2020年汽车行业秋季投资策略：汽车消费复苏，关注结构性机会.pdf

请务必阅读尾页重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 - 20%- 15%- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%2020 - 03 - 11 2020 - 05 - 11 2020 - 07 - 11 2020 - 09 - 11汽车 (申万 ) 沪深 300报告编号： QCNDCL-8 首次报告日期： 2020 年 9 月 14 日 Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分 析师 ： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxushzq SAC 证书编号： S0870518040001 Table_Summary 主要观点 乘用车：消费需求复苏，豪华、日系 、龙头自主等增长较好 国内乘用车市场 回暖 ， 5 月以来同比数据维持小幅增长。从细分市场来看豪华品牌增速远高于主流合资、自主品牌，其中 SUV 维持高增长，特斯拉、红旗等推动轿车增速改善；合资品牌中日系、德系销量稳健，美系在长安福特 新车周期下有所 改善 ；自主品牌持续分化，吉利、长城、长安等 龙头车企 维持良好增长 ，整体复苏态势有望延续 。 重卡：国三柴油车加速淘汰背景下景气度超预期，工程车逐步改善 国内重卡市场超预期增长，全年销量将创历史新高。 （ 1）国三重卡置换。多省市 已提出今年的淘汰目标 并实行限行、报废补贴等政策加速国三柴 油车的提前淘汰，天津、山东、河南等计划年底前完成淘汰 总量的 70%。 （ 2） 基建 回暖 。今年地方政府专项债券 计划为 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元 ，而 1-8 月累计发行额 已 达到 3.2 万亿元， 同比增长 36%， 基建投资的增长 或将提振工程重卡销量 。 新能源汽车：中高端车型高增长，新能源汽车下乡有望提振 A00 市场 （ 1）国内市场： 补贴 政策 对新能源汽车销量的影响进一步减弱，车型本身的竞争力成为主导因素， 特斯拉以及蔚来、理想等头部造车新势力企业 推出的中高端车型 销量逆势增长，其所在的豪华品牌入门级市场增长迅速，相关车型有望 凭借其有别于传统燃油车的差异化优势维持强势的销量表现。另一方面，下半年举办的新能源汽车下乡活动车型多以 A00 级纯电动车为主，有望 改善 农村地区 销售 情况 。 （ 2）海外市场：欧洲地区碳排放法规趋严，并有多国提高新能源汽车补贴金额或延长补贴期限，政策促进下新能源乘用车注册量继续大幅增长，德、法、英等主要国家新能源汽车渗透率显著提升。 投资建议 未来十二个月内， 维持汽车行业“增持 ”评级 汽车消费复苏， 行业盈利改善， 可适当关注乘用车及零部件行业低估值企业，以及长期受益于电动化趋势的新能源汽车产业链企业。 风险提示 汽 车销售不及预期；相关产业政策变化；行业竞争加剧等。 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 长安汽车 000625 13.61 -0.55 1.07 1.04 -24.7 12.7 13.1 1.40 增持 三花智控 002050 21.46 0.40 0.40 0.45 54.2 53.7 47.6 8.09 增持 银轮股份 002126 12.53 0.44 0.51 0.64 28.4 24.8 19.7 2.56 增持 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /季度 策略 日期： 2020 年 09 月 15 日 汽车消费复苏， 关注结构性机会 2020 年汽车行业 秋季 投资策略 行业： 汽车 季 度策略 请务必阅读尾页重要声明 比亚迪 002594 92.50 0.59 1.54 1.87 156.3 60.0 49.5 4.56 增持 上汽集团 600104 19.43 2.19 1.80 2.35 8.9 10.8 8.3 0.92 增持 华域汽车 600741 25.87 2.05 1.60 2.08 12.6 16.2 12.4 1.70 增持 长城汽车 601633 17.04 0.49 0.55 0.68 34.8 31.3 25.0 2.93 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2020 年 9 月 14 日收盘价 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、汽车板块行情回顾 . 6 1.1 行情回顾 . 6 1.2 销量情况：货车高增长，乘用车回暖，客车承压 . 7 1.3 盈利情况：盈利增速显著回升，货车板块业绩创新高 . 9 二、乘用车 . 14 2.1 购车补贴、放宽限购等促消费政策有望持续提振车市 . 14 2.2 豪华品牌高速增长，日系德系稳健，自主龙头显著回暖 15 三、重卡 . 18 3.1 重卡销量超预期，全年有望再创新高 . 