2019年通胀：中枢提升，整体无忧.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报 告 【 宏观专题 】 2019 年通胀 ：中枢提升，整体无忧 请回答 2019 系列之一 构成细项分析 结合各项占 CPI 权重及同比波幅来看 ， 鲜菜、猪肉、交通和通信 、 居住、鲜果、医疗保健 对通胀结果影响较大，以此六项拟合的 CPI 结果与实际值相关系数达 0.94。 而 原油 又是居住项中最主要的波动变量 。因此我们首先从这六项的基本面及价格趋势进行分析 【 农产品 】 1） 猪肉：年内 预计 猪瘟对 猪肉价格 影响基本完全显现 ， 明年 提示关注猪瘟影响下行业产能变化，明年新一轮猪周期于三季度提前开启的可能性。 测算 年内每月在季节性之外非洲猪瘟疫情将额外推高 CPI同比 0.3%-0.4%，猪肉价格 10 月份接近短期高位 。 首先， 猪肉价格去年基数平稳，而今年在养殖户持续亏损 4 个月后价格开始回升，同比跌幅本身有收窄趋势。 其次， 关注到猪瘟疫情进一步扩散，传播省份更广并有多点呈现之势 ，规模养殖户也未能幸免 。 仅 8 月的扑杀量和生猪无害化处理量（接近 4 万头） 已 大幅高于历史水平。 2） 鲜菜： 受 2018 年二季度部分地区异常天气如霜冻、降雨等影响， 蔬菜类价格短期内同比增速上升明显，但持续性有限 ， 预计 明年稳定按季节性波动 。 3） 粮食 ： 粮食类对 CPI 的影响或十分有限。 着重观察稻谷、小麦、玉米、大豆四类作物的价格波动， 目前仅有玉米、大豆或存在 上行压力。 但 从历史数据观察来看，粮食 CPI 主要还是跟随稻谷价格波动。 【 原油 】 原油对通胀的拉动力年内 料 将小幅削弱 ， 明年大幅攀升可能性低 。首先， 从供需两端判断，我们预计原油价格没有长期上涨的基本面支撑，油价中枢稳定在 100 美元以上概率不大。 其次， 油价对国内通胀的影响有一定滞后性，基本变动领先于国内 CPI 3 个月。 尽管 9 月以来油价再度 上行， 但 10 月随即回落， 基数作用下 同比增速较 5-7 月减缓，对 CPI 非食品端的拉动减弱。 【 医疗 】 医改作用不再，医疗项对 CPI非食品项的拉动稳定在低位。 2017 年10 月医疗改革基本完成，医疗保健价格同比增速也 逐步回落。预期四季度开始，医疗保健价格增速稳定在低位，对 CPI 的拉动减弱。 【 居住 】 预期 CPI居住项保持稳定 房租价格在 2018 年 确实有上涨之势（市场数据混杂 ，具体请见正文 ），但 CPI 中租赁房房租占居住项 比重不高，且 市场房 租价格的上涨与 CPI 中租赁房房租项的相关性亦不高。 输入性因素分析 贸易战冲击 贸易战方面预计两轮关税对中国 CPI 影响介于 0.13%-0.29%，但考虑到进口替代及市场供需的自动调节，对通胀的实际影响偏小。具体测算中我们采用了拆分匹配法和模型法。 预计 2019 年通胀中枢 2.6%， 食品项牵引，非食品项限制 采用“翘尾 +新涨价”法 预计 2019 年全年通胀中枢 为 2.6%。 除全年 翘尾因素1.1%给通胀 形成助力外， 新涨价因素 中， 食品项 作用较大 牵引 CPI 冲高 ， 猪肉新涨价拉动 CPI 0.12 个百分点较往年提升， 但非食品项成为通胀的稳定剂 。 料 2019 年通胀节奏 呈现 “三阶段”变化 采用“环比外推法”进一步判断 2019 年通胀节奏： 第一阶段 年内小幅回落 但整体平稳，压力可控。 9 月份 CPI 攀升至 2.5%后 ， 预期四季度小幅回落， 在 2.3%上下 徘徊。 第二阶段 明年春节后 3-7 月份通胀冲高， 触线3%， 3-6 月份 主要是基数原因下的上行及翘尾因素的作用， 7 月份则受猪周期新涨价因素推动， 通胀压力届时 短期 显现。 第三阶段 明年下半年通胀 逐步 回落 ，具体步调 需关注 3 个变量：其一， 猪瘟开启猪周期后的长期影响 ； 其二， 扩信用是否能够真正渗透进实体层面起效从而拉动 PPI 并向下游传导， 其三， 货币政策边际宽松而严控地产的大环境下，流动性会否外溢进一步助推通胀。 