宏润建设（002062）-充电桩布局显转型积极性，轨交弹性最大-深度研究报告.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 QQ Table_MainInfo Table_Title 宏润建设 （ 002062） 充电桩布局显转型积极性，轨交弹性最大 宏润建设深度研究报告 韩其成（分析师） 黄俊伟（研究助理） 陈笑（研究助理） 021-38676162 021-38677905 021-38677906 hanqicheng8gtjas huangjunweigtjas chenxiao015813gtjas 证书编号 S0880516030004 S0880115100010 S0880116010080 本报告导读： 轨交行业进入 3 年爆发期，公司 为 轨交订单 弹性最大企业 ；公司 布局新能源 /充电桩建设具转型基因，再融资有动力有空间，转型深化可期 。 提升目标价至 8 元，增持。 投资要点： Table_Summary 增持。 公司将充分受益于轨交投资爆发， 我们 维持 预测公司 2016/17 年EPS 为 0.25/0.32 元，参考可比公司估值水平，考虑公司在新能源 /充电桩的布局显示转型积极性，提升公司估值水平，我们提升目标价至 8 元，对应 2016 年 32 倍 PE，维持增持评级。 轨交市场大增速快，公司具显著竞争优势。 1）公司为全国 12 家市政公用工程施工总承包特级资质企业之一，轨交业务布局 15 个城市，拥有盾构机 25 台，在大跨径桥梁、深地下空间等领域具有核心技术； 2）我们预测未来 3 年轨交行业投资年复合增速高达 43%； 未来 3 年轨交行业重点推进项目投资超 1.6 万亿，是 2015 年轨交 3000 亿投资的 5.33 倍； 3） 2015年公司轨交订单占比 45%，为建筑板块占比最高企业，轨交弹性大；2013-2015 年公司轨交订单增速高达 65%，增速列同业第 2； 1-5 月承接工程业务 45 亿（同比 +125%），其中市政工程、轨道交通占比超 80%。 转型 /融资动力强， 充电桩 业务已开启 。 1）公司具备转型基因，开拓新能源 已近 5 年时间，目前已具备 80 兆瓦光伏发电能力； 2）公司 近 8 年未进行股权再融资，目前有动力有空间， 预计 公司存 1.98 亿股 权 再融资空间；3） 公司 2015 年 7 月公告投资 10 亿建设充电桩并已承接充电桩 EPC 订单，宣告公司进入充电桩市场， 预计 十三五期间 充电桩市场规模将超 1000 亿，较 “十二五 ”期间增长至少 67%，或将提升公司充电桩布局转型预期。 催化剂： 轨道交通投资爆发，公司轨交 PPP 订单落地，股权再融资等 核心风险： 轨交增速低于预期，公司轨交订单未落地、未股权再融资等 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 7,974 8,508 9,876 11,130 12,468 (+/-)% 1% 7% 16% 13% 12% 经营利润（ EBIT） 433 467 529 680 832 (+/-)% 10% 8% 13% 29% 22% 净利润 205 211 274 357 446 (+/-)% 14% 3% 30% 30% 25% 每股净收益（元） 0.26 0.27 0.25 0.32 0.40 每股股利（元） 0.20 0.20 0.05 0.05 0.05 Table_Profit 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 5.4% 5.5% 5.4% 6.1% 6.7% 净资产收益率 (%) 9.1% 8.9% 10.7% 12.5% 13.7% 投入资本回报率 (%) 6.2% 7.7% 12.0% 24.3% 25.8% EV/EBITDA 16.5 13.5 12.7 8.1 6.8 市盈率 21.9 21.2 22.8 17.6 14.0 股息率 (%) 3.5% 3.5% 0.9% 0.9% 0.9% Table_Invest 评级： 增持 上 次评级： 增持 目标价格： 8.00 上次预测： 6.50 当前价格： 5.68 2016.06.16 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.19-16.49 总市值（百万元） 6,262 总股本 /流通 A 股（百万股） 1,103/942 流通 B 股 /H 股（百万股） 0/0 流通股比例 85% 日均成交量（百万股） 790.83 日均成交值（百万元） 54.96 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,449 每股净资产 2.22 市净率 2.6 净负债率 124.34% Table_Eps EPS（元） 2015A 2016E Q1 0.08 0.08 Q2 0.04 0.04 Q3 0.07 0.07 Q4 0.08 0.06 全年 0.27 0.25 Table_PicQuote 52 周内股价走势图-59%-46%-33%-20%-7%6%2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6宏润建设 