食品饮料行业2019年投资前景研究报告.pptx

,食品饮料行业2019年投资前景研究报告,2019 年 07 月 01 日,目 录投资聚焦.3一、 食品饮料板块 19 年上半年表现亮眼.4二、食品饮料板块的投资价值.7三、食品饮料各子板块投资策略.14,(一)(二)(三)(四)平(五)(六)(七)(八)(九),白酒板块仍处高速增长通道。.14餐饮产业链收入及利润增速普遍放缓，行业盈利情况基本稳中有升.16啤酒及其他酒类盈利能力提升，主要受产业链整体提价效用显现影响 .18宠物食品板块以境内收入扩张为导向，上游成本及短期期间费用率影响其整体盈利水20肉制品企业增速及盈利能力均持续提升，仅资金使用效率略有下滑.22软饮料板块增速仍较缓慢，但香飘飘受益果汁茶爆款影响，一骑绝尘。.24调味发酵品板块呈现较强势增长，马太效应有所体现 .27乳制品板块分化明显，行业龙头处业绩上升通道，但区域乳企仍在调整期.29食品综合板块业绩增速较去年同期略有下降，但仍维持高位.31,四、平庸或伟大从差异化角度寻找好企业 .33,(一)(二),啤酒板块：百威亚太以高端化规避廉价商品化竞争的陷阱.33宠物板块：蓝馔（Blue Buffalo）差异化突破巨头垄断.40,五、行业评级及投资建议.45六、风险因素.46,表表表表表表表表表,123456789,表 目 录重点监测白酒企业的财务指标汇总情况（%）.14重点监测餐饮企业的财务指标汇总情况（%）.16重点监测啤酒及其他酒类企业的财务指标汇总情况（%）.18重点监测宠物食品企业的财务指标汇总情况（%）.20重点监测肉制品企业的财务指标汇总情况（%）.22重点监测软饮料企业的财务指标汇总情况（%）.24重点监测调味发酵品企业的财务指标汇总情况（%）.27重点监测乳制品企业的财务指标汇总情况（%）.29重点监测食品综合企业的财务指标汇总情况（%）.31,图 目 录图 1 SW 行业板块年初至今绝对涨跌幅（%）. 4图 2 陆港两地食品饮料子板块年初至今绝对涨跌幅（%）. 5图 3 SW 行业板块 5.6 日至今绝对涨跌幅（%）. 6图 4 陆港两地食品饮料子板块 5.6 日至今绝对涨跌幅（%）. 6,图 5 2014 年至今居民人均可支配收入与支出累计增速对比（%）. 7图 6 1Q2019 年人均消费支出构成（元，%）. 7图 7 食品饮料板块 15 年至今相对沪深 300 涨幅及居民人均消费支出增速变化（%，百分比）. 8图 8 CPI 创 15 个月新高（%）. 8图 9 2016-2018 年食品 CPI 对比（%） . 8图 10 1999 年至今的食品相关 CPI、PPI 及两者之差的变化情况（%）. 9图 11 我国大豆总消费量 vs 产量缺口（千吨） . 10图 12 我国玉米总消费量 vs 产量缺口（千吨）. 10图 13 过去 36 个月大豆采购成本（元/吨）. 10,图 14 过去 36 个月玉米到岸完税价格（元/吨）. 10,图 15 食品加工板块固定资产投资增速（%）. 11图 16 饮料板块固定资产投资增速（%） . 11,图 17 重点监控的食品饮料子板块 19 年 vs18 年 PE 情况（倍）. 12图 18 中国上市食品饮料子板块的 ROE 变化率和估值对比（%）. 12图 19 2017 年至今社消零售子板块 1-5M、1-6M 累计增速对比之一（%）. 13图 20 2017 年至今社消零售子板块 1-5M、1-6M 累计增速对比之二（%）. 13图 21 板块营业收入及增速（亿元，%）. 14图 22 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 14,图 23 毛利率及其变化情况（%）. 15图 24 周转天数及其变化情况（天，%） . 15图 25 ROE 及其变化情况（%）. 16图 26 2008 至今 SW 白酒板块市值及 PE（亿元，倍）. 16图 27 板块营业收入及增速（亿元，%） . 17图 28 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 17图 29 毛利率及其变化情况（%）. 