2019年度保险行业十大猜想.pdf

年度猜想 /猜心系列报告之 2019 年度保险行业十大猜想 行业动态跟踪报告 行业报告 保险 2018 年 12 月 23 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业专题报告 *保险 *车险：商车费改持续深化 车险行业盈利有待验证 2018-12-19 行业快评 *保险 *行业寿险保费收入全年有望转正 产险同比增速趋稳 2018-12-16 行业年度策略报告 *保险 *供需寻转型，估值有空间 2018-12-10 保险行业 2018年三季报综述 *保险 *保险三季报符合预期 投资稳健全年NBV有望转正 2018-10-31 行业快评 *保险 *Q3行业保费持续改善 Q4 有 望 进 一 步 延 续 2018-10-20 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567PINGAN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 2019 年保险业 10 大猜想 猜想 1： 保障型产品仍将成为销售重点。 供给端 看 上市险企逐渐 增加保障型产品销售 。需求端 方面 保额的差距反映保障需求的差距 ， 我国客观的医疗保障环境对健康险 也 产生需求 ，相互宝、微保等新型保障形式同样反映了保障需求，而 重疾 发生率仍然在逐年上升，客观的统计数据也从侧面反映市场的潜在需求 。 猜想 2： 上市险企 代理人数量整体呈个位数稳健增长。 当前上市险企代理人 数量有所企稳， 后期看将 通过加强代理人筛选、强化培训等方式提升代理人质量 ， 预计上市 险企 代理人数量呈个位数 增长。 猜想 3： 上市险企全年新单增速达到两位数。 预测 19 年上市险企代理人数量将取得 5-10%的稳定增长，同时质量将有进一步提升，而新单 =代理人数量（ +8%）活动率（ +10%）件数（ +8%）件均（ -14%），优质险企预计新单保费增速可以达到 10%以上，同时 全年 同样将呈现前低后高、逐期改善的趋势。 猜想 4： 开门红新单保费承压。 年金类产品销售环境虽然有所改善，但整个宏观形势之下大单年金的减少仍然会对总新单产 生比较明显的影响，对开门红新单规模维持相对谨慎态度，后期关注新单转好的投资 机会。 猜想 5： 上市险企价值率提升但趋势放缓。 价格战对价值率形成负面影响，但暂时不会形成全面的趋势 ； 上市险企价值率当前已经到达较高水平，未来上升趋势降趋缓 ，而长期看 有降价需求 。 猜想 6：产险手续费税率有望调整。 税改背景之下保险公司积极与税务部门和行业监管部门进行沟通，目前来看获得了较为积极的反馈，我们猜想财险公司手续费税前抵扣比例有望在 19 年获得调整，所得税缴纳金额有望大幅下降。 猜想 7： 19 年 产险盈利改善。 18 年是产险公司盈利的低点， 预期的 手续费税率改革有望使得行业明显受益， 同时监管加强之下车险手续费有望逐步回落，预计 19 年行业盈利有所改善 。 猜想 8：净投资收益率有所下滑。 明年长端利率仍然有向下的趋势，这将直接影响保险公司的净投资收益率，由于保险公司 80%左右的资产均为固定收益型产品，新增资产配置收益率恐进一步下降， 19 年上市险企净投资收益率将继续下滑 。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18沪深 300 保险证券研究报告 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 猜想 9：总投资收益率好于 18 年。 今年保险公司投资端继续放开，股票市场估值处于相对低位， 19年权益类资产投资收益率有相对改善的空间且权益资产对投资收益率的影响往往更大。我们预计 19年上市险企的投资收益有望改善，整体达到 4.8%以上。 猜想 10：内含价值稳健增长且增速优于 18 年。 考虑到 2019 年优质险企 NBV 增速有望达到两位数、投资收益率预计到达 4.8%以上以及保单质量持续改善，我们判断上市险企 19 年整体 EV 增速有望较今年略有提升，预计可以达到 18%以上。 投资建议： 我们认为 2019 年保险行业的整体形势将优于 2018 年，主要体现在： 1）开门红方面经验及产品准备更为充分，代理人经验提升，销售环境转好，虽然新单正增长仍有一定压力，但是市场已有预期且结果预计显著优于 18 年。 