上市公司2019年一季报分析.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 上市公司 2019 年 一 季报分析 2019 年 05 月 06 日 A 股全部上市公司 ROE 走势变化 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 11,916/0.99 创业板 /月涨跌幅 (%) 2,389/-1.79 AH 股价差指数 A股总 /流通 市值 (万亿元 ) 64.05/45.10 相关研究报告： 全市场流动性分析专题：流动性紧张趋缓，长端国债利率创新高 2017-10-20 美国减税专题研究：历史经验、影响机制与现实意义 2017-10-17 行业比较专刊：新兴产业延续景气，消费升级趋势确定 2017-10-09 全市场流动性分析专题： 9 月份全市场流动性总体偏紧 2017-09-28 上市公司 2017 年中报分析：盈利复苏强劲稳健 2017-09-04 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandiguosen 联系人：朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL： zhuchengchengguosen 联系人：许茹纯 电话： 010-88005315 E-MAIL： xuruchunguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度 策略 利润增速 触底反弹 ， 企业 现金流显著 修复 A 股整体： 利润增速 触底反弹 ， ROE 水平止跌企稳 利润增速触底反弹，板块业绩集体改善 。 一季度全部 A 股净利润单季同比增速于底部大幅反弹，主板、中小板与创业板净利润同比增速集体回升，其中主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看，一季度全部 A 股单季营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低。分行业来看，一季度 A 股行业单季利润增速普遍改善。 权益乘数持续上升， ROE 水平止跌企稳 。 一季度全部 A 股 ROE 微幅上升，非金融两油上市公司 ROE 环比持平。分解来看， ROE 环比基本持平的主要原因在于销售净利率、资产周转率下降的负贡献与权益乘数升的正向贡献基本相抵。从变化趋势看， 2018 年三季度以来上市公司 ROE 有所回落，并于四季度降至历史低位，而一季度数据显示上市公司 ROE 水平下跌态势已开始企稳。 现金流占比持续改善，资本支出增速高位回落 。 现金流方面，上市公司一季度现金流有所好转，现金流占营收比重触底反弹。库存方面，上市公司存货同比增速及占总资产的比重持续降低。投资方面，固定资产及在建工程同比增速下降，资本支出同比增速高位回落 。 创业板 ： 利润增速跌幅收窄，现金流境况显著改善 利润增速跌幅收窄，净利率底部大幅反弹 。 一季度中小板、创业板利润单季增速依然为负，但相比去年四季度已大幅改善。其中创业板盈利单季增速于去年四季度深度探底，当前净利润增速虽连续四个季度为负，但边际上看已出现向好迹象 。 与此同时中小创板块净利率边际改善较为显著。 哑铃重心开始右偏，板块现金流显著改善 。 从结构上看，一季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状，且净利润增速为负公司占比环比减少，各盈利增速为正组占比均有所提高，即哑铃重心开始右偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，一季度中小创企 业现金均显著改善。 行业比较： TMT 增速大幅提高，上游 ROE 显著下滑 TMT 板块 单季 盈利增速大幅提高 。 一季度 申万 28 个行业中仅 3 个行业业绩增速出现回落，其余 25 个行业盈利增速均出现不同程度的改善，其中传媒、通信、农林牧渔等行业 单季 盈利增速明显提升，而采掘、钢铁、食品饮料三个行业增速出现回落。 钢铁、化工等上游 ROE 明显下滑 。 一季度申万 28 个一级行业中有 16 个行业ROE（ TTM）环比有所上升，其中非银金融、休闲服务、通信、食品饮料等行业 ROE（ TTM）增幅居前，主要驱动力仍在于在于销售净利率的提高。 申万行业现金流状况普遍好转 。 28 个申万一级行业中， 16 个行业 2019 年 一季末的资产负债率同比 上升 ，从经营现金占营收的比例来看， 28 个申万一级行业中， 同样存在 16 个行业 同比上升 。 风险提示 经济下行超预期，国际市场大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A 股整体：利润增速触底反弹， ROE 水平止跌企稳 . 4 利润增速触底反弹，板块业绩集体改善 . 4 权益乘数持续上升， ROE 水平止跌企稳 . 