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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月04日 建材 中性（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 1三棵树(603737 SH,增持): 协同效应显现，Q2归母净利同比翻番2020.08 2建材: 行业周报（第三十五周）2020.08 3东方雨虹(002271 SZ,买入): Q2业绩回升显著，资产质量大幅改善2020.08 资料来源：Wind Q2盈收恢复高增长，期待旺季更旺 建材2020中报点评总结 疫情后需求改善明显，Q2盈收高增长，季度 ROE再创新高 2020年上半年我们追踪的 55家建材公司行业收入/净利润（归母净利润，下同）YoY+1.5%/7.5%，20Q2收入/归母净利润同比+16%/+29%，收现比102%，YoY+2.1pct，收款情况良好；受益于赶工需求及原材料低位，Q2净利率同比+1.7pct，带动单季ROE实现近15个季度新高，我们预计全年同比或继续增长。Q2疫情冲击落地，在政策支持下，下游需求加速回补，至 7 月地产投资累计同比实现转正，基建投资加速修复，目前 7/8 月份雨水高温天气影响已逐步消退，金秋旺季更旺，下半年业绩同比高增仍可期。 消费建材：Q2归母净利润同比高增，看好小 B与 C端渠道兼备的龙头 20H1 消费建材收入/净利润 408/44 亿，YoY+11%/85%，主要受益于上半年原材料价格低位，细分行业上半年净利润来看，涂料成长性更好，YoY+43%，防水行业 YoY+31.1%，因地产新开工恢复较快，提振防水需求，瓷砖受益于B端精装放量，YoY+17.6%;管材行业因终端价格跟随原材料跌价有所下调，同比仅小幅+1.5%,石膏板（北新建材）上半年 YoY-19.7%（扣非），因量价承压，Q2单季度YoY+10.1%，下半年有望实现恢复性上涨。我们认为下半年竣工好转趋势不变，旧改需求释放，存量市场加速崛起，具备小B渠道和C端优势的公司有望继续彰显成长弹性。 水泥：ROE高位维持稳定，旺季行情可期 20年上半年水泥上市公司收入/净利润1236/241亿元，YoY-0.1%/+0.7%，Q2水泥产量同比+7%，较 Q1的-24%显著好转，利润端20年上半年实现毛利率31.8%，同比-0.1pct，系 Q1疫情下企业主动降价出货所致；20Q2收入/净利润同比+17%/+16%，ROE环比迅速回升至 8%高位；8月份旺季行情初现，华东地区率先涨价，旺季量价齐升行情可期，推荐海螺水泥。减水剂Q2收入/净利润同比+15.7%/19.1%，行业周期弱化，龙头市占率进一步提升，下半年市场有望继续保持较快增长，推荐苏博特。 玻纤：降本增效继续推进，下半年涨价大幕已拉开 20H1玻纤行业收入/净利润147/20亿元，YoY+11%/4%，其中20Q2收入/净利润同比+20%/+20%，环比恢复较快，系国内需求强反弹支撑销量高增，上半年玻纤价格继 19年下滑后维持低位震荡，但企业推进降本增效，单季ROE同比增0.4pct至4.1%创五年新高。8月25日巨石/长海/泰玻集体发布涨价函，我们认为在下半年供给增量有限，风电、基建需求高景气，海外边际恢复背景下，涨价持续性较强，推荐长海股份。 玻璃：光伏玻璃高景气，浮法玻璃 V型反转 20H1光伏玻璃收入/净利润YoY+16%/+66%，疫情下国内外需求接力保持行业需求稳定，受益于原材料价格下跌及去年价格前低后高，毛利率同比+4.5pct，下半年预计全球装机量环比继续增长，价格或有所反弹，推荐福莱特；浮法玻璃 20H1 收入/净利润 YoY-8%/-5%，主要系疫情下出货受阻持续累库，随着需求启动，5 月来价格 V 型反弹，至 8 月底 5mm 浮法白玻同比+17元/重量箱，金九银十旺季有望带动行业高景气，推荐旗滨集团。 风险提示：地产投资下行，原材料涨价超预期，基建旺季赶工不及预期。 (12)421375319/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)建材 沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 建材行业 20H1 ROE迎向上拐点，Q2边际改善显著 . 3 建材行业：上半年业绩平稳，Q2边际改善显著 . 3 板块与公司：消费建材成绩斐然，子板块 Q2迎拐点 . 6 主要子板块业绩分析 . 11 消费建材：Q2净利润同比大幅增长，看好小 B与C端渠道兼备龙头 . 11 水泥：ROE高位维持稳定，旺季行情可期 . 13 减水剂：龙头市占率提升，行业周期弱化 . 15 玻纤：降本增效继续推进，下半年涨价大幕拉开 . 16 玻璃：光伏玻璃高景气，浮法玻璃下半年有望延续V型反转 . 18 混凝土：疫情及雨汛致量价齐跌，期待下半年需求好转 . 21 投资策略：周期品旺季可期，消费建材配置 B端C端兼备品种 . 24 首推消费建材和玻纤板块 . 24 重点公司推荐 . 24 蒙娜丽莎（002918 CH，买入，目标价：57.40元） . 