可转债市场中期展望：时机再现，浪里淘金.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号： S1130518120001 zhouyue1 gjzq 马航 联系人 mahang gjzq 时机再现 ，浪里淘金 可转债市场中期展望 基本结论 转债市场回顾。 2019 年以来，权益市场明显回暖，受正股带动，转债市场同样表现上佳，这主要源于去年权益市场超跌和今年年初以来估值修复的行情，一季度配置转债的性价比极高，中证转债指数年初至今累计最高涨幅为22.04%，进入二季度权益市场有所调整，受其影响转债指数有所回落，截止 5 月 10 日，中证转债指数累计上涨 14.21%。 当前转债市场的特征。 经过权益市场的调整，转债市场的价格中枢有所下降，目前转债市场的加权平均价格为 107.83 元，相比去 4 月初时回落了 10元左右；当前转债市场的平均纯债溢价率水平为 25%，经过 5 月 6 日大盘调整后，纯债溢价率水平回落至历史均值 32%之下。虽然相比于 18 年 4 季度 13%的纯债溢价率水平来说，当前估值仍不算低，但债底保护性 已 有所增强；当前转债市场的平均转股溢价率为 19.54%，处于历史 40%分位数，低于 1 月末的 35.08%，市场估值水平不高股性更强 ； 目前通过转债价格倒推的全市场平均隐含波动率为 23.98%，处于历史 25%分位数，而全市场平均隐含波动率的历史中位数为 30.09%，目前转债隐含波动率也低于正股历史波动率 35.79%，可见当下转债的期权价值尚未被高估。 市场调整重现布局期。 从 19 年年初转债市场的这波行情中可以看到，行情走的很快，前期未及时布局的投资者，在“上车”时点上很纠结，市场越涨，上车的择券难度越大。转债被公认为是“进可攻，退可守”的投资品种，但当其价格处于较高水平时，回撤的幅度很难体现出抗跌性。权益市场的调整反而给了投资者低吸布局转债的机会，部分转债的价格水平已回落到2 月末时，投资的性价比有所提升，但从全市 场的价格和估值水平来看，尚未到达全面布局的阶段，市场离最佳布局期仍有一段距离，择券仍需浪里淘金。 配置双低，浪里淘金。 我们认为正股估值水平较低的行业，未来价格向上的弹性更大。我们以行业板块的市盈率和市净率作为主要判断指标，以 40%分位数作为判断标准，可以看到目前估值较低的行业有银行、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、纺织服装、轻工制造、休闲服务、医药生物、房地产、电子、传媒，我们建议关注银行转债。同时我们认为“双低转债”仍值得挖掘，即绝对价格处于低位、转股溢价率水平适中、正股基本面优 质的个券，我们认为这类有正股业绩作为支撑，当前估值水平合理且绝对价格水平不高的个券，仍具有一定的配置价值。 风险提示： 1、经济基本面变化、股市波动带来的风险； 2、正股业绩不及预期，股权质押风险等。 2019年 05月 15 日 固定收益中期策略报告 证券研究报告 总量研究中心 固收中期策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、转债市场回顾 .4 1.一级发行回顾 .4 2.二级市场复盘 .6 二、当前转债市场的特征 .8 1.绝对价格水平回落 .8 2.纯债溢价率水平有所下降 .8 3.转股溢价率水平估值趋于合理 .9 4.转债期权价值未被高估 .9 5.投资者结构有何特征？ .10 6.转债条款进度 梳理 .10 三、市场调整重现布局期 .12 四、配置双低，浪里淘金 .15 1.市场有哪些转债？ .15 2.哪些行业正股估值偏低？ .16 3.哪些个券值得关注？ .18 4.总结 .19 五、风险提示 .20 图表目录 图表 1：历年转债发行情况 .4 图表 2： 转债发行预案情况 .4 图表 3：转债新券上市首日情况 .5 图表 4：部分转债新券的中签率结果及打新程度 .5 图表 5：权益市场行情回顾 .6 图表 6：年初至今申万行业累计涨幅情况 .6 图表 7：债券市场行情回顾 .7 图表 8：转债市场行情回顾 .7 图表 9：年初至今涨幅较好的转债个券 .7 图表 10：转债市场加权平均价格水平 .8 图表 11：转债存量个券收盘价的分段占比情况 .8 图表 12：转债市场整体纯债溢价率水平情况 .9 图表 13：年初以来市场纯债溢价率估值变化情况 .9 图表 14：转债市场整体转股溢价率情况 .9 图表 15：转债存量个券转股溢价率的分段占比情况 .9 图表 16：转债市场隐含波动率情况 .10 图表 17：可转债投资者结构 .10 图表 18：可转债主要投资者持仓占比的变化情况 .10 固收中期策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：今年年初进行转股价下修的转债个券 . 