2018-2019外资流入趋势分析报告.pptx

,2018-2019外资流入趋势分析报告,2018年09月08日,1. 过去两年，外资是最重要的边际增量，深刻影响,了A股的风格和估值体系,2. 今年全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？3. 台、韩股市对外的开放进程看外资的增量空间和,节奏,4. 外资流向与盈利水平，谁才是股价的主要驱动,力？,结论1：长期看好外资驱动下的大消费龙头，其主导因素并非基本面，而是外资流向。,结论2：短期，对大消费不再悲观，8月21日提出消费“耐克形”拐点已至，当前继续看好其修复行情。,一、过去两年，外资如何影响A股的风格和估值,体系？,4,1.5%1.0%,2.0%,2.5%,3.0%,3.5%,40002000,6000,8000,10000,12000,14000,外资持股市值（亿元）,外资持股占流通A股,外资过去两年市场最重要的增量资金 沪深港通开通后，外资入场明显加速，当前配置A股已达到1.2万亿以上 外资规模与公募、保险规模差距快速收窄,0.56,0.60,0.65,1.17,1.28,0.40.20.0,0.80.6,1.0,1.41.2,1.6,1.8,2.0,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q2,外资,公募基金,险资,图：外资持股变化,图：机构持股对比（单位：亿元）,PB(LF),PB(LF),传媒,电子,国防军工,电气设备轻工制造,纺织服装,家用电器,商业贸易化工,房地产,传媒,非银金融,房地产,A股呈现价值化趋势,图：最新PB-ROE分布图,休闲服务,图：16年底PB-ROE分布图计算机,综合通信有色金属机械设备采掘 建筑材料钢铁,食品饮料,医药生物,农林牧渔汽车公用事业非银金融交通运输建筑装饰银行,0,4321,5,6,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,18%,20%,ROE(TTM),建,家用电器,食品饮料,医药生物,计算机电子 休闲服务农林牧渔有色金属通信机械设备 轻工制造筑材料纺织服装电气设备国防军工 汽车商业贸易 化工综合 钢铁公用事业 交通运输银行采掘建筑装饰,0,4321,5,6,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,18%,20%,ROE(TTM)5,6,海外资金偏好与配置风格解析 1、外资对于中大市值公司偏爱度极高。其中北上资金持仓多集中于500亿市值以上的公司，而QFII更青睐于100-500亿区间的中盘股；,图：北上资金持股市值前一百公司总市值分布,图：QFII持股市值前一百公司总市值分布,大于2000亿26%,1000亿-2000,亿22%,500-1000亿25%,100-500亿,100亿以下1%,大于2000亿10%,1000亿-2000亿8%,26%500-1000亿15%100-500亿,57%,100亿以下10%,海外资金偏好与配置风格解析 2、北上资金与QFII持仓都集中在40倍估值以下的价值股，其中QFII对于10倍以下的低估值持仓占比更高。,小于10,10-20,20-30,30-40,40-50,50以上,2500持 2000股市值 1500（亿元 1000）5000,PE(TTM)区间,小于10,10-20,20-30,30-40,40-50,50以上,500持 400股市值 300（亿元 200）1000,PE(TTM)区间7,图：北上资金持股市值前100公司估值分布,图：QFII持股市值前100公司市值分布,8,海外资金偏好与配置风格解析 3、行业方面，北上资金最偏爱大消费类行业、金融类行业；QFII则更为偏好金融股，尤其是对于银行股的配置权重远超过北上资金。