20240610_中泰证券_轮胎行业：汽车轮胎万亿赛道本土胎企全球替代加速成长_51页.pdf

1证券研究报告【中泰汽车】轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球替代加速成长汽 车行业 首席分 析师：何俊艺S中 泰中游 制造负 责人&先进产 业首 席分析 师：冯胜S中 泰建材&化工 分析 师：孙颖S2024年6月10 日核心观点2 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+，格局维度优选本土化率低且集中度高；标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。空间及驱动：2026年国内约3600亿，保有量庞大且稳定基本盘叠加长期消费升级汽车轮胎属于稀缺大空间稳增长型赛道，预计26年国内市场空间约3600亿元，GAGR24-26=7%；汽车保有量提升（稳定基本盘）&产销回暖&海外出口（中短期核心驱动）&消费升级（中长期“价”维度驱动）驱动市场持续扩容。格局分析：全球集中度相对低且逐渐变化，本土替代趋缓但全球替代提速当前本土化率30%，我们预计中期40+%，随自主崛起长期有望达80%；1）国内格局：落后产能出清，国产龙头充分受益，品牌壁垒促本土替代趋缓；2）全球格局：全球集中度相对低且国际龙头份额下滑，本土胎企全球替代成长可期，南美、中东欧、东南亚等地加速进行。破局成长：与本土车企同成长，强势自主崛起有望带动本土胎企份额远期提至80%1）破局壁垒：轮胎在技术及制造工艺上具备较高壁垒；影响行驶安全及舒适性，是唯一广告宣传的零部件，品牌属性较强；多区域对本土胎企产地实施贸易制裁，贸易壁垒显著；2）破局机遇：强势自主份额翻倍（30+%70+%）促整车格局转变并重构供应链，本土胎企份额有望配套成长提至80%；3）本土破局：制造工艺及技术研发获得突破；高端品牌配套及赛事活动提升品牌力；海外产能布局规避贸易制裁；成本把控强奠定竞争优势。短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审释放盈利能力1）费用端改善：橡胶、炭黑等重要原材料价格走低；海运费回落至正常水准；2）海外需求回暖：海外高库存缓解，需求逐渐回暖；3）“双反”税率重审：美国“双反”税率重审，税率改善将提升本土胎企海外产能竞争力。产业链投资机会本土胎企迎全球替代成长契机，成长空间可期，建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。风险提示橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；行业规模测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。1ZFUuNnQmPmNsMsRtOoRpOaQaOaQoMrRnPrNjMpPsMkPmNmO8OnNyQwMtPmMNZnQzR目 录前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示3目 录4前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示nWo8Qrk4MajX9+/XrVTYwZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD7k2E7EKwd+i95tlpFaOoPw 汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准5成长路径收入端成本端价：单车价值量提升量：客户拓展单品升级品类扩张原材料周期经营（投资周期）消费强化电动化放量智能化变现主逻辑中短期嵌套逻辑工艺链平台型空间格局空间格局单车价值量5000元 or 空间1000亿本土替代全球替代集中度高国产化率低复合增速15%壁垒技术突破成本把控快速响应影响赛道筛选标准个股成长逻辑优选大空间、高成长性赛道优选本土替代赛道量：全球化机器人标准1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道6收入端成本端价：单车价值量提升量：客户拓展单品升级品类扩张原材料周期经营（投资周期）平台型技术或工艺链技术同源性（如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主合资全球现逻辑：强势自主及新势力&特斯拉全球化偏重资产，工艺链技术（如轻量化、玻璃）原材料为大宗商品且成本占比较高（如钢/铝/铜加工、轮胎）消费功能升级电动化增量智能化增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局量：全球化机器人标准2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道7乘用车座椅CR585%本土化率95%本土化率67%本土化率33%资料来源：Marklines，中商产业研究院，Bishop&Associates，中泰证券研究所图表1：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（2020年）赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。