2018年通信行业下半年投资分析报告.pptx

,2018年通信行业下半年投资分析报告,2018.6.21,主要内容,1. 2018H1关键回顾与核心变化,雷声千嶂落，聚焦“5G+流量驱动”双主线,2. 5G不延期，盛宴勿迟疑,5G生命周期与投资节奏全景解构3. 流量高增，驱动行业持续景气聚焦数据中心和光模块等受益环节,4. 投资策略和重点推荐,围绕主线，精选行业龙头与价值成长,2,单位：亿元,10%,25%,10%,-15%,7%2%,18%,13%,11%,16%,-13%,-20%-30%,0%-10%,10%,20%,40%30%,0,1,000,2,000,3,000,4,000,-19%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,中国联通,中国移动,中国电信,总开支增速,要点1：运营商资本开支继续下滑，待5G触底反弹三大运营商资本开支统计5,00029%,要点2：中兴事件成板块主要压制因素中兴事件进程梳理,1.1 2018上半年：雷声千嶂落 2018H1关键回顾,1.2 通信行业表现：逊于大盘，待5G事件催化, 通信行业年初至今表现逊于大盘。上证综指下跌7.69%，通信（申万）指数累计下跌14.44%，在申万28个一级行业中位列第21位，在TMT板块中好于传媒（下跌14.83%），但弱于计算机（上涨2.12%）和电子（下跌13.93%）。 中兴事件成为通信板块重要压制因素，等待5G等行业事件催化。,-30.00,-20.00,-10.00,0.00,10.00,20.00,通信行业指数年初至今涨跌幅（%）休闲服务医药生物食品饮料计算机家用电器商业贸易交通运输化工银行纺织服装轻工制造钢铁农林牧渔建筑材料房地产汽车非银金融电子公用事业有色金属通信传媒机械设备采掘国防军工建筑装饰电气设备综合,1.3 中兴事件对通信影响：5G进程与核心器件国产化 5G进程核心要素：标准推进、频谱规划、产品研发试验、运营商投资规模当前时点,6月已完成R15标准制定,2018年下半年频谱规划,2019年运营商预商用,2020年运营商规模商用,政策方面：运营商5G频谱分配尚未完成，预计2018年下半年完成；产业链方面：5G网络设备、终端处于研发和试验阶段，商用进程最早将于2019年下半年。当前时点：5G标准刚刚完成，事件对我国5G产品研发并未产生影响，后续核心因素在于运营商的推,进节奏和投资规模，2020年规模商用的计划并未改变。中兴事件对我国信息产业核心环节具强烈警示作用，中国必将加速芯片等核心器件国产化替代。,趋势一：华为和中兴加大国产电子器件支持和使用力度，逐步替代海外进口，国内电子元器件产业链上下游将加大整合力度。趋势二：芯片的国产化带动中国通信设备厂商技术革新，在通信网络设备、移动终端、统一通信、卫星通信等领域加强自身实力，带动更多的企业走向国际化。,产品研发与试验资料来源：申万宏源研究,1.4 趋势不改：聚焦“5G”和“流量驱动”双主线, 核心主线之一：5G，变革世界的新引擎,5G“三超”（超高速、超大连接、超低时延）的关键能力和万物互联的应用场景将开启,新一轮信息产业革命，5G对于世界经济的影响将类似于电力或汽车的引入。, 移动互联网场景增强+使能垂直行业（车联网、工业互联网、远程医疗、智慧城市等）,单位：PB Per Month,单一,网页,搜索,引擎,文件,分享,社交,网络,高清,视频,云端,应用,PC互联,移动互联,万物互联（5G）,技术进步与新应用创新持续推动流量需求,5%0%,10%,20%15%,25%,30%,50,0000,100,000,200,000150,000,250,000,300,000,2016A,2017E,2018E,2019E,2020E,2021E,Fixed Internet,Managed IP,Mobile data,流量增速,全球IP流量复合增速24%（2016-2021年）,Cisco VNI Mobile预测：,增强现实（AR）：复合增速预计46%虚拟现实（VR）：复合增速预计60%机器间互联（M2M）：复合增速预计48%,智慧城市新应用 : 公共安全、互联工厂、智能建筑、,智能交通、智能医疗等场景，增长更高。,1.4 趋势不改：聚焦“5G”和“流量驱动”双主线 核心主线之二：技术+应用创新=流量增长无止境,主要内容,1. 2018H1关键回顾与核心变化,雷声千嶂落，聚焦“5G+流量驱动”双主线,2. 