2020H1港股保险行业业绩综述.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 industryId 金融行业investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） relatedReport 相关报告 港股2020年中期海外保险行业投资策略：把握负债端改善带来的估值修复20200601海外行业深度研究报告 2020Q1 港股保险行业业绩综述20200509 海外事件点评报告 2019 年港股保险行业业绩综述20200403 海外事件点评报告 长端国债收益率下行，不改港股保险股长期配置价值20200307海外事件点评报告 港股 2020 年海外保险行业投资策略：负债端改善在即，把握三条投资主线20191108 海外行业深度研究报告 港股 2019 春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升20190422 海外行业深度研究报告 港股 2019 年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明20181125 海外行业深度研究报告 2018 年兴业证券海外春季策略报告：倒春寒时,守望秋收20180417 海外行业深度研究报告 emailAuthor 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjsxyzq SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张忠业 zhangzhongyexyzq SAC: S0190120070060 title 2020H1港股保险行业业绩综述 createTime1 *年*月*日 createTime1 2020年9月5日 事件： summary 港股上市保险公司公布2020H1业绩，税前利润、新业务价值、保费增速、财险承保利润等业绩指标表现分化；归母净利润整体下滑。 点评： summary 税前利润分化，归母净利整体下滑：1）、因寿险经营策略、产险产品结构、金融工具会计准则和投资浮盈实现节奏、寿险准备金计提等差异，2020H1险企税前利润增速分化：太保（21.7%）人保（10.9%）中国财险（4.3%）新华（-6.4%）国寿（-8.6%）平安（-21.9%）。 2）、 2019 年保险手续费佣金税前扣除新政将2018年所得税汇算清缴金额一次性确认在2019年，主要险企2020H1所得税支出低基数高增长，拉低归母净利润增速。 寿险：代理人及产品策略分化，新业务价值承压。1）、 2020H1 代理人产能、保障型产品销售、NBVM 因新冠肺炎承压。2）、 NBV 增速为：人保（21.3%）国寿（6.7%）新华（-11.4%）平安（-24.4%）太保（-24.8%），主要受代理人规模变动及产品结构影响，其中人保代理人半年增长31.0%。3）、新单保费增速为：新华（119.2%）国寿（14.4%）人保（-4.6%）平安（-10.9%）太保（-17.2%）。 新华受益于银保趸交业务恢复，国寿受益于开门红提前预售。二季度险企力推保障型产品，且保费增速环比提升。 产险：非车业务提振保费，信保业务亏损但车险盈利显著提升。1）、2020H1车险、非车险保费增速各为2.9%、14.4%；占比各为56.6%、43.4%。2）、太保、平安非车险大幅增长，中国财险压缩信保业务，财险保费增速分化：太保（12.3%）平安（10.5%）中国财险（4.4%）。3）、 一季度车辆出行减少致使出险率下降，车险盈利增加；宏观经济下行、金融监管趋严及新冠肺炎加大信用违约风险，信保业务亏损。险种结构致使产险承保利润短期分化。2020H1承保利润率为：中国财险（2.7%）平安（1.9%）太保（1.7%），分别同比变动+0.3、-1.5、+0.3pcts，平安受信保业务拖累较大。 投资：投资策略及收益率分化。1）、 权益市场一季度下行，二季度回暖；长端利率1至4月下行，5至6月回升。各险企投资策略分化，新华增配权益资产而降低债权类非标占比，中国财险、人保、平安则降低权益资产配置比例。2）、投资收益受资本市场走势、金融工具会计准则和投资浮盈实现节奏影响。平安实行IFRS-9准则，公允价值变动损失拉低投资收益。太保、人保、新华实现较多权益资产浮盈。2020H1 总投资收益率为：人保（5.5%）国寿（5.3%）新华（5.1%）太保（4.8%）中国财险（4.6%）平安（4.4%）， 分别同比变动0.1、-0.4、0.4、0.0、-0.7、-1.1pcts。 展望：2020H1，港股险企基本面及估值受到新冠肺炎及长端利率下行的不利影响，已充分反映在股价中。