图：北上资金与QFII持股分布（行业角度）,450400350300250200150100500,16001400120010008006004002000,食品饮料,医药生物,家 电 非 银 汽 交 公用 子 银 行 车 通 用电 金 运 事器 融 输 业,休 化 建 电 房 传 钢 计 有 机闲 工 筑 气 地 媒 铁 算 色 械服 材 设 产 机 金 设务 料 备 属 备,轻工制造,农林牧渔,建筑装饰,商 采 通 纺 国 综业 掘 信 织 防 合贸 服 军易 装 工,北上资金持仓市值（亿元，左轴）,QFII持仓市值（亿元，右轴）,9,3.43.23.02.82.62.42.2,302520151050,2017/11,2017/12,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,2018/05,2018/06,2018/07,2018/08,2018/09,陆股通净流入（MA30，亿元）,食品饮料/计算机,影响了市场的审美偏好图：北上资金净流入与食饮/计算机的相对走势比较,10,引导国内机构的配置方向 18年Q1由于海外避险情绪升温，外资流入放缓，期间国内机构大幅减仓外资配置占比最高的食品饮料； Q2外资在MSCI推动下再度入场，国内机构再度加仓食饮。,图：北上资金Q1流入放缓，Q2回马枪,图：机构对食品饮料的配置也跟随外资流速出现波折,39003500,47004300,55005100,50,201510,3025,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,2018/05,2018/06,2018/07,2018/08,陆股通净流入（MA30）,陆股通累计净流入,420,14121086,201816,2012/03,2013/03,2014/03,2015/03,2016/03,2017/03,2018/03,食品饮料 料,二、全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？,12,全球波动加剧，但外资仍在持续涌入A股 今年以来，全球市场波动加剧，强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力。而资金外流压力下，外资反而持续涌入A股。 截至8月初，中国离岸股票基金在过去20周内有17周获得净流入；北上资金也未放缓配置A股步伐，持股总市值较年初增长了1312亿元。,图：强美元加剧新兴市场本币汇率和资产价格压力,图：资金外流压力下，外资反而持续涌入A股,0.570.550.530.510.490.47,0.59,102100989694929088,104,美元指数（左轴）,MSCI新兴市场/MSCI发达市场（右轴）,2520151050,30,102100989694929088,104,美元指数（左轴),陆股通净流入（MA30，右轴）,13,原因一：水往低处流 虽然A股外资持股虽不断扩张，但绝对比例仍低 A股当前的外资占比也仅为2.4%，远远低于海外市场 沪、深港通开通后外资入场进程告诉我们，外资的入场与否不是态度问题，而是能力问题（进不进得来）,0.5%,1.0%,2.0%1.5%,3.5%3.0%,外资持股市值占流通A股,外资持股市值占全部A股,2.4%,15.9%,25.2%,30.0%,5%0%,10%,15%,25%2.5%20%,30%,35%,中国,韩国,台湾,日本,图：17年以来外资持股规模迅速攀升,图：不同国家的外资持股占比对比,14,原因二：对外开放进程加快,对外开放提速，某种程度缓解了汇率压力,15,原因三：估值吸引力提升图：当前A股整体估值已处于历史底部区域,876543210,80706050403020100,2000/1/7,2002/1/7,2004/1/7,2006/1/7,2008/1/7,2010/1/7,2012/1/7,2014/1/7,2016/1/7,2018/1/7,wind全A市盈率PE（TTM，左轴）,wind全A市净率PB（LF，右轴）,三、台、韩股市对外的开放进程看外资的增量空间和节奏,17,台、韩股市对外开放进程的国际经验 台湾和韩国资本市场的对外开放，都起始于上个世纪90年代。 参照韩国和台湾对外开放进程的历史经验来看，资本市场开放初期外资流入速度最快、边际增量最大。 投资者结构与交易风格的改善确是趋势性方向，其中最显著的影响在于外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。