新能源汽车高端化趋势：新的机遇与挑战.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 新能源汽车 2019 年中期投资策略 推荐 （ 维持 ） 新能源汽车高端化 趋势：新的 机遇与挑战 汽车 电动化从政策推动进入产业全面落地阶段 。 我们对国外新能源 汽车 产业进行详细梳理和对比，详细讨论了美、日、德的新能源 汽车产业 发展思路。（ 1）从政策来看，新能源 汽车行业 长期战略目标明确清晰。面对资源和环境等长期问题，加上电动系统成本快速下降，各国均把电动化作为汽车产业发展的中长期目标。德国、日本更是制定了详细的产业发展技术路线，对电池、 整车 做了中长期发展规划。（ 2）从主机厂看，转型新能源已成共识。日、美主机厂对新能源 汽车 的研发起步较早，技术储备充分；欧洲厂商此前主要集中在柴油和氢燃料电池开发，切入电动化相对较晚，但 在研发和产业化方面 仍有较强实力 。 摆脱成本思维，强化电动车附加值 。 我们认为这一轮的 汽车 电动化崛起将是 一次 彻底的变革，影响将远超此前混动系统的发展。（ 1）混动车渗透一直较低，原因没有脱离成本向思维，仅在内燃机上进行创新，产品缺乏质变。技术壁垒也限制了广泛的创新。（ 2）类比智能手机的快速渗透，从 google、苹果进入移动领域开始，手机已经从通话娱乐工具，演变为互联时代的重要智能终端，承载了接收各项内容服务的任务。所以在手机定位演变的过程中，单价不降反升 。（ 3）我们认为新能源 汽车天然 具备 使用 成本 低 、动力 强 、智能网联等方面优势，且具有服务属性， 在通讯 系统 升级背景下 有望成为下一个移动终端。 新能源乘用车高端车型占比提升，推动动力电池格局向头部集中。 从近几年新能源乘用车的销量结构来看， A 级及以上的车型占比持续提升，同时新的补贴政策继续向高续航和高能量密度倾斜，高端车型占比不断提升。而动力电池龙头企业覆盖了大多数头部车企的高端车型，动力电池格局向龙头集中的趋势日益清晰 ：行业 龙头企业强化 平台 优势， 高基础的 新进入者进行主流客户重点突破，以及 磷酸铁锂电池技术升级 ，共同构建动力电池环节投资机会。 电解液 行业 趋势向上龙头更受益，负极材料高端化需求提升。 产业格局是否良好 是我们选择投资机会的关键前提。 目前电解液 产品 处于 价格 稳中有升的上行周期，预计行业盈利能力将逐渐修复，头部企业客户结构较好 ， 有望迎来 产品 量价齐升。高镍三元电池渗透率快速增长，电解液行业将逐渐 体现出 配方及添加剂的竞争，龙头企业 料 将进一步提升行业竞争壁垒。 另外 受下游电池的技术要求提高所推动， 负极材料近几年人造石墨的份额逐渐提升，高端负极材料需求 增长显著 ； 而今年二季度起许多负极企业自建石墨化产能投产， 有望 在成本降低的同时加速高端产品的产业化推广 。 风险提示 ： 国家新能源汽车补贴政策导致行业发展低于预期；新能源汽车发生重大安全事故 ；消费者对新能源汽车 智能化 接受度低于预期 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 上汽集团 27.38 3.11 3.23 3.45 8.8 8.48 7.94 1.36 强推 宁德时代 79.76 2.31 2.88 3.7 34.53 27.69 21.56 5.32 强推 亿纬锂能 25.73 1.21 1.62 2.07 21.26 15.88 12.43 6.18 强推 天赐材料 28.3 1.05 1.57 1.92 26.95 18.03 14.74 3.44 强推 璞泰来 51.18 1.92 2.48 3.20 26.66 20.64 16.00 7.65 强推 宏发股份 24.75 1.17 1.47 1.86 21.15 16.84 13.31 4.16 强推 三花智控 15.9 0.72 0.84 0.97 22.08 18.93 16.39 3.93 推荐 麦格米特 32.05 1.12 1.52 2.01 28.62 21.09 15.94 6.09 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 04 月 30 日 收盘价 证券分析师：胡毅 电话： 0755-82027731 邮箱： huyihcyjs 执业编号： S0360517060005 证券分析师：于潇 电话： 021-20572595 邮箱： yuxiaohcyjs 执业编号： S0360517100003 证券分析师：王俊杰 电话： 021-20572543 邮箱： wangjunjiehcyjs 执业编号： S0360516090004 占比 % 股票家数 (只 ) 193 5.35 总市值 (亿元 ) 17,468.06 2.84 流通市值 (亿元 ) 12,600.62 2.8 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.69 30.4 -7.19 相对表现 -6.41 5.0 -11.01 电气设备行业周报（ 20190408-20190412）： 3月新能车产业链产销两旺，新能源发电政策基本明朗 2019-04-14 电气设备行业周报（ 20190415-20190419）：电动化之潮抢眼上海车展，补贴预期明朗光伏机会凸显 2019-04-21 电气设备行业周报（ 20190422-20190426）：多晶硅料反弹涨价，动力电池需求渐入旺季 2019-04-28 -36%-21%-7%8%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-07 2019-04-30 沪深 300 电气设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 新能源 2019 年 5 月 4 日 新能源汽车 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、汽车电动化，从政策推动进入产业全面落地 . 