人造草坪行业：顺风成长，空间广阔.pdf

请务必阅读正 文之后的信息披露和重要 声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryId 建筑材料 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） relatedReport 相关报告 旺 季 成 型 ， 置 换 趋 严 2020-10-25 短期业绩预期稳定，长期关注点抬升 2020-10-18 赶工大幕拉开，建材金十开启 2020-10-11 emailAuthor 分析 师： 李阳 liyang20xyzq S0190520070001 孟杰 mengjiexyzq S0190513080002 assAuthor 投资要点 summary （ 1） 人造草 行业基本情况 。 1960 年 人造草 在美国诞生， 契机是寻找替代产品解决天然草无法在具有顶棚的公共场所生长的问题。目 前人造草在颜色、外观、触感等方面已接近天然草，在常绿性、耐用性、抗 老化性、节约 用 水 、安装维 护便捷性等方面已远超天然草。人造草最突出特性是使用寿命长、维护成本低。 生产草丝的原材料 一般 是 PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯） 。 2019 年全球市场销售 额 178 亿元（人民币），销量 2.97 亿平， 2015-19 年销量复合增速 14.83%。中国是全球最大的人造草坪生产国、出口国， 2019 年总销量 7840 万平米 （ 销量全球占比 约 25%） 。 （ 2） 成长行业，增量可期 。 全球运动草渗透率仍然偏低。 2017 年全球人造草铺装的足 球场面积约 8700 万平米，按照 11 人制足球场占地面积 7140 平米推算，对应 全球仅 1.2 万片球场 铺装人造草坪。 欧美重翻新，国内重新增 +翻新。 如果国内年底实现 7 万块的足球场 地目标，对应每万人拥有 0.5 块场地，距离成熟国家仍有较大空间，如果 2030 年底实现 14万块， 则未来 10 年每年对应新增需求 7.7 亿元， 且未来 10 年投资增速可能呈现前低后高，前期年需求有望高于 7.7 亿元 ， 我们测算 2019 年 国内 收入约 27.4 亿，仅此一项拉动 近 30%增量 。 此外 ， 可以通过学校数量推测国内运动草空间。 2019 年国内小学 16.01 万个，初中5.24 万个，高中 2.44 万个，大学 0.27 万个，假设 分别含标准足球场 0.45、 0.7、 1、 1.1个，合计全国含 球场总量 约 13.6 万个，假设人造 草坪 成本 35-40 元 /平米， 合计空间至少340 亿元 （ 渗透率如果达到 50%，则 对应 170 亿元 ） 。 当前国内整体消费量不超过 30 亿元，可挖掘空间较大 。 景观休闲草应用范围广，场景仍在不断拓展。 同样因为应用分散，根据场景预测空间难度较大。根据美国 Mintel（调查机构）统计， 2015 年美国人均花费在维护花园、草地的费用为 90 美元，合计约 300 亿美元。 2019 年美国之音报道，美国每年 草坪养护花费约 400 亿美元。 真草维护成本高昂，人造草 替代空间 较 大 。 （ 3） 中国制造具备 成本、 产能、技术多重优势 。 全球前十大供应商中， 4 家来自中国， 4家来自欧洲，剩下 2 家分别来自美国、加拿大。 可以将权威组织认证类比特许经营权，具备顶尖组织认证，在高标准球场建设这一细分领域才拥有准入资质。 FIFA 认证的全球优选供应商仅 7 家，合格供应商 22 家，优选名录中国企业一 家，合格名录中国企业 6 家。此外，相对欧美，人工成本低是中国及东南亚地区的已知优势。除国内基地外，共创、青禾均在越南建设生产基地。 （ 4） 壁垒高筑，保持较高盈利水平 。 根据公开数据显示 ，人造草 A 股上市企业、新三板企业保持较为可 观的盈利能力，例如 2019 年共创 加权 ROE 为 35.98%，联创 12.97%，傲胜43.65%。