20240610_中泰证券_银行业银行资金面专题研究：哪些机构在推动银行股涨跌？_20页.pdf

请务必阅读正文之后 的重 要声明部分、银 行 资 金 面 专题研究|哪 些 机 构 在 推 动 银 行 股 涨 跌？行业名称 银行 证 券 研 究 报 告/行业专题报告 2024 年 06 月 10 日 Table_Main 评 级：增持（维持）分 析师 戴志锋 执 业证书编 号：S0740517030004 Email：分 析师 邓美君 执 业证书编 号：S0740519050002 Email：研 究助理 乔丹 Email：Table_Profit 基 本状 况 上市公 司数 42 行业总 市值(百 万元)11,447,745 行业流 通市 值(百万 元)7,812,283 Table_QuotePic 行业-市场走 势对 比 公司持有该股票比例 Table_Report 相 关报 告 Table_Finance 重 点公 司基本 状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 7.92 1.57 1.71 1.90 2.10 4.89 4.49 4.04 3.65 买入 渝农商 行 5.03 0.96 1.01 1.06 1.11 5.27 5.00 4.76 4.55 买入 沪农商 行 7.15 1.26 1.32 1.38 1.44 5.95 5.68 5.43 5.21 增持 招商银行 33.99 5.75 5.75 5.81 5.87 6.41 6.41 6.34 6.28 增持 农业银行 4.26 0.76 0.76 0.75 0.74 0.75 5.79 5.87 5.95 5.87 增持 备注:估值对应最新收盘价 2024/06/07 Table_Summary 投 资要 点 核心观点。我们一直 强调：今年的银行股资金 面分 析是股价主因，基本 面是 次因。1、被动基金是今 年推动银 行上涨的重要力量：银 行 股受益 于沪 深 300 为 代表 的宽基指数的 快增。2、保险和银 行理财的资金是银行 股的 基本盘：近 年来 保险 资金 和银行理财的资金规 模整体持续 提升，该类资 金都面临“资产荒”，高 股息的银行 股对该类资金具有较强吸引力。3、北向 资金 短期推动 银行股 的涨跌：相关系数 为 66.2%（月度）同时 风格 切换 也 较快。4、主动基金在趋势 确定时才会明显加仓 板块；个股选择优 质公司，带 来个股 趋势性 机会。未来分析银 行股的走势，仍要关注各 类资金的动向。被动基金：今年推动 银行 上涨的重要力量。1、近年 来以 ETF 基金为代表的被 动指数基金规模快速扩张。2020、2021、2022、2023 年和 2024 年 1-5 月增 加 规模分别为 3580.2/3073.8/1980.1/4386.4/3939.3 亿 元。今 年 ETF 前五 个月 增幅 是去 年全年增量的 90%。2、银行 股受益于沪 深 300 为代表 的宽基指数的快增。沪深 300 是ETF 基 金最 大的 追踪 指数，占比（23.4%）和 增幅（每 年接 近 1000 亿）；沪深 300/上证50/中证500/中证 1000 持有银 行股 的比 重分 别 为13.38%/16.36%/2.81%/1.06%；沪深 300 中，银行 板块 的 权重最 大，主要 包含 国股 行和规 模较 大的 城商 行。3、ETF资金的流入与银行股 走势 之间存在 35.1%相关性(月 度数据），未来 ETF 基金对 银行的影响有望进一步提 高。保险和银行理财的资 金：银行股的基本盘。1、近年 来保险资金和银行理 财的 资金规模整体提升：保 险公 司的 保 费收入 保持 稳定 增长 月同 比增速 为 10.7%；截止 2023 年末，保 险公 司资 产运 用余 额为 27.7 万亿 元，理财 产 品资金 余额 为 26.8 万亿 元。随着存款 利率 的实 际下 调，保险和 理财 资金 规模 有望 进一步 增长。2、保险和银 行理财权益投资 占总资产比 例 都 已经下降到了较低水 平，都面临一定的“资产荒”，而且对于保险资金来说，新会 计准则运用之后保险 资金 为了平滑股票价格波 动对 利润表的影响，更倾向于 投资高 股息权益资产 并计入 FVOCI，高股息的银行股对该 类资金具有较强吸引力。2023 年 末保险 和理 财权 益类 资产 占比分 别 为 12%和 2.9%，均降至 较 低水 平，银行 板 块分红 率 高而 稳定，估 值 较低，拥 有较 高股 息率（2023 年为4.76%），因 此很 适合 作 为险资 的投 资标 的。3、从监管 层面 来看，近年 来陆 续出台了鼓励险资、理财提 高权 益市场投资的多项举 措。北向资金：短 期 推 动 银 行股 的 涨 跌。1、北向资金与银行股涨跌的存在更高 的相关性，相关 系数 为 66.2%（月度）。2、北向资金的风 格切换也较快。