2）期缴占比持续增加使得保费收入方面增速优于今年；全年新单预计依然会持续改善，全年预期有望实现两位数增长； 3）价值率当前已经较高， 19 年增速趋缓，但是仍有一定的空间； NBV 预计两位数增长， EV 增速预计 17%+，两者均优于今年水平。 4）投资收益方面略有承压，但是权益资产方面空间优于今年，总投资收益率预计 4.8%以上； 5）剩余边际规模保障持续利润，明年 NBV 增速优于今年使得摊销加速，利润情况预计优于今年且准备金仍产生正向贡献； 6）当前估值处于历史低位；基于以上的考虑，我们维持保险行业 2019 年“强于大市”的判断，个股方面重点推荐深化健康险转型同时成效将进一步体现并获得认可的纯寿险标的新华保险，以及负债和投资经营稳健、产险盈利有望好转的中国太保。 风 险提示： 1） 开门红销售不及预期风险：市场当前对开门红较为关注，虽然整体预期较为谨慎，但如果开门红销售情况同比负增长缺口较大，仍可能对股价造成负面影响。 2） 利率持续下行风险： 19年对于利率端的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 3） 权益市场下跌风险：保险公司股价走势与权益市场呈现一定的相关性，权益市场的下跌将会使得保险公司股价下跌，同时可能使得保险公司投资收益下降且浮亏增加。 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录 一、 猜想一：保障型产品仍将成为销售重点 . 5 二、 猜想二：代理人数量整体呈个位数稳健增长 . 7 三、 猜想三：上市险企全年新单增速达到两位数 . 8 四、 猜想四：开门红新单保费承压 . 9 五、 猜想五：上市险企价值率提升但趋势放缓 . 11 六、 猜想六 ：产险手续费税率有望调整 . 11 七、 猜想七： 19 年产险盈利改善 . 12 八、 猜想八：净投资收益率有所下滑 . 13 九、 猜想九：总投资 收益率好于 18 年 . 14 十、 猜想十：内含价值稳健增长且增速优于 18 年 . 14 十一、 投资建议 . 15 十二、 风险提示 . 15 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表 目录 图表 1 2018 年上市险企主要保障型产品类型 . 5 图表 2 部分国家及地区人均寿险保单数量（张） . 5 图表 3 部分 国家及地区人均寿险保额情况（万元） . 5 图表 4 我国社会医疗保障体系 . 6 图表 5 2015 年各国医疗费用支出结构情况 . 6 图表 6 6 种疾病 累计发生率及死亡率 . 7 图表 7 25 种疾病累计发生率及死亡率 . 7 图表 8 上市险企总保费中个险渠道占比 . 7 图表 9 上市险企总新单保费经历了快速增长阶段（亿元） . 7 图表 10 上市险企代理人实际产能增速情况（元 /月） . 8 图表 11 上市险企总新单保费增长主要受代理人数量 增长的驱动 . 8 图表 12 我国代理人数量及增幅情况（万人） . 8 图表 13 上市险 企代理人数量及增速（万人） . 8 图表 14 复盘 2018 全年保险股走势及影响因素情况 . 9 图表 15 18 年前五月保险股涨跌和新单情况明显正相关 . 9 图表 16 2018 年保险股个股走势分化情况 . 9 图表 17 行业开 门红期间人身险保费收入占比 . 10 图表 18 保险产品结算利率当前具备一定吸引力（ %） . 10 图表 19 上市险企价值率持续提升 . 11 图表 20 价格战对价值率形成一定的负面影响 . 11 图表 21 产 险手续费及佣金占保费收入比重持续上升 . 12 图表 22 上市险企综合费用率呈上升趋势 . 12 图表 23 财险 TOP3 净利润情况持续恶化 . 12 图表 24 2018 年产险公司净利润将会明显负增长（亿元） . 13 图表 25 上市险企非标资产配置情况 . 13 图表 26 上市险企净投资收益率情况 . 13 图表 27 近年来股票市场涨跌幅情况（ %） . 14 图表 28 中国人 保各类资产年化投资收益率情况（ %） . 14 图表 29 2018 年上市险企 EV 的变动情况预测（百万元） . 14 图表 30 上市险企 EV 增速情况 . 15 图表 31 运营经验偏差对上市险企 EV 持续形成正向贡献 . 