汉坤2019年度基金募集项目数据分析报告.pdf

汉坤 2019 年度 基金 募集项目 数据 分析 报告 2020 年 9 月 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 目 录 第 一部 分：前 言 . 1 第 二部 分：2019 年度基 金募 集项目 特点 概述 . 2 基金投资行业 . 2 基金地域 . 2 基金类型 . 3 第 三部 分：2019 年度与 2018 年度 数据 横向对 比 . 5 基金地域 . 5 基金 架构 . 5 境内基金投资人构成 . 7 基金期限 . 8 清算期 . 9 后续募集期 . 10 分配机制 . 11 普通合伙人回拨条款 . 12 循环投资 . 13 关键人士 . 13 第 四部 分：2019 年度其 他条 款具体 分析 . 14 投资 期 . 14 管理费计算方法 . 14 管理费费率 . 15 优先回报 . 16 绩效分成 . 16 全体合伙人返还条款 . 17 咨询委员会/顾问委员会 . 17 附属/单边协议 . 18 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 1 第一部分：前言 汉坤每年代表 众多私募基金管理人（“ GP”） 和机构投资人 （ “LP”） 参与大量的 投 资基金 募集 项目， 业务覆盖基金募集、 运营、 管理 和清算全流程。 汉坤是为数不多的 向 GP 和 LP 同时提供境 内和境外 投资基金 募集和运营法律服务 的中国律师事务所之一， 并是最早设置专门的 律师团队从事该领域法律服务 的中国律师事务所之一 。 我们的投资 基金团队成员 分布在汉坤北京、 上海、 深圳和香港办公室。 汉坤的投资基金业务以本土 化经验、 国际化视野和前沿性业务为特色， 团队律师拥有优秀的学历背景和 基金设立 相 关业务 丰富的工作经验， 他们中的大部分都拥有服务跨国机构和参与跨国交易的丰富经 验。 作为公司制管理的律师事务所， 汉坤能够 调动全所的所有资源为客户提供法律服务。 汉坤通过在所内制订严格的专业划分、 专业合作、 专业管理和资源共享体系等律师事务 所管理制度， 可以汇聚团队成员多年累积的智慧、 经验和资源， 高效率地完成客户委托 的每一个项目。 在项目实际进行中， 根据客户的要求或项目的实际需求， 我们可以随时 调动我们的任何人员或其他资源为项目服务 。 我们充分理解投资 基金在募、 投、 管、 退 整个生命周期 中可能经历的各项事务， 得益于 我们机构化运作 的特点， 我们在从事 投资 基金业务 法律 服务 的过程中， 能够以我们对投资基金的深入理解 为基点， 调动全所的资 源从各个 业务 角度为我们的客户提供全方位的 深度法律服务。 除投资基金的 募集相关服 务外， 我们还可以提供 投资基金争议解决、 税 务、 外汇、 劳动、 知识 产权、 境内外投资 项目上市、架构设计等 投资基金相关法律服务 。 汉坤在 2019 年度深度 参与 了上百个 境内外私募基金募集 项目，并为众多境内外私 募基金设立后 的各项 事务提供全程法律服务 。基于汉坤在 2019 年度（“ 报 告年 度”） 所 参与的私募基金项目的情况以及我们提炼出的相关数据， 我们准备了本报告， 希望 通过 对比和 分析相关数据的方式对于 报告年度的私募基金行业进行多维度的解读 ， 也希望 给 行业提供一些参考 。 11本报 告数 据仅 限于 我们 参与 的 基金募 集项 目， 不包 括基 金投 资项目 ；同 时， 本次 统计 覆盖 范围是 汉坤 参与 的已完 成交割（包括首次交割和后续交割）的部分基金募集项目，并未包括汉坤参与的全部基金募集项目 。 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 2 第二部分：2019 年度基金募集 项目 特点概述 2019 年度汉坤参与的私募基金 募集项目呈现如下特点 ： 基 金投 资行业 报告 年度内 私募基金重点关注的投资行业包括： 生物医疗 （29% ） 、 智能 硬件 （22% ） 、 娱乐文化 （13% ） 、 互联网金融 （11% ） 和汽车交通 （8% ） 。 