2022 年 流 入方 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-2-行业专题报告 向就切 换到 了大 行和 区域 性银行；整 体上 看，从 2020 年开 始到 现在，优 质股 份 行和大行获 得了 比较 多的 资金 流入，招商/工商/农业/兴业/宁波 银行 为流 入最 多的 银行，分别流 入 172.3/71.1/61.9/58.6/58.1 亿元。主动基金：趋势确定时 才 会明显加仓板块；个股 选 择优质公司，带来个股 趋 势性机会。1、主动基金在趋势 确 定时才会明显加仓板 块：主动基 金的 流入 流出 银行 股的涨跌之 间具有较 高的相关 性（51.3%，季度数据）。主动 基金呈现 出一定的“追涨 杀跌”行 为，在 板块 行情 较 为确定（连 续两个 季度 上 涨）的 情况 下流入 规模 会 比较大。2）个股选择优质 公司，带 来个股趋势性机会。2020 和 2021 年 主要 加银 行股 的核心资产，2022 年换 为优 质 城商行，2023 年切 换到 大 行，1Q24 继 续增 持大 行和 区域性银行 和招 行。投资建议：银行 股具有稳 健和防御性、同 时兼具高 股息和国有金融机构 的投 资属性；投资面角度对银行股 行情 有强支撑，同时银行基 本 面稳健，详见我们年度 策 略 稳健中有生机宏观 到客 群，客群到收入。优质城 农商行的基本面确定 性大，选择估值便宜的城农商行。我 们持续推荐江苏银行、常 熟银行、瑞丰银行、渝农 商行、沪农商行、南京银行和齐 鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品 种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交 行等。三是如果经济复苏 预期较强，选择银行中的核 心资 产：宁波 银行、招 商银 行、兴业 银行。风险提示事件：经 济 下滑 超预期，经 济恢 复不 及预期。1ZFUyRtOtQoPtNtQqNqPpO6MdNaQmOqQpNmQeRpPtNkPrQnP9PnNuMMYtPmPvPmOmN 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-3-行业专题报告 内容目 录 一、被动基金：规模 快速 扩张，对银行的影响 或将 逐步提高.-3-二、保险与理财资金：中 长期资金入市推动板 块上 涨.-8-三、北向资金：与银 行股 走势相关性高.-12-四、主动基金：上涨 行情 较为确定时流 入.-14-五、银行投资建议.-18-图表目 录 图表 1：ETF 基金数量与 规模情况.-4-图表 2：ETF 基金数量与 规模占总基金市场比 重.-4-图表 3：2024 年5 月末各 类型基金资产净值占 比.-4-图表 4：ETF 基金前十大 跟踪指数资产净值（亿元）.-5-图表 5：沪深 300、上证 50、中证500、中证 1000 指数中所含银行股成 分及 权重-6-图表 6：沪深300 各行业 权重（%，按申万一级行 业）.-6-图表 7：ETF 基金流入银 行股的资金规模、占 比与 银行涨跌幅.-7-图表 8：2023 年10 月-2024 年 2 月 ETF 基金流入银 行股的情况与银行涨 跌幅.-7-图表 9：各市场权益 ETF 占股票总市值比重.-8-图表 10：保险公司保费收 入与资金运用余额同 比增 速.-8-图表 11：理财产品资金余 额（万亿元）.-8-图表 12：保险资金各项投 资占资金运用余额比 重.-9-图表 13：理财产品各项投 资资产比重.-9-图表 14：上市银行分红率 与股息率.-10-图表 15：监管鼓励保险、理财资金入市的系列 举措.-12-图表 16：北向资金流入银 行股的资金规模、占 比与 银行涨跌幅.-12-图表 17：北向资金流入银 行个股规模（亿元）.-14-图表 18：主动基金流入银 行股的资金规模、占 比与 银行涨跌幅.-15-图表 19：主动基金流入银 行个股规模（亿元）.-17-图表 20：各机构资金流入 银行股的资金规模、占比 与银行涨跌幅汇总.-18-一、被动基 金：规模快速扩张，对银行的影响或 将逐步提 高 近年来以 ETF 基金为代表 的被动指数基金规模 快速 扩张，在 整个基金市场中的占比也在逐步 提升。从 2020 年开 始到 现在，ETF 基 金的 资产 净 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-4-行业专题报告 值从 7500 亿 增长 到了 2.45 万亿，年 均复 合增 长率 高 达 40%，在 全市场基金规 模的 比重 也 从 5%提 升到 了 8.4%。2020/2021/2022/2023/2024 年1-5 月增 加规 模分 别为 3580.2/3073.8/1980.1/4386.4/3939.3 亿元。2023年 ETF 增长 规模 超 过 4300 亿，已 经是 近年 来增 幅 最大的 一年，而今 年ETF 规模 增长 更快，前五 个月增 幅已 经接 近 4000 亿，是 去年 全年 增量的 90%。由于ETF 的规 模 数据更 为高 频，因 此比 较 适合用 来观 察被 动指数基金 资金 流向 与银 行股 涨跌幅 之间 的关 系。