深证成指Table_Trend 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 14% -49% 相对指数 2% 8% -7% Table_Report 相关报告 政策频繁大力支持，轨交迎来 3 年大爆发2016.06.03 公司深度研究 建筑工程业 /工业 股票研究 证券研究报告 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 Table_OtherInfo Table_Industry 模型更新时间： 2016.06.15 股票研究 工业 建筑工程业 Table_Stock 宏润建设（ 002062） Table_Target 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 8.00 上次预测： 6.50 当前价格： 5.68 Table_Website 公司网址 chinahongrun Table_Company 公司简介 公司拥有市政公用工程施工总承包、房屋建筑工程施工总承包、城市轨道交通工程专业承包等八项壹级资质。 公司业务包括城市道路、高架立交、轨道交通等。 Table_PicTrend 绝对价格回报（ %） - 49% - 36% - 23% - 11% 2% 14%1m3m12mTable_Range 52 周价格范围 5.19-16.49 市值（百万） 6,262 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元） 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 7,974 8,508 9,876 11,130 12,468 营业成本 7,009 7,467 8,656 9,710 10,845 税金及附加 340 404 468 528 591 销售费用 32 31 49 33 37 管理费用 161 140 173 178 162 EBIT 433 467 529 680 832 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 40 -9 -9 -9 -9 财务费用 136 124 174 222 261 营业利润 244 267 346 450 562 所得税 46 52 68 88 111 少数股东损益 -6 2 2 3 4 净利润 205 211 274 357 446 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,482 2,184 2,466 4,744 5,555 其他流动资产 10 42 34 34 34 长期投资 1,038 829 829 829 829 固定资产合计 1,171 1,155 1,063 976 893 无形及其他资产 142 90 52 51 50 资产合计 13,908 14,897 16,226 19,249 21,664 流动负债 9,367 10,677 9,352 11,370 12,642 非流动负债 1,886 1,485 3,911 4,611 5,361 股东权益 2,240 2,375 2,559 2,860 3,251 投入资本 (IC) 5,673 4,860 3,525 2,252 2,585 现金流量表 NOPLAT 351 374 425 546 667 折 旧与摊销 86 84 79 72 67 流动资金增量 -537 537 1,314 1,185 -416 资本支出 -554 -153 50 15 15 自由现金流 -655 843 1,867 1,818 333 经营现金流 -293 1,477 1,714 1,850 374 投资现金流 -549 -116 41 6 6 融资现金流 278 -720 -1,473 421 432 现金流净增加额 -563 641 282 2,278 811 财务指标 成长性 收入增长率 1.5% 6.7% 16.1% 12.7% 12.0% EBIT 增长率 10.5% 7.8% 13.4% 28.6% 22.2% 净利润增长率 14.1% 3.2% 30.0% 30.0% 25.0% 利润率 毛利率 12.1% 12.2% 12.4% 12.8% 13.0% EBIT 率 5.4% 5.5% 5.4% 6.1% 6.7% 净利润率 2.6% 2.5% 2.8% 3.2% 3.6% 收益率 净资产收益率 (ROE) 9.1% 8.9% 10.7% 12.5% 13.7% 总资产收益率 (ROA) 1.5% 1.4% 1.7% 1.9% 2.1% 投入资本回报率 (ROIC) 6.2% 7.7% 12.0% 24.3% 25.8% 运营能力 存货周转天数 434 443 430 425 420 应收账款周转天数 26 28 18 13 13 总资产周转周转天数 604 618 575 582 599 净利润现金含量 -1.43 7.00 6.25 5.19 0.84 资本支出 /收入 7% 2% -1% 