相关赛道：座椅（本土化率15%）、线控制动（本土化率5%）、高速连接器（本土化率33%）等。博世,65%大陆,23%采埃孚,8%其他,4%泰克,39%矢崎,15%安波福,12%其他,33%安道拓,25%李尔,25%佛吉亚,11%丰田纺织,9%麦格纳,8%其他,22%目 录8前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示空间-配套市场：国内26年近650亿，CAGR24-26=6%关键假设：24-26年乘用车产量增速2%/2%/2%，单车配套5条轮胎；24-26年商用车产量增速5%/5%/5%，单车配套11条轮胎；配套胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。测算结果：经测算，预计2024-2026汽车配套轮胎市场空间为577/611/646亿，CAGR24-26=6%。图表：中国汽车配套轮胎市场空间预测来源：中汽协，中泰证券研究所测算9图表：中国汽车配套轮胎市场规模变化情况来源：中汽协，中泰证券研究所测算2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E乘用车产量（万辆）2353 2136 1999 2141 2384 2612 2665 2718 2772yoy-9%-6%7%11%10%2%2%2%商用车产量（万辆）428 436 523 467 319 404 424 445 467yoy 2%20%-11%-32%27%5%5%5%单车价值量（元）1623 1750 1876 1836 1786 1809 1869 1931 1995 yoy 8%7%-2%-3%1%3%3%3%乘用车配套胎单价（元/条）224 238 234 243 278 268 276 284 292 商用车配套胎单价（元/条）400 408 416 424 433 442 450 459 469 乘用车配套量（万条）11765 10680 9997 10704 11918 13062 13323 13590 13861商用车配套量（万条）4708 4796 5754 5141 3504 4441 4663 4896 5141总需求量（万条）16473 15476 15751 15845 15422 17503 17986 18486 19002yoy-6%2%1%-3%13%3%3%3%乘用车配套空间（亿元）263 254 234 261 331 350 367 386 405商用车配套空间（亿元）188 196 239 218 152 196 210 225 241市场空间（亿元）451 450 473 479 483 546 577 611 646 yoy-2%7%3%-1%16%7%7%6%CAGR(24-26)6%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%01002003004005006007002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E市场空间（亿元）yoy空间-替换市场：国内26年3000亿，CAGR24-26=7%关键假设：24-26年民用轿车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为1.5（单车年均更换轮胎条数）；24-26年其他汽车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为2.5；替换胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。测算结果：经测算，预计2024-2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR24-26=7%。