建材2020三季报点评总结.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  1 证券研究报告  行业 研究 /专题研究  2020 年 11 月 04 日    建材  中性（维持）  鲍荣富  SAC No. S0570515120002 研究员  021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷  SAC No. S0570517080007 研究员  SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 武慧东  SAC No. S0570520100004 研究员  010-56793963 wuhuidonghtsc 林晓龙  SAC No. S0570120090022 联系人  linxiaolonghtsc  1建材 : 行业周报（第四十四周） 2020.11 2垒知集团 (002398 SZ,买入 ): 毛利率暂承压，股权激励增发展动能 2020.10 3旗滨集团 (601636 SH,买入 ): Q3 净利再创新高，新业务全面加码 2020.10  资料来源： Wind 需求景气上行，收入净利 同比 高增  建材 2020 三季报点评总结  Q3 需求景气继续上行 ， 单季收入 /净利同比高增  2020 年 前三季度 我们追踪的 56 家建材公司收入 /归母 净利润 （下同）YoY+8%/11%， 20Q3 收入 /净利润 同比 +19%/+17%。前三季度 收现比 98%，YoY-1.7pct， 收款情况基本稳定。 资产周转率改善，致单季 ROE（未年化 ，下同 ）同比 微增 0.1pct 至 5.7%，预计全年 基本维持稳定 。 不利天气因素影响趋弱， 20Q1-Q3 地产开发、广义基建投资分别同比 5.6%、 2.4%，较20H1 提升 3.7、 2.5pct，看好需求景气继续上行， Q4 业绩同比高增仍可期。  消费建材： Q3 净利 同比 大幅增长 ，看好小 B 与 C 端渠道兼备的龙头   20 年前三季度 消费建材收入 /净利润 706/90 亿， YoY+18%/70%，主要受益 工程赶工致需求回暖及原材料价格同比下行。 细分行业 前三季度 净利润来看，涂料成长性更好， YoY 60%，防水行业 YoY 51%，瓷砖 行业  YoY 7%，管材  YoY 22%， 石膏板（北新建材） 前三季度 YoY 7%（扣非）。我们认为 Q4 竣工好转趋势不变，旧改需求释放，存量市场加速崛起，具备小 B渠道和 C 端优势的公司有望继续彰显成长弹性 。推荐蒙娜丽莎、亚士创能 、科顺股份、兔宝宝、北新建材。  水泥： 天气等不利因素影响减弱 ， 预计 Q4 价格仍有上行空间   20 年 前三季度 水泥上市公司收入 /净利润 2,078/386 亿， YoY+6%/+2%，Q3 水泥产量同比 +1%， 雨水等不利因素影响减弱，水泥库存稳步下降。 利润端 20 年 前三季度 实现毛利率 30%，同比 -5pct， 因 Q3 水泥价格仍略低于 19 年同期 ； 20Q3 收入 /净利润同比 +16%/+4%， ROE 6.2%，同比 -0.5pct；8 月华东地区水泥价格率先开启上涨，九月份行业旺季开启，各区域水泥价格均出现不同幅度上涨，我们预计 Q4 水泥价格仍有进一步上涨空间 ，推荐海螺水泥 。减水剂 Q3 收入 /净利润同比 +17%/ 9%，行业周期弱化，龙头市占率进一步提升， 需求向好提振减水剂需求，推荐苏博特 。  玻纤： 涨价开启上行周期， Q3 行业收入 /净利同比高增   20 年前三季度 玻纤行业收入 /净利润 246/34 亿元， YoY+20%/14%，其中20Q3 收入 /净利润同比 +37%/+33%， 主 因 国内需求逐步释放叠加海外需求恢复。 9 月起行业迎来两次价格上调， 标志着新一轮玻纤行业上行周期的开启 ，利润率后续有望逐步修复 。 20Q3 单季 ROE 同比增 0.7pct 至 3.9%，主因库存下降带动资产周转率提升 。 我们预计 Q4 及 21 年 需求释放叠加有限新增产能 ，涨价有持续性。 推荐 中国巨石、中材科技、 长海股份。  玻璃：光伏玻璃高景气，浮法玻璃 Q3 迎来 V 型反转  20 年前三季度光伏玻璃收入 /净利润 77/11 亿元， YoY+19%/+59%，疫情影响减弱，光伏新增装机快速增长，带动行业景气上行。毛利率同比 +4.3pct至 34.2%， Q4 光伏装机高增有望延续，量价有进一步提升空间，推荐福莱特；浮法玻璃 20 前三季度收入 /净利润 247/23 亿元， YoY-2%/+27%，主要系需求提振致库存快速下降，浮法玻璃 5 月来价格 V 型反弹， 9 月 以来 维持于 11 年以来 较高水平，预计 Q4 竣工向好有持续性，行业高 景气 有望延续，推荐旗滨集团。  