0% 0% 偿债能力 资产负债率 80.9% 81.6% 81.7% 83.0% 83.1% 净负债率 181.1% 124.7% 56.5% -4.6% -6.0% 估值比率 PE 21.9 21.2 22.8 17.6 14.0 PB 2.0 1.9 2.4 2.2 1.9 EV/EBITDA 16.5 13.5 12.7 8.1 6.8 P/S 0.6 0.5 0.6 0.6 0.5 股息率 3.5% 3.5% 0.9% 0.9% 0.9% 股票绝对涨幅和相对涨幅- 65%- 50%- 36%- 21%- 7%8%2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6- 27%- 19%- 11%- 3%5%13%宏润建设价格涨幅宏润建设相对指数涨幅利润率趋势0%3%6%10%13%16%14A 15A 16E 17E 18E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%5%10%15%21%26%14A 15A 16E 17E 18E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债- 195655150623563206405714A 15A 16E 17E 18E- 6%31%69%106%144%181%净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 1. 轨交业务将处于 3 年高景气度 1.1. 轨交行业未来 3 年复合增速高达 43% 1.1.1. 轨交行业投资爆发将持续 3 年 我们判断公司轨道交通主在未来 3 年景气度将非常高，根据我们 预测 ， 2016-2018年轨交交通行业投资将分别达到 3850/6656/8718亿元。而 2015年城市轨道交通完成投资 3000 亿元，照此计算 2016-2018 年轨交行业投资年复合增速高达 43%。 图 1： 十二五期间轨交投资逐年增长 图 2： 未来 3 年轨交投资年复合增速高达 43% 0%5 %10 %15%20%25 %30%35%40%05001000150020002500300035002011 2012 2013 2014 2015行业投资 同比增速30003850665687180100020003000400050006000700080009000100002015 2016E 2017E2018E行业投资数据来源： 城市轨道交通 2015 年度统计和分析报告 ， 腾 数据来源： 城市轨道交通 2015 年度统计和分析报告 ，国讯新闻， 国泰 君 安证券研究 泰 君安证券研究 我们判断未来 3 年轨交行业总体市场规模将迅速扩大，该市场规模扩大主要来自于 3 个方面： 1）目前 已符合地铁建设标准的城市（以下简称 “40 城 ”），已获得发改委批复且在未来会重点推进的项目； 2） “40 城 ”已获得发改委批复，未列入发改委、交通部重点推进项目名单，但根据各城市 2020 年轨道交通规划需要在 2020 年之前建成通车的项目； 3）目前尚不符合地铁建设标准但预计申报轨交项目门槛下调（以下简称 “非 40 城 ”）之后，新增城市获得发改委批复可以新建的轨交项目。 1.1.2. 未来 3 年 “40 城 ”重点推进项目投资超 1.6 万亿 2015 年发改委批复轨交项目同比增 290%。 根据我们统计，仅 2015 年发改委批复的轨交项目里程达 到 1148 公里，较 2014 年批复的 294 公里增长 290%，项目总投资则高达 8147 亿元。假设批复的轨交项目均能顺利开工，这将使得 2016 年轨交投资大幅增长。 表 1： 2015 年发改委对已有地铁的城市新的轨交项目的批复高达 1148 公里 城市 线路名称 获批复时间 运营里程 （ km） 投资总额（亿） 预计启动时间 预计通车时间 亿元 亿元 2016-2018 年复合增速高达 43% 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 北京 3 号线 2015 年 37.4 415 2016 年 2020 年 7 号线东延 2015 年 17.2 153.3 2016 年 2020 年 8 号线 2015 年 3.3 34.2 2016 年 2018 年 17 号线 2015 年 49.7 492 2016 年 2020 年 机场线西延 2015 年 2 18 2016 年 2018 年 长沙 6 号线 2014 年 49 337 2016 年 2020 年 常州 2 号线 1 期 2015 年 19.72 144.7 2016 年 2020 年 成都 4 号线延长工程 2015 年 21.3 102.8 2015 年 2018 年 6 号线二期工程 2015 年 18.7 122.77 2016 年 2020 年 3 号线 三期工程 2015 年 12.6 62.4 2016 年 2019 年 6 号线一期工程 2015 年 29 225.5 2016 年 2020 年 大连 5 号线 2015 年 23.8 157.37 2015 年 2019 年 R4 线南延 2015 年 19.7 