5G不延期，盛宴勿迟疑,5G生命周期与投资节奏全景解构3. 流量高增，驱动行业持续景气聚焦数据中心和光模块等受益环节,4. 投资策略和重点推荐,围绕主线，精选行业龙头与价值成长,8,9,2.1 5G标准如期落地，产业进程将进入加速期,5G标准发展进程, 5G标准进程：2018年6月将正式确定第一版标准（R15），5G正式进入商,用化进程，标准确立后产业链各环节将进入产品研发生产的加速期。,2017年末，随着5G NR标准（5G R15 非独立组网的版本）的制定，完成了非独立组网(NSA)5G新空口技术标准化。2018年，计划将完成冻结非独立和独立5G新空口标准，最终在2019年末完成完整5G标准，即R16版本。, 5G商用进程：2018年规模试验，我们预计2019年年中发牌照，2020年开启规模商用。,全球运营商5G发展进程规划,运营商,2018,2019,2020,中国运营商,中国移动中国联通,在5大城市进行5G测试，年底前推 2019年上半年发布首批5G预商出首批符合需求的5G芯片 用终端12座城市进行5G试验 5G预商用,5G规模商用5G正式商用,中国电信,在六个城市开通5G试点,5G试商用,重点城市的5G规模商用,美国运营商,VerizonAT&TT-Mobile,在全美测试5G业务，在3-5个城市正式提供5G商用服务在美国十几个城市内率先提供5G网络服务与Sprint合并，投资400亿美元发展5G；使用mmWave测试5G技术,实现5G的规模化使用开始启动部署,T-Mobile将在美国推出“真正的、移动的、全国性的5G”,日韩运营商,TelusKT,完成北美首个5G CPE友好用户测试韩国平昌冬奥会实现5G试用,完成5G自动驾驶试验,NTTSKKDDI,实现正式商用在一部分地区启动5G服务,2018,规模试验,2019,预商用,2020,规模商用,2.1 5G标准如期落地，产业进程将进入加速期,2.2 5G生命周期：垂直行业应用打开新空间,要点一先低频段建设，后高频段要点二中国5G引领全球要点三终端数打开新空间要点四垂直应用场景,20192022,2.3 5G网络规模：宏站规模与4G持平，小站有望放量 5G的无线接入将实现中低高频段的全频谱接入，中低频段将提供连续性覆盖，毫米波高频段将作为热点区域或容量提升的覆盖。,中低频段的宏站可实现与4G宏站相当的覆盖范围，预计最终4G基站380万（预计宏站265万+小站115万），5G 宏站数量为4G宏站1.2倍，达到320 万个。毫米波高频段的小站数量保守估计将是宏站的2 倍多，我们预计5G 小站将达到640 万个。5G宏站与小站预估数量 5G宏站与小站工作原理20222025,2020,2021,2022,2023,2024,2025,1,5191,603,1,079,931 967,1,028,1,815,2,3542,4071,636 1,655,2,0971,521,5G周期3,6763,5483,0712,899,2.4 5G建设投资超1.3万亿，垂直领域融合规模更大 5G投资规模：预计我国5G网络建设投资将超1.3万亿元，同比4G 增长超60%。 5G发展路径：先网络建设，后信息服务；先运营商支出，后垂直行业融合。5G使能垂直行业，其市场规模将数倍于网络建设投资规模。3G/4G/5G总投资规模（亿元）,4G周期,基站天线,3.1%,基站射频,11.1%,通信网络设,备, 39.2%,光纤光缆,2.8%,光模块, 3.1%,网络规划运,维, 9.8%,系统集成与应用服务,12.1%,其他, 18.8%,2.5 产业链环节全景解构与投资节奏, 产业链涉及基站系统、网络架构、应用场景和终端等部分，核心环节包括通信网,络设备、基站天线、射频、光纤光缆、光模块等。,5G产业链框架,2.5.1 基站天线与射频：19年有望起底反转 预计天线总投资约400亿，射频合计投资1472亿，投资规模为4G的2倍左右，19年下半年有望触底反转。 核心要点：技术门槛提升导致行业集中度提升，天线与射频一体化集成趋势将使华为中兴等主设备商话语权进一步提升，代工形式有望进一步强化。,12,9,9,10,21,37,43,38,21,16,28,基站天线投资规模（单位：亿元）12410496,72,46,29,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,62,49,48,51,143,183,243,203,111,84,92,基站射频投资规模（单位：亿元）440328,392,279,172,110,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,2.5.2 通信网络设备：2020-2023投资高峰期 通信网络设备投资占比最大（近40%），投资总额将超 5000 亿元。