2019年煤炭行业十大猜想.pdf

年度猜新 /猜心系列报告之 2019 年煤炭行业十大猜想 行业动态跟踪报告 行业报告 煤炭 2018 年 12 月 20 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *煤炭 *前 11个月进口超去年，日耗回升不改库存高位 2018-12-17 行业年度策略报告 *煤炭 *动力煤弱势，焦煤强势 2018-12-12 行业周报 *煤炭 *寒潮来袭，日耗回升，煤价有望企稳 2018-12-10 行业周报 *煤炭 *动力煤价先涨后跌，焦煤价格稳健 2018-12-03 行业周报 *煤炭 *日耗回升，进口平控，关注动力煤 2018-11-25 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 猜想一：煤炭产能产量继续释放。 预计煤炭产能产量继续提升，全年去产能 1 亿吨，新增产能 1.5 亿吨，净增产能 5000 万吨；煤炭产量有望达到 37.5 亿吨，增长约 1 亿吨。 猜想二：煤炭需求或将小幅增长。 全球宏观经济增速或将放缓，煤炭需求增速也将回落，预计全年煤炭消费约为 40 亿吨，增长 1.7%。需求增速放缓，煤炭供需平衡偏松。 猜想三：电力消费仍是增长来源。 预计电力消费 22 亿吨，增长 0.9 亿吨（ 4.2%）；钢铁、建材行业煤炭消费持平，分别为 6.4 亿吨、 5 亿吨；化工消费 3.1 亿吨，增长 0.2 亿吨（ 9%）。 猜想四：煤炭进口或将有所收紧。 随着煤炭产能继续释放，国内供给侧边际效应减弱，但进口量对国内煤炭供需平衡的边际支撑加强。 2019年，预计煤炭进口或低于 2.7 亿吨，大概率在 2.0-2.5 亿吨。 猜想五：区域性时 段性缺口缓解。 2015 年以来， 煤炭月度消费量 在2.7-3.54 亿吨之间，最高与最低之间差 0.84 亿吨。其中用煤高峰主要集中在冬夏两季。随着运力大幅提升，库存进一步由坑口向港口和电厂转移，淡季存煤，旺季用煤 ， 19 年预计区域性时段性供需缺口缓解。 猜想六：动力煤价格中枢或下降。 在整体供需平衡偏松、电厂亏损面扩大的情况下，动力煤价格中枢或下降 30-50 元 /吨，其中长协煤将回到绿色区间（ 500-535 元 /吨），月度长协价和现货价格中枢将回到黄色区间（ 570-600 元 /吨）。 猜想七：焦煤焦炭价格维持高位。 焦煤长协 价上调稳定市场预期，山西焦煤与 23 家长协客户签订煤炭产品合同量为 3609 万吨，对部分煤种长协价格实行上调。焦炭供给侧改革仍将发力，焦化行业仍面临产能过剩和环保问题， 19 年焦化供给侧改革或进入攻坚期， 支撑焦炭价格。 猜想八：产业链利润将重新分配。 16 年以来，动力煤板块利润由占煤炭 -电力产业链利润的不到 30%增长到 70%以上；煤焦钢产业链也由大幅亏损到获取高额利润。预计动力煤产业链利润将向下游（电力、化工）转移，而煤焦钢产业链利润将向上游（焦煤、焦炭）转移；动力煤价格中枢将会下移，焦煤、焦炭价格维持高位。 猜想 九：煤炭生产消费逐步西移。 煤炭产量继续向西部集中，截止 18年 6 月，西部六省 (晋陕蒙甘宁新 )生产产能占全国比例 70.5%（ 17 年 6月占比 68%），在建产能中西部占 83%。西部用电增速快于全国平均水 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18沪深 300 煤炭证券研究报告 煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 平，广西、西藏、内蒙古、重庆、四川、甘肃、安徽、湖北、湖南、江 西保持两位数增长。西部跨区送电大幅提升，降低沿海煤电负荷。 猜想十：更积极稳妥推进去杠杆。 煤炭行业去杠杆稳步推进，行业资产负债率逐年下降。 2018 年 10月末，煤炭采选业资产负债率为 65.43%，较 17 年底下降了 2.37 个百分点，较 16 年底下降了 4.11个百分点。虽然煤炭开采和洗选业负债率有所下降，但仍处于较高水平。预计 19 年债转股等降杠杆措施将继续积极稳妥推进。 