根据 我们的数据， 超过 50% 的基金投资于生物医疗和智能硬件领域 ， 由此可以看出这两大行业 在 2019 年度具备较 高的市场 热度。除 上述外，其他聚焦行业 还包括 TMT 、企业服务 、教育培训、餐饮食 品、房地产 、能源 和社交媒体等。 基 金投 资行业 基 金地 域 境 内 基金 与境 外基 金 数量 对比 值 得关 注 。 在报告 年度内，已交割的境 内基金数 量占比超过境外基金的 2 倍。 2 在过去几年中，受到国家对资产管理 行业监管收紧政策 的影响， 境内基金募资速度有所放缓， 基金数量也相应降低， 但我们的数据显示， 仍有 相当数量 的境内基 金在 积极完成 交割 。报 告年 度内已 交 割的境外 基金 的数量相 对偏低 ， 一部分原因是 与我们 所代表客户的募集年度相关， 另外我们也注意到 宏观国际和经济环 境的变化 也会带来境外基金募集速度的整体放缓， 尤其是首次在境外募资的中国基金团 队，普遍面临着欧美机构投资人更 为严格 的审查。 境 外 基金 的热 门设 立地 暂 未 改变 。 近几年来，全球税务 信息透明和 交 换制度在 各国和地区之间进一步推行， 欧盟也通过其 “税务不合作地区名单” 制度对低税率国家 进行施压， 导致许多设立在热门低税率基金设立地的实体受到挑战。 与此同时， 许多国2注： 需注 意我 们这 里的 数据 仅 显示境 内和 境外 基金 数量 在所 有基金 中所 占的 相对 比例 ，而 并未体 现其 各自 的绝对 数量。 29.00% 22.00% 13.00% 11.00% 8.00% 生物医疗 智能硬件（人工智能、AR ） 娱乐文化（电视、电影、视频网站、 媒体） 互联网金融 汽车交通 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 3 家和地区 开始 陆续 完善法律实体结构并推出税收优惠 政策吸引海外投资基金落地 ， 因此 很多境外 基金开始在 基金设立地的多种不同选择 上进行探索。 但从我们 的数据来看 ， 目 前已交割的境外基金仍集中落地在传统的 热门的基金设立地， 包括 开曼群岛、 英属维京 群岛和美国特拉华州 ， 该趋势未来是否会受到包括香港、 新加坡在内等地区 的优惠 政策 的影响尚有待观察。 同时我们注意到美国证券交易监督委员会 （SEC ）于 2020 年 5 月 14 日最新 发布的 2019 年第三季度私募基金统计报告 3 中显示， 56% 的 私募股权基金 注册 在美国本土，30.1% 注 册在开曼群岛， 有 2.3% 注册在英国，1.1% 注册 在加拿大，0.9% 注 册在百慕大，剩下 9.6% 注册在其他地区。 基 金地 域 基 金类 型 从基金类型来看， 超过三分之一的单项目基金 设立在境外，较 盲池直投基金的境内 外基金相对比例高出超过 10% 。 究其原因 ， 一 方面可能是一定数量的 目标项目含有境外 架构， 基金设立在境外更有利于吸收外币投资， 另一方面 可能是境外 基金在架构搭建和 实体设立方面的速度均快于境内， 有利于快速设立单项目基金对目标项目进行投资。 此 外，就除盲池 直投基金 和 单 项 目 基 金之 外 的 其他 基 金 4 ， 在 境 外 设 立的 数 量 也 远 远 超过 境内， 我 们不排除 这可 能与我国 监管部门 对其 他类私募 投资基金 的 审慎 监管态 度 相关。 目前， 中国证券监督管理委员会 （“ 证 监会”） 和中国证券投资基金业协会 对债权类基金 、 杠杆策略 等 安排均有不同程度的 限制， 相比之下 ， 境外基金在投资方式、 路径和结构设 计上都有更大 操作 空间。 3注：本报告 系 SEC 基于其 从 SEC 注册投资顾问、豁免报告投资顾问和州注册投资顾问处收集的 备案表格统计 ， 详见 sec.gov/divisions/investment/private-funds-statistics/private-funds-statistics-2019-q3.pdf 。 4注：本报告中盲池直投基金均指股权类盲池直投基金。其他基金包括母基金、地产基金、对冲基金等。 