证券行业2020年三季度业绩综述.pdf

非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 Table_MainInfo 业绩 持续向好 ， 关注深改 下券商板块投资价值 证券行业 2020年三季度 业绩 综述 分析师： 张继袖 SAC NO： S1150514040002 2020 年 11 月 3 日 Table_Summary 投资要点： 市场交投活跃叠加政策利好 ， 2020Q3 证券行业业绩 向好 2020Q3 市场先抑后扬， 7 月初 市场 回暖交投活跃度显著提升，带动券商经纪及自营业务收入 改善 ； 创业板 注册制 落地 ，股权融资项目发行节奏加快，提振券商投行业务收入。 2020年前三季度 40家上市券商 实现营业收入 3818.24亿元，同比增长 28.86%，实现归母净利润 1204.68 亿元，同比增长 40.25%。从营收结构来看， 自营业务仍是 主要 收入 来源，占比达 29.47%，经纪业务收入占比较 2019 年增加 4.5 个百分点至 22.69%。 平均杠杆率为 3.90 倍，较2019 年末提高 0.27 倍 ， 年化 ROE 为 8.80%。 市场回暖提振 经纪、 自营业务 收入，注册制 助推券商投行业绩 （ 1） 经纪业务： 2020Q3 交投 活跃 度提升 ，日均股基成交额 上涨 61.22%至9067 亿元， 40 家上市券商经纪业务收入同比增长 49.23%至 867 亿元 ， 佣金率仍呈下行趋势（ 2020H1 行业佣金率降至万 2.76）， 买方投顾试点助券商向财富管理 转型。 （ 2） 投行业务： 创业板 注册制 落地 带动 IPO 节奏加快， 2020Q3首发募集资金 3557 亿元，同比 增长 154.07%，增发募集资金 5971 亿元，同比增长 12.92%。 （ 3） 资管业务： 资管新规 推动券商资管规模有序压缩，集合资管规模筑底回升 ，收入 体量和 质量逐渐提高 。 （ 4） 信用业务： 随着市场交投活跃，两融规模 提升 明显 ，股质规模继续收缩， 建立科创板市场化转融券制度以来 ，融券业务成 券商信用业务重要发展方向 。（ 5）自营 业务 ： 2020前三季度 市场先抑后扬，市场回暖 驱动券商自营投资整体表现较好， 40 家上市券商合计实现自营投资业务收入 1125.12 亿元，同比增长 21.31%。 资本市场迎来发展新阶段 ， 政策红利持续 当前在国家开启全面建设社会主义现代化国家，经济由高速发展转向高质量发展进程中，资本市场改革是重要一环，聚焦以信息披露为核心推进基础制度变革，继续增强对创新驱动战略的支持力度。券商作为资本市场的重要中介方，资本市场深化改革将为行业提供宽松发展环境，直接拓宽券商展业空间，推动行业基本面改善，支撑行业估值提升。 投资建议 短期来看，疫情在全球的蔓延仍未得到有效控制，经济恢复面临一定阻力，外围因素的不确定性推升市场避险情绪，另外流动性边际收紧趋势下市场行情波动加大了券商基本面与估值的不确定性。长期来看，当下证券行业在资本市场中的地位提升明显，享有优于其他金融子行业的政策面利好，有助于推动 ROE 中枢提升，对板块形成长期估值支撑。政策面上，监管层继续推进资本市场全面改革深化，未来政策利好将延续，拓宽券商业务空间；基本面行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 张继袖 zhjxnk126 Table_Contactor 研究 助理 王磊 SAC No： S1150119010017 wanglei3271bhzq Table_IndInvest 子行业评级 证券 看好 多元金融 看好 保险 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 华泰证券 增持 中信证券 增持 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 21 上，监管宽松周期下券商业绩继续保持高增长，盈利能力改善支撑估值中枢上移。我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富 的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益，继续推荐优质龙头券商中信证券（ 600030.SH）、华泰证券（ 601688.SH）。 风险提示： 政策 推进进展不及预期； 疫情对经济以及市场行情的负面影响超预期 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 21 目 录 1.市场交投活跃叠加政策红利助推券商 2020Q3 业绩向好 . 5 1.1 市场行情先抑后扬，后期交投情绪回落 . 5 1.2 上市券商业绩概览 . 6 2.分业务看，经纪、投行、自营贡献业绩增长动力 . 9 2.1 经纪业务：市场交投活跃，佣金率持续下滑 . 9 2.2 投行业务：注册制时代来临，投行业务确定性高 . 11 2.3 信用业务：两融余额走高，股质规模持续收缩 . 