银行业2018总结及2019投资策略分析报告.pptx

银行业2018总结及2019投资策略分析报告,2018 年 12 月 7 日,目 录政策回顾与展望.1政策回顾：资管新规补充通知落地.1政策展望：积极落实支持民营经济举措.1资产端：2019 年贷款占比或将下降.31、2018 年上市银行贷款占比明显上升.32、预计 2019 年资产结构将有显著变化.6负债端：债券发行正当时.91、2018 年存款占比继续提升.92、2019 年存款增速放缓，发债正当时.12资产质量：关注类贷款增速上升，警惕不良重新抬头.141、2018 年银行业与上市银行不良率走势有所背离.142、2019 年银行资产质量压力上升.14息差：融资需求减弱拖累贷款价格，净息差或小幅下降.171、2018 年净息差同比明显改善 .172、2019 年净息差或将下行.19收入与利润：营收增速将低于 2018 年，拨备计提压力上升.211、营业收入增速将弱于 2018 年.212、拨备计提压力上升，净利润仍将低速增长.22行业评级与投资主题.24行业展望 .24行业投资逻辑与投资主线 .24风险因素.25,图 目 录图 1：2014-2018Q3 上市银行生息资产结构.3图 2：2014-2018Q3 各类上市银行生息资产结构.4图 3：2014-2018H1 各类上市银行贷款结构 .4图 4：2014-2018H1 各类上市银行贷款结构 .5图 5：2019 年生息资产结构判断.6图 6：2008Q3-2018Q3 金融机构人民币贷款加权平均利率（%） .7图 7：2018 年主要债券到期收益率变化（bps，与 2017 年 12 月 29 日相比）.7图 8：2014-2018Q3 上市银行计息负债结构.9图 9：2014-2018Q3 各类银行计息负债结构. 10图 10：2014-2018H1 各类上市银行贷款结构 . 10图 11：2014-2018H1 上市银行各类银行存款结构 . 11图 12：2019 年计息负债结构判断. 12图 13：商业银行不良资产余额（亿元）与不良率（右轴,%）. 14图 14：商业银行关注类贷款（亿元）及其同比增速（右轴,%） . 14图 15：2014-2018H1 上市银行逾期 90 天以上贷款/不良贷款. 15图 16：2015Q1-2018Q3 社融同比（%）、GDP 同比（%）及不良贷款率（%）. 16图 17：2018H1 上市银行 NIM 同比变化与较年初变化. 17图 18：2013-2018F 各类生息资产收益率 . 18图 19：2014-2018F 各类上市银行的生息资产收益率 . 18图 20：2013-2018F 上市银行计息负债成本率. 19图 21：2014-2018F 各类上市银行的计息负债成本率 . 19图 22：2014-2018F 各类银行贷款收益率 . 20图 23：2014-2018F 各类银行存款结构. 20图 24：2018Q3 各类上市银行营业收入与归母净利润及其同比. 22图 25：2018Q3 年各类上市银行收入结构. 22图 26：2018Q3 上市银行营业收入与归母净利润及其同比. 22图 27：2014-2018H1 营业支出构成. 23图 28：2014-2018H1 营业支出构成的同比增速. 23,2018 年 12 月 7 日, 货币环境有所松动，监管引导扶持民营经济。今年三季度，中国人民银行两次定向降准，并增加 MLF 投放，增大中长期流动性供应，同时灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。今年以来，人民银行、银保监会联合相关部门发文，提出多方面具体措施扶持民,营经济，并表示将实施差异化信贷政策，采取精细化、有针对性的措施，帮助民营企业摆脱困境。我们预计 2019 年货币环境将维持当前较为宽松的状态，金融市场利率将逐渐向实体,经济融资利率传导，民营企业融资难题有望缓解。 2019 年营收增速将低于 2018 年，净利润增速低位增长。生息资产率难有上升空间，计息负债率成本刚性犹存，2019 年银行业净息差水平或将小幅下降；受低风险偏好和资本充足率等条件约束，资产负债规模将小幅温和增长。理财产品规模增速大幅下降将有所缓和，不排除有回升的可能，对非息业务收入的负面冲击减缓。我们判断 2019 年上市银行营业收入增速将弱于 2018 年，利息净收入占比较今年或有小幅下降。在资产质量下行压力加大的情况下，商业银行计提资产减值准备的压力上升，上市银行整体净利润将低速增长，不良暴露和拨备计提较为充分的银行压力相对较小。 关注类贷款增速上升，警惕不良全面抬头。2018 年三季度末商业银行关注类贷款余额同比增长 3.22%，环比增速上升。上市银行整体不良率低于行业整体水平且未出现上升苗头，但银行业不良率整体水平已于 2 季度出现反弹。具有先导性的江苏省银行业金融机构的不良率出现抬升，南京银行和上海银行 3 季度不良净生成率环比上升。社融名义 GDP不良率的传导链条也显示，2019 年银行业资产质量仍面临较大压力，须警惕不良率全面抬头。 