Cayman基金 87.49% BVI 基金 9.38% 美国特拉华州 基金 3.13% 境外 32.00% 境内 68.00% 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 4 基 金类 型 盲池 直投 基金 单 项目 基金 其 他基 金 境内 74.36% 境外 25.64% 境内 64.29% 境外 35.71% 境内 12.50% 境外 87.50% 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 5 第 三 部分：2019 年度与 2018 年 度数 据 横 向 对 比 基 金地 域 境 内基 金与境 外基 金相对 比例 变化显 著 从 2018 年度和 2019 年度的数据对比来看 ， 境内基金和境外基金的相对比例有一个 较大变化 。2018 年度的境内和境外基金数量基本持平 ， 但 2019 年度的境内基金的数量 已超过 境外基金 。 在我们看来， 该趋势可能是受到多方面 因素 影响的结果 （包括境内外 资本市场的活跃度 、 被投资项目对人民币和外币投资的接受程度以及境内外 投资人 的投 资态度和预期不同等） 。 基 金地 域 基金 架构 更 多基 金存在 复杂 架构安 排 为了适应不同 的募资和投资条件， 私募基金可能会采用 多种 基金架构， 包括平行基 金架构、 伞形基金架构、 联接基金架构、 混合的复杂架构等。 无论在境内还是境外， 2019 年度存在 复杂 基金架构的投资基金比例均较 2018 年有所提高 ，说明目前市场对复杂基 金架构的接受 程度有 很大的提高。 据我们的观察， 过去一年中， 基金投资者的构成愈发 多元化 ， 在同一基金中存在不同类型投资者的情况也愈发增多， 有的基金同时接纳了多 地政府引导基金的投资； 随着外商投资企业资本金结汇进行境内股权投资的进一步开放， 有更多基金开始接纳具有外资成分背景的投资人。 相应地， 更多的投 资基金为适应 不同 维度的投资人需求，考虑 采用了更为复杂的基金架构 。 49.62% 68.00% 50.38% 32.00% 0% 20% 40% 60% 80% 2018 2019 境内基金 境外基金 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 6 存 在复 杂基金 架构 境内 基金 境外 基金 GP 和 管理 人分设 或合一 的选 择 在境 内外 基金 中 呈相 反趋势 针对 GP 和管理人 是合一还是分设， 我们注意 到从境内基金来看， 2018 年度和 2019 年度的相对占比没有显著变化， 其中 GP 和管理人分设的基金比例 较 上一年度提升了 3.71% ， 可以看出市场 对 GP 与管理人隔离分设的基金结构接受度略有提高 。 通常来说， 境内基金选择 GP 与管 理人分设主要是出于同一管理人管理多支基金 需要进行风险隔离 并方便 管理运营等考量。 就境外基金而言 ， 2019 年度选择 GP 和管理人合一架构的基金数量 有较大程度的提 高， 较 2018 年度增长了 18.47% 。 这可能 主要是出于合规和控制 成本的考虑。 根据开曼 群岛的现行相关法规， 在 GP 和管理人分设的情况下 ， 管理人 需要向 开曼金融 管理 局申 请登记为登记人士 （Registered Person）， 并可 能需要进一步满足经济实质的要求 ， 而自 行管理基金的 GP （即未单设基金管理人而由 GP 自行管理基金 ）在满足一定前提条件 的情况下， 则可不适用前述合规要求 。 16.92% 25.00% 83.08% 75.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 存在复杂基金架构 简单架构 7.58% 34.38% 92.42% 65.62% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 存在复杂基金架构 简单架构 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 7 GP 和 管理 人合一 或分设 境内 基金 境外 基金 境 内基 金 投资 人构 成 政府 背景 出资 人比 例大幅 度提 高 我们注意到 ， 相比 2018 年度，2019 年度的境内基金中包含 政府背景出资人的比例 有大幅度提高 ，在我们 统计的基金中， 有 44.12% 的投资基金存在政 府 背景出资人 ，较 2018 年度提高了 24.77% 。