医药2020年中报总结.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 医药 2020 年中报总结 刚需 属性 增长韧性强， 拥抱创新，坚守价值 Table_Summary 报告摘要 医药 行业刚需和内需属性强，在不确定环境下持续增长 。 2020H1 医药行业扣非后归母净利润总额为 665.78 亿元，同比增长 15.82%，去年同期的增速为 4.39%。上半年行业整体的经营性现金流净额为 694.85 亿元，同比增长 57.14%，去年同期的增速为 108.78%。分子行业来看，高景气度和抗疫相关的板块在 2020 年上半年的成长性较高，其中医疗器械、医疗服务（医疗服务包括医疗服务、第三方实验室检测和创新药研发外包服务）和生物医药的扣非后归母净利润分别同比增加80.65%、 60.56%和 23.48%。 疫情概念股带动医药板块加速上行，子行业分化明显，医疗器械和化学原料药表现突出 。 疫情概念股带动医药板块加速上行，今年以来超额收益明显。 2020 年以来，医药板块持续跑赢大盘，流动性宽裕、预期回报率下降、市场追逐确定性成长使得医药股受到追捧，上半年国内外疫情相继爆发，疫情相关概念股则带动医药板块加速上行。截至2020 年 9 月 4 日，与疫情概念相关的板块医疗器械（ IVD、低值耗材）和化学原料药（疫情中订单转移的预期下，市场对板块的关注度提高，估值修复）表现亮眼，分别上涨 76.17 和 66.02%，位居涨幅第一和第二。 子 行业估值分化明显，部分板块已接近历史峰值。公募基金持仓比例创 5 年新高 。 医药行业刚需和内需属性强，在不确定环境下具有较强的确定性，且行业政策基本面良好，出现超预期负向的可能小，仍有持续加仓的可能性。 各板块半年报情况总结： 1、 生 物药 ： 生物制品板块 Q2 收入和利润恢复情况较好 ， 疫苗板块康华生物、智飞生物以及长春高新上半年均能逆势实现较快速的收入和利润增长，类消费生物药长期增长潜力十足 。 2、 化 学制剂 ： 疫情影响叠加产品降价，上半年增速承压。 龙头企业增长情况相对较好，表现出较强的抗风险和复苏能力 ， 医保控费政策 背景下，制剂企业研发创新能力成为 “生命线 ”，关注具备差异化管线和进入壁垒的子领域 。 3、医疗器械 ： 疫情影响，医疗器械企业经营情况两极分化严重 。 生产 走势对比 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 医药周报 新冠为检测行业带来的不止业绩，还有渗透率提升-2020/08/23 医药周报 新冠疫苗研发促进技术升级，拓宽预防性疫苗的成长边界 -2020/08/16 Table_Author 证券分析师：盛丽华 E-MAIL： shenglhtpyzq 执业资格证书编码： S1190520070003 证券分析师：周豫 E-MAIL： zhouyuatpyzq 执业资格证书编码： S1190520070002 证券分析师 助理 ：谭紫媚 E-MAIL： tanzmtpyzq 执业资格证书编码： S1190120080005 证券分析师 助理 ： 曹聪聪 E-MAIL： caocctpyzq 执业资格证书编码： S1190120080017 (9%)8%25%41%58%75%19/9/1019/11/1020/1/1020/3/1020/5/1020/7/10制药、生物科技与生命科学 沪深 300 Table_Message 2020-09-06 行业策略报告 看好 /维持 制药、生物科技与 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业 策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 和销售疫情相关的设备、耗材等企业获得了大量的订单和利润 。 生产非疫情相关、且非刚性需求产品的厂家则业绩受损严重，随着疫情逐渐得到控制而下半年有望恢复正常增长。 4、医药外包 ： 需求端景气度持续，海外疫情蔓延下对中国优势的认可度提升，医药外包仍是极具成长确定性的子板块之一 。上半年 康龙化成、昭衍新药 、 博腾股份 、 凯莱英和药石科技 业绩优异。 5、医疗服务 ： Q2 业绩恢复良好 ， 龙 头企业持续受益于行业渗透率提升，品牌影响力持续增强 。 6、特色原料药： 头部公司业绩持续增长的确定性较高。 2020 年 H1 年，特色原料药板块重点公司的营业收入、扣非后归母净利润均值 增速 分别为 23%、 54%。 重点关注技术平台型或成本优势型的头部公司 。 7、 医药商业 ： 零售药店 保持快速增长，龙头 连锁药店持续受益行业集中程度提升和扩容 。配送企业，疫情导致 医院终端诊疗受到限制，直销业务和调拨业务下降。 如何看疫后医药板块的投资机会：拥抱创新，坚守价值 一、 医 保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。 坚守创新驱动带来的行业高景气度，高投资回报率板块，推荐创新药械、创新疫苗、创新药及创新药产业链板块 。 1） 创新疫苗相关标的：康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物、万泰生物和康华生物。 