行业投资逻辑与投资主线,2019 年度投资策略本期内容提要:, 业绩低速增速，资产质量担忧制约估值。过去几年银行股的表现与宏观经济走势高度相关，体现在两个方面，一是银行业营收增速与名义 GDP 走势基本一致，二是 GDP 走势影响银行资产质量，进而影响拨备计提力度，但有一定的滞后性。由于 IFRS9 会计准则要求采用预期损失法计提资产减值损失后，拨备计提领先于资产质量的变化，因而净利润增速能够更好地,反映宏观经济的影响。下行风险以及监管导向导致投资者对银行的营收和资产质量担忧再起，这将对银行股估值构成制约。, 不过长端国债收益率、信用利差和股票市场估值等反映出市场对宏观经济预期十分悲观。十,年期国债利率降至 2017 年 5 月以来的低点，信用利差上升至较高水平，A 股估值处于历史低位区间，投资者对宏观经济已有较为充分的预期。目前银行股 PE（TTM）为 6.3 倍，PB（LF）为 0.83 倍，从历史角度看，估值处于安全边际内，继续大幅下探的概率较低。, 基于我们对银行股业绩和估值的判断，我们将银行业投资评级下调至“中性”。, 建议关注：,1、零售业务出色，定价能力较强的银行；2、拨备充足、风控体系完善的银行；3、金融市场投资能力突出的银行。, 风险因素 1、宏观经济增速不达预期；2、监管力度超预期。,政策回顾与展望,政策回顾：资管新规补充通知落地,资管新规补充通知落地，多项举措消化非标。7 月 20 日,央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知（以下简称通知），并针对通知进行相应说明。9 月 28 日，银保监会在前期征求意见的基础上制定了商,业银行理财业务监督管理办法，作为关于规范金融机构资产管理业务的指导意见。办法与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。我们认为，从央行发布通知到银保监会发布办法，资管业务重回本源的大方向未变，只是在过渡期内的部分安排有所变动。通知提出对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准,化债权类资产，在宏观审慎评估（MPA）考核时，合理调整有关参数，发挥其逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回,表。同时支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。我们认为，以上几项措施加大了银行的考核中的灵活度，减轻了银行非标回表的压力。,以摊余成本法计量的部分定开产品，银行负债压力得到减缓。在 4.27 的指导意见中，监管层要求金融机构对资产管理产,品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。通知则明确过渡期内将定期,开放式资产管理产品（持有资产组合久期不长于封闭期的 1.5 倍）、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。我们认为，,目前银行负债端结构中开放式产品占比相对较高，净值化管理模式会加剧产品收益的波动，采用摊余成本方式来估值有利于避免资金的集中赎回，对于银行负债端压力有所减缓。,政策展望：积极落实支持民营经济举措,扩大债转股参与机构，积极处置不良资产。11 月 19 日，发改委、央行、财政部、银保监会、证监会等五部委联合发布关,于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知，允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展市场化债转股；并鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法依规发行资产管理产品参与市场化债转股。根据国家发改委的相关数据显示，截至,今年 11 月 8 日，市场化债转股签约金额达到 1.8 万亿元，落地金额近 4500 亿元，资金落地率 25%。可见，债转股整体签约,规模大，但落地规模依旧有待提高。通知的颁布，扩大了市场化债转股实施机构的范围，有望加速债转股的落地，加速对不良资产的处置。,理财投资范围扩大，静候理财子公司设立。银保监会在前期征求意见的基础上制定了商业银行理财业务监督管理办法，从理财新规的主要内容来看，此次正式稿较之前的征求意见稿依然保留了净值化管理、禁止资金池与期限错配等主要要求，与市场预期基本一致。我们认为，理财新规最值得关注的变化在于，扩大了银行理财的投资范围，并建立了未来入市的预,期。理财新规正式明确银行理财可以投资银行间市场发行的 ABN 产品，并允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接,进入股市。同时，与“资管新规”保持一致，理财产品投资公募证券投资基金可以不再穿透至底层资产。