定增长趋势。以近20 年数据来看，全 球 糖 消 费 维 持1.28%的 自 然 年 均 复 合 增 速，其中，主 要 消 费 国 中 印 度、中 国 增 速 较 领 先，20 年间糖消费年均复合增速分别为1.94%、2.32%。以 全 球 内 几 个 主 要 糖 的 生 产、消 费 国 情 况 来 看，USDA 预计2023 年 巴 西、泰国、印度、墨 西 哥 的 需 求 缺 口 为 负、欧盟、美国、中国有 较 明 显 的 需 求 缺 口。其中巴、泰、印 三 国 自 产 糖 的 余 量 较 多，主 要 消 费 国 中，美、中 的 糖 消 费 缺 口 较 大，需 要 较 大 量 对 外 糖 进 口。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：全球主要糖消费国家/地区需求情况（百万吨）资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0 资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所图：预测2023 年全球主要糖产消国/区域内糖需求缺口（百万吨）-28.6-8.0-6.8-1.80.93.15.3-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0 2.3 糖国际贸易：出口国显著集 中、进口 国较为 分散 以2020 年糖的国际贸易流向为参考，糖出口国具 有 显 著集中性，而进口国则相对较为分散。2022 年来看，目前巴 西为最大对外输出国，对外出 口 量 占 比 全 球 出 口 市 场 规 模 约38%，其 次 为 印度、泰国，2022年全球糖出口CR3 达70%。而进口方面，需 求 主 要 受 到 人 口 分 布 的 条 件，因而在进口国上呈现较 为 分散的格局，2022 年全球糖进口CR3 约19%。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2020 年全球糖贸易流向图图：全球糖进口国家/地区较为分散（万吨）0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.0 0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.08000.0 图：全球糖出口国家/地区较为分散（万吨）资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所资料来源：Chatham House，天风证券研究所资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所2.4 我国供需：糖需求缺口有放 大趋势，进口来 源较为 集中 2022 年，我 国 国 内 的 糖 供 应 品 种 以 蔗 糖 为 主，蔗糖占比约91%，甜 菜 糖 占 比 约 仅9%，以 区 域 分 布 来 看，我 国 甘 蔗 主 要 产 地 分 布 于两广地区。2021 年，广西、广 东 区 域 甘 蔗 产 量 占 比 全 国 产 量 约74%、13%左右。2016-2022 年间，我 国 蔗 糖、甜 菜 糖 合 计 产 量 为900-1000 万吨/年左右，而 同 期 国 内 糖 总 体 消 费 约1400-1500 万吨/年 左 右，对 应 近年进口约400-600 万吨/年的区间。从趋势来看，近年我国糖需求缺口 逐 渐 放 大，进 口 依 赖 度 近 年 出 现 了 上 升。从 具 体 国 家 来 看，巴西为我国主要糖进口国。11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：我国甘蔗产量分布（百万吨）资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所图：我国食糖主要进口国家及进口量（万吨）资料来源：Chatham House，天风证券研究所0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所图：我国糖进口依赖度呈现上升趋势0%10%20%30%40%50%05001000150020002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022%2.5 供需的影响因素：关注糖醇 比的扰动 因素 巴 西：关注能源价格及巴西能源政策对甘蔗糖醇比的扰动 巴西、印度均 为 全 球 最 主 要 的 糖 产 出 国，而 印 度 国 内 糖 需 求 基 数 庞 大、对外出口较少，而22 年巴 西 出口 占比 全 球出 口 总量 约38%，因 而为 全 球糖 出 口市场 的 重要 因素。