2020年上半年汽车金融行业信用观察.pdf

行业 研究 报告 - 1 - 2020 年 上 半年 汽车金融 行业信用观察 金融机构部 高飞 周心怡 摘要： 疫情对 2020 年第一季度汽车销量形成了较大冲击，会在一定程度上 影响汽车金融公司业务的增长。但考虑到 2020 年二季度汽车市场销量的恢复， 疫情对汽车金融公司业务的影响整体可控。盈利方面，在疫情影响下，汽车金融 公司 贷款核销 和拨备计提金额将有所增加。但在行业渗透率逐年增长和二季度汽 车市场销量快速回升的情况下，预计汽车金融公司盈利水平将得以维持；在贴息 和促销力度加大的情况下，息差亦将维持在较高水平。 债券发行方面， 2020 年上半年，汽车金融行业发行债券的主体共计 2 家， 均为 AAA级主体。行业内无信用等级调升或调降的发债主体。 一、 行业 季度 运行数据与点评 疫情对 2020 年第一季度汽车销量形成了较大冲击，会在一定程度上影响汽 车金融公司业务的增长。但考虑到 2020 年二季度汽车市场销量的恢复，疫情对 汽车金融公司业务的影响整体可控。 盈利 方面， 在疫情影响下，汽车金融公司贷 款核销和拨备计提金额将有所增加。但在行业渗透率逐年增长和二季度汽车市场 销量快速回升的情况下，预计汽车金融公司盈利水平将得以维持；在贴息和促销 力度加大的情况下，息差亦将维持在较高水平。 受 宏观 经济增速 放缓 和 中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等 多 方面 因素 的叠加影响， 2019年 汽车市场延续了 2018年以来的低迷走势，整体 产 销量 跌幅进一步扩大。 根据中国汽车工业协会数据， 2019年，汽车产销分别完成 2572.1 万辆和 2576.9 万辆， 较上年 同比分别下降 7.5%和 8.2%。 2020 年 以来， 受 疫情 冲击 国内 汽车市场销量下降显著 。虽然国内 汽车市场 销量同比下滑明显， 但随着国内疫情得到有效控制以及中央和地方政府一系列 “稳增长、促消费 ”政策 的连续出台，国内 汽车市场 从第二季度开始销量环比增长 明显 。 根据中国汽车工 业协会数据， 2020 年一季度 ， 国内 汽车产销分别完成 347.4 万辆和 367.2 万辆， 产销量同比分别下降 45.2%和 42.4%。 2020 年上半年，国内 汽车产销分别完成 1011.2万辆和 1025.7万辆，同比分别下降 16.8%和 16.9%， 降幅收窄 。 其中，乘 用车产销分别完成 775.4 万辆和 787.3 万辆，同比分别下降 22.5%和 22.4%；商 用车产销分别完成 235.9 万辆和 238.4 万辆，同比分别增长 9.5%和 8.6%。 从上 市车企各月产销快报数据统计看， 2020年 4月以来，截至 2020年 7月末上市车 行业 研究 报告 - 2 - 企各月同比销售数据亦均优于上年同期，分别增长 1.12%、 9.27%、 9.79%和 14.20%。 图表 1. 上市车企销量数据情况（单位：辆） 资料来源：根据比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车、江淮汽车、东风汽车各月产 销快报数据整理、计算 近年来，汽车市场景气度的下降给汽车金融公司发展带来了挑战。但 相比于 国外发达汽车金融市场，中国汽车金融渗透率 仍 有较大提升空间。 因此，在两年 汽车行业产销量持续下降的情况下，汽车金融公司业务规模仍能保持稳定增长。 疫情对 2020 年第一季度汽车销量 形成了较大 冲击， 会在一定程度上影响 汽车金 融 公司 业务的增长。 但 考虑到 2020 年二季度 汽车市场 销量 的恢复 ，疫情对汽车 金融 公司 业务 的影响整体可控 。 图表 2. 汽车金融公司贷款情况（单位：亿元） 公司名称 贷款分类 2017 年末 2018 年末 2019 年末 宝马汽车金融 (中国 )有限公司 经销商 117.60 125.64 134.04 零售 690.00 801.73 893.35 上汽通用汽车金融有限责任公司 经销商 209.61 308.55 316.21 零售 692.36 724.33 821.01 东风日产汽车金融有限公司 经销商 - - 70.39 零售 344.25 416.02 508.22 奇瑞徽银汽车金融股份有限公司 经销商 21.99 27.72 42.28 零售 263.11 312.11 406.95 广汽汇理汽车金融有限公司 经销商 62.89 - 73.50 零售 206.30 - 325.84 吉致汽车金融有限公司 经销商 0.41 12.01 31.16 零售 96.14 