风险提示： 非洲猪瘟疫情有效控制，中东矛盾 进一步 激化 。 证券分析师：张瑜 电话： 010-66500918 邮箱： zhangyu3hcyjs 执业编号： S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话： 010-66500905 邮箱： yangyitinghcyjs 华创宏观穿越迷雾系列六：关税对通胀影响有限 基于双模型估算 2018-09-09 宏观 2018 年四季度策略：穿越迷雾 2018-09-10 华创宏观穿越迷雾系列之七：减税降费路在何方？ 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.9 图表 16 不同口径下，房租年内增速抬升，但涨幅不同 . 10 图表 17 但 CPI 租赁房房租分项与租金增速相关性低 . 10 图表 18 对美征收 1100 亿关税对中国通胀影响两种测算方法结果 . 11 图表 19 2019 年翘尾 +新涨价推升通胀中枢 . 12 图表 20 CPI 非食品项同比 vs PPI 生活资料同比 . 12 图表 21 PPI 生活资料受生产资料及居民消费支出影响 . 12 图表 22 “环比外推法”得到的 2019 年通胀节奏 . 13 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 构成细项 分析 此部分中我们首先对 CPI 一篮子中，构成比例大或波动幅度大，因而对 CPI 整体影响较大的分项进行 价格 趋势分析 。 权重上， 对八大分类项的估计，采用消费分析法，即简单参照统计局公布的上一年 全国居民人居消费支出构成为准 ， 辅以 2018 年至今的 CPI 数据进行回测，结果良好。对食品各细项的估计，采用贡献分析法， 以统计局公布的每月通胀数据及官方解读为准，通过各项的同比增速及对 CPI 贡献进行拆分，基本可得所有食品细项的权重 。 具体结果列示如下： 图表 1 通胀八大分类项及食品各细项权重 CPI 分类 八大分类项 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他 权重 % 29.4 6.8 22.4 6.1 13.6 11.4 7.9 2.4 CPI 分类 食品 粮食 食用油 畜肉 猪肉 牛肉 羊肉 禽肉 蛋 水产品 菜 鲜果 奶类 权重 % 2.0 1.6 4.7 2.6 0.6 0.3 1.2 0.5 1.7 2.4 1.7 / 资料来源： 国家统计局， 华创证券 进一步以“权重 *波动率 ”衡量各项对 CPI 每月数据的影响 高低 ，根据同比数据，在有稳定数据公布的各项中，影响排在前六位的为： 鲜菜、猪肉、交通和通信，居住、鲜果、医疗保健 ， 而 交通和通信项中， 又以 交通工具用燃料 （受油价影响） 的波动幅度最大 。 结合 目前市场上关心的几点变化（ 如粮食、租金、原油 ），我们在本文中着重对农产品（猪肉、蔬菜、粮食）、 原油、 居住、医疗保健 几个项目进行具体分析。 回顾历史数据，以上述我们提到的六个重要项进行对 CPI 同比数据的拟合， 2达到 0.89，相关性高达 0.94， 解释度良好 。以模拟结果来看，历史趋势基本一致。 2016 年有一定偏差或是因为当年的生活用品及服务价格同比较历年均值下降 的影响。 图表 2 CPI 各分项对整体波动水平的影响排名 图表 3 根据重要项拟合的 CPI 同比与实际结果吻合 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 （ 一 ） 农产品 1、猪 肉 年内猪瘟影响基本 显现， 明年三季度关注猪周期变化 预计 年内猪瘟 对猪价的 短期 推升作用已经显现完全，猪肉价格 10 月震荡 ， 接近年内高点 。 首先， 猪肉价格去年基数平稳，而今年 在养殖户持续亏损 4 个月后价格开始回升， 6-9 月 同比跌幅 本身 有收窄趋势。 