扣非后摊薄 ROE 分别为 29.27%、 11.25%、 34.4%。 2019 年 3 家企业扣非后的净利率水平分别为 17.3%、 5.5%、 18.6%（联创、傲胜为新三板上市）。 运动草领域的高端认证体现技术壁垒，休闲草方面，优质 企业 具备跟踪需求与研发能力。 快速响应体现在接收需求信号和快速开发样品，本质是销售与研发两个环节的正反馈，并借助成本优势展现小批量生产能力。 相对优势， 体现在相对研发实力的 企业，拥有成本优势，相对成本相近 的企业，拥有研发和 响应优 势。 产业链延伸打开发展空间 ，提供人造草坪系统解决方案是行业发展的未来方向。同时， 全球产业链合作， 根基稳固的供应商 ，可以保持产品质量长期稳定、性价比长期高水平、供应与响应能力长期具备。 人造草坪市场有全球化特征，涉及上百个国家和地区，长久以来形成 2 个行业惯例 ：全球产业链分工合作以及贴牌销售，尤其在休闲草领域。铺装商、批发商等中间商应运而生。对于铺装商，一般与其长期合作、联合投标，形成战略合作关系；对于批发商，核心要求围绕产品质量、交付周期、新品开发、销售服务，一般倾向长期合作 。 进入 全球 供应链 ，尤其 是中高端 领域 ，新进入者有限 ，有望保持较高的盈利 水平 。 投资建议 ： 我 们 认为 人造草坪行业 景气 持 续 ， 替代 真草 空间大 ， 保 持 成 长 趋 势 。 同时 ，行业 对技术 、供应能力 、 性价比 有 较高 要求 ， 中 高端 领域 壁垒高 筑， 中国企业优势突出 ， 有望 维持较高的盈利水平 。 关注 A 股上市公司 共创草坪 ， 全球龙头 ， 具备 技术 、 产能 、 渠道优势 ， 净利率水平 较高 ， 未来 乘势 释放 新 产能 ， 增速 可期 。 同时 还可 关注新三板 上市 企业联创草坪 、傲胜股份 ， 人造草坪行业 “ 中国制造 ” 的 优质 代表 。 风险提示 ： 1）海外疫情反复的风险； 2）汇率波动的风险； 3）原油价格波动的风险； 4）海外政治 、经济变动的 风险； 5）国内宏观经济变动的风险 ； 6）国内外限 塑政策实施不 及预期 ； 7） 人造草 渗透率不及预期 的风险 。 title 人造草坪行业 顺 风 成长 ，空间广阔 createTime1 2020 年 11 月 4 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、人造草坪行业：顺风成长，空间广阔 . - 5 - 1.1、替代天然草，寿命长、成本低 . - 5 - 1.2、人造草分类别、分区域表现 . - 8 - 1.3、原料大宗，顺势传导 . - 11 - 2、运动 &休闲，关注技术与渠道含金量 . - 14 - 2.1、运动草：全球渗透率偏低，重视国内增量 . - 14 - 2.2、休闲草：应用场景多变，考验产品力 . - 17 - 2.3、运动草重技术门槛，休闲草重渠 道依存 . - 19 - 3、一超先发， “中国制造 ”屹立 . - 21 - 3.1、全球前十中国企业占四席 . - 21 - 3.2、权威认证，是技术壁 垒最优注解 . - 23 - 3.3、成本优势，性价比标签 . - 26 - 3.4、细分成长赛道，盈利能力可观 . - 27 - 3.5、对标系统 化供 应商 ，产业链上下游延伸 . - 28 - 4、隐形冠军，优势突出，壁垒坚固 . - 29 - 4.1、专注技术，具备自我迭代能力 . - 31 - 4.2、产能释放，缓解瓶颈 . - 33 - 4.3、呈现高 ROE 水平，关注两个相对优势 . - 35 - 5、 投资建议：景气持续，龙头加速成长 . - 36 - 5.1、成长行业，增量可期 . - 36 - 5.2、相对海外，中国制造具备成本、产能、技术多重优势 . - 37 - 5.3、壁垒高筑，保持较高盈利水平 . - 37 - 6、风险提示 . - 38 - 图 1、前期主要生产工序 . - 5 - 图 2、后期主要生产工序 . - 5 - 图 3、 2015-19 年全球人造 