180.62 284.76 福特汽车金融 (中国 )有限公司 经销商 152.57 92.20 53.10 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2018年 2019年 2020年 行业 研究 报告 - 3 - 零售 286.70 254.71 174.17 瑞福德汽车金融有限公司 经销商 4.62 2.15 1.59 零售 145.44 151.96 162.19 上海东正汽车金融有限责任公司 经销商 9.16 8.91 26.25 零售 50.12 76.72 75.22 大众汽车金融 (中国 )有限公司 经销商 32.95 49.14 - 零售 483.87 553.95 - 丰田汽车金融 (中国 )有限公司 经销商 29.45 - - 零售 288.02 - - 资料来源：根据各汽车金融公司资产证券化计划发行书及金融债券募集说明书数据整理、计算 关于调整汽车贷款有关政策的通知 中 规定 了汽车贷款最高发放比例 。 在 此基础上， 汽车金融公司 零售 贷款 通常 以车辆作为抵押物 ，经销商贷款通常以 保 证金 作为风险缓释措施。因此， 汽车金融公司对逾期贷款的核销政策较为严格， 会 在 贷款 逾期 超过一定天数后进行自动核销。通过首付款和抵押品出售以及补充 保证金的方式抵补损失， 行业整体资产质量 维持 在较好水平。 在疫情冲击下，短 期内汽车金融公司资产质量或出现波动。在一定首付比例和抵押物保障下，凭借 较好的 车辆风险评估和处置变现 能力，资产质量波动影响有限。 图表 3. 汽车金融公司资产质量情况（单位： %） 公司名称 不良贷款率 关注贷款率 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 瑞福德汽车金融有限公司 0.80 1.34 0.99 1.42 2.23 2.83 奇瑞徽银汽车金融股份有限公司 0.54 0.75 0.52 1.00 0.89 0.82 上海东正汽车金融有限责任公司 0.28 0.27 0.44 - - - 上汽通用汽车金融有限责任公司 0.08 0.09 0.29 0.96 0.94 1.52 广汽汇理汽车金融有限公司 0.22 0.21 0.22 - - - 宝马汽车金融 (中国 )有限公司 0.14 0.17 0.16 1.60 1.44 0.73 梅赛德斯 -奔驰汽车金融有限公司 - 0.13 0.12 - - - 福特汽车金融 (中国 )有限公司 0.03 0.27 0.10 0.36 0.42 0.48 吉致汽车金融有限公司 0.01 0.03 0.10 0.21 0.45 0.79 天津长城滨银汽车金融有限公司 - 0.07 0.03 - - - 东风日产汽车金融有限公司 0.19 0.03 0.02 1.74 0.85 0.77 大众汽车金融 (中国 )有限公司 0.16 0.15 - 0.24 0.31 - 丰田汽车金融 (中国 )有限公司 0.06 - - 0.58 - - 资料来源：根据各汽车金融公司资产证券化计划发行书 及金融债券募集说明书数据整理、计算 汽车金融公司 按照 资产五级分类 或预期信用损失模型 计提资产减值准备。 从 公开市场已披露数据看，因执行较为严格的核销政策，汽车金融公司 不良贷款规 模和占比维持在较好水平，整体 拨备覆盖率远超监管 标准 。 行业 研究 报告 - 4 - 图表 4. 汽车金融公司拨备覆盖率情况（单位： %） 公司名称 拨备覆盖率 2017 年末 2018 年末 2019 年末 大众汽车金融 (中国 )有限公司 707.23 1019.54 - 丰田汽车金融 (中国 )有限公司 1634.25 - - 上汽通用汽车金融有限责任公司 4152.96 3594.29 1210.20 瑞福德汽车金融有限公司 311.55 185.95 252.75 上海东正汽车金融有限责任公司 354.69 582.29 423.97 东风日产汽车金融有限公司 186.38 4843.85 7829.23 福特汽车金融 (中国 )有限公司 1547.21 556.87 1561.84 奇瑞徽银汽车金融股份有限公司 465.50 347.61 429.91 宝马汽车金融 (中国 )有限公司 1008.39 982.26 965.63 吉致汽车金融有限公司 10389 4758 1559 资料来源：根据各汽车金融公司资产证券化计划发行书及金融债券募集说明书数据整理、计算 汽车金融公司资产端收益以汽车贷款利息收入为主，生息率差异由汽车生产 厂商品牌竞争力、主机厂及经销商促销和贴息政策、客户定位决定。负债端多为 银行借款、资产证券化产品和金融债券为主。 