计算机行业2020年中报综述.pdf

请阅读正文之后的 信息 披露和重要声明 回暖 信号 显现 ， “ 科技 +政策 ”奠定增长确定性 计算机行业 2020 年中报 综述 行业评级 强 于 大 市 行业指数走势图 分析师： 沈彦東 执业证书： S0380519100001 联系电话： 0755-82830333（ 195） 邮箱： shenydwanhesec 研究助理：严诗静 联系电话： 0755-82830333（ 197） 邮箱： yansjwanhesec 主要观点： 截至 9 月 11 日， 计算机板块 较年初上涨 20.65%，表现优于沪深 300 指数 7.70 个百分点，行业估值已处于近十年来的相对高位。我们认为在流动性充裕为板块上涨奠定基础的背景下， 科技长期发展的确定性以应对短期的不确定性 是最为核心的驱动力 。 云计算受益疫情引发的线下需求向线上转移， 上半年强势上涨 录得39.47%涨幅， 云化趋势已为必然，板块近期大幅回调或迎配置良机。 2020H1 计算机行业（剔除科创板公司，下同）实现营业收入同比增长 1.01%，较去年同期增速下降 7.61%， 随着二季度复工复产加快推进、订单招标恢复以及项目实施、交付、验收工作重启， Q2 营收增速明显回升 ； 科创板公司整体表现明显优于 计算机 行业，实现营业收入同比增长 16.69%，可见 国家战略新兴产业发展态势良好 。 板块整体业绩承压有待修复 ， 毛利率略微下降， 计算机行业、科创板公司 分别为 26.34%、 58.08%， 研发投入持续加大 ，计算机行业、科创板公司分别增长 22.38%、 19.99%， 虽然整体 营运能力 有所 降低， 但 经营性现金流持续改善。 计算机行业 商誉风险进一步释放 ，占 总 资产比例下滑至 9.56%； 科创板并购重组规则的落地使得公司商誉由去年同期的 0.54 亿元大幅提升至 13.2 亿元，占总 资产比例 2.41%。 大数据与人工智能、云计算、金融科技、智能交通、工业互联网 5 类板块 维持较高景气。 基于新一轮科技周期的开启以及国家意志对自主可控需求的提升，我们仍维持对云计算与金融 IT 两大板块的重点推荐： 云 计算方面， 在云化需求提升、 5G 商用落地、 AI 赋能创新三者因素共振下，云服务市场方兴未艾，我们从产业链上下游分别推荐三大投资机会： 1、 IDC 作为云计算的核心载体，云端扩容压力的不断加大传导至服务器，从而引发 IDC 扩建需求上升，加之 5G 商用以及 AI 融合应用场景的落地，海量数据的存储和计算也将催生出大量 IDC 刚性需求，相关标的宝信软件、光环新网、数据港。 2、IDC 建设步伐的加速将直接拉动服务器、存储器、交换机等相关硬件需求，相关标的浪潮信息、紫光股份、中科曙光。 3、受疫情影响，部分传统业务的线上化趋势已不可逆，云 服务渗透率正不断提升，相关标的金山办公、用友网络、广联达、石基信息 。 金融 IT 方面，随着资本市场改革向纵深推进，央行法定数字货币从无到有加之金融信创共同引领的新一轮软硬件建设景气周期，技术架构的转型以及科技窗口的开启将有利于为行业公司打开新的成长空间和估值空间，建议从两条主线寻找投资机会，重点关注中报业绩出现边际改善的标的： 1、头部厂商主线：基于行业高壁垒属性， 与大行深度绑定或 市占率高的金融 IT 厂商将率先受益于市场成长空间： 1）银行 IT：宇信科技、神州信息 、高伟达、长亮科技 ； 2）证券IT：恒生电子、顶点软件、赢时胜、东方财富、同花顺。 2、数字货币主线：随着更多测试地区、应用场景的落地， IT 厂商的机会主要集中于银行端和支付端：1）上游发行层（加密端）：数字认证、格尔软件、卫士通； 2）中游投放层（银行端）：高伟达、长亮科技、科蓝软件、宇信科技、神州信息； 3）下游流通层（支付端）：拉卡拉、新大陆、广电运通、新国都。 风 险提示：中美科技博弈升级 ； 行业景气度下行； 技术 推进 不及预期 等 。 -20%0%20%40%60%2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09计算机 (申万 ) 沪深 3002020 年 9 月 13 日 证券研究报告 /行业 研究 /中报 综述 行业研究 报告 2 目录 一、计算机板块上半年行情回顾 . 4 二、计算机板块 2020 年中报综述 . 7 2.1 新兴产业发展态势良好，板块整体 Q2 明显回暖 . 7 2.2 业绩承压有待修复，投资收益、其他收益利润贡献率提升 . 8 2.3 毛利率略微下降，研发投入持续加大 . 10 2.4 营运能力降低，经营性现金流持续改善 . 11 2.5 商誉风险进一步释放，新兴产业迎并购重组浪潮 . 12 三、科技景气周期 开启，政策催化再加码 . 13 3.1 大数据与人工智能 . 13 3.2 云计算 . 14 3.3 金融科技 . 15 3.4 智能交通 . 16 3.5 工业互联网 . 16 四、投资建议 . 17 五、风险提示 . 18 行业研究 报告 3 图表 1 年初至今（截至 9 月 11 日，下同）申万计算机指数行情走势 . 4 图表 2 年初至今申万一级行业指数涨跌幅排名 . 4 图表 3 年初至今计算机子板块行情走势 . 5 图表 4 年初至今计算机板块涨幅前十公司 . 5 图表 5 二季度计算机板块公募基金重仓及加仓情况 . 6 图表 6 年初至今申万一级行业市盈率（ TTM） . 6 图表 7 申万计算机行业市盈率（ TTM） . 6 图表 8 18H1-20H1 计算机行业营业收入及增速 . 7 图表 9 19H1-20H1 科创板公司营业收入及增速 . 7 图表 10 19H1-20H1 计算机行业营收增速分布 . 8 图表 11 20H1 科创板公司营收增速分布 . 8 图表 12 18H1-20H1 计算机行业归母净利润及增速 . 8 图表 13 19H1-20H1 科创板公司归母净利润及增速 . 8 图表 14 19H1-20H1 计算机行业归母净利润增速分布 . 9 图表 15 20H1 科创板公司归母净利润增速分布 . 9 图表 16 18H1-20H1 计算机行业扣非净利润及增速 . 9 图表 17 19H1-20H1 科创板公司扣非净利润及增速 . 9 图表 18 18H1-20H1 计算机行业投资收益其他收益占比 . 10 图表 19 19H1-20H1 科创板公司投资收益其他收益占比 . 10 图表 20 18H1-20H1 计算机板块毛利率情况 . 10 图表 21 18H1-20H1 计算机板块研发费用占比情况 . 10 图表 22 18H1-20H1 计算机行业三费费率情况 . 11 图表 23 19H1-20H1 科创板公司三费费率情况 . 11 图表 24 18H1-20H1 计算机行业应收账款情况 . 11 图表 25 19H1-20H1 科创板公司应收账款情况 . 11 图表 26 18H1-20H1 计算机行业存货情况 . 11 图表 27 19H1-20H1 科创板公司存货情况 . 11 图表 28 18H1-20H1 计算机行业现金流情况 . 12 图表 29 19H1-20H1 科创板公司现金流情况 . 12 图表 30 18H1-20H1 计算机行业商誉情况 . 12 图表 31 19H1-20H1 科创板公司商誉情况 . 12 图表 32 20H1 细分板块营收增速情况 . 13 图表 33 20H1 细 分板块扣非净利润增速情况 . 13 图表 34 2020H1 大数据与人工智能板块部分公司业绩表现 . 13 图表 35 2020H1 云计算板块部分公司业绩表现 . 14 图表 36 2020H1 金融科技板块部分公司业绩表现 . 15 图表 37 2020H1 智能交通板块部分公司业绩表现 . 16 图表 38 2020H1 工业互联网板块部分公司业绩表现 . 