其次， 关注到猪瘟疫情 9 月 进一步扩散，相较 8 月份传播省份更广（东北、安徽、河南等地）， 且多点呈现（一旦在某城市发现疫情，疫情点往往不止一处） ， 10 月猪瘟疫情发生在规模养殖户 （大北农、湖南省桃源县养殖场）， 影响 更大 。 8 月根据新闻整理的扑杀量和生猪无害化处理量 （接近 4 万头） 已经高于过去几轮疫情的单月扑杀量 ， 根据疫情发生情况来看 9 月扑杀量 或 亦不少于 8 月 。 猪瘟疫情短期内往往使猪肉价格急涨 急 跌， 尽管 9 月来由于疫情实施 18 省生猪禁运 ， 导致省际间猪价价差拉大 （养猪大省如河南猪价大跌，而调运大省浙江猪价攀高），全国均价下调，但随着辽宁沈阳、江苏连云港、河南郑州三地疫情解除封锁，预期价差收窄。 比照过去十年每一次集中疫情的影响，基本在当年短期冲击市场 4 个月左右， 累计 涨幅在 20%上下 。从高频数据看， 7-10 月 22 城 猪肉价格环比上涨 19%，基本和我们之前的判断相符。猪肉价格 10 月震荡 ， 预计猪瘟对猪肉价格的短期影响基本已经显现完全，接下来年内猪价或跟随季节性变化。但对 CPI 影响上 ， 三季度 猪肉 价格抬升后料 在年内形成新涨价因素 ， 持续拉动 CPI（这一点对蔬菜亦然）。 单月数据上， 通过猪肉价格的环比推算同比，再从猪肉占 CPI 一篮子比重进行测算 ，预计 10-12 月每月在季节性之外非洲猪瘟疫情额外推高 CPI 同比 0.3%-0.4%。 图表 4 2018 年 3-6 月规模养殖户持续亏损 4 个月 图表 5 8 月扑杀及无害化处理生猪量接近 4 万头 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： 农村农业部 ， 华创证券 长期内， 我们提示 关注猪瘟后续可能 在 19 年提前开启猪周期 ， 在 三季度 令猪价再度上涨 。 对比 10 年和 14 年 ， 该两年 都经历较为严重的疫情 改变了市场供需情况 ，并于次年 开启了新一轮猪周期 ， 对比认为前期背景上 有两个共同的特征： 1）疫情前养殖户都经历了持续超过 1 个季度的亏损。 2010 年 ， 疫情前养殖户亏损 3 个月， 2014 年疫情前养殖户亏损 5-6 个月 。当前由于技术进步及养殖行业规模化比例提高，承受亏损忍耐力提高，目前来看 2018 年 3-6 月连续 4个月亏损 ， 虽然时间较短 ， 但亏损额度较大 ，或成为 此轮猪价周期性回升的助推因素之一 。 2）疫情前都经历了长达 1-2 年的生猪存栏同比持续下降。 而 根据我们之前对猪周期的研究，生猪存栏到出栏的长周期时滞是 10 个月。因此， 若疫情确实严重影响到行业产能 ， 会 导致下 一轮生猪出栏在次年二三季度之交迎来低点，基本持续整个三季度，期间猪价 可能形成 一波持续性上涨。 结合短期和长期分析 ， 我们目前 预测 2019 年猪价中枢或较 2018 年中枢上涨 接近 10%， 较 2018 年底价格上涨接近5%。 时间 地区发病数( 头）死亡数( 头）扑杀数及无害化处理生猪（头）0 8 - 0 1 辽宁省沈阳市沈北新区 47 470 8 - 1 4 河南省郑州市 30 300 8 - 1 5 江苏省连云港市海州区 615 880 8 - 1 7 浙江省温州市乐清市 430 3400 8 - 3 0 安徽省芜湖市南陵县 185 80 37937271宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 6 生猪存栏同比领先出栏同比 10 个月 图表 7 疫情引起存栏低点的 10 个月后 ， 猪价再上涨 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： 农村农业部 ， 华创证券 2、蔬菜 年内 快速回落 ，明年 价格平稳 今年 三季度 受到 台风 和部分异常天气 影响 ， 蔬菜类价格产生上涨预期 ，短期内同比增速上升明显，但持续性有限 ，四季度季节性外的涨价影响消除 。 