上市银行2020年半年报综述.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 上市银行利润增速由正转负，不影响银行基本面改善 今年上市银行的中报不同寻常。上市银行集体大额计提拨备，导致利润增速由正转负。 上半年 A股 36 家上市银行加总归母净利润的同比增速为 -9.42%，比一季度下降 14.96pct。但是隐藏较低的表观利润增速之下，却是银行基本面逐步改善、风险加快化解的事实。我们对上市银行的半年报进行全方位梳理，总结五个值得投资者重视的关注点： 1. 利润增速显著分化，但“真实”增速表现平稳 作为非让利主体的区域性银行，其利润增速大幅超越全国性银行。 在剔除了拨备扰动的影响以后，上市银行的拨备前利润变化较小，表现出较高的稳定性。 2. 总体风险水平改善，中小企业还款能力修复 大多数上市银行不良率加关注率之和较上年末下降，总体风险水平稳中向好。 申请延期还本付息的贷款占比不大，而且余额在降低，反映中小企业还款能力正在修复。 3. 净息差稳定，二季度资产负债定价能力加强 因为生息资产收益率的降幅较一季度收窄，所以上市银行上半年累计净息差较一季度基本持平。到二季度银行加快调整资负结构，贷款利率开始寻底，存款利率下降取得突破。 4. 贷款重对公轻零售，资本压力或成为转型催化剂 上半年贷款主要投向三大领域：一是中小微企业贷款，二是制造业贷款，三是房地 产对公贷款。在资本结构性压力之下，在疫情影响淡化以后利润增速或可回到较高的水平。 5. 资管业务收入大增，银行卡收入阶段性下降 虽然居民消费意愿较弱以及对实体经济减费让利，导致和支付相关的银行卡收入和结算清算手续费收入下降。不过因为资管业务大发展，使代销、理财、托管收入大幅增长。 投资建议 现在就是配置银行股最好的时候。 经济复苏格局形成， 银行对风险的管控效果已经基本消化了疫情带来的负面影响 。 在选股上坚持两条线。一是零售和小微银行。二是中小银行。重点推荐推荐 杭州银行、江苏银行、常熟银行，兴业银行、平安银行、招商银行 。 风险提示 资产质量波动、利率中枢下降、经济复苏不及预期 。 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9月 2日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600926.SH 杭州银行 12.44 1.11 1.25 1.43 11.17 9.97 8.68 推荐 600919.SH 江苏银行 6.42 1.18 1.24 1.37 5.46 5.17 4.69 推荐 601128.SH 常熟银行 8.40 0.65 0.69 0.79 12.90 12.19 10.60 推荐 601166.SH 兴业银行 16.32 3.17 1.85 3.03 5.15 8.83 5.38 推荐 000001.SZ 平安银行 15.32 1.45 1.29 1.42 10.54 11.91 10.76 推荐 600036.SH 招商银行 37.20 3.68 3.64 3.86 10.10 10.23 9.64 推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiweimszq 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuanmszq Table_docReport 相关研究 1.行业动态报告 :多管齐下去风险，加快估值修复 2.行业动态报告 :利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 -20%-10%0%10%20%30%19-09 19-12 20-03 20-06 20-09银行 (申万 ) 沪深 300 Table_Title 银行 行业研究 /深度报告 今年大不同，上市银行中报的五个关注点 上市银行 2020 年半年报综述 深度研究报告 /银行 2020 年 09 月 03 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究 /银行 目录 一、今年大不同，上市银行中报的五个关注点 . 3 关注点一：利润增速显著分化，但 “ 真实 ” 增速表现平稳 . 3 关注点二：总体风 险水平改善，中小企业还款能力修复 . 6 关注点三：净息差稳定，二季度资产负债定价能力加强 . 11 关注点四：贷款重对公轻零售，资本压力或成为转型催化剂 . 14 关注点五：资管业务收入大增，银行卡收入阶段性下降 . 18 二、投资展望 . 20 三、风险提示 . 21 插图目录 . 22 表格目录 . 22 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度研究 /银行 一、 今年大不同，上市银行中报的五个关注点 关注点一： 利润增速显著分化，但“真实”增速表现平稳 今年上市银行的半年报不同寻常。在宏观经济和政策环境的双重影响之下， 上市银行集体大额计提拨备，导致利润增速由正转负。 