图表 1：ETF 基 金 数量 与 规模 情 况 图表 2：ETF 基 金数 量 与规模 占 总 基金 市 场比 重 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 图表 3：2024 年 5 月末各 类型基金资产净值占 比 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 从ETF 所跟踪的指数来看，以沪深 300 为代表的宽 基指数 吸引资金规模较大且增速较快。我 们统 计了目 前在 市场 交易 的所 有 ETF 基金 的资 产净0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0002004006008001,0001,2002020 年01月2020 年04月2020 年07月2020 年10月2021 年01月2021 年04月2021 年07月2021 年10月2022 年01月2022 年04月2022 年07月2022 年10月2023 年01月2023 年04月2023 年07月2023 年10月2024 年01月2024 年04月截止日份额(亿份)(右轴)截止日资产净值(亿元)(右轴)总数（支）3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%2020 年01月2020 年05月2020 年09月2021 年01月2021 年05月2021 年09月2022 年01月2022 年05月2022 年09 月2023 年01月2023 年05月2023 年09月2024 年01月2024 年05月总数（支）截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)股票主动型基金13%债券主动型基金30%ETF 基金8%货币市场型基金43%其他基金6%KV17881f4ACzVX8jWpO48ZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD6oL+37GACOAeEHsOL4QJq4 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-5-行业专题报告 值和它 们所 跟踪 的指 数。截止2024 年 5 月，市场 上 跟踪规 模前 十大 的指数中绝 大部 分是 以沪 深 300 为代表 的 宽 基指 数，合 计占 ETF 基金 资产 净值的 55%以 上。其中 与银 行 相关的 主要 是沪 深300、上 证 50、中 证500 和中证 1000，它 们 占 整 个 ETF 基 金 资 产 净 值 的 比 重 分 别 为23.4%/4.84%/4.59%/2.43%，从 2020 年初 到现在 年 均增长 规模 均在 100亿元以 上，分别 为971.1/143.5/100/131.7 亿 元。沪深 300 是ETF 基金最大的追踪指数，占 比和 增幅均远大于其他指 数。图表 4：ETF 基金前十大 跟踪指数资产净值（亿元）资料来源：Wind，中泰证券研 究所 从这些指数包含的银 行股 成分及权重来看，沪深 300 和上 证 50 指数主要包括大中型银行，中证 500 和中证 1000 主 要包含 中小型银行。沪深300/上证 50/中证 500/中证 1000 持 有 银 行 股 的 比 重 分 别 为13.38%/16.36%/2.81%/1.06%。沪深300 主要 包含 国股 行和规 模较 大的 城商行，上证50 包 含三 家大 行和招 商、兴业 银行（最 新一期 调仓 名单 中 还调入了 交通 和邮 储银 行），中证 500 和中 证 1000 主要 包括一 些规 模相 对较小的 城农 商行，权重 都 不高。而且对于占比最高 的沪深 300 来说，银行板块的权重是各个 行业 中最大的，也最受益 于增 量资金的流入。2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/5/31沪 深 30 0 1,347.99 1,424.80 1,494.60 1,629.08 2,845.26 5,717.79 971.07 23.40%科 创 50-288.82 418.99 796.52 1,452.86 1,259.57 279.90 5.15%上 证 50 537.95 589.15 717.58 610.80 882.72 1,183.83 143.53 4.84%中 证 50 0 670.90 593.63 779.70 846.07 737.84 1,120.97 100.01 4.59%活 期 存 款 利 率(税 后)451.01 898.35 1,067.38 1,153.95 906.61 826.81 83.51 3.38%创业板指 225.57 254.91 217.60 326.60 592.28 798.80 127.38 3.27%同期七天通知存款利率(税后)643.81 