11 图表 20：即 将触发赎回条款的转债 . 11 图表 21：抗跌性较强的转债个券 .12 图表 22：未能较好体现抗跌性的转债个券 .12 图表 23：中证转债指数重回 2月 22 日时的水平 .12 图表 24：市场调整后， 56 只转债个券的价格回落到 2 月 22 日的水平 .13 图表 25：市 场调整后， 41 只转债个券的价格回落到 1 月 31 日的水平 .13 图表 26：纯债溢价率在 15%以内转债个券的估值情况 .14 图表 27：转债存量按行业划分数量情况 .15 图表 28：转债存量按行业划分数量占比情况 .15 图表 29：转债存量按行业划分余额情况 .15 图表 30：转债存量按行业划分余额占比情况 .15 图表 31：转债存量个券按余额规模划分数量情况 .16 图表 32：转债存量个券按余额规模划分占比情况 .16 图表 33：转债存量个券按评级划分数量情况 .16 图表 34：转债存量个券按评级划分占比情况 .16 图表 35： 2006 年以来各行业板块市 盈率走势情况 .17 图表 36： 2006 年以来各行业板块市净率走势情况 .17 图表 37：建议关注的转债个券情况 .18 固收中期策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 可转债作为“进可攻，退可守”的投资品种，在股市低迷时，其债性增强，下有债底；当股市向好时，其股性增强，相比其他固收品种，转债可以分享股市上涨的红利，增厚收益，当前转债市场容量正逐渐扩大，得到越来越多投资者的关注。展望下半年，我们认为转债仍旧是值得投资者关注的一类投资品种。 一、转债市场回顾 1.一级发行回顾 1.1. 发行知时节，当季乃发生 2019 年至今 1发行转债新券 50 只，累计发行规模 1,477.95 亿元，其中 有 3 只大盘银行转债 中信转债 400 亿元、平银转债 260 亿元、苏银转债 200 亿元。目前合计发行规模已超历史最高年发行规模 。 存量方面，截至 5 月 10 日，转债市场存量个券 164 只，存量规模为 3,127.10亿元 2，比 18 年底的存量个券多增 46 只，规模多增 1,231.90 亿元。 图表 1：历年转债发行情况 来源： Wind，国金证券研究所 目前已预案的待发转债近 4,000 亿元。其中已核准的有 14 家，发行规模近 660亿元；已过会 11 家，发行规模近 90 亿元；同时通过股东大会及董事会预案的共 197 家，合计预案规模近 3,500 亿元左右。从行业来看，金融、汽车零部件、化学制品等行业待发金额相对较多。 图表 2： 转债发行预案情况 预案进度 公司数量 发行规模（亿元） 董事会预案 42 649.42 股东大会通过 155 2943.06 发审委通过 11 92.69 证监会核准 14 661.76 来源： Wind，国金证券研究所 1.2. 东风不与新券便，市场回调破发增 今年参与转债打新是一个性价比较高的投资策略，特别是对做绝对收益的投资者来说，一季度之前参与转债打新收益可观。进入二季度，权益市场调整，打新收益有所下降，破发券数量有所增加。 在今年 已 上市的 46 只 中 ， 23 只上市首日价格超过 110 元， 18 只上市首日价格位于 100110 元之间， 5 只破发低于1 截止 2019 年 5 月 10 日，下同。 2 剔除私募可转债。 0102030405060708002004006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 0199219981999200020022003200420062007200820092010201120122013201420152016201720182019发行总额（亿元） 发行只数（右轴）固收中期策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 面值。 4 月 30 日鼎胜转债上市，最终以 96.65 元收盘，成为今年首例破发的转债。 此后随着权益市场的调整，破发转债增加，继鼎盛转债后，明泰转债、司尔转债、永鼎转债、雅化转债纷纷破发。权益市场较好时，转债打新性价比较高， 但转债打新并 不是稳赚不赔的无风险套利，更多时候取决于正股走势，在市场回调时，破发概率会有所增加。