上半年 A 股 36 家上市银行 加总 归母净利润的同比增速为 -9.42%， 比一季度下降 14.96pct， 这是自 2008年以后板块利润首次同比 下降 。 而且 大浪淘沙以后， 今年也是上市银行业绩最为分化的一年。板块内 部个股的 最高 利润 增速 14.60%和最低增速 -14.61%相差 高达 29.21pct，银行个股的 ALPHA 属性更加显著。 板块业绩呈现三个特点： 图 1: 上市银行归母净利润同比增速 资料来源： WIND，民生证券研究院 图 2: 上市银行归母净利润增速（上半年 VS一季度） 资料来源： WIND，民生证券研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%宁波 杭州 成都 长沙 贵阳 青岛 南京 无锡 青农 苏州 张家港 上海 江苏 吴江 紫金 江阴 常熟 西安 招行 郑州 兴业 中信 浦发 渝农 邮储 浙商 民生 光大 农行 北京 建行 平安 工行 华夏 中行 交行 上市银行合计 上半年归母净利润增速 一季度归母净利润增速 -50%0%50%100%150%200%2006/12 2008/12 2010/12 2012/12 2014/12 2016/12 2018/12上市银行归母净利润同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度研究 /银行 图 3: 利 润增速季度变动原因分析 资料来源： WIND，民生证券研究院 一是 区域性银行增速超越全国性银行 。以国有行、股份行为代表的全国性银行 的 归母净利润增速分别为 -11.20%、 -8.16%。而以城商行、农商行为代表的区域性银行增速分别为 2.95%和 -3.72%。今年的业绩分化主要取决于拨备计提的力度 。 全国性银行要承担更多的“稳经济”责任。今年 6 月初的关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见就明确指出，“全国性银行要合理让利”，但是“中小银行可结合自身实际，实施内部转移定价优惠或经济利润补贴”。 因此 半年报大行、股份行的利润增速 下降 也是在情理之中 。 图 4: 上市银行累计归母净利润增速 资料来源： WIND，民生证券研究院 二是利润增速 变化存在“ 惯性 ”，强者恒强 。 在受政策影响更小的区域性银行里，个股的利润增速保持着一定的惯性。一季度利润增长更快的标的，在半年报继续保持着领先的利润增速水平。 在上半年归母净利润增速排在前十的个股中，有 6家同样是一季度的增速前十。宁波银行 和 杭州银行两度排在板块前两位。 5.23% 9.69% 13.19% 11.85% 6.92% 4.16% 8.07% 10.41% 1.22% 5.52% -11.20% -8.16% 2.95% -3.73% -9.42% -15%-10%-5%0%5%10%15%国有行 股份制 城商行 农商行 上市公司总计 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度研究 /银行 表 1: 上市银行归母净利润增速排名 银行 上半年归母净利润增速 排名 一季度归母净利润增速 排名 宁波 14.60% 1 18.12% 2 杭州 12.11% 2 19.26% 1 成都 9.91% 3 11.60% 12 长沙 7.51% 4 12.01% 11 贵阳 6.68% 5 15.49% 3 青岛 6.40% 6 9.41% 19 南京 4.98% 7 12.96% 6 无锡 4.97% 8 12.80% 8 青农 4.81% 9 12.25% 10 苏州 4.80% 10 10.06% 18 资料来源： WIND，民生证券研究院 图 5: 上市城商行和农商行归母净利润增速相关性 资料来源： WIND，民生证券研究院 三是“真实” 的 业绩增速 表现更好 。 在 剔除 了 拨备扰动的影响 以后， 上市银行的拨备前利润（ =营业利润 +资产减值损失）变化 较小 ，上半年同比增长 6.92%， 增速只比第一季度下降1.91pct。其中“让利”更多的国有行，拨备前利润增速只下降了 1.48pct，甚至优于板块总体水平。上市银行的“真实”业绩表现出 较高 的稳定性。 所以如果只观察 板块 归母净 利润增速由正转负，实际上夸大了银行基本面的变化。 CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE -15%-10%-5%0%5%10%15%20%-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%上半年归母净利润增速 一季度归母净利润增速 上市城商行和农商行归母净利润增速相关性 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度研究 /银行 图 6: 上市银行不同口径业绩增速 资料来源： WIND，民生证券研究院 关注点二： 总体风险水平改善，中小企业还款能力修复 总体风险水平稳中趋降 。 半年末上市银行加总不良率为 1.47%，环比 和较年初都是 增加4bp。