其一， 由于 蔬菜 生产周期 、 保鲜时间较短 ， 供应环节快 ， 供给受前期天气影响缩减并 抬升价格 ，效果 会在 短期快速显现 ， 但难以在长期持续 。 其次，鲜菜价格具有一定季节性， 8 月通常是 一个 价格高点，随着高温天气和台风季的结束，蔬果价格 当前 10 月已经快速回调 。 长期来看 ，鲜菜价格 中枢稳定，价格波动季节性强，预计明年价格中枢和变化节奏基本与历史情况一致。 图表 8 农业部 28中蔬菜平均价与 CPI 鲜菜项高度相关 图表 9 鲜菜 价格季节性 显示通常 8 月为一个价格高点 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： 农村农业部 ， 华创证券 3、粮食 稻谷价格稳定下对 CPI 的影响十分有限 粮食方面 ， 着重观察稻谷 、 小麦 、 玉米 、 大豆四类作物的价格波动 。 从历史的供需数据看 ，稻谷、小麦、大豆的产量与消费量始终较为稳定，而玉米的消费量在近几年大幅提升，伴随生物燃料乙醇的生产和推广，供需结构产生较大的改变。 从进出口数据看 ， 2017 年稻谷 、 小麦 、 玉米 、 大豆进口量占总消费量的比例分别为 ： 2.45%， 4.34%， 1.26%，86.9%，因此稻谷、小麦、玉米供需决定于国内，大豆市场则需要考虑国外供给。 具体分析来看 ， 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 1） 稻谷未来走势偏弱。 稻谷 的产量、消费较为稳定，且我国稻谷实行最低收购价 +国家临储政策，稻谷收购价格由最低收购价决定。供给侧改革下，稻谷最低收购价下调，稻谷价格有一定下行压力。 2） 小麦价格有结构性上涨压力但整体有限。 2018 年至今 ，中国 小麦产量减少并不大 ，但品质有所受损。国际谷物理事会估计中国 2018-2019 年度小麦产量 同比减少 5.62%， 美国农业部预计同比减少 2.91%，国家粮油信息中心估计同比减少 5.6%。 2018 年气候对耕作影响较大 ，小麦品质受损。 秋冬播期间，河南等地局部遭遇持续降雨天气，部分麦田播期推迟 15-20 天，小麦冬前积温不足，不利于形成冬前壮苗和安全越冬。 清明时节，正值小麦生长的拔节孕穗关键期，黄淮海等小 麦主产区遭受了一次大范围大幅度降温天气，影响小麦穗粒数形成。 灌浆收获期间，安徽等部分地区遭遇长时间阴雨天气，降水偏多，日照不足，不仅影响小麦灌浆和产量的进一步形成，还导致小麦出芽霉变，影响品质。 因此，优质小麦的确有上涨动力。 但我们认为整体小麦价格上涨压力有限。首先，市场担忧的收购规模缩减问题，既有部分小 麦品质下降不达要求的原因，也有市场价格抬升后超过收储价格的缘由，同时收储政策也在主动变化，并不直接等同于小麦产量大幅缩减；其次，小麦产消稳定，且 2017 年库存消费比大幅提升 ，预期小麦整体供应依然充足。 3） 大豆供求受国外供给和当前贸易战影响可控 ， 预计 四季度 到明年初 小幅抬升 。 大豆虽然有 86.9%的国内消费依赖于进口 ，且进口具有季节性 每年 4-10 月进口来源主要为巴西 ， 占进口总量的 72%，每年 11-3 月进口来源主要为美国 ，占进口总量的 80%。 临近向美进口季开始，大豆、豆粕价格或受影响小幅抬升（ 9 月底 10 月初已 价格上涨 ）。 但两个因素使得大豆价格受贸易战影响 相对 可控 ： 一方面 ， 国家前期政策有所准备 ， 4 月东北地区多个省市紧急下发文件，要求扩大大豆种植面积。东北大豆收获季节在 10 月底，正对应我国大豆开始大比例从美国进口的时间段，有利于缓解对大豆征税给通胀带来的冲击。另一方面，中国作为国际的大豆消费大国，在全球大豆产业链中有较强的议价能力，对大豆所征税费大部分未必由我国承担。 具体大豆受贸易战影响涨价给通胀带来的冲击，合并在下文对贸易战通胀影响的测算中。 4） 玉米或维持强势 。 2015 年临储政策取消以后 ， 玉米价格开始回归市场化 ， 决定于基本面 的产需差。