24 亚士创能（603378 CH，买入，目标价：93.66元） . 24 科顺股份（300737 CH，增持，目标价：33.30元） . 24 兔宝宝（002043 CH，增持，目标价：15.40元） . 25 北新建材（000786 CH，买入，目标价：41.44元） . 25 长海股份（300196 CH，买入，目标价：18.4020.00 元） . 25 海螺水泥（600585 CH，买入，目标价：73.70元） . 25 旗滨集团（601636 CH，买入，目标价：11.60元） . 25 福莱特（601865 CH，买入，目标价：28.80元） . 26 苏博特（603916 CH，买入，目标价：38.40元） . 26 风险提示 . 26 oPqOsPqPqNpNnPsOoQqQyQaQdNaQmOoOsQpPjMrRyRiNmMnRaQmNqRvPmRnPxNtQpO行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材行业20H1 ROE迎向上拐点，Q2边际改善显著 建材行业：上半年业绩平稳，Q2边际改善显著 建材行业2020年上半年业绩同比小幅增长，20Q2收入增长提速。2020年上半年我们重点跟踪的55家建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润2213/ 334亿元，YOY+1.5%/7.5%，其中 Q1 受疫情影响，收入及归母净利润增速大幅下滑，Q2 起下游赶复工加速，实现单季度营收/归母净利润 1515/ 258 亿元，YOY+16%/29%，边际改善显著，带动上半年整体盈收转正，我们看好地产与基建加速赶复工回补需求，预期下半年行业维持高增。 图表1： 报告提及公司信息一览表 公司名称 股票代码 目标价（元） 评级 冀东水泥 000401 CH 21.80 买入 上峰水泥 000672 CH 35.86 买入 万年青 000789 CH 23.65 买入 天山股份 000877 CH 23.40 买入 塔牌集团 002233 CH 19.88 增持 青松建化 600425 CH - 无评级 宁夏建材 600449 CH 23.00 增持 海螺水泥 600585 CH 73.70 买入 祁连山 600720 CH 26.95 买入 华新水泥 600801 CH - 无评级 福建水泥 600802 CH - 无评级 福莱特 601865 CH 28.80 买入 亚玛顿 002623 CH 43.60 增持 凯盛科技 600552 CH - 无评级 金晶科技 600586 CH - 无评级 耀皮玻璃 600819 CH - 无评级 洛阳玻璃 600876 CH - 无评级 旗滨集团 601636 CH 11.60 买入 秀强股份 300160 CH - 无评级 北玻股份 002613 CH - 无评级 中材科技 002080 CH 25.44 买入 九鼎新材 002201 CH - 无评级 长海股份 300196 CH 18.40-20.0 买入 中国巨石 600176 CH 15.25 买入 再升科技 603601 CH 16.50-18.15 增持 坤彩科技 603826 CH 23.22-24.30 增持 兔宝宝 002043 CH 15.40 增持 北新建材 000786 CH 33.05 买入 凯伦股份 300715 CH - 无评级 东方雨虹 002271 CH 72.80 买入 科顺股份 300737 CH 33.30 增持 伟星新材 002372 CH 19.50 买入 永高股份 002641 CH 12.20 买入 东宏股份 603856 CH 22.20 买入 雄塑科技 300599 CH 18.40 买入 三棵树 603737 CH 168.00 增持 亚士创能 603378 CH 93.66 买入 惠达卫浴 603385 CH - 无评级 帝欧家居 002798 CH 48.87 买入 蒙娜丽莎 002918 CH 57.40 买入 华立股份 603038 CH - 无评级 友邦吊顶 002718 CH - 无评级 坚朗五金 002791 CH - 无评级 深天地A 000023 CH - 无评级 西部建设 002302 CH - 无评级 海南瑞泽 002597 CH - 无评级 三圣股份 002742 CH - 无评级 瑞泰科技 002066 CH - 无评级 鲁阳节能 002088 CH 16.50-17.60 买入 濮耐股份 002225 CH - 无评级 北京利尔 002392 CH - 无评级 垒知集团 002398 CH 15.40 买入 苏博特 603916 CH 38.40 买入 红墙股份 002809 CH - 无评级 注：上述公司为本文统计所用公司 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表2： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业营收及同比增速 图表3： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020H1 毛利率先升后降，Q2 收入高增带动净利率环比高增。