当前，长端利率上行，推动估值修复；权益资产配置比例上限提升，长期利好投资端；车险综合改革长期利好龙头公司。港股保险股值得战略配置，建议投资者关注中国平安、新华保险。 风险提示：1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 目 录 1、2020H1保险行业经营状况回顾. - 4 - 2、寿险：经营策略及NBV增速分化 . - 8 - 2.1、健康险维持高增长，寿险龙头集聚效应持续 . - 8 - 2.2、代理人规模整体较稳定，产能短期承压. - 9 - 2.3、开门红表现分化，二季度保费增速环比提升 . - 10 - 2.4、新业务价值增速分化，内含价值稳步增长. - 14 - 3、产险：非车提振保费，信保业务亏损但车险盈利显著提升 . - 16 - 3.1、非车业务提振保费，二季度盈利格局回归常态 . - 16 - 3.2、险企财险保费增速分化，中国财险大幅压缩信保业务 . - 18 - 3.3、信保业务亏损但车险盈利增加，中国财险承保利润提升 . - 20 - 4、投资：投资策略及收益率分化 . - 21 - 5、港股保险股值得长期性战略配置 . - 24 - 6、风险提示 . - 27 - 图1、 历年全国总原保费收入及同比增速 . - 4 - 图2、 历年全国原保费收入结构 . - 4 - 图3、 历年全国人身险原保费收入及同比增速. - 4 - 图4、 历年全国财险原保费收入及同比增速. - 4 - 图5、 2020M1-7月度累计原保费增速呈“V型”走势 . - 5 - 图6、 2020M1-7月度累计原保费增速按大类险种 . - 5 - 图7、 主要保险公司总资产规模 . - 5 - 图8、 主要保险公司净资产规模 . - 5 - 图9、 2019H1、2020H1险企营业收入及同比增速 . - 6 - 图10、 2019H1、2020H1险企税前利润及同比增速 . - 6 - 图11、 2019H1、2020H1险企所得税支出及有效税率 . - 7 - 图12、 2019H1、2020H1险企归母净利润及同比增速 . - 7 - 图13、 历年全国健康险原保费收入及同比增速. - 8 - 图14、 2020年健康险单月保费及同比增速 . - 8 - 图15、 寿险Top2公司保费收入及集中度 . - 8 - 图16、 寿险公司保费收入集中度（市占率） . - 8 - 图17、 各险企历年代理人人数 . - 10 - 图18、 各险企2020H1代理人增速. - 10 - 图19、 2020年1-3月寿险原保费同比增速（单月） . - 10 - 图20、 2020年1-3月寿险保费同比增速（累计） . - 10 - 图21、 2020年1-6月各险企单月度寿险保费增速 . - 13 - 图22、 2020年各险企单季度寿险保费增速 . - 13 - 图23、 主要保险公司人身险保费收入规模 . - 13 - 图24、 主要保险公司人身险保费收入同比增速. - 13 - 图25、 港股险企历年人身险新单保费 . - 14 - 图26、 2019年险企人身险新单保费季度累计增速. - 14 - 图27、 港股保险公司寿险健康险新业务价值率. - 14 - 图28、 2020H1险企寿险健康险新业务价值同比增速 . - 14 - 图29、 港股险企历年寿险健康险新业务价值 . - 15 - 图30、 港股险企历年寿险健康险新业务价值同比增速 . - 15 - 图31、 主要保险公司寿险健康险内含价值规模. - 15 - nMpRqNtMrNsPrMsQsRqRtQ6MbP6MsQmMtRqQlOpPwPeRrRnQ8OqRwPvPnOmNwMrMoQ请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外事件点评 图32、 主要保险公司寿险健康险内含价值同比增速. - 15 - 图33、 产险月度累计保费及同比增速 . - 16 - 图34、 产险单月度保费及同比增速 . - 16 - 图35、 新车销量及同比增速 . - 16 - 图36、 新车销量月度同比增速 . - 16 - 图37、 2020年车险保费同比增速按月 . - 17 - 图38、 2020年非车险保费同比增速按月 . - 17 - 图39、 2019H1、2020H1全国财险公司原保费结构 . - 17 - 图40、 2020H1全国财险公司保费同比增速按险种 . - 17 - 图41、 Top2产险公司保费收入及市占率 . - 18 - 图42、 财险公司保费收入集中度（市占率） . - 18 - 图43、 上市险企历年车险原保费增速 . - 19 - 图44、 上市险企历年非车险保费同比增速 . - 19 - 图45、 