图表：中国汽车替换轮胎市场空间预测来源：公安部，公司公告，中泰证券研究所测算10图表：中国汽车替换轮胎市场规模变化情况资料来源：公安部，公司公告，中泰证券研究所测算2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E汽车保有量（万辆）24028 26000 28100 30200 31900 33618 35299 37064 38917民用轿车保有量（万辆）13451 14644 15640 16739 17915 18668 19601 20581 21611其他汽车保有量（万辆）10577 11356 12460 13461 13985 14950 15698 16482 17306民用轿车替换单价（元/条）224 238 234 243 278 268 276 284 292 其他汽车替换单价（元/条）400 408 416 424 433 442 450 459 469 乘用车替换量（万条）20177 21966 23460 25109 26873 28002 29402 30872 32416民用轿车替换系数（条/辆）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 2.5其他汽车替换量（万条）26443 28390 31150 33653 34962 37375 39244 41206 43266其他汽车替换系数（条/辆）2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5总需求量（万条）46619 50356 54610 58761 61835 65377 68646 72078 75682乘用车配套空间（亿元）451 523 549 611 746 749 811 877 948商用车替换空间（亿元）1058 1158 1296 1428 1514 1651 1768 1893 2028替换胎市场空间（亿元）1509 1681 1845 2040 2260 2400 2578 2770 2976 yoy11.4%9.7%10.6%10.8%6.2%7.4%7.4%7.4%CAGR(24-26)7%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05001000150020002500300035002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E替换胎市场空间（亿元）yoy050010001500200025003000350040002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E配套胎市场空间（亿元）替换胎市场空间（亿元）空间-整体：26年国内3600亿，全球约1.1万亿 国内空间超3600亿：经测算，预计24-26年国内汽车轮胎市场空间为3156/3381/3622亿元，CAGR24-26约7%。按国内汽车产量占全球1/3估算，预计26年全球轮胎市场空间约为1.1万亿。配套胎单车价值量稳步提升：22年商用车市场受多方面因素影响，产量出现较大幅度下滑，导致配套胎单车价值量下滑，随着商用车市场逐渐回暖以及配套胎单价提升，我们预计26年配套胎单车价值量将达2000元。图表：中国汽车轮胎市场空间预测资料来源：中泰证券研究所测算11图表：中国汽车配套轮胎单车价值量资料来源：中泰证券研究所测算-4%-2%0%2%4%6%8%10%050010001500200025002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E配套胎单车价值量（元）yoy驱动-国内量：保有量持续提升，产量复苏保有量稳步提升：保有量影响替换需求，2023年中国千人保有量达238辆，与欧美日韩等发达国家400-800辆仍有差距，预计未来国内汽车保有量仍将稳步提升。汽车产量回暖：产量影响配套需求，车市逐渐回暖，2023年国内汽车产量达3011万辆，同比+9.6%。图表：中国汽车产量持续回暖资料来源：国家统计局，中泰证券研究所12图表：中国汽车保有量稳步提升资料来源：公安部，中泰证券研究所1.541.721.942.172.42.62.813.023.193.3611.7%12.8%11.9%10.6%8.3%8.1%7.5%5.6%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.533.542014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国汽车保有量（亿辆）yoy23732450281229022783256825322626274830113.3%14.8%3.2%-4.1%-7.7%-1.4%3.7%4.6%9.6%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023汽车产量（万辆）yoy驱动-国内量：国内汽车保有量庞大且稳定是基本盘保有量提升效果：2023年国内汽车保有量+1718w。保有量提升带来替换胎销量+3542万条；替换胎市场空间+140亿。产量回暖效果：2023年国内乘用车产量+229w。乘用车产量回暖带来乘用车配套胎销量+1144w；乘用车配套胎市场空间+19亿。