1,354.54 1,447.42 1,240.09 924.94 793.17 33.19 3.25%证券公司 221.34 706.56 754.35 657.78 687.62 638.23 92.64 2.61%中 证 10 00 1.99 5.40 26.65 368.45 348.51 594.80 131.73 2.43%纳 斯 达 克 10 0 8.66 31.82 51.91 209.09 426.10 549.12 120.10 2.25%资产净值跟踪指数 年均增幅 占比 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-6-行业专题报告 图表 5：沪深 300、上证 50、中证500、中证 1000 指数中所含银行股成 分及 权重 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 图表 6：沪深300 各行业 权重（%，按申万一级行 业）资料来源：Wind，中泰证券研 究所 指数 银行 权重（%）指数 银行 权重（%）招商银行 2.32 招商银行 6.26 兴业银行 1.42 兴业银行 3.84 交通银行 1.07 工商银行 2.81 工商银行 1.05 农业银行 2.07 江苏银行 0.80 中国银行 1.38 农业银行 0.77 小计 16.36 平安银行 0.58 渝农商行 0.51 浦发银行 0.53 苏州银行 0.47 宁波银行 0.53 常熟银行 0.38 民生/银行 0.53 长沙银行 0.33 中国银行 0.51 贵阳银行 0.27 北京银行 0.47 齐鲁银行 0.19 上海银行 0.42 青农商行 0.18 光大银行 0.33 郑州银行 0.17 邮储银行 0.31 厦门/银行 0.12 中信银行 0.30 兰州银行 0.12 南京银行 0.29 西安银行 0.08 杭州银行 0.26 小计 2.81 建设银行 0.26 江阴银行 0.18 浙商银行 0.24 无锡银行 0.18 华夏银行 0.24 紫金银行 0.14 成都银行 0.16 张家港行 0.14 小计 13.38 苏农银行 0.14 青岛银行 0.12 瑞丰银行 0.09 重庆银行 0.08 小计 1.06 沪深3 0 0上证5 0中证5 0 0中证1 0 0 0银行13.38%食品饮料11.09%非银金融9.15%电子8.13%电力设备8.02%医药生物6.12%有色金属4.02%公用事业3.92%计算机3.81%家用电器3.77%其他28.60%请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-7-行业专题报告 通过 将ETF 流入银行股的 资金 与银行股每月涨 跌幅 进行比较，可以发现ETF 资金与银行股走势之 间存在 35%相关性（月度 数据），而且ETF 资金的流入是今年年初银 行股 上涨的直接动力。结合跟踪 上文 提到 的四 大指数每月 的 ETF 基金 资 产规 模，可 以计 算出 从 2020 年 初到现 在 ETF 基金每月流入 这 四大 指数中 银 行股的 资金 规模。再与银行股每月涨跌幅进行比较，可以发现ETF 资金 的流入与银行股走势 之间 存在一定相关性，相关系数为35%。尤其是在 去 年年底到 今年年初的 行情 中，ETF 资金的流入直接助推银行股大幅 上涨。去年 10 月到 今年2 月，ETF 资金 每月 流 入银行股规 模分 别 为5.8/4.2/81.6/153.3/234.1 亿元，占当月 银行 股成 交额的比重分别 为 0.23%/0.16%/3.14%/3.6%/6%，银行股 每个月的涨跌幅 分别为-3.9%/-2.4%/-0.43%/6.17%/4.39%。可以 看出 随 着 ETF 资金 流入 量的大幅 增加，银行 板块 也由 下跌转 为 持续 上 涨。图表 7：ETF 基金流入银 行股的资金规模、占 比 与 银行涨跌幅 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 图表 8：2023 年 10 月-2024 年2 月ETF 基金流入银 行股的情况与银行涨 跌幅 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 长期来看，从海外ETF 的 发展 经验 来说，预计 随着 权益 ETF 基金的不断扩容，被动基金对银 行股 走势的影响将逐步加 强。权益 ETF 占 股票 总市值比重 反映 了ETF 市 场的 发展程 度和 成长 空间。