15 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 17 一、 猜想一：保障型产品仍将成为销售重点 监管之下上市险 企 加大保障型产品销售力度 去年 134号文之下对年金类保险产品的形态做出调整，同时大幅延长了首次返还时间点至 5年以后，叠加包括流动性、银行理财产品收益率的影响， 18Q1 年金险销售 大幅不及预期，在此背景之下，各家上市险企从 Q2 开始基本转向销售保障型产品，并获得了较为明显的成效：新单负增长幅度不断收窄，同时价值率继续出现较为明显的提升。 图表 1 2018 年 上市险企主要保障型产品类型 公司 平安 太保 新华 主要 保障型 产品 平安福（主力产品） 爱满分（ 18 年推出，少儿传统险） 安鑫保（ 17 年下半年开始推，主险两全，附加重疾） 福满分（ 18 年 10 月推出，爱满分成人版，主险两全附加重疾） 金佑人生（英式分红重疾） 金诺人生（ 19 号文下合规主力重疾产品） 爱无忧（防癌险） 幸福安康（ 18 年初推出，消费型重疾） 健康无忧 多倍保 附加险（以医疗、意外等提升保额为主） 资料来源： 公司官网、 平安证券研究所 需求端也为保障型产品提供了足够大的发展空间 ： 需求 端 一 ：保险密度与深度的差距客观存在，而保额的差距更能反映保障需求的差距 从保费收入的角度，保险密度与深度的差距已经讲了数十年，而其实寿险人均保额这一指标更能体现保险所承担的人身保障职能，原保监会数据显示 2017 年我国寿险行业总风险保障 31.73 万 亿元，人均寿险保额仅为 2.3 万元，而人均寿险保单数量仅 0.13 张，这与主要的国家和地区人均寿险保额40-60 万元、人均寿险保单数量 1-2.5 张有更为明显的差距 。 图表 2 部分国家 及地区人均寿险保单数量 （张） 图表 3 部分国家及地区人均寿险保额情况（万元） 资料来源 : 各国寿险网站、 平安证券研究所 资料来源 : 各国寿险网站、 平安证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017美国 日本 中国台湾 中国香港0102030405060702011 2012 2013 2014 2015 2016 2017美国 日本 中国台湾 中国香港保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 17 需求 端 二 ： 我国客观的医疗保障环境对健康险产生需求 在我国社会医疗保障体系中 ， 主体是 由 政府牵头 、 个人和组织共同参与的城镇职工基本医疗保险 、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗 ，而在此之上是商业健康险和大病医疗的补充。但从我国的实际情况看以医保为主体的保障体系并不能完全满足个人对医疗保障的需求，我国个人医疗支出占比仍然较高，对补充的商业保险和大病医保有客观的需求。 图表 4 我国社会医疗保障体系 图表 5 2015 年各国 医疗费用支出结构情况 资料来源 : 中国商业健康险白皮书、 平安证券研究所 资料来源 : WHO、 平安证券研究所 需求 端 三 ： 新保障形式的激发（相互宝、微保） 上线 9 天参与者超千万的 类一年期重疾险 ： 相互 宝 10 月 16 日 ， 支付宝联手信美人寿推出 0 元参保、 30 万保额的重疾项目相互 保，上线短短 9 天参与人数就超过 1000 万 ，获得消费者的追捧，一度成为市场的热点。相互保官方称法为大病互助计划，实质为一款覆盖 99 种大病 +恶性肿瘤、保额为 30 万 /10 万的一年期类重疾险 。 在产品推出一个多月以后，最终监管部门以信美人寿涉嫌在保险条款和费率、误导性宣传和信息披露等方面违规暂停了此款产品，最终信美人寿退出，蚂蚁金服 将“相互保”升级为“相互宝”，与保险产品脱离关系，并在管理费率、成立条件和分摊费用方面进行了改善。但即便是新的产品，短短五天仍然再次吸引了超过 700 万新用户，保障需求仍旺盛。 上线一年月活近 2000 万的互联网保险渠道：微保 微保为腾讯控股的保险平台，于 2017 年 11 月正式上线，用户可以在微信与 QQ 上进行保险购买、查询和理赔。与一般的互联网保险平台有所差异，微保聚焦精品产品，坚持“严选 +定制”路线，平台上每个类型的险种只选择 2-3 个产品，并匹配用户需求、简化条款、增强理赔跟进。 上线一年以来，微保的月活用户 接近 2000 万， 48%用户重复回访，平均每人拥有 3.5 张保单，同时大部分微保用户愿意将产品分享给朋友，收到朋友推荐的医疗险后购买几率提升了 2.5 倍。此外用户也呈现年轻化趋势， 24 岁以下的互联网用户中近四成购买了人生第一张保单，其中 80%的用户是80 后、 90 后，对保险产品的普及起到积极作用。 