据我们的观察 ，政府引导基金的数量和规模 在逐年扩大， 其 他国有出资人 也较以往更为积极地参与到了私募基金领域当中， 与此同时， 仍有大量 境 内民营资 本以及境 外资 金 活跃在 私募基金 市场 ，对 私募 基金的 募 资起 到重大推 动作用 。 投 资人 构成 （ 境内 基金） 50.77% 47.06% 49.23% 52.94% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 GP 和管 理人 合一 GP 和管 理人 分 设 40.91% 59.38% 59.09% 40.62% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 GP 和管 理人 合一 GP 和管 理人 分 设 19.35% 44.12% 80.65% 55.88% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 有 政府 出 资人 无 政府 出 资人 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 8 基 金期 限 盲 池直 投基金 更趋 向于 长期 在基金期限方面， 我们注意到单项目基金和盲池 直投基金发生了相反的变化 。 单项 目基金的 基金期 限有缩 短的趋势 ，2019 年度 我们参与 的单项 目基金 未见无固 定期限的 基金（即 不在基金 文件 中预先设 定固定基 金期 限） ；而在 固定期 限的 基金中， 五年期以 下的单项目基金较 2018 年增长了 12.63% 。 反观盲池直投基金 ， 大多数盲池直投基金更 趋向于长期， 无固定期限的盲池 直投基金较 2018 年度增长了 0.41% ；在固定期限的基 金中， 期限在五到八年 的基金数量增长了 15.92% 。盲池直投基金期 限趋长的原因， 一 方面是受相关政策影响， 目前 国家政策鼓励 设置期限较长的股权投资 基金， 根据我们的 观察，基金期限拉长的趋势在创业投资基金 领域尤为突出，期限在 5 到 8 年以及 8 到 10 年的基金数量均有上升 。 特别地， 从政策角度来看， 对于 创业投资基金领域 ， 证监会 也明确 规定， 享受 关于 创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知 （财税 2018 55 号）税收优惠政策的创业投资基金的基金存续期限应当不短于 7 年，由此可见，政 策导向在基金期限方面存在较大的影响力 ； 另一方面可能是因为目前 相当数量的股权投 资基金对投资持有和退出时间的预期有所调整 ， 也有更多投资人认可长期投资的投资配 置策略 。 基 金期 限 单 项目 基金 盲池 直投 基金 78.79% 21.21% 固定期限 无固定期限 2018 2019 100.00% 0.00% 97.44% 2.56% 97.85% 2.15% 固定期限 无固定期限 2018 2019 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 9 基 金期 限（固 定期限 ） 单 项目 基金 盲池 直投 基金 清 算期 更 多基 金开始 关注 清算期 安排 近几年来， 众多私募股权投资基金开始逐步进入集中退出和清算期。 我们在协助客 户进行清算的 实操 过程中也遇到了一些会影响基金清算的 障碍和痛点 ， 例如： 部分 地方 市 场 监 督 管 理 部 门 要 求 有 限 合 伙 企 业 注 销 前 需 从 其 被 投 企 业 的 登 记 股 东 中 退 出 并 完 成 退出登记， 但实践中该项登记往往需要被投企业和其他股东的配合才能完成， 因此是否 能完成登记有赖于其他相关方的配合； 部分地方 监管部门在进行有限合伙企业税务注销 前要进行税务备案和核查， 该流程可能很大程度上受到基金账目复杂程度的影响。 