风险提示：地产投资下行，原材料涨价超预期，基建旺季赶工不及 预期。  (12)522385519/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09(%)建材 沪深 300一年内行业 走势图  相关研究  行业 评级：  行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  2 正文目录  建材行业受益需求景气向上， Q3 收入同比提速  . 3 建材行业：三季度表现亮眼，收入增长提速  . 3 板块与公司： B 端消费建材成绩斐然，各子板块收入均提速  . 5 主要子板块业绩分析  . 10 消费建材： Q3 净利润同比大幅增长，看好小 B 与 C 端渠道兼备龙头  . 10 水泥： Q3 需求景气向上，预计 Q4 价格仍有提升空间  . 11 减水剂：龙头市占率提升，现金流稳中向好  . 13 玻纤：涨价开启上行周期， Q3 行业收入 /净利同比高增  . 15 玻璃：光伏玻璃高景气，浮法玻璃 Q3 迎来 V 型反转  . 16 混凝土：需求回暖带动 Q3 收入同比转正，期待后续混凝土价格企稳回升  . 20 投资策略：周期品旺季可期，消费建材配置 B 端 C 端兼 备品种  . 22 首推消费建材和玻纤板块  . 22 重点公司推荐  . 22 蒙娜丽莎（ 002918 CH，买入，目标价： 44.85 元）  . 22 亚士创能（ 603378 CH，买入，目标价： 83.52 元）  . 22 科顺股份（ 300737 CH，买入，目标价： 32.40 元 ）  . 22 兔宝宝（ 002043 CH，增持，目标价： 13.86 元）  . 23 北新建材（ 000786 CH，买入，目标价： 49.68 元）  . 23 中国巨石（ 600176 CH，买入，目标价： 18.63 元）  . 23 中材科技（ 002080 CH，买入，目标价： 27.80 元 ）  . 23 长海股份（ 300196 CH，买入，目标价： 20.20 元）  . 23 海螺水泥（ 600585 CH，买入，目标价： 69.60 元）  . 24 旗滨集团（ 601636 CH，买入，目标价： 12.90 元）  . 24 福莱特（ 601865 CH，买入，目标价： 39.56 元）  . 24 苏博特（ 603916 CH，买入，目标价： 33.61 元）  . 24 风险提示  . 25 行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  3 建材行业受益需求景气向上， Q3 收入 同比 提速  建材行业： 三季度表现亮眼 ， 收入增长提速  建材行业 2020 年 前三季度 净利 同比增长， 20Q3 收入增长提速。 2020 年 前三季度 我们重点跟踪的 56 家建材行业上市公司总计实现营收 /归母净利润 3,729/ 566 亿元，YOY+7.8%/+11.2%， 虽然上半年受疫情影响，但 Q3 下游 需求快速回暖 ，实现单季度营收 /归母净利润 1,517/ 232 亿元， YOY+18.6%/+16.9%， 带动前三季度营收与利润增长 ，我们看好 下游 地产与基建加速赶工回补需求，预期 全年 行业 营收 增速有 进一步提升空间 。  图表 1：  重点跟踪的 56 家建材行业上市公司  公司名称  股票代码  公司 名称  股票代码  冀东水泥  000401 CH 北新建材  000786 CH 上峰水泥  000672 CH 凯伦股份  300715 CH 万年青  000789 CH 东方雨虹  002271 CH 天山股份  000877 CH 科顺股份  300737 CH 塔牌集团  002233 CH 伟星新材  002372 CH 青松建化  600425 CH 永高股份  002641 CH 宁夏建材  600449 CH 东宏股份  603856 CH 海螺水泥  600585 CH 雄塑科技  300599 CH 祁连山  600720 CH 三棵树  603737 CH 华新水泥  600801 CH 亚士创能  603378 CH 福建水泥  600802 CH 惠达卫浴  603385 CH 福莱特  601865 CH 帝欧家居  002798 CH 亚玛顿  002623 CH 蒙娜丽莎  002918 CH 凯盛科技  600552 CH 华立股份  603038 CH 金晶科技  