巴西作为世界上发展燃料乙醇技术最早国家之一，2015 年，巴 西 政 府 将 乙 醇 的 掺混比例 由25%提升至27（全国平 均），加 油站除了提供汽油、柴油，还提供乙醇。因 此 在 巴 西 国 内，甘 蔗 主 要 用 途 除 了 制 蔗 糖 之 外，另 用 于 生 产 乙 醇 作 为 汽 车 能 源，因 而 我 们 认 为：全 球 以 及 巴 西 国 内 的 原 油 价 格 与 蔗 糖 价 格 的 价 差 对 于 巴 西 国 内 甘 蔗产 糖 或 者 产 乙 醇 的 意 愿 有 着 较 强 的 影 响 作 用，进 而 导 致 了 国 际 原 油 价 格 与 国 际 糖 价有了较显著的相关性。12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：糖价与原油价格呈现高度相关性资料来源：Wind，天风证券研究所02040608010012014016005101520253035402000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12ICE11/NYMEX WTI/图：巴西南部糖醇比资料来源：农业农村大数据，糖网，智研咨询，天风证券研究所图：制糖比与制醇比与价差关系34.4%46.1%45.0%45.9%65.6%53.9%55.0%54.1%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022%资料来源：国际新能源网，农业农村大数据，糖网，智研咨询，天风证券研究所2.5 供需的影响因素：关注天气 与政策的 扰动 印 度：关注天气与政策影响 印度为第二大产糖、第一大消糖国，因其耕地面积大、土壤条件优渥、且多属亚热带和热带气候区，适宜种植甘蔗。而热带季风气候广布的特点，也使得印度在西南季风的影响下降水时间集中且分配很不稳定，且每年45 月气温可高达，远超甘蔗的适宜生长温度（30）。高 温 和 水旱灾频繁，使得印度区的甘蔗单产波动较大，北方邦情况相对较好，而热带蔗区如马哈拉施特拉邦等受干旱天气影响很大，往往因为干旱而难以种植甘蔗导致出苗率低甚至绝收。近年如2018年6-9 月严重干旱，直接导致了2019/2020 年榨季印度甘蔗种植面积大幅减少，进而导致印度糖的产量与出口年度间具有较大的波动性。印 度 长 期政策鼓励蔗农种植。甘蔗业为印度重要的农业作物，蔗农利益受到政府高度关注和保护，甘蔗和食糖价格均由政府制定最低保护价，在糖市不好时政府也会通过各种措施，支持糖厂兑付蔗款，在这样的政策支持下，印度的种植面积总体呈现波动上升趋势。13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：印度产量和出口量波动幅度较大02004006008001,0001,2001,40005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 30405060708090200250300350400450500550/资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所图：印度单产、收获面积总体呈现波动上升资料来源：Wind，USDA，天风证券研究所2.5 供需的影响因素：关注天气 与政策的 扰动 印度的进出口配额对糖 出口市场流动性的指导。在 进 出 口方 面，印 度以 配 额 规 划糖出口，22 年11 月 印 度 政 府 批 准 了 新 榨 季（22 年10 月-23 年9 月）600 万吨糖出口配额，而 由 于 减 产 预 期，23 年3 月 食 品 部 长 表 示 或 可 能 不 再 允 许 额 外 的 糖 出 口。作为对比，22 年11 月市 场 预 期 印 度 新 榨 季 将出 口800-900 万吨糖，21-22 年度印度食糖出口1100 万吨。印度政府正在大力推动 本国乙醇燃料产业发展，或将提高国际糖市场 对能源价格的敏感性。