中国燃气公用事业：俄罗斯管道气的到来将改变现有市场局面.pdf

本报告由 建银国 际证券 有限公 司撰写 ， 分析师证 明及其 他重要 声明请 见报告 最 后一页。 1 中国东北地区燃 气项目将 成为 新的重要增长点 。我们预计 ， 随着 2019 年 12 月初中俄天然气管道东线的 投产以及投产后至 2024-2025 年 管道利用 率的 逐渐 上升， 将有 助加速 中国 东北地 区城市 燃气 销气量 的增 长。该 条 管 道 的 设计输气量为 每年 380 亿 立方米，为期 30 年 。在天然 气供应更充足 的 驱动下 ，我们 预计 黑龙江 、吉 林和辽 宁三省 的天然 气 整体 需求 增 长将由 2017-2018 年的中至高个位数 加速至 2020-2025 年的中至高双位数。我们 预计下游城市 燃气分销商 在东 北地区的燃气 项目销气量 将在未 来 5-10 年 内录得 20-30% 的年均复合率增 长，高于整体天然 气需求量的增 长 。 有竞争力的俄罗斯天然气价格意味燃气公司更高的利润。我们认为，中 俄天然气管道东线的进口价是具竞争力的。俄气的进口价应贴近中亚天 然气进口价，约在人民币 1.25-1.45/ 立方米，并相较其他大 部分进口管 道气和液化天然气有折让。考虑到液化天然气的运输成本和管道气的管 输费后，我们计算出燃气分销商采购俄罗斯管道气的成本在旺淡季将比 采购 500 公里范围内的液化天 然气成本低约 33-49% 。成本节 约意味燃气 分销商的销气毛差有望在 2020-2025 年有上行惊喜。 中国燃气、港华燃气为此次俄气到来主题的股票首选。在我们覆盖的下 游天然气板块里，我们给予中国燃气（384 HK ） 、港华煤气（1083 HK ） 、华 润燃气 （1193 HK ）和天伦燃 气（1600 HK ）优于 大市评级 。我 们认为这些公司将是中国引进俄罗斯管道 气 后，享受更低成本、更强劲 燃气需求和更高项目回报的重要受益者。中国燃气在中国东北地区拥有 以项目数量计算最大的市场份额，港华燃气的净利润则 对东北燃气项目 销气量和毛差的改善最为敏感。 不高的估值水平及具有多年增长的 前景。我们认为中国城市燃气板块的 估值目 前来说 普遍 不高。 城市 燃气分 销商 2019 年的市盈率 目前为 7-15 倍，接近或低 于过去 5 年历 史平均值一个 标准差。 虽然近 期市场对天然 气需求放缓存在一定担忧，我们认为行业整体的多年结构性增长前景仍 旧不变 。 我们的观点对应的主要 行业风险包括低于预期的天然气需求， 差于预期的销气毛差收缩，和/ 或政府对接驳费设置有效的上限 。 俄罗斯占 管道天 然气总 进口比 例 (%) * 数据不包 含中俄 远东天 然气管 道和 中 俄天然气 管道西 线的潜 在供应 量 资料来源 ：建银 国际证 券预测 中国燃气公用事业板块估值 股票 市值 建银国 际 股价 市盈率 ( 倍) 股本回 报率 (%) 公司 代码 ( 十亿美元) 评级 ( 港元)* 19F 20F 19F 中国燃气 384 HK 15.6 O 23.50 12.6 10.9 24.9 港华燃气 1083 HK 2.1 O 5.83 10.9 9.8 8.9 华润燃气 1193 HK 10.2 O 36.00 15.5 13.9 20.2 天伦燃气 1600 HK 0.9 O 7.44 6.8 5.5 25.2 新奥能源 2688 HK 10.0 O 69.85 12.8 10.9 22.4 建银国际 证券评 级：O= 优于大 市，N= 中性，U= 弱于 大市 * 股价截至 2019 年 5 月 20 日 资料来源 ：彭博 ，建银 国际证 券预测 1% 12% 21% 28% 33% 38% 39% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 供应量 ( 左轴) 管道气进口占 比 ( 右轴) ( 十亿立方米) 2019 年 5 月 21 日 中国燃气 公用事 业 俄罗斯管道气的到来将改变现有市场局面 苏卡 (852) 3911 8242 christsoccbintl 林学海 (852) 3911 8245 felixlamccbintl 新的俄罗斯天然气供应将加速 2020-2025 年中国东北地区城市燃气需求增长 更低的俄罗斯管道气采购成本有助城市燃气分销商扩充利润率 中国燃气 (384 HK，优于大市)、港华燃气 (1083 HK，优于大市)为俄气供应到来主题的首选 中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 2 东北地区 天然气 市 场的最后 一块空 缺 中国和俄 罗斯之 间的天 然气 购销合约 可以追 溯至 2004 年。