根据 上交所 发布 的报 告，截至 2023 年底，美 国权 益ETF 规 模为6.4 万亿 美元，股票市 场总 市值 为49.2 万亿 美元，占 比为 13%；欧 洲权 益 ETF 规模为 1.2 万 亿美 元，股票-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%(250.00)(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)-50.00 100.00 150.00 200.00 250.002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/1ETF 基金流入规模（亿元）银行涨跌幅度（右轴）ETF 资金占比成交额（右轴）2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 变动趋势E T F 基 金 流 入 规 模（亿 元）5.79 4.17 81.61 153.31 234.09 银行涨跌幅度-3.90%-2.40%-0.43%6.17%4.39%银行板块成交额（亿元）2,553.63 2,545.09 2,600.24 4,257.99 3,892.90 E T F 资 金 占 比 成 交 额 0.23%0.16%3.14%3.60%6.01%请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-8-行业专题报告 市场总 市值为 14.1 万 亿美 元，占 比为 8.5%。而中国 大陆权益 ETF 规模为0.24 万亿美元，股票总 市值为 11.8 万亿美元，占 比 仅 为2%，相较于欧美地区还有较大发 展空 间。在政策层面，刚出 台的 新“国九条”也提出“大力发展 权益类公募基金，大幅提升权益类基金 占比。建立交易型开放式指数 基金（ETF）快速审批通道，推动指数 化投资发 展”。因 此，引导 增量 资金 通过指 数产 品持 续流入市场，是活跃 资本市场 和提振投 资者信 心的一项 重要举措，也是 促进投资端 改革 的有 力抓 手。银行作为指数的重点 投资 板块，预计也会持续受益。图表 9：各市场权益ETF 占股票总市值比重 资料来源：上交所，中泰证券研究所 二、保险与 理财资金：中长期 资金入市推动板块 上涨 近年来保险资金和银 行理 财的资金规模整体提 升，随着存款利率的下调，保险和理财资金 规模 有望进一步增长。截止 2023 年 末，保险 公司资产运 用余 额 为 27.7 万亿 元，理 财产 品资 金余 额 为 26.8 万 亿元。其中保险公司的保费收 入今 年以来同比增速有所 提高，3 月同比增速为10.7%，带动险资大幅流 入。图表 10：保 险 公司 保 费收入 与 资 金运 用 余额 同 比增 速 图表 11：理 财产 品 资金 余额（万 亿元）请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-9-行业专题报告 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 从保险资金和理财的 投资 方向来说，其权益投 资 占 总资产比例 都已经下降到了较低水 平，都面临一定的“资产 荒”，而且对于保险资金来说，新会计 准则 运用之后保险资金 为 了平 滑股票价格波动对利润表的影响，更倾 向于投资高股息权益 资产 并计入FVOCI，高股息的银行股 对该类资金具有较强 吸引 力。2023 年末保险 和理 财权 益类 资产 占比分 别 为 12%和 2.9%，均降 至较 低水平。而且 从去 年开 始上 市险企 开始 使 用 IFRS9 新 会计准 则，IFRS9 下，原 AFS（可供 出售金 融资 产）科目 被取 消，股 票如果被计入 FVTPL（以 公允 价 值计量 且其 变动 计入 当期 损益）科目，则净值 波动 会体 现在 利润 表之中，会 放大 当期 净利 润波动。而如果分类 为 FVOCI（以公 允 价值计 量且 其变 动计 入 其 他综合 收益），只有 股息 红利 才计 入损益 表，因此 为缓 解新 会计准 则下 资本市场 波动 对利 润表 的影 响，保 险公 司 预 计将 普遍 调整股 票资 产的配置 策略，增 加配 置高 股息资 产并 计 入 FVOCI。银行板块分红率高而稳定，估值较 低，拥有较高股息率（2023 年为4.76%），因此很适合作 为险资的投资标的。图表 12：保险资金各项投 资占资金运用余额比 重 图表 13：理 财产 品 各项 投资 资 产 比重-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04保险资金运用余额 保险公司保费收入0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002018 2019 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-10-行业专题报告 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 资料来源：Wind，中泰证券研 究所 图表 14：上市银行分红率 与股息率 10.5011.0011.5012.0012.5013.0013.5014.