白糖行业深度研究报告：19-20榨季全球预期产糖量继续下降，内外糖价格或将共振向上.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 白糖行业深度研究报告 推荐（维持） 19/20 榨季全球预期产糖量继续下降，内外糖价格或将共振向上 我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以 5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。2003 年至今，糖价共经历了 3 波完整周期： 2003 年 8 月-2008 年 10 月，经历 62 个月完整周期，上升周期 30 个月，食糖价格由 2,055元/吨涨至5,450 元/吨，涨幅 165.2%； 2008年 10 月-2014年 9月，经历 71 个月完整周期，上升周期 34 个月，食糖价格由 2,665 元/吨涨至7,765元/吨，涨幅达 191.7%； 2014 年9月-2019年1月，经历52个月完整周期，上升周期27个月，食糖价格由 3,970元/吨涨至 7,020元/吨，涨幅 76.8%。 19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子。据中国糖业协会最新预测：2019/20 榨季糖料种植面积 2084 万亩，同比下降 4.9%；全国预期糖产量 1062 万吨，同比微降 1.3%。截至 2020 年 1 月底，全国累计产糖量 641.45 万吨，同比增长27.4%，累计销糖量320.08万吨，同比增长26.9%；累计销糖率49.9%，同比下降 0.22个百分点，因 19/20榨季销售进度稍落后于产量增幅，造成工业库存的短期积压，2020年1月工业库存单月同比增长28%。目前,巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾 500 元/吨，在保障措施关税到期前，国内糖价受国际食糖市场扰动有限。 18/19榨季全球产糖量同比下降 8%，国际糖产业已进入减产周期。18/19榨季全球产糖量 1.79 亿吨，同比下降 8%；其中，蔗糖产量 1.39 亿吨，同比下降7.9%，甜菜糖产量 0.4 亿吨，同比下降 8.4%。甘蔗种植区域主要集中于南美洲和亚洲；甜菜种植区域集中在欧洲和北美。全球前五大产糖国包括印度、巴西、欧盟、泰国与中国，18/19 榨季各国食糖产量依次为 3307 万吨、2950 万吨、1818 万吨、1419万吨、1076万吨，占全球食糖总产量的比重分别为 18.5%、16.5%、10.2%、7.9%、5.9%，合计共占全球总产量近60%。 19/20 榨季主产国预期产糖量继续下降，国内外糖价或将共振向上。巴西19/20榨季预期产糖量同比下降 0.5%。据巴西蔗糖产业联盟委员会预测：19/20榨季巴西甘蔗种植面积同比下降 1.7%，产糖量 2935 万吨，同比下降 0.5%。中南部是巴西甘蔗生产中心，截止今年2月 1日，中南部压榨进度接近 85%，累计压榨甘蔗量同比增长2.7%，累计产糖 2648.5万吨，同比增加 0.5%，累计糖醇比 34.50%，同比下降0.97个百分点，因近期原油价格大跌，糖醇比或出现回升。巴西国内食糖消费基本稳定，产量回落或致出口量继续下降，预计19/20 榨季食糖出口量低于 18/19 榨季，出口总量 1800-2000 万吨，较正常榨季（17/18榨季）存在800-1000万吨降幅，给全球糖市带来供给缺口。印度19/20 榨季预期产糖量同比大降 20%。据 ISMA 最新预测：19/20 榨季印度糖产量2650万吨，同比下降 19.9%，国内预期消费量2600万吨，预期出口量逾500万吨，库存将由期初 1450万吨降至期末 1000 万吨。截至 2020 年 2月 15日，本榨季印度产糖量同比下降 22.7%，其中，北方邦同比上升 3.8%，马邦同比大降 47.7%，卡邦同比下降 20.5%。18/19 榨季，印度政府提供 550 多亿卢比补贴拟实现 500万吨糖出口，但实际出口量仅为 380 万吨；19/20榨季，印度政府拟补贴 627亿卢比促成600 万吨出口，然而，新榨季至今，印度糖厂仅签订 100 万吨出口合同，19/20 榨季出口量或再低于预期。泰国 19/20 榨季预期产糖量同比下降 28%。根据泰国农业部及农业合作社数据：19/20榨季泰国甘蔗种植面积同比下降18.2%，预期甘蔗产量同比下降14.9%。根据泰国甘蔗与食糖委员会最新预测数据，19/20榨季泰国预期产糖量 1050万吨，同比大降28%，再考虑 250万吨左右国内消费量，泰国库存去化速度料将加快。ISO也在近期发表最新预测，将2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的 615万吨大幅上调至944万吨，创近 11年来新高。 风险提示：自然灾害，政策变化；价格不及预期。 