17 行业研究 报告 4 一、 计算机板块上半年行情回顾 截至 9 月 11 日收盘， 申万计算机指数较年初 上涨 20.65%， 表现优于 沪深 300指数 7.70 个百分点 ， 在流动性充裕为板块 上涨奠定基础的背景下，我们认为科技长期发展的确定性以应对短期的不确定性 是最为核心的驱动力 ， 申万计算机指数 与创业板指走势 虽 大致趋同 ， 但仍 跑输 20.42 个百分点 ，涨幅在申万一级行业指数中 位居第十 ， 日均 成 交金额 达 698.90 亿元，较 去 年 同期 增长 66.15%。 图表 1 年初至今（截至 9 月 11 日，下同） 申万计算机指数 行情 走势 资料来源： Wind，万 和证券研究所 图表 2 年初至今 申万 一级行业指数涨跌幅 排名 资料来源： Wind，万 和证券研究所 “ 科技 +政策” 超额收益 凸显 ，云计算 回调带来配置机会 。 我们 将计算机板块 划分 为 13 类子 板块 ， 部分标的 不止 归属于 一 类 ， 截至 9 月 11 日收盘，剔除新股后， 前五大 涨幅的子 板块为 工业互联网、金融科技、教育信息化、云计算和智能交通 。 疫情 推动多行业数字化转型加速，叠加新基建建设浪潮，工业互联网、教育信息化 、 云计算 分别 录得 40.85%、 28.66%、 25.23%涨幅 ，020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09成交金额 计算机 (申万 ) 沪深 300 创业板指-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%休闲服务 食品饮料 医药生物 电气设备 国防军工电子建筑材料 农林牧渔传媒计算机化工 汽车机械设备 轻工制造 商业贸易综合有色金属 家用电器 公用事业 建筑装饰通信非银金融 交通运输 纺织服装房地产钢铁 采掘 银行行业研究 报告 5 而云计算在经历上半年强势上涨后，目前已大幅回调，配置良机或现 ； 受益于 资本市场改革 不断深化以及金融机构 新一轮 IT 架构转型周期 ， 金融科技录得 29.44%涨幅； 智能交通在 交通强国战略部署 与 智能网联汽车 逐步落地的催化下 ， 录得 17.73%涨幅 。 图表 3 年初至今 计算机 子 板块行情走势 资料来源： Wind，万 和证券研究所 个股 方面 ， 截至 9 月 11 日收盘， 剔除新股后， 计算机板块 涨幅前十公司 主要集中在云计算板块 ， 平均 涨幅 达 104.64%。 宝信软件、 奥飞数据 、数据港受益于 线上化 需求暴增对云计算上游 数据中心的 拉动 ， 均取得收益翻倍 ； 泛微网络、 广联达随着云化进程 的加速推进 ， 录得显著的超额收益 。 图表 4 年初至今 计算机板块涨幅前十公司 证券简称 细分行业 涨跌幅（ %） 市值（亿元） 泛微网络 云计算 127.73 201.68 汇金股份 金融科技 123.28 97.45 德赛西威 智能交通 115.03 357.28 广联达 云计算 112.14 852.20 宝信软件 云计算 110.10 654.52 奥飞数据 云计算 105.26 83.68 数据港 云计算 90.13 151.83 中科创达 智能交通 88.75 359.69 神州泰岳 大数据与人工智能 87.12 119.63 鼎捷软件 工业互联网 86.91 73.41 资料来源： Wind，万和证券研究所 云计算备受资金青睐， 二季度前十大 加仓 股占据五席 。 从 二季度 基金持仓 比例 来看，计算机板块 重仓持股市值占基金净值比 0.74%，同环比均 大幅 提升，板块配置价值 凸显 ， 前十大重仓股中恒生电子、金山办公、广联达、用友网络、 深信服、卫宁健康、宝信软件均在二季度获得不同程度加仓，其中广联达和宝信软件增持比例高达 133%和 121%。