需求 端 四 ： 疾病发生率以及 保险意识的提升 我们依据 中国人身保险业重大疾病经验发生率表（ 2006 2010） 进行简单的测算，男性 70 岁累计发生重疾的概率为 39.2%、 80 岁累计发生重疾概率为 65.5%； 30 岁男性在 70 岁 累计发生重疾的概率为 38.6%，同时这一发生率仍然在逐年上升 ，客观的统计数据也从侧面反映市场的潜在需求 。同时，高的发病率也逐渐使意识到保险的重要性，购买保险的意识逐步提升， 保险覆盖率有望进一步加大。 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 17 图表 6 6 种疾病累计发生率及死亡率 图表 7 25 种 疾病 累计发生率及死亡率 资料来源 : 银保监会、 平安证券研究所 资料来源 : 银保监会、 平安证券研究所 二、 猜想二： 代理人数量整体呈个位数稳健增长 大个险布局之下 ， 代理人数量增长支撑新单增长 ， 而代理人实际规模保费产能提升并不明显 由于近年来各大上市险企都 已经基本完成了个险渠道的转型 ， 当前个险渠道已经成为最主要的销售渠道 ，保费收入基本占到总保费的 80%以上 ，在此背景之下代理人成为上市险企保费收入的关键因素。受益于 2015 年保险代理人考试的取消 ， 代理人数量开始出现大幅增长 的同时 上市险企新单保费经历了快速的增长 ， 15H、 16H 四大上市险企总个险新单保费收入均实现了 50%左右的增速 。 我们 测算 上市险企代理人月均新单保费发现 ， 13-15 年 代理人产能的提升主要受益于理财类保险产品销售的推动 ， 而 15 年到 17 年 上市险企新单保费的增长主要依靠代理人数量增长的支撑 ， 代理人实际 的规模保费 产能 提升并不明显 ， 行业发展明显粗放 。 2013 年开始理财型保险的大量销售提升了代理人产能并拉动新单保费增长， 2015 年开始叠加代理人数量大幅增长上市险企个险新单保费增速进一步提升 ；而 2016 年 3 月原保监会开始规范中短存续产品以后代理人月均新单保费同比增速出现了大幅下滑， 2017 年 10 月开始执行的 134 号文在此使得代理人产能出现明显负增长 ，同时数量也出现一定的下降。 图表 8 上市险企总保费中个险渠道占比 图表 9 上市险企总新单保费经历了快速增长阶段（亿元） 资料来源 : 公司公告、 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告、 平安证券研究所 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 17 图表 10 上市险企代理人实际产能增速情况（元 /月 ） 图表 11 上市险企总新单保费增长主要受代理人数量增长的驱动 资料来源 : 公司公告、 平安证券研究所 注 ： 代理人数量为年初至年中 /年末均值，由于部分上市险企未披露时点数因此存在一定误差； 资料来源 : 公司公告、 平安证券研究所 注 ： 代理人数量为半年或全年均值 ； 代理人数量大幅增长已不现实，上市险企更加重视代理人的优化与提质 我国代理人数量已处于相对高位 ， 17 年末代理人数量已经达到 807 万人 ，预计 18 年行业代理人数量仍将接近 800 万人 。后期我们认为代理人方面的监管规定将逐步出台，代理人准入门槛将有一定提升，同时在银保监会强化对保险公司管控职责追究之下，大型保险公司也将进一步加强对代理人的培训与管理。上市险企方面虽然今年一季度代理人数量有所脱落，但是二季度开始代理人数量基本企稳， Q3 单季度国寿、平安代理人数量较 Q2 末分别提升 0.1%、 2.2%， 预计 Q4 代理人数量仍然会有一定的增长 。 后期来看各家险企也都 有望 维持代理人数量稳健增长 ，同时通过加强代理人筛选、强化培训等方式提升代理人质量。 预计 19 年上市险企整体代理人数量 呈现个位数稳健增 长。 