6 现金流占比持续改善，资本支出增速高位回落 . 8 创业板：利润增速跌幅收窄，企业现金流显著 改善 . 9 利润增速跌幅收窄，净利率底部大幅反弹 . 9 哑铃重心开始右偏，板块现金流显著改善 .11 行业比较： TMT 增速大幅提高，上游 ROE 显著下滑 . 13 TMT 板块盈利增速大幅提高 . 13 钢铁、化工等上游 ROE 明显下滑 . 17 申万行业现金流状况普遍好转 . 20 国信证券投资评级 . 22 分析师承诺 . 22 风险提示 . 22 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：全部 A 股营收单季度同比增速小幅上行 . 5 图 2：全部 A 股上市公司单季度毛利率有所改善 . 5 图 3：全部 A 股上市公司三项费用 率环比下降 . 6 图 4：全部 A 股上市公司单季度财务费用率小幅上升 . 6 图 5：一季度 A 股上市公司 ROE（ TTM）环比微升 . 7 图 6： A 股上市公司销售净利润率（ TTM）环比微降 . 7 图 7： A 股上市公司资产周转率（ TTM）环比微降 . 7 图 8： A 股上市公司权益乘数 （ TTM）环比上升 . 7 图 9： A 股上市公司资产负债率（ TTM）环比上升 . 7 图 10： A 股上市公司应收账款同比增速反弹回升 . 8 图 11： A 股上市公司存货同比增速持续下行 . 8 图 12：上市公司经营现金流占营收比持续回升 . 8 图 13： A 股上市公司存货占总资 产比重持续降低 . 8 图 14：上市公司固定资产同比增速有所下降 . 9 图 15： A 股上市公司在建工程同比增速环比下降 . 9 图 16： A 股上市公司资本支出同比增速高位回落 . 9 图 17：中小创板块利润单季增速跌幅大大收窄 . 10 图 18：中小创板块单季度营收同比增速触底反弹 . 10 图 19：中小创板块单季度毛 利率环比微降 . 10 图 20：中小创板块单季度净利润率边际大幅改善 . 10 图 21：中小创板块三项费用率小幅上升 . 11 图 22：创业板净利润增速为正公司占比环比提高 . 12 图 23： 2019 年一季度单 季度净利润增速提升最大的 10 个二级行业 . 15 图 24： 2019 年一季度单季度净利润增速降幅最大的 10 个二级行业 . 15 图 25：申万分类一级行业净利润率变化（ %） . 19 图 26：申万分类一级行业资产周转率变化 . 19 图 27：申万分类一级行业权益乘数变化 . 20 图 28：申万分类一级行业资产负债率 变化 . 20 表 1： 2019 年一季度全部 A 股净利润单季同比增速底部回升（ %） . 5 表 2： 2019 年一季度全部 A 股净利润累计同比增速底部回升（ %） . 5 表 3：按市 值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较 . 11 表 4：创业板业绩哑铃型分布行业普遍性持续存在 . 12 表 5：最近一年创业板与中小板的经营性现金流与应收账款同比变化 . 13 表 6：申万分类 28 个一级行业净利润单季度增速一览 . 14 表 7：申万分类二级行业净利润累计增速一览 . 16 表 8：申万分类二级行业净利润累 计增速一览（续） . 17 表 9：申万分类 28 个一级行业 ROE（ TTM）比较 . 18 表 10：申万分类一级行业经营现金占营业收入比例 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 A 股整体： 利润增速 触底反弹 ， ROE 水平止跌企稳 2019 年一季度全部 A 股净利润单季同比增速于底部大幅反弹，主板、中小板与创业板净利润单季同比增速集体回升，其中主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看，一季度全部A 股单季营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低。全部 A 股上市公司净利润率（ TTM）环比基本持平。分行业来看， 2019 年一季度 A 股行业单季利润增速普遍改善。 ROE 方面， 一季度全部 A 股 ROE（ TTM）微幅上升，非金融两油上市公司 ROE（ TTM）环比持平。 现金流方面， 上市公司一季度现金流有所好转，现金流占营收比重触 底反弹。 利润增速 触底 反弹 ， 板块业绩 集体改善 2019 年一季度全部 A 股净利润单季同比增速于底部大幅反弹 ， 主板、中小板与创业板净利润单季同比增速 集体回升 ， 其中主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。 从盈利的影响因素来看， 一季度全部 A 股单季营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低 。 全部 A 股上市公司净利润率（ TTM）环比基本持平 。 