70 2015 年 2017 年 4 号线 2015 年 27.7 185.09 2016 年 2020 年 东莞 1 号线 2008 年 69.6 2016 年 2020 年 佛山 3 号线 2015 年 71.3 420 2016 年 2020 年 福州 6 号线 2015 年 40.5 277.2 2015 年 2019 年 5 号线 2015 年 24.6 192.9 2016 年 2020 年 广州 4 号线南延 2015 年 12.6 53.3 2015 年 2016 年 7 号线一期工程 2015 年 13.3 89.63 2016 年 2020 年 杭州 富阳线 2014 年 29.7 2016 年 2021 年 呼和浩特 1 号线一期 2015 年 23.2 155.8 2015 年 2019 年 2 号线一期 2015 年 28.2 183 2016 年 2020 年 济南 R2 线 2015 年 35.2 199.3 2015 年 2019 年 R3 线 2015 年 19 118.3 2016 年 2019 年 昆明 5 号线 2010 年 25.9 2016 年 2020 年 兰州 2 号线一期 2012 年 9.4 70 2016 年 2020 年 南昌 2 号线西延 2015 年 8.5 39.3 2015 年 2018 年 3 号线 2015 年 26.8 220.5 2015 年 2020 年 4 号线 2015 年 38.2 286.5 2016 年 2021 年 南京 1 号线北延 2015 年 7.2 59.4 2015 年 2020 年 3 号线三期 2015 年 6.6 33.7 2015 年 2017 年 5 号线 2015 年 37.2 316.8 2015 年 2020 年 6 号线 2015 年 34.8 239 2016 年 2020 年 7 号线 2015 年 35.7 272.2 2016 年 2020 年 9 号线 2015 年 18 141.1 2016 年 2020 年 南宁 3 号线一期 2015 年 26.6 187.06 2015 年 2019 年 5 号线一期 2015 年 20.6 153.11 2016 年 2020 年 南通 1 号线 2014 年 39.15 257.98 2016 年 2020 年 2 号线 2014 年 20.4 139.12 2016 年 2020 年 宁波 5 号线一期 2013 年 27.5 2016 年 2020 年 青岛 4 号线 2013 年 30.2 182 2016 年 2020 年 深圳 2 号线三期 2015 年 3.9 32 2015 年 2019 年 3 号线南延 2015 年 1.5 10.1 2015 年 2019 年 9 号线二期 2015 年 10.7 90.8 2015 年 2020 年 10 号线 2015 年 29.9 285 2015 年 2020 年 4 号线三期 2015 年 10.6 68 2016 年 2020 年 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 5 号线二期 2015 年 7.6 70.8 2016 年 2019 年 6 号线二期 2015 年 11.5 77.1 2016 年 2020 年 苏州 5 号线 2014 年 51.4 2016 年 2020 年 天津 M10 线 2015 年 24 232 2015 年 2020 年 B1 线 2015 年 31.3 264.9 2015 年 2020 年 Z4 线 2015 年 43.7 287 2015 年 2002 年 芜湖 二号线 2015 年 16.5 59.9 2016 年 2019 年 无锡 4 号线 2008 年 24.2 2016 年 2020 年 武汉 11 号线东段 2015 年 32.1 246.2 2016 年 2020 年 4 号线西延 2015 年 4 26.34 2016 年 2018 年 7 号线 2015 年 14.2 96 2016 年 2020 年 西安 5 号线二期工程 2016 年 20.1 95.21 2016 年 2020 年 6 号线二期工程 2016 年 19.8 143.64 2016 年 2021 年 临潼线工程 2016 年 25.2 149.88 2016 年 2021 年 长春 1 号线南延 2015 年 8 54.4 2015 年 2019 年 2 号线西延 2015 年 5.3 33 2015 年 2019 年 2 号线东延 2015 年 2 17.6 2015 年 2019 年 北湖线 2015 年 13.4 42.1 2015 年 2017 年 重庆 9 号线一期 2015 年 28.23 147.1 2015 年 2019 年 4 号线一期 2015 年 15 64.5 2016 年 2020 年 6 号线二期 2015 年 13.7 65.3 2016 年 2020 年 9 号线二期 2015 年 10.77 56.1 2016 年 2020 年 合计 1589.67 9522.3 数据来源：各城市规划局、国泰君安证券研究 注：预计启动时间为 2015 年的路线实际并未启动，预计将于 2016 年启动 发改委加大轨交项目推进力度。 