化工行业2020年中报综述.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020年 09月 02日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 研究员 010-56793939 zhuangtingzhouhtsc 陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 chenli2832htsc 虞志豪 SAC No. S0570119090045 联系人 0755-23612904 yuzhihaohtsc 1石油化工 /基础化工 : 行业周报（第三十五周）2020.08 2石油化工 /基础化工 : 周期行业数据周报（第三十五周） 2020.08 3桐昆股份 (601233 SH,增持 ): 聚酯延续下行，关注行业景气拐点 2020.08 资料来源： Wind 行业加速赶底，景气回升曙光渐显 化工行业 2020 年中报综述 疫情及油价急挫背景下，行业景气步入低谷 化工行业盈利水平步入低谷， 2020H1 化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现 营收 29037 亿元，同比下降 20.3%，净利润 130 亿元，同比下降91.0%，净利率 0.5%，同比下降 3.5pct。 2020Q2 实现 营收 14385 亿元，同比下滑 23.7%，净利润 285 亿元，同比下滑 64.2%， 2020Q2 行业整体净利率为 2.0%，同比下降 2.2pct。 我们认为 化工行业整体景气将震荡筑底，化工品国内需求总体平稳 ， 但 供给端 主要新增产能来自行业龙头 ，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 2020H1： 基础原料景气大幅下滑，下游制品盈利显著改善 2020H1 主要子行业变化趋势包括 ： 1、油价下跌 触发上游行业 大额库存减值损失，石油开采、炼油整体由盈转亏； 2、由于基础化工原料需求偏弱，氮肥、磷肥、氯碱、复合肥子行业盈利 同比 下滑显著； 3、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高 景气 子行业，由于市场需求减弱叠加新增产能冲击，净利润 同比 下降幅度较大； 4）涤纶产业链价格显著下跌，但龙头上市公司炼化项目贡献盈利增量； 5）产品价格相对高位且下游需求下行，染料、助剂行业盈利增速 同比 回落； 6）塑料制品、橡胶制品等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随原油价格下行，盈利能力得到修复。 2020Q2： 下游子行业盈利回升，民营炼化盈利良好 2020Q2 主要子行业变化趋势包括 ： 1、氯碱、 氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利持续下行； 2、炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利 同 比 显著收窄； 3、由于终端纺服需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，染料价格高位回调； 4、 涤纶行业由于国内需求在 2020Q2 有所复苏，且龙头上市公司炼化项目盈利状况良好，行业净利同比增长 42%； 5、塑料制品、橡胶制品等偏下游子行业，二季度仍然受益于低油价环境，盈利继续回升； 6、电子化学品进口替代逻辑确定性较高， 2020Q2 经营重回正轨。 行业展望： 需求端探底回升，供给端加速集中 预 计化工行业整体景气将逐步回升，化工品国内外需求触底反弹（年 内 视角而言需求改善空间较大），而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，上半年疫情因素及油价大幅波动加速行业出清，供给侧持续优化；国际油价深跌之后企稳反弹，带动化工品价格探底回升，其中部分偏下游的子行业伴随需求企稳，在低油价条件下盈利出现明显改观，并有望逐步传导至产业链中上游。中长期而言，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。 风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦加剧风险。 (29)(15)0152919/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)基础化工 石油化工 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 疫情及油价急挫背景下 ，行业 景气 步入低谷 化工行业盈利水平步入低谷， 2020H1 化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现 营收29037 亿元，同比下降 20.3%，净利润 130 亿元，同比下降 91.0%，净利率 0.5%，同比下降 3.5pct。 2020Q2 实现 营收 14385 亿元，同比下滑 23.7%，净利润 285 亿元，同比下滑 64.2%， 2020Q2 行业整体净利率为 2.0%，同比下降 2.2pct。 