中国 石油天 然气集 团与 俄罗斯天 然气工 业股 份公司 达成 了两 国之间 的天 然气战 略合 作协 议。2006 至 2013 年之 间 ，两国 又 相继签署 了一些 合作备 忘录 和框架协 议。在 长达 10 年 的协商后 ，2014 年 5 月 ， 中石油与 俄罗斯 天然气 公司 签署了由俄方向中方供应天然气的购销合同 ，以逐年递增的形式直到供 应量达至 每年 380 亿 立方米 。根据合 约，俄 罗斯天 然气 公司将自 2018 年起 通过中 俄天然气 管道东线 （亦称 为“ 西伯 利 亚力量” ）为中 方提供 天然 气，有效 期 30 年 。据俄 罗 斯天然气 公 司的消息 ，管道 的总投 资达 到了约 8,000 亿 元卢布 。 俄罗斯天然气在中国将经过的地区 在中国 境内 建设的 中俄 天然 气管道 东线 总长度 约为 3,371 公里。 管道可 分为 三个 部分， 包 括北段、 中段和 南段。 北、 中、南三 段的长 度分别 约 为 1,067 公里、1,110 公里和 1,194 公 里。北段 的主 干线始于黑龙江省黑河市，并延伸至吉林省长岭县。北段包括三个延伸支线， 包括长 岭县到 长春 市、明水县到哈尔滨市以及大庆市到哈尔滨市。中段包括吉林省长岭县 至河北省 永清县 ，南段 则从 河北省永 清县沿 华东沿 海地 区延伸直 至上海 市。 中俄天然 气管道 东线路 线图 资料来源 ：建银 国际证 券 中国 俄罗斯 俄罗斯段 ( 西伯利亚力量 + 阿穆尔天然气液 化厂) 北段 ( 黑龙江省黑河市 吉林省长岭县) 中段 ( 吉林省长岭县 河北省永清县) 南段 ( 河北省永清县 上海市) 蒙古国中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 3 关于俄罗斯管道气开始供应的时间点 根据 2014 年签署 的协议 ， 俄罗斯向 中国供 应天然 气将 于 2018 年 开始， 并自开 始 日期起持 续 30 年。 据 2017 年俄罗 斯天然气 公司与 中石油 之间 的补充协 议，天 然气供 应的 时间将推 迟至 2019 年 12 月 20 日 ，第一期 供应量 则达到 80 亿立方米/ 年。 考虑到 中国 逐年增长 的 天然气 需求及 欧洲 对俄罗斯能源依赖的 慢慢 减 少 ，俄 方与 中 方皆同意提前 俄罗斯对中国的 天然气输送。据俄罗斯天然气公司 2019 年 2 月 的 最新声明，中俄天然气管道东线将于 2019 年 12 月 1 日 开始向 中国供应 天然气 。目前 俄罗 斯境内分 段的建 设已接 近完 工，而至 中国境内 黑龙江 省内的 管道 将于 2019 年 4 月 底完工 。中俄天 然气管 道东线 北段 将于 2019 年 10 月至 11 月 开始试 运行 。 中俄天然气管道东线的天然气来源及其他俄罗斯天然气供应计划 中俄天 然气管 道东 线的气源主要来自于俄罗斯东部的伊尔库茨克州科维克金气田和恰扬达 气田。科 维克金 气田拥 有俄 罗斯东部 最大的 天然气 储量 ，包括 2.7 万 亿立方 米天然 气储量及 每年 250 亿立方 米的天 然 气设计产 能。恰 扬达气 田则 拥有 1.4 万亿立 方米天 然 气储量和 每 年 250 亿立方 米的天 然气 设计产能 。俄方 每年向 中国 供应的 380 亿 立方米 天然 气将占两 个 气田 500 亿立方 米天然 气总 产量的约 76% 。 除了即 将投入 运营 的中俄天然气管道东线外，中国和俄罗斯同时也制定 了 其他天然气合作 计划，包 括建设 中俄远 东天 然气管道 （年设 计输气 量 280 亿立方 米） 、亚马 尔液化 天然气项 目（年设 计 1750 万吨）、 北 极液化天 然气 2 号项目 （ 年设计 2000万 吨 ）， 以及 潜 在的中俄 天然气管 道西线 ( 年设 计输气 量 300 亿立方 米). 中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 4 俄罗斯天然气进口具战略意义 包括与 俄罗斯 签署 的天然气管道东线合同在内，中国已在全球签署了五份长期管道天然气 进口合 同。