2020 上半年行业毛利率31.8%，同比下降 0.1pct，其中 Q1/Q2 毛利率同比+1.6/-1.4pct，主要系原材料价格先降后升所致，Q2 原材料价格回升下调价略有滞后导致毛利率下滑；上半年建材行业录得净利率 15.1%，同比+0.8pct，其中 Q2 净利率同比/环比+1.8/6.1pct，系收入大幅增长摊薄费用率带动盈利能力高增。 2020 上半年费用率小升，Q2 疫情后营收高增带动费用率下行。2020 上半年行业期间费用率 12.9%，同比+0.9pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 4.6%/7.7%/0.6%，同比-0.3/+1.5/-0.3pct，销售费用下降部分系新会计准则将运输费等移入营业成本所致；Q1疫情影响营收，而管理费用、财务费用等支出较为刚性，导致同比费用率+4.8pct，Q2起下游建筑行业恢复景气，营收大幅增长驱动期间费用率-0.5pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 4.1%/6.2%/0.04%，同比-0.6/+0.7/-0.6pct。 图表4： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业盈利能力 图表5： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业期间费用率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：管理费用率含研发 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020上半年收现比小幅上升，Q2经营性现金流/归母净利润转正。2020上半年年行业平均收现比为 101.7%，同比+2.1pct；经营性现金流/归母净利润为85%，同比-13pct，系部分企业履约保证金随着订单增加及低价位加大原材料采购导致现金流出较多，整体来看，建材行业收款压力并未加大。2020Q2收现比为96.8%，同比上升 2.6pct，经营性现金流/归母净利润转正，疫情过后基建地产行业景气度提升，行业盈利质量改善，部分公司加强回款考核或加大与上游供应商票据结算，改善现金流。 (30)(20)(10)010203040506002004006008001,0001,2001,4001,6002016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2(%)(亿元) 建材营业收入建材营收增速（右）(100)01002003004005000501001502002503002016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2(%)(亿元) 建材净利润建材净利增速（右）0510152020253035402016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2(%)(%)建材毛利率 建材净利率（右）0246810122016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2(%) 建材销售费用率 建材管理费用率建材财务费用率行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表6： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业收现比（%） 图表7： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业经营性现金流/归母净利润 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 Q2 资产营运能力大幅改善，偿债能力持续提升，资本开支增加致负债率短期上升。Q2需求恢复，收入增长加速周转，营运能力大幅改善；偿债能力看，2020Q2 末行业速动比率 134.5%，环比+1.5pct，持续好转，流动比率 155.9%，环比-2.1pct，系原材料价格低位企业加大采购导致存货增加；2020Q2末行业资产负债率为 44.3%，较 2020Q1末上升1.5pct，一方面系疫情下货币政策宽松，利率下行，企业调节资本结构，另一方面疫情加速小企业出清，叠加下游赶复工需求旺盛，龙头公司扩产支出增加。 图表8： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业资产周转情况 图表9： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业负债情况 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020上半年行业ROE微降，Q2环比大幅增长，单季ROE再创新高。