我们认为 化工行业整体景气将震荡筑底，化工品国内需求总体平稳 ， 但 供给端 主要新增产能来自行业龙头 ，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 2020 年初由于新冠疫情在全球扩散，导致原油需求大幅下降，油价出现快速下跌。但随着 OPEC+达成减产协议以及全球范围内疫情好转、全球各国经济活动逐步重启，国际油价企稳反弹，截至 2020 年 8 月 28 日， WTI/Brent 期货价格分别为 43.04/45.09 美元 /桶，较 5 月初分别回升 118%/71%。 图表 1： 国际油价走势 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0204060801001201401602006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08美元 /桶 WTI期货 Brent期货行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 2020H1： 基础原料景气大幅 下滑， 下游制品盈利显著改善 从各子板块 2020 上半年 的 净利润 表现来看 ，变化较为显著的子板块包括： 1） 由于油价持续下跌，上游行业存在大额库存减值损失，石油开采、炼油整体由盈转亏 ，油品销售及仓储 净利润同比下降 60%； 2）由于基础化工原料需求偏弱，产品价格下行，氮肥、磷肥、复合肥子行业盈利下滑显著，净利润分别同比下降 86%、 24%、 41%； 3） 氟化工 、有机硅、聚氨酯、锦纶 等 前期高 景气 子行业，由于市场需求减弱叠加新增产能冲击，产品价格高位回落， 净利润 下降幅度较大，其中氟化工净利同比下降 60%、有机硅净利同比下降 42%、聚氨酯净利同比下降 51%、锦纶净利同比下降 86%； 4） 伴随 PX、 PTA 新产能逐步投放，且国际油价大跌，涤纶产业链价格显著下跌，但龙头上市公司炼化项目贡献盈利增量，涤纶行业净利同比增长 55%； 5） 由于 产品价格相对高位 ， 且下游需求有所下行， 农药、染料、助剂行业 盈利增速开始回落， 2020 上半年净利 同比 增速分别为 -8%、 -34%、 1%； 6） 塑料制品、 橡胶制品、 车用 /建筑用 /日用化学品、胶粘剂、涂料 等 前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随 原油 价格的下行， 盈利能力得到修复，其中塑料制品净利同比增长139%、 橡胶制品净利同比增长 15%、建筑用化学品净利同比增长 9%、胶粘剂净利同比增长 28%。 图表 2： 化工子行业 2020H1 营业收入及净利润 变化 情况 子行业 2020H1 营收 2019H1 营收 同比 2020H1 净利 2019H1 净利 变动幅度或趋势 氨纶 90 58 55% 8 4 111% 车用化学品 31 31 2% 3 3 11% 氮肥 350 412 -15% 3 22 -86% 涤纶 1975 1716 15% 147 95 55% 电子化学品 171 169 1% 14 16 -9% 氟化工 133 146 -9% 7 17 -60% 复合肥 122 136 -11% 4 7 -41% 钾肥 107 110 -2% 16 -2 由亏转盈 建筑用化学品 47 52 -11% 4 4 9% 胶粘剂 55 50 11% 6 5 28% 锦纶 118 130 -9% 1 7 -86% 聚氨酯 354 377 -6% 30 61 -51% 炼油 10832 15693 -31% -246 407 由盈转亏 磷肥及磷化工 461 493 -6% 10 13 -24% 氯碱 917 936 -2% 11 52 -79% 民爆 122 130 -6% 9 10 -9% 农药 508 461 10% 41 45 -8% 助剂 125 119 5% 12 11 1% 其他纤维 60 60 -1% 9 8 22% 日用化学品 141 163 -14% 6 10 -35% 石油开采 9368 12043 -22% -229 399 由盈转亏 塑料制品 542 466 16% 56 23 139% 钛白粉 92 84 10% 16 16 2% 炭黑 69 88 -21% 3 3 29% 涂料涂漆 83 85 -2% 5 6 -18% 无机盐 56 62 -11% 5 7 -29% 橡胶制品 183 187 -2% 21 18 15% 印染化学品 137 188 -28% 29 44 -34% 油品销售及仓储 118 182 -35% 2 5 -60% 有机硅 111 118 -6% 6 10 -42% 有机原料 1064 1005 6% 63 56 12% 粘胶 15 21 -30% -1 1 由盈转亏 其他 481 467 3% 58 52 12% 单位 ： 亿元 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 2020Q2：下游子行业盈利回升，民营炼化盈利良好 单季度来看， 2020Q2 主要的变化趋势包括： 1） 氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格 下跌，盈利持续下行， 氯碱净利同比下滑 82%，氮肥行业净利 同比下滑 71%； 