另 外四 份天然气进口协议分别与土库曼斯坦、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦和缅 甸先后签 订，合 同期限 普遍 约为 30 年。 中俄天 然气管 道东线是 目前所 有长期 管道 天然气进 口合同 中供应 体量 最大的一个。中俄天然气管道东线建成后，将成为中国以单线计最长的 天然气管 道。 由于中 国的西 北和 西南部已获得中亚和缅甸的管道天然气资源，而东部地区 亦取得 到 面向 全球的 进口液 化天 然气供应，俄罗斯管道气的进口将有助 中国满足其 在东北其余地区的 天 然气需求 。 中国管道 气的长 期合约 比较 承诺年供应量 总长度 ( 境内段) 期限 国家 (10 亿立 方米) ( 公里) ( 年) 土库曼斯 坦 30 中亚 A-C 段总共: 5,496 30 哈萨克斯 坦 10 5 乌兹别克 斯坦 10 3 缅甸 12 1,727 30 俄罗斯 38 3,371 30 资料来源 ：中石 油、国 务院、 国家商 务 部 俄罗斯管 道气的 进口填 补了中 国东北地 区的天 然气资 源缺口 资料来源 ：建银 国际证 券 中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 5 与现有气源相比俄气价格优势明显 俄气进口有助改善天然气供应的稳定性并降低进口天然气平均成本 土库曼斯坦目前是中国大部分进口管道气的来源地，供应量为每年 300 亿立方米 。过去五 年里，土 库曼斯 坦占中 国总 进口管道 气气量的 63-95% （2016 年 8 月除外 ） 。 随着 中俄天然 气管道东 线的 成功投产及管道利用率的逐步攀升，俄罗斯将成为中国最大的天然气供应国。 俄罗斯 天然气 的供应对中国实现天然气资源 的多样化和减少对土库曼斯坦的管道气依赖性 具有重要 战略意 义；土 库曼 斯坦曾在 2018 年初 中国面 临天然气 供应紧 张局面 的期间 ，中断 了对中国 的天然 气供应 。 按国家分 列年度 平均管 道气进 口量占比 资料来源 ：中国 海关， 建银国 际证券 预 测 虽然中 俄双方 并没 有披露俄气东线的合约价格，但我们根据合同条款粗略计算的理论价格 约为人民 币 2.19/ 立 方米。 我们假设 合同价 值 4000 亿 美元、年 输气 量 380 亿立 方米和 30 年的天然 气供应 期从而 得出 这一结论 。然而 ， 2014 年 后中俄双 方经过 进一步 磋商 与谈判后 ， 我们认为 俄气 东线的 最终合 约价格可 能低 于人民币 2.19/ 立方 米，我 们的 观点是 建 基于：（ 1） 自 2014 年俄 气购销 合约签 署后，石 油价格 在 2015-2017 年进 一步下 跌；（ 2）俄 罗斯渴望 与中国达成协 议以减轻欧洲对俄罗斯天然气供应依赖减少的影响；（ 3 ）俄罗斯希望从美国 手中获取更多 中国天然气市场的份额； （4 ）中国不愿意支付高于中亚天然气的价格（即人 民币 1.21-1.45/ 立 方米 ） ， 而俄罗斯 不愿意 以低于 其他 欧洲国家 的出口 价格（ 人民 币 0.8-2.0 立方 米） 出售 天然 气予 中国 。此 外， 中石 油（857 HK ，优 于大 市） 的董 事长 王宜 林先 生在 2019 年 3 月的 全国人 大和 政协会议 期间表 示，俄 气东 线的合约 价非常 具有竞 争力 。 考虑到 这些 因素， 我们认为俄气东线的最终合约价可能更贴近 中亚管道气的进口价格（即 土库曼斯坦，哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦） ，约人民币 1.25-1.45/ 立方米，或平均人民币 1.35/ 立方 米。在 此基础上，我们认为俄罗斯管道 气的进口 将有助于中国在未来几年降低进 口天然气 的平均 价格， 并可 让下游燃 气分销 商和终 端客 户受益。 