13图表：2023年乘用车产量回暖效果图表：2023年中国汽车保有量提升效果资料来源：国家统计局，中泰证券研究所 资料来源：公安部，中泰证券研究所17183542140 05001000150020002500300035004000保有量增长（万辆）销量增长（万条）市场空间增长（亿元）229114419 0200400600800100012001400产量增长（万辆）销量增长（万条）市场空间增长（亿元）0501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023外销（亿元）内销（亿元）010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023外销（亿元）内销（亿元）驱动-海外量：海外出口是胎企成长战略重心 海外出口是胎企成长战略重心：国内收入增速放缓，胎企积极布局海外市场。23年森麒麟海外营收68.12亿（+23.25%），较2016年增长47亿元。赛轮轮胎海外营收192.65亿（+13.00%），较2016年增长114亿元，海外市场是胎企成长战略重心。14图表：2016年以来森麒麟国内、国外收入及增速 图表：上市以来赛轮轮胎国内、国外收入及增速资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所2016-2023年海外收入增量47亿元，国内增量7亿元2016-2023年海外收入增量114亿元，国内增量41亿元 发展趋势：消费者对整车外观和性能的追求使乘用车轮胎消费呈现大尺寸化、电动性能化以及品牌化。1）大尺寸化：造型美观，宽体低趴感符合年轻消费者审美，2020年替换轮胎17寸占比38.7%，同比+2.5pct，同品牌不同尺寸价格增幅明显。2）电动性能化：电车车身重、初始扭矩大、发动机噪声低，对轮胎性能要求提升。3）品牌化：轮胎主打to-C替换市场，品牌是核心，轮胎是少数会通过广告宣传的零部件。15驱动-价维度：消费强化，大尺寸、电动化、品牌化提单价图表：全球乘用车替换轮胎市场呈现大尺寸化趋势资料来源：GfK，中泰证券研究所63.8%36.2%61.3%38.7%0%10%20%30%40%50%60%70%17寸以下 17寸及以上2019 2020图表：同品牌不同尺寸价格变化图（单位：元）资料来源：赛轮轮胎京东旗舰店，中泰证券研究所；注：数据时间为 2024 年5 月 30 日 75979910391299020040060080010001200140016寸 17寸 18寸 19寸目 录16前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示格局：当前本土化率30%，中期40+%，长期随自主崛起有望达80%本土化率仅约30%，中期有望达40+%：国内轮胎市场外资占比近70%，国产龙头占比合计仅约30%。中期来看，品牌壁垒限制本土替代头部外资空间，而二线外资有望逐步被替代，中期本土化率有望达40+%。本土率远期有望达80%：参考日本轮胎市场，本土品牌市场份额均非常高（80%）。随着国内自主品牌的崛起，本土胎企有望伴随下游自主品牌同步成长，本土份额远期有望达80%。17图表：2021年中国轮胎格局资料来源：Marklines，中泰证券研究所外资,69%中策橡胶,10%玲珑轮胎,6%佳通轮胎,5%赛轮金宇,5%三角轮胎,4%其他内资,1%外资 中策橡胶 玲珑轮胎佳通轮胎 赛轮金宇 三角轮胎其他内资图表：2021年全球轮胎格局米其林,15%普利司通,14%固特异,8%大陆集团,7%住友橡胶,4%其他,53%米其林 普利司通 固特异大陆集团 住友橡胶 其他资料来源：Marklines，中泰证券研究所图表：2021年日本轮胎格局资料来源：Marklines，中泰证券研究所普利司通,43%住友橡胶工业,25%横滨橡胶,17%东洋轮胎,9%其他,6%普利司通 住友橡胶工业横滨橡胶 东洋轮胎其他图表：2018年韩国轮胎格局韩泰,40.60%锦湖,35.30%耐克森,24.10%其他,0.00%韩泰 锦湖 耐克森 其他资料来源：轮胎商业网，韩国轮胎制造商协会，中泰证券研究所国内格局：环保压力促格局出清，国产头部企业受益（慢变量）国内格局出清，国产头部企业受益：随着“双碳”政策推出，加速落后轮胎企业淘汰。2021年，国内纳入统计部门监测的轮胎工厂，从500+家降至230家；通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂，从300+家降至225家；落后产能出清将释放空间，头部企业受益。