2）炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利 同比 显著收窄，其中炭黑净利同比下滑 43%、有机硅净利同比下滑 31%，氟化工 净利同比下滑 52%； 3）由于终端 纺服 需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，染料价格高位回调 ，2020Q2 印染化学品 行 业净利同比下降 43%； 4） 涤纶行业 由于 国内需求在 2020Q2 有所复苏， 且 龙头上市公司炼化项目 盈利状况良好 ，行业净利同比增长 42%； 5）塑料制品、 橡胶制品、 车用化学品、胶粘剂 等 前期盈利受到挤压的偏下游子行业， 二季度仍然 受益于 低油价环境 ，盈利 继续 回升，其中塑料制品 净利润同比增长 289%、 橡胶制品净利同比增长 28%、车用化学品净利同比增长 42%、 胶粘剂净利同比增长 55%； 6） 电子化学品进口替代逻辑确定性较高， 2020Q2 经营重回正轨， 2020Q2 营收同比增14%，净利同比 增 4%。 图表 3： 化工子行业 2020Q2 营业收入及净利润情况 子行业 2020Q2 营收 2019Q2 营收 同比 2020Q2 净利 2019Q2 净利 变动幅度或趋势 氨纶 50 27 84% 4 2 98% 车用化学品 20 15 32% 2 1 42% 氮肥 189 208 -9% 4 12 -71% 涤纶 1125 965 17% 93 66 42% 电子化学品 95 84 14% 9 9 4% 氟化工 71 76 -7% 4 9 -52% 复合肥 62 66 -6% 2 3 -39% 钾肥 67 64 4% 8 0 由盈转亏 建筑用化学品 33 29 10% 3 2 42% 胶粘剂 34 27 27% 4 3 55% 锦纶 63 65 -3% 1 2 -77% 聚氨酯 181 186 -3% 15 30 -51% 炼油 5039 8180 -38% -15 212 由盈转亏 磷肥及磷化工 258 256 1% 7 7 -10% 氯碱 539 495 9% 5 26 -82% 民爆 84 78 8% 11 9 22% 农药 277 235 18% 27 22 23% 助剂 66 62 6% 6 6 1% 其他纤维 35 33 5% 6 5 29% 日用化学品 81 85 -4% 3 5 -47% 石油开采 4239 6093 -30% -97 234 由盈转亏 塑料制品 342 244 40% 49 13 289% 钛白粉 41 40 1% 5 8 -38% 炭黑 34 45 -25% 1 2 -43% 涂料涂漆 60 51 18% 6 4 50% 无机盐 30 30 1% 2 3 -24% 橡胶制品 105 95 10% 13 10 28% 印染化学品 64 92 -31% 13 23 -43% 油品销售及仓储 63 94 -33% 3 5 -43% 有机硅 62 58 6% 3 5 -31% 有机原料 719 518 39% 57 28 101% 粘胶 7 10 -37% -1 1 由盈转亏 其他 254 241 5% 33 28 18% 单位 ： 亿元 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 结合 具体产品 的 价格 走势 来看（图表 4） ， 油价在二季度虽然有所回暖 ， 但由于疫情在海外扩散，下游需求并未同步恢复， 2020Q2 化工品季度均价环比仍以下跌为主 ，烯烃、甲醇、醋酸、乙二醇、纯碱等上游原料价格持续下行 ； 农药（主要是大品种）价格亦从高位回落；MDI 外需下滑，价格 环比有所下跌； 农需相关化学品由于国内春耕需求正常启动，硝酸铵等化学品价格相对坚挺。 但 7月初至今伴随国内外经济的逐步修复以及原油价格企稳向上，MDI、烯烃、 PVC、纯碱等化工品价格出现较大回暖态势。 图表 4： 2020Q2 主要化工品季度均价同比及环比变化情况 品种 单位 最新价格 2020Q2 2020Q1 环比 2019Q2 同比 WTI 期货 美元 /桶 43.04 29.47 45.87 -35.8% 59.63 -50.6% Brent 期货 美元 /桶 45.09 33.82 50.74 -33.3% 68.46 -50.6% 美国 Henry Hub 现货 美元 /mmbtu 2.52 1.66 1.88 -11.6% 2.53 -34.3% 乙烯（韩国 FOB） 美元 /吨 700 547 710 -23.0% 879 -37.8% 丙烯（韩国 FOB） 美元 /吨 816 677 791 -14.5% 871 -22.3% 丁二烯（韩国 FOB） 美元 /吨 565 341 808 -57.8% 981 -65.2% 甲醇（华东） 元 /吨 1745 1614 2058 -21.6% 2325 -30.6% 醋酸（华东） 元 /吨 2400 2335 2530 -7.7% 2706 -13.7% 乙二醇（华东） 元 /吨 3765 3488 4425 -21.2% 4458 -21.7% 丙烯酸（华东） 元 /吨 6300 6677 6671 0.1% 7631 -12.5% 环氧丙烷（华东） 元 /吨 13550 8850 9096 -2.7% 9873 -10.4% 草甘膦（华东） 元 /吨 21800 20731 21042 -1.5% 24000 -13.6% 联苯菊酯（ 99%，华东） 元 /吨 200000 