2018 年后，在印度政府多重政策的大力引导下乙醇混掺比例快速上升。然而这将直接导致 全球原油价格对巴西、印度的糖生产的影响 进一步提升，糖-原 油 价 格 的 相 关 关 系 进 一 步 强 化；全 球 糖 供 应 或 将 一 定 程 度 受 到 冲 击，使得印度本国的高成本糖源的出口方向有了更多的选择。14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：印度政府快速支持国内燃料乙醇产业的发展资料来源：全球甘蔗乙醇产业发展将令糖业受益 方慧玲，天风证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020图：印度的 乙醇产量2018 年后出现高速增长趋势（千桶/天）资料来源：Wind，EIA，天风证券研究所3、全球糖价大幅上涨！上涨动因 何在？15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 22Q4以来，全球糖价快速 上涨，强 势外盘 驱动内盘 跟涨2022年10月底以来，全球各市场糖价均呈现快速上涨趋势。22年10月27日至23年4 月12日，国际原糖收于24.02 美分/磅，上涨36%；国际白糖收于669.4 美元/吨，上涨29%；我国郑糖收于6733元/吨，上涨22%，对应单吨价格上涨约1200元/吨。从 目 前 来看，由于国际糖价涨幅明显领涨于国内糖价，所以我们认为，内盘上涨的主要驱动更有可能来源于我国外部。综 合 来 看，我们认为国内外主要有以下原因，助推我国糖价上涨：1）北半球主产国大量减产，而南半球仅靠巴西不足以支撑全球需求缺口，这导致了外盘价格的快速上涨；2）进一步地，我国国内自身正处于减产周期，且消费需求正在复苏，而进口贸易糖成本因外盘价格上涨在持续升高，最终驱动我国国内糖价的跟随涨价。具 体 来 看巴西、印度、泰国和我国的情况。16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：国际原糖vs 国际白糖快速上涨图：外糖带动内盘跟涨资料来源：Wind，天风证券研究所510152025303,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500国内白糖期货(元/吨)国际原糖期货(美分/磅)51015202530350400450500550600650700国际白糖(美元/吨)国际原糖(美分/磅)3.2.1 巴西：主产国中唯一丰产国，已成国际 供给变 量焦点巴西是全球第一大糖主产国，也是我国长期以 来进口糖的主要来源国，其对 全 球 糖市供应能力的变化一直是判断我国糖价趋势的核心要素：政 策 方 面。根据中国农业农村部数据，23 年1 月，巴西产业政策原本倾向于鼓励糖厂生产食糖；而2 月，巴西终止了乙醇进口免税政策，这导致了糖厂又倾向于减少生产食糖。产 量 方 面，好天气使巴西食糖实现丰产。由于降水量充足，2023年一季度降水量自2016 年来首次超过历史平均水平，这意味着甘蔗的丰产和高入榨量。根据巴西蔗糖行业协会3 月27日数据，自去年4 月1日开始的2022/23 榨季，截至今年3 月16日主产区（中南部地区）已累计产糖3358.3 万吨，较 上 年 同 期增4.74%，累计压榨甘蔗543892万吨，较上年同期增4.01%，用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的45.01%提高至45.93%。出 口 方 面，巴西目前已全力在出口。根据云南糖网4 月4 日消息称，巴西3 月份食糖出口量为182.76 万吨，高于上年同期的144.04 万吨，也高于今年2 月份的115 万吨。而 从 出 口 单吨均价一路飙升来看，或仍 尚 不 满足国际需求。截至23 年2 月数据，巴西糖出口月度单吨均价为467美元/吨，较22年10 月上涨12%，对应每吨价格上升了49美元/吨。