2020上半年建材行业ROE为8.6%，较 2019年同期下降0.7pct，系疫情影响下，公司盈利能力及营运能力难以发挥；20上半年应收账款/存货周转率分别为 3.3/3.5次，同比下降0.8/0.1次，总资产周转率为 0.32次，同比微降0.04次。2020Q2行业ROE为6.6%，同比增长0.4pct，环比大幅增长 4.6pct，创下近 15 个季度单季 ROE 新高，主要因总资产周转率环比上升12pct，同时盈利能力及杠杆率呈上升趋势，预计下半年ROE维持稳定。 808590951001051101152016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2(%) 建材收现比(200)(100)01002003004002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 2020Q2(%)建材经营现金流/净利润05101520250501001502002503002016Q22016Q42017Q2 2017Q42018Q22018Q4 2019Q22019Q42020Q2(%)(%) 建材应收账款周转率建材存货周转率建材总资产周转率（右）38404244464850524060801001201401601802016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2(%)(%) 建材流动比率建材速动比率建材资产负债率(右）行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表10： 2016Q2-2020Q2单季度建材行业ROE 图表11： 2016Q2-2019Q2建材行业 ROE 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：单季度数据未年化 板块与公司：消费建材成绩斐然，子板块Q2迎拐点 2020年上半年玻纤及消费建材营收实现两位数增长，Q2各子板块基本录得正增长。2020年上半年玻纤、消费建材、减水剂收入增速位于子板块前三，分别达11.1%/11.0% /3.4%； Q2看，消费建材、玻纤、水泥排名居前，收入同比增速分别达+26.3%/20.2%/16.6%，其余子板块除混凝土 Q1 受疫情影响、Q2 受雨水高温天气影响营收下降，其余板块均在下游房地产、基建赶工复工下录得正增长。 图表12： 2020年上半年建材各板块收入同比增速 图表13： 2020年二季度建材各板块收入同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020 年上半年消费建材归母净利润同比增速一骑绝尘。2020 年上半年消费建材、玻璃、玻纤归母净利润增速排名前三，同比+85%/+11%/+4%，其中消费建材净利润增速受益于原材料成本下降及涂料、防水等子板块高速增长遥遥领先，混凝土板块一季度下滑严重拖累整体增速，二季度边际回暖。 012345672016Q22016Q32016Q42017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2(%) 建材ROE012345672016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2(%) Q2建材ROE11.1% 11.0%3.4% 2.8%-0.1%-3.3%-12.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%玻纤消费建材减水剂耐火材料水泥玻璃混凝土26.3%20.2%16.6% 15.7%13.8%6.2%-4.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%消费建材玻纤水泥减水剂耐火材料玻璃混凝土行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表14： 2020年上半年年建材各板块归母净利润同比增速 图表15： 2020年第二季度建材各板块归母净利润同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020上半年消费建材、玻璃盈利能力上行。2020年上半年玻璃行业毛利率/净利率同比提升 2.7/1.1pct至 25.9%/8.6%，光伏玻璃毛利率/净利率同比+6.6/4.9pct，主要因上半年原材料重碱、重油价格同比分别下降 22%/55%，且光伏玻璃去年价格前低后高，20年上半年价格同比仍稳定；消费建材行业上半年毛利率同比提升 1.2pct至35.2%，若剔除运费影响，预计同比提升更高，主要因原材料价格下跌，二季度收入高增摊薄费用，带动Q2/H1净利率同比增 8.5/4.3pct；其余子行业净利率基本持平，主要系 Q1疫情冲击及Q2需求反弹基本对冲。毛利率端，上半年水泥、玻纤毛利率下跌 1.0/2.4pct，主要系疫情下需求不旺、价格下探，减水剂下跌2.0pct，系Q2原材料价格向上反弹而价格调整滞后所致。 