216154 240000 -9.9% 363077 -40.5% 吡虫啉（ 95%，华东） 元 /吨 90000 116308 127500 -8.8% 153615 -24.3% 尿素（山东） 元 /吨 1680 1695 1745 -2.8% 2005 -15.4% 二铵（长三角） 元 /吨 2300 2295 2379 -3.5% 2694 -14.8% 氯化钾（ 60%粉，青海） 元 /吨 1830 1949 2107 -7.5% 2350 -17.1% 硝酸铵（工业） 元 /吨 1950 1988 2383 -16.6% 1980 0.4% 磷矿石（ 30%，贵州） 元 /吨 330 330 357 -7.5% 438 -24.6% 复合肥（ 45%CL，山东） 元 /吨 1830 1923 2000 -3.8% 2100 -8.4% 纯 MDI（华东） 元 /吨 15400 13723 15488 -11.4% 21508 -36.2% 聚合 MDI（华东 ,烟台万华） 元 /吨 15500 11862 12625 -6.0% 15115 -21.5% TDI（华东） 元 /吨 13750 10219 11163 -8.5% 14546 -29.7% 硬泡聚醚（华东） 元 /吨 11550 8804 8563 2.8% 8560 2.9% DMF（华东） 元 /吨 7130 5027 5491 -8.4% 4792 4.9% 氨纶（ 40D，华东） 元 /吨 28500 28962 29458 -1.7% 31985 -9.5% 甲乙酮（华东） 元 /吨 6250 6546 7929 -17.4% 7098 -7.8% PVC（乙烯法，华东） 元 /吨 6925 6021 6783 -11.2% 7016 -14.2% PVC（电石法，华东） 元 /吨 6660 5848 6404 -8.7% 6825 -14.3% PVC 糊树脂（ M31，沈化） 元 /吨 15500 8323 9333 -10.8% 8954 -7.0% 烧碱（ 32%，华北） 元 /吨 460 508 673 -24.5% 871 -41.6% 纯碱（重质，华东低端） 元 /吨 1500 1305 1560 -16.4% 1888 -30.9% 天然橡胶（ 1#，华东） 元 /吨 11500 9869 11004 -10.3% 11342 -13.0% 丁苯橡胶（ 1502，华东） 元 /吨 8000 7923 10083 -21.4% 11135 -28.8% 粘胶短纤（ 1.5D， 38mm） 元 /吨 8500 8708 9488 -8.2% 11815 -26.3% 粘胶长丝（ 120D 有光） 元 /吨 36000 36815 37458 -1.7% 37800 -2.6% PTA（华东） 元 /吨 3515 3401 4245 -19.9% 6148 -44.7% PX（华东） 元 /吨 4480 4175 6348 -34.2% 7770 -46.3% 涤纶短纤（ 1.4D， 38mm） 元 /吨 5400 5754 6510 -11.6% 8163 -29.5% 涤纶长丝（ DTY150D） 元 /吨 6550 6977 8525 -18.2% 9832 -29.0% 炭黑（ N330，山东） 元 /吨 4900 4131 4883 -15.4% 6500 -36.4% PVA（ 1799，安徽皖维） 元 /吨 11900 11900 12183 -2.3% 10900 9.2% 钛白粉（金红石型，华东） 元 /吨 14000 14938 15600 -4.2% 15938 -6.3% R22（浙江） 元 /吨 15150 14115 15875 -11.1% 16831 -16.1% R134a（浙江） 元 /吨 18750 20992 23188 -9.5% 28731 -26.9% DMC（华东） 元 /吨 7500 6108 5692 7.3% 5331 14.6% 活性黑 WNN200% 元 /吨 22 23 24 -2.5% 33 -30.0% 分散黑 ECT300% 元 /吨 28 29 31 -3.7% 45 -34.7% 注 ： 最新价格基准为 2020 年 8 月 28 日 ； 资料来源：百川资讯，七彩云， Bloomberg，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 5： 化工子行业季度净利率变化情况 子行业 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 盈利水平变化趋势 氨纶 8.98% 9.24% 12.73% 7.22% 8.35% 车用化学品 9.53% 9.04% 7.34% 4.96% 8.88% 氮肥 1.88% -0.33% -1.63% 2.63% 5.90% 涤纶 8.26% 6.41% 6.14% 6.44% 6.79% 电子化学品 9.74% 6.52% -40.87% 8.40% 10.59% 氟化工 5.90% 4.00% -4.05% 7.44% 11.34% 复合肥 3.04% 3.41% -11.61% 3.13% 4.66% 钾肥 11.72% 20.74% -1326.12% 0.87% -0.09% 建筑用化学品 9.68% 5.12% 7.16% 8.41% 7.55% 胶粘剂 12.84% 