17图 30 周转天数及其变化情况（天，%） . 17图 31 ROE 及其变化情况（%）. 18图 32 2008 至今 SW 餐饮 III 板块市值及 PE（亿元，倍）. 18图 33 板块营业收入及增速（亿元，%） . 19,图 34 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 19图 35 毛利率及其变化情况（%）. 19图 36 周转天数及其变化情况（天，%） . 19图 37 ROE 及其变化情况（%）. 20图 38 2008 至今 SW 啤酒板块市值及 PE（亿元，倍）. 20图 39 板块营业收入及增速（亿元，%） . 21图 40 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 21图 41 毛利率及其变化情况（%）. 21,图 42 周转天数及其变化情况（天，%） . 21图 43 ROE 及其变化情况（%）. 22图 44 2008 至今 SW 饲料 III 板块市值及 PE（亿元，倍）. 22图 45 板块营业收入及增速（亿元，%） . 23图 46 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 23图 47 毛利率及其变化情况（%）. 23图 48 周转天数及其变化情况（天，%） . 23图 49 ROE 及其变化情况（%）. 24图 50 2008 至今 SW 肉制品板块市值及 PE（亿元，倍）. 24图 51 板块营业收入及增速（亿元，%） . 25图 52 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 25图 53 毛利率及其变化情况（%）. 25图 54 周转天数及其变化情况（天，%） . 25图 55 ROE 及其变化情况（%）. 26图 56 2008 至今 SW 软饮料板块市值及 PE（亿元，倍）. 26图 57 香飘飘液体茶饮料的连锁商超端销售额变化情况（百万元）. 26图 58 板块营业收入及增速（亿元，%） . 27图 59 板块利润及增速（亿元，%） . 27图 60 毛利率及其变化情况（%）. 28图 61 周转天数及其变化情况（天，%） . 28图 62 ROE 及其变化情况（%）. 28图 63 2008 至今 SW 调味发酵品板块市值及 PE（亿元，倍）. 28图 64 板块营业收入及增速（亿元，%） . 29图 65 板块归母净利润及增速（亿元，%）. 29图 66 毛利率及其变化情况（%）. 30图 67 周转天数及其变化情况（天，%） . 30图 68 ROE 及其变化情况（%）. 30图 69 2008 至今 SW 乳品板块市值及 PE（亿元，倍）. 30图 70 板块营业收入及增速（亿元，%） . 31图 71 板块利润及增速（亿元，%） . 31图 72 毛利率及其变化情况（%）. 32图 73 周转天数及其变化情况（天，%） . 32图 74 ROE 及其变化情况（%）. 32图 75 2008 至今 SW 食品综合板块市值及 PE（亿元，倍）. 32图 76 百威亚太地区市场成熟度模型和人均饮品消费量（升/年/人）. 35图 77 2017 年全球主要国家人均酒精饮品消费量 . 36图 78 我国整体啤酒市场销量规模（亿升） . 37图 79 我国整体啤酒市场收入规模（十亿美元）. 37图 80 中日美啤酒单价对照（元/吨）. 37图 81 我国高端啤酒市场销量规模（亿升） . 38图 82 我国高端啤酒市场收入规模（十亿美元）. 38图 83 2018 中国啤酒行业 CR5 销量占比对比（%） . 38图 84 2018 中日美啤酒行业 CR5 对比 . 38,图图图图图图,85 2018 中国啤酒行业高端及超高端子板块 CR5 销量占比对比（%）. 3986 2005 年-2017 年财年蓝爵的营业收入和营业利润对比（百万美元）. 4187 美国宠物食品板块规模及增速（百万美元。%）. 4188 2001 年美国宠物食品市场份额分布（%）. 4289 2002 年美国宠物食品渠道分布情况（%）. 