17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：巴西中南部历年产糖数据（万吨）图：巴西月度出口量（万吨）&单 吨均 价（美 元/吨）资料来源：嘉利高Czapp 公众号，Wind，天风证券研 究所2503003504004505000501001502002503003504004502015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01糖出口量 单吨均价31.235.636.126.5 26.838.532.133.737.60510152025303540453.2.2 印度&泰国：新糖产量均不足以弥补 供给缺 口，对外 盘价格 形成支撑18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：泰国累计产糖量&日产糖量（百万吨）表：我国农业农村部对印度&泰国食糖产量趋势方 向判断 的变化图：印度累计产糖量&双周产糖量（百万吨）资料来源：嘉利高Czapp 公众号，中国糖 业协会 公众号，中国 农业农 村部，天风证券研究所2023 年产 量 预测变 动 趋势印度 泰国1 月 截至2022 年12 月底，印度、泰国食 糖产量 增加2 月 2 月初，印度下调本 年度食糖 产量3 月 印度等国家（地区）食糖 产量预 期下调4 月 22/23 年度印度、泰国 等主产 国食糖 产量 普遍低于 预期1）印 度：天 气异常 至连续 减产，出口配 额不足 加剧供 给趋紧。产 量 方面：由于恶 劣的天 气条件 导致印 度最大 甘蔗产 区 马哈 拉施特 拉邦的产量下滑，印 度开 始连续 下调22/23 榨季的 产量预 期。根 据印度 制糖企 业协会，进入23 年1 月，协会已 将22/23 榨季 产量从3650 万吨 下调至3400 万吨；而进入4 月，又进一步下调 至3350 万 吨。我 们认为，印度 减产是 支撑国 际糖价23年1 月-4 月大 幅上涨 的核心 因素。出 口 方面：印度作 为全球 第二大 糖主产 国，产 糖量下 降会影 响印度 政府对 出口量的批 准情况，从而 影 响食糖出 口数量，进而 影 响国际食 糖市场 供求情 况。21/22 榨 季，印 度食糖 出口曾 创下历 史新高 达1120万吨。而截至23 年3月数据，印 度政府截至 当时仅 已批准2022-23榨季年 度出口 食糖610 万吨。2）泰 国：产 量改善 但仍不 及预期，尽力 出口但 不足以 弥补全 球缺口。产 量 方面：由于泰 国在2022 年迎来 了三年 以来最 好的降 雨量，累计降 雨量比2021 年高出21%，在此背景 下，泰 国食糖 产量预 期持续 调高。根据S&P Global 22 年12 月的预测数据，22/23 榨季食 糖产量 预计为1160 万吨。然而 由于 连 续降雨 导致糖 厂开榨 时间推 迟，截 至4 月2 日，累计 产糖1121 万吨。出 口 方面：泰国是 全球第 三大糖 主产国。由于 市场认 为泰国 产量低 于预期，这 意味 着对 食糖 流 入国 际 市场 速 度或 将 较慢、从而 导 致在 印 度减 产 的背 景 上进 一 步加剧 供给缺 口的担 心，这 也支撑 了国际 糖价的 上行。3.3.1 国内：主产区产量连续下调，进口成本 持续上 涨，供给 趋紧 产量方面：根 据 期 货 协 会 数 据，我国白糖存在5-6 年 周 期，从 历 史 上 的 大 部 分 年份来看，存在3 年减产、3 年增产的特征。自21/22 榨季起，我 国 已 进 入 减 产 周 期，22/23 年 为 减 产 第 二 年。根据农村农业部数据，21/22 榨 季 我 国 食 糖 产 量956 万吨，同比降10%。而 进 入 到22/23 榨季，农业农村部已三次下调预计产量，已从榨季开 始 时 的1035 万吨/年 下 降 至900 万吨/年。进口贸易：我国食糖消费需求常年保持在1500 万吨/年上下。这意味着22/23 榨季我国将存在大量的进口需求。而由于22Q4 后外盘的高企+国内需求尚在复苏，我国配额外进口糖价差持续探底。直至23 年4 月，贸 易 商 的 配 额 外 进 口 糖 仍 处 于在大部分时间为无利可图的状态。进口利润的倒挂使贸易商对国内市场销售时的 提 价 意愿 变得 积极。