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangyinghcyjs 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 86 2.26 总市值(亿元) 12,274.51 1.79 流通市值(亿元) 9,522.3 1.91 % 1M 6M 12M 绝对表现 14.45 3.66 23.42 相对表现 12.27 -2.66 14.3 【华创农业】第7周报：补栏受阻+三元留种性能低，高猪价运行时间延长 2020-02-24 生猪养殖行业深度研究报告：三元留种效率低或致低补高淘，当前非瘟疫情相对稳定 2020-02-28 【华创农业】第 8 周报：三元性能低或致低补高淘，非瘟疫苗新论文属同一内容不同表述 2020-03-02 -7%2%12%21%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-042020-03-03沪深300 农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2020年 3月 4日 白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子 . 5 （一）国内糖价周期波动 . 5 （二）2019/20榨季内糖产量或小幅下降 . 6 （三）国内食糖消费量相对稳定，19/20榨季销售进度落后于产量增幅 . 8 （四）2020年5月保障措施关税到期，或扰动国内短期糖价 . 10 二、全球食糖供需向好，去库存步伐加速 . 11 （一）国际糖价波动剧烈，主产国产量影响大 . 11 （二）巴西19/20榨季预期产糖量小幅下降，出口量或明显回落 . 13 （三）印度19/20榨季预期减产20%，出口补贴合力促使高额库存去化 . 15 （四）泰国19/20榨季甘蔗种植面积下降18.2%，预期产量与出口的回落扩大全球食糖供给缺口 . 16 三、19/20榨季主产国预期产糖量继续下降，国内外糖价或将共振向上 . 17 四、风险提示 . 18 pOsPqQoMpQnRrOpMtNmPrM7NaObRmOrRpNnNlOoOoNiNrRqN7NpPuMMYqQmQuOqQsO白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 18/19榨季全球主要食糖生产国产量：万吨 . 5 图表 2 94/95-18/19榨季我国食糖产量走势：万吨 . 5 图表 3 18/19榨季甘蔗糖甜菜糖占比 . 5 图表 4 柳州白砂糖现货价走势：元/吨 . 6 图表 5 国内白糖价格波动周期列表 . 6 图表 6 国内榨季时间进度 . 7 图表 7 00/01 -18/19榨季全国糖料播种面积 . 7 图表 8 00/01 -19/20榨季全国食糖产量 . 7 图表 9 16/17-19/20榨季全国食糖月度累计产量 . 7 图表 10 16/17-19/20榨季广西食糖月度累计产量. 7 图表 11 食糖产量与自然灾害的关系列表 . 8 图表 12 18/19榨季国内甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表 . 8 图表 13 10/11-19/20榨季全国白糖销量 . 9 图表 14 17/18-19/20榨季全国白糖月度销量 . 9 图表 15 17/18-19/20榨季全国白糖月度累计销量. 9 图表 16 17/18-19/20榨季广西白糖月度累计销量. 9 图表 17 17/18-19/20榨季全国白糖月度累计销糖率. 9 图表 18 17/18-19/20榨季广西白糖月度累计销糖率. 9 图表 19 17/18-19/20榨季全国白糖月度累计库存. 10 图表 20 17/18-19/20榨季广西白糖月度累计库存. 10 图表 21 2000-2018年食糖进口量 . 11 图表 22 2017-2019年食糖月度累计进口 . 11 图表 23 巴西糖配额内、外进口估算价与国产糖价差 . 11 图表 24 泰国糖配额内、外进口估算价与国产糖价差 . 11 图表 25 全球主要产区榨季时间进度 . 12 图表 26 18/19榨季全球食糖主产国产量 . 12 图表 27 18/19榨季全球食糖主产国产量占比 . 12 图表 28 18/19榨季全球食糖主贸易国出口量 . 12 图表 29 18/19榨季全球食糖主贸易国出口量占比 . 12 图表 30 NYBOT 11号糖收盘价，美分/磅 . 13 图表 31 国际食糖价格波动周期列表 . 13 图表 32 10/11-19/20E榨季巴西糖产量 . 14 白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 33 00/01-19/20榨季巴西甘蔗种植面积 . 14 图表 34 17/18-19/20榨季中南部月累计产糖量 . 