图表：国内轮胎企业数量资料来源：车辕车辙网，中泰证券研究所18图表：2021年山东落后轮胎产能淘汰名单资料来源：全球再生胶网，中泰证券研究所轮胎企业 产能（万条/年）全钢山东君诚橡胶科技有限公司 30通伊欧轮胎（诸城）有限公司 48山东金斯坦轮胎有限公司 60山东凯通轮胎制造有限公司 61山东途乐驰橡胶有限公司 70山东银宝轮胎集团有限公司 80山东元丰橡胶科技有限公司 100潍坊市跃龙橡胶有限公司 107半钢山东固可力轮胎有限公司 46山东红光橡胶科技有限公司 60诸城市泸泰橡胶制品有限公司 120山东奥诺轮胎有限公司 120远新轮胎有限公司 300青岛福轮科技有限公司 300山东皓丰轮胎工业有限公司 375山东吉路尔轮胎有限公司 400滕州赛阳橡胶工业有限公司 410山田橡胶科技有限公司 450半钢 2581全钢 556合计 313701002003004005006002012 2013 2014 2015 2016 2018 2020中国备案的轮胎企业数量（家）全球格局：集中度持续下降，本土品牌全球替代稳步进行全球市场集中度持续下降：全球轮胎市场竞争加剧，集中度持续下降，CR10从2010年的68.6%下降至2020年的64.7%。本土品牌全球替代稳步进行：以中策、玲珑、赛轮为代表的国产胎企在逐步抢占全球轮胎市场份额，2020年全球75强中国产胎企份额21.0%（较10年+5.1pct）图表：全球轮胎市场集中度（按销售额口径）资料来源：橡胶科技，中泰证券研究所19图表：全球轮胎75强中国企业数量销售额占比及数量资料来源：橡胶科技，中泰证券研究所；注：全球轮胎75强销售额之和未计算部分未公开的企业0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05101520253035402010 2015 2020全球轮胎75强中国企业数量 中国企业销售额占比30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%2010 2015 2020CR3 CR5 CR10格局：贸易及品牌壁垒限制，发达区域替代放缓，其他地区加速轮胎品牌属性突出，本土替代放缓：发达国家的轮胎品牌属性突出，同时具有较高贸易壁垒，国内胎企替代外资短期仍受限制，替代进程放缓。南美、中东欧、东南亚等地替代加速：在南美、中东欧及东南亚等地区无贸易限制且消费更注重性价比，国产品牌份额提升显著，22Q1市场份额分别同比+4.8/+3.7/+1.7pct。图表：国内轮胎品牌分区域零售量份额资料来源：GfK，中泰证券研究所205.2%5.8%3.9%8.7%9.0%8.2%6.1%9.8%21.9%22.8%9.6%11.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1 2021Q1 2022Q1北美 南美西欧 中东欧 中东/非 东南亚目 录21前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示技术壁垒：配方和花纹是轮胎核心技术配方是轮胎制造的基础和公司技术实力的关键：轮胎原料主要为炭黑、天然橡胶、合成橡胶、油料、添加剂、助剂等，配方直接决定轮胎性能。轮胎花纹决定轮胎属性：轮胎花纹纵向和横的排列决定轮胎抓地力、操控性、胎噪等。先发企业拥有较强的外观专利优势，后发企业易受技术限制。22名称 作用天然橡胶 主要原料，决定拉伸强度、伸长率、撕裂强度及弹性合成橡胶主要原料，性能不如天然橡胶全面，但具有高弹性、绝缘性、气密性、耐温性等炭黑 补强剂，提升力学性能硫化剂硫磺等，使橡胶大分子之间产生交联,形成网状三维结构,使橡胶具有较高的强度、弹性等物理机械性能促进剂 加快硫化速率、缩短硫化时间防老剂延缓或抑制老化过程，从而延长橡胶及其制品的贮存期和使用寿命图表：轮胎部分原料及作用资料来源：中泰证券研究所整理直排水沟槽排水，提升驾驶稳定性胎肩直线排水，提升抓地力变节距降低胎面噪音胎肩花纹块增强稳定性块状沟槽降噪，增加舒适性图表：轮胎花纹及功能示意图资料来源：万通模具，中泰证券研究所技术壁垒：制造流程复杂，工艺能力要求高轮胎制造流程复杂：轮胎制造要经过密炼、胶部件准备、成型、硫化、检验等多道环节，制造流程复杂。轮胎制造工艺要求高：1）密炼环节：物料添加时机、密炼机转子转速、混炼温度、混炼时间等都影响胶料密炼效果。2）制造环节：胶料挤出、延压、成型、硫化等工序需要高精度作业，且中途经过多道加热冷却环节，对企业流水线把控能力要求高。3）检验、测试环节决定轮胎出厂质量和后续研发改进方向。23将配方混合加工，生产出胶料密炼胎圈钢丝钢丝帘线原材料处理三角胶条原材料帘布原材料挤出压延裁断三角胶条将密炼好的胶料挤出成不同半成品胶部件胶料、帘线穿过压延机并且帘线的两面都挂上一层较薄的胶料，形成帘布。帘布将被裁断成适用的宽度并接好接头将挤出的三角胶和钢丝胎圈组合成三角胶条轮胎制造目视检测均匀性检测动平衡测试X光测试出厂检测轮胎成型所有的半成品在成型机上组装成生胎硫化生胎经硫化机模具硫化，生成轮胎花纹及图案，变成熟胎。成型硫化资料来源：玲珑轮胎官网，中策橡胶招股书，中泰证券研究所整理图表：轮胎工艺流程品牌壁垒：消费属性强，品牌效应显著轮胎消费属性强：轮胎对汽车安全性、舒适性有较大影响，也是少数可由消费者自主更换的零部件之一，具有较高的消费属性。配套市场：原厂轮胎是汽车制造商新车价值的重要体现。高端车型倾向选用国际知名品牌轮胎，国产轮胎进入高端汽车市场品牌壁垒较为明显。