2） 医疗器械 相关标的： IVD 重 点关注迈瑞医疗、凯普生物 ； 眼科器械：爱博医疗、欧普康视 ； 神经介入领域相关标的：微创医疗、赛诺医疗、康德莱、沛嘉医疗。 3） 创新 药相关标的：恒瑞医药、贝达药业 ； 大分子生物药相关标的：康弘生物、复宏汉霖 。 4） 创新药产业链相关标的：凯莱英、药明康德、泰格医药和康龙化成。 二、 继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块 1、 推荐 医疗服务和高景气药店 。 1）眼科、口腔和体检服务宽赛道、高壁垒。龙头将持续受益于行业渗透率提升与集中程度提升，构筑品牌影响，形成进入壁垒。 相关标的 ： 爱尔眼科 、 通策医疗 、 美年健康 。 2） ICL：检验外包业务渗透率提升，龙头公司的特检业务及规模性壁垒奠定竞争优势。 继续推荐： 金域医学 。 3）药店： 龙头 连锁药店持续受益行业集中程度提升和扩容 ， 药店向专行业 策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 业化和更具粘性的服务属性业态发展。更具专业化和提升客户粘性发展，提升线下药店服务属性。 推荐： 益丰药房、大参林、老百姓和一心堂 。 2、推荐高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块。 短中期白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。长期看，静丙有望替代白蛋白成为浆量主要驱动力，成为血制品行业成长主要驱动力，国内血制品企业具有长足成长空间 。 继续推荐：华兰生物（血制品 +流感疫苗有望超预期 +新冠疫苗进展）、天坛生物（获取血浆资源能力强，长期成长空间足） 。 3、消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的，具备长期成长品种 。 推荐： 我武生物、长春高新、安科生物 。 风险提示 ： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期 风险 ， 医疗事故风险 ， 境外新冠病毒疫情的不确定性 ，并购整合不及预期等风险。 行业 策略报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、行业逻辑： . 6 （一）基本面：医药行业刚需和内需属性强， 在不确定环境下持续增长 . 6 1、 2020H1 高景气度以及抗疫相关的板块的成长性较高 . 6 2、 2020H1 生物医药行业的盈利能力较去年同期提升 . 7 （二）二级市场：疫情概念股带动医药板块加 速上行，子行业分化明显，医疗器械和化学原 料药表现突出 . 8 1、疫情概念股带动医药板块加速上行，医疗器械和化学原料药表现突出 . 8 2、估值：绝对估值以及溢价率处于近十年相对高位 . 9 3、基金持仓：公募基金持仓比例创 5 年新高，相比峰值仍有提升空间 . 10 4、北上资金医药持仓比例持续提升，非药板块备受青睐 . 11 二 、各细分板块总结： . 12 （一）生物药：创新疫苗维持高回报率，血制 品景气度持续提升，类消费生物药长期增长潜 力十足 12 （二）化学制剂：研发创新重要性提升，寻求 差异化竞争优势 . 14 （三）医疗器械：医保控费 +内循环 +补短板，进口替代为发展长逻辑 . 17 （四）医药外包：景气度持续 +中国优势凸显 =成长的确定性强 . 19 （五）特 色原料药：重点关注技术平台型或成本优势型 的头部公司 . 21 （六）医疗服务： Q2 业绩恢复良好，龙头将持续受益于行业渗透率 提升与集中程度提升 . 22 （七）医药商业：大型连锁药店持续受益行业 集中程度提升和扩容 . 24 三 、如何看疫后医药板块的投资机会：拥抱创新 ，坚守价值 . 27 （一）创新驱 动带来行业高景气度，高投资回报率板块 . 27 （二）坚守价值：继续推荐宽赛道、高壁垒， 具备长期投资价值板块 . 28 四、风险提示 . 31 行业 策略报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1： 2015-2020H1 生物医药行业净利润同比增速 . 6 图 2： 2015-2020H1 生物医药行业经营性现金流同比增速 . 6 图 3： 2015-2020H1 生物医药各子版块净利润同比增速 . 7 图 4： 2015-2020H1 生物医药行业的毛利率情况 . 7 图 5： 2015-2020H1 生物医药各子版块的毛利率情况 . 7 图 6： 2015-2020H1 生物医药行业的净利率情况 . 8 图 7： 2015-2020H1 生物医药各子版块的净利率情况 . 8 图 8： 2020 年以来医药板块实现明显超额收益 . 9 图 9： 2020 年以来医药各个子行业分化明显 . 9 图 10：截至 2020 年 9 月 4 日，医药板块绝对估值接近十年高位，溢价率处于相对高位 . 9 图 11： 2020 年 初 以来，生物医药各子行业估值分化明显 . 10 图 12： 2020 年 Q2 公募基金重仓医药行业比例继续提升 . 