20231225_湘财证券_新能源汽车行业2024年度策略：否极泰来莫让浮云遮望眼_37页.pdf

否 极 泰来，莫让 浮 云遮 望 眼 相关研究：1.电池结 构件 传统 制造 焕发生 机，新趋 势促变 革 2023.09.27 2.新 能源汽 车月报：问 界热 销引发 市 场 对 于 华 为 合 作 车 企 的 关注 2023.12.06 行业评级：增持%1 3 12-3.0-2.4-21.8-9.8-11.6-34.7 300 分析师：文正平 证 书 编 号：S0500521040001 Tel：(8621)50295369 Email：地址：上海市浦 东新区 银城路88 号中 国人寿 金融中 心10 楼 2023 34.9%2023 2023 2023 1400+37%940+36%300+16%140+53%2024 2024 2023 2024 2020 2023 2024 证 券研 究报告 2023 年 12 月 25 日 湘 财证 券研究 所 行 业研 究 新 能源 汽车行业2024 年度 策略 2 1 2 3 1 2 3 YWAZwPrMpMmNpRtQnQpQnM7NdN6MsQnNsQnOiNqRpNfQtRoR7NrRuMuOtPrNwMmNtR 1 1.3 2.6 2.1.7 2.2.15 2.3.18 2.4.20 3.21 3.1.27 3.2.29 3.3.32 4.34 5.34 1 2023.3 2 2020.3 3 2023.4 4 2023 PE-Bands.5 5.6 6.6 7.7 8.8 9.8 10.9 11.11 12 2023.11 13 Volkswagen Stellantis 2023.13 14.14 15.15 16.15 17.16 18.16 19.18 20.20 21.21 22.22 23.22 24.22 2 25.22 26.23 27.23 28.24 29.24 30.25 31.25 32.26 33 2024.26 34.27 35.28 36.29 37.30 38 CR3/CR6.30 39 2022.31 40.32 41.33 42.34 1.4 2 2023.10 3.10 4.12 5.17 6“”.19 7 2023.19 8.20 9.28 10.29 11.30 12.33 3 1 2023 34.9%300 20.1 2023 1 2023 2023/12/20 Wind 2 2020 2023/12/20 Wind-40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300 中证新能源汽车指数-50%0%50%100%150%200%250%沪深300 中证新能源汽车指数 4 399976 2014 50 2023 1 2023/12/20 Wind 2023=/41.7%15.7 3 2023 2023/12/20 Wind-34.9-29.1 42.0 101.8 32.4 15.7-34.2-28.8 44.9 109.2 42.1 16.6-14.8-21.6-5.2 27.2-19.5 10.5-9.3-23.0 42.7 63.3 62.8 18.8 12.4-10.9 13.0 61.4 82.7 25.0-38.0-31.8 80.3 123.9 70.6 17.3-37.2-25.2 93.7 47.6 34.3 23.5-36.2-30.1 99.1 49.4 32.7 17.3-11.6-26.6 50.1 43.6 39.8 16.7-33.0-37.7 104.2 113.8 82.2 16.6-32.6-21.0 206.9 93.6 216.4 8.1-21.3-30.9 39.5 37.6 4.4 15.0-19.8-20.9 59.6 48.4 50.3 14.8 1.4-17.5 36.3 33.9 52.6 18.1 101520253035 5 PE-Bands 2024Q2 4 2023 PE-Bands 2023/12/20 Wind 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000成分股总市值（亿元）10X 20X 30X 40X 6 2 IEA 2023 2022 1020+57%2023 1400+37%2025 2050 5 IEA analysis based on EV Volumes/6 IEA“Global EV Outlook 2023”-200 400 600 800 1,000 1,2002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国 欧洲 美国 其他 7 2022 500 292 150 7 IEA analysis based on Marklines 2.1 2021 352+158%13.4%2022 689+96%25.6%2023 1-11 830+37%30.8%2021 2022 050100150200250300350中国 挪威 荷兰 德国 瑞典 法国 英国 美国 加拿大 日本 韩国2018 2022 8 2023 8 Wind 2023 2023 2023 900 30%9 Wind 0.5 0.8 1.3 1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 688.7 830.4 0%5%10%15%20%25%30%35%40%-100 200 300 400 500 600 700 800 900新能源汽车销量 渗透率40.8 52.5 65.3 63.6 71.7 80.6 78.0 84.6 90.4 95.6 102.6 0204060801001201 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12月2018 2019 2020 2021 2022 2023 9 2023/06/02 10 10 1 2023 2023 2023 2 2023 2022 30%400km 5400 2000 2023 400km 12600 4800 2023/06/21 30 3 2024 2025 3 2026 2027 1.5 2024 11 2 2023 11 Wind 2023 12 2023 