替换市场：轮胎主打to-C替换市场，是少数会通过广告宣传的零部件之一，品牌是核心。图表：部分自主品牌旗舰车型原厂轮胎资料来源：公司官网，汽车之家，中泰证券研究所24品牌 车型 原厂轮胎比亚迪汉 马牌唐 米其林护卫舰07 米其林蔚来ES8 倍耐力、马牌ET7 马牌、倍耐力、普利司通EC7 马牌、倍耐力理想L9 米其林L8 米其林问界 M5 倍耐力长安深蓝S7 马牌SL03 马牌舒适性静音平稳经济性节能省油安全性不易爆胎损坏操控性抓地力、转向耐磨性换胎周期图表：轮胎消费属性需求资料来源：中泰证券研究所贸易壁垒：多国对本土胎企海外贸易持续限制“双反”税率限制本土胎企海外产能：美国商务部21年公布“双反”终裁结果，其中反倾销税率：韩国14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%。各国对本土胎企海外贸易限制：巴西、印度等本土轮胎出口多次开展“反倾销”调查，影响本土胎企海外贸易。图表：近期各国对华轮胎的反倾销调查资料来源：商务部，中泰证券研究所25日期 限制措施 内容2023年4月墨西哥对华新子午线轮胎启动反倾销调查对原产于中国、不论进口来源的内径为1322英寸的用于乘用车和轻型载重汽车的新子午线轮胎启动反倾销调查。2023年4月欧亚经济联盟对华载重轮胎作出反倾销情势变迁复审终裁继续对中国涉案产品征收14.79%35.35%反倾销税。2023年2月巴西对华农机轮胎反倾销复审案终裁延长征税延长征收0-3028.62美元/吨的反倾销税，为期5年。2022年9月印度对华充气子午线轮胎作出反倾销日落复审终裁建议继续对中国的涉案产品征收反倾销税，税额为452.33美元/吨，有效期为3年。图表：2021年国内企业受“双反”影响工厂营收占比资料来源：各公司公告，中泰证券研究所33.8%25.3%43.2%64.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%赛轮越南 玲珑泰国 森麒麟泰国 通用泰国26韩泰-成长启示：重视研发补齐技术能力重视研发补齐技术能力：高研发投入下，韩泰在全球建立5个研发中心和4个轮胎测试场，集成各种轮胎技术的高科技研究设施，技术能力逐渐获得补齐。资料来源：韩泰汽车官网，搜狐，中泰证券研究所图表：韩泰逐渐补齐技术能力1982成立韩泰轮胎研发中心1985建立韩国轮胎行业首条行车测试跑道1992成立美国技术中心1998成立中国技术中心2015获2015年红点设计概念奖2016申请专利降噪技术“吸声器”2018推出第二代电动汽车轮胎Kinergy ASEV，具有强化的操控性和降噪能力2019开设数字未来创新中心（与 韩国科学技术院）2022开设亚洲最大的测试跑道“Hankook Technoring”27韩泰成长启示：赛事合作及高端车配套提升品牌力赛事赞助及合作：自2011年开始，韩泰开始与世界知名赛车活动合作，先后赞助德国房车大师赛、日本超级耐久赛、电动方程式、兰博基尼超级挑战赛等。资料来源：韩泰汽车官网，中国轮胎商务网，中泰证券研究所图表：韩泰轮胎合作赛事德国房车大师赛（DTM）独家赞助商2011 2022电动方程式（Formula E）独家技术合作伙伴和轮胎供应商2023兰博基尼超级挑战赛独家轮胎合作伙伴日本超级耐久赛（Super Taikyu Series）独家轮胎供应商2021 201424小时耐力赛（24H Series）赞助商28韩泰成长启示：赛事合作及高端车配套提升品牌力配套知名车企：1991年进入德国大众的供应链，再突破福特，后为奥迪、奔驰、宝马、保时捷等知名车企提供配套，逐步提升品牌影响力。资料来源：韩泰汽车官网，中泰证券研究所图表：韩泰原装胎合作伙伴29韩泰-成长启示：乘中国汽车产业发展东风（总量）乘中国汽车产业发展的东风：韩泰自1996年进入中国市场，2015年中国汽车产量达2450w，CAGR00-15=16.9%，同期全球汽车产量CAGR=3.0%，快速增长的中国市场为韩泰提供良好发展契机，助力韩泰成长为国际二线轮胎品牌。参考韩泰成长路径，一方面自身强化研发和品牌建设，另外抓住了中国乘用车产业总量显著提升的红利，而后续本土胎企在国内的胜负手为对下游乘用车结构性变化的把握。图表：韩泰营业收入与中国汽车产量资料来源：iFind，Bloomberg，中泰证券研究所0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.000501001502002503003504004505002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿人民币）中国汽车产量（万辆）28.2%30.9%33.3%31.0%30.7%32.9%32.4%37.0%40.8%41.7%40.3%37.4%36.5%42.8%50.6%52.9%10.2%13.9%14.2%13.4%14.4%15.5%13.6%15.4%17.7%20.2%22.5%22.8%25.3%30.5%36.0%41.9%5.7%8.9%9.1%8.4%8.9%10.1%9.6%10.6%11.0%10.0%9.8%10.3%12.2%16.8%21.9%27.