当前转债密集发行期已过，参与新券打新的机会变少，若遇到优质新券发行，我们仍建议投资者保持高度关注， 逻辑不在于打新收益，而在于低价吸筹。 图表 3：转债新券上市首日情况 来源： Wind，国金证券研究所 1.3. 监管升级，网下打新被重塑 一季度，在权益市场走势较好时，打新收益较为可观，参与机构节节攀升，中签率也是突破了历史新低。绝味转债、中鼎转 2 的中签率不足万 1。从网下打新程度来看，伊力转债和通威转债的网下打新程度达到 92.50%和 92.37%，这意味着网下投资者的单户申购金额已直逼网下申购上限。从申购户数来看，苏银转债和通威转债网下有效申购户数过万，分别为 14,043 户和 11,796 户；从网下有效申购金额来看，中信转债高达 56.96 万亿元，创下可转债最高申购纪录。 但与此同时多账户问题、突破资产规模顶格申购的行为备受诟病。 图表 4：部分转债新券的中签率结果及打新程度 来源： Wind，国金证券研究所 3 月 20 日晚，亨通光电发布关于调整公开发行可转换公司债券发行时间的公0 . 0 02 0 . 0 04 0 . 0 06 0 . 0 08 0 . 0 01 0 0 . 0 01 2 0 . 0 01 4 0 . 0 00 . 02 0 . 04 0 . 06 0 . 08 0 . 01 0 0 . 01 2 0 . 01 4 0 . 0联泰转债平银转债维格转债冰轮转债尚荣转债中宠转债中信转债长城转债今飞转债中天转债中来转债万信转2浙商转债贵广转债富祥转债视源转债绝味转债博彦转债长青转2苏银转债伊力转债中鼎转2拓邦转债通威转债长信转债中装转债迪森转债亨通转债岱勒转债大丰转债精测转债百姓转债启明转债参林转债海环转债亚药转债未来转债核建转债招路转债鼎胜转债现代转债明泰转债司尔转债永鼎转债核能转债雅化转债上市首日价格 上市首日平价（右轴）30%40%50%60%70%80%90%1 0 0 %0 . 0 0 %0 . 1 0 %0 . 2 0 %0 . 3 0 %0 . 4 0 %0 . 5 0 %0 . 6 0 %冰轮转债平银转债联泰转债维格转债尚荣转债中宠转债中来转债长青转2长城转债中天转债今飞转债富祥转债万信转2中信转债博彦转债贵广转债中鼎转2拓邦转债绝味转债浙商转债苏银转债伊力转债通威转债长信转债亨通转债迪森转债岱勒转债中签率 打新程度固收中期策略报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 告，公告指出：“经主承销商与见证律师对网下机构投资者的申购情况进一步核查，发现 多家网下机构投资者存在申购数量超过其对应资产规模或资金规模的情况。 主承销商发现投资者不遵守行业监管要求， 将有权认定该投资者的申购无效。 同时，经发行人与主承销商协商一致，按照谨慎配售原则，决定按照以下规则对网下机构投资者进行配售： 对机构投资者或其管理的产品只使用一个证券账户进行配售，如果使用多个证券账户进行申购，则只对申购量最大的证券账户进行配售，若遇所有证券账户申购量均相同，将随机配售。 亨通转债的调整，直击“拖拉机账户”和“突破资产规模申购行为”的要害。按上述原则调整后，主承销商将 4,830 个账户的申购认定为有效申购，其余6,207 个账户的申购认定为无效申购。迪森转债同样剔除了近一半的无效申购账户 ， 对账户进行调整后，中签率提高了近一倍 。 2.二级市场复盘 1.1 权益市场 2019 年以来，权益市场明显回暖， A 股出现阶段性反弹，尤其是春节后 A 股连续上涨，上证 50 年初以来累计最高涨幅为 32.68%、上证综指累计最高涨幅为31.15%、创业板指累计最高涨幅为 42.12%。进入 4 月，权益市场开始调整，截至 5 月 10 日，上证 50 上涨 21.83%、上证综指上涨 17.86%、创业板指上涨22.66%。 从行业角度来看，各行业全线收涨，涨幅较好的行业有农林牧渔、食品饮料、家用电器、非银金融和计算机等，年初以来累计涨幅分别为 49.87%、 46.65%、37.71%、 34.84%和 32.70%。 图表 5：权益市场行情回顾 图表 6：年初至今申万行业累计涨幅情况 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 1.2 债券市场 2019 年债券市场从去年下半年的结构牛市转向为震荡行情，随着 3 月社融数据和一季度 GDP 增长数据出炉，经济短期有所企稳，货币政策微调已见成效。