随着稳增长的需求增加，发改委联合交通部联合印发交通基础设施重大工程建设三年行动计划加强已批复轨交项目的开工，根据我们统计， 2016-2018 年三年需要推进重点轨交项目长度分别为 1274、 695、 416 公里，分别投资 9198、 4805 和 2576亿元。 需 要 说 明 的 是 ， 2016-2018 年 重 点 推 进 的 轨 交 项 目 投 资 额9198/4805/2576 亿元并非当年轨道交通投资额，在当年推进的项目要根据实际开工进度确定当年投资额。如 2016 年重点推进的轨交项目总投资 9198 亿元，假若这些项目施工周期是 4 年且施工进度较为平均，则每一年这些项目的轨交投资是 9198/4，为约 2300 亿元。 表 2： 2016 年重点推进轨交项 目总投资高达 9198 亿元 序号 项目名称 新建线路长度（公里） 投资额（亿元） 1 石家庄 2 号线一期工程 16 124 2 呼和浩特 2 号线一期工程 28 283 3 长春北湖线一期工程 13 42 4 太原 1 号线一期工程 24 190 5 广州 7 号线二期工程 13 90 6 东莞 1 号线一期工程 58 338 7 北京新机场线一期工程 39 276 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27 8 北京 3 号线工程 37 415 9 北京 7 号线二期工程 17 153 10 北京 17 号线工程 48 492 11 北 京 8 号线四期工程 3 34 12 北京房山县北延工程 5 49 13 北京 12 号线工程 29 324 14 北京 19 号线一期工程 22 222 15 北京平谷县工程 71 212 16 北京八通线南延工程 4 27 17 南宁 4 号线一期工程 21 151 18 济南 R3 线一期工程 19 135 19 乌鲁木齐 2 号线一期工程 21 133 20 南京 1 号线北延工程 7 59 21 南京 7 号线工程 36 272 22 常州 2 号线一期工程 20 141 23 无锡 3 号线一期工程 28 206 24 无锡 1 号线南延工程 5 23 25 徐州 3 号线一期工程 18 133 26 合肥 1 号线三期工程 4 30 27 合肥 4 号线工程 36 243 28 重庆 9 号线一期工程 28 147 29 重庆 10 号线二期工程 10 70 30 成都 18 号线工程 59 230 31 南昌 2 号线西延工程 9 39 32 宁波 5 号线一期工程 28 199 33 厦门 3 号线工程 38 297 34 深圳 6 号线工程 37 185 35 深圳 10 号线工程 30 285 36 深圳 3 号线三期工程 4 32 37 深圳 4 号线三期工程 11 96 38 深圳 9 号线二期工程 11 90 39 南昌 4 号线一期工程 38 287 40 郑州 4 号线工程 30 190 41 昆明 4 号线工程 43 266 42 昆明 5 号线工程 24 193 43 西安 6 号线一期工程 20 131 44 天津 BI 线一期工程 31 265 45 天津 M7 线一期工程 27 257 46 天津 M11 线一期工程 25 236 47 天津 Z4 线一期工程 44 287 48 武汉 11 号线东段工程 20 138 49 武汉 5 号线工程 34 250 50 武汉 8 号线二期工程 18 147 51 贵阳 2 号线二期工程 13 84 合计 1274 9198 数据来源：交通基础设施重大工程建设三年行动计划，国泰君安证券研究 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 表 3： 2017 年重点推进轨交项目总投资高达 4805 亿元 序号 项目 新建线路长度（公里） 投资额（亿元） 1 天津 Z2 线一期工程 31 300 2 天津 M8 线一期工程 20 201 3 天津 10 号线一期工程 24 232 4 济南 R2 线一期工程 35 216 5 北京昌平线南延工程 17 143 6 北京 CBD 线工程 5 34 7 合肥 5 号线工程 40 284 8 南宁 5 号线一期工程 21 153 9 南宁 2 号线东延工程 7 38 10 武汉 11 号线武昌段工程 12 109 11 南昌 2 号线东延工程 5 44 12 深圳 5 号线二期工程 8 71 13 深圳 6 号线二期工程 12 77 14 深圳 3 号线 3 期 9 68 15 南京 6 号线工程 35 239 16 南京 2 号线西延工程 6 43 17 无锡 4 号线一期工程 22 160 18 南通 1 号线一期工程 39 258 19 青岛 6 号线一期工程 23 109 20 重庆 6 号线支线二期工程 14 65 21 重庆 9 号线二期工程 11 56 22 西安 6 号线二期工程 20 144 23 贵阳 3 号线一期工程 41 261 24 绍兴 1 号线及支线工程 30 216 25 芜湖 2 号线工程 17 60 26 洛阳 1 号线一期工程 23 171 27 石家庄 1 号线一期北延工程 13 90 