8 （一）美国：探索电动车商业模式，引领产业浪潮 . 8 1.法律体系完善，推动产业节能减排 . 8 2.政府大力扶持新能源汽车产业，重点补贴插电、纯电车型 . 8 3.汽车市场由混动转向插电 /纯电车型 . 10 （二）日本：电动化规划详尽，市场尚待启动 . 12 1.政企配合，助力新能源长期发展 . 12 2.日本紧抓核心电池技术 . 14 3.日本新能源补贴推动产业发展 . 15 4.新能源市场：补贴和基础设施加强，新能源有望迎来放量 . 15 5.日本主机厂技术积累深厚，积极转向电动化 . 15 （三）欧洲：政府积极引导，补贴驱动市场高增长 . 17 1.欧盟将重心转向电动化 . 17 2.补贴政策推出，新能源市场提速 . 19 3.主机厂全面转向电动化 . 20 二、摆脱成本思维，电动车应该强化其具有差异性的附加值 . 23 （一）汽车混动的得与失：难以摆脱政策依赖 . 23 （二）借鉴智能手机，新需求引发消费变革 . 24 1.20002010 年，智能手机起步早，但初期发展缓慢 . 24 2.2010 年至今，手机从功能机向智能终端转变， Andriod 系统快速占领市场 . 24 （三）电动车的附加值 . 25 1.补贴退出后有望实现销售平价 . 25 2.动力、 NVH 是新能源的重要亮点 . 27 3.电动车与智能网联结合，或是下一个移动终端 . 27 4.用车体验改善：政策促进充电桩覆盖 . 30 三、国内主机厂的新能源汽车高端化发展思路 . 32 （一）上汽集团：电动 +智能网联的新四化标杆 . 32 （二）吉利汽车：电动平台化，期待 PMA 车型上市 . 33 （三）比亚迪：产业链一体化的规模驱动 . 33 （四）特斯拉：汽车电动化 +自动驾驶 . 34 1.特斯拉的发展历史 . 34 2.坚持自主研发的产业链一体化策略 . 34 新能源汽车 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 3.自动驾驶市场表现突出 . 35 （五）蔚来汽车：汽车电动 +汽车智能 +车辆使用服务 . 35 1.互联网基因的造车新势力 . 35 2.“线上 +线下 ”结合，重塑用户体验 . 36 四、供给增加，新能源真实需求有望从高端市场打开 . 39 1.我国新能源量高质低，个人需求初起步 . 39 2.换车周期有望加速新能源渗透 . 39 3.高端车型供给增加，有望刺激新能源真实需求 . 39 五、锂电池及材料受益于新能源汽车高端化趋势，行业格局进一步向龙头集中 . 43 （一）动力电池：新能源乘用车高端车型占比提升，推动动力电池格局向头部集中 . 43 1.新能源乘用车高端车型销量份额持续提升 . 43 2.新能源汽车续航里程持续增长，动力 电池能量密度稳步提升 . 43 3.动力电池行业格局向龙头集中趋势日益显著 . 46 4.高端化趋势背景下，把握动力电池行业的三类投资机会 . 49 （二）电解液：价格趋势向上，高镍电池要求提升，电解液龙头强者恒强 . 51 （三）负极材料：行业高端化产品需求提升，利好头部企业份额扩张 . 53 1.负极行业格局 稳定，高端负极材料占比逐渐提升 . 53 2.负极企业自建石墨化产能降低成本，将推动高端产品的产业化推广 . 54 六、风险提示 . 56 新能源汽车 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 新能源汽车产业政策传导路径 . 8 图表 2 美国能源排放相关法规 . 8 图表 3 美国 近 年主要重大汽车产业政策 . 9 图表 4 美国新能源汽车优惠 . 9 图表 5 特斯拉是 ZEV 积分主要供应商 . 9 图表 6 特斯拉历年积分收入（百万美元） . 9 图表 7 美国 2005 年能源法案对节能车给予税收优惠 . 10 图表 8 日系三强在美国混动车市场份额（ %） . 10 图表 9 美国新能源汽车销量 . 10 图表 10 美国主要插电 /纯电动汽车销量地区 . 10 图表 11 美国新能源各车型市场份额（ 2018 年 111 月） . 11 图表 12 通用汽车的主要新能源汽车车型 . 11 图表 13 福特汽车的主要新能源车型 . 12 图表 14 特斯拉发展历史 . 12 图表 15 日本新能源相关政策 . 12 图表 16 全球各车型销量前景预测 . 13 图表 17 2020 2030 年乘用车市预测（日本政府目标） . 13 图表 18 日本新能源产业政策路径 . 13 图表 19 2007 年日本新一代汽车及燃料计划长期目标规划 . 14 图表 20 日本氢燃料电池成本目标 . 14 图表 21 2018 年日本 CEV 补贴政 策 . 15 图表 22 日本混动汽车销量（辆） . 15 图表 23 日本新能源汽车销量（辆） . 15 图表 24 丰田规划 2030 年实现电动化车型销量达到 550 万辆。 . 16 图表 25 聆风历年销量 . 16 图表 26 日产在新能源核心技术的布局 . 16 图表 27 本田混动技术发展历史 . 17 图表 28 本田全球市场混动销量 . 17 图表 29 欧盟新能源政策梳理 . 17 图表 30 德国国家电动车发展三个阶段 . 18 图表 31 法国历年的新能源汽车补贴 . 19 图表 32 欧洲混合动力汽车销量 . 19 新能源汽车 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 欧洲纯电动和插电混动销量 . 19 图表 34 欧洲新能源各国家销量及 份额（辆， %） (2018 年 111 月 ) . 20 图表 35 欧洲新能源市场各车型市场份额 .