8.49% 8.29% 9.10% 10.49% 锦纶 0.92% 0.64% -20.26% 3.24% 3.82% 聚氨酯 8.19% 8.82% 10.37% 12.19% 16.20% 逐季下降 炼油 -0.29% -3.99% 1.80% 1.69% 2.60% 磷肥及磷化工 2.56% 1.60% -0.81% 1.51% 2.87% 氯碱 0.85% 1.72% 3.37% 2.71% 5.28% 民爆 12.65% -3.10% 2.57% 6.61% 11.25% 农药 9.63% 6.39% -8.75% 7.16% 9.21% 助剂 9.81% 8.67% 7.13% 9.97% 10.26% 其他纤维 17.16% 13.14% 9.87% 11.90% 13.99% 日用化学品 3.20% 6.22% 1.96% 3.22% 5.78% 石油开采 -2.30% -2.57% 1.26% 1.49% 3.84% 塑料制品 14.23% 3.47% -0.40% 5.35% 5.12% 钛白粉 11.97% 21.29% 12.99% 20.18% 19.56% 炭黑 3.49% 6.52% 0.35% 4.63% 4.59% 涂料涂漆 10.57% -7.15% -4.08% 7.85% 8.30% 无机盐 8.18% 10.57% 4.42% 3.70% 10.80% 橡胶制品 12.69% 9.34% 10.41% 11.36% 10.93% 印染化学品 20.80% 21.32% 15.96% 16.50% 25.15% 油品销售及仓储 4.22% -0.82% 1.52% 1.21% 4.91% 有机硅 5.14% 5.91% 2.75% 7.38% 7.87% 有机原料 7.88% 1.82% 2.85% 4.52% 5.44% 粘胶 -15.20% -1.72% -8.88% -0.40% 4.98% 其他 12.99% 10.99% 5.92% 7.77% 11.58% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 需求 端 探底回升，供给端加速集中 2020 年 3 月以来，国内新冠疫情逐渐受到控制，我国经济逐步修复， 3 月之后 PMI 持续处于荣枯线以上。分领域来看： 1）地产新开工、销售面积累计同比增速持续回升， 2020年 7 月单月增速分别为 11.3%、 9.5%； 2）国内汽车产销回暖趋势明确，据中汽协， 2020年 7 月汽车销量 211.2 万辆，同比增 16.8%； 3）家电需求有所好转， 2020 年 7 月空调、彩电产量分别同比增长 6.0%、 34.2%； 4）纺织服装方面，由于外需尚未完全恢复，整体延续疲弱态势， 2020Q2 国内纱、布的累计产量增速分别为 -18.2%、 -27.5%。 图表 6： 国内制造业 PMI 指数整体表现偏弱 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 7： 国内地产新开工累计增速有所恢复 图表 8： 国内汽车需求有所回升 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 9： 国内家电产量增速整体回补 图表 10： 纺服需求增速大幅下行 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 01020304050602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07PMI 荣枯线-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02房屋施工面积 :累计同比房屋新开工面积 :累计同比房屋竣工面积 :累计同比商品房销售面积 :累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05万辆销量 :汽车 :累计值 同比 -右轴-60%-40%-20%0%20%40%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06产量 :彩电 :累计同比产量 :空调 :累计同比产量 :家用电冰箱 :累计同比产量 :家用洗衣机 :累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06产量 :布 :累计同比 产量 :纱 :累计同比行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 外需方面，随着海外疫情逐渐好转，欧洲各国以及美国的经济活动有复苏迹象，全球经济或将回暖，海外需求亦有望在三季度好转。 供给端角度， 伴随化工行业 景气筑底，企业投资意愿亦有所回升， 截至 2020Q2 末 化工板块上市公司在建工程合计 7274 亿元，同比增长 6.2%，环比增长 5.9%。分子行业来看，增量集中在涤纶（大炼化项目）、有机原料、聚氨酯等子行业，且主要是龙头企业进行扩产。伴随部分项目建成转固，截至 2020 年二 季度末，化工板块上市公司固定资产总额为23121 亿元，同比增 8.4%。 