18 3.2 国三柴油车淘汰、基建投资回暖等支撑高景气度 . 19 四、新能源汽车 . 22 4.1 中高端车型增长良好， A00 级市场有望回暖 . 22 4.2 政策密集落地，欧洲新能源车销量高增长 . 25 五、投资策略 . 27 六、风险及不确定因素提示 . 27 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 年初至今各行业指数涨跌幅（ %） . 6 图 2 年初至今各子行业涨跌幅（ %） . 6 图 3 整车板块涨幅前十（ %） . 7 图 4 汽车零部件板块涨幅前十（ %） . 7 图 5 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 7 图 6 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 7 图 7 货车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 8 图 8 重型 /中性 /轻型 /微型货车销量当月同比（ %） . 8 图 9 乘用车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 8 图 10 轿车 /MPV/SUV 销量当月同比（ %） . 8 图 11 客车销量累计值（万辆） . 9 图 12 大型 /中型 /轻型客车销量同比（ %） . 9 图 13 2015-2020 年新能源乘用车销量（辆） . 9 图 14 2015-2020 年新能源商用车销量（辆） . 9 图 15 汽车制造业营业收入（亿元） . 10 图 16 汽车制造业利润总额（亿元） . 10 图 17 2016-2020 年乘用车板块营业总收入（亿元） . 10 图 18 2016-2020 年乘用车板块归母净利润（亿元） . 10 图 19 2016-2020 年乘用车板块毛利率（ %） . 11 图 20 2016-2020 年乘用车板块期间费用率（ %） . 11 图 21 2016-2020 年客车板块营业总收入（亿元） . 11 图 22 2016-2020 年客车板块归母净利润（亿元） . 11 图 23 2016-2020 年客车板块毛利率（ %） . 11 图 24 2016-2020 年客车板块期间费用率（ %） . 11 图 25 2016-2020 年货车板块营业总收入（亿元） . 12 图 26 2016-2020 年货车板块归母净利润（亿元） . 12 图 27 2016-2020 年货车板块毛利率（ %） . 12 图 28 2016-2020 年货车板块期间费用率（ %） . 12 图 29 2016-2020 年汽车零部件板块营业总收入（亿元） . 13 图 30 2016-2020 年汽车零部件板块归母净利润（亿元） . 13 图 31 2016-2020 年汽车零部件板块毛利率（ %） . 13 图 32 2016-2020 年汽车零部件板块期间费用率（ %） . 13 图 33 2016-2020 年汽车服务板块营业总收入（亿元） . 13 图 34 2016-2020 年汽车服务板块归母净利润（亿元） . 13 图 35 2016-2020 年汽车服务板块毛利率（ %） . 14 图 36 2016-2020 年汽车服务板块期间费用率（ %） . 14 图 37 2019-2020 年各类型乘用车月销量同比增速（ %） . 16 图 38 2015-2020 年各类型乘用车市场份额（ %） . 16 图 39 2019-2020 年豪华 SUV、轿车月销量同比增速（ %） 16 图 40 2020 年 8 月豪华品牌销量（万辆） /同比（ %） . 16 图 41 2019-2020 年各国别乘用车月销量同比增速（ %） . 17 图 42 2015-2020 年各国别乘用车市场份额（ %） . 17 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 43 2020 年 8 月日系品牌销量（辆） /同比（ %） . 17 图 44 2020 年 8 月德系品牌销量（辆） /同比（ %） . 17 图 45 2020 年 8 月自主品牌乘用车销量同比（ %） . 17 图 46 吉利汽车销量（辆）、同比（ %） . 17 图 47 长城汽车月销量（辆）、同比（ %） . 18 图 48 长安汽车月销量（辆，本部 +合肥长安）、同比（ %）. 18 图 49 2008-2020 年国内重卡市场年销量（万辆） . 18 图 50 2017-2020 年国内重卡市场月销量（万辆） . 18 图 51 2017-2020 年重卡厂商年销量（万辆） . 19 图 52 2018-2020 年重卡厂商年销量同比增速（ %） . 19 图 53 地方政府专项债 计划发行额度（万亿元） . 22 图 54 地方政府债券发行额（亿元） . 22 图 55 2015-2020 年纯电动乘用车销量结构（ %） . 22 图 56 2015-2020 年插混乘用车销量结构（ %） . 22 图 57 2015-2020 年特斯拉总交付量（辆） . 