81% 69% 66% 56% 50% 3% 12% 13% 13% 12% 9% 13% 14% 14% 13% 8% 6% 6% 5% 4% 1% 12% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019F 2020F 2021F 土 库曼斯 坦 哈 萨克斯 坦 乌 兹别克 斯坦 缅甸 俄 罗斯中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 6 俄气东线 合约价 格估算 合约价值 10 亿美元 400 期限 年 30 年天然气 供应量 10 亿立方米 38 合约期限 内天然 气总供 应量 10 亿立方米 1,140 隐含天然 气合约 价格 美元/立 方米 0.35 合约签订 时美元 兑人民 币汇率 6.25 隐含天然 气合约 价格 人民币/ 立方米 2.19 中亚管道 气进口 价格，2018 年 均值 美元/立 方米 5.75 转化率 百万英热 单位/立 方米 28.32 美元兑人 民币汇 率，2018 年均 值 6.63 中亚管道 气进口 价格，2018 年 平均 人民币/ 立方米 1.35 资料来源 ：中石 油，俄 罗斯天 然气股 份 公司，彭 博通讯 社，建 银国际 预测 按国家分 列的进 口天然 气价格 管道天然气，年均（ 人民币/立 方米） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 土库曼斯 坦 2.16 1.63 1.15 1.25 1.45 哈萨克斯 坦 0.75 0.82 0.82 0.85 1.25 乌兹别克 斯坦 1.91 1.40 1.02 1.15 1.35 缅甸 2.57 2.42 2.13 2.17 2.23 平均 1.85 1.57 1.28 1.35 1.57 液化天然 气，年 均（人 民币/ 立方 米） 阿尔及利 亚 3.49 2.26 N/A 1.41 1.95 安哥拉 4.20 N/A N/A 1.54 2.68 澳大利亚 0.80 1.27 1.42 1.64 2.17 文莱 2.51 N/A 2.43 1.90 2.96 比利时 N/A N/A 1.39 2.34 2.82 赤道几内 亚 3.40 2.65 N/A 1.96 2.54 埃及 3.47 N/A 1.76 1.75 2.81 印度尼西 亚 1.38 1.89 1.55 1.80 2.20 尼日利亚 3.45 2.35 1.65 1.96 2.32 荷兰 N/A N/A N/A N/A 2.92 挪威 3.70 1.93 1.80 2.37 2.47 阿曼 3.45 3.06 1.81 1.93 2.55 巴布亚新 几内亚 3.28 2.47 1.64 1.94 1.95 秘鲁 N/A N/A 2.10 2.23 2.60 西班牙 3.19 N/A N/A N/A N/A 千里达及 多巴哥 3.25 2.29 1.88 1.85 2.53 美国 N/A 1.41 1.86 1.88 2.36 阿联酋 N/A N/A N/A N/A N/A 卡塔尔 3.97 2.56 1.91 2.11 2.51 俄罗斯 2.78 2.47 1.51 1.82 2.54 马来西亚 1.88 1.77 1.48 1.62 1.95 新加坡 N/A N/A 2.00 1.93 2.16 平均 3.01 2.18 1.76 1.89 2.45 资料来源 ：中国 海关， 彭博通 讯社， 建 银国际证 券 中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 7 俄气价格明显优于本地液化天然气 黑龙江 、吉 林和辽 宁省一直以来皆面临天然气气源供应不足以 及管道天然气基础设施发展 不完善 的问题。目 前东北三省主要天然气来源包括黑龙江 省 大庆油气田、辽宁 省 辽河油气 田、内 蒙古 媒制气 ，大 沈/ 秦沈线 、大 连液化 天然 气接 收站和 河北 曹妃甸 液化 天然 气接收 站 等。 在管道 气供 应不足 的背景下，液化天然气成为了东北三省重要的补充气源。东北三省的本 地液化 天然 气在 过去 十二个月以来平均价格 高于其他大部分省份，约在 人 民币 4,466/ 吨左 右。为了比较当地出厂液化天然气与俄罗斯管道气的成本差异，我们以 黑龙江省 500 公里 内作例， 估算了 城市燃 气分 销商与终 端用户 的购气 成本 。