分行业来看， 2019 年一季度 A 股行业单季利润增速普遍改善。 （ 1） 2019 年 一 季度 全部 A 股净利润 单季 同比 增速 于 底部大幅反弹 。 2019 年 一 季度 A 股上市公司净利润 单季 同比增长 9.9%， 环比大幅 提高 54.6%； 剔除金融后净利润单季同比增速为 2.5%，环比上升 74.3%； 剔除金融和两油后净利润 单季 同比3.7%， 环比提高 76%； 剔除银行后 单季 增速为 12.8%， 环比提高 80.9%；剔除银行和两油后净利润单季同比 14.4%，环比上升 82.8%。 相比 去年四 季度 ， A 股 整体上市公司 业绩 增速于底部大幅反弹 ，企业盈利能力有所 改善 。 （ 2）分主要市场板块来看， 一 季 度 主板 、 中小板 与 创业板 净利润 单季 同比 增速 集体回升 ， 其中主板上市公司业绩 增速 由负转正 ， 中小板 和创业板 上市公司业绩增速 跌幅则大幅收窄 。 2019 年 一 季度主板上市公司 净利润 单季 增速 为 11.8%， 相比去年四 季度 提高 36.0%； 中小板上市公司 一 季度净利 润 单季 增速为 -4.0%，相 比 去年四 季度 提高 146.1%； 创业板上市公司 一 季度净利润 单季 增速 为 -16.8%， 跌幅虽仍为两位数，但相比去年四季度的 -776%已大幅收窄 。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看， 2017 年 一 季度以来， 主板上市公司净利润增速 震荡下滑 ， 并于去年四季度跌至历史低位，但当前已回升至历史平均水平之上 。 而 中小板 和创业板单季净利润增速自 2017 年三季度以来同样下行趋势显著， 去年四季度由于中小创大多上市公司 进行商誉减值，致单季净利润增速骤降至历史低位，但当前已有所反弹 。 （ 3）从盈利的影响因素来看， 一 季度 全部 A 股 单季 营收增速 小幅回升 ，毛利率 改善，三项费用率降低 。 2019 年 一 季度 全部 A 股营收增速 为 11.9%， 相比 去年四 季度 小幅上升 0.9%。 分板块看， 主板营收增速 由 去年四 季度 的 11.6%升 至 12.2%，中小板 和创业板 营收增速 分别 从 去年四 季度 的 6.6%、 7.5%升 至 9.2 和 10.4%。毛利率方面， 一 季度 全部 A 股整体毛利率 有所改善 ， 由 去年四 季度的 29.9%升 至35.7%。分板块看，三大板块毛利率 涨跌略有 分化，其中主板毛利率 上升 6.6%至37.3%， 而创业板毛利率 小幅下降 0.2%至 28.3%，中小板毛利率维持 23.5%不变 。费用方面，全部 A股三项费用率环比 微幅 下降 ， 由 去年四 季度的 12.3%降至 11.2%。其中，销售 费用 率、 财务费用 率、 管理费用 率 分别为 3.5%、 1.4%、 6.4%，环比 分别 变化 -0.3%、 0.1%和 -0.9%。 分板块看，主板、 中小板 和创业板 三项费用率 分别从 去 年 四 季度的 12.0%、 13.5%、 16.7%变化至 一 季度的 10.8%、 13.9%和 16.8%。 （ 4） 2019 年 一 季度 全部 A 股 上市公司 净利润率（ TTM） 环比基本持平 。 一 季度全部 A 股 上市公司 净利润率 （ TTM） 为 7.5%，环比 持平 ， 去年四季度以来全部 A股 净利率中枢自明显降一台阶 。 分板块看，三大板块净利率分别由 去年四 季度的请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 8.1%、 4.0%和 1.1%变化至 一 季度的 8.1%、 3.9%和 0.9%。 综合来看， 一 季度全部 A 股净利润率 （ TTM）环比变化幅度较小，且当前和去年四季度值均处于 2015年以来的较低位 。 （ 5） 分行业来看， 2019 年 一 季度 A 股 行业 单季 利润增速 普遍改善 。 2019 年 一 季度 申万 28 个行业中 仅 有 3 个行业盈利增速 环比下行，其余 25 个行业利润增速均出现不同程度的改善 ，其中 传媒 、 通信 、 农林牧渔 、 电气设备 等 行业的盈利增速 涨幅居前 ， 而 采掘 、 食品饮料 、 钢铁三个 行业 盈利增速 环比下降 。 表 1： 2019 年 一 季度 全部 A 股净利润 单季 同比 增速 底部回升 （ %） 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 全部 A 股 14.0 15.2 4.0 -44.7 9.9 A 股剔除金融 23.0 24.3 8.0 -71.8 2.5 A 股剔除金融、中石油、中石化 22.6 19.9 2.9 -72.4 3.7 A 股剔除银行 21.9 21.7 1.4 -68.1 12.8 A 股剔除银行、中石油、中石化 21.5 17.7 -3.2 -68.4 14.4 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 