针对 基金清算 程序 ， 投资人通常希望管理人积极处理清算事宜， 往往会对退出和清算时间进 行限制， 因此在 整个清 算过程中 ，管理 人和投 资人通常 存在一 定博弈 。根据我们 2019 年度的数据 ， 无论是单项目基金还是盲池直投基金， 明确约定最长清算期的基金数量均 较 2018 年有大幅度提 高 。由此可见，已经 有更多基金开始关注 清算期安排，并在基金 募集初期已经开始与投资人进行探讨 与筹划 。 73.08% 23.08% 3.84% 0.00% 85.71% 14.29% 0.00% 0.00% 固定期限5年 5年固定期限8 年 8年固定期限10年 固定期限10 年 2018 2019 35.16% 40.66% 20.88% 3.30% 21.05% 56.58% 22.37% 0.00% 固定期限5 年 5年固定期限8年 8 年固定期限10 年 固定期限10 年 2018 2019 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 10 清 算期 条款 单 项目 基金 盲池 直投 基金 后 续募 集期 盲 池直 投基金 的后 续募集 期 延长 就 盲池 直投基金而言 ，2018 年和 2019 年度均有 70% 以上的基金设置 了后续募集， 但 2019 年度数据显示 后续募集期有延长的趋势 ，说明市场整体对基金募资期的预期拉 长。 就 单项目基金而言 ，一次性交割的单项目基金 数量较 2018 年有大幅 度 增加， 增加 了 10.82% 。 据我们的观察， 就单项目基金而言 ， 目前大多数基金 聚焦热门项目， 因此 更 趋向于 快速完成募集并快速投出 。 后 续募 集 条款 单 项目 基金 盲池 直投 基金 3.03% 42.86% 96.97% 57.14% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 约定最 长清 算期 未 约定最 长清算期 22.22% 46.15% 77.78% 53.85% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 约定最 长清 算期 未 约定最 长清算期 39.39% 28.57% 60.61% 71.43% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 有后续募集条款 无后续募集条款 73.40% 71.79% 26.60% 28.21% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 有后续募集条款 无后续募集条款 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 11 后 续募 集期期限 单 项目 基金 盲池 直投 基金 分配 机制 partner-by-partner 和 by deal 分配 的基 金数量 有所 提高 从分配模 式上来 看 ，无 论是单项 目基金 还是盲 池 直投基 金，2019 年度 的数据 中采 用 partner-by-partner 和 by deal 分配机制 的基金数量均较 2018 年度更多， 说明市场对该 等分配模式的接受度在逐步提高。 合 伙人 分配模式 单 项目 基金 盲池 直投 基金 15.38% 76.93% 7.69% 0.00% 50.00% 25.00% 0.00% 25.00% 后 续募集期6 个月 6 个 月 后续募集 期 12个月 后 续募 集期 12 个月 未 明 确约定期 限 2018 2019 17.39% 52.18% 15.94% 14.49% 5.36% 73.21% 19.64% 1.79% 后 续募 集期6 个月 6个 月 后续募集 期 12个月 后 续募 集期 12 个月 未 明 确约定期 限 2018 2019 33.29% 64.33% 2.38% 14.29% 78.57% 7.14% all partner模式 partner-by-partner 模式 其他 2018 2019 23.60% 67.42% 8.98% 26.92% 73.08% 