23 图 58 2020 年 1-8 月国产 Model 3 上险数（辆） . 23 图 59 蔚来 ES6、 ES8 月度交付量（辆） . 23 图 60 理想 ONE 月度交付量（辆） . 23 图 61 Model 3 与豪华品牌入门级轿车车型 7 月销量（辆） 24 图 62 豪华品牌入门级 SUV 车型 7 月销量（辆） . 24 图 63 欧盟新注册乘用车二氧化碳排放量标准（ g/km） . 25 图 64 车企二氧化碳排放量水平与标准差距 . 25 图 65 2013 -2020 年欧洲新能源乘用车注册量（万辆） . 26 图 66 2013 -2020 年欧洲新能源乘用车渗透率（ %） . 26 表 表 1 各省市购车补贴情况 . 14 表 2 限购城市新增购车指标额度情况 . 15 表 3 各地区国三柴油车淘汰目标 . 19 表 4 各地 区国三柴油车限行政策 . 20 表 5 各地区国三柴油车报废补贴政策 . 20 表 6 新能源汽车下乡活动参与活动车 . 24 表 7 欧洲各国新能源乘用车新 车注册量（万辆）、占总注册量比例（ %） . 26 表 8 重点公司盈利预测 . 27 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 6 一 、 汽车板块行情回顾 1.1 行情回顾 截至 9 月 11 日 ，沪深 300 指数 今年 累计 上涨 13.0%，汽车行业指数累计 上涨 19.4%，跑 赢 大盘 6.4 个百分点，在各行业中处于中游水平。 分季度来看， Q1/Q2/Q3 汽车行业指数分别累计上涨-6.7%/+7.5%/+17.0%， 同期大盘累计上涨 -10.0%/+13.0%/+11.1%，下半年以来汽车板块在行业企稳回升的背景下 改善趋势显著。 细分行业中， 各 板块 均实现上涨 ，其中 商用载货车板块 受益于重卡市场持续超预期而 涨幅较大，累计上涨 +33.4%，其次为 景气度环比改善但行业内分化较大的 乘用车 板块和 汽车零部件 板块 ， 分别累计 上涨 +21.5%/+16.6%， 汽车服务板块板块涨幅较小 ， 累计上涨+4.7%，商用载客车板块受到 国内 客车 市场 销量低迷影响，今年累计 涨幅为 -1.8%。 图 1 年初至 今各行业指数涨跌幅（ %） 图 2 年初至今各子行业涨跌幅（ %） - 20- 10010203040506070休闲服务 食品饮料 医药生物 电气设备 国防军工电子建筑材料 农林牧渔传媒计算机化工 汽车机械设备 轻工制造 商业贸易综合沪深300有色金属 家用电器 公用事业 建筑装饰通信非银金融 交通运输 纺织服装房地产钢铁 采掘 银行- 50510152025303540乘用车 商用载货车 商用载客车 汽车零部件 汽车服务数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 汽车行业共有 89 家公司跑赢大盘， 其中 以汽车零部件企业为主， 67 家公司为汽车零部件企业， 10 家为整车企业 ， 6 家为汽车服务企业 。 （ 1） 整车 ： 涨幅较大的包括商用载货车尤其是重卡生产商，比如中国重汽（ +70.8%） /一汽解放（ +42.0%），以及部分乘用车龙头，比如 长城汽车 （ +101.5%） /比亚迪 （ +91.5%）等 。 （ 2） 汽车零部件 ： 艾可蓝 （ +216.1%） /豪能股份 （ +190.5%） /沪光股份 （ +161.5%）/云内动力（ +157.5%） /奥特佳（ +137.6%） /新泉股份 （ +121.7%） /光启技术 （ +121.6%） /拓普集团（ +120.9%） /隆盛科技 （ +112.1%）等 9 只个股涨幅 在 100%以上，热点分散在次新股 /尾气处理 /航空 /特斯拉等概念板块 。 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 7 图 3 整车板块涨幅前十（ %） 图 4 汽车零部件板块涨幅前十（ %） 020406080100120050100150200250数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 1.2 销量 情况 ： 货车高增长，乘用车回暖，客车承压 汽车 市场回暖， 销量 持续 两位数增长。 今年 Q1 受到短期冲击，汽车产销同比大幅度下滑，但随着复工复产 /前期购车需求释放 /促消费政策陆续落地 /消费者需求改善等因素， 4 月国内汽车产销增速转正， 4-8 月产量同比 +2.3%/+18.2%/+22.5%/+21.9%/+6.3%，销量同比 +4.4%/+14.5%/+11.6%/+16.4%/+11.6%。 细分市场来看， 货车 持续高增长 ，乘用 车逐步 复苏 ，客车仍然承压 。 4-8 月货车销量同比+34.2%/+52.5%/+72.6%/+71.1%/+49.0% ， 同期 乘用车销量同比-2.6%/+7.0%/+1.9%/+8.5%/+6.0% ， 客 车 销量 同比 +5.2%/+7.3%/ -0.1%/-15.1%/-9.50%。 