近年来，随着行业渗透率的逐年提 升，叠加融资成本的持续下行，汽车金融公司盈利水平稳定提升，息差有所扩大。 2020年 上半年 ， 货币市场利率总体维持在较低水平 。 在疫情影响下，汽车金融公 司 贷款核销 和拨备计提金额将有所增加。但在行业渗透率逐年增长和二季度汽车 市场销量快速回升的情况下，预计汽车金融公司盈利水平将得以维持；在贴息和 促销力度加大的情况下，息差亦将维持在较高水平。 图表 5. 汽车金融公司盈利情况（单位：亿元） 公司名称 净利润 净息差 贷款总额 2017 年 2018 年 2019 年 2017 年 2018 年 2019 年 2017 年末 2018 年末 2019 年末 大众 8.71 11.49 - - - - 516.81 603.09 - 丰田 9.33 6.99 - 5.08 - - 317.47 - - 上汽通用 26.04 29.24 31.52 - - - 901.97 1032.88 1137.22 瑞福德 3.86 3.82 - 7.85 5.96 6.22 150.06 154.92 163.78 东正 2.61 4.53 3.89 5.55 5.48 4.83 - - - 东风日产 12.01 9.52 15.42 5.05 4.80 5.21 344.25 416.02 508.22 福特 0.61 0.77 0.62 - - - 455.55 357.85 233.09 奇瑞徽银 6.86 6.99 7.59 6.16 4.20 4.49 285.10 339.83 406.95 宝马 20.78 15.78 24.18 3.93 3.86 4.55 807.60 927.37 1027.39 北京现代 7.22 5.55 4.87 - - - - - - 广汽汇理 5.79 6.09 7.88 - - - - - - 吉致 0.48 2.17 5.09 - - - 96.55 192.63 315.92 资料来源：根据各汽车金融公司资产证券化计划发行书 及金融债券募集说明书数据整理、计算 从 汽车金融公司 资本充足度来看，通过自身利润留存 以及 股东增资等方式， 行业 研究 报告 - 5 - 汽车金融公司 资本得到有效补充，整体资本充足度处于较好水平。 近年来 ， 随业 务规模的快速提升，汽车金融公司持续获得股东增资，资本实力稳定提升。 2018- 2019 年及 2020 年上半年，汽车金融行业分别获得股东增资 97.6 亿元、 134.4 亿 元和 15.51亿元。 图表 6. 汽车金融公司资本充足率情况（单位： %） 公司名称 资本充足率 核心一级资本充足率 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 大众汽车金融 (中国 )有限公司 12.54 21.96 - 11.70 20.82 - 丰田汽车金融 (中国 )有限公司 21.00 - - 19.98 - - 上汽通用汽车金融有限责任公司 15.75 15.26 16.06 14.66 14.15 14.95 瑞福德汽车金融有限公司 13.99 14.39 16.00 12.91 13.32 14.96 上海东正汽车金融有限责任公司 37.89 31.26 41.62 37.12 30.18 40.54 东风日产汽车金融有限公司 17.39 17.37 27.32 17.22 16.25 26.19 福特汽车金融 (中国 )有限公司 12.09 18.73 27.07 11.63 17.59 25.97 奇瑞徽银汽车金融股份有限公司 19.26 19.13 18.38 18.15 18.01 17.25 宝马汽车金融 (中国 )有限公司 20.35 19.72 20.64 19.2 18.57 19.49 梅赛德斯 -奔驰汽车金融有限公司 - 18.20 22.10 - 17.06 20.98 广汽汇理汽车金融有限公司 12.98 14.22 15.41 12.21 13.08 14.26 比亚迪汽车金融有限公司 31.23 22.32 24.32 32.39 23.48 25.45 吉致汽车金融有限公司 11.59 14.05 18.21 10.4 12.86 17.04 天津长城滨银汽车金融有限公司 - - - - 10.77 14.36 资料来源：根据各汽车金融公司资产证券化计划发行书及金融债券募集说明书数据整理、计算 图表 7. 