图：台湾股市的国际化进程起始于90年代，外资持股占比基本维持在25%左右,10%0%,40%,50%,20000,30%600020%4000,100008000,12000,1995-01,1996-11,1998-09,2000-07,2002-05,2004-03,2006-01,2007-11,2009-09,2011-07,2013-05,2015-03,台湾加权股价指数,国内个人投资者换手率估算,首次纳入：比例50%,纳入比例扩充至65%,纳入比例扩充至80%,纳入比例扩充至100%,18,0%,20%15%,30%,35%,0,10%5005%,15001000,200025%,2500,1993-01,1995-01,1997-01,1999-01,2001-01,2003-01,2005-01,2007-01,2009-01,2011-01,2013-01,2015-01,韩国综合股价指数,韩国个人投资者换手率估算,纳入比例扩充至50%,纳入比例扩充至100%,首次纳入：比例20%,台、韩股市对外开放进程的国际经验韩国市场对外开放进程更为迅速，至08年金融危机前外资持股占比已经达到20-30%图：韩国市场对外开放进程更为迅速,19,外资的增量空间测算,根据完全纳入国际指数体系的空间测算，跟随指数的增配资金有望达万亿量级。随着A股市场的规范化水平提升，未来A股纳入MSCI 的进程将不断深化，A股纳入因子有望从5%逐渐提高，且纳入股票的范围也有望扩容。假设未来纳入因子从5%提高到100%，纳入标的股票范围扩大、调整因子提高，预计MSCI带来的增量将高达到2.7万亿元人民币。同时考虑到A股也有望逐步纳入富时罗素等指数，增量空间将进一步提升。,根据海外市场外资占比测算，增量空间更是巨大。以日本（30%）、台湾（25.2%）、韩国（15.9%）等市场的外资占比为参考，以当前A股53万亿的总市值、境外机构和个人1.27万亿的持股市值为基准，若未来外资持股比例达到5%，则将带来1.38万亿的增量资金；若外资持股比例达到10%，则将带来约4万亿的增量资金；更进一步，倘若外资持股比例能够达到15%，则增量资金规模将达到6.68万亿元。,20,国际资本进入阶段，市场有何特征？ 1、外资的迅速涌入通常会推动市场持续走高，与之相伴的，是本国股市与欧美市场的相关性的增强。总结来看，在对外开放进程的中后段，国际资本将加速入场，并推动本国股市持续上行；并且随着外资持股与成交占比的提升，国内市场与欧美股市的相关性也将显著增强。,图：韩国外资成交占比与KOSPI指数走势,图：台湾外资成交占比与台湾加权指数走势,0,3530252015105,40,2500200015001000500,3000,01991-08 1995-07 1999-06 2003-05 2007-04 2011-03 2015-02,KOSPI指数（左轴）,外资成交占比（%，右轴）,0,3530252015105,40,100008000600040002000,12000,01995-01,1998-06,2001-11,2005-04,2008-09,2012-02,2015-07,台湾市值加权股价指数（左轴）,外资成交占比（%，右轴）,21,国际资本进入阶段，市场有何特征？ 2、外资进入新兴市场后普遍呈现低风险偏好属性，大多时期资金流入规模与市场估值水平呈反向关系，这一特征同时带来了整体估值波动的下降。随着外资成交占比中枢的上移，市场估值波动率趋势下行。,图：外资成交占比与KOSPI指数市盈率反相关,图：外资成交占比与台湾加权指数市盈率反相关,454035302520151050,50,35302520151050,40,1998-01,2000-08,2003-03 2005-10,2008-05,2010-12,2013-07 2016-02,外资成交占比（%，左轴）,KOSPI指数市盈率（右轴）,120100806040200,140,35302520151050,40,1995-01,1998-01,2001-01,2004-01,2007-01,2010-01,2013-01,2016-01,外资成交占比（%，左轴）,台湾加权指数市盈率（右轴）,22,国际资本进入阶段，市场有何特征？ 3、外资迅速涌入阶段，将带来权重蓝筹板块相对估值的重估。台、韩外资持股提升最快的时期，代表大盘蓝筹股的台湾50指数与代表中盘的台湾100指数的相对溢价率出现明显分化；而韩国则表现更为明显，在韩国外资持股比例不断上升的时期，大盘蓝筹指数的相对溢价从1提高到1.2，而小盘指数的相对溢价率则从1降至0.3。