600586 CH 友邦吊顶  002718 CH 耀皮玻璃  600819 CH 坚朗五金  002791 CH 洛阳玻璃  600876 CH 深天地 A 000023 CH 旗滨集团  601636 CH 西部建设  002302 CH 秀强股份  300160 CH 海南瑞泽  002597 CH 北玻股份  002613 CH 三圣股份  002742 CH 中材科技  002080 CH 瑞泰科技  002066 CH 九鼎新材  002201 CH 鲁阳节能  002088 CH 长海股份  300196 CH 濮耐股份  002225 CH 中国巨石  600176 CH 北京利尔  002392 CH 再升科技  603601 CH 垒知集团  002398 CH 坤彩科技  603826 CH 苏博特  603916 CH 兔宝宝  002043 CH 红墙股份  002809 CH 注：上述公司为本文统计所用公司  资料来源： Bloomberg， Wind，华泰证券研究所  图表 2：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业营收及同比增速   图表 3：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业归母净利润及同比增速  资料来源： Wind、华泰证券研究所   资料来源： Wind、华泰证券研究所  2020 前三季度毛利率同比下降， Q3 产品价格 同比 下降拖累毛利率。 2020 前三季度行业毛利率31.2%，同比下降 0.9pct， Q3 毛利率 30.3%，同比下降 2.0pct，主要系部分产品价格下降所致，Q3 原材料价格回升下调价略有滞后导致毛利率下滑；前三季度建材行业录得净利率 15.2%，同比 +0.5pct，其中 Q3 净利率同比 /环比 -0.2/-1.7pct，毛利率下降拖累净利率下滑。  (30)(20)(10)010203040506002004006008001,0001,2001,4001,6002016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%)(亿元 ) 建材营业收入建材营收增速（右）(100)01002003004005000501001502002503002016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%)(亿元 ) 建材净利润建材净利增速（右）行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  4 2020 前三季度费用率同比下降， Q3 营收高增带动费用率下行。 2020 前三季度 行业期间费用率 11%，同比 -0.7pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 4.5%/4.4%/1.5%/0.6%，同比 -0.4/-0.2/+0.2/-0.2pct，销售费用 率 同比 下降部分系新会计准则 将运输费等 移入营业成本 所致 ； Q3 销售 /管理 / 研发 /财务费用率分别为 4.3%/3.9%/1.7%/0.6% ，同比-0.6/-0.3/+0.4/-0.1pct。为可持续发展企业加大研发投入，研发费用率上升。  图表 4：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业盈利能力   图表 5：  2016Q3-2020Q3 单季度建材 行业期间费用率  资料来源： Wind、华泰证券研究所   注： 19 年后 管理费用率 不 含研发  资料来源： Wind、华泰证券研究所  2020 前三季度收现 比 同比 小幅下滑 ， Q3 经营性现金流 /归母净利润 同比 下降 。 2020 年前三季度 行业平均收现比为 98.4%，同比 -1.7pct；经营性现金流 /归母净利润为 93%，同比-20pct，系部分企业履约保证金增加及 在 低价位加大原材料采购导致现金流出较多，整体来看，建材行业收款压力 相对稳定 。 2020Q3 收现比为 93.5%，同比上升 7.4pct，经营性现金流 /归母净利润 105%，同比 -31pct。  图表 6：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业收现比（ %）   图表 7：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业经营性现金流 /归母净利润  资料来源： Wind、华泰证券研究所   资料来源： Wind、华泰证券研究所  Q3 偿债能力持续 环比 提升， 整体处于健康水平 。 