20202023年为投资高峰期，2021年迎来峰值。 光模块环节弹性最大，5G无线网络将规模采用25G/100G光模块，2020年规模起量，2022年达到高峰。,通信网络设备投资节奏（亿元）,12,8,6,5,15,22,30,27,15,11,21,103,144,无线网络光模块投资节奏（亿元）168,152,107,73,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,308,227,221,212,556,747,1,124 1,085,632,486,497,1,427,2,080,1,960,1,540,1,000,650,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,2.5.3 网络规划运维与4G持平，光纤光缆需求望提升 网络运维智能化和集中化将降低运营成本，投资规模较4G基本持平略有增长。 5G新增基站对光纤光缆需求，总规模为400亿元左右。2020年将是5G网络大规模商用建设时期，无线侧光纤光缆需求量将有所提升，2022年随着小站的放量，需求达到峰值。,网络规划运维投资规模（单位：亿元）,150,180,200,210,280,120,240,300,240,240,215,245,208,234,208,195,195,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,23,20,19,21,33,34,58,65,45,75,67,82,80,5G光纤光缆无线网侧投资规模（单位：亿元）93,84,71,49,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,主要内容,1. 2018H1关键回顾与核心变化,雷声千嶂落，聚焦“5G+流量驱动”双主线,2. 5G不延期，盛宴勿迟疑,5G生命周期与投资节奏全景解构3. 流量高增，驱动行业持续景气聚焦数据中心和光模块等受益环节,4. 投资策略和重点推荐,围绕主线，精选行业龙头与价值成长,18,单位：百万美元,各行业IDC需求与价值分布,大型互联网企业资本开支持续高增速，2017年全球超大型互联网企业资本支出总额接近750亿美元，超90%用于构建和扩展大型数据中心。随着云计算业务普及，企业逐步将IT投资转型到数据中心建设，工业信息化、视频和物流、批发零售等领域将快速增长，将成为IDC的几大需求增长领域。,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,AppleFacebook,GoogleMicrosoft,AmazonAlibaba,3.1 流量高增驱动数据中心行业景气 需求侧：大型互联网企业投资高增，各领域需求待释放,全球大型互联网企业资本开支,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%,300250200150100500,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,总流量（亿G）,增速,中国移动互联网总流量及增速,70%60%50%40%30%20%10%0%,80%,1,0008006004002000,1,200,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,市场规模（亿元）,增长率,中国数据中心市场规模及增速,2010-2017，中国移动互联网数据总流量增长了61倍，而数据中心容量增长了9.6倍。互联网接入数据流量增长三年复合增长113%，其中2017年增长163%，数据中心的市场容量最近三年增长约为40%。IDC建设模式的非市场化，导致数据中心容量未能与流量增长同步，需求严重积压，IDC建设周期长，一线城市在土地和电力上有政策限制，有效IDC供给紧张。,3.1 流量高增驱动数据中心行业景气 供给侧：IDC建设周期长，核心节点（一线城市）有效供给紧张,目前IDC建设主要分为三类：运营商、互联网云计算、第三方IDC企业。