13 2.4 自营业务：市场波动加剧，券商业绩表现分化 . 14 2.5 资管业务：规模持续下滑，收入止跌回升 . 16 3.投资建议 . 17 4.风险提示 . 17 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 21 图 目 录 图 1： 2020.1.1-2020.9.30各板块走势 . 5 图 2： 2019.1-2020.9日均股基成交额（亿元）及环比增速（右轴） . 6 图 3： 2019.1-2020.9日均换手率及环比增速（右轴） . 6 图 4： 2015-2020Q3营收、归母净利润（亿）及增速（右轴） . 7 图 5： 2015-2020Q3上市券商营收结构 . 7 图 6：上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金） . 7 图 7：上市券商加权平均 ROE . 7 图 8： 2010-2020.9沪深两市日均股基成交额 . 10 图 9：证券行业净佣金率（ %） . 10 图 10：上市券商经纪业务收入（亿元）及增速（右轴） . 10 图 11：股权募集资金规模及同比增速（右轴） . 11 图 12：券商债券承销金额及同比增速（右轴） . 11 图 13：证券承销业务净收入及增速（右轴） . 12 图 14：股权融资规模 CR5（右轴） . 12 图 15：券商债券承销规模 CR5（右轴） . 12 图 16：截至 11月 2日 IPO排队企业数量前十券商 . 13 图 17：截至 11月 2日科创板服务家数前十券商 . 13 图 18： 2018-2020.9月末两融余额 . 13 图 19：上市券商 “买入返售金融资产 ”科目余额 . 13 图 20：上市券商利息净收入（亿） . 14 图 21： 2020Q3利息净收入前十券商（亿） . 14 图 22： 2020Q3沪深 300指数累计涨跌幅（ %） . 14 图 23： 2020Q3中债总全价指数 . 14 图 24：券商资管规模（亿元）及结构 . 16 图 25：上市券商资管业务净收入及增速（右轴） . 16 图 26：截至 2020年二季度主动型资产管理规模前十券商及占比（右轴） . 17 表 目 录 表 1： 2020Q3上市券商主要经营指标 . 8 表 2： 2020Q3上市券商金融资产构成（亿元）、较去年同期增幅及综合收益率 . 15 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 21 1.市场交投活跃叠加政策红利 助推券商 2020Q3业绩向好 1.1 市场行情 先抑后扬 ， 后期交投情绪回落 2020 年 前三季度 市场 表现先抑后扬， 指数 表现 出现分化 。 疫情 及外围环境波动多重因素 影响下， A 股市场 除 7 月初出现一轮大幅上涨外其他时间均 保持震荡 调整态势 。截至 9 月末， 沪深 300 指数累计 上 涨 10.48%，创业板指 上涨 40.49%，证券板块 略 跑赢大盘 但在非银板块中表现较好， 累计上涨 11.18%。 国内疫情已得到有效控制，经济秩序也在加快修复，但国外疫情及国际关系的不确定性 很大程度上压制了市场情绪， 与市场高度相关的证券板块 前三季度 表现平淡。 图 1： 2020.1.1-2020.9.30各 板块走势 资料来源： wind，渤海 证券 2020Q3 市场 交投活跃度 逐月下降 。 2020 年前三季度 在流动性 整体宽松 ，逆周期调控政策不断出台的背景下市场依然保持了较高的活 跃度， 2020 年前三季度 沪深两市 日均股基成交额同比增长 54.75%达到 9067.26 亿元。 目前来看，在流动性边际收紧预期下三季度成交活跃度环比下降，但整体来看流动性宽松环境不会实质性改变 ，市场交投活跃度有望维持高位。 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 21 图 2： 2019.1-2020.9日均股基成交额 （亿元） 及环比增速（右轴） 资料来源： wind，渤海 证券 2020Q3 日均换手率 逐月下降。 2020 年第三季度，沪深两市平均换手率变化趋势与成 交量相同，呈逐月下降态势。 7-9 月的市场平均换手率分别为 3.92%、 3.34%、2.89%， 9 月份已处于今年以来较低水平，反映出当前市场情绪和交投活跃度处于低位。 图 3： 2019.1-2020.9日均换手率及环比增速（右轴） 资料来源： wind，渤海 证券 1.2 上市券商 业绩 概览 上市券商 业 2020H1 业绩 增长 幅度高于行业平均水平 ，经纪业务占比提高 。2020Q3， 40 家上市券商 合计 实现营业收入 3818.24 亿元，同比增长 28.86%，非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 21 实现 归母净利润 1204.68 亿元，同比增长 40.25%，上市券商 2020Q3 经营业绩在高基数背景下依然实现了高速增长 。 