0.00% all partner 模式 partner-by-partner 模式 其他 2018 2019 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 12 基金 返本 模式 单 项目 基金 盲池 直投 基金 普 通合 伙人回 拨条款 由于 by deal 分配 模式的 广泛 应用， 普通 合伙人 回拨 条款也 更为 常见 是否设置普通合伙人回拨条款通常与基金分配方式等因素有关 ， 一般来说， 由于 by fund 分配的基金在向 GP/管理人分配绩效 分成之前已经向投资人返还相当于其实缴出 资额的收 益 ，普通合伙人回拨 的概率会降低 ；而 by deal 分配 的基金 的存续期内，需 按 照退出项目的情况来就该等项目进行分配 和计算绩效分成， 则 GP/管理人有可能会在投 资人取得 全部 实缴出资 返还之前收到一部分 绩效分成， 在此情况下 采用普通合伙人回拨 机制则 更有意义 。 根据我们 2019 年的数据 ， 随着 by deal 分配模式的进一步广泛应用 ， 有更多的 基金设置有普通合伙人回拨 条款 ， 较 2018 年度增长了 13.54% 。 实践中， 通常 普通合伙人回拨 会设置一定限制 （如较为常见的 “ 返还金额需扣除 GP/管理人及其直接 或间接权益人已经缴纳的税费等”）。 普 通合 伙人回 拨条 款 3.62% 78.00% 18.38% 14.29% 64.29% 21.42% by deal 分配 by fund 分配 其他 2018 2019 19.85% 67.94% 12.21% 30.77% 66.67% 2.56% by deal 分配 by fund分配 其他 2018 2019 48.46% 62.00% 16.03% 27.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 有GP 回拨机制 by deal 分配模式 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 13 循 环投 资 更 多基 金允许 循环 投资， 但设 有限制 相较 2018 年度 ，2019 年度的数据中 ， 有更多基金允许循环投资， 增长 23.99%，但 与此同时， 也有更多基金对循环投资设置了一定限制 （增长 21.86% ） ， 包括只允许投资 本金循环、只允许投资收益循环或要求循环投资不得超出一定金额或比例。 循 环投 资 关键 人士 关 键人 士条款 减少 基金合同中 是否设置关键人士条款以及关键人士条款的具体绑定强度 ， 通常可以看 出投资人 对 特定核心团 队成员的依赖度。在 我们 2019 年度的 数据中 ，未设置关键人士 条款的基金有较大幅度 的提高，增加了 17.94% ，我们认为这一变化 可能与目前有更多 的机构股东背景的私募机构出现以及报告年度内有较多单项目基金有关 。 有 无关 键人士 条款 2018 2019 6.87% 22.14% 70.99% 9.00% 44.00% 47.00% 允许循环投资，无任何限制 允许循环投资，有限制 （只允许本金or 收益or 设置金额、比 例限制 ） 不允许循环投资 2018 2019 有关键人士 条款 67.94% 无关键人士 条款 32.06% 有关键人士 条款 50.00% 无关键人士 条款 50.00% 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 14 第四部分 ：2019 年度其他条款 具体 分析 除上述与 2018 年度相比变化较大的条款外 ， 基于 2019 年收集的数据 ， 我们还进一步 对 其他基金 募集 项目中的 重要条款数据进行了统计 和分析。 投 资期 通常来说 ， 单项目基金由于投资标的明确 ， 在投资时即已知被投项目 处在融资阶段， 因此大多数 单项目基金倾向于 不再划分投资期和退出期， 个别单项目 基金考虑到投资人 的投资期限预期、 项目实际运营情况等因素， 仍然 会约定一个固定投资期限。 由于 盲池 直投基金在期限内会投资多个项目， 大多数都会约定投资期限， 以便大致把握基金的投 资速度 与进度 。