汽车金融公司增资情况（单位： %） 日期 公司名称 增资情况 200629 瑞福德汽车金融公司 未分配利润中 10 亿元转增为注册资本 200310 三一汽车金融有限公司 注册资本由 19.73 亿元变更为 26.84 亿元 191225 一汽汽车金融有限公司 注册资本从 20 亿元增加至 28.4 亿元 191010 上汽通用汽车金融有限责任公司 注册资本由 35 亿元增加至 65 亿元 190813 丰田汽车金融（中国）有限公司 注册资本从 31 亿元增资至 41 亿元 190708 天津长城滨银汽车金融有限公司 注册资本由 12 亿元增加至 21 亿元 190626 上海东正汽车金融股份有限公司 注册资本由 16.00 亿元增加至 21.40 亿元 190617 东风标致雪铁龙汽车金融有限公司 注册资本从 10 亿元增资至 15 亿元 190416 吉致汽车金融有限公司 注册资本由 20 亿元增加至 40 亿元 180122 吉致汽车金融有限公司 注册资本由 9.00 亿元增加至 20.00 亿元 190214 东风日产汽车金融有限公司 注册资本由 15.29 亿元增加至 70.29 亿元 181216 广汽汇理汽车金融有限公司 注册资本由 23.40 亿元增资至 30 亿元 181207 山东豪沃汽车金融有限公司 注册资本由 14 亿元变更为 15 亿元 180327 山东豪沃汽车金融有限公司 注册资本由 5 亿元增加至 14 亿元 181126 大众汽车金融（中国）有限公司 注册资本从 40.00 亿元增加至 82.00 亿元 181017 梅赛德斯 -奔驰汽车金融有限公司 注册资本从 54.83 亿元增加至 69.83 亿元 行业 研究 报告 - 6 - 180910 华晨东亚汽车金融有限公司 注册资本由 8 亿元增加至 16 亿元 180214 福特汽车金融（中国）有限公司 注册资本由 32.60 亿元增加至 37.60 亿元 资料来源：根据各汽车金融公司资产证券化计划发行书及金融债券募集说明书数据整理、计算 二、 行业 重要 政策 点评 商业银行互联网贷款管理办法落地 。汽车金融公司开展互联网贷款业务参照 本办法执行。 汽车贷款管理办法 已对 汽车贷款业务 规范 管理 做出了明确的要 求 ， 办法落地对汽车金融公司业务开展影响较小。 2020 年 5 月 9 日，银保监会就商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求 意见稿）（以下简称 “办法 ”）公开征求意见。办法明确了互联网贷款范 畴， 为线上受理并开展风险评估等核心业务环节的个人贷款和流动资金贷款。延 续了此前对于 互联网贷款自主风控、立足本地与严控流向的要求，要求对合作机 构进行名单制管理同时开展事前准入审批， 并根据其层级和类别确定审批权限， 并未要求所有合作机构都在总行层面进行准入审批。互联网贷款作为传统线下贷 款的重要补充，应当遵循小额、短期、高效和风险可控的原则。过渡期为本办法 实施之日起 2年。过渡期内新增业务应当符合本办法规定。 2020年 7月 17日，银保监会正式发布了商业银行互联网贷款管理暂行办 法（银保监会令 2020 年第 9 号），自公布之日起施行。相较于征求意见稿，正 式稿主要进行了以下三处修改：一是赋予银保监会灵活调整个人互联网信用贷款 授信额度上限的权利。虽然办法并未修改个人互联网信用贷款授信额度不得 超 过人民币 20万元的要求，但新增了 “中国银行保险监督管理委员会可以根据商 业银行的经营管理情况、风险水平和互联网贷款业务开展情况等对上述额度进行 调整 ”条款。二是明确要求互联网贷款支付应由具有相关资质机构执行。办法 第二十七条新增 “贷款支付应由具有合法支付业务资质的机构执行 ”表述。三是将 监管评估重点由核心业务环节改为核心风控环节。办法第五十九条监管机构 重点评估内容的第二点由 “是否独立掌握授信审批、合同签订、放款支付、贷后 管理等核心业务环节 ”改为 “是否独立掌握授信审批、合同签订等核心风控环节 ”。 办法中 第 六十七条 提到 除第六条及第二十七条中个人贷款期限、贷款支 付管理要求外， 即“ 单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币 20 万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年。 ”和“ 商业银行应当按照借款 合同约定，对贷款资金的支付进行管理与控制，加强对支付账户的监测和对账管 理，发现风险隐患的，应立即预警并采取相关措施。采用自主支付方式的，应当 根据借款人过往行为数据、交易数据和信用数据等，确定单日贷款支付限额。 ” 汽车金融公司开展互联网贷款业务参照本办法执行。 行业 研究 报告 - 7 - 汽车贷款管理办法 已对 汽车贷款业务 规范 管理 做出了明确的要 求 。 