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-2 破局外因-下游格局：强势自主重构供应链，胎企迎来配套成长机遇30自主崛起经历2个阶段：21年后这轮自主崛起是依托市场需求把控能力和电动化节奏两个核心能力，17-20年在跟合资经过充分量价内卷后，份额加速提升（2年+14pct，上一轮是9年+14cpt）阶段一：08-17年自主崛起；基于SUV红利及性价比，17年起合资补齐SUV并切换本土供应体系后结束；阶段二：21年以后自主崛起；基于需求把控（存量油车红海市场-痛点）和电动化节奏（电车增量蓝海-产品有无问题）核心能力优势，强势自主贡献主要增量，具备持续高成长性，自主成长重构供应链，胎企迎来配套成长机遇。来源：Marklines，中泰证券研究所注：头部自主包括长安、长城、比亚迪、广汽、吉利、上汽、特斯拉、蔚来、理想、小鹏，强势自主包括长安、长城、比亚迪、特斯拉、蔚来、理想图表：自主品牌市占率变化情况（2008-2023.2）08-17年：自主崛起-基于SUV红利及性价比17-20年：合资补齐SUV并切换本土供应体系21年以后：自主崛起-基于需求把控和电动化节奏破局外因：强势自主份额翻倍（30%70+%），带动本土胎企成长31 自主整体份额：当前30+%远期70%-80%；集中度：对标海外本土市占率（德国：欧系73%；日本：93%），后期我们认为在不考虑智能车效应情况下强势自主和新势力组合（目前30+%）至少存在翻倍空间（未来70%-80%），且会诞生3-4个市占率15-25%的本土自主企业（可能比海外市场更分散）。自主崛起将带动本土胎企共同成长，将带动本土胎企份额提升，远期有望达80%。大众集团36.9%斯特兰蒂斯12.5%梅赛德斯-奔驰集团9.7%宝马集团9.4%现代-起亚汽车集团 6.8%雷诺 4.9%福特集团 3.1%其他 16.8%丰田 43.2%本田15.5%铃木 13.9%日产 11.0%马自达4.4%斯巴鲁2.7%三菱2.4%其他7.0%来源：Marklines，中泰证券研究所图表：2022年德国、日本乘用车市占率德国 日本德系市占率 56%欧系市占率 73%日系市占率 93%来源：中泰证券研究所图表：国内乘用车市场终局展望（不考虑智能化进度）自主Top1，20-25%自主Top2，15-20%自主Top3，15-20%其他自主，10-15%合资，10-15%特斯拉，10-15%不考虑智能化建设进度终局自主市占率 75%破局外因-下游格局：强势自主价提升将带动轮胎价提升32 过去10年强势自主车企（长城 长安 比亚迪 吉利，理想，蔚来）单价逐步提升：短期显著：理想，蔚来售价均高于其他车企：理想售价由20年28.99万元提升至2022年34万元；蔚来售价由20年34.72万元提升至22年37.15万元。各车企单车售价逐步提升：比亚迪由2012年5.87万元提升至2022年16.96万元，品牌向上或差异化需求溢价持续提升。高单价车型给予轮胎提价空间：自主品牌单价提升有望带动配套车胎提升；在消费升级背景下，国产胎企有望借助自主车型价格提升而获得配套轮胎价格提升。图表：强势自主平均单价整体呈提升趋势（万元）图表：强势自主平均单价及行业均价呈提升趋势（万元）注：理想、蔚来均价有所下降主要系产品向20-30万低价格带延伸来源：乘联会，中泰证券研究所05101520253035402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022比亚迪 长城 长安 吉利 理想 蔚来0246810121416182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022行业均价 强势自主均价33破局外因-消费属性：制造属性权重下降，电动智能化差异弱 汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技（电动智能），品牌力越来越由消费属性体现。1）制造属性：过去重要，但目前及往后影响权重逐步下降；2）科技属性：电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化-主机厂采取跟随策略，成熟的供应体系使得主机厂间差异不大，智能化-受限于技术与法规，或长期停留在L3；3）消费属性：当下对于主机厂提份额最直接有效（把控消费者需求，直击消费者购车意愿痛点）图表：消费属性成为汽车当前最重要的发展方向 图表：主机厂消费/科技属性对比来源：中泰证券研究所34破局外因-消费属性：轮胎是显示消费属性 汽车的消费属性集中在外观、交互、体验等场景。根据消费者感受的直接程度，我们将零部件划分为显现消费属性、隐性消费属性和工业品属性三类。具备显现消费属性的部