投资建议： 我们认为动力煤价格中枢将会下移，焦煤、焦炭价格维持 高位 ，维持“中性”行业评级。从投资主线来看，动力煤产业链关注火电公司的投资机会，同时关注煤电一体化和以量补价相关标的，推荐中国神华和陕西煤业；炼焦煤产业链关注拥有炼焦煤资源和焦炭产能的标的，推荐山西焦化，建议关注开滦股份；煤化工产业链关注行业龙头华鲁恒升。 风险提示： 1） 2019 年煤炭行业去产能进程可能会低于预期，或新增产能释放超预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌； 2）受宏观形势因素影响，可能出现需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降； 3）夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降； 4）国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用 天然气替代煤炭，导致煤炭需求不足； 5）国际油价下降，新型煤化工的经济性下降，其投资和开工率不及预期，煤炭需求回落； 6）焦炭行业环保限产、“焦钢比”、 4.3 米及以下焦炉淘汰等政策执行力度不及预期，致 使焦煤产能严重过剩，导致焦煤、焦炭价格大幅下降 。 煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 正文目录 . 4 一、 猜想一：煤炭产能产量继续释放 . 5 二、 猜想二：煤炭需求或 将小幅增长 . 5 三、 猜想三：电力消费仍是增长来源 . 6 四、 猜想四：煤炭进口或将有所收紧 . 8 五、 猜想五：区域性时段性缺口缓解 . 8 六、 猜想六：动力煤价格中枢或下降 . 12 七、 猜想七：焦煤焦炭价格维持高位 . 12 八、 猜想八：产业链利润将重新分配 . 14 九、 猜想九：煤炭生产消费逐步西移 . 15 十、 猜想十：更积极稳妥推进去杠杆 . 17 十一、 投资建议 . 18 十二、 风险提示 . 18 煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 图表目录 图表 1 基于能源弹性系数法对 19 年煤炭、电力、火电消费增速的预测 . 5 图表 2 化工行业煤炭消费增速有所提高 . 6 图表 3 钢铁行业煤炭消费保持平稳 . 7 图表 4 建材行业煤炭消费保持平稳 . 7 图表 5 民用及其他煤炭消费持续下降（亿吨） . 7 图表 6 15 年以来煤炭进口逐步恢复增长 . 8 图表 7 我国煤炭消费存在高峰和低谷 . 9 图表 8 18 年 1-10 月 煤炭铁路发运量增速 9.5% . 9 图表 9 18 年煤矿库存同比下降，降幅逐步收窄（万吨） . 10 图表 10 18 年全国主要港口库存同比增长，增幅淡季高、旺季低（万吨） . 10 图表 11 18 年全国电网库存同比增长，增幅淡季高、旺季低（万吨） . 11 图表 12 18 年全国煤矿 +电网 +主要港口库存较平稳，淡季增、旺季减（万吨） . 11 图表 13 库存进一步向终端转移是趋势 . 11 图表 14 19 年动力煤价格中枢下移 30-50 元 /吨 . 12 图表 15 焦炭、螺纹钢与焦煤价差处于高位（元 /吨） . 13 图表 16 以粗钢产量为基准结合以钢定焦需淘汰超过 3000 万吨焦炭产能 . 13 图表 17 螺纹钢与焦炭价差处于平均水平线附近，焦炭价格跌幅小于螺纹钢（元 /吨） . 14 图表 18 供给侧改革以来，动力煤板块占产业链利润回到高位 . 15 图表 19 供给侧改革以来，钢铁板块占产业链利润比例回到高位 . 15 图表 20 煤炭产能稳定增长，平均产能提高 . 16 图表 21 煤炭产能向西部集中，在建产能以西部为主 . 16 图表 22 重点电厂日耗增速平稳，沿海电厂日耗 7 月后同比下降 . 17 图表 23 煤炭开采和洗选业负债率有所下降 . 18 煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 20 一、 猜想一： 煤炭产能产量继续释放 （ 1） 19 年产能净增 5000 万吨 19 年去产能约 1 亿吨。 