此前，中国结算已,公布特殊机构及产品证券账户业务指南，市场对理财资金入市已有所预期，但业务指南仅在业务操作层面为理财产品间接入市进行了制度建设，并未有明确立法对理财资金入市予以指引。而此次理财新规正式稿的出台，则让市场对于理财产品的投资范围扩大予以明确。此外，银保监会表示下一步，银行通过子公司开展理财业务后，允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票，相关要求在商业银行理财子公司管理办法中具体规定。为后续理财产品投资股市以及后续理财子公司的运作预留空间。,监管扶持民营经济，政策引导贷款投放。今年以来，人民银行、银保监会联合相关部门发文，提出多方面具体措施。截至 9月末，银行业金融机构对民营企业贷款占整个贷款的比例近四分之一，增幅还在继续上升。11 月 1 日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，表示对民营企业融资难的问题要加以重视。11 月 7 日，中国人民银行党委书记、中国银,保监会主席郭树清接受了金融时报记者的采访表示，会设定相应的政策目标，让民营企业从金融机构获得充足的资金支,持。初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50% “一二五”的目标的,提出，可以视作监管层对民营企业支持的多项举措之一。银保监会要求银行业金融机构决不能搞简单化“一刀切”，要客观对待民营企业发展中遇到的困难，实施差异化信贷政策，采取精细化、有针对性的措施，帮助民营企业摆脱困境。,资产端：2019 年贷款占比或将下降1、2018 年上市银行贷款占比明显上升贷款占比明显提升，投资类资产比重小幅下滑。由于贷款利率上升、资管新规引导，2018 年贷款在银行总资产中的比重持续提升。截至 2018Q3，上市银行各类生息资产共计 148.86 万亿元，其中，贷款和同业资产规模分别为 82.31 万亿元和 6.26 万亿元，占生息资产比重分别为 55.3%和 4.2%，较年初分别增长 1.5 个百分点和 0.2 个百分点；存放央行类资产和投资类资产规模分别为 16.6 万亿元和 43.68 万亿元，占生息资产比重分别为 11.2%和 29.3%，较年初分别下降 1 个百分点和 0.6 个百分点。融资规模增速放缓，贷款供给增多。从社融数据来看，整体规模增速进一步放缓：截至 9 月末社会融资规模存量为 197.3 万亿元，同比增长 10.58%，较去年同期下滑 3.82 个百分点，但增速仍然高于名义 GDP 增速。具体来看，对实体经济发放的人民币贷款余额为 131.81 万亿元，同比增长 13%；对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 66.8%，同比高 1.4 个百分点。在去杠杆的持续推进下，实体经济融资的供给端较之前已有好转，商业银行贷款业务增长较快。2018 年前三季度上市银行发放贷款及垫款占全部生息资产比重为 55.3%，较年初上升 1.5 个百分点，其中国有银行贷款占比最高，为56.3%，股份行紧随其后，比重高达 56.1%，城商行和农商行该比重相对较低，分别为 43%和 53.6%。图 1：2014-2018Q3 上市银行生息资产结构,20%0%,100%80%60%40%,54.3%2014A,53.0%2015A,51.5%2016A,53.8%2017A,55.3%2018Q3,发放贷款及垫款,投资类,存放央行款项,同业资产,图 2：2014-2018Q3 各类上市银行生息资产结构,零售转型继续推进，股份行相对较快。受宏观经济结构发生变化的影响，商业银行不断调整贷款结构，纷纷加大对个人贷款的配置比例，零售转型不断推进。2018 年上半年，各类银行的公司贷款比重均较年初小幅下降，个人贷款占比达到 37.9%，较年初上升 0.6 个百分点。国有银行、股份行、城商行和农商行个人贷款比重分别为 37.5%、41%、28.1%和 24.5%。从近几年情况看，股份行个人贷款占比提升最快。图 3：2014-2018H1 各类上市银行贷款结构,2.7%28.8%,4.1%30.6%,4.5%34.2%,2.2%37.3%,2.2%37.9%,40%20%0%,60%,100%80%,68.5%2014A,65.3%2015A,61.3%2016A,60.5%2017A,59.9%2018H1,对企业贷款,对个人贷款,票据贴现,55.6% 55.6% 54.8% 56.1% 56.3%,52.9% 49.2%,47.2% 52.0%,56.1%,44.0% 40.3%,36.7% 39.0%,43.0%,53.6% 52.1% 50.5% 51.2% 