我们的 假设如 下: 1) 俄气进口 价接近 中亚天 然气 进口价， 约在人 民币 1.35/ 立方左右 2) 液化天然 气运输 价格约 人民 币 0.075/ 立方米/ 百 公里 3) 省内管输 费人民 币 0.27/ 立 方米 ( 全国 平均价 格) 4) 现有黑龙 江省门 站价人 民币 1.64/ 立 方米 ( 旺季 20% 上浮) 5) 1 吨液化 天然气 = 1,380 立 方米的天 然气转 化率 我们测算 城 市燃气 分销商的管道气采购成本将显著低于当地的液化天然气采购成本。假设 液化天然 气出厂 价格维 持在 3,402 人 民币/ 吨至 5,480 元 人民币/ 吨的区间 内， 在低 至高峰期 ， 城市燃气 分销商 通过供 应管 道气来替 代液化 天然气 的潜 在成本节 省约为 33-49% 。 我们认 为， 终端工 商业用户节省的成本将取决于成城市燃气分销商计划赚取的销气毛差。 黑龙江省 的城市 终端工 商业 用户用气 价格目 前可高 达人 民币 3.60-3.70/ 立方米 。在 平季，购 气成本约 为人民 币 1.9-2.1/ 立方米。 假设城 市燃气 分销 商向工商 业用户 提供折 扣， 只在管道 气销售上 赚取人 民币 0.60 / 立方米的 平均销 气毛差 以及 人民币 0.09/ 立方 米的液 化 天然气销 售平均批 发毛差 ，我们 估计 相较采购 液化天 然气， 终端 工商业用 户采购 管道气 可享 受 16-37% 的成本节 约。 2018 按省份 LNG 平均 出厂价 资料来源 ：上海 石油天 然气交 易中心 ， 建银国际 证券 3,665 4,166 4,197 4,197 4,239 4,332 4,388 4,396 4,456 4,462 4,483 4,562 4,653 4,716 (500)5001,5002,5003,5004,5005,500 新疆 福建 宁夏 内 蒙古 陕西 广东 山西 江苏 四川 京 津冀 浙江 东北 河南 山东 ( 人民币/ 吨) 平均 = 人民币 4,351/ 吨中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 8 过去十二 个月东 北三 省 LNG 出 厂价 资料来源 ：上海 石油天 然气交 易中心 ， 建银国际 证券 LNG 与俄罗 斯管道 气成本 比较 分析 ( 黑龙 江省 500 公里内) 过去 12 月低位 过去 12 月平均 过去 12 月高位 LNG 市 场价 东北三 省 LNG 出厂 价 人民币/ 吨 3,402 4,466 5,480 LNG: 天然气 转化率 立方米/ 吨 1,380 1,380 1,380 东北三 省 LNG 出厂价 人民币/立方 米 2.47 3.24 3.97 500 公里内运 输成本 人民币/立方 米 0.38 0.38 0.38 城燃公 司 LNG 购气成 本 at gas operators 人民币/ 立方米 2.84 3.61 4.35 气化成本 人民币/立方 米 0.08 0.08 0.08 城燃公司 批发利 润 人民币/立方 米 0.09 0.09 0.09 工商业用 户 LNG 购气 成本 人民币/ 立方米 3.00 3.77 4.51 管道气价 格 俄气进口 价 人民币/立方 米 1.35 1.35 1.35 上游利润/ 亏损+ 跨省 管 输费 人民币/立方 米 0.29 0.45 0.62 黑龙江省 门站价 人民币/立方 米 1.64 1.80 1.97* 人民币/立方 米 500 公里内省 内管输 费 人民币/立方 米 0.27 0.27 0.27 城燃公司 俄罗斯 管道气 购气成 本 人民币/ 立方米 1.91 2.07 2.24 城燃公司 层面俄 罗斯管 道气 对 LNG 溢价/( 折让) % -33% -43% -49% 城燃公司 零售分 销利润 人民币/立方 米 0.60 0.60 0.60 工商业用 户俄罗 斯管道 气购气 成本 人民币/ 立方米 2.51 2.67 2.84 工商业用 户层面 俄罗斯 管道气 对 LNG 溢价/( 折让) % -16% -29% -37% * 假设冬季 门站价 上浮 20% 资料来源: ：国 家发改 委, 省管网公司, 公 司资料, 建银国 际证券 预测 3,720 4,075 4,533 4,365 4,631 5,212 4,660 5,480 5,113 4,653 4,343 3,873 -1,0002,0003,0004,0005,0006,000 2018 年5 月 2018 年6 月 2018 年7 月 2018 年8 月 2018 年9 月 2018 年10 月 