2017年开始，国内数据中心建设由IDC集成商-运营商-云计算厂商的模式，转变为IDC集成商+运营商-云计算厂商的模式，云计算厂商在IDC的建设中占主导地位。运营商数据中心建设周期较长，大都需要2-3年，互联网企业把数据中心的建设周期压缩到12个月以内，模式转变将加速数据中心建设进程。中国IDC建设模式转变,3.1 流量高增驱动数据中心行业景气 加速因素：IDC建设模式转变，有望加速数据中心建设进程, 数据中心产业链全景：基础设施供应商、专业服务供应商、云服务商先后受益，2018年,看好基础设施供应商（IDC核心提供商）。,数据中心产业链全景,3.1 流量高增驱动数据中心行业景气, 数据中心市场驱动因素：,Google 、 亚 马 逊 、 Facebook 自 2016 年 起40/100G光模块需求持续高增，2019年阿里、腾讯等国内市场有望开始放量。数据中心网络结构的扁平化趋势对40/100G高速,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021,数据中心规模（亿元）,12.586 56.16 106.47 140.4,189,190,4G/5G无线网市场规模（亿元）,12,10,8,8,18,25,32,30,22,20,22,158,185,0,20015010050,300250,350,光模块的需求量至少提升3倍。400数据中心规模（亿元）,4G/5G无线网市场规模（亿元）, 5G网络驱动因素：,5G无线网络将从4G时代的6/10G向25G或100G光模块升级。5G光模块的需求取决于5G基站（宏站+小站）的建设规模，据我们测算，宏站小站AAU -DU 间光模,2016-2019：数据中心主导,3.2 流量高增驱动光模块行业景气光模块：光电转换成制约环节，当前由数据中心主导，2020年起5G市场等量叠加,块25G/100G光模块将达5760个，2020年规模放量。数据中心与5G市场规模2020起，数据中心+5G,主要内容,1. 2018H1关键回顾与核心变化,雷声千嶂落，聚焦“5G+流量驱动”双主线,2. 5G不延期，盛宴勿迟疑,5G生命周期与投资节奏全景解构3. 流量高增，驱动行业持续景气聚焦数据中心和光模块等受益环节,4. 投资策略和重点推荐,围绕主线，精选行业龙头与价值成长,24,4. 投资策略及重点推荐 投资策略：2018年坚持聚焦“5G+流量驱动”两条主线，精选细分领域龙头和和确定价值成长。,重点推荐：中际旭创、烽火通信5G主线：,随着6月全球标准落地，2018年下半年将进入5G实质落地阶段，频谱规划、政策将相继出台，建议关注5G主题机会。建议布局5G产业链主设备（受益最大）、光模块（弹性最大）、光纤光缆（估值优势最大）等环节的确定行业龙头标的。 重点关注：中兴通讯（待美制裁影响完全落地）、星网锐捷、新易盛、中天科技、通鼎互联,流量驱动主线：,聚焦流量驱动的数据中心(IDC)和光模块核心环节，数据中心精选拥有一线城市核心节点资源优势的IDC厂商，光模块环节将是弹性成长领域，把握拥有100G/400G高速光模块研发和量产优势“护城河”的价值成长标的。 重点推荐：中际旭创、宝信软件 重点关注：光环新网、数据港、新易盛,4.1 中际旭创（300308）：数通和电信领域双龙头 战术层面：技术领先、即时量产、质量保障，打造了公司核心竞争力。,公司与海外客户及上游供应商形成良好合作关系；营业收入跻身光模块全球市场前列；费用率控制出色，平均低于海外龙头厂商约10个百分点；在税收优惠和政府支持上同样具有极强优势。公司销售利润率位于行业领先水平。, 战略层面：公司发觉并成功把握数据中心市场巨大机会。,公司初始专注40G光模块产品，以绝对的封装和研发技术优势进入在数通市场高速光模块产品市场。公司完成资本和品牌积累后，将进一步加强核心技术优势，进入上游的器件研产环节。, 公司400G和5G光模块将继续保持技术领先和成本优势。,未来5G无线网络的25G/50G/100G 光模块将得到大规模应用。, 估值与盈利预测：预计公司2018/2019年EPS分别为1.81/2.97元，增速为432%/64%，PE为37/23倍（参考6/15股价67.30），推荐买入。,4.2 宝信软件（600845）：云服务和智能工业领军 IDC业务加速增长，带来稳定租金回流。,已建设IDC一、二、三期，并通过可转债募资建设IDC四期。