图表 11： 2020Q2 化工板块上市公司在建工程增速小幅回升 图表 12： 化工板块上市公司固定资产变化情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 从结构而言， 行业新增产能进一步向龙头企业集中，资本开支用于购建固定资产、无形资产等，最终转化为产能，可在一定程度上表征行业未来产能集中度变化情况。根据我们对326 家化工上市公司的资本开支统计，化工行业前 10 大 净利润规模 上市公司资本开支占行业比重近两年有所提升，由 2016 年的 83.2%提升至 2019 年的 86.3%， 2020H1 小幅下降；若扣除“两桶油”进行统计，前 10 大上市公司资本开支近两年迅速提升， 2016-2019年由 30.5%提升至 60.2%， 2020H1 进一步提升至 65.0%，行业增量产能正在迅速向龙头集中。 图表 13： 上市化工行业公司资本开支集中度变化 图表 14： 扣除“两桶油”后 上市化工行业公司 资本开支 集中度变化 注：统计范围为华泰化工 组 覆盖 的 326 家化工企业 ，前 10 大 、 前 50 大 、 前 100 大排序是按照公司净利润规模从高到低； 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 注： 统计范围为华泰化工 覆盖 的 326家化工企业扣除中 国石油 (601857 CH，无评级 )、中国石化 (600028 CH，无评级 )两家公司 ，前 10 大 、 前 50 大 、 前 100 大排序是按照公司净利润规模从高到低； 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2亿元 在建工程 同比增速0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,0002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2亿元固定资产 同比增速75%80%85%90%95%100%2011201220132014201520162017201820192020H1前 10大 前 50大 前 100大0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020H1前 10大 前 50大 前 100大行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 对 326 家化工上市公司 在建工程统计结果显示前 10 大、前 50 大、前 100 大在建工程占比在近两年几乎无变化；若扣除“两桶油”统计，结果显示截至 2020Q2 前 10 大在建工程占比达 59.9%，相比 2017 年末提升 7.0pct；前 50 大在建工程占比达 84.0%，相比 2017年末提升 0.8pct；前 100 大在建工程占比达 93.4%， 相比 2017 年末 提升 0.2pct，可以发现化工上市企业未来的产能增量主要来自于头部的龙头企业 ，行业长期有望走向集中和一体化 。 图表 15： 上市化工行业公司在建工程集中度变化 图表 16： 扣除“两桶油”后 上市化工行业公司 在建工程 集中度变化 注：统计范围为华泰化工 覆盖 的 326 家化工企业 ，前 10 大 、 前 50 大 、 前 100 大排序是按照公司净利润规模从高到低； 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 注：统计范围为华泰化工 覆盖 的 326 家化工企业扣除中国石油、中国石化两家公司 ，前 10 大 、 前 50 大 、 前 100 大排序是按照公司净利润规模从高到低； 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 我们预计化工行业整体景气将 逐步回升，化工品国内外需求触底反弹（年 内 视角而言需求改善空间较大）， 而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产， 上半年疫情 因素 及油价 大幅波动加速行业出清， 供给侧持续优化 ；国际油价深跌之后企稳反弹，带动化工品价格探底回升，其中部分偏下游的子行业伴随需求企稳，在低油价条件下盈利有望出现明显改观 ，并有望逐步传导至产业链中上游 。 中长期而言，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。 风险提示 1、下游需求不达预期的风险； 化工行业下游需求涉及面较广，对于企业而言，对应下游领域需求波动将直接影响产品的市场需求，同时导致价格波动，对企业营收及利润均造成较大影响。 2、原油价格大幅波动的风险。 油价波动对上游企业整体造成成本波动 ， 一般而言 ， 油价上涨将导致化工企业成本整体上升 ， 但由于同样会带来部分产品价格同步上涨 ， 将导致企业利润大幅变动 ； 另一方面 ， 油价涨跌趋势影响产业链整体库存 ， 也将对阶段性需求产生影响 。 3、贸易摩擦加剧风险 2018 年以来中美贸易摩擦频发，若摩擦进一步深化，将加剧出口比例较高的化工品外需的不确定性，同时抬升进口比例较高的化工原料价格，对相关子行业盈利水平产生不利影响。 70%75%80%85%90%95%100%2011201220132014201520162017201820192020H1前 10大 前 50大 前 100大0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172