53.6%,0%,10%,30%20%,90%80%70%60%50%40%,100%,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3国有银行,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3股份行,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3城商行,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3农商行,发放贷款及垫款,投资类,存放央行款项,同业资产,图 4：2014-2018H1 各类上市银行贷款结构,0%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,100%,2014A 2015A 2016A 2017A2018H1国有银行,2014A 2015A 2016A 2017A2018H1股份行,2014A 2015A 2016A 2017A2018H1城商行,2014A 2015A 2016A 2017A2018H1农商行,公司贷款,个人贷款,票据贴现,基于风险收益的考量，银行或将降低贷款的配置比例。我们认为，2019 年银行贷款在生息资产中的占比将有所下降，主要原因在于：一方面受宏观经济增速下滑拖累，实体经济融资需求减弱。观察历史数据发现 1 年期 Shibor 与金融机构贷款加权利率相关性较强，但实体经济利率水平的变化会滞后于金融市场利率。考虑到目前经济仍未出现明显改善，货币政策仍将维持宽松状态，货币市场利率料将在低位运行，贷款利率将从高位回落。另一方面，从 2018 年月度贷款结构数据来看，商业银行的风险偏好仍然很低，监管层要求商业银行加大贷款中对民营企业的投放比例。基于风险收益的考量，商业银行可能或降低贷款的配置比例。从贷款内部结构来看，受宏观经济下行及贸易战对企业经营的影响，对公贷款的需求见有所下滑。同时，考察风险调整后的收益，我们认为 2019 年商业银行对公贷款在贷款中的占比将下降，零售贷款占比上升。,同业资产 ,同业存款/拆出资金,生,息,资,产,2、预计 2019 年资产结构将有显著变化图 5：2019 年生息资产结构判断对公贷款 -贷款 零售贷款 ,金融投资资产 ,FVTOCI/FVPTL/AC,图 6：2008Q3-2018Q3 金融机构人民币贷款加权平均利率（%）,同业资产持续收缩，增配金融投资类资产。考虑到银行体系内流动性充裕，同业资产收益率并不理想，以及对于同业业务的,严格监管，我们认为，银行对同业资产的配置比重在 2019 年将进一步收缩。随着投资类资产受资管新规冲击逐步减缓，且银,行风险偏好发生变化的背景下，银行在未来将增配投资类资产。具体来看：非标资产规模受资管新规影响逐步减少，但减缓幅度趋缓，占比将继续下降；信用风险仍未出现根本性好转，利率债仍具备较好的配置价值，其中短端利率下行空间有限，长端仍有一定下行空间，因而长期利率债或将超配；信用债整体配置下降，因政策支持缓解民营企业融资困境，短期信用风险或将缓释，看好短期信用债的投资价值。,图 7：2018 年主要债券到期收益率变化（bps，与 2017 年 12 月 29 日相比）,9876543210,金融机构人民币贷款加权平均利率季,1年,3年,5年,7年,10年,负债端：债券发行正当时1、2018 年存款占比继续提升存款占比继续上升，国有行、农商行优势明显。去杠杆背景下，同业业务与理财业务受到严格管制，各家银行对负债结构持续调整。2018 年三季度上市银行计息负债构成中，同业负债和向央行借款占比下降，其它负债占比均有所增长。其中，存款占比 77.7%（较年初上升 0.6 个百分点），应付债券占比 6.3%（较年初上升 0.3 个百分点）。从各类银行表现来看，三季度国有银行吸收存款 76.15 万亿元，占计息负债比重 84.0%；股份行、城商行和农商行占比为 65.2%、65.2%和 86.7%。国有银行和农商行在存款端优势明显。同业负债增速有限，应付债券补足流动性。尽管去杠杆使银行负债端承压，但央行多项举措确保流动性相对宽松，商业银行对同业负债的依赖程度较为有限，同时受政策落地影响，同业负债增速持续下降， 2018 年三季度上市银行同业负债规模 16.61万亿元，同比下降 1.13%。计息负债结构中同业负债占比 12.1%，较年初下滑 1.1 个百分点。应付债券方面，2018 年三季度上市银行规模 8.63 万亿元，同比增长 13.95%。我们认为主要的原因有两点，一方面是流动性充裕情况下债券利率跟随下行，对于银行负债压力减缓作用明显；另一方面则是商业银行资本管理办法（试行）即将在 2018 年底迎来“终考”，商业银行通过发行债券来进行资本充足率的补充。图 8：2014-2018Q3 上市银行计息负债结构,81.8%,78.5%,76.6%,77.1%,77.7%,0%,20%,40%,100%80%60%,2014A,2015A,2016A,2017A,2018Q3,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款,其它,图 9：2014-2018Q3 各类银行计息负债结构,活期存款比重小幅下降，国有银行存款基础好。