目标2018年形成3万机柜体量，是华东地区单体机柜密度最大的第三方中立IDC。批发型模式，订单规模大周期长用户粘性高；先订单再建设，经营效率高。四期客户中国太保签单价格相比前三期提高41%，未来扩产与提价形成共振效应。, 软件开发业务受下游钢铁行业回暖提振，钢铁整合带来持续成长。,受国内钢铁行业回暖带来的信息化需求提升，宝武钢合并后武钢IT相关业务、信息化改造带来增量业务。公司以宝钢股份为基础做企业信息化起家，在钢铁信息化市场地位稳固。, 云服务+智能制造战略方向，打造智能工业潜力企业。,与阿里云签约，未来在企业云、工业云领域开展广泛深入的合作。入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。, 估值与盈利预测：预计公司2018/2019年EPS分别为0.76/0.97元，增速为41%/28%，PE为30/24倍（参考6/15股价23.16），推荐买入。,4.3 烽火通信（600498）：光通信领域龙头前景可期 业绩稳步增长符合预期， 淡季不淡彰显光通信龙头竞争,公司 2017 年实现营业收入 210.6 亿元，同比增长 21.28%。公司凭借光通信领域强大竞争力，以及加码ICT业务，在运营商资本开支下滑年营收稳步增长。, 子公司烽火星空业绩良好，强竞争力叠加广阔空间未来可期,烽火星空：网络安全监管市场仅有的几家供应商，市场份额独占鳌头60%，行业进入壁垒极高。信息安全大数据是国家战略层面的发展方向，市场有望持续增长。, 中短期5G周期反转叠加长期战略利好公司未来发展,中短期： 运营商资本开支迎来拐点，业绩预计稳步提升。长期：依靠CT龙头优势向大ICT厂商转型，布局信息安全、政务云、智慧城市等新领域，成长空间广阔。, 估值与盈利预测： 预计公司2018/2019 年EPS分别为0.85/0.98元，增 速为8.5%/16.0%，PE为30/26倍（参考6/15股价25.23），推荐买入。,亿元, 公司业绩持续高增长，云计算占收入71%,上市以来，公司收入和利润持续高增长。随着AWS云计算业务的正式开展，有望打开国内万亿级云市场大门。,4.4 光环新网(300383)：IDC&云计算并进,业绩高增长, IDC业务稳步增长，机柜高上电率，净现金流稳定,机柜上电率超80%，远高于同行，现金流稳定。,预计2020年，公司机柜有望达5万个，贡献超过10亿的经营净现金流入，成长为IDC领域龙头。, 并购云计算厂商，IDC与云计算携手并进，产业布局完善,从数据中心厂商向云计算服务厂商转型，对标Equinix。并购中金云网、无双科技并完成业绩承诺。2018年2月，收购北京科信盛彩云计算有限公司85%的股权，并计划2018年完成太和桥IDC收购。, 估值与盈利预测：预计公司2018/2019年的EPS为0.48/0.68，增速为60%/41.6%，PE为28/20（参考6/15股价13.35），维持买入。,0%,100%50%,350%300%250%200%150%,0,15105,454035302520,收入,净利润,收入增长率,净利率增速,收入GARC：76%利润GARC：51%,光环新网历年营收净利,附：通信行业重点公司估值表,子领域,证券代码,股票简称,评级,PB,股价（元/股）2018/6/15,市值（亿元）2018/6/15,2017A,EPS（元）2018E,2019E,2017A,PE2018E,2019E,光通信IDC网络设备运营商,300308600522600845300383600498000063002396000938600050,中际旭创中天科技宝信软件光环新网烽火通信中兴通讯星网锐捷紫光股份中国联通,买入增持买入买入买入增持增持增持增持,67.309.5723.1613.3525.2322.8219.7863.715.35,318.91293.42183.20193.09281.05956.77115.37664.051,659.99,0.660.580.620.300.741.090.831.450.05,1.810.960.760.480.851.321.021.800.12,2.971.100.970.680.981.471.252.140.20,10217374534292546114,371230283025203648,231024202621163029,7.641.633.812.952.912.423.612.611.21,谢谢观看 Thanks,