28 福 州 5 号线一期工程 25 193 29 福州 6 号线工程 41 277 30 大连 5 号线工程 24 157 31 大连 R4 线二期工程 20 70 32 武汉蔡甸线（ 4 号线西延线）工程 16 113 33 贵阳 S1 线一期工程 29 153 合计 695 4805 数据来源：交通基础设施重大工程建设三年行动计划，国泰君安证券研究 表 4： 2018 年重点推进轨交项目总投资高达 2576 亿元 序号 项目 新建公里数（公里） 投资额（亿元） 1 南昌 1 号线东延 工程 4 20 2 南京 9 号线一期工程 18 141 3 南京 10 号线二期工程 12 97 4 南京 3 号线三期工程 7 34 5 南通 2 号线一期工程 20 139 6 西安 5 号线二期工程 20 95 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27 7 西安临潼线工程 25 150 8 贵阳 S2 线一期北段工程 32 201 9 洛阳 2 号线一期工程 18 140 10 芜湖 1 号线一期工程 30 102 11 绍兴 2 号线一期工程 11 73 12 青岛 8 号线工程 61 314 13 石家庄 3 号线一期东延工程 8 52 14 大连 1 号线 三期工程 13 39 15 福州 4 号线一期工程 24 184 16 武汉 11 号线西段工程 22 145 17 武汉 14 号线工程 22 156 18 武汉 19 号线工程 31 198 19 武汉 13 号线工程 38 296 合计 416 2576 数据来源：交通基础设施重大工程建设三年行动计划，国泰君安证券研究 1.1.3. 非重点项目： “40 城 ”还需投资达 1.2 万亿建轨道交通 事实上， “40 城 ”除了上文发改委重点推进的项目之外，还有大量没有被发改委列入重点推进项目的轨道交通项目，如上海 5 号线南延伸段、8 号线、 9 号线、 10 号线、 11 号线迪士尼段等。 根据我们的统计，截至 2020 年， “40 城 ”规划的轨道交通通车里程为9354 公里，截至 2015 年通车里程合计为 3207 公里，这意味着2016-2020 年 “40 城 ”还需修建 6147 公里城市轨道交通，根据我们估计“40 城 ”中，除重点推进项目外，还需要建设 1679 公里城市轨道交通。按照每公里投资 7 亿元计算，还需要投资 1.2 万亿修建城市轨道交通项目。 表 5： 40 个城市还需要建设 1679 公里城市轨道交通 区域 城市 2015 年 通车里程 （公里） 开通线路 （条） 车站数量 （个） 2020 年规划里程（公里） 在建里程（公里） 长三角 上海 657.2 15 369 804 147 南京 234.8 7 137 540 211 苏州 70.53 3 57 282 165 杭州 81.4 3 56 320.6 210 南通 59.6 0 宁波 74.6 2 42 163.3 61 无锡 56 2 46 109 29 芜湖 47 0 常州 54 54 徐州 60.6 60.6 环渤海 北京 549.2 18 336 997 46 石家庄 59.6 60 济南 81 26 青岛 24.8 1 10 470.4 233 大连 112.9 3 100 299 65 渐飞研究报告 - bg.panlv宏润建设 （ 002062） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 天津 144.3 6 100 513 152 东南 广州 241.4 8 170 520 214 深圳 177.58 5 131 435 186 佛山 14.78 1 11 155.4 53 东莞 107.4 38 福州 147.5 57 厦门 75.3 75 西南 重庆 193.4 4 121 410 183 成都 88.2 3 70 395.3 237 贵阳 58.7 59 南宁 85.3 59 昆明 60 3 35 188 94 西北 呼和浩特 51.4 51 乌鲁木齐 67.1 67 太原 48.5 49 兰州 36.2 27 西安 52.2 2 40 241 174 中部 武汉 123.5 4 102 400 227 南昌 28.8 1 24 135 52 郑州 26.2 1 20 183.7 158 长沙 46.2 2 23 230 93 合肥 114 133 东北 沈阳 55.1 2 134 178.7 124 长春 76.4 4 82 120 47 哈尔滨 17.73 1 18 110 92 合计 3207 101 2234 9354 4064 数据来源：各城市规划局，国泰君安证券研究 1.1.4. “非 40 城 ”轨交项目批复预计将进入拐点上升期 申报门槛或下降，拥有轨交城市数量料将大幅。 上升地铁发展曾一度被踩 “急刹车 ”，根据 2015 年 1 月发改委 发布的关于加强城市轨道交通规划建设管理的通知，按照通知要求，拟建地铁 “初期负荷强度不低于每日每公里 0.7万人次，项目资本金比例不低于 40%”。这使得很多地方政府对地铁的梦想或成为泡影。 但据经济观察报从权威人士处获悉，国务院对于地铁批准的指标限制（城区人口超过 300