从营收结构来看， 2020Q3 自营业务仍是券商营收的主要来源，占比达 29.47%，较 2019 年 31.32%的占比稍有下降 。受益于 市场交投活跃度较去年有较大提升， 经纪业务收入占比较 2019 年增加 4.5个百分点至 22.69%。 图 4： 2015-2020Q3营收、归母净利润 （亿） 及增速 （右轴） 图 5： 2015-2020Q3上市券商营收结构 资料来源： wind， 渤海 证券 资料来源： wind， 渤海 证券 杠杆率 稳步提升 ， ROE 触底 回升 。 2020Q3 上市券商平均杠杆率为 3.90 倍，较2019 年末提高 0.27 倍 ， 券商杠杆率 自 2016 年以来稳步提升 。 上 市券商 净资产收益率 2018 年来保持回升态势，由 2018 年的 3.28%回升至 2020Q3 的 8.80%（年化）。 杠杆倍数 是决定 ROE 高低的重 要指标， 随着中国证券行业由通道类为主的轻资产业务向重资产业务的转型，未来券商的杠杆倍数会逐步提升， 行业盈利能力值得期待。 图 6： 上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金） 图 7： 上市券商加权平均 ROE 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 头部 券商 经营 业绩更加稳健，杠杆倍数 、 ROE 普遍高于中小 券商。 区 分 规模来看， 2020Q3 头部 券商 （ 以 2020 半 年报披露的净资本为标准，定义排名前十的非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 21 券商为头部 券商，包括 国君、 中信、海通、 银河、广发、申万、 华泰、 中投、 招商、 光大 ） 平均 营收增速 为 33.54%，其他上市中小型券商的营收增速均值为30.28%， 归母净利润同比增速分别为 43.09%和 44.85%， 在市场波动加大的情况下，头部券商经营更加稳健。 从 行业 集中度 来 看， 前十券商的营收和 归母 净利润 分别占比 59.12%、 64.20%，马太效应显著。 从 ROE 来看，头部 券商要普遍高于中小券商。 10 家头部 券商 2020Q3 的 年化ROE（加权）均值为 10.88%，较 其他 中小型券商平均值高出 2.78 个百分点。从杠杆率来看，头部 券商 2020Q3 的杠杆倍数平均值为 4.16 倍 ，较中小型券商平均水平高 0.96 倍。 大型券商 在 资本运用 、创新业务发展上均有领先布局， 盈利能力及业绩稳定性均优于中小券商，未来随着中国资本市场加速放开，预计行业竞争程度会日益激烈，集中度也会不断提高。 表 1： 2020Q3上市券商主要经营指标 证券代码 证券简称 2020Q3 营业收入 （亿） 同比增速 2020Q3 归母净利润 （亿） 同比增速 杠杆率 年化 ROE（加权） 600030.SH 中信证券 419.95 28.13% 126.61 20.32% 4.80 9.56 600837.SH 海通证券 282.54 12.35% 85.02 15.12% 4.03 8.56 601211.SH 国泰君安 257.37 24.98% 89.52 36.75% 4.34 9.19 601688.SH 华泰证券 243.36 37.10% 88.39 37.24% 4.49 9.39 000166.SZ 申万宏源 214.79 30.80% 65.29 37.26% 4.36 10.17 000776.SZ 广发证券 214.12 23.36% 81.40 44.95% 3.49 11.53 601881.SH 中国银河 180.81 50.13% 56.51 46.38% 4.41 10.33 600999.SH 招商证券 179.03 38.79% 72.71 50.74% 3.77 11.61 601995.SH 中金公司 168.01 50.09% 48.91 55.81% 7.38 13.07 600958.SH 东方证券 160.51 17.96% 30.51 75.20% 3.90 7.37 601066.SH 中信建投 158.59 63.55% 74.91 96.11% 4.63 19.47 002736.SZ 国信证券 140.00 41.89% 54.74 46.58% 2.71 12.57 601377.SH 兴业证券 134.96 24.80% 30.29 72.78% 3.63 11.28 601788.SH 光大证券 106.71 26.25% 33.10 46.00% 3.26 9.01 600918.SH 中泰证券 75.29 2.96% 22.95 29.15% 3.72 9.47 601878.SH 浙商证券 70.91 72.61% 10.27 44.91% 3.75 8.72 000783.SZ 长江证券 59.01 13.09% 19.32 32.06% 3.51 9.33 601901.SH 方正证券 57.25 15.25% 14.82 37.91% 2.35 5.04 601555.SH 