图 5 汽车 销 量当月值 （辆） /当月同比（ %） 图 6 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） - 100 - 50 0 50 100 150 0 5 0 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 1 , 5 0 0 , 0 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 2 , 5 0 0 , 0 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 3 , 5 0 0 , 0 0 0 2006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03销量 : 汽车 : 当月值 销量 : 汽车 : 当月同比- 100 - 50 0 50 100 150 200 250 2006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04销量 : 乘用车 : 当月同比 销量 : 商用车 : 客车 : 当月同比销量 : 商用车 : 货车 : 当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 1）货车： 各 细分市场 普遍 大幅增长。 4 月 起 货车 每 月 销量均保持 在 40 万辆以上 ，同比增速维持高位 ； 细分市场中， 4-7 月 重型货车 销量 同比 +13.2%/+56.6%/+54.7%/+70.1%，中型货车 销量 同比+21.3%/+59.1%/+42.1%/+26.8%，轻型 货 车 销量 同比 +18.7%/+46.6%/ 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 8 +89.0%/+66.9% ，微型 货 车 销量 同比 +43.3%/+48.0%/+76.8%/ +63.3%。 图 7 货车销量当月值 （辆） /当 月同比（ %） 图 8 重型 /中性 /轻型 /微型货车销量当月同比 （ %） - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 0 1 0 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 5 0 0 , 0 0 0 6 0 0 , 0 0 0 2013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06销量 : 商用车 : 货车 : 当月值 销量 : 商用车 : 货车 : 当月同比- 100 - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 120 2013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06销量 :商用车 :货车 :重型 :当月同比 销量 :商用车 :货车 :中型 :当月同比销量 :商用车 :货车 :轻型 :当月同比 销量 :商用车 :货车 :微型 :当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 2）乘用车： 逐步回暖 ， SUV 增长 好于轿车。 乘用车销量增速 4 月明显改善， 5 月起 维持小幅增长； 细分市场中， SUV 增速高于轿车 ， 4-8 月 SUV 销量 同比 +7.3%/+20.1%/+10.5%/+14.0%/+6.5%，同期轿车 销量 同比 -6.2%/-0.9%/-4.9%/+4.6%/+5.8%， MPV 销量 同比-36.0%/-24.6%/-11.8%/-0.7%/+1.1%。 图 9 乘用车销量当月值（辆） /当月同比（ %） 图 10 轿车 /MPV/SUV 销量当月同比 （ %） - 100 - 50 0 50 100 150 0 5 0 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 1 , 5 0 0 , 0 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 2 , 5 0 0 , 0 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 2006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03销量 : 乘用车 : 当月值 销量 : 乘用车 : 当月同比- 150 - 100 - 50 0 50 100 150 200 250 300 350 2006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04销量 : 乘用车 : 基本型乘用车 ( 轿车 ): 当月同比销量 : 乘用车 : 多功能乘用车 ( M P V ) : 当月同比销量 : 乘用车 : 运动型多用途乘用车 ( SU V ) : 当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 3）客车： 持续低迷， 大中客 同比大幅下滑。 