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09工业互联网 金融科技 教育信息化 云计算 智能交通行业研究 报告 6 图表 5 二季度 计算机板块公募基金重仓 及 加仓情况 前十大 市值 重仓 股 前十大市值加仓股 公司 名称 细分领域 公司 名称 细分领域 恒生电子 金融 科技 恒生电子 金融科技 金山办公 云计算 广联达 云计算 广联达 云计算 金山办公 信息创新 用友网络 云计算 用友网络 云计算 深信服 云计算 深信服 云计算 卫宁健康 医疗信息化 宝信软件 云计算 紫光股份 云计算 卫宁健康 医疗信息化 中科曙光 云计算 中科创达 智能 交通 宝信软件 云计算 安恒信息 信息安全 浪潮信息 云计算 数据港 云计算 资料来源： Wind，万和证券研究所 截至 9 月 11 日，申万计算机行业整体市盈率 （ TTM） 76.28 倍，位列申万一级行业第二，仅次于 休闲服务 153.37 倍。 从历史维度来看， 行业估值已处于 近十年来的 相对高位 。 图表 6 年初至今 申万 一级行业市盈率 （ TTM） 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 7 申万 计算 机行业 市盈率 （ TTM） 资料来源： Wind，万和证券研究所 020406080100120140160180休闲服务计算机国防军工电子医药生物 食品饮料 有色金属传媒 通信 综合电气设备 纺织服装化工机械设备 轻工制造汽车商业贸易 交通运输 家用电器 公用事业 非银金融 农林牧渔 建筑材料采掘 钢铁建筑装饰房地产银行0204060801001201401601802008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020均值 54.29 行业研究 报告 7 二、 计算机板块 2020 年中报 综述 统计样本：以申万计算机行业 250 家 上市公司作为原 始样本，基于可比性原则，剔除 7 家未披露 2017 年与 2018 年 上半年 数据的 公司和 8 家 ST、 *ST、 B 股公司 ， 并增加 思创医惠、光环新网等 7 家公司 后，最终的 样本 数量 为 242 家 A 股上市公司。 由于大部分科创板公司仅 有自 2019 年开始的中报数据，因此以下统计分析中 我们 将样本 分为两类，一 类 是不包含科创板 公司 的计算机行业 ，时间区间为 2018H1-2020H1，另一类 是科创板 公司 ，时间区间为 2019H1-2020H1。 2.1 新兴产业 发展态势良好 ， 板块整体 Q2 明显回暖 2020H1 计算机行业 （剔除科创板 公司 ，下同） 实现 营业收入 3,008.23 亿元，同比增长 1.01%， 较去年同期增速下降 7.61 个百分点， 30 家 科创板 公司 整体 表现 明显 优于行业， 实现营业收入 75.95 亿元， 同比增长 16.69%，可见国家战略新兴产业 发展态势良好 。 随着二季度 复工复产加快推进、 订单招标 恢复 以及项目实施、交付、验收工作重启，计算机行业 Q2 实现营业收入同比增长 12.58%，较 Q1 同比增速 -11.99%明显回升，科创板公司 Q2 进一步提升增长速度至 23.01%，较 Q1 同比增速 9.13%上升 13.88 个百分点。 图表 8 18H1-20H1 计算机行业营业收入及增速 图表 9 19H1-20H1 科创板公司营业收入及增速 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 2020H1 计算机 行业 营收增速 的集中区间由 0%,30%)下移至 (- ,0)， 负 增速 公司由 49 家攀升至 118 家，占比高达 55.66%；处于 0%,30%)区间的公司 71家， 占比 6.80%， 同比减少 42 家 ； 处于 30%, )区间高速增长的 公司 23 家，同比减少 27 家，占比由 23.58%下滑至 10.85%，其中有 8 家公司实现营收翻倍 。 科创板公司 则 整体表现较为稳健， 营收增速 主要 集中于 0%,30%)区间，占比 63.33%； 处于 30%, )区间高速增长的公司 6 家，占比 20%； 负增长公司 5 家，占比 16.67%。 