在不良率连续四年下降以后， 4bp 的增幅只是底部 小幅 回升。 其中 个股差异较大， 36 家银行环比 17 升 5平 14 降。国有行、股份行不良率上升 6bp和 1bp，但是城商行、农商行的不良率环比持平 ，区域性银行的资产质量更加稳定 。 在二季度银行主动确认不良贷款的情况下，不良率上升反映的主要是银行的主动管理能力，而不是真实的风险状况。为剔除贷款重分类的影响 ，我们用大口径的不良率加关注率之和表示银行的总体风险水平。 上市银行 的 该指标为3.65%，较上年末下降了 7bp。 除了股份行上升 5bp 以外，国有行、城商行、农商行下降 12bp、5bp、 15bp。 36 家上市银行较上年末 10 升 26降 。因此 总体风险水平是在 稳中向好 ， 上半年的风险处置工作消化了疫情的 负面 冲击。 图 7: 上市银行不良率 图 8: 上市银行不良率环比增幅 资料来源： WIND，民生证券研究院 资料来源： WIND，民生证券研究院 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6归母净利润增速 拨备前利润增速 营业收入增速 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%国有行 股份制 城商行 农商行 上市公司总计 2019/12/31 2020/3/31-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%国有行 股份制 城商行 农商行 上市公司总计 2019/12/31 2020/3/31本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度研究 /银行 图 9: 上市银行不良率环比增幅（个股） 资料来源： WIND，民生证券研究院 图 10: 上市银行不良率加关注率 图 11: 上市银行不良率加关注率较年初增幅 资料来源： WIND，民生证券研究院 资料来源： WIND，民生证券研究院 图 12: 上市银行不良率加关注率较年初增幅（个股） 资料来源： WIND，民生证券研究院 加快 处置 风险资产 。 在 二季度上市银行对不良贷款 进行大销大核 。一边加大不良贷款 的确认力度，将更多问题资产划到不良类，一边通过转让、核销等方式加快处置不良贷款 ，清理0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-0.25%-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%民生 交行 建行 北京 工行 青农 华夏 农行 中行 邮储 招行 中信 无锡 南京 渝农 宁波 上海 光大 平安 西安 紫金 江阴 江苏 长沙 成都 苏州 浙商 常熟 青岛 贵阳 兴业 杭州 吴江 浦发 张家港 郑州 不良率环比增幅 半年末不良率（右） 0%1%2%3%4%5%国有行 股份制 城商行 农商行 上市公司总计 2019/12/31 2020/6/30-0.12% 0.05% -0.05% -0.15% -0.07% -0.20%-0.10%0.00%0.10%国有行 股份制 城商行 农商行 上市公司总计 2020/6/300%1%2%3%4%5%6%7%8%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%中信 民生 西安 北京 浦发 南京 建行 贵阳 渝农 上海 华夏 光大 杭州 邮储 农行 无锡 江苏 宁波 成都 浙商 平安 郑州 交行 兴业 招行 常熟 中行 工行 江阴 吴江 长沙 青农 紫金 苏州 张家港 青岛 不良率加关注率较年初增幅 半年末不良率加关注率（右） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度研究 /银行 出表 。因此二季度不良贷款生成率环比 20升 16降。 在拨备政策方面， 上市银行 的年化 信贷 成本 环比平稳 ， 17 升 19 降， 但是同比上升（去年二三季度信用成本为阶段性低点） ， 所以拖低了利润的同比增速，也导致二季度末的拨备覆盖率多数下行 ，环比 14升 22降。 不过 半年末 全板块的拨备覆盖率中位数为 255%， 仍然处 于较高的 安全 水平。 表 2: 上市银行不良率 数据 资料来源： WIND，民生证券研究院 那么上半年新冠疫情对 银行的 信用风险 状况 造成了什么样的影响？我们以数据较为完善的国有行 作为 例子 进行剖析 。 这样也可以避开区域性银行个体差异造成的干扰。 对公和零售不良率上升，但是幅度不大 。工农中建交邮储六家国有行的对公 （不含贴现）和零售不良率的算术平均值，较年初分别小幅增加 6bp和 4bp到 2.01%和 0.75%。 在 零售业务中 ， 信用卡受影响较大，信用卡不良率 的 平均值 较年初大增 32bp 到 2.18%。 之所以信用卡的风险 暴露 没有拖累零售不良率，主要得益于三方面的因素。一是银行及时调整风控标准，收紧信用卡投放规模 。