由于负债结构中活期存款的规模占比及其吸收存款率对银行计息负债成本起关键作用。2018 年上半年，上市银行活期存款比重达到 49.9%，较年初小幅下降 1.3 个百分点。2018H1 国有银行、股份行、城商行和农商行活期存款比重分别为 51.4%、46.7%、45.4%和 41.8%，较年初分别下降 0.7 个百分点，2.8 个百分点，3 个百分点和 2.9 个百分点。从各类银行表现来看，国有银行在活期存款比重上优势最为明显，个人活期和公司活期存款占存款比重分别为 20.8%和 30.6%，远超过其它银行。图 10：2014-2018H1 各类上市银行贷款结构,86%,84%,84%,84%,84%,72%,68%,62%,63%,65%,72%,66%,64%,65%,65%,94%,93%,92%,89%,87%,0%,20%10%,50%40%30%,100%90%80%70%60%,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3国有银行,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3股份行,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3城商行,2014A 2015A 2016A 2017A2018Q3农商行,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款,2014A,2015A,2016A,2017A,2014A,2015A,2016A,2017A,2014A,2015A,2016A,2017A,2014A,2015A,2016A,2018H1,2018H1,2018H1,2017A,2018H1,图 11：2014-2018H1 上市银行各类银行存款结构,100%80%60%40%20%0%,5.0%28.7%26.4%17.3%22.7%2014A,4.6%29.3%26.3%17.7%22.1%2015A,3.9%32.2%25.0%18.1%20.7%2016A,3.7%33.4%24.9%17.8%20.1%2017A,3.3%32.4%25.8%17.5%21.0%2018H1,个人定期,个人活期,公司定期,公司活期,其它存款,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,国有银行,股份行,城商行,农商行,个人定期,个人活期,公司定期,公司活期,其它类存款,存款增速放缓，应付债券发行正当时。尽管资管新规及其相关细则有所放宽，同时央行的货币政策较之前有所放松，使得银行负债端压力得到减缓，但是理财和同业受到严格监管的冲击下，银行负债端仍面临较大压力。我们认为，作为主动负债的生力军，存款成为各家银行着重发力点，占比有望小幅上升。受宏观经济拖累，融资需求减弱，对公贷款占比下降，由此派生的存款也会减少。加之存款利率易上难下，整体存款的增速将减缓。部分银行为降低负债压力，可能会加大结构性存款的发行力度。应付债券作为负债的主要来源之一，主要受资本监管要求和发行价格影响。今年以来，商业银行发行债券的平均价格为 4.6%（3 年期）、4.68%（5 年期），并且 11 月的发行价格明显低于 10 月。对标同期的国开债利率来看，3 年期和 5年期国开债利率为 4.09%和 4.28%。可见，目前金融债的长端利率处在低位，应付债券发行时机较为合适。价格制约规模，同业负债增长有限。今年下半年，央行进行多次降准与公开市场操作，银行体系内流动性充足，同业存款利率持续下行，价格中枢稳中有降。截至 11 月 30 日一年期 Shibor 达到 3.53%，是今年以来的价格低点。与同期限贷款基础利,同业负债 ,同业存单/拆入资金,计,息,负,债,2、2019 年存款增速放缓，发债正当时图 12：2019 年计息负债结构判断个人存款存款 公司存款,应付债券 ,金融债/次级债/可转债,率（LPR）相差 78 个 BP，较年初增长 34 个 BP，可见银行资产端与负债端差距已经较大，继续扩大的空间有限且可能性不大。央行此前表态，“拟于 2019 年第一季度评估时将资产规模 5,000 亿元以下金融机构发行的同业存单纳入 MPA 考核”。加,之商业银行流动性风险管理办法、商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）等法律法规的实施，同业负债受到的,监管更为具体。11 月商业银行同业存单发行量 1.9 万亿， 12 月到期的同业存单为 1.85 万亿，发行量与到期量的缺口并不大，,因而对银行负债端产生流动性压力较小。我们预计在货币政策与监管的双重作用下，同业存单利率大概率与目前持平或下降，同业负债在银行负债端的占比将下降。,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,