截至 5 月 10 日， 10 年期国债收益率从年初的 3.23%上行 7BP 至 3.30%， 10年期国开债收益率从 3.64%上行 10BP 至 3.74%。 1 , 0 0 01 , 1 0 01 , 2 0 01 , 3 0 01 , 4 0 01 , 5 0 01 , 6 0 01 , 7 0 01 , 8 0 01 , 9 0 02 , 0 0 02 , 0 0 02 , 2 0 02 , 4 0 02 , 6 0 02 , 8 0 03 , 0 0 03 , 2 0 03 , 4 0 03 , 6 0 03 , 8 0 02018/1/22018/1/222018/2/112018/3/32018/3/232018/4/122018/5/22018/5/222018/6/112018/7/12018/7/212018/8/102018/8/302018/9/192018/10/92018/10/292018/11/182018/12/82018/12/282019/1/172019/2/62019/2/262019/3/182019/4/72019/4/27上证 50 上证综指 创业板指0102030405060建筑装饰钢铁公用事业有色金属传媒纺织服装银行汽车休闲服务采掘轻工制造电气设备交通运输机械设备商业贸易房地产化工综合通信医药生物国防军工建筑材料电子计算机非银金融家用电器食品饮料农林牧渔年初以来累计涨幅（ % ）固收中期策略报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：债券市场行情回顾 来源： Wind，国金证券研究所 1.3 转债市场 2019 年受正股带动，转债市场同样 表现上佳 ，这 主要源于去年权益市场超跌和今年年初以来估值修复的行情， 一季度配置转债的性价比极高。中证转债指数年初至今累计最高涨幅为 22.04%，进入二季度权益市场有所调整，受其影响转债指数有所回落，截止 5 月 10 日，中证转债指数累计上涨 14.21%。 从个券角度来看，特发转债、金农转债、凯龙转债、东音转债和广电转债长势较好，年初至今累计涨幅分别为 91.54%、 72.68%、 70.60%、 66.98%和55.12%。 2019 年退市转债 4 只，分别为江南转债、三一转债、景旺转债和鼎信转债，其中江南转债通过回售完成退出，回售金额占发行规模的 96.83%，转股金额占发行规模的比重仅为 0.0082%。三一转债、景旺转债和鼎信转债均在转股期内触发了强制赎回条款，通过转股实现完美退出，转股金额占发行规模的比重分别为 99.79%、 98.20%、 97.96%。 图表 8：转债市场行情回顾 图表 9：年初至今涨幅较好的转债个券 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 2 . 83 . 33 . 84 . 34 . 85 . 32018-01-022018-01-172018-02-012018-02-162018-03-032018-03-182018-04-022018-04-172018-05-022018-05-172018-06-012018-06-162018-07-012018-07-162018-07-312018-08-152018-08-302018-09-142018-09-292018-10-142018-10-292018-11-132018-11-282018-12-132018-12-282019-01-122019-01-272019-02-112019-02-262019-03-132019-03-282019-04-122019-04-27中债国债到期收益率 : 1 0 年 中债国开债到期收益率 : 1 0 年2502602702802903003103203303403502018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/2中证转债0%20%40%60%80%1 0 0 %特发转债金农转债凯龙转债东音转债广电转债利欧转债盛路转债天康转债天马转债三力转债蓝盾转债隆基转债佳都转债辉丰转债安井转债海尔转债洲明转债万顺转债常熟转债桐昆转债年初至今累计涨幅（ % ）固收中期策略报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、当前转债市场的特征 “五一” 节后首个交易日 ，沪深两市遭受重挫，上证综指下跌 5.58%，盘中一度失守 2,900 点，创业板指遭受重创，跌破 1,500 点，下跌 7.94%。