而自 2015年来 ， 玉米的库存消费比就已经连年走低 。需求端目前预计饲用消费稳定，但工业消费继续受乙醇燃料利好需求扩大（ 关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案 提出 到 2020 年在全国推广普及乙醇汽油。目前国内燃料乙醇 70%-80%以上由玉米生产加工而来 ，因此判断玉米价格有望明年继续保持强势。 图表 10 四大粮食品种中 玉米库存消费比连年走低 图表 11 CPI 粮食项走势主要受稻谷价格影响 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 但综合判断下 ， 粮食类对 CPI 的影响或十分有限 。目前判断仅有玉米、大豆或存在 上行压力。从历史数据观察来看，粮食 CPI 主要还是跟随稻谷价格波动 ， 受 玉米、 大豆价格影响较小 ， 因此粮食类对 CPI 的冲击也有限 。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （二）原油 年内影响小幅削弱，明年 缺乏长期 上涨 基础 原油对通胀的拉动力年内 料 将小幅削弱 ， 明年大幅攀升可能性低 。首先 从供需两端判断 价格走势 ，我们 预计原油价格没有长期 上涨 的基本面支撑 ，油价中枢稳定在 100 美元以上概率不大 。 再看油价对 CPI 的影响， 油价对国内通胀的影响有一定滞后性，基本变动领先于国内 CPI 3 个月 。 1、原油价格趋势判断 我们先对原油价格趋势进行分析 ， 供给端 弹性较大 （ OPEC 供给存在提升空间、高油价 促使页岩油增产 ）和需求不确定（美国本轮 复苏拐点渐近 ，中国经济增长面临压力）的背景下，美国退出伊核协议导致的产能减少是可以被其他 产油国增产 消化掉的，高 油价有内生的 不稳定性， 短期交易因素造成波动时有发生，但未来一年 油价 中枢稳定在100 美元以上的概率很低 。 当前 美国能源信息署预测 WTI 原油价格 2019 年原油价格中枢在 69.56 美元 /桶，较 2018年预测中枢仅小幅上涨 1.6%， 与我们的判断也基本一致 。 【供给端】：美国 和俄罗斯供给存在提升空间 、 伊朗供给缺口 或 被 抵消 首先 ， 美国页岩油仍有较大的增长潜力 。 短期看 DUC（库存井）情况 反应年内页岩油产量仍将上升 ， 已 钻 未 完井 （ DUC）反映 3 个 月后 的 增产能力 ， 是衡量 短期 增产 能力 的 重要指标 。 DUC 当前 仍 在高位 ， 意味着 2018 年 末 美国页岩油产量仍会继续上升 。 中期 来看， 油气 公司财务状况持续改善 将支撑 中期 原油 产量 ， 活跃 钻机数量（ Active Rig count） 反应 3-6 个 月后 的增产能力 ，且 与资本支出呈现较好的同向 性， 资本支出 又 是油价 的 滞后指标 。 目前主要页岩油公司 财务 状况有所改善 ， 将支持 页岩油 的 未来 开采 。 此外， 充裕的 现金流 和 高油价也使得 今年 以来 美国生产商 开始投资 扩张管道运输能力 （ 管道 运输能力 一直 是限制美国原油供给的瓶颈 ）。 据统计，到 2019 年末，二叠纪地区的管道运力将新增 245 万桶 /日。 图表 12 已钻 未 完 井数量处于高位 图表 13 油价 上涨使得油气 公司资本支出、经营性现金流均大幅 提升 资料来源： EIA， 华创证券 资料来源： EIA， 华创证券 其次 ， 美国对伊朗制裁 造成的原油 供给减少 也 可以被其他产油国增产抵消 。 一方面 ， 主要 产油国的供给弹性仍然较大（ 与 历史峰值相比， 主要 产油国仍有 262 万 桶 /天 的 供给 弹性） ， 完全可以覆盖 伊朗 154 万桶 的供给缺口（ 上次 制裁期间最低产量和目前产量的缺口） 。另一方面 ， 根据 EIA 预测，目前全球的剩余生产能力在 380 万桶每天，页岩油产量今年将达到 640 万桶 /日，是伊朗日原油产量将近两倍（伊朗产量为 380 桶 /天）。