从单月销量来看 ，客车销量 仅 4-5 月小幅增长 ， 6 月起因去年同期基数抬升出现同比下滑 ； 细分市场中， 大客和中客销量均出现大幅度下滑， 4-7月 轻客 销量 同比 +22.6%/+17.2%/+13.3%/+24.7%，同期 大客 销量 同比-31.80%/-3.49%/-2.98%/-50.6% ， 中客 销量 同比 -22.9%/-14.7%/ -34.4%/ -65.6%。 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 9 图 11 客车销量累计值（万辆） 图 12 大型 /中型 /轻型客车销量同比 （ %） - 70 - 60 - 50 - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 2013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06销量 : 商用车 : 客车 : 当月值 销量 : 商用车 : 客车 : 当月同比- 100 - 50 0 50 100 150 2013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06销量 : 商用车 : 客车 : 大型 : 当月同比销量 : 商用车 : 客车 : 中型 : 当月同比销量 : 商用车 : 客车 : 轻型 : 当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 4）新能源汽车： 下半年基数降低， 同比数据 已 有所改善 。去年 3-6 月和 6-7 月分别是新能源乘用车和新能源客车的抢装阶段，导致上半年基数较高， 随着 下半年基数降低， 新能源乘用车和新能源商用车销量同比增速已分别在 7 月和 8 月由负转正， 4-8 月分别同比 -29.5%/-22.5%/-33.0%/+33.0%/+25.4%和 +23.0%/-13.7%/-21.7%/ -30.0%/+63.2%。 图 13 2015-2020 年新能源乘用车销量（辆） 图 14 2015-2020 年新能 源商用车销量 （ 辆 ） 0 2 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 2 0 , 0 0 0 1 4 0 , 0 0 0 1 6 0 , 0 0 0 1 8 0 , 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2015 年 2016 年 2017 年2018 年 2019 年 2020 年0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2015 年 2016 年 2017 年2018 年 2019 年 2020 年数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 1.3 盈利 情况 ： 盈利增速显著回升，货车板块业绩创新高 行业盈利增速显著回升。 据国家统计局数据， 4 月起汽车制造业营业收入和利润总额累计值降幅持续收窄， 1-7 月累计 营业收入40723.8 亿元，同比下降 4.4%， 降幅已较 3 月收窄 26.5pct， 利润总额 2514.5 亿元，同比下降 5.9%， 降幅较 3 月收窄 74.3pct。 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 10 图 15 汽车制造业营业收入（亿元） 图 16 汽车制造业利润总额（亿元） - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 9 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05汽车制造 : 营业收入 : 累计值 汽车制造 : 营业收入 : 累计同比- 100 - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05汽车制造 : 利润总额 : 累计值 汽车制造 : 利润总额 : 累计同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 剔除 2016 年以来单季度财务数据不完整的公司，申万汽车行业 142 家上市公司 Q2 营收恢复增长 ， 业绩增速好于营收。 （ 1） 乘用车 ： 营收恢复增长，盈利恢复至 18Q3 水平。 Q2 乘用车板块 11 家公司实现营业总收入 3006.65 亿元 （ +6.83%， Q1 为-43.48%） ，归母净利润 116.77 亿元 （ +54.74%， Q1 为 -103.68%） ；毛利率为 12.80%（同比 -0.89pct，环比 -0.17pct） ，期间费用率为 9.52%（同比 -2.86pct，环比 -4.72pct） 。 图 17 2016-2020 年 乘用车 板块营业总收入（亿元） 图 18 2016-2020 年 乘用车 板块归母净利润（亿元） 数据来源： Wi