Q3 需求恢复， 营运能力 环比 下降 （总资产 周转率环比 下降 0.8pct 至 21.0%） ；偿债能力看， 2020Q3 末行业速动比率 142%，环比 7pct，流动比率 163%，环比 +8pct， 持续好转 ； 2020Q3 末行业资产负债率为 43.6%，较 2020Q2 末 下降 0.7pct， 主要 系 疫情过后企业负债成本上升，积极调整资产结构。  0510152020253035402016Q32017Q12017Q3 2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%)(%)建材毛利率 建材净利率（右）02468102016Q32017Q12017Q3 2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%) 建材销售费用率 建材管理费用率建材研发费用率 建材财务费用率808590951001051101152016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2 2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3(%) 建材收现比(200)(100)01002003004002016Q3 2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3(%)建材经营现金流 /净利润行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  5 图表 8：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业资产周转情况   图表 9：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业负债情况  注：单季度数据未年化  资料来源： Wind、华泰证券研究所  注：单季度数据未年化  资料来源： Wind、华泰证券研究所  2020 前三季度 行业 ROE 同比 微降 ，预计全年 ROE 基本稳定 。 2020 前三季度 建材行业ROE 为 14.2%，较 2019 年 同期下降 0.52pct； 20 前三季度 应收账款 /存货周转率分别 为5.3/5.9 次，同比 -0.5/+0.2 次，总资产周转率为 0.53 次，同比 微降 0.02 次。 2020Q3 行业ROE 为 5.7%，同比增长 0.1pct，主要因总资产周转率 同比微升 ， Q4 回款有改善 空间 ，资产周转 有望 进一步提速，预计全年 ROE 基本稳定 。  图表 10：  2016Q3-2020Q3 单季度建材行业 ROE  图表 11：  2016Q3-2019Q3 建材行业 ROE 注：单季度数据未年化  资料来源： Wind、华泰证券研究所  注：单季度数据未年化  资料来源： Wind、华泰证券研究所  板块与公司： B 端消费建材成绩斐然，各子板块收入均提速   2020 年 前三季度 玻纤及消费建材营收 同比 实现两位数增长， Q3 各子板块 收入 快速 增长 。2020 年 前三季度 玻纤、消费建材、减水剂收入 同比 增速位于子板块 前三 ，分别达 20.2%/ 17.6% /8.6%；  Q3 看， 玻纤、 消费建材、 耐火材料 排名居前 ，收入同比增速分别达+36.8%/28.0%/17.9%，混凝土 Q1 受疫情影响、 Q2 受雨水高温天气影响 ， Q3 在下游房地产、基建赶工复工下录得正增长。  05101520250501001502002503002016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%)(%) 建材应收账款周转率建材存货周转率建材总资产周转率（右）354045505540901401902016Q3 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%)(%) 建材流动比率建材速动比率建材资产负债率 (右）012345672016Q3 2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 2020Q12020Q22020Q3(%) 建材 ROE012345672016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3(%)Q3建材 ROE行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  6 图表 12：  2020 年 前三季度 建材各板块收入同比增速   图表 13：  2020 年 第 三 季度建材各板块收入同比增速  资料来源： Wind、华泰证券研究所   资料来源： Wind、华泰证券研究所  2020 年前三季度消费建材归母净 利润同比 领先 。 