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12其他投资 银行存款和债券股票和基金（右轴）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12债券 现金及银行存款非标资产（右轴）权益类资产（右轴）请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-11-行业专题报告 资料来源：Wind，中 泰证券 研究所 2021 2022 2023 2021 2022 2023工商银行 30.01%30.01%30.00%5.31%5.50%5.55%建设银行 30.08%30.03%30.06%5.06%5.40%5.56%农业银行 30.01%30.01%30.00%4.85%5.22%5.42%中国银行 30.04%30.03%30.01%4.88%5.12%5.22%交通银行 30.10%30.06%30.03%4.82%5.07%5.10%邮储银行 30.01%30.01%30.00%4.90%5.11%5.17%招商银行 32.01%31.76%33.92%4.48%5.11%5.80%中信银行 26.56%25.94%26.01%4.35%4.74%5.13%浦发银行 22.71%18.36%25.67%4.93%3.85%3.86%民生/银行 27.12%26.57%26.40%5.53%5.56%5.61%兴业银行 26.01%27.01%28.02%5.90%6.78%5.93%光大银行 25.02%25.05%25.06%6.26%5.92%5.39%华夏银行 22.10%24.35%23.18%4.98%5.64%5.66%平安银行 12.18%12.15%30.04%2.07%2.59%6.54%浙商银行 0.00%32.80%29.93%0.00%7.17%5.60%北京银行 29.01%26.47%26.40%5.29%5.37%5.55%南京银行 30.00%30.00%30.00%4.56%5.28%5.30%宁波银行 16.89%14.31%15.52%2.11%2.11%2.53%江苏银行 30.00%30.00%30.00%5.05%6.20%5.93%贵阳银行 18.15%17.96%19.06%5.27%5.27%5.10%杭州银行 22.41%20.31%21.44%2.65%3.03%3.94%上海银行 25.78%25.51%28.99%5.16%5.16%5.94%成都银行 29.06%29.16%29.31%4.07%4.96%5.80%长沙银行 22.33%20.66%20.48%4.20%4.20%4.56%青岛银行 31.86%30.21%26.24%4.56%4.56%4.56%郑州银行 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%西安银行 30.11%30.25%10.11%5.57%4.84%1.64%苏州银行 30.04%30.88%31.08%3.75%4.42%5.22%厦门/银行 30.42%30.54%30.71%4.42%5.13%5.49%齐鲁银行 27.77%23.75%25.12%3.72%3.76%4.44%重庆银行 29.06%28.19%28.76%5.03%5.10%5.26%兰州银行 36.37%39.42%30.56%4.03%4.84%4.03%江阴银行 30.70%24.19%24.77%4.59%4.59%4.85%无锡银行 21.21%21.50%19.95%3.28%3.65%3.65%常熟银行 25.05%24.97%20.88%2.66%3.32%3.32%苏农银行 24.86%20.41%18.64%3.29%3.49%3.70%张家港行 22.19%25.80%24.28%3.92%4.90%4.90%紫金银行 24.16%22.88%22.62%3.95%3.95%3.95%青农商行 18.12%0.00%21.64%3.66%0.00%3.66%瑞丰银行 21.37%14.82%20.45%3.61%3.01%3.61%沪农商行 55.69%30.06%30.10%7.83%4.78%5.30%渝农商行 30.00%30.00%30.05%5.02%5.40%5.74%上市银行 25.24%25.04%25.37%4.20%4.56%4.76%国有行 30.04%30.02%30.02%4.97%5.24%5.33%股份行 21.52%24.89%27.58%4.28%5.26%5.50%城商行 25.18%24.26%23.33%4.09%4.34%4.45%农商行 24.54%21.22%22.85%3.80%3.66%4.22%现金分红率 股息率 请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-12-行业专题报告 从监管层面来看，近 年来 陆续出台了鼓励险资、理 财提高权益市场投资的多项举措。对于 保险资金，考 核周 期延 长，对投 资大 盘蓝筹股 允许 最低 资本 按 95 的比 例进 行计 量，权益 类资产 投资 比例上限 提高 等一 系列 措施 均有利 于提 高险 资进 入权 益市场 的规模。