2020Q3非银金融行业投资分析报告.pptx

,2020Q3非银金融行业投资分析报告,证券行业：回顾：3季度明显跑赢，中报超预期。权益市场风险偏好提升驱动估值修复，券商中报业绩超预期，传统和创新业务全面发力。展望：ROE有望持续上行，成长属性显现。资本市场深改不断推进，中长期资金有望持续入场，券商财富管理、投行资 本化、机构业务持续发力。投资观点：政策和经济双重顺周期，两主线择股。经济复苏延续叠加资本市场深改推进，证券行业处于政策和经济双重顺 周期，创新业务增长超预期带来行业ROE持续上行，成长性明显提升，维持行业“看好”评级。推荐差异化优势明显的国 金证券和东方财富；受益标的：综合优势突出的头部券商华泰证券和中信证券。风险提示：海外扰动，造成券商海外业务及股票质押业务风险加大；资本市场深改进程不及预期。保险行业：回顾：疫情影响业绩下滑，跑输指数。受疫情影响，保险行业上半年展业遇到阻力，净利润同比下滑较大，板块跑输市场展望：负债端迎来复苏，资产端有望持续改善。负债端疫情好转，人力下滑见底，产能有望提升；资产端长端利率逐步恢 复，权益市场存在机遇。投资观点：资产和负债两端改善可期，看好保险戴维斯双击。保险行业目前估值处于历史中枢下方，资产和负债均有望持 续改善。受益标的：中国人寿、新华保险、中国平安风险提示：疫情出现反复，保险展业难度加大；长端利率超预期下行，利差损风险加大。,核心观点,图1：2020年Q3券商板块跑赢市场,3季度券商跑赢市场，中报业绩超预期,板块+个股复盘：2020Q3券商板块明显跑赢指数，盈利改善明显和题材类标的涨幅领先截止9月7日，券商指数3季度+18%，跑赢沪深300指数8个百分点，风格切换+权益市场风险偏好提升，3季度戴维斯双击。受益于政策红利，部分券商盈利明显，收益率领先市场；受券商合并及金融混业预期影响，题材类券商上涨明显。表1：盈利改善明显和题材类标的涨幅领先,1.1,3季度券商跑赢市场，中报业绩超预期,中报业绩超预期，ROE持续上行2020H1上市券商净利润同比+27.1%，业绩增速超预期；各业务板块收入实现全面增长，管理费率持续下降。2020H1行业和上市券商年化ROE分别为8.1%/9.2%，延续上行趋势。TOP6平均年化ROE为9.9%，多家头部券商年化ROE超10%，头部公司整体优于行业平均表2：2020H1各板块业绩全面增长图2：上市券商ROE延续上行趋势,1.2,资本市场深改持续推进，存量注册制改革激发创业板活跃度2020年以来，一系列政策加速落地，涉及再融资、创业板IPO、财富管理、新三板等多项业务，未来，监管将引导各类中 长期资金进入资本市场。创业板注册制首批企业上市后，成交额接近翻倍，占总成交额比重从此前18%左右上升至35%；两融余额提升明显，9月7 日两融余额较8月初增长11%。,图4：创业板两融余额明显提升,图3：注册制进入存量市场，创业板成交额大幅提升,ROE有望持续上行，成长属性显现,1.2,手续费业务：市场成交量中枢持续提升，IPO单数持续扩张市场成交量持续提升：截止9月7日，2020年日均换手率1.5%，同比+50%。假设2021年A股流通市值较2020年8月底增长10%，在日均换手率为1.4%/1.5%/1.6%三种假设下，2021年日均股票成交额分别为9143/9796/10449亿元。财富管理收入大幅增长：2020H1六家头部券商财富管理收入同比+63%，财富管理收入占经纪业务比重从2019H1的14%增 长至2020H1的19%。IPO单数持续扩张：注册制下，IPO发行单数有望扩张，2020H1IPO共131单，预计2020和2021年IPO单数分别为320/420单。,ROE有望持续上行，成长属性显现,(5,000),-,5,000,10,000,15,000,20,000,-50%,0%,50%,100%,150%,图5：A股市场换手率进入上行通道，活跃度持续提升200%,Jan-13Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20,日均股票成交额（亿元）-右轴,日均换手率-累计变化率,万得全A累计涨跌幅,图6：IPO单数保持扩张,1.2,资金型业务：杠杆率有望持续提升，利差将保持稳定两融规模持续攀升，衍生品做市保持扩张，驱动杠杆率持续提升成本端有所下行，收益端衍生品投资收益保持稳定，预计利差将维持3%,图7：负债成本呈下行趋势,图8：场外衍生品业务规模大幅增长,ROE有望持续上行，成长属性显现,1.2,预计上市券商2020年全年净利润同比+49%表3：上市券商整体盈利预测,ROE有望持续上行，成长属性显现,1.3,投资结论：政策和经济双重顺周期，两主线择股,政策和经济双重顺周期，ROE表现超预期，维持行业“看好”评级，两主线选股经济复苏延续叠加资本市场深改推进，证券行业处于政策和经济双重顺周期，创新业务增长超预期带来行业ROE持续上行。