行业板块中 国产软件、芯片、 5G 等科技股成 “ 重灾区 ” ，两市再现千股跌停，沪股通 当日资金净流出 34.24 亿元，深股通当日资金净流出 21.99 亿元。随后几日涨跌互现，市场处于震荡盘整期。转债市场的价格水平、估值情况也由此发生一定变化，当前转债市场有哪些特征？ 1.绝对价格水平回落 经过权益市场的调整后，转债市场的价格中枢有所下降，目前转债市场的加权平均价格水平为 107.83 元，相比去 4 月初时回落了 10 元左右。 图表 10：转债市场加权平均价格水平 来源： Wind，国金证券研究所 如果我们将当前市场和 1 月末的市场进行对比，可以发现市场的价格中枢有所下降。一月末转债个券的收盘价主要位于 90100 元区间 ， 占比 达 46.61%，90 元以下 个券 占比 为 6.78%。当前 转债的收盘价主要位于 100110 元区间 ，占比 为 45.76%， 120 元以上 券 占比 下降至 19.49%。 图表 11：转债存量个券收盘价的分段占比情况 来源： Wind，国金证券研究所 2.纯债溢价率水平有所下降 0 . 05 0 . 01 0 0 . 01 5 0 . 02 0 0 . 02 5 0 . 03 0 0 . 02006/1/42006/6/42006/11/42007/4/42007/9/42008/2/42008/7/42008/12/42009/5/42009/10/42010/3/42010/8/42011/1/42011/6/42011/11/42012/4/42012/9/42013/2/42013/7/42013/12/42014/5/42014/10/42015/3/42015/8/42016/1/42016/6/42016/11/42017/4/42017/9/42018/2/42018/7/42018/12/42019/5/4市场平均价格0%10%20%30%40%50%90 以下 9 0 -1 0 0 1 0 0 -1 1 0 1 1 0 -1 2 0 120 以上5 月 10 日收盘价 1 月 31 日收盘价固收中期策略报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 当前 3转债市场的平均纯债溢价率水平为 25%，经过 5 月 6 日大盘调整后，纯债溢价率水平回落至历史均值 32%之下。虽然相比于 18 年 4 季度 13%的纯债溢价率水平来说，当前估值仍不算低，但债底保护性有所增强。 如果我们将年初至今的数据放大拉近看，可以很明显的看出，转债市场在进入4 月后，纯债溢价率水平开始回落，经过 5 月 6 日的调整，现在的纯债溢价率水平已经回落至 2 月中旬的水平。 图表 12：转债市场整体纯债溢价率水平情况 图表 13：年初以来市场纯债溢价率估值变化情况 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 3.转股溢价率水平估值 趋于 合理 当前转债市场的平均转股溢价率为 19.54%，处于历史 40%分位数， 低于一月末的 35.08%，市场估值水平不高，股性更强。 具体到个券来看， 1 月末个券的转股溢价率分布较为平均，整体呈左尾分布，仅有两只个券的溢价率为负，主要集中于 010%区间 ， 占比 为 19.49%，高溢价率转债数量较多， 50%以上占比高达 18.64%；当前市场转债 的转股溢价率主要位于 020%区间 ， 占比 为 49.15%，负溢价率 转债数量占比 13.56%，高于 1 月末，高溢价率转债有所减少，转股溢价率中枢下移。 图表 14：转债市场整体转股溢价率情况 图表 15：转债存量个券转股溢价率的分段占比情况 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 4.转债期权价值未被高估 目前通过转债价格倒推的全市场平均隐含波动率为 23.98%，处于历史 25%分位数， 而 全市场平均隐含波动率 的 历史中位数 为 30.09%，目前转债隐含波动率 也 低于正股历史波动率 35.79%， 可见 当下转债的期权价值尚未被高估。 3 截至 5 月 6 日收盘数据，下同。 