草坪销量（单位：百万平） . - 9 - 图 4、运动草坪系统 . - 9 - 图 5、休闲草坪系统 . - 9 - 图 6、 2015-19 年全球各区域人造草坪销量（单位：百万平） . - 10 - 图 7、 2019 年全球人造草分类别收入表现 . - 10 - 图 8、 2019 年全球人造草分区域收入表现 . - 10 - 图 9、共创原胶、底布、母粒原辅料价格决定因子 . - 12 - 图 10、 2009-2020 上半年国内部分人造草坪制造商毛利率表现（单位： %） - 13 - 图 11、塑料管龙头 2015-16 年 毛利率明显冲高（ %） . - 13 - 图 12、防水、涂料龙头 2015-16 年毛利率同为高点（ %） . - 13 - 图 13、中国塑料城 PP 指数变动情况（指数） . - 14 - 图 14、中国塑料城 PE 指数变动情况（指数） . - 14 - 图 15、南京航空航天大学足球场人造草坪 . - 14 - 图 16、江西省 鹰潭市第六中学人造草坪 . - 14 - 图 17、家用绿化人造草坪 . - 18 - 图 18、商业绿化人造草坪 . - 18 - 图 19、家用休闲草坪 . - 18 - 图 20、人造草坪婚礼 . - 18 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 - 3 - 行业深度研究报告 图 21、幼儿园人造草坪 . - 18 - 图 22、屋顶绿化人造草坪 . - 18 - 图 23、休闲草领域两个能力图解 . - 19 - 图 24、 “中间商 ”模式图解（非全部模式） . - 20 - 图 25、 2019 年全球人造草坪企业市场份额 . - 21 - 图 26、 FIFA 全球 7 家优选供应商列表（ CC Grass 即共创） . - 24 - 图 27、 长春大众卓越女足冬季集训中心球场 . - 25 - 图 28、 FIFA Quality Pro 认证图示 . - 25 - 图 29、草坪企业净利率水平（扣非后） . - 27 - 图 30、草坪企业 ROE（扣非后摊薄）对比（ %） . - 27 - 图 31、草坪企业资产周转率对比 . - 28 - 图 32、草坪企业权益乘数对比 . - 28 - 图 33、 Field Turf 底布产品 . - 28 - 图 34、 Field Turf 填充剂产品 . - 28 - 图 35、 Domo 填充剂产品 . - 29 - 图 36、 Domo 缓冲垫产品 . - 29 - 图 37、足球场人造草坪 . - 29 - 图 38、运动草产品系列 . - 29 - 图 39、室内装修人造草坪 . - 30 - 图 40、休闲草产品系列 . - 30 - 图 41、共创收入增速变化 . - 30 - 图 42、共创产品结构变化 . - 30 - 图 43、联创 收入增速变化 . - 31 - 图 44、联创产品结构变化 . - 31 - 图 45、傲胜收入增速变化 . - 31 - 图 46、傲胜产品结构变化 . - 31 - 图 47、草坪公司研发费用（万元）对比 . - 32 - 图 48、草坪公司研发费用 /收入对比 . - 32 - 图 49、共创产 品应 用图 示 . - 33 - 图 50、切尔西对共创出具推荐信 . - 33 - 图 51、共创杜邦分析图 . - 36 - 表 1、人造草对比天然草的优势 . - 6 - 表 2、足球场工程造价一览 . - 7 - 表 3、海外顶级赛事足球场地造价高昂 . - 8 - 表 4、北美地区天然草坪 &人造草坪成本对比 . - 8 - 表 5、共创 主要原材料采购情况 . - 11 - 表 6、共创人造草坪成本构成要素（元） . - 12 - 表 7、傲胜股份人造草坪成本构成要素（元） . - 12 - 表 8、根据中期目标国内足球场地增量需求（未考虑替换需求） . - 15 - 表 9、国内足球场地建设有关政策一览 . - 16 - 表 