新增贷款主要投向以大数据做模型的线上个人经营性贷款， 稀释了信用卡的本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度研究 /银行 信用风险。 个人经营性贷款不良率从 2017 年以后 就 持续下行，主要 因为 银行加快处理存量风险 资产 ，同时对业务风控流程进行 系统性 改革。 二是 上半年居民消费意愿较低，用卡 量 下降 ，信用卡贷款需求边际减弱 。 三是二季度信用卡催收工作恢复常态化， 得以 加快收回问题贷款。 图 13: 国有行对公和个贷不良率 均值 图 14: 国有行个贷分产品不良率 均值 资料来源： WIND，民生证券研究院 资料来源： WIND，民生证券研究院 对公不良率上升主要是 交运仓储邮政业和租赁商务服务业 。在对公业务中，上升较多的主要是 和基建相关的 交运仓储邮政业和租赁商务服务业，两者的不良率平均值分别较上年增加30bp 和 45bp 到 1.19%和 1.29%。前者因为 受到 疫情影响，收入 阶段性 下滑。后者主要是和地方城投相关，不良 率 上升可能是因为部分区域 城投 的 偿债能力下降 以及表外高风险资产回表 。不过因为绝对水平较低，对资产质量的影响较小。房地产贷款不良率相对稳定，平均值较上年末只是小幅增加 14bp到 0.97%。 图 15: 国有行对公贷款分行业不良率 均值 资料来源： WIND，民生证券研究院 制造业和批零业不良率下降 。 银行对中小企业的贷款集中在制造业和批零业 的 对公贷款上 。 这两个行业也是银行对公不良贷款的主要来源。但是上半年制造业和批零业的对公贷款不良率 平均值较年初分别下降 38bp和 32bp 到 4.47%和 6.29%。不升反降 可能是因为银行 上半年对两个行业贷款加大投放力度，重点支持新基建和中小企业，稀释了不良率指标。同时 在二季度对两个行业的不良贷款做了 一定程度的 批量核销。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2016-12 2017-12 2018-12 2019-12对公贷款 个人贷款（右） 0%2%4%6%8%10%12%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6房地产业 租赁商务服务业 交通运输、仓储和邮政业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 水利、环境和公共设施管理业 批零业（右） 制造业（右） 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2016-12 2017-12 2018-12 2019-12信用卡贷款 个人住房贷款 个人经营性贷款 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 深度研究 /银行 境外 华中华东 不良率上升 。 分区域看 ， 境外地区、中部地区、长三角和华东 地区的不良率上升较多，较上年末增幅分别为 22bp 、 21bp、 15bp。 境外地区受疫情冲击较大，信用风险暴露更多。中部地区和长三角华东地区 的不良率上升 可能 和对公基建类不良率的上升有关。 东北地区和西部地区的不良率较上年末下降 45bp 和 20bp。 银行严格管控东北地区的信贷规模，风险加快出清。西部地区经历了上一轮的风险处置以后， 贷款规模较快扩张， 不良率 走 低。 环渤海和华北 地区 、 珠三角地区的不良率 变动较小 ， 分别较上年末增加 1bp和 1bp，区域经济韧性较好。 图 16: 国有行分地区不良率均值 资料来源： WIND，民生证券研究院 延期还本付息政策的负面影响有限 。对于市场比较关注延期还本付息贷款的情况，招商银行在半年报中做了披露。有两点值得关注：一是相关客户的还款能力开始恢复。上半年申请延期还本付息的贷款总额为 1332.11 亿元，但是随着客户逐步还款，到半年末贷款余额剩下695.32 亿元。也就是说优惠政策仅过了不到半年时间，延期贷款余额就降到申请总额的 52.20%。风险资产的规模是在减少，而不是上升。 二是延期贷款占招商银行总贷款的比例只有 1.43%。即使保守假设这部分贷款目前全部为正常类贷款，那么加上不良率和关注率，三者加总的隐含风险资产占比只有 3.56%，低于 招商银行现在的拨贷比 5.03%的水平 ，完全能够覆盖潜在风险。但是从全板块来看， 拨贷比的水平还 需要进一步 提升。半年末拨贷比大于不良率 +关注率 +1.43pct（借用招行的延期还本付息贷款占比）的银行有 8家。不过因为 中小企业偿付能力在恢复，而且 非不良贷款向不良类的下迁速度较慢，历史上大行最高的关注类贷款年度迁徙率大约为 30%。 所以不良贷款生成的压力可控。鉴于 延期还本付息贷款作为重要的政策工具，防控信用风险也是目标之一。在明年一季度末优惠政策结束后，不排除会有配套政策继续支持中小企业发展 ，来稳定银行的资产质量状况。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06长三角和华东地区 环渤海和华北地区 珠三角地区 中部地区 西部地区 东北地区 境外地区