上市险企历年财险原保费收入 . - 19 - 图46、 上市险企历年财险原保费同比增速 . - 19 - 图47、 2020H1中国财险保费同比增速按险种 . - 19 - 图48、 2020H1平安产险保费同比增速按险种 . - 19 - 图49、 2020H1中国财险承保利润率按险种 . - 20 - 图50、 2020H1平安产险承保利润率按险种 . - 20 - 图51、 2020H1太保产险承保利润率按险种 . - 20 - 图52、 主要保险公司综合成本率 . - 20 - 图53、 主要保险公司费用率 . - 21 - 图54、 主要保险公司赔付率 . - 21 - 图55、 历年保险行业投资资产规模 . - 22 - 图56、 历年保险行业投资资产结构 . - 22 - 图57、 2019H1、2020H1险企投资资产规模 . - 22 - 图58、 2020H1险企投资资产规模同比变动幅度 . - 22 - 图59、 主要险企历年固定收益类投资占比 . - 23 - 图60、 主要险企历年固收投资（除定期存款）占比. - 23 - 图61、 主要险企历年权益类投资（含长期股权）占比 . - 23 - 图62、 主要险企历年长期股权投资占比 . - 23 - 图63、 2019H1、2020H1险企总投资收益 . - 24 - 图64、 2020H1险企总投资收益的同比变动幅度 . - 24 - 图65、 2019H1、2020H1险企净投资收益率 . - 24 - 图66、 2019H1、2020H1险企总投资收益率 . - 24 - 图67、 利率变动对保险公司的影响路径 . - 25 - 图68、 中国10年期国债收益率及750日移动平均曲线 . - 25 - 图69、 750日移动平均曲线自1月中旬开始下行 . - 25 - 表1、主要险企2020H1利润变动分析. - 6 - 表2、寿险公司盈利能力的龙头效应显著 . - 9 - 表3、主要险企2020年开门红年金产品对比. - 11 - 表4、主要险企2019年开门红年金产品对比. - 11 - 表5、上市险企保障型产品更新 . - 12 - 表6、产险公司盈利能力的龙头集聚效应在二季度回归常态 . - 18 - 表7、保险行业估值表 . - 26 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外事件点评 报告正文 1、2020H1保险行业经营状况回顾 2020年前7个月全国原保费正增长。2020年1至7月全国原保费累计收入30,062亿元，同比增长7.0%。产险、寿险、健康险、意外险保费各为7,191、16,882、5,302、687亿元，占比各为23.9%、56.2%、17.6%和2.3%，保费增速为：健康险（19.3%）产险（6.2%）寿险（4.6%）意外伤害险（-6.2%）。 从月度累计保费增速的走势来看，2020年，由于新冠肺炎影响一季度展业，行业月度累计保费增速呈“V型”，前两个月的累计增速仅 1.1%，此后逐月提升至前七个月 7.0%的增速，呈逐月改善趋势。 图1、历年全国总原保费收入及同比增速 图2、历年全国原保费收入结构 2 0 2 . 3 2 4 2 . 8 3 0 9 . 6 3 6 5 . 8 3 8 0 . 2 4 2 6 . 5 3 0 0 . 6 1 7 . 5 2 0 . 0 2 7 . 5 1 8 . 2 3 . 9 1 2 . 2 7 . 0 081624320901 8 02 7 03 6 04 5 02 0 1 4 A 2 0 1 5 A 2 0 1 6 A 2 0 1 7 A 2 0 1 8 A 2 0 1 9 A 2 0 2 0 M 1 - 7原 保费收 入 同 比增速 （右轴 ）百 亿元%3 5 . 6 3 2 . 9 2 8 . 2 2 6 . 9 2 8 . 3 2 7 . 3 2 3 . 9 5 3 . 9 5 4 . 5 5 6 . 3 5 8 . 7 5 4 . 5 5 3 . 4 5 6 . 2 7 . 8 9 . 9 1 3 . 1 1 2 . 0 1 4 . 3 1 6 . 6 1 7 . 6 2 . 7 2 . 6 2 . 4 2 . 5 2 . 8 2 . 8 2 . 3 0204060801 0 02 0 1 4 A 2 0 1 5 A 2 0 1 6 A 2 0 1 7 A 2 0 1 8 A 2 0 1 9 A 2 0 2 0 M 1 - 7产险 寿险 健 康险 意 外险%资料来源: 中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：2020M1-7 银保监会官网披露的保费数据可精确至百万元，2019M1-7 则可精确至亿元，本报告计算保费增速、占比等采用各期最精确数值，可能造成计算偏差，下同 图3、历年全国人身险原保费收入及同比增速 图4、历年全国财险原保费收入及同比增速 1 3 0 . 