页岩油 的 增产也可以 填补伊朗原油出口的短缺。 且在美国页岩油产量大幅提升背景下， OPEC 及俄罗斯 减产协议维持动能不强，执行率 料 将有所下降，否则即等于将市场份额让给美国。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 14 主要 产油国供给潜力仍大 单位 ：千桶/日 俄罗斯 伊拉克 科威特 卡塔尔 沙特阿拉伯 阿联酋 阿尔及利亚 尼日利亚 总计 历史 峰值 11452.19 4681.16 3118.64 2151.14 12598.36 3888.71 1994.15 2698.42 目前 产量 11189.19 4511.16 2923.64 1995.14 12145.36 3669.71 1579.98 1949.54 供给 弹性 263.00 170.00 195.00 156.00 453.00 219.00 414.16 748.88 2619.04 资料来源：华创证券 整理 【需求 端】： 主要消费国需求不确定 主要消费国需求不确定：美国和中国、欧洲是主要的原油消费国，从主要国家的需求来看均存在一些不确定性（ OPEC月报已经连续两个月下调全球的原油需求）。一方面，美国经济后劲不足（本轮美国经济复苏 拐点 将近 、薪资增速可能回落 ）。另一方面，今年中国经济增长也面临一定的压力。另外，从历史上来看，如果油价过高， OECD（占全球石油消费的 48%）对原油的需求增会下降（除金融危机外，原油需求增速和油价呈现较强的负相关性）。 2、 油价对通胀影响 进一步分析油价对通胀趋势的影响，年内油价对物价的拉动作用减弱。 根据测算，油价对国内通胀的影响有一定滞后性，油价变动领先于国内 CPI 3 个月 ， 具体作用于交通工具用燃料 （物价滞后 1 个月）、居住水电燃料（物价滞后 2 个月）。尽管 9 月以来油价 一度再 上行，但对比去年同期油价开启上涨行情，结合我们预期未来油价缺 乏长期上涨基础 （ 10 月已见到油价下跌） ， 预计油价同比增速较 5-7 月减缓 ，对 CPI 非食品端的拉动减弱 。 目前从 9 月交通工具用燃料 CPI 同比 （ 20.8%） 从前期高位回落 ，居住水电燃料同比抵达高位（ 2.5%）得到初步验证。 图表 15 油价变动与 CPI 细项关系 同期 T-1 期 T-2 期 T-3 期 T-4 期 T-5 期 T-6 期 CPI 整体 45.85% 50.33% 52.85% 54.62% 51.79% 44.94% 37.38% 食品 26.00% 26.58% 27.02% 28.85% 27.47% 23.32% 19.68% 非食品 49.70% 57.00% 60.56% 61.57% 57.54% 49.62% 39.60% 消费品 41.70% 45.28% 47.36% 49.08% 46.77% 40.90% 34.54% 服务 38.51% 44.59% 47.89% 49.01% 45.38% 38.28% 29.84% 衣着 -6.89% -1.94% 1.59% 3.56% 2.86% 0.64% -2.98% 居住 总 58.26% 64.95% 68.52% 68.52% 64.31% 55.74% 45.02% 房租 38.91% 39.31% 40.12% 40.68% 41.23% 40.31% 38.37% 水电燃料 72.40% 78.31% 80.73% 79.94% 74.87% 65.66% 54.18% 生活用品及服务 -12.87% -4.83% 4.68% 16.20% 27.69% 37.95% 45.41% 交通和通信 总 67.18% 75.44% 75.13% 72.13% 62.55% 51.78% 41.01% 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 交通工具用燃料 83.87% 90.24