4290 蓝爵价值链体系 . 45,18-06,18-07,18-08,18-09,18-10,18-11,18-12,19-01,19-02,19-03,19-04,19-05,2019年07月01日, 食品饮料板块避险价值凸显。季度居民消费支出数据显示，18 年中国居民人均可支配收入进一步提升，截止 3Q18，人均消费支出增速为 6.3%，远高于 17 年水平。凯度城镇居民快消品数据也显示，在遭遇了 17 年底至 18 年初的增速放缓后，城镇购物者的快速消费品总支出于3Q18 增长了 6.3，创下年内新高，也是 2017 年以来的第二高季度增速。其中包装食品和饮料板块增速明显企稳反弹，由年初低点的 1.4%上升至 3.5%左右。我们判断，食品饮料需求端的大环境相较 18 年同期有一定程度的改善。 分板块情况来看：1）白酒板块盈利能力指标仍同比提升。茅台集团此次将营销公司置于集团而非上市公司，该调整大概率长期削弱上市公司对下游渠道的管控能力，恐影响贵州茅台上市公司的估值。2）餐饮产业链收入及利润增速普遍放缓，行业盈利情况稳中有升。3）啤酒及其他酒类盈利能力提升，主要受产业链整体提价效用显现。市场普遍预期啤酒板块具备高利润弹性。我们判断减税对于啤酒板块的影响仅为一次性，并不改变其板块竞争格局。4）宠物食品以境内收入扩张为导向，上游鸡胸肉成本上涨叠加国内渠道扩张投放，导致盈利能力转弱。5）肉制品企业增速及盈利能力均持续提升，仅资金使用效率略有下滑。受非洲猪瘟对后期猪肉价格的影响，我们判断行业内企业大概率对上游猪肉制品原材料进行一定的囤货，因此影响库存周转率。6）软饮料增速仍较缓慢，但香飘飘受益果汁茶爆款影响，一骑绝尘。7）调味发酵品板块呈现较强势增长，马太效应有所体现。但估值处于近 6 年高点。8）乳制品板块呈现较明显的板块分化，区域乳企尚处调整期。9）食品综合板块业绩增速较去年同期略有下降，但仍维持高位。食品综合板块的估值仍较合理，建议关注板块内具有高渠道管理能力的桃李面包。 2019 年中期策略：展望 2019 年下半年，人均可支配收入的增长以及各类消费刺激政策的出台，叠加减税影响，将带来的居民消费支出的增长。但是，在资产配置中偏防御性的非白酒食品饮料板块往往在消费者信心恢复时难以获得超额收益，反而在宏观环境不明朗时更易获得资金青睐。因此，唯有市场份额、净利润增速和净资产回报率水平可以匹配其估值的板块和个股才有望持续跑赢大盘。鉴于板块整体估值水平处于高位，我们下调食品饮料行业投资评级至“中性”。 风险因素：1）经济环境不明朗，人均消费支出增速并未如期反弹的风险；2）渠道价格战持续时间过长，劣币驱逐良币的风险；3）食品安全的风险；4）产品同质化程度过高的风险；5）关税上升导致购买力下降的风险；6）继续投资食品饮料板块的机会成本过高的风险。,2019 年中期策略本期内容提要:,平庸或伟大从差异化角度寻找好企业证券研究报告,行业研究投资策略,食品饮料行业上次评级：看好，2018.12.10食品饮料行业相对沪深 300 表现14,238.0013,238.0012,238.0011,238.0010,238.009,238.008,238.00,投资聚焦,关键假设点,四大原因推动了食品饮料板块的涨幅：1）投资者避险心理；2）历史经验来看，当人均消费支出增速放缓，意味着消费者信心弱化，投资人会为了确定性而放弃更具成长性的板块；3）食品价格带动 CPI 持续上行，板块具备涨价预期；4）减税提振消费者的消费热情，抵消关税上涨带来的不良影响。,有别于大众的认识,展望 2019 年下半年，我们预期人均可支配收入的增长以及各类消费刺激政策的出台，叠加减税影响，将带来的居民消费支出的增长。但是，在资产配置中偏“防御性”的非白酒食品饮料板块往往在消费者信心恢复时难以获得超额收益，反而在宏观环境不明朗时更易获得资金青睐。因此，我们应在当下挖掘更具成长性和差异化发展的板块和个股，唯有市场份额、净利润增速和净资产回报率水平可以匹配其估值的板块和个股才有望持续跑赢大盘。,推荐逻辑,食品饮料板块已呈现一定程度的确定性溢价泡沫，我们认为接下来的板块选股难度加大。