2020 年 前三季度 消费建材、玻璃、玻纤归母净利润增速排名前三，同比 +69.5%/+35.7%/+14%，其中消费建材净利润增速受益于原材料成本下降及涂料、防水等子板块 同比 增长 领先， 混凝土 板块一季度 同比 下滑严重拖累整体 同比 增速 ，前三季度归母净利润同比仍为负，三季度边际好转 。  图表 14：  2020 年 前三季度 建材各板块归母净利润同比增速   图表 15：  2020 年第 三 季度建材各板块归母净利润同比增速  资料来源： Wind、华泰证券研究所   资料来源： Wind、华泰证券研究 所  2020 前三季度玻璃、消费建材 盈利 能力 同比 上行 。 2020 Q3 玻璃 行业毛利率 /净利率 同比提升 5.8/4.5pct 至 30.8%/13.2%， 浮法玻璃毛利率 /净利率同比 +6.0/4.9pct； 消费建 材行业 Q3 毛利率同比提升 1.6pct 至 36.4%，若剔除运费影响，预计同比提升更高，主要因原材料价格 同比 下跌 ，净利率同比提升 2.8pct 至 15.4%。 Q3 水泥毛利率 /净利率分别 同比 下跌 4.7/2.0pct 至 29.9%/17.3%，主要系疫情下需求不旺、价格下探，玻纤 毛利率 /净利率分别 同比 下跌 3.7/0.6pct 至 28.1%/13.3%，系 Q3 低毛利产品销量上升所致 。 混凝土、耐火材料、减水剂 行业 净利率 变化不大 ，主要系疫情冲击及 Q3 需求反弹基本对冲 。  20.15%17.56%8.57% 7.59%5.79%2.61%-5.12%-10%-5%0%5%10%15%20%25%玻纤消费建材减水剂耐火材料水泥玻璃混凝土36.75%28.00%17.88% 16.91% 15.85%12.63%8.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%玻纤消费建材耐火材料减水剂水泥玻璃混凝土69.53%35.67%13.96% 11.50%5.14% 1.77%-9.77%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%消费建材玻璃玻纤耐火材料减水剂水泥混凝土71.44%56.84%33.21% 32.91%12.38% 8.62%3.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%玻璃消费建材耐火材料玻纤混凝土减水剂水泥行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  7 图表 16：  2020 年三季度建材子板块盈利能力  毛利率（ %， pct）                 净利率（ %， pct）  2020Q3 2020Q3 同比  2020Q3 2020Q3 同比  水泥  29.9  -4.7  17.3  -2.0  玻璃  30.8  5.8  13.2  4.5  浮法玻璃  29.8  6.0  12.3  4.9  光伏玻璃  34.2  4.4  16.0  2.8  玻纤  28.1  -3.7  13.3  -0.4  消费建材  36.4  1.6  15.4  2.8  混凝土  15.6  1.4  4.6  0.1  耐火材料  28.7  -1.8  8.8  1.0  减水剂  32.9  -4.8  11.4  -0.9  注： 2020Q3 数据单位为 %，同比数据单位为 pct 资料来源： Wind、华泰证券研究所   2020Q3 水泥行业 三项 费用率 （管理 /研发 /财务，不考虑销售费用） 改善最优。 2020Q3玻璃行业 四项 费用率 （下同） 提升较为明 显，主要因各公司加大研发投入导致研发费用率同比提升较多。由于新会计准则施行，运输费用等移出销售费用，各子行业销售费用率基本有所下滑或涨幅较微 。 20Q3 四项 费用率同比下降的行业有 减水剂（ -3.1pct），玻纤（ -2.2pct），耐火材料（ -1.8）、消费建材（ -1.5pct），水泥（ -1.0pct） ,其中若剔除销售费用变化的影响，则水泥行业费用改善最优 （ 管理 /研发 /财务 三项费用率 同比 -0.5pct 至 4.1%） ，主要因产能利用率 同比 快速上升。  