目前券商板块PE估值位于2013年以来的历史中枢，考虑政策面利好和行业ROE持续上行，维持行业“看好”评级。策略一：差异化优势明显的中小券商推荐标的：东方财富、国金证券策略二：综合优势明显且扩表能力突出的头部券商受益标的：中信证券、华泰证券图9：目前券商板块PE估值位于历史中枢水平,2.1,回顾：疫情影响下，保险板块跑输指数,2020年至今，保险板块跑输市场，疫情影响保险负债和资产两端截至2020年9月8日保险指数涨幅4%，沪深300涨幅13%，跑输9%。个股方面，中国人寿涨幅23%、新华保险20%、中国人保-8%、中国平安-10%、中国太保-20%，分别超出沪深300指数10%、7%、-21%、-23%、-33%。,图10：截至2020年9月8日保险板块跑输市场,图11：截至2020年9月8日保险个股跑输市场,2.1,回顾：疫情影响下，保险板块跑输指数,受2020年上半年疫情影响及2019年税收政策调整拉高净利润基数影响，导致归母净利润大幅下降疫情导致保险公司无法通过常规线下面见形式完成新业务展业，同时影响部分保单无法及时缴纳续期保费，影响归母净利润。2019年上半年财政部发布关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告，准许财险、寿险税前抵扣数额分别从15%、10%提升至18%，拉高2019年上半年净利润基数；同时由于国债收益率下行，促使险企增提保险责任准备金。表4：5家上市险企总资产规模增长7.85%，归母净资产增长4.93%，归母净利润出现大幅下滑,2.1,回顾：疫情影响下，保险板块跑输指数,保费增长分化明显：中国人寿强势拉动寿险保费正增长，新华保险异军突起受到2020年上半年疫情影响，自二月以来，高价值率健康保障型产品面见难度增大，导致保费、价值达成压力增大，除中国人保外，新业务价值率均出现不同程度下滑，中国平安、新华保险受影响较严重。疫情期间，中国人寿积极推动线上化展业、增员促使保费、价值双增长；中国平安正处于转型末段，保费、价值遭遇双杀； 新华保险个险组织发展势头强劲、银保大力推动趸交业务，造成寿险保费收入大幅提升，新业务价值率下滑，新业务价值同 比负增长；中国太保个险续期业务稳定发展，新业务保费略有下滑；中国人保基数较低，定位“大个险”模式，由银保转向个 险，月均有效人力12.48万人，同比增长32.8%，拉动业务发展。,表5：中国人寿、新华保险拉动寿险保费正增长,表6：中国人寿新业务价值维持强势，中国人保新业务价值率提升明显,单位：百万元合计中国人寿 中国平安 新华保险 中国太保 中国人保,单位：亿元合计中国人寿 中国平安 新华保险 中国太保 中国人保,长,2.2,展望未来：负债端迎来复苏，资产端持续改善,各家人力策略有所差异，但人力下降趋势已经见底，产能提升配合适度增员拉升新业务价值中国人寿、中国太保人力将维持在较平稳的水平，主打人力产能提升，配合适度增员；中国平安转型即将迎来尾声，人力政 策将以提升队伍素质为主，提升产能水平；新华保险、中国人保以规模人力上量为主，提升人均产能为辅，以量带质，拉动 业务发展。各家险企均拿出组织发展及队伍产能提升方案，侧重方向有所差异，但人力下滑趋势已止，新业务基本盘已经成型。图12：中国平安个险代理人数量下降趋势已止，提升产能为主要目标,2.2,展望未来：负债端迎来复苏，资产端持续改善,长端利率已逐步改善，利好险企长期属性资金10年期国债收益率已由2020年4月8日最低2.4824%，回调64个BP至3.1230%，长端利率改善利好保险资金长期属性，推动内 含价值估值提升。图13：10年期国债收益率逐步改善,2.3,投资结论：资产和负债双向改善，戴维斯双击可期,资产和负债两端边际改善可期，估值仍处于历史低点，看好保险板块戴维斯双击中国人寿和新华保险保费增长动能较强，保持超额收益。长期看好中国平安，业务结构、科技赋能和金融协同行业领先。图14：保险股PEV处于历史中枢下方,表7：受益标的估值表,注：除国金证券和东方财富外，其余公司盈利预测均来自Wind一致性预期,2.3,投资结论：资产和负债双向改善，戴维斯双击可期,3,风险提示,海外扰动，造成券商海外业务及股票质押业务风险加大；资本市场深改进程不及预期。疫情出现反复，保险展业难度加大；长端利率超预期下行，利差损风险加大。,THANKS,