24.63%8.61%1.01%0%10%20%30%2,6002,7002,8002,9003,0003,1002018-6-30 2019-6-30 2020-6-30营业收入（亿元） 增速（右）16.69%0%10%20%30%5560657075802019-6-30 2020-6-30营业收入（亿元） 增速（右）行业研究 报告 8 图表 10 19H1-20H1 计算机行业营收增速分布 图表 11 20H1 科创板公司营 收增速分布 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 2.2 业绩 承压有待修复 ， 投资收益、 其他收益 利润贡献率提升 2020H1 计算机行业 实现 归母 净利润 113.62 亿元， 同比 下降 46.54%， 较去年同期增速下滑 86.54 个百分点 ； 而科创板公司 实现 归母 净利润 3.89 亿元， 同比上升 57.48%。从单季度来看，计算机行业 Q2 实现归母净利润同比下降6.29%，较 Q1 同比增速 -111.00%大幅改善，而科创板公司在 Q1 同比增亏71.89%至 3.42 亿元的情况下， Q2 由负转正实现 7.06 亿元归母净利润，同比增长 68.13%。 图表 12 18H1-20H1 计算机行业归母净利润及增速 图表 13 19H1-20H1 科创板公司归母净利润及增速 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 2020H1 计算机行业归母净利润 增速 仍集中于 (- ,0)区间，公司数量由 89 家上升至 116 家，占比提升至 54.72%；处于 0%,30%)区间的 公司 减少至 37 家，占比 下滑至 17.45%； 处于 30%, )区间的 公司 数量虽然下滑至 59 家，占比27.83%， 但净利润翻倍的公司增加至 30 家，占比由 8.96%上升至 14.15%。科创板公司仍主要集中于 0%,30%)区间，但负增长和 翻倍增长 的公司占比显著提升， 20%的公司实现同比增长超过 100%。 4911325 15101187111 4 8050100150(-,0%) 0%,30%) 30%,50%) 50%,100%) 100%,)2019H1 2020H1 51942(-,0%)0%,30%)30%,50%)50%,100%)31.16% 39.83%-46.54%-60%-30%0%30%60%0501001502002502018-6-30 2019-6-30 2020-6-30归母净利润（亿元） 增速（右）57.48%0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.02019-6-30 2020-6-30归母净利润（亿元） 增速（右）行业研究 报告 9 图表 14 19H1-20H1 计算机行业归母净利润 增速分布 图表 15 20H1 科创板公司归母净利润 增速分布 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 2020H1 计算机行业 实现 扣非净利润 60.17 亿元，同比减少 48.99%， 降幅 进一步 扩大 ， 科创板公司 则 实现 扣非净利润 0.77 亿元，同比下降 7.18%。 从单季度来看，计算机行业 Q2 实现 扣非 净利润同比增长 4.41%，较 Q1 同比增速 -156.17%大幅改善， 科创板公司在 Q1 同比下降 180.71%至 -4.71 亿元的情况下， Q2 扣非净利润 实现 5.25 亿元 ，同比增长 365.24%。 图表 16 18H1-20H1 计算机行业扣非净利润及增速 图表 17 19H1-20H1 科创板公司扣非净利润及增速 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 2020H1 计算机行业实现 投资收益 34.78 亿元，同比下降 56.41%；其他收益51.48 亿元，同比增长 3.31%；两者合计 占利润总额 56.14%，同比提升 6.56%。科创板公司实现投资收益 1.22 亿元，同比增长 542.11%