10、根据国内学校数量推测运动草潜在空间 . - 17 - 表 11、国际体育组织认证内容 . - 17 - 表 12、境外部分贴牌渠道商 . - 20 - 表 13、 2019 年全球前十人造草坪企业 . - 21 - 表 14、海外部分国家市场竞争格局 . - 23 - 表 15、国际权威体育组织对优选供应商资质认证方式 . - 24 - 表 16、部分国家人均创收与人均工资对比 . - 26 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 - 4 - 行业深度研究报告 表 17、各地区景观休闲草价格对比 . - 26 - 表 18、 2010-2019 年共 创草坪收入、利润增长表现（ %） . - 30 - 表 19、共创拥有的核心技术 . - 32 - 表 20、共创产能及产能利用率 . - 34 - 表 21、主要进口国的进口政策及贸易摩擦情况 . - 34 - 表 22、共创募投项目及进展 . - 35 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 - 5 - 行业深度研究报告 报告正文 1、人造草坪行业： 顺风 成长 ，空间广阔 人造草（ Artificial Turf / Grass）是将 PE（聚乙烯）、 PP（聚丙烯）等合成树脂制成 仿制草丝 ， 通过专业设备编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂 层使其具有天然草性能的 化工制 品。 人造草生产工艺并不 复杂。前段生产流程 主要是通过拉丝、加捻两道工序生产成品草丝，形成存货中 的半成 品： 拉丝： 将塑料粒子与母粒、助 剂等原料按配方比例投 加，经过熔融混合后挤出，通过喷丝板喷成细丝，经水浴冷却和热牵伸 、定型后得到半成 品草丝。 加捻： 将数根草丝通过加捻制成成卷的成品草丝，质检后进入草丝库。 后段生 产流程 主要是将草丝通过簇绒 、背胶等工序生产成品 草坪，形成存货中的库存商品： 簇绒： 将加捻后的成品草丝从草丝库中领出，通过簇绒机编织至底布之上，形成半成品草坪。 背胶： 利用 原胶 等原材料，通过配胶 搅拌形 成底胶；将簇绒后的半成品草 坪通过背胶辊固定，使用混合后的底胶均匀涂布。 烘干： 将上胶后的草坪通过 加热烘 干， 使得人 造草丝和底布进一步粘 合，再经过检验、 打卷和包装程序，制成成品草坪，然后入库。对于供应大型超市的休闲草 产品，入库后的草 坪还需裁切成规定尺寸，然后包装、装箱。 图 1、前期主要生产工序 图 2、后期主 要生产工 序 数据来源： 共创 招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： 共创 招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 1.1、替代天然草，寿命 长、成本低 1960 年 代 人造草在美 国诞生， 契机 是寻找替代产品 解决天然草无法 在具有顶棚的公共场所生长的问题。目前人造草在颜色、 外观、 触感等方面已 接近天然草，在请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 - 6 - 行业深度研究报告 常绿性、耐用性 、抗老化性、节约用水、安装维护便捷性等方面已远超天然草。人造草最突出特性是使用寿命长 、 维护 成本 低 。 人造草专业性能指标： 线性摩擦 /滚动性能、滚动摩擦 /耐磨性能、吸震及回力性能、耐候 性能、拔脱性能。 