从 我们 2019 年度的数据 来看，投资期在 3 到 5 年 的盲池直投基金占 绝 大多数 ，比例为 67.16% 。 投 资期 单 项目 基金 盲池 直投 基金 管 理费 计算方法 管理费 是管理人维持其日常运营的主要 资金来源。 在私募基金设立中， 考虑到投资 期前后 管理人对基金的投入程度不同 ， 实践中 以投资期为节点 ， 以该时间节点前后按照 不同标准收取管理费是常见的惯例。在 我们 2019 年度的数据 中，有接近 70% 的基金 遵 循该惯例 ， 区分投资期与退出期 不同阶段 ， 并按照不同阶段的 不同标准计收管理费， 但 仍有超过 30% 的基金在基金期限内采用统一标准计收 ，其中，有 75% 的单项目基金和 19.44% 的盲池 直投 基金选择在基金期限内按照统一标准计收管理费 。 区分投资期 14.29% 不区分 投资期 85.71% 3 年 100.00% 区分投资期 77.91% 不区分 投资期 22.09% 投资期3年 26.87% 3年投资期5年 67.16% 投资期5年 5.97% 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 15 管 理费 计算方 法 管 理费 费率 在 管理费费率 方面， 对于投资期与退出期按照不同标准计收管理费的基金， 大多数 基金在投资期内会按照 2%/年的市场通行费率标准收取。针对投资期 届满后的管理费， 管理人通常会通过不同方式降低管理费， 常见的方式包括 固定费率但 调减管理费计算基 数， 或是 固定管理费计算基数 但调减管理费费率。 后一种方式相较前一种方式来说更便 于基金管理人在前期进行财务预算。 在 2019 年度的数据中，有 16.67% 的基金选择了 后 一种模式 ， 而大多数基金 选择了固定费率 但调减管理费计算基数 的模式。 投 资期 与退出 期不 同标准 计收 投 资期 内 投 资期 后 针对不区分投资期和退出期的基金， 剔除不收取管理费的样本， 有过半数的基金未 选择适用 2% 的费率。 投资期与退出期 不同标准计收 69.66% 基金期限内统一 标准计收 30.34% 83.61% 16.39% 费率2% 其他费率 83.33% 16.67% 固定费率 费率逐年递减 汉坤 2019 年度基金 募集项 目数据 分析 报告 16 不 区分 投资期 与退 出期的 标准 计收 优 先回 报 优先回报 是 GP 为延后 收取 绩效分成 而设置的门槛收益机制 ， 目的主要是为降低 GP 回拨的可能 。我们观察到在 2019 年度的 数据 中，是否设置优先回报的基金数量较为平 均，其中 设置了优 先回 报的基金 略多于未 设置 优先回报 的基金 ， 尤其 是在境内 基金中， 有 58.82% 的基金设置了优先回报， 而境外基金比例稍低， 只有 40.63% 的境外基金设置 了优先回报 。 我们认为 ， 目前境内基金的投资人普遍心理预期为存在优先回报安排 可能 是一个相当的影响因素 。 从优先回报年化利率来看， 我们注意到较为普遍的年化利率在 5%/年-8%/年之间 。 优 先回 报 绩效 分成 绩效 分成 （carry ）是 对 GP/管理人的重要激励 。最常见的 VC/PE 基金设置 20% 的 绩效分成 比例 。 但 值得注意的是， 从我们的数据来看， 目前市场上 也有许多基金在尝试 不同的激励手段， 存在为数不少的基金 （占到 41.56% ） 并未选择 20% 的绩效分成比例 。 就创业投资基金而言 ， 由于其投资阶段较早 且通常来说早期投资成本较低 ， 在退出 时获得较高收益的可能性相对 PE 基金而言更高 。 因此， 有相当数量的 创业投资基金会 给到 GP/管理人多层绩效激励 （tier-carry ） ， 即 对基金收益分档， 当基金收益金额越高的 时候， 绩效分成 比例则越高，以达到对 GP/管理人进一步激励 的效果。从 2019 年度的 数据来看 ， 我们注意到有 12.5% 的基金设置有 多层绩效安排， 而其他基金还是普遍 选择 了简单的单层绩效制度 。 47.62% 52.38% 费率2% 其他费率 有优先回报 54.64% 无优先回报 45.36%