,图：外资成交占比KOSPI200指数相对走势正相关,图：外资成交占比与KOSDAQ指数相对走势负相关,0.1350.130.1250.120.1150.110.1050.1,35302520151050,40,1991-08,1995-01,1998-06,2001-11,2005-04,2008-09,2012-02,2015-07,外资成交占比（%，左轴）,KOSPI 200指数/KOSPI指数（右轴）0.14,32.521.510.50,3.5,35302520151050,40,1996-08 1999-05 2002-02 2004-11 2007-08 2010-05 2013-02 2015-11,外资成交占比（%，左轴）,KOSDAQ综指/KOSPI指数（右轴）,四、外资流向与盈利水平，谁才是股价的主要驱动力？,24,外资流向与盈利水平，谁才是股价的主驱动？,4442,504846,52,5654,200000015000001000000,30000002500000,50000002009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01 2017-03,图：外资成交占比与三星电子股价走势三星电子股价（韩元，左轴）外资持股比例（%，右轴）,-50-100,100500,200150,200000015000001000000,30000002500000,50000002009-01 2010-05 2011-09 2013-01 2014-05 2015-09 2017-01,图：净利增速与三星电子股价走势三星电子股价（韩元，左轴）净利增速（%，右轴）,25,外资流向与盈利水平，谁才是股价的主驱动？,20,2422,26,3028,32,36,3020,5040,60,70,102007-03,2008-09,2010-03,2011-09,2013-03,2014-09,2016-03,2017-09,图：外资持股比例与富邦金股价走势富邦金股价（新台币，左轴）外资持股比例（%，右轴）,C34,-400,0-200,400200,600,800,3020,5040,60,70,102007-03,2008-11,2010-07,2012-03,2013-11,2015-07,2017-03,图：外资与业绩出现分化，外资主导富邦金股价走势富邦金股价（新台币，左轴）净利增速（%，右轴）,26,外资流向与盈利水平，谁才是股价的主驱动？,40,42,504846,54,56,25,45,8565,105,125,2008-12,2010-05,2011-10,2013-03,2014-08,2016-01,2017-06,图：外资持股比例与鸿海精密股价走势鸿海精密股价（新台币，左轴）外资持股比例（%，右轴）,-50,0,5044,100,52150,200,250,25,45,8565,105,125,2008-12 2010-03 2011-06 2012-09 2013-12 2015-03 2016-06 2017-09,图：外资与业绩出现分化，外资主导鸿海精密股价走势鸿海精密股价（新台币，左轴）净利同比（%，右轴）,27,外资流向与盈利水平，谁才是股价的主驱动？,70,72,787674,8280,80,180130,280230,302006-01,2007-11,2009-09,2011-07,2013-05,2015-03,2017-01,图：外资持股比例与台积电股价走势台积电股价（新台币，左轴）外资持股比例（%，右轴）,-100,-50,100500,200150,80,180130,280230,302006-01,2007-11,2009-09,2011-07,2013-05,2015-03,2017-01,图：外资与业绩出现分化，外资主导台积电股价走势台积电股价（新台币，左轴）净利同比（%，右轴）,结论1：长期看好外资驱动下的大消费龙头，其主导因素并非基本面而是外资流向,大消费是北上资金最为偏爱的板块图：北上资金持仓市值与申万一级行业涨跌幅相关性排序,2000,1000800600,16001400,-0.8-1.0,-0.4400-0.6,0.20.0-0.2,0.612000.4,1.00.8,食品饮料,家用电器,医药生物,休闲服务,国防军工,非银金融,银行,房地产,钢铁,有色金属,通信,电子,计算机,建筑装饰,交通运输,汽车,农林牧渔,采掘,机械设备,化工,商业贸易,电气设备,纺织服装,建筑材料,轻工制造,综合,公用事业,传媒,北上资金持仓市值（亿元),持仓市值与行业指数相关系数,30,台韩来看，外资配置偏好有持续性 