19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：我国食糖产量于20/21 榨 季后进 入减产 周期（万吨）图：我国农业农村部对22/23 榨季糖 产量预 测连续 下调图：22Q4 后，我国 进口糖 价 差持续下 降（元/吨）资料来源：Wind，中国糖业协会公众号，中国 农业农 村部，天风证 券研究 所870 929 1,031 1,076 1,042 1,067 956 900 02004006008001,0001,20015/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23f-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500配额内 配额外公 告时间20/21（万吨）21/22f（万吨）22/23f（万 吨）前 月预 测 当 月预 测2022 年9 月1067 95610352022 年10 月2022 年11 月 1035 10052022 年12 月1005 2023 年1 月2023 年2 月2023 年3 月 1005 9332023 年4 月 933 9003.3.2 国内：食糖消费需求开始复苏，23 年春 节 后产 需 缺 口逐 渐 扩大 消 费 方 面：根据农业农村部预测，国内食糖的产需变化自2023 年1 月后，已随学校开学、企业全面复工、国内经济形势好转等因素拉动，需 求 正 在逐渐复苏。与此同时，农业农村部对22/23 榨季食糖的 价格预测也在不断上调，进入23 年4 月，价格区间已达5950-6650元吨，较榨季初的5650-6150 元/吨呈现大幅上涨。与此同时，白糖现货市场价格也随之开始陡峭上行，自22Q4以来，国内主要市场白糖价格平均涨幅达20%。20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：我国食糖销量（万吨）图：我国农业农村部对国内食糖产需 趋势判 断的变 化资料来源：Wind，中国糖业协会公众号，中国 农业农 村部，天风证 券研究 所1,520 1,500 1,500 1,520 1,480 1,550 1,540 1,560 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80015/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23f消 费 景气度 公 告 时间 对 国 内消费 需求的 判断2022 年9 月 国内疫情多点散发，食糖 旺季消 费不旺-2022 年10月 本月对2022/23 年度中 国食糖 供需不 作调整。2022 年11月 近期，疫情散发，影响新 榨季糖 料收获、食糖 生产和 外运进 度2022 年12 月 近期国内优化调整防控政 策，对 食糖生 产和外 运以及 食糖消 费有利。2023 年1 月 食糖市场供应充足，由于 传统春 节备货 处于尾 声，食 糖销售 压力增 加2023 年2 月 随着学校开学、企业全面 复工，将有利 于拉动 食糖消 费。2023 年3 月 目前，受国内经济形势好 转等因 素拉动，食糖 需求逐 渐恢复。2023 年4 月 当 季 食糖产 需缺口 扩大图：我国农业农村部23年来对 食糖价 格预测 不断上 调（元/吨）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500南宁 昆明图：我国白糖现货价（元/吨）公 告 时间20/21（元/吨）21/22（元/吨)22/23f（元/吨)前月估计 当月预测min max min max22 年9 月53785650-6150565061505650 600022 年10 月570622 年11 月600022 年12 月23 年1 月23 年2 月23 年3 月 620023 年4 月 6200 5950 65503.4 后续走势判断：重点关注天 气、巴西 相关变 量、我 国消费市 场需求 景气度综上可知，22Q4 以来，我国国内糖价上涨的核心影响因素主要包括：1）主 产国的天气。巴西由于降水量充沛而丰产，泰国因为降水量充沛而先丰产后导致糖厂开榨时间推迟进而导致供应量下降，印度是由于过量降水导致含糖量下降从而导致减产，我国主产区广西地区因降水量少而减产，可见 降 雨 量 成为22/23 榨季全球供给量的影响。由于巴西位于南半球，其22/23 榨季较晚于北半球主产国，于23年4月1 日才刚开始，而泰国、印度、我国的天气在22Q4后的交易中已经基本体现，因此 后 续 需 要关注的重点主要集中在巴西：巴西的降水量，我们认为，若 巴西持续降水，则存在榨蔗厂开榨时 间 推 迟、或导致含糖量降低等因素，进而加剧全球供给短缺。因 巴 西 天气导致的连锁反应 港口运力。巴西谷物与糖的主要出口港为桑托斯港。丰沛的降水量除了带来甘蔗的丰产、也带来了大豆和玉米等等作物的丰产。