,总结我们上半年对企业的调研和对成功企业的经验，从平庸到伟大的路径有许多种，并不是拥有渠道一定致胜或者拥有产品力就可以获得超预期增长。但是，优秀的企业相较平庸者往往有很明显的综合优势，而驱动企业筑起深护城河的重要因素之一便是其差异化的能力。,需要提示的是，企业的“差异化”并不单单是产品、渠道、市场、物流某一环节的差异，更重要的是以差异化为原点，在各个生产经营环节构筑可持续的盈利闭环；无法实现盈利闭环的企业终将因护城河不够深而陷入恶性竞争的境地。,市场表现催化剂,板块整体估值回调；渠道议价力较强企业仍具提价预期；企业差异化后形成可持续的盈利闭环。,行业评级与投资建议,鉴于板块整体估值水平处于高位，我们下调食品饮料行业投资评级至“中性”。,风险因素,1）经济环境不明朗，人均消费支出增速并未如期反弹的风险；2）渠道价格战持续时间过长，劣币驱逐良币的风险；3）食品安全的风险；4）产品同质化程度过高的风险；5）关税上升导致购买力下降的风险；6）继续投资食品饮料板块的机会成本过高的风险。,一、 食品饮料板块 19 年上半年表现亮眼,特朗普逆全球化政策后，板块受到青睐,截止2019年6月17日， SW食品饮料板块年初至今涨幅48.09%，同期沪深300指数涨幅为18.55%，前者相对涨幅达29.54%；19 上半年所有板块均上涨，食品饮料继农林牧渔（涨幅 48.93%）后涨幅最高。,图 1 SW 行业板块年初至今绝对涨跌幅（%）,0.0,10.0,20.0,30.0,40.0,50.0,60.0,截止 2019 年 6 月 17 日,分子板块来看，虽然白酒仍然领涨，但各子板块表现的分化程度趋弱。从子板块区间涨跌幅可以看出，均上涨，无下降板块；白酒涨幅最高，达到 59.72%；排名二三的分别为饮料制造和调味发酵品，涨幅分别为 54.49%和 45.83%。陆港两地食品饮料子板块中有 11 个子板块跑赢沪深 300，仅有 5 个板块跑输大盘，涨幅最低的为 SW 餐饮。,图 2 陆港两地食品饮料子板块年初至今绝对涨跌幅（%）,0.0,10.0,20.0,30.0,40.0,50.0,60.0,70.0,截止 2019 年 6 月 17 日,但值得注意的是，正当全球预期中美有望于 5 月末达成贸易协议之际，美国总统特朗普突然于北京时间 5 月 5 日深夜突然通过社交媒体推特投下重磅炸弹，宣布将全面升级对中国输美产品加征关税的税率；谈判走势的突然转向引发了各行各业对贸易战的担忧。,从 5 月 6 日至今，仅有有色金属 1 个板块仍上涨；其余板块均下降，汽车板块降幅最大达到 11.86%。沪深 300 涨跌幅为 4.72%，食品饮料相对跑赢大盘 2.31 个百分点。,图 3 SW 行业板块 5.6 日至今绝对涨跌幅（%）,2019 年 5 月 6 日至 6 月 17 日,分子板块来看，兼具必选消费和高毛利属性的调味发酵品板块明显跑赢大盘。这也意味着随着美国贸易政策的转向，投资者的避险情绪高涨。,图 4 陆港两地食品饮料子板块 5.6 日至今绝对涨跌幅（%）,2019 年 5 月 6 日-6 月 17 日,二、食品饮料板块的投资价值回顾上半年：食品饮料板块的避险价值凸显2019 年上半年，全球经济仍笼罩在巨大的不确定性之下，全球化的突然转向使许多企业的经营模式面临巨大转变，其中又以制造业的冲击最大。在这股逆全球化的潮流下，作为必选消费的食品饮料板块却获得了极大的投资热情。我们认为上半年至少有四大原因推动了板块的涨幅。1） 投资者心理在股市整体盘整时，投资者出于避险心理，更倾向于收入和价格不敏感的板块，看重确定性且高估复购率，因此对有品牌附加值的消费品愿意给予高度溢价。而在牛市时，投资人更倾向收入和价格敏感的板块，看重盈利能力和成长性；相对的，持有确定性高但低增长的个股的机会成本大增。2） 当人均消费支出增速放缓，食品饮料板块的投资价值凸显1Q2019，中国居民人均可支配收入累计增速为 6.8%，高于 2018 年全年 ；但人均消费支出增速为 5.4%，是近年来低点。从历史经验来看，具有必选消费品属性的食品饮料板块往往和消费支出增速呈负相关性。由下图可见，食品饮料板块在消费者信心恢复阶段较难获得相对大盘的超额收益，反而在宏观环境不明朗时更易获得资金的青睐。,