汽车 金融公司线上贷款业务存在较多的 局限性 ， 且多数风险控制流程需由线上转为线 下，办法落地对汽车金融公司业务开展影响较小。 三、 行业信用等级分布及级别迁移分析 1 1. 主体信用等级分布 2020 年上半年，汽车金融行业发行债券 2的主体共计 2 家，均为 AAA 级主 体。截至 2020 年 6 月末，汽车金融行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发 行主体共计 6 家，其中 AAA 级主体 4 家， AA+级主体 1 家， AA 级主体 1 家， 具体情况详见附录一。 图表 8. 汽车金融行业主体信用等级分布（单位：家、 %） 发行主体信用等级 2019 年末 2020 年 6 月末 发行主体数量 占比 存续主体数量 占比 AAA 6 75.00 4 66.67 AA+ 1 12.50 1 16.67 AA 1 12.50 1 16.67 合计 8 100.00 12 100.00 资料来源： Wind，新世纪评级整理 2020年上半年，行业内无信用等级调升或调降的发债主体 。 2. 行业主要债券品种利差分析 3 2020 年上半年，汽车金融行业 共有 2 家主体发行 2 支金融债，期限 均为 3 年 ，主体信用等级均为 AAA级，发行利差分别为 80.85BP和 120.93BP。 图表 9. 2020 年上半年汽车金融行业金融债发行利差情况（单位： BP） 期限 发行时 主体信用等级 发行时 债项信用等级 样本数 发行利差 区间 均值 3 年 AAA AAA 2 80.85-120.93 100.89 资料 来源： Wind， 新世纪评级整理 1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。 此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信 用等级统计一次。 2 不含资产支持证券，下同。 3 本部分所统计债券均为公开发行的债券，发行利差 =发行利率 -起息日同期限中债国债到期收益率。 行业 研究 报告 - 8 - 附录 ：汽车金融 行业发债主体信用等级分布及主要 数据 指标 （截至 2019 年末） 公司简称 最新主体 /债项评级 资产总额 （亿元） 股本 （亿 元） 资产负 债率 （ %） 利息净 收入 （亿 元） 净利润 （亿 元） 不良贷 款率 （ %） 资本充 足率 （ %） 平均资 产 回报 率 （ %） 平均资本 回报 率 （ %） 上汽 通用 AAA/稳定 /AAA 1217.45 65.00 85.15 61.32 31.52 0.29 16.06 2.59 18.50 宝马 AAA/稳定 /AAA 1061.94 98.00 82.74 46.42 24.18 0.16 20.64 2.35 14.12 东风日产 AAA/稳定 /AAA 616.92 70.29 78.24 29.23 15.42 0.02 27.32 2.73 15.14 福特 AAA/稳定 /AAA 248.38 37.60 75.78 11.64 6.22 0.10 27.07 1.96 10.27 奇瑞徽银 AA+/稳定 /AA+ 427.89 15.00 85.50 19.85 7.59 0.52 18.38 1.91 12.96 瑞福德 AA/稳定 /AA 190.88 10.00 87.27 11.04 3.20 0.99 16.00 1.80 14.11 行业 研究 报告 - 9 - 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新 世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以 任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以 任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世 纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私 自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将 保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结 论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造 成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。