14 图表 35 17/18-19/20榨季中南部入榨进度 . 14 图表 36 17/18-19/20榨季巴西糖出口进度 . 14 图表 37 10/11-19/20E榨季巴西糖醇比 . 14 图表 38 10/11-19/20E榨季印度糖产量 . 15 图表 39 10/11-19/20E印度糖期末库存 . 15 图表 40 印度产糖量预估 . 15 图表 41 19/20榨季印度各邦产糖量对照表 . 16 图表 42 印度出口政策 . 16 图表 43 10/11-19/20E榨季泰国糖产量及出口 . 17 图表 44 10/11-19/20E榨季泰国期末库存 . 17 白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子 （一）国内糖价周期波动 我国是全球第五大食糖生产国，南方盛产甘蔗、北方宜种甜菜。蔗糖是我国内糖的主要来源，甘蔗主产区位于广西、云南、广东等南方省份，甜菜主产区位于内蒙古、新疆、黑龙江等地区。2018/19榨季蔗糖产量占全国食糖产量88%，甜菜糖产量占比12%。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。 图表 1 18/19榨季全球主要食糖生产国产量：万吨 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 94/95-18/19榨季我国食糖产量走势：万吨 图表 3 18/19榨季甘蔗糖甜菜糖占比 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 食糖产量的波动带来食糖价格的周期变化，2003年至今，糖价共经历了3个完整周期： 2003年8月-2008年10月，经历62个月完整周期，上升周期30个月，食糖价格由2,055元/吨涨至5,450元/吨，涨幅165.21%； 2008年10月-2014年9月，经历71个月完整周期，上升周期34个月，食糖价格由2,665元/吨涨至7,765元/吨，涨幅达191.73%； 2014 年9 月-2019年 1月，经历 52 个月完整周期，上升周期 27个月，食糖价格由 3,970 元/吨涨至 7,020 元/吨，涨幅76.83%； 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500印度 巴西 欧盟 泰国 中国 美国 墨西哥 俄罗斯 巴基斯坦澳大利亚05001,0001,5002,00094/9596/9798/9900/0102/0304/0506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/19甘蔗糖 甜菜糖 糖88%12%甘蔗糖甜菜糖白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 4 柳州白砂糖现货价走势：元/吨 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 国内白糖价格波动周期列表 完整周期 上升阶段 下降阶段 完整 周期 上升 周期 下降 周期 白糖价格（元/吨） 最高点 最低点 最大涨幅 周期一 2003/8-2008/10 2003/8-2006/2 2006/2-2008/10 62个月 30个月 32个月 5250 2055 155.47% 周期二 2008/10-2014/9 2008/10-2011/8 2011/8-2014/9 71个月 34个月 37个月 7760 2660 191.73% 周期三 2014/9-2019/1 2014/9-2016/12 2016/12-2019/1 52个月 27个月 25个月 7020 4050 72.84% 资料来源：Wind，华创证券 （二）2019/20榨季内糖产量或小幅下降 2000年至今，国内糖料总播种面积在1914万亩至2889万亩之间波动，其中，甘蔗播种面积在1462万亩和2563万亩间波动，甜菜糖播种面积在193万亩和 609万亩间波动。2016年糖价见顶，2017/18榨季、18/19榨季全国糖料播种面积分别攀升至2126万亩、2191万亩，同比分别增长4.9%、3.1%。但播种面积难以恢复至前期高点，18/19榨季全国糖料播种面积较前一轮高点12/13榨季下降13.6%。 2000年至今，中国糖产量在620万吨和1484万吨之间波动，其中，蔗糖产量在551万吨和1368万吨间波动，甜菜糖产量在59万吨和132万吨间波动。18/19榨季制糖生产已于5月底全部结束，据中国糖业协会数据，总产量1076万吨，上榨季1031万吨，同比增长4.41%；其中，甘蔗糖产量945万吨，同比增长3.2%；甜菜糖产量132万吨，同比增长 14.4%。与播种面积相似，我国食糖产量也难以恢复至前期高点，18/19 榨季全国糖产量较前一轮高点 13/14榨季下降19.2%。