表 2： 2019 年 一 季度 全部 A 股净利润 累计 同比 增速 底部 回升 （ %） 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 全部 A 股 14.0 14.6 11.0 -1.6 9.9 A 股剔除金融 23.0 23.7 18.0 -5.2 2.5 A 股剔除金融、中石油、中石化 22.6 21.0 14.4 -8.1 3.7 A 股剔除银行 21.9 21.7 14.3 -6.8 12.8 A 股剔除银行、中石油、中石化 21.5 19.3 11.0 -9.3 14.4 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 1： 全部 A股营收单季度同比增速 小幅 上 行 图 2： 全部 A股上市公司单季度毛利率 有所改善 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 - 1 0 %0%10%20%30%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部 A 股 A 股剔除金融、中石油、中石化16%18%20%22%10%20%30%40%50%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部 A 股 A 股剔除金融、中石油、中石化 ( 右 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3： 全部 A股上市公司三项费用率 环比 下降 图 4： 全部 A股上市公司单季度财务费用率 小幅上升 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 权益乘数 持续 上升 ， ROE 水平 止跌企稳 ROE 方面， 一季度 全部 A 股 ROE（ TTM） 微幅上升，非金融两油上市公司 ROE（ TTM）环比持平 。 分解来看， ROE 环比基本持平的主要原因在于 销售净利率、资产周转率下降的负贡献与权益乘数升的正向贡献基本 相抵 。 从变化趋势看， 2018年三季度以来上市公司 ROE 有所回落，并于四季度降至历史低位，而一季度数据显示上市公司 ROE 水平下跌态势已开始企稳。 （ 1） 一季度 全部 A 股 ROE（ TTM） 微幅上升 ，非金融两油上市公司 ROE（ TTM）环比持平 。 2019 年一 季度全部 A 股 ROE（ TTM） 为 9.6%，环比 微幅上升 0.1%；全部 A 股 剔除金融和两油后的 ROE（ TTM） 为 8.2%， 环比 基本持平 。 （ 2）分解来看， 销售净利率 、资产周转率 下降 的负贡献与权益乘数升的正向贡献基本 相抵 。一 季度 全部 A 股剔除金融 和两油 后销售净利率 （ TTM） 为 4.5%， 环比下降 0.1%； 一 季度全部 A 股剔除金融 和两油 后 资产周转率 （ TTM） 为 14.8%， 环比微 降 0.1%； 而一 季度 非金融两油上市公司 权益乘数 则微幅上升 。 综合 来看， 由于 销售净利率、资产周转率下降的负贡献与权益乘数升的正向贡献基本抵消 ， 所以非金融两油上市公司 ROE（ TTM）环比持平 。 （ 3） 从变化趋势看， 2018 年 三 季度 以来 上市公司 ROE 有所回落，但当前下跌态势 已开始 企稳 。 2016 年 二 季度以来上市公司 ROE 一路 上行 ， 持续改善 ，但 去年三季度 以来上市公司 ROE 水平 有所 回落 ，并于四季度 降至历史低位 ， 而一季度数据显示上市公司 ROE 水平 下跌态势 已 开始企稳 。 从影响因素 的 变化趋势来看，销售净利率自 2016 年二季度以来 走势较 ROE 基本一致 ， 资产周转率则自 2017 年三季度以来维持稳定， 而财务杠杆率 在经历近一年的下降后于 2018 年三季度 开始再度回升 。 6%10%14%18%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部 A 股 A 股剔除金融、中石油、中石化0%1%2%3%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部 A 股 A 股剔除金融、中石油、中石化请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 5： 一季度 A 股上市公司 ROE（ TTM）环比微升 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 6： A股上市公司 销售 净利润率 （ TTM） 环比 微 降 图 7： A股上市公司资产周转率 （ TTM） 环比 微降 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 8： A股上市公司权益乘 数（ TTM） 环比 上升 图 9： A股上市公司资产负债率 （ TTM） 环比 上升 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 9.5%9.6%8.2%8.2%4%6%8%10%12%2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1全部 A 股 A 股剔除金融、中石油、中石化3%4%5%6%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化13%14%15%16%17%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化2 . 