图表16： 2020年上半年及 2020二季度建材子板块盈利能力 毛利率（%、pct） 净利率（%、pct） 2020H1 2020H1同比 2020Q2 2020Q2同比 2020H1 2020H1同比 2020Q2 2020Q2同比 水泥 33.9 -1.0 33.2 -3.3 19.5 0.2 20.8 -0.1 玻璃 25.9 2.7 24.9 0.4 8.6 1.1 9.6 1.0 浮法玻璃 23.9 1.3 23.1 -0.8 7.4 0.2 8.9 0.7 光伏玻璃 32.1 6.6 31.1 4.5 12.1 4.9 12.1 1.8 玻纤 30.7 -2.4 31.6 -0.9 13.9 -0.9 16.1 0.0 消费建材 35.2 1.2 36.8 1.5 10.8 4.3 14.0 8.5 混凝土 13.0 0.7 15.5 1.8 2.7 -0.5 5.3 0.6 耐火材料 26.1 -2.8 27.1 -3.4 7.4 -0.1 8.3 -0.4 减水剂 35.1 -2.0 33.6 -4.4 11.9 -0.1 12.1 0.3 注：2020H1及2020Q2数据单位为%，同比数据单位为 pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020上半年剔除销售费用影响后光伏玻璃、水泥行业费用率整体改善最优。2020上半年减水剂行业费用率提升较为明显，主要因各公司加大研发投入导致研发费用率同比提升较多。由于新会计准则施行，运输费用等移出销售费用，各子行业销售费用率基本有所下滑或涨幅较微，上半年费用率同比下降的行业有耐火材料（-2.7pct），玻纤（-1.5pct），光伏玻璃（-1.2pct），水泥（-1.0pct）,其中若剔除销售费用变化的影响，则光伏玻璃和水泥行业费用改善最优，主要因产能利用率快速上升，2020Q2 随着收入的快速恢复，各子行业费用率普遍下滑。 85.1%11.3% 4.4%2.9% 1.0% 0.7%-26.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%消费建材玻璃玻纤减水剂耐火材料水泥混凝土222.0%20.4% 19.1% 18.5% 16.3% 8.3% 8.0%0%50%100%150%200%250%消费建材玻纤减水剂玻璃水泥耐火材料混凝土行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表17： 2020年上半年建材子板块费用控制能力 期间费用率（%、pct） 销售费用率（%、pct） 管理费用率（%、pct） 研发费用率（%、pct） 财务费用率（%、pct） 2020H1 2020H1同比 2020H1 2020H1同比 2020H1 2020H1同比 2020H1 2020H1同比 2020H1 2020H1同比 水泥 7.6 -1.0 3.1 -0.2 4.4 -0.4 0.1 0.1 -0.1 -0.5 玻璃 15.1 0.6 3.3 0.0 5.5 0.5 3.7 0.0 2.6 0.1 浮法玻璃 15.2 1.0 2.9 -0.2 6.0 1.0 3.7 0.1 2.6 0.2 光伏玻璃 14.9 -1.2 4.8 0.3 3.7 -1.0 3.7 -0.4 2.7 0.0 玻纤 14.7 -1.5 2.9 -1.4 5.1 -0.2 3.7 0.5 3.0 -0.4 消费建材 20.1 -0.3 10.5 -0.8 5.9 0.5 2.9 0.0 0.8 0.0 混凝土 7.9 1.0 1.0 0.1 3.4 0.3 2.2 0.7 1.2 -0.1 耐火材料 15.8 -2.7 6.5 -2.1 4.5 -0.2 4.2 0.0 0.7 -0.3 减水剂 23.8 2.2 9.6 -2.2 5.7 0.5 8.0 4.1 0.5 -0.1 注：2020H1数据单位为%，同比数据单位为pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表18： 2020年二季度建材子板块费用控制能力 期间费用率（%、pct） 销售费用率（%、pct） 管理费用率（%、pct） 研发费用率（%、pct） 财务费用率（%、pct） 2020Q2 2020Q2同比 2020Q2 2020Q2同比 2020Q2 2020Q2同比 2020Q2 2020Q2同比 2020Q2 2020Q2同比 水泥 5.1 -2.4 2.7 -0.5 3.1 -0.9 0.2 0.1 -0.8 -1.0 玻璃 16.4 -1.8 2.9 -0.4 7.9 -0.9 3.4 -0.5 2.2 0.0 浮法玻璃 12.6 -1.5 2.4 -0.5 4.8 -0.3 3.3 -0.5 2.1 -0.2 光伏玻璃 14.6 -1.0 4.6 -0.1 3.5 -1.0 3.9 -0.5 2.6 0.5 玻纤 17.6 0.5 2.9 -1.0 8.2 0.3 3.7 0.6 2.7 0.6 消费建材 20.1 -1.7 9.3 -1.5 7.4 -0.1 2.8 -0.1 0.7 0.0 混凝土 7.9 0.6 0.8 0.0 4.6 0.5 1.8 0.3 0.8 -0.2 耐火材料 21.0 -3.0 7.0 -1.8 8.7 -1.0 4.4 -0.4 0.9 0.3 减水剂 20.8 -4.6 8.4 -3.9 8.4 0.0 3.7 -0.4 0.3 -0.3 注：2020Q2数据单位为%，同比数据单位为pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020年上半年及 2020Q2光伏玻璃行业收现比显著提升。