图表 12 我国代理人数量及增幅情况 （万人） 图表 13 上市险企代理人数量及增速 （万人） 资料来源 : 银保监会、 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告、 平安证券研究所 三、 猜想三：上市险企 全年 新单增速达到两位数 18 年新单对保险股股价影响周期更长 对于影响 2018 年保险股走势的 因素，通常 资本市场对于上市险企的 负债端 主要关注新单保费 、新业务 价值 、 总保费收入 、 新业务价值率 这几个主要指标 ， 梳理 18 年行业走势我们发现 ， 新单数据对股保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 17 价影响持续的周期更长 ， 因为上半年周期中对于价值率的判断只能基于单个或者一类产品，而并没有确切数据的体现因而很长一段时间内不会产生预期差，只能从 7 月以后的中报中获得反馈；而对于新单保费可以从一季报、部分上市险企的月度数或者渠道数据中观察到。 图表 14 复盘 2018 全年保险股走势及影响因素情况 资料来源： Wind、 平安证券研究所 19 年优质上市险企新单增速预计达到 10%以上 基于以上的判断 ， 市场同样会关注 19 年上市险企新单的情况 ，由于前文我们预测 19 年 上市险企代理 人数量将取得 5-10%的稳定增长，同时质量将有进一步提升，由于新单 =代理人数量（ +8%）活动率（ +10%）件数（ +8%）件均（ -14%），优质险企预计新单保费增速可以达到 10%以上，同时同样将呈现前低后高、逐期改善的趋势 。 图表 15 18 年前五月保险股涨跌和新单情况 明显正相关 图表 16 2018 年保险股个股走势分化情况 资料来源 : 公司公告、 Wind、 平安证券研究所 注 ： 国寿为首年期交 ； 平安为个险新单 ； 新华及太保为个险期交新单 ； 资料来源 : Wind、平安证券研究所 注 ： 2018 年初股价基准均统一为 1； 四、 猜想四：开门红新单保费承压 详解开门红产品：年金为主各家策略呈现一定差异 19 年开门红产品已经逐步开始推出销售 ， 从产品上看 ， 整体上以年金险搭配万能账户为主 ， 但各家的策略呈现一定的差异性 。 保险 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 17 中国人寿 ： 最早推出并布局开门红产品鑫享金生系列，且是上市险企唯一一家主推预定利率4.025%的产品 ，且搭配的万能险账户预期结算最高达 5.3%，从目前销售情况看表现较好 。 在完成一定的规模以后在转向长期保障和长期期缴类产品，并重视价值因素。 太保及新华： 布局相对稍晚，有所淡化开门红概念，仍在抓紧进行四季度的收官工作。其中新华并未特意推出开门红产品，明年仍然将聚焦在健康险 +附加险方面，但同样也准备了 4.025%的产品以适时满足规模需求 ， 并且针对不同类型群体 进行 养老年金 /重疾 +附加险的组合销售 ；太保整体相对更为稳健 。 19 年上市险企开门红新单整体仍然承压 开门红概念虽然在淡化但是长期过程，同时开门红对股价走势的影响将被放大： 18 年由于监管等诸多因素影响，行业开门红出现了较为明显的负增长，致使上市险企的股价出现了大幅下跌，同时市场对于险企“开门红”关注度明显提升 。但由于多年的开门红使得行业保费收入结构非常不均衡： 17 年 M1 保费收入占全年的 28.3%， Q1 保费收入占全年半数以上，且开门红大量销售年金险使得期间价值率偏低。在此背景之下部分上市险企也在逐步淡化开门红概念，但我们认为开门红概念的淡化是一个长期的过程，尤其是对于资深的代理人而言开门红还是具备比较重要的意义，且年初阶段也是通常家庭经济状况较为宽裕的时期。 年金类产品销售环境虽然有所改善，但整个宏观形势之下大单年金的减少仍然会对总新单产生比较明显的影响， 对开门红新单规模维持相对谨慎态度，低预期中关注超预期机会 ： 19 年年金险的销售环境出现了相对的改善，包括代理人更加熟悉 134 号文之下新产品的形态、销售技巧和市场环境、同时短期利率下降使得银行理财产品等收益率优势削减，此外今年大量的 P2P 平台暴雷使得投资者的有效投资途径减少。从产品端来看，部分上市险企主推预定利率 4.025%的产品以及万能险账户 5%左右的结算利率均还是具备一定的吸引力，各家基本同时都在搭配以保障型产品；但是整体的经济环境之下大额保单的数量依然会较少，对总新单规模还是会产生一定影响，对此我们持相对谨慎态度，预计太保、新华开门红新单保费规模可能会有个位数负 增长的缺口，国寿规模有望取得正增长，整体 的价值有望获得相对稳定的增长。但在整体市场低预期之中关注后期新单转好的投资机会，如果消费者对产品更为认可使得“开门红”数据后期有所转好 ，有望对股价形成明显的正面刺激。 图表 17 行业开门红期间人身险保费收入占比 图表 18 保险产品结算利率当前具备一定吸引力（ %） 资料来源 : 银保监会、 平安证券研究所 资料来源 : Wind、 平安证券研究所