3 1 6 2 . 9 2 2 2 . 3 2 6 7 . 5 2 7 2 . 5 3 1 0 . 0 2 2 8 . 7 1 8 . 4 2 5 . 0 3 6 . 5 2 0 . 3 1 . 9 1 3 . 8 7 . 3 0102030400701 4 02 1 02 8 03 5 02 0 1 4 A 2 0 1 5 A 2 0 1 6 A 2 0 1 7 A 2 0 1 8 A 2 0 1 9 A 2 0 2 0 M 1 - 7人 身险业 务原保 费收入 同 比增 速 （右 轴 ）百 亿元 %7 2 . 0 7 9 . 9 8 7 . 2 9 8 . 3 1 0 7 . 7 1 1 6 . 5 7 1 . 9 1 6 . 0 1 1 . 0 9 . 1 1 2 . 7 9 . 5 8 . 2 6 . 2 0510152003060901 2 02 0 1 4 A 2 0 1 5 A 2 0 1 6 A 2 0 1 7 A 2 0 1 8 A 2 0 1 9 A 2 0 2 0 M 1 - 7产 险业 务 原保 费 收入 同 比增 速 （右 轴 ）百 亿元%资料来源: 中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外事件点评 图5、2020M1-7月度累计原保费增速呈“V型”走势 图6、2020M1-7月度累计原保费增速按大类险种 6 . 8 1 . 1 2 . 3 4 . 3 5 . 5 6 . 5 7 . 0 010203019M119M219M319M419M519M619M719M819M919M1019M1119M1220M120M220M320M420M520M620M7总 体原 保 费%- 2 0020406019M119M219M319M419M519M619M719M819M919M1019M1119M1220M120M220M320M420M520M620M7产险 寿险 健 康险 意 外险%资料来源: 中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理 2020H1险企资产规模稳健增长，经营业绩有所分化，归母净利润整体下滑。 从资产规模来看，截至2020年6月30日，国寿、平安、新华、太保、人保集团、中国财险的总资产规模分别为 39,660、88,486、9,394、16,855、12,666 和 6,826亿元，分别较年初提升6.4%、7.6%、6.9%、10.3%、11.8%和14.5%。截至同期，六家公司的净资产规模分别达到4,222、9,222、912、2,017、2,591和1,707亿元，分别较年初提升3.1%、8.2%、8.0%、10.0%、4.8%和0.5%。 图7、主要保险公司总资产规模 图8、主要保险公司净资产规模 3 9 , 6 6 0 8 8 , 4 8 6 9 , 3 9 4 1 6 , 8 5 5 1 2 , 6 6 6 6 , 8 2 6 6 . 4 7 . 6 6 . 9 1 0 . 3 1 1 . 8 1 4 . 5 0510152002 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 0国寿 平安 新华 太保 人保 中 国财 险2 0 1 9 A 2 0 2 0 H1 2 0 2 0 H 1 较年初变动幅度（右轴）%亿元4 , 2 2 2 9 , 2 2 2 912 2 , 0 1 7 2 , 5 9 1 1 , 7 0 7 3 . 1 8 . 2 8 . 0 1 0 . 0 4 . 8 0 . 5 05101502 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 0国寿 平安 新华 太保 人保 中 国财 险2 0 1 9 A H1 2 0 2 0 H 1 较年初变动幅度（右轴）%亿元资料来源: 各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 从营收来看，2020H1，国寿、平安、新华、太保、人保、中国财险分别实现营业收入5,044、6,833、1,161、2,327、3,079 和2,463亿元，同比增速为：新华（30.3%）国寿（12.5%）人保（6.9%）太保（6.2%）中国财险（4.4%）平安（-1.0%），主要由保费增速决定，并受投资收入影响。从税前利润来看，2020H1，各家公司的税前利润增速为：太保（21.7%）人保（10.9%）中国财险（4.3%）新华（-6.4%）国寿（-8.6%）平安（-21.9%），业绩表现有所分化。