这导致 众 多 农 产品在同一时间需要使用港口，这导致对糖的运力的挤占，这也使巴西糖尽管丰产，但 无 法 及时弥补全球供给缺口。2）我 国的消费需求。目前我国消费需求仍在快速复苏中，而旺盛的市场需求是加剧消耗糖供给量的关键，进而对国内糖价形成影响。21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：嘉利高Czapp 公众号，泛糖科 技公众 号，天 风证券 研究所图：桑托斯港的谷物与糖的出口能力 变化（百万吨）图：巴西中南部Q1 降雨量距平（%）4、健康观念崛起，代糖行业长期 成长 空间广 阔！22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.1 产业政策支持+健康意识推动，代糖行 业整体 受益健 康概念 成为 全球热 点，国家政 策大力 支持。近年健康 产业已 成为全 球热点，2020 年 中 国 大 健 康 产 业 规 模 为10.1 万 亿 元，同 比 增 长15%，占同期GDP比重约6%，与美 国（19%）、日本（13%）等相比仍存在较大增 长空间。同时“健 康 中 国2030”规划纲要 中 提 出 健 康 服 务 业 总 规 模于2030 年 将 超 过16 万 亿 元，重 点 鼓 励 全 社 会 减 盐、减油、减糖，提倡人 均 每 日 添 加 糖 摄 入 量 不 高 于25g。国家“十四五”发 展 规 划 亦明确提出全 面促 进消费，要求“以 质量品 牌为重 点，促进 消费向 绿色、健康、安全 发展”。同时，随着我 国居民 收入水 平不断提 高，消 费结构 升级不断加 快，人们对 生 活质量的 要求日 益提高，更加注 重食品 的营养 补充和功能性需求。添 加糖摄 入过量 易引发慢 性疾病，各国 征收“糖税”加 速减糖 产业发展。近年随着 生活 水平的 提 高，人们 的饮食 模式向 高脂肪、高热量、高糖 膳食摄入的方向发展，更 易 引 发 慢 性 疾 病，对 健 康 产 生 不 良 影 响。根据IDF 数据，2021 年 全 球 糖 尿 病 患 者 达5.37 亿人，预 计 至2030 年 将 达 到6.43 亿人。目前减少添加糖的摄入日益受到世界范围的关注，很多国家和地区均 已将降 糖提升 到国家强 制管控 层面，多国出台 政策征 收“糖税”加速了减糖食品产业的发展和新产品的上市。23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2020年中国、美国、日 本健康 产业占GDP 比 率（%）6%13%19%0%5%10%15%20%表：各国糖税政策资料来源：莱茵生物年报，三元生物 招股书，天风 证券研 究所4.2 代糖按来源分为天然甜味剂 和人工 甜味剂“代糖”通常指替代蔗糖、果糖、葡萄糖、麦芽糖、乳糖发挥甜味作用的甜味剂，根据其来源，一般可分为人工合成甜味剂和天然甜味剂。人工甜味剂包括糖精、甜蜜素、安赛蜜、阿斯巴甜、三氯蔗糖、纽甜和爱德万甜。天然甜味剂可进一步分为营养型甜味剂和非营养型甜味剂。营养型甜味剂包括糖醇类、稀有糖、枫糖和龙舌兰；非营养型甜味剂主要包括甜菊糖苷、罗汉果甜苷和甜味蛋白(索马甜、莫内林、马槟榔甜蛋白、培它丁、布拉齐因、仙茅甜蛋白、神秘果素)。24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：代糖根据来源分类分类 产品名称 制备方式 甜度 特点天然甜味剂甜菊糖苷植物提取200-450甜度高、热量低、安全性高罗汉果甜苷 300糖醇类甜味剂木糖醇微生物发酵1-1.2低热量、防龋齿赤藓糖醇 0.6-0.7人工合成甜味剂糖精化学合成500成本低、甜度高、但存在对人体健康产生损害的可能甜蜜素 30-50阿斯巴甜 160-220安赛蜜 200三氯蔗糖 650纽甜 6000图：中国主要甜味剂产品及特点资料来源：代糖产品特性与对人体 健康的 利弊的 评估 周国旺 等，智研咨询公众号，天风证券研究所4.2.1 人工合成甜味剂性价比具备 明显优 势，当 前占据 较大市 场份额相 较于 蔗糖，人工 甜味剂 成本 低，截至2022 年 占据 较大市 场份额。通常 情况 甜味 剂的 性 价 比以 价甜 比来 度量，定 义蔗糖的 甜度 为 1，实现相 同 甜度 时，人 工 合成甜 味 剂成 本 不到 蔗 糖的 10%，人 工合 成甜 味 剂的 加 入可 以 大大