对于银行理财资金，新“国 九条”中 也提 到了 鼓励银 行理 财和信托 资金 积极 参与 资本 市场，提升 权益 投资 规模。图表 15：监管鼓励保险、理财资金入市的系列 举措 资料来源：财政 部，金 融监督 管理 总局，中 泰证券 研究所 三、北向资 金：与银行股走势 相关性高 北向 基金与银行股涨 跌的 存在高度相关性，相 关系 数 为 66.2%（月度数据）。我 们统 计了 2020 年初 到今 年一 季度 末 北 向资金 对所 有上 市银行的流入 情 况，并与 银行 股 月度 表现 进行 比较。我们发现 北向资金的流入流出规模与银行股 的涨 跌之间存在 更高的相 关性，相关系数为66.2%。不过 北向资 金占 总成交 额的 比重 并不 高，因此北 向资 金更 多是起到了 风向 标的 作用，带 动整个 板块 的涨 跌。例如 在今年 年初 至今 的上涨行情 中，北向 资金 虽然 占成交 额比 重不超过 4%，不过却 一直 净流入银行板 块，到五 月份 合计 净流 入 364.2 亿元。图表 16：北向资金流入银 行股的资金规模、占 比与 银行涨跌幅 时间 文件 主要内容2 0 2 4 年4 月关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。完善保险资金权益投资监管制度，优化上市保险公司信息披露要求。完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策。提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。2 0 2 3 年1 0 月关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知放宽财政部对国有商业保险公司考核周期，将商业保险公司绩效评价办法中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合，即“3 年周期净资产收益率”与“当年净资产收益率”各占5 0%权重，其他商业保险公司可参照执行。2 0 2 1 年1 2 月保险公司偿付能力监管规则（）对保险公司投资的沪深3 0 0 成份股，允许其最低资本按9 5 的比例进行计量，以支持资本市场平稳运行。2 0 2 0 年7 月关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知将权益类资产监管比例增设档位上限由3 0%提至4 5%，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限将由原来的3 0%提高到3 5%。请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-13-行业专题报告 资料来源：公司 公告，中泰证 券研 究所 对于北向资金在个股 方面 的流向，2020 和 2021 年主动基金主要加仓顺周期银行（主要是 招行 和宁波银行），2022 年相 比于主动基金更早切换到大行和区域性 银行，2023 年北向资金 全面减 持 大行以外的银行，尤其是前期加仓 较多 的顺周期银行，1Q24 又大幅回流大中型银行。从 2020 到 2022 年，北向资 金整 体均 增持 银行 股，每 年流 入的 资金规模 分别 为 52.2/443.8/171.9 亿元。1）2020 年 北向资金主要增持顺周期的招行、宁波 和平 安，增持 规模 分别 为 28.2/17.8/66.4 亿元，2）2021 年继续大幅加仓 招行和宁波，增持规 模分 别为 227.2/64.2 亿元。3）2022 年北向资金 投资开始呈现分散化 的特 点，招行和宁波流入规模大幅降低，而 大行 开始获得较多流入，比 主 动基金 流入 的时 间更早一 些，六大 行 流 入共 计 68.1 亿元。2023 年北 向资金 全面 减持 银行股，招 行/兴业/宁波/平安 这样前 期加 仓较 多的 银行 出现了 较大 规模 流出，分 别 为 134.4/28.8/29.5/52 亿 元，而大 行整 体继 续获得 增持，为38.1 亿 元。4）1Q24 北向资金有所回流，包括 招商 银行也获得 34.4 亿元的增持。总体来说，相 比主动资金，北向资 金的 风格切换更快一些，对于大行的加仓 更早 一些。整体上来说，从 2020 年 开始到现在，优质股 份行 和大行获得了比较多的资金流入。招商/工商/农业/兴业/宁波 银 行为 流入 最 多的银 行，分别流入 172.3/71.1/61.9/58.6/58.1 亿元，平 安银 行流 出 较多，为 67 亿元。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)-50.00 100.00 150.00 200.002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/1流入规模（亿元）银行涨跌幅度（右轴）北向资金占比成交额（右轴）请务必阅读正文之后 的重 要声明部分-14-