图表 17：  2020 年 三 季度建材子板块费用控制能力  期间费用率（ %、 pct）  销售费用率（ %、 pct）  管理费用率（ %、 pct）  研发费用率（ %、 pct）  财务费用率（ %、 pct）  2020Q3 2020Q3 同比  2020Q3 2020Q3 同比  2020Q3 2020Q3 同比  2020Q3 2020Q3 同比  2020Q3 2020Q3 同比  水泥  7.0  -1.0  2.9  -0.5  3.7  -0.6  0.4  0.3  0.0  -0.2  玻璃  13.9  0.5  3.3  -0.1  4.8  0.4  4.0  0.6  1.9  -0.3  浮法玻璃  13.7  0.8  2.9  0.0  5.1  0.4  3.9  0.4  1.8  -0.1  光伏玻璃  14.9  -0.5  4.6  -0.9  3.9  0.3  4.3  1.2  2.1  -1.1  玻纤  13.4  -2.2  2.8  -1.8  4.0  -1.9  4.0  1.3  2.6  0.2  消费建材  17.2  -1.5  9.5  -1.1  4.1  -0.3  2.9  0.0  0.7  -0.2  混凝土  7.4  0.2  1.2  0.4  3.0  -0.1  2.4  0.6  0.8  -0.7  耐火材料  18.0  -1.8  6.7  -2.8  4.5  -1.1  5.0  0.6  1.8  1.6  减水剂  17.7  -3.1  9.1  -2.8  4.6  0.2  3.5  -0.4  0.5  -0.1  注： 2020Q3 数据单位为 %，同比数据单位为 pct 资料来源： Wind、华泰证券研究所  2020Q3 光伏玻璃行业 收现比 同比 显著提升。 2020Q3 减水剂行业收现比同比提升 6.2pct至 79.6%，产业链地位有所提升，改善幅度 较大 ；玻璃行业中光伏玻璃 Q3 收现比 92.8%，同比提升 13.8pct；玻纤行业收现 比同比下滑 16.0pct 至 57.3%。   行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  8 图表 18：  2020 年 三 季度建材子板块现金流情况  收现比 (%、 pct)                  经营活动现金流 /归母净利润 (%、 pct) 2020Q3 2020Q3 同比  2020Q3 2020Q3 同比  水泥  103.9  -9.6  128.3  -19.8  玻璃  90.9  -0.1  179.2  4.4  浮法玻璃  90.3  -3.8  166.8  -50.4  光伏玻璃  92.8  13.8  211.2  128.6  玻纤  57.3  -16.0  80.3  -62.6  消费建材  96.0  -1.1  25.7  -46.3  混凝土  38.8  -14.1  -100.0  -278.6  耐火材料  76.9  2.2  96.0  88.3  减水剂  79.6  6.2  134.5  35.6  注： 2020Q3 数据单位为 %，同比数据单位为 pct 资料来源： Wind、华泰证券 研究所   2020 年前三季度 B 端消费建材 龙头成绩斐然 。 公司层面， 亚士创能、凯伦股份、科顺股份归母净利润同比增 196.8%/141.4%/113.2%，在建材行业中名列第一 /二 /五 位 ，系消费建材 B 端龙头公司受下游基建及地产 赶复工驱动； 水泥板块 上市公司中， 祁连山 /宁夏建材归母净利润同比增速达 39%/34.8%；再升科技受疫情驱动，口罩及熔喷过滤材料业务大幅增长，带动 前三季度 归母净利润实现同比增速 136.3%。  2020Q3 下游需求 较快 增长致 多数企业实现正盈利。 2020Q3， 在我们跟踪的 56 家建材上市公司中，有 44 家在 20Q3 实现归母净利润正增长，且有 12 家 同比增速超 100%，主要系下游需求回补带动业绩高增。   