0%6%12%18%24%30%36%01002003004005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-10纯电动乘用车 插电混动乘用车 插电混动乘用车占比 L7/L6 2023 2 15-30 SUV L7 SUV L7 L6 DM-i 2023 9 DM-i DM-i 12 3 2023 2023 4 2022 2023 1-11 2023 11 1 1,799,947 31.7%208%2,405,860 35.3%53%263,066 31.3%2 442,118 7.8%3%527,859 7.8%33%65,504 7.8%3 439,770 7.8%37%439,633 6.5%80%63,462 7.6%4 304,911 5.4%278%409,926 6.0%54%54,300 6.5%5 273,757 4.8%116%390,679 5.7%-3%44,645 5.3%6 221,157 3.9%127%342,669 5.0%93%41,030 4.9%7 212,277 3.7%178%325,677 4.8%191%40,815 4.9%8 148,661 2.6%113%208,932 3.1%82%28,941 3.4%9 133,246 2.3%47%142,026 2.1%33%20,144 2.4%10 123,920 2.2%-8%125,537 1.8%22%20,041 2.4%-4,099,764 72.3%-5,318,798 78.1%-641,948 76.5%4 Volkswagen ID.Ford Mustang Mach-E Cadillac LYQIA Benz EQ Toyota bZ Lexus RZ Nissan Ariya Buick Electra Volkswagen Stellantis 13 13 Volkswagen Stellantis 2023 Volkswagen Stellantis 5 2022 2023/08/14 01 ROBO-01 55%45%65%35%Volkswagen 2023 7 B 2026 7 ADS 4.99%2000 Stellantis 2023 10 Stellantis Stellantis 15 20%Stellantis Dare Forward 2030”Stellantis Stellantis 51%14 14 6 M7 2023/09/12 M7 24.98 9/12-10/31 50 M7 M7 M7 24.98 4 L7 7 M7 M7 M5 M5 11/25 SEA 15 15 16 2.2 ACEA EU+EFTA+UK 2022 259+15%21.5%智能系统智能驾驶智能座舱操作系统 AR HUD智能车灯华为仅作为零部件供应商Huawei Inside华为提供全套汽车智能系统解决方案，合作车型加注HI 标识：目前只有长安阿维塔（广汽埃安、北汽极狐均已退出）华为智选华为深度参与车型开发，合作车型借由华为的营销渠道推广：例如，赛力斯问界、奇瑞智界。另有北汽、江淮的合作项目也在推进中 16 2023 1-11 271+25%23.0%17 ACEA 18 Council of the European Union 137 226 259 271-50 100 150 200 250 300 17 2035 2020 Zoe Leaf 5 2021 2022 2023 1-10 1 Model 3 142,905 Model Y 138,373 Model Y 220,310 2 Zoe 72,562 Model 3 91,257 Model 3 73,385 3 ID.3 69,567 ID.4 68,409 ID.4 69,833 4 ID.4 55,006 500e 66,732 XC40 BEV+PHEV 64,270 5 Niro 46,705 Kuga PHEV 55,018 Enyaq 61,473 6 Kuga PHEV 46,448 ID.3 53,287 MG 4 58,983 7 500e 44,492 Enyaq 52,635 Q4 e-tron 56,892 8 Enyaq 44,402 Dacia Spring 48,948 ID.3 54,622 9 Kona 43,415 208 46,834 500e 54,425 10 208 42,605 Q4 e-tron 42,540 Dacia Spring 49,954 11 XC40 PHEV 42,492 Kona 41,880 Kuga PHEV 44,517 12 3008 PHEV 40,990 Niro 38,633 208 42,276 13 e-up!40,835 Ioniq 5 38,080 Niro BEV+PHEV 39,361 14 GLC300e PHEV 37,802 Zoe 37,313 38,558 15 330e PHEV 36,567 Mini Cooper EV 34,828 i4 35,432 16 Leaf 35,790 e-tron 34,547 Cupra Born 34,645 17 XC60 PHEV 33,739 3 PHEV 34,520 XC60 PHEV 33,533 18 e-tron 31,705 33,187 iX1 32,640 19 A250e 29,892 Cupra Born 32,615 EQA 32,145 20 Mini Cooper EV 29,744 2 32,143 Kona EV 30,905-TOP20 967,663 TOP20 1,021,779 TOP20 1,128,159 Clean Technica,EV Volumes 2022 3 Model Y 2022 500e MG 4 18 2.3 Argonne 2022 92+51%2023 1-11 126 2010 Volt 2023 11 9.2%/2030 50%19 Argonne 2020 11 2050 2021/8 2030 50%2022/8 Inflation Reduction Act,IRA 7500 20 33.132.030.660.891.8126.3020406080100120140 19 4000 2032 6“”3750 3750 2023 50%2023 40%2024 60%2024 50%2025 60%2025 60%2026 70%2026 70%2027 