0204060801001201401601802006/5/62006/11/62007/5/62007/11/62008/5/62008/11/62009/5/62009/11/62010/5/62010/11/62011/5/62011/11/62012/5/62012/11/62013/5/62013/11/62014/5/62014/11/62015/5/62015/11/62016/5/62016/11/62017/5/62017/11/62018/5/62018/11/62019/5/6平均纯债溢价率（ % ）05101520253035402018/12/282019/1/72019/1/172019/1/272019/2/62019/2/162019/2/262019/3/82019/3/182019/3/282019/4/72019/4/172019/4/27平均纯债溢价率（ % ）0204060801001202009/5/102009/11/102010/5/102010/11/102011/5/102011/11/102012/5/102012/11/102013/5/102013/11/102014/5/102014/11/102015/5/102015/11/102016/5/102016/11/102017/5/102017/11/102018/5/102018/11/102019/5/10平均转股溢价率（ % ）0%5%10%15%20%25%30%5 月 10 日转股溢价率 1 月 31 日转股溢价率固收中期策略报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：转债市场隐含波动率情况 来源： Wind，国金证券研究所 5.投资者结构有何特征？ 根据上交所公布的可转债持有人数据，可以看到 一般法人、基金和保险 依旧是转债的主要配置方， 17 年 4 月之后，一般法人反超基金成为转债的最大持有机构。 从 19 年以来的持仓占比来看，各主要机构呈现出如下特点。基金在 19 年 1 月开始加仓，持仓占比较 18 年 4 月增加 0.6 个百分点； 19 年 2 月继续保持加仓力度，持仓占比较 1 月增加 1.6 个百分点；到 3 月基金开始大量减仓，持仓占比较 2 月减少 3.6 个百分点； 4 月持仓变化不大，小幅减仓 0.26 个百分点。 再看保险，其是从 19 年 2 月开始加仓，持仓占比较 1 月增加 0.23 个百分点；3 月开始减仓 1.33 个百分点；到 4 月又小幅加仓 0.1 个百分点。 券商自营是从 18 年 12 月开始加仓转债，一 直加仓到 19 年 4 月，其持仓占比从 18 年 12 月的 5.01%升至 19 年 4 月的 7.63%，增加 2.6 个百分点。而券商资管在 19 年 1 月加仓 1.3 个百分点后，一直减仓，从 19 年 1 月 8.03%的占比降至 19 年 4 月的 5.18%。 图表 17：可转债投资者结构 图表 18：可转债主要投资者持仓占比的变化情况 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 6.转债条款进度梳理 5.1 下修条款 18 年股市疲弱，部分转债标的平价较低，随着权益市场回暖，平价得以回升，此时下修可以大幅提升转债弹性，提高后续转股的可能性。 2019 年年初至今，0 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 09 0 . 02006/1/42006/5/42006/9/42007/1/42007/5/42007/9/42008/1/42008/5/42008/9/42009/1/42009/5/42009/9/42010/1/42010/5/42010/9/42011/1/42011/5/42011/9/42012/1/42012/5/42012/9/42013/1/42013/5/42013/9/42014/1/42014/5/42014/9/42015/1/42015/5/42015/9/42016/1/42016/5/42016/9/42017/1/42017/5/42017/9/42018/1/42018/5/42018/9/42019/1/42019/5/4市场平均隐含波动率（ % ）05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 0201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904基金 保险 社保 券商自营 QFII 专户理财年金 信托 券商资管 自然人 一般法人 其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017012017022017032017042017052017062017072017082017092017