2018 年11 月 2018 年12 月 2019 年1 月 2019 年2 月 2019 年3 月 2019 年4 月 ( 人民币/ 吨) 12m avg = RMB4,466/t中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 9 更多供给，更多需求 过去天然气消费疲软基于供应不足和经济活动疲软，新增天然气供应有望带动需 求 增长 黑 龙江、吉 林和辽 宁省过 去几 年的天然 气消费 增长低 于全 国平均水 平，原 因是：(1) 本 地天 然气供应 短缺， (2) 部 分地 区的天然 气管道 基础设 施不 足，(3) 液化天 然气价 格高 企，(4 经 济/ 工业活动较弱，(5) 人口外流到其他沿海或内陆省份。根据我们计算，东北三省的天然 气总消费 量在 2013-2018 年间的年 复合增 长率为-1% ，而同期 全国的 总天然 气消 费量年复 合 增长率为 11% 。我们 估计 2018 年东北 三省占 中国天 然 气消费总 量的 c.5% ，比 2013 年的 8% 有所下降 。 东北三省 天然气 消费量 增长情 况 天然气消费量 ( 十亿立方米) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 5 年复合增长率 (%) 黑龙江 3.5 3.5 3.6 3.8 4.1 4.3 4 吉林 2.4 2.3 2.1 2.2 2.5 2.9 4 辽宁 7.9 8.4 5.5 5.1 5.3 5.6 -7 总共 13.8 14.2 11.3 11.0 11.8 12.8 -1 全国总天 然气消 费量 169 179 193 206 237 280 11 东北占全 国天然 气消费 量 (%) 8.1 8.0 5.8 5.4 5.0 4.6 资料来源: 国家 统计局, 国家 发改委, 省统 计局, 建银国际 证券预 测 东北工业 活动情 况 东北人口 增长情 况 资料来源: 国家 统计局, 建银 国际证 券 资料来源: 国家 统计局, 建银 国际证 券 由于东 北三省 经济 和制造业活动可能仍维持疲弱状态，工商业需求的内涵式增长大几率会 依旧乏 力。然 而， 我们认为相对廉价的俄罗斯管道气有助 刺激工商业用户的 在该地区对煤 改气的 能源消 费需求。同时，冬季的居民供暖需求和更多的天然气汽车将在未来几年消耗 更多的天 然气。 以下是 我们 对每个细 分市场 的看法 ， -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全国 辽宁 吉林 黑 龙江 (%)(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)-0.20.40.60.81.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全国 辽宁 吉林 黑 龙江 (%)中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 10 工商业 用户： 根据 地方政府的中期规划以及关于计划执行的进度情况报告，重点市县淘汰 10-20 蒸吨的 燃煤锅炉 仍然是 2017-2020 年的主要 工作。 中俄天然 气东线和 省内分支 管道 的扩建将在 2020-2025 年 期间支持其他较小市县的煤/ 油改气或煤/ 油改其他清洁 能源的转 化。在此 期间， 我们还 预计 在重点城 市淘汰/ 升级 20-35 蒸吨 的燃煤 锅炉。 我们相 信，政策 上 将更倾向 于对 35-65 蒸吨 以上的燃 煤锅炉 进行低排 放改造，而 不是以 其他清洁 能源锅炉 替代。 居民用 户：尽 管现 有的人口外流情况，我们估计黑龙江、吉林和辽宁省的管道天然气渗透 率约为 40-50% ，低于中国 其他发达地区的 60-70% 。 我们相信随着该地区的城市 化水平提 高( 每年 0.2-0.7%)，天 然气 渗透率的稳步 上扬，以 及政 府在取缔散煤/ 其他 污染燃 料取暖的 同时推广电 力/ 天 然气供暖，将在未来几年支持居民气量 (如果城燃公司直接 供 气 给中 央供 暖公司而非 住宅 客户， 有时 会被算作 工商业 气量) 的增长 。 汽车 用户 ：近年 来， 由于 电动 汽车(EV) 一线 和二 线城市 的 日益 普及 CNG 气量 过去 数年经 历了 负或零增长。 