2020上半年减水剂行业收现比同比提升 12.3pct至88.9%，产业链地位有所提升，改善幅度最大；玻璃行业中光伏玻璃收现比 95.3%，同比提升22.8pct；消费建材行业收现比同比下滑 1.8pct至95.0%，主要系大B端收入增长较快导致结构性下行。 图表19： 2020年上半年建材子板块现金流情况 收现比(%、pct) 经营活动现金流/归母净利润(%、pct) 2020H1 2020H1同比 2020H1 2020H1同比 水泥 113.2 0.7 112.9 -3.0 玻璃 98.6 7.6 161.7 29.9 浮法玻璃 99.7 3.9 172.6 17.5 光伏玻璃 95.3 22.8 141.2 86.2 玻纤 77.8 3.1 97.6 8.8 消费建材 95.0 -1.8 -57.5 -42.7 混凝土 60.9 11.8 -427.5 -151.8 耐火材料 74.3 2.5 97.8 -10.6 减水剂 88.9 12.3 3.1 -28.9 注：2020H1数据单位为%，同比数据单位为pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表20： 2020年二季度建材子板块现金流情况 收现比(%、pct) 经营活动现金流/归母净利润(%、pct) 2020Q2 2020Q2同比 2020Q2 2020Q2同比 水泥 108.1 1.6 136.3 8.8 玻璃 99.8 7.1 245.3 105.0 浮法玻璃 99.6 -0.8 250.9 61.0 光伏玻璃 100.4 37.6 231.0 244.4 玻纤 67.9 -4.6 80.2 -54.1 消费建材 87.0 0.4 132.3 -165.8 混凝土 57.0 15.8 94.6 113.4 耐火材料 72.9 -6.9 152.2 -49.7 减水剂 72.9 4.5 28.4 -72.2 注：2020Q2数据单位为%，同比数据单位为pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020 年上半年 B端消费建材龙头成绩斐然。公司层面，亚士创能、凯伦股份、坚朗五金归母净利润同比增 213%/104%/92%，在建材行业中名列第一/四/五位，系消费建材 B 端龙头公司受下游基建及地产赶复工驱动；水泥板块上市公司排名居中，西北水泥景气度较高，龙头宁夏建材、祁连山归母净利润同比增速 56%/46%；再升科技受疫情驱动，口罩及熔喷过滤材料业务大幅增长，带动上半年归母净利润实现同比增速125%。 2020Q2需求高增驱动边际改善，多数企业实现扭亏为盈。2020Q2，在我们跟踪的55家建材上市公司中，有 40 家在 20Q2 实现归母净利润正增长，且有 9 家增速超过 100%，主要系下游需求回补带动业绩高增。 图表21： 2020年上半年建材上市公司归母净利润同比增速 注：仅列示 2019H1、2020H1归母净利润都为正的上市公司 资料来源：Wind、华泰证券研究所 (100)(50)050100150200250亚士创能 再升科技 九鼎新材 凯伦股份 坚朗五金福莱特科顺股份 宁夏建材祁连山中材科技 东宏股份 永高股份 塔牌集团 蒙娜丽莎 濮耐股份苏博特东方雨虹 红墙股份 北京利尔万年青帝欧家居 上峰水泥 海螺水泥 青松建化南玻A洛阳玻璃 天山股份 旗滨集团 西部建设 福建水泥三棵树凯盛科技 惠达卫浴 长海股份 垒知集团 雄塑科技 坤彩科技 伟星新材 秀强股份 中国巨石 华新水泥 鲁阳节能 冀东水泥 金晶科技 三圣股份 友邦吊顶 耀皮玻璃 瑞泰科技兔宝宝海南瑞泽（%）行业研究/专题研究 | 2020年09月04日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表22： 2020年二季度建材上市公司归母净利润同比增速 注：仅列示 19Q2、20Q2归母净利润均为正的上市公司 资料来源：Wind、华泰证券研究所， (100)0100200300400500瑞泰科技 九鼎新材 亚士创能 再升科技 凯伦股份 塔牌集团兔宝宝科顺股份亚玛顿北玻股份三棵树坚朗五金 东宏股份 海南瑞泽 永高股份福莱特蒙娜丽莎 中材科技 友邦吊顶祁连山天山股份苏博特濮耐股份 宁夏建材 东方雨虹 海螺水泥 红墙股份 帝欧家居 耀皮玻璃 西部建设 雄塑科技南玻A上峰水泥 旗滨集团 北京利尔 惠达卫浴万年青凯盛科技 垒知集团 青松建化 洛阳玻璃 福建水泥 冀东水泥 华新水泥 金晶科技 伟星新材 中国巨石 鲁阳节能 长海股份 坤彩科技 三圣股份 秀强股份 华立股份（%）