5 52 . 6 02 . 6 52 . 7 02015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化6 1 . 0 %6 1 . 5 %6 2 . 0 %6 2 . 5 %6 3 . 0 %2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 现金流 占比 持续改善 ， 资本支出增速 高位回落 现金流方面， 上市公司 一 季度 现金流有所好转， 现金流占营收比重 触底反弹 。库存方面， 上市公司存货同比增速及占总资产的比重 持续降低 。 投资方面， 固定资产及在建工程同比增速 下降 ，资本支出同比增速 高位回落 。 （ 1） 现金流 方面， 上市公司 一 季度 经营现金流占营收比重 触底反弹 。 2019 年 一季度 全部 A 股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例 （ TTM）升 至8.8%，环比上涨 0.4%。 一 季度全部 A 股剔除金融和两油后的应收账款同比增速 上升 5.7%至 14.3%。 从 变化趋势 来看， 自去年三季度以来，企业现金流状况 有所 好转 ，现金流占营收比重 持续回升 。 （ 2） 库存方面， 上市公司 存货 同比增 速 及 占总资产的 比重 持续降低 。 具体来看，一 季度 全部 A 股剔除金融和两油后的存货同比增速 为 8.8%， 相比 去年四 季度 增速下降 2.6%； 一 季度 存货占总资产的比重 为 19.5%， 环比下降 0.4%。 （ 3） 投资方面， 固定资产及 在建工程 同比增速 下降 ， 资本支出 同比增速 高位回落 。一 季度 全部 A 股剔除金融和两油后的 固定资产 同比增速 为 5.8%，相比 去年四 季度下降 2.3%； 一 季度 在建工程 同比增速 为 12.5%，相比 去年四 季度 下降 1.9%； 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金同比增速 由 去年四 季度的 16.5%降 至 8.7%， 从趋势看， A 股上市公司资本支出 自 2015 年四季度 开始 震荡上行 ，并于去年三季度达到高点后开始回落，但当前依然处于历史较高位 。 图 10： A股上市公司应收账款 同比 增速 反弹回升 图 11： A股上市公司存货同比增速 持续下行 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 12： 上市公司 经营现金 流 占 营收比 持续 回升 图 13： A股上市公司存货 占总资产比重 持续降低 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化5%9%13%17%21%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化0%2%4%6%8%10%12%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化19%20%21%22%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1A 股剔除金融、中石油、中石化请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 14： 上市公司 固定资产同比增速 有所下降 图 15： A股上市公司 在建工程 同比 增速 环比下降 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 16： A股上市公司 资本支出 同比 增速 高位回落 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 创业板： 利润增速 跌幅收窄 ， 企业 现金流 显著 改善 一季度中小板、创业板利润单季增速依然为负，但相比去年四季度已大幅改善。其中创业板盈利单季增速于去年四季度深度探底，当前净利润增速虽连续四个季度为负，但边际上看已出现向好迹象；中小板净利润增速变化与创业板较为一致，当前增速虽三个季度持续为负，但跌幅同样大大收窄。 与此 同时中小创板块净利率边际改善较为显著。 从结构上看