然而，北方 在 冬季的低温环境影响着电动汽车电池(目前主 要是 聚合 物电 池 或磷酸 铁锂 电池为主)的性 能。问 题包 括电池 性能退化 、电池 充电 时间过 长/ 无法 充电、 电 池寿命 缩短以 及续 航能力 的 缩短等 。因此 ，我 们相信 CNG/LNG 在 黑龙江 、吉 林和辽 宁等 省份与中国其他地区相比仍将保持竞争力。根据住建部的 统计数据，2014-2017 年这三个 省的 CNG/LNG 消 费量复 合增长率 为 18% ，也 从侧面 证明了这 一点。 2015-2017 东北三 省城市 燃气 按终端用 户的气 量增速 资料来源: 住建 部, 建银国际 证券 政府制定积极的天然气消费目标，但需要更多时间兑现 根据“十三五” 规划 ，黑龙 江、 吉林、 辽宁省 制定 了 2020 年天然气 消费量目 标 ，分 别为 90 亿立方米 、50-60 亿立方 米 以及 150 亿 立方米 。三省 的用气目 标意味着 2015-2020 年的天 然气消费 量年复合 增 长率为 19-23% ，考虑 到该地 区 2015-2018 年 4% 的平均 天 然气消费 量 年复合增 长率， 以及与 全国 2015-2020 年 13% 的总 用气量年 复合年 增长率 目标 相比，目 前 看起来更 具激进 性。 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 2016 2017 2018 ( 同比增长) 居民 中 央供暖 CNG/LNG 其他中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 11 东北三省 十三五 规划对 天然气 消费量的 目标 天然气消费量 ( 十亿立方米) 2015 2018 十三五规划目标 2020 2015-2018 三年年复合增长率 2015-2020F 五年年复合增长率 黑龙江 3.6 4.3 9 6% 20% 吉林 2.1 2.9 5-6 11% 19-23% 辽宁 5.5 5.6 15 0% 22% 三省总共/ 平均 11.3 12.8 29-30 4% 21-22% 全国总共 193 280 360 13% 13% 资料来源: 国家 发改委, 国家 能源局, 省发 改委, 省能源局, 建银 国际证 券 天然气主 干线自 投产后 ，一 般在 3-5 年内达 到最理 想利 用率。国 家发改 委“一 带一路” 建设 工 作领导小 组办公 室最近 发表 的一份报 告也指 出，中 俄天 然气管线 东段将在 2024-2025F 期间 达产，增 加天然 气供应 。 基于目前 管 道天然 气供应不足以及中俄天然气管 线 东段不会在今年年底前开始投产，我们 相信三 省 政府 “ 十三五” 规 划里的天 然气消 费量 目标 将 很 大几率 无法完 成。换 句话 说，我们 认为， 如果 天然气 供应不再是瓶颈（ 基于中俄天然气管 线 东段、中俄远东天然气管 线 以及 卡塔尔进口液化天然气供 应 不断增加） ，东北三省可最迟 可 在 2024-2025F 期间实现三个省 290-300 亿立方 米的总 天然 气消费目 标。这 意味着 东北 三省的天 然气消 费量将从 2017-2018 年的中高 个位数 增长加 速到 2020-2025F 年的 中高 双位 数增长。 东北三省城市燃气消费量增速将超过总体天然气消费量增速 我 们估 计目前 黑龙江 、吉 林和 辽宁 省的化 肥/ 石 化生 产约 占总 体用气 量的 50%以上 ，其 次是 城市燃气约 30% ，工业 燃料 约 10-15% ， 其余均 来自天 然气发电 需求。 由于政 策会 优先将未 来的大 部分天 然气 供应增量分配给城市天然气板块，我们预计城市天然气消费量增长将超 过三省的 总体天 然气消 费量 增速。这 也将逐 步优化 该地 区的用气 结构。 2017 年 东北 三省天 然气消 费量 占比估算 2017 年 全国 天然气 消费量 占比 估算 资料来源: 国家 能源局, 国土 资源部, 国 务院, 建银国际 证券预 测 资料来源: 国家 能源局, 国土 资源部, 国 务院 化工/化肥 51% 城 市燃气 30% 燃 气发电 5% 工 业燃料 14% 燃 气发电 18% 化工/化肥 11% 工 业燃料 32% 城 市燃气 39%中国燃气公用事业| 2019 年5 月 21 日 建银国际 证券 12 东北三省 天然气 相关政 策 日期 政策 文件 重要 目标 辽宁省 2017 年 4 月 关于印发 辽宁省“ 十三 五” 节 能减排 综合 工作实施 方案的 通知 提高天然 气、煤 层气和 煤气在 能源消 费 中的比例 。