东吴证券 53.32 36.98% 14.92 61.12% 3.06 7.87 000686.SZ 东北证券 50.78 -18.72% 9.72 12.03% 3.17 8.12 002939.SZ 长城证券 48.42 83.24% 11.55 55.25% 3.25 8.85 600109.SH 国金证券 47.28 62.82% 15.65 78.41% 2.30 9.75 601108.SH 财通证券 46.53 40.01% 15.14 52.12% 3.19 9.35 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 21 601198.SH 东兴证券 41.14 46.37% 12.73 14.92% 3.46 8.23 002673.SZ 西部证券 36.60 22.53% 9.26 77.28% 2.24 6.85 000750.SZ 国海证券 36.45 31.77% 9.18 57.70% 3.41 6.85 000728.SZ 国元证券 35.33 57.26% 10.80 54.39% 2.79 5.76 601162.SH 天风证券 34.32 39.39% 7.02 262.33% 3.56 5.85 002926.SZ 华西证券 34.18 22.13% 15.19 35.68% 2.84 9.96 601236.SH 红塔证券 33.71 161.40% 9.24 74.50% 2.62 8.91 002500.SZ 山西证券 27.03 -37.89% 7.17 41.04% 3.34 6.76 601696.SH 中银 证券 26.06 22.27% 8.48 9.42% 2.62 7.91 600909.SH 华安证券 25.47 16.71% 10.02 14.72% 3.14 9.61 600369.SH 西南证券 23.44 0.53% 7.52 11.98% 2.59 4.80 601375.SH 中原证券 22.08 11.24% 0.87 -70.13% 2.85 1.09 002797.SZ 第一创业 20.74 16.70% 5.60 61.64% 2.58 7.32 601990.SH 南京证券 18.98 14.38% 7.15 9.72% 2.83 8.45 601456.SH 国联证券 13.65 13.01% 4.59 -3.92% 3.09 7.01 002945.SZ 华林证券 11.52 70.78% 6.61 116.08% 4.10 15.67 601099.SH 太平洋 7.98 -43.22% 0.99 -75.25% 1.93 1.27 资料来源： wind， 渤海证券 2.分业务看， 经纪、投行 、自营 贡献业绩增长动力 2.1 经纪业务： 市场交投活跃， 佣金率 持续 下滑 2020 年初 ， 为对冲 疫情对经济造成的负面影响监管层持续释放流动性，资本市场交投活跃度提升， 直接利好券商 经纪业务 。 主要依靠线上运行的经纪业务受疫情影响较小 ， 前三季度 两市 日均 成交量 较 2019年 上涨，日均成交额大幅 上涨 61.22%至 9067 亿元 ，成交额上涨直接利好券商的经纪业务收入， 40 家 上市券商经纪业务收入同比 增长 49.23%至 867 亿元。 行业 净 佣金率呈 持续 下滑趋势。 2019 年起已跌破万 3， 2020H1 继续下滑 至 2.76万， 但下降趋势放缓， 佣金率下降也导致 经纪业务 贡献 的业绩弹性减 小 。 非银金融 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 21 图 8： 2010-2020.9沪深两市日均股基成交额 图 9： 证券行业净佣金率（ %） 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 分券商看， 中信证券、国泰君安、中国银河经纪业务收入稳居前三 ， 2020Q3 分别实现 代理买卖证券 业务 净 收入 85、 65、 56 亿元。从 收入 增速来看， 40 家上市券商 20Q3 经纪业务收入平均增速 45.74%，其中华林证券（ +70.83）、兴业证券（ +68.50%）、招商证券（ +63.73%）涨幅居前。 图 10： 上市券商经纪业务收入（亿元）及增速 （右轴） 资料来源： wind，渤海 证券 未来 随着行业净佣金率下降空间的收窄， 经纪业务 “以价换量” 夺取市场份额的方式已不 再 适用。 当前坚持以客户为中心， 围绕 客户财富管理需求提供更多增值服务成为券商发展经纪业务的共识，把收取代理买卖证券的通道费转变为 收取 客户资产配置 管理费的方式来提升现有 存量 客户的变现能力。 2020 年 3 月，已有 7 家券商 获得 基金投顾业务试点资格 ， 将能代客户做出基金品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基 金产品申购、赎回、转换等交易申请，意味着券商 实现 了由之前代销产品的“卖方投顾”转变为对客户进行账户