分主产区看，18/19榨季广西产糖量634万吨，同比增长5.2%，产糖率11.59%，同比下降0.26个百分点；云南产糖量208万吨，同比增长0.6%，产糖率12.8%，同比下降0.03个百分点；广东产糖量74.44万吨，同比下降 7.1%； 18/19榨季内蒙古产糖量65万吨，同比增长35.4%；新疆产糖量56万吨，同比增长3%。 甘蔗产量与天气状况关系紧密。99/00 榨季、10/11榨季我国甘蔗主产区经历了严重霜冻，00/01 榨季、04/05 榨季、09/10榨季、15/16榨季则分别经历了严重干旱，08/09榨季则经历了低温雨雪冰冻，全国食糖产量变动明显超过全国01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 甘蔗播种面积的变动。 据中国糖业协会最新预测：2019/20榨季糖料种植面积2084万亩，同比下降4.9%；分主产区看，广西甘蔗糖料播种1140 万亩，同比下降 1.7%，云南甘蔗糖料播种 421 万亩，同比下降 2.8%，内蒙古甜菜糖料播种 185 万亩，同比下降13.5%；19/20榨季全国产糖总量1062万吨，同比微降1.3%；其中，甘蔗糖产量923万吨，同比下降2.2%，甜菜糖产量139万吨，同比上升5.3%。截至 2020年1月底，全国累计产糖641.45万吨，同比增长27.4%。 图表 6 国内榨季时间进度 2019 2020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 中国 18/19收榨 19/20开榨-收榨 20/21开榨 资料来源：华创证券整理 图表 7 00/01 -18/19榨季全国糖料播种面积 图表 8 00/01 -19/20榨季全国食糖产量 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 图表 9 16/17-19/20榨季全国食糖月度累计产量 图表 10 16/17-19/20榨季广西食糖月度累计产量 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 010002000300000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19甘蔗 甜菜 合计050010001500200000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20E全国 甘蔗糖02004006008001,0001,20010月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月16/17榨季 17/18榨季 18/19榨季 19/20榨季020040060080011月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月16/17榨季 17/18榨季 18/19榨季 19/20榨季白糖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表 11 食糖产量与自然灾害的关系列表 制糖期 99/00 00/01 04/05 08/09 09/10 10/11 15/16 全国糖料播种面积（万亩） 2068 1923 2044 2757 2483 2548 2170 全国食糖产量（万吨） 681 620 917 1243 1074 1045 870 全国糖料播种面积 yoy -7% -2% 6% -10% 3% -8% 全国食糖产量 yoy -9% -8% -16% -14% -3% -18% 全国甘蔗播种面积（万亩） 1518 1462 1807 2399 2258 2269 1967 全国甘蔗糖产量（万吨） 615 551 857 1153 1014 966 785 全国甘蔗播种面积 yoy -4% 3% 8% -6% 0% -9% 全国甘蔗糖产量 yoy -10% -9% -16% -12% -5% -20% 全国甜菜播种面积（万亩） 550 461 237 358 225 280 203 全国甜菜糖产量（万吨） 66 69 60 90 60 79 85 全国甜菜播种面积 yoy -16% -26% -2% -37% 24% 5% 全国甜菜糖产量 yoy 5% 3% -22% -33% 32% 15% 自然灾害 霜冻 干旱 干旱 雨雪冰冻 干旱虫害 霜冻 干旱 资料来源：Wind，华创证券 图表 12 18/19榨季国内甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表 品种 广西（元/亩） 广东（元/亩） 云南（元/亩） 甘蔗 177 -279 -11 木薯 872 970 852 桉树 450 396 400 资料来源：布瑞克农业咨询，华创证券 （三）国内食糖消费量相对稳定，19/20榨季销售进度落后于产量增幅 我国是全球第三大食糖消费国。2000 年至今，国内食糖消费量在 865 万吨至 1580 万吨之间波动。