80%2027 80%2028 90%-2029 100%-*2024 2025 2023/04/18 Stellantis FCA US LLC 7 2023 2023/6/14 7500 3750 Cadillac LYRIQ-Chevrolet Bolt-Chrysler Pacifica PHEV-Ford F-150 Lightning E-Transit Escape PHEV Mustang Mach-E Jeep-Grand Cherokee PHEV Wrangler PHEV Lincoln Aviator Grand Touring PHEV Corsair Grand Touring PHEV Rivian-R1S/R1T Tesla Model 3/Y-Volkswagen ID.4-Internal Revenue Service 20 2.4 2023 1400+37%940+36%300+16%140+53%2024 2024 2023 2024 20 ACEA Argonne 8 2020 2021 2022 2023E 2023E/2022 2024E 2024E/2023E 297 650 1020 1400 37%1750 25%137 352 689 940 36%1150 22%137 226 259 300 16%360 20%31 61 92 140 53%210 50%IEA analysis based on EV Volumes ACEA Argonne 13713731352(+158%)226(+65%)61(+99%)689(+96%)259(+15%)92(+51%)940(+36%)300(+16%)140(+53%)0 200 400 600 800 1000 1200中国欧洲美国2020 2021 2022 2023E 21 3/21 2020 2021 2022 2023 22 22 Wind 23 Wind 24 25 05001,0001,5002,0002,5003,000购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022 2023三元正极材料 三元前驱体 磷酸铁锂0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022 2023负极材料 石墨化0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022 2023电解液 六氟磷酸锂 23 2023H1 61%20 26 27/2023/12/15 Wind 89%53%75%92%95%81%83%61%20%40%60%80%100%2019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1 2022 2023H101020304050602021 2022 2023电池级碳酸锂 氢氧化锂（单水）24 28/2023/12/15 10-20%29/2023/12/15 010000200003000040000500006000070000800002020 2021 2022 2023人造石墨负极材料价格-高端 中端 低端 负极材料石墨化加工费-高端 低端0.00.51.01.52.02.53.02020 2021 2022 2023湿法隔膜7 m 湿法隔膜陶瓷涂覆7+2um 湿法隔膜9 m 湿法隔膜陶瓷涂覆9+3um 25 2024 30 2023 31 Wind 需求起量新能源汽车销量 高增 长，前景广 阔供给出清首发上市与再融 资收 紧在建项目延后落后产能淘汰行业洗牌、兼并 重组05001,0001,5002,0002,5003,000 26 32 Wind 33 2024 02004006008001,0002020 2021 2022 2023整车竞争激烈，盈利空间挤压动力电池技术创新与降本增效持续 推进锂电材料价格回调促盈利 改善正极材料及前驱体产能过剩、竞争激烈锂开启周期调整钴周期调整延续负极材料石墨化约束解除使供给释 放电解液周期调整延续锂电隔膜竞争格局优异，供需状况 良好电池结构件盈利状况保持稳定 27 1 2 3 3.1 34 4680/CTPCTB/CTCAB+/NCMA M3P PVDF LiFSI 28 9/AESC LGES SK on Samsung SDI Panasonic Northvolt ACC 2022 2022 35 Wind-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32020 2021 2022 2023宁德时代 国轩高科 孚能科技 亿纬锂能 29 2023 3.2 10 36 Wind 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-10出口金额 进口金额 30 37/Wind 38 CR3/CR6 11/2010 2018+2003 2008 2013 LG 010203040506070802017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口单价 进口单价53.5%61.7%64%64%72.1%80.3%81%85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019 2020 2021 2022CR3 CR6 31/+/2016-2019 2021 2010 2012/2011 2022 268 1.4 11 39 2022 锂电池,113,42%正极材料,57,21%负极材料,55,21%电解液,33,12%锂电隔膜,11,4%32 3.3 40 圆柱壳体 盖帽方形壳体 盖板 33 12 1 2 LG Northvolt ACC 1 2 1 1 2 60%40%1 LG/1/2/2023 41 Wind 23.3%13.0%16.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-9科达利 震裕科技 金杨股份 中瑞电子 34 42 4 1 2 3 5 发展趋势规模化大圆柱全极耳底出防爆阀DWI 工艺 湘财证券投资评级体 系（市场比较基准为沪深 300 指数）6-12 15%6-12 5%15%6-12-5%5%6-12 5%6-12 15%重要声明 分析师声明