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外事件点评 图9、2019H1、2020H1险企营业收入及同比增速 图10、2019H1、2020H1险企税前利润及同比增速 1 2 . 5 - 1 . 0 3 0 . 3 6 . 2 6 . 9 4 . 4 - 1 001020304001 , 5 0 03 , 0 0 04 , 5 0 06 , 0 0 07 , 5 0 0国寿 平安 新华 太保 人保 中 国财 险2 0 1 9 H1 2 0 2 0 H12 0 1 9 H 1 增速（右轴） 2 0 2 0 H 1 增速（右轴）%亿元- 8 . 6 - 2 1 . 9 - 6 . 4 2 1 . 7 1 0 . 9 4 . 3 - 3 0030609003 0 06 0 09 0 01 , 2 0 0国寿 平安 新华 太保 人保 中 国财险2 0 1 9 H1 2 0 2 0 H12 0 1 9 H 1 增速（右轴） 2 0 2 0 H 1 增速（右轴）%亿元资料来源: 各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *中国财险的营业收入为总保费数据 险企业绩分化，主要由寿险经营策略、产险产品结构、金融工具会计准则和投资浮盈实现节奏、保险准备金会计估计变更等因素导致。 1）寿险经营策略上，人保快速扩充销售队伍，2020H1代理人规模同比增长104.4%至 51.2 万人，带动寿险健康险新业务价值同比增长 21.3%；国寿的“重振国寿”及开门红预售策略提振个险保单销售，2020H1 新业务价值同比增长 6.7%；新华恢复银保趸交业务而保费增速领先、新业务价值率下滑，NBV同比下降11.4%；平安、太保坚持价值导向而开门红相对保守，2020H1受新冠肺炎影响大，个险新单保费负增长，NBV分别同比下滑24.4%及24.8%。2）财险产品结构上，信保业务占比高的公司，2020H1赔付压力较大。一季度车辆出行减少致使车险赔付率下降，中国财险、平安、太保的车险综合成本率优化、承保利润增长；但信用保证险受经济下行风险影响带来承保亏损，信保业务占比高的平安产险，其整体综合成本率同比上升。3）投资上，2020 年前 4 个月无风险利率下行、一季度资本市场波动，增加险企投资端压力；平安采取IFRS-9准则，2020年上半年末17.2%的投资资产计入 FVTPL科目，2020H1 权益资产公允价值变动损失拉低投资收益，总投资收益率同比下降1.1pcts；其他险企为IAS-39准则，通过调整可供出售金融资产浮亏、浮盈的实现节奏以调节利润，总投资收益率相对稳定。4）准备金计提上，险企陆续根据10年期国债收益率750日移动平均曲线走势、实际死亡率及发病率等调整各项精算假设，补提保险合同准备金而对当期利润产生一定的压制作用。 表1、主要险企2020H1利润变动分析 税前利润增速 归母净利增速 驱动因素分析 承保 投资 准备金计提 有效税率 中国人寿 -8.6% -18.8% 期缴新单保费同比增长13.3%（+），但佣金手续费支出增长24.0%（-） 总投资收益率高基数下滑0.44pcts（-），但总投资收益同比增长8.1% 会计变更补提准备金减少税前利润126.56亿（-） YOY+18.5pcts至21.0%（-） 中国平安 -21.9% -29.7% 1）人身险新单保费同比下降 10.9%，其中个险新单下降15.1%（-）；新业务价值率同比下降8.0pcts至36.7%（-） 2）信用险赔付增加，致使财险整体综合成本率同比上升1.5pcts（-） IFRS-9准则，17.2%投资计入 FVTPL，总投资收益率下降1.1pcts（-） 寿险健康险准备金折现率变动减少利润 36.60 亿元（-） YOY+8.0pcts至17.0% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外事件点评 中国太保 21.7% -12.0% 1）非车业务推动财险保费上升 12.3%，车险赔付率下降致使财险整体综合成本率同比下降0.3pcts（+） 2）代理人渠道新单保费下降 38.0%（-），团险新单占比上升致使整体 NBVM同比下降2.0pcts至37.0%（-） 实现投资浮盈致使总投资收益率稳定、总投资收益同比增长17.8%（+） 会计变更补提准备金减少税前利润42.36亿元（-） YOY+36.3pcts至22.2% 新华保险 -6.4% -22.1% 2019Q4 开始恢复银保趸交业务，致使2020H1 整体长险首年保费同比增长155.0%（+） 实现投资浮盈致使总投资收益率上升0.4pcts，总投资收益同比增长24.6%（+） 会计变更补提准备金减少税前