2018 年计划削减煤炭产能 1.5 亿吨，由“总量性去产能”转变为“结构性去产能、系统性优产能”。 18 年去产能推进顺利， 1-7 月份完成去产能任务 8000 万吨。根据 全国安全生产会议要求，年产 9 万吨及以下小煤矿全部推动淘汰退出，再结合国家能源局公告产能数据，预计 2018 年全国化解煤炭过剩产能仍将超过 1.5 亿吨。 16-18 年三年去产能超过 6.9 亿吨，仅差1.1 亿吨即可完成“十三五”去产能任务。预计 19 年去产能约 1 亿吨。 19 年新增产能 1.5 亿吨 ，净增 5000 万吨 。 截至 2018 年 6 月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤 矿共 3816 处，产能 34.91 亿吨 /年（比 17 年底增加 1.55 亿吨 /年）；已核准（审批）、开工建设煤矿 1138 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 96 处）、产能 9.76 亿吨 /年（比 2017 年底减少 0.43亿吨 /年），其中已建成、进入联合试运转的煤矿 201 处，产能 3.35 亿吨 /年。 预计 2018 年全国新增产能约 2 亿吨，净增加产能约 5000 万吨。 考虑到 9.76 亿吨 /年在建产能，预计 19 年新增产能 1.5亿吨，同时去产能 1 亿吨，预计产能净增 5000 万吨。 （ 2） 19 年产量增长约 1 亿吨 18 年 1-10 月份，原煤产量 28.99 亿吨，同比增长 5.4%，其中 10 月份同比增长 8%。从增速来看，全年增速呈现年中低增速，年初年底高增速的特点。预计 18 年 全国原煤产量有望达到 36.5 亿吨（增速 6%），增长约 2 亿吨。 19 年，考虑产能仍将净增长，结合能源需求增长的带动下，预计产量增长 1 亿吨。 二、 猜想二： 煤炭需求 或将 小幅增长 19 年煤炭消费增速有所下滑，增速 1.7%。从煤炭消费总量来看， 2018 年全年煤炭消费增速前高后低，全年增速预计 2.5%，煤炭消费约为 39.3 亿吨。我们采用煤炭消费弹性系数法预测 19 年煤炭消费量，考虑到从 2016 年开始供给侧改革，能源消费增速逐步加快，一方面经济逐步企稳，另一方面低基数也使得增速较快，而考虑未来 GDP 增长方式转变，能源消费特别是煤炭消费增速会逐步放缓，19 年煤炭消费弹性系数取前三年的均值。 需求增速放缓，煤炭供需平衡偏松。 2018 年预计 GDP6.6%，煤炭消费增速 2.5%，电力消费增速 8%，火电发电量 6.2%。 2019 年预计 GDP6.3%，煤炭消费增速 1.7%，电力消费增速 6.18%，火电发电量 4.23%。 图表 1 基于能源弹性系数法对 19 年煤炭、电力、火电消费增速的预测 指 标 GDP 煤炭消费 电力消费 火电消费量 增速（ %） 增速（ %） 弹性系数 增速（ %） 弹性系数 增速（ %） 弹性系数 2016 6.70 0.50 0.07 5.00 0.75 2.60 0.39 2017 6.70 2.40 0.36 6.60 0.99 4.60 0.69 2018 6.60 2.50 0.38 8.00 1.21 6.20 0.94 2019 6.30 1.70 0.27 6.18 0.98 4.23 0.67 资料来源： wind，中国煤炭市场网，平安证券研究所 煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 20 三、 猜想三：电力消费仍是增长来源 （ 1） 电力行业是未来煤炭消费增长的主要来源 2015 年以来，电煤消费增速由负转正、逐步提高，但占全国用电量比例也提高到 52%。 18 年 1-10月份，煤电消费增速快于去年，下半年火电发电量增速有所回落，预计 2018 年全年电煤消费增速6%，电力行业煤炭消费 21.1 亿吨 。 根据能源弹性系数法进行预测， 19 年电力消费增长 6.18%，其中火 电增长 4.23%，火电占电力结构比例约 70%（假设电力生产和消费相等）， 电力 行业煤炭 消费 22 亿吨 。 （ 2） 化工消费增速提高，预计 19 年增速 9.1% 伴随油价波动，煤化工产业的盈利能力受到较大影响，开工率以及用煤量也会有一定波动。预计在当前 60 美元 /桶油价下，新兴煤化工生产处于盈亏平衡点附近，投产产能受制于较大的财务成本压力，仍会保持较高开工率，但产能扩张积极性不高。假设在建项目有一半产能平均在年中试车，试车期间产能负荷率平均 50%。根据规划项目，预计 19 年将新增煤制烯烃产能 250 万吨（吨烯烃煤耗 7.8 吨）、煤制乙二醇产能 200 万吨（吨烯烃煤耗 3.4 吨），新增用煤需求约 2600 万吨。预计 19年化工行业煤炭消费量 3.13 亿吨。 图表 2 化工行业煤炭消费增速有所提高 资料来源：中国煤炭市场网，平安证券研究所 （ 3） 钢铁、建材行业煤炭消费持平，民用及其他煤炭消费下降 钢铁行业消费： 2015 年以来，钢铁行业煤炭消费保持平稳。 2018 年 1-9 月份，钢铁行业煤炭消费波动较大，但整体同比基本持平。预计全年钢铁行业煤炭增速 0.8%，煤炭消费 6.40 亿吨。预计钢铁需求基本持平或略有下滑； 19 年钢铁行业煤炭消费基本持平，预计 6.4 亿吨。 建材行业消费： 2015 年以来，建材行业煤炭消费略有下降。 2018 年 1-9 月份，建材行业煤炭消费整体同比基本持平。预计全年建材行业煤炭消费变化 -0.6%，煤炭消费 5.04 亿吨。预计建材需求将基本持平或略有下滑， 19 年建材行业煤炭消费 5.7 亿吨。 民用煤及其他： 2015 年以来，民用煤及其他用煤平均每年下降 4%左右，占比下降近 2 个百分点。2018 年 1-9 月份，民用煤及其他用煤消费变化 -4.96%，下降速度加快，随着煤改气、煤改电推进，预计全年民用煤及其他用煤消费变化 -8.51%，煤炭消费 3.9 亿吨。 19 年，预计民用煤及其他煤炭消费将继续下降，降幅 10%，消费量为 3.5 亿吨。 煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 20 图表 3 钢铁行业煤炭消费保持平稳 资料来源：中国煤炭市场网，平安证券研究所 图表 4 建材行业煤炭消费保持平稳 资料来源：中国煤炭市场网，平安证券研究所 图表 5 民用及其他煤炭消费持续下降（亿吨） 资料来源：中国煤炭市场网，平安证券研究所 0246810121402462015年 2016年 2017年 2018年 1-8月消费量（左轴） 民用煤及其他占比（ %）煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 20 四、 猜想 四 ： 煤炭 进口 或 将有所收紧 供给侧改革以来， 通过采用质量标准对劣质进口煤进行严格控制， 减少 了 对我国大气环境的影响，同时也降低了煤炭进口量，另一方也将 供给侧改革的红利保留在国内 。 预计 2019 年，煤炭进口或将下降。从历史数据来看，煤炭最大进口量出现在 2013 年为 3.27 亿吨，随后随着需求下降以及商品煤质量管理暂行办法出台，煤炭进口量逐步下降，到 2015 年进口量下降到 2.04 亿吨，随后逐步恢复到 2.7 亿吨。 进口煤的控制，目前主要通过延长进口煤通关时间、约谈电力企业减少 或 放缓进口煤采购等手段实现 ，进口煤下降空间不大， 随着煤炭产能继续释放，国内供给侧边际效应减弱， 但 进口量 对国内煤炭供需平衡的边际支撑加强 。 2019 年，预计煤炭进口或低于 2.7 亿吨， 大概率 在 2.0-2.5 亿吨，通过调节进口煤支撑国内煤炭供需平衡。 图表 6 15 年以来煤炭进口逐步 恢复 增长 资料来源： 中国煤炭市场网 ，平安证券研究所 五、 猜想 五 ： 区域性时段性缺口缓解 在产能总体平衡的情况下，煤炭消费季节性波动对煤炭供需影响较大。根据数据统计， 2015 年以来，煤炭月度消费量 2.7-3.54 亿吨之间，最高与最低之间差 0.84 亿吨。其中用煤高峰主要集中在冬夏两季。从产能匹配来讲（不考虑进口），如果在淡旺季都要满足需求，产能在淡季就会过剩。因此，主要通过库存和进口来补充旺季需求。