从国际经验来看，外资持续偏好于本土优势行业（台湾食品、半导体、韩国电子设备）和特色产业（韩国化妆品），对应板块走势受外资影响也更为明显,图：外资成交占比与韩国电子行业指数相对走势,图：外资成交占比与台湾食品行业指数相对走势,3210,4,98765,151050,4035302520,1991-08,1995-01,1998-06,2001-11,2005-04,2008-09,2012-02,2015-07,外资成交占比（%）,电气和电子设备/KOSPI指数,0.090.070.050.03,0.190.170.150.130.11,151050,4035302520,1995-01,1998-01,2001-01,2004-01,2007-01,2010-01,2013-01,2016-01,外资成交占比（%）,食品/台湾加权指数,31,大消费龙头持续受益外资增配,结论：, 外资对A股的增配空间巨大，当前仍处于“水往低,处流”的快速流入阶段；, 外资的配置偏好有持续性，在A股长期仍是以大消,费为代表的白马龙头；, 即使基本面有波动，外资流向和节奏仍是核心驱,动力；, 大消费龙头将持续受益外资增配。,结论2：短期，看好大消费修复性行情,33,本轮消费补跌，核心逻辑是外资转向 自6月中旬开始，我们在多次提示消费板块的调整风险，最重要的依据就是外资流入的边际放缓 在看到外资出现明确拐点后，我们对消费保持谨慎，并明确提示加仓成长，超额收益显著 进入7月，事件与政策性因素冲击触发消费股再次下跌,图：北上资金净流入与食品饮料/计算机指数比,图：北上资金净流入与家用电器/传媒指数比,3.43.23.02.82.62.42.2,302520151050,陆股通净流入（MA30，左轴）,食品饮料/计算机（右轴),10.09.59.08.58.07.57.0,302520151050,陆股通净流入（MA30，左轴）,家用电器/传媒（右轴）,34,消费板块后续走势判断：不再悲观，看好修复行情 1、外资近期的再度入场，是我们判断消费即将迎来修复行情的最重要原因。7月底以来外资流入再次提速，且配置重心重回消费，一方面受9月MSCI纳入比例上调预期的驱动，另一方面国内稳定汇率的积极信号已经显现，叠加富国罗素指数纳入预期，后市外资提速趋势有望延续，消费板块也将再获增量资金。图：北上资金净流入与食品饮料的相对表现,2.6,2.9,3.2,3.5,0,2.852.7,10,3.1153.0,20,3.4253.3,30,2017/11,2017/12,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,2018/05,2018/06,2018/07,2018/08,陆股通净流入（MA30，左轴）,食品饮料指数/沪深300（右轴）,35,消费板块后续走势判断：不再悲观，看好修复行情 2、消费品基本面根基并未动摇，二季度最终消费支出以及对总需求贡献率都稳中有升图：二季度最终消费支出对GDP贡献率稳中上升,3.53.0,6.56.0,4030,5.5705.0604.5504.0,9080,2009-03,2009-11,2010-07,2011-03,2011-11,2012-07,2013-03,2013-11,2014-07,2015-03,2015-11,2016-07,2017-03,2017-11,GDP累计同比贡献率:最终消费支出（%，左轴）,对GDP累计同比的拉动:最终消费支出（%，右轴）,36,消费板块后续走势判断：不再悲观，看好修复行情, 3、历史经验看，消费股调整结束后大概率继续跑赢市场。从6月高点至今，消费指数已经累计回调近20个百分点。结合过去5轮消费股调整经验来看，每次补跌完成后消费股都能继续跑赢市场。,图：五轮消费股调整前后行业绝对表现比较,37,消费板块后续走势判断：不再悲观，看好修复行情,结论：, 近期外资再度加速入场，是我们看好消费修复行,情的重要原因；, 这一轮补跌中，消费整体大幅调整，基本面的悲,观预期已部分反映在股价中；, 筹码结构大幅优化；, 因此，我们8月21日提出消费“耐克形”拐点已,至，当前继续看好大消费修复行情。,38,风险提示,1. 全球经济波动加剧2. 宏观政策超预期变化,谢谢观看,THANK YOU,