10 图 13：北上资金医药行业投资占比持续提升 . 11 图 14：医疗器械、医疗服务等非药板块占比快速提升 . 11 表格 1：生物药板块重点公司估值数据比较 . 13 表格 2：生物药板块重点公司 2020H1、 2019H1 财务数据比较 . 14 表格 3：化学制剂板块重点公司估值数据比较 . 15 表格 4：化学制剂板块重点公司 2020H1 和 2019H1 财务数据比较 . 16 表格 5：医疗器械板块重点公司估值数据比较 . 18 表格 6：医疗器械板块重点公司 2020H1 财务数据比较 . 19 表格 7：医药外包板块重点公司估值数据比较 . 20 表格 8：医 药外包板块重点公司 2020H1 财务数据比较 . 20 表格 9：原料药板块重点公司估值数据比较 . 21 表格 10：原料药板块重点公司 2020H1 财务数据比较 . 22 表格 11：医疗服务重点公司估值数据比较 . 23 表格 12：医疗服务板块重点公司 2020H1 财务数据比较 . 24 表格 13：医药商业板块重点公司估值数据比较 . 25 表格 14：医药商业 板块重点公司 2020H1 财务数据比较 . 26 行业 策略报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 行业逻辑： （一）基本面： 医药行业刚需和内需属性强，在不确定环境下持续增长 1、 2020H1 高景气度 以及 抗疫相关的板块的成长性较高 2020年上半年，生物医药行业 的 扣非后归母净利润 总额为 665.78亿元， 同比增长 15.82%，去年同期的增速为 4.39%。 上半年行业整体的经营性现金流净额为 694.85亿元，同比增长 57.14%，去年同期的增速为 108.78%。 分子行业来看， 2020年上半年， 高景气度和抗疫相关 的 板块的成长性较高，其中医疗器械 、 医疗服务（ CS医疗服务包括医疗服务、第三方实验室检测 和创新药研发外包服务） 和生物医药的 扣非后归母净利润分别 同比增加 80.65%、 60.56%和23.48%； 部分处于景气度下行周期和疫情中需求受抑制的 子行业 ，其成长性 表现欠 佳，中药饮片 、 中成药和化学制剂 的扣非后归母净利润 分别同比减少 584.23%、21.57%和 5.96%。 图 1： 2015-2020H1 生物医药行业净利润同比增速 图 2： 2015-2020H1 生物医药行业经营性现金流同比增速 资料来源： Wind，太平洋证券 资料来源： Wind，太平洋证券 -20%-10%0%10%20%30%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0 % 扣非后归母净利润（亿元，左轴） 同比（ %，右轴） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.0 % 经营性现金流净额（亿元，左轴） 同比（ %，右轴） 行业 策略报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2、 2020H1 生物医药行业的盈利能力 较去年同期提升 2020年上半年，生物医药行业整体的毛利率为 34.82%，相比去年同期 提高 0.64 pct。 分子行业来看， 上半年医疗器械 、 化学原料药和医药流通 的 毛利率水平 同比提升 ，分别 提升 6.20pct、 1.71pct和 0.31pct； 上半年中药饮片 、 中成药和生物制品等的 毛利率水平同比下降 ，分别为 下降 3.88pct、 2.16pct和 1.37pct。 2020年上半年，生物医药行业整体的净利率为 10.16%，相比去年同期 增加 1.26 pct。 分子行业来看，上半年医疗器械、医疗服务和化学原料药的净利率水平同比图 3： 2015-2020H1 生物医药各子版块净利润同比增速 资料来源： Wind，太平洋证券 图 4： 2015-2020H1 生物医药行业的毛利率情况 图 5： 2015-2020H1 生物医药 各子版块的毛利率情况 资料来源： Wind，太平洋证券 资料来源： Wind，太平洋证券 -200.0-150.0-100.0-50.00.050.0100.0150.02015H1 2015 2016H1 2016 2017H1 2017 2018H1 2018 2019H1 2019 2020H1归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 ,%) CS化学原料药 CS化学制剂 CS中成药 CS中药饮片 CS生物医药 CS医疗器械 CS医疗服务 CS医药流通 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0 % 医药行业销售毛利率（整体法） 0.020.040.060.080.0销售毛利率 (整体法 ,%) CS化学原料药 CS化学制剂 CS中药饮片 CS中成药 CS生物医药 CS医疗器械 CS医疗服务 CS医药流通 行业 策略报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 提升，分别提升 6.43pct、 5.45pct和 3.12pct；上半年中药饮片和中成药的净利率水平同比下降，分别为下降 40.44pct和 1.23pct。 （二）二级市场： 疫情概念股带动医药板块加速上行 ， 子行业分化明显 ， 医疗器械和化学原料药表现突出 1、 疫情概念股带动医药板块加速上行 ， 医疗器械和化学原料药表现突出 疫情概念股带动医药板块加速上行，今年以来超额收益明显。 2020年以来，医药板块持续跑赢大盘，流动性宽裕、预期回报率下降、市场追逐确定性成长使得医药股受到追捧，上半年国内外疫情相继爆发，疫情相关概念股则带动医药板块加速上行。 截至 2020/09/04，中信医药指数 上涨 55.11%，跑赢沪深 300指数 39个百分点，在 30个中信一级行业中排名第 3位。 子行业分化明显， 医疗器械和化学原料药 表现突出。 2020年以来，医药板块子行业分化明显。截至 2020年 9月 4日，与疫情 概念 相关的板块 医疗器械（ IVD、低值耗材） 和 化学原料药（ 疫情 中 订单转移的预期 下 ，市场对板块的关注度提高，估值修复） 表现亮眼，分别上涨 76.17和 66.02%，位居涨幅第一和第二。 图 6： 2015-2020H1 生物医药行业的净利率情况 图 7： 2015-2020H1 生物医药各子版块的净利率情况 资料来源： Wind，太平洋证券 资料来源： Wind，太平洋证券 0.02.04.06.08.010.012.0 % 医药行业销售净利率 (整体法 ) -40.0-20.00.020.040.0销售净利率 (整体法 ,%) CS化学原料药 CS化学制剂 CS中药饮片 CS中成药 CS生物医药 CS医疗器械 CS医疗服务 CS医药流通 行业 策略报告 P9 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2、估值： 绝对估值以及溢价率处于近十年相对高位 医药板块 的 绝对估值 以及 溢价率处于 近 十年相对高位。 2020年以来，在疫情概念和避险情绪的共同推动下，医药板块估值持续上行。截至 2020年 9月 4日 ， 中信医药 PE（ TTM， 整体法， 剔除负值）为 54X，达到 10年 71.28%分位，而 沪深 300 PE（ TTM，整体法，剔除负值） 为 14X，医药板块估值溢价率为 268.99%，达到 10年72.95%分位，高于 10年平均（ 217%），处于相对高位。 图 8： 2020 年以来医药板块实现明显超额收益 图 9： 2020 年以来医药各个子行业分化明显 资料来源： Wind，太平洋证券 资料来源： Wind，太平洋证券 图 10：截至 2020 年 9 月 4 日，医药板块绝对估值接近十年高位，溢价率处于相对高位 资料来源： Wind，太平洋证券 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0% 医药生物 沪深 300 (40)(20)02040608010012020/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1% 中信医药 化学制剂 化学原料药 中成药 中药饮片 生物医药 医疗服务 医疗器械 医药流通 0%50%100%150%200%250%300%350%400%010203040506070802010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08溢价率（右轴） 中信医药生物（左轴） 沪深 300（左轴） 行业 策略报告 P10 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 子行业估值分化明显，部分板块已接近历史峰值。 子行业估值分化十分明显，景气度较高的医疗服务、生物制品、医疗器械 PE分别为 92X、 86X、 55X，历史分位点分别为 22.14%、 74.22%、 43.75%； 而 医药流通 、 中成药 PE分别为 24X、 35X，历史分位点分别有 8.92%、 46.80%。 3、基金持仓： 公募基金持仓比例创 5 年新高，相比峰值仍有提升空间 2020年 Q2公募基金重仓医药行业的比例为 18.1%，环比提升 0.5%，创下 2014年 Q3以来新高。相比 2014年 Q1的峰值 20.2%，目前持仓比例仍有提升空间。医药行业刚需和内需属性强，在不确定环境下具有较强的确定性，且行业政策基本面良好，出现超预期负向的可能小，仍有持续加仓的可能性。 图 11： 2020 年 初 以来 ，生物医药各 子行业估值分化明显 资料来源： Wind，太平洋证券 图 12： 2020 年 Q2 公募基金重仓医药行业比例继续提升 资料来源： Wind，太平洋证券 0501001502002503002010/08 2011/08 2012/08 2013/08 2014/08 2015/08 2016/08 2017/08 2018/08 2019/08 2020/08化学原料药 化学制剂 中药饮片 中成药 生物医药 医药流通 医疗器械 医疗服务 0%5%10%15%20%25%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2公募基金重仓医药行业比例