过往由于我国煤炭产地与消费地错配，在运力不足的情况下，面临中东部地区旺季用煤紧缺的压力。随着运力大幅提升，库存进一步由坑口向港口和电厂转移，淡季存煤，旺季用煤，支撑旺季需求。 19 年预计区域性 时段性供需缺 口缓解。 2884132702291222040625551270902709010,00015,00020,00025,00030,00035,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 E煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 20 图表 7 我国煤炭消费存在高峰和低谷 资料来源： 中国煤炭市场网 ，平安证券研究所 （ 1） 19 年铁路运力增速较快， 或 增长 2 亿吨 截止 2018 年 10 月底，全国铁路煤炭发运量 19.68 亿吨，同比增长 9.5，其中 10 月发运煤炭 2.03亿吨，同比增长 6.5%。预计全年铁路煤炭发运量增长 9%，发运量约 23.5 亿吨，增运约 2 亿吨。在我国煤炭 产能进一步西移叠加我国煤炭消费 存在 季节性特点的背景下， 淡季储煤、旺季用煤， 有力地缓解了旺季煤炭供需缺口。 图表 8 18 年 1-10 月煤炭铁路发运量增速 9.5% 资料来源： 中国煤炭市场网 ，平安证券研究所 根据铁总规划， 到 2020 年，全国铁路煤炭运量较 2017 年增运 6.5 亿吨 ， 随着唐呼线、瓦日线等运输能力提高以及蒙华铁路开通等因素影响，预计 2019 年将增加运力 2 亿吨到 25.5 亿吨。 （ 2） 库存向终端转移，港口电厂增、坑口减 2.53.03.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2015年 2016年 2017年 2018年-10-5051015020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10累计发运量 (万吨 ) 累计增长 (%,右轴 )煤炭 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 20 产地库存同比减少： 由于对坑口储煤场的环保限制， 煤矿库存维持在 6000 万吨左右，相比去年同期下降，其中降幅最大为 6 月份（下降 2000 万吨），下半年降幅逐步收窄到 10 月份的 300 万吨。 全国主要港口库存增加： 同比均有所提高，增幅呈现淡季高、旺季低特征。 7 月份同比增加超过1000 万吨， 8 月份库存同比增加仅为 43 万吨。 全国电网库存增加： 同比亦有所提高，增幅同样呈现淡季高、旺季低特征。 5 月、 9 月份同比增加均超过 1200 万吨， 7 月份库存同比增加仅为 336 万吨。 全国煤矿、电网、主要港口库存之和基本持平： 18 年库存同比下降，前 9 个月库存差在 1000-2000万吨之间， 10 月份库存差缩小到 300 万吨左右。 在煤炭运力提升支撑下，煤炭库存进一步向终端转移，预计 19 年全国电厂、港口库存同比有所提升，呈现旺季不旺、淡季不淡特征。 图表 9 18 年煤矿库存同比下降，降幅逐步收窄（万吨） 资料来源： wind，平安证券研究所 图表 10 18 年全国主要港口库存同比增长，增幅淡季高、旺季低（万吨） 资料来源：中国煤炭市场网，平安证券研究所 (2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)001000200030004000500060007000800090002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2017年 2018年 18年同比（右轴）020040060080010001200140016000100020003000400050006000700080009000100002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2017年 2018年 18年同比（右轴）