到 2020 年 ，煤炭 占能源 消 费总量比 重下降到 58.6% 以下 ，电 煤占煤炭 消费量 比重提 高到 55% ，非 化 石能源占 一次能 源消费 比重达到 6.5% ， 天然气消 费比重 提高到 8% 左右 推动“ 气 化辽宁”“ 电化 辽宁” 建设， 加快 天然气管 网建设 ，推广 清洁能 源替代 到 2020 年，全 面实现 高效一 体化供 热 ，城市建 成区内 取缔 20 吨及以 下燃煤 锅炉 2017 年 4 月 关于印发 辽宁省 污染防 治与生 态建设 和 保护攻坚 行动计 划（20172020 年） 的通知 到 2020 年，煤 炭占全 省能源 消费总 量 比重下降到 58.6% 以下 。实施 气化辽 宁 工程。全 面推进 气源和 天然气 管网 建设。2017 年， 天然气 供气能 力达到 100 亿 立方米 到 2020 年，天 然气占 全省能 源消费 总 量提高到 8% 严控新建 燃煤锅 炉，全 面拆除 老旧低 效 燃煤锅炉 ，扩大 高污染 燃料禁 燃区范 围 2017 年， 以县和 县级市 为重点 ，淘汰 建 成区 10 蒸 吨及以 下老旧 低效燃 煤锅炉 ，沈阳市 建成区 基本取缔 20 蒸吨 及以下燃 煤锅炉 ，其他 城市建 成区取缔 10 蒸 吨及以 下燃煤 锅炉。 2020 年， 依据城 市供热 专项规 划，列 入 拆除计划 的全省 城市建 成区 20 蒸吨及 以下燃煤 锅炉 予 以取缔 2017 年 7 月 关于印发 电化辽 宁、气 化辽宁 和煤电 企 业转型转 产工作 方案的 通知 2020 年， 取缔全 省城市 建成区 20 蒸吨 及以下燃 煤锅炉 ；全省 天然气 供暖面 积 力争达到 3000 万平方 米以上 省城镇居 民、公 共服务 、商业 天然气 使 用量力争 达到 15 亿立方 米以上 在钢铁、 冶金、 建材、 石化、 玻璃、 陶 瓷机电、 轻纺等 重点工 业领域 ，推进 天 然气燃料 替代和 利用， 改善城 市中 不同工业 锅炉、 窑炉的 燃料结 构。新 建 、改扩建 的工业 锅炉、 窑炉严 格控制 使 用煤炭、 重油、 石油焦 、人工 煤气 作为燃 到 2020 年，对 已经完 成专线 供气的 菱 镁、陶瓷 、建材 等工业 园区的 燃煤、 燃 油工业窑 炉实施 天然气 替代； 鼓励 有条件改 用天然 气作燃 料的工 业企业 燃 煤锅炉改 用天然 气；工 业领域 天然气 消 费量力争 达到 90 亿立方 米以上 到 2020 年，各 市通达 率达到 100% ，县 （市、区 ）通达 率达到 85% 以 上，管 网 未覆盖的 县城基 本实现 CNG 或 LNG 供应。 全省天 然气干 支线管 道总里 程力争达到 3000 公里 以上 加大对企 业燃煤 锅炉、 窑炉排 放和港 口 船舶燃油 品质的 监督检 查力度 。加快 淘 汰城市建 成区内 老旧低 效燃煤 锅 炉，鼓励 各地区 制定补 贴政策 ，对完 成 工作较好 的企业 给予环 保资金 补助 严控新建 燃煤锅 炉，扩 大高污 染燃料 禁 燃区范围 。加大 对禁燃 区高污 染燃料 使 用情况监 督检查 力度， 限期拆 除或 改造使用 高污染 燃料的 燃煤锅 炉和各 类 窑炉、炉 灶等燃 烧设施 2017 年 10 月 辽宁省推 进全省 清洁取 暖三年 滚动计 划 （20182020 年） 2020 年， 天然气 取暖面 积达到 3000 万 平方米以 上。其 中，沈 阳、大 连市达到 1000 万平 方米以 上；本 溪、盘 锦 市达到 200 万平 方米以 上；锦 州、营 口 、辽阳、 铁岭、 葫芦岛 等市达到 100 万 平方米以 上；丹 东、阜 新、朝 阳 等市达到 50 万平 方米以 上 盘锦市在 村村通 燃气的 基础上 ，全面 推 进农村取 暖“ 以 气代煤” 工程 力争 2020 年， 全省清 洁取暖 率达到 70% 以上 加大现有 燃煤锅 炉天然 气置换 力度， 积 极推进新 建取暖 设施使 用天然 气作为 燃 料。 在热网未 覆盖的 楼房小 区，支 持推广 天 然气锅炉 集中供 暖，对 城中村 、城郊 村 等分散用