图表 19：  2020 年前三季度建材上市公司归母净利润同比增速  注：仅列示 2019、 2020 前三季度 归母净利润都为正的上市公司  资料来源： Wind、华泰证券研究所  (100)(50)050100150200250亚士创能 凯伦股份 再升科技 九鼎新材 科顺股份 坚朗五金 洛阳玻璃 永高股份 北玻股份福莱特中材科技 东宏股份祁连山东方雨虹 宁夏建材南玻A金晶科技 旗滨集团 塔牌集团 蒙娜丽莎 友邦吊顶苏博特北京利尔 濮耐股份三棵树 万年青瑞泰科技 红墙股份 西部建设 伟星新材 海螺水泥 青松建化 凯盛科技 坤彩科技 惠达卫浴 上峰水泥 天山股份 帝欧家居 鲁阳节能 垒知集团 雄塑科技 冀东水泥 福建水泥 秀强股份 长海股份 华新水泥 中国巨石 耀皮玻璃兔宝宝三圣股份 海南瑞泽 华立股份（ %）行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  9 图表 20：  2020Q3 建材上市公司归母净利润同比增速  注：仅列示 19Q3、 20Q3 归母净利润均为正的上市公司  资料来源： Wind、华泰证券研究所，   (100)0100200300400500600700800900瑞泰科技 金晶科技福莱特九鼎新材 凯伦股份 亚士创能 科顺股份 再升科技 友邦吊顶 洛阳玻璃 永高股份南玻A海南瑞泽 坚朗五金 旗滨集团 中材科技 北新建材 东方雨虹 东宏股份 鲁阳节能 伟星新材 耀皮玻璃 坤彩科技亚玛顿 三棵树塔牌集团祁连山北京利尔 凯盛科技 惠达卫浴兔宝宝宁夏建材 蒙娜丽莎苏博特西部建设万年青冀东水泥 濮耐股份 秀强股份 华新水泥 中国巨石 垒知集团 青松建化 海螺水泥 雄塑科技 红墙股份 华立股份 天山股份 上峰水泥 长海股份 帝欧家居 深天地A三圣股份 福建水泥（ %）行业 研究 /专题研究  | 2020 年 11 月 04 日  免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。  10 主要子板块业绩分析  消费建材： Q3 净利润同比大幅增长，看好小 B 与 C 端渠道兼备龙头  我们跟踪的 18 家消费建材上市公司（坤彩科技、兔宝宝、北新建材、凯伦股份、东方雨虹、伟星新材、永高股份、东宏股份、雄塑科技、三棵树、惠达卫浴、帝欧家居、蒙娜丽莎、亚士创能、华立股份、友邦吊顶、科顺股 份、坚朗五金） 2020 前三季度 总计实现收入 706 亿元， YoY+17.6%，实现归母净利润 90 亿元， YoY+69.5%；其中 2020Q3 实现收入 297 亿元， YoY+28%，实现归母净利润 46 亿元， YoY+57%。 Q3 下游赶工需求回暖，同时受益于 原材料价格下行，净利润同比大幅上涨，我们认为 四季度 竣工好转趋势不变，旧改需求释放，存量市场加速崛起，具备小 B 渠道（工程经销商 +家装公司等）和 C 端优势的公司成长弹性彰显。成本受益弹性或有所减弱，但龙头加快产能和渠道布局加速增长、抢占市场份额。  图表 21：  16Q3-20Q3 单季度消费建材行业 营收及归母净利润同比增速   图表 22：  16Q3-20Q3 消费建材行业单 三 季度营收及归母净利同比增速  资料来源： Wind、华泰证券研究所   资料来源： Wind、华泰证券研究所  图表 23：  2016Q3-2020Q3 单季度消费建材行业毛利率及净利率   图表 24：  2016Q3-2020Q3 消费建材行业 三 季度单季毛利率及净利率  资料来源： Wind、华泰证券研究所   资料来源： Wind、华泰证券研究所  图表 25：  2016Q3-2020Q3 单季度消费建材行业营运能力   图表 26：  2016Q3-2020Q3 消费建材行业 三 季度单季营运能力  注：单季度数据未年化  资料来源： Wind、华泰证券研究所  注：单季度数据未年化  资料来源： Wind、华泰证券研究所  (100)0100200300(20)0204060802016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%）(%) 消费建材营收增速消费建材净利增速（右）02040608010001020304050602016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3(%)(%) Q3消费建材营收增速Q3消费建材净利增速（右）0510152005101520253035402016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1 2019Q32020Q12020Q3(%)(%) 消费建材毛利率消费建材净利率（右）0510152030323436382016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3(%)(%) Q3消费建材毛利率Q3消费建材净利率（右）01020300501001502002016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3(%)(%) 消费建材应收账款周转率消费建材存货周转率消费建材总资