表 1、 人造草对比天然草的优势 性能 人造草坪 天然草坪 耐候性 不受天气和季节影响 特定季节或不利天气下无法存活 日常维护 操作简单、费用较低 需要日常灌溉 、养护、修剪 ，费用较高 耐磨性 合成树脂材料构成，具有良好的耐磨性，适用于高频率使用 较 为 脆弱 ，容易因 为压 力和摩擦造成折断或致 死 运 动 体验 滑动性可控，可将脚底摩擦降到最小 摩擦系数和滑动性不可控 弹性和回力性 配合人造草坪系统 的弹性垫，可提供优异的弹性和回力性 弹性和回力性随着使用时间而减弱 景观效果 通过助剂配方，能够长期 保持色泽 维持色泽能力有限，易受各种因素的影响 灵活性 根据场地用途随时改变相应的草型 无灵活性和反复使用性 使用寿命 8-15 年不等 一般 2-3 年，维护 力度较大 情况下可延至5-6 年 铺装周期 一般 1 个半月即可投入使用 种植完成后，需 要 3-4 个月的养护 才可投入使 用 资料来源： wind、兴业证券经济与金融研究院 整理 天然草坪草籽品种较多，包括： 早熟禾、百慕大、果 岭草、剪股颖、高 羊茅、马尼拉、黑麦草等， 且有冬季型草与暖季型草之分， 其中高羊茅草粒耐寒高产，为冬季 草，其他还包括黑麦草、早 熟禾、 剪股颖等，暖季型草包括百慕大、结缕草、马尼拉等。不同草籽对风向、光照、空气湿度敏感度不同，运动人员在比赛、训练中不免摔倒，可能 因草皮状态受到不同程度 伤害， 因此 除日 常护理外，球场也会因季 节常更换草皮， 例如 2020 下半年 为确保中超第二阶段争冠组比赛在苏州 赛区顺 利进行，提前 将草皮 换为冬季草。 天然草坪需 要高频维护 ，养护计划细分至月度、年度 ，养护项目较多，包括不限于： 剪草、淋水、病虫害和 /杂草防治、施肥 、碾压、踩场、 覆沙、梳草、压阴阳线、局部整平、 交播。 工程处理不当同样带来潜在问题 ， 例如排水、坪床等，近年来 降水量非规律性变化，给养 护工作带来挑战；需要根据使用频次加固坪床，提高强度和耐践踏强度；根据使用状态补植、补种。 同时使用效率偏低， 正 规 比赛前 1 个月停止使用 ， 1 周最佳使用频次是 8.5 次等 。 成本根据球场定位 、 具体 项目 而定， 10、 20 万 /年不等， 例如 2020 年福 建师 范 大学体育中 心 天然草足球场维护保养项 目预算 9.9 万元（预计 1 年期）； 2020 年西安理工大学金花校区足球场天然草坪养护管理服务成交金 额 9.8 万元， 1 年期天然草坪养护及田径场保洁； 2019年郑州大学后勤 管理处本源体育场天然草坪足球场 养护服务预算不超过 85 万 元 ，更替不少于 2500 平米日本结缕草草皮，养护期 3 年。 2020 年泰州市俞垛学校足球场天然草坪项目绿化工程中标价 8.4 万元，工期 30 天 。 人造草坪使用后基本不需要维护。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 - 7 - 行业深度研究报告 成本差异突出 以足球场 为例： 成本一般分为 2 个部分， 初次投建 +后期维护 /翻新。国内普通天 然草足 球场单个工程 总造价 150 万元左右，后期需要高 频维护，每年成本 10-20 万元不等（具体看定位）；普通人造草球场单个工程总造价在 100-300 万元（ 具体看 定位），使用周期 8 年以上，后期维护成本较少。 表 2、足球场工程造价一览 时间 项目名称 地点 总 投 资（万元） 足球场个数 备注 单个投资额（万元，按人数平均） 2020.9 巢湖首个天然草坪标准足球场 安徽省巢湖市 307 1 个 11 人制+2 个 7 人制 天然草 154 2020.9 平 桥 区教体局平桥区社会公共足球场建设项目 河南省信阳市 92.72 1 个 5 人制 人造草 93 2020.9 南阳市足 球场建设 项目 河南省南阳市 3990 22 个 5 人制 181 2020.9 都匀市 公益性 五人制足球 场项目 贵州省都匀市 524.38 13 个 5 人制 40 2020.8 舞阳县 2020 年第一批社会足球场 地设施建设项目招标 公告 河南省舞阳市 406 4 个 5 人制+2 个 7 人制 135 2020.8 第八师 148 兵团足球场建设项目招标公 告 新疆 300 1 个 11 人制 300 2020.7 东台市工程建设项目招标公告 江苏省东台市 86 1 个五人制 86 2020.7 独山县麻万 11 人制足球场建设项目 贵州省独山县 300 1 个 11 人制 人造草 300 2020.4 江