20231207_北大汇丰智库_金融行业：2022年三季度中国系统性金融风险分析报告_23页.pdf

摘要一股票市场系统性风险指数显示，三季度市场没有极端风险情况出现，但总体风险水平还在持续上升。从去年底以来，非银行金融部门的风险指数就在持续上升，即便在今年二季度，银行部门风险下行时仍旧没有改变其上升趋势。三季度，非银金融部门拖累整体金融系统风险。这表明，影响非银金融部门风险的因素仍旧存在，且前期旨在增强流动性和银行稳健性的政策作用范围有限。这一定程度上暴露了我国金融系统不同部门的割裂状况，政策部门应加大对非银金融部门风险的识别和管控。债市信用风险方面，三季度违约数量增多，但对四季度的信用风险预期转好。资金流动风险方面，流动性持续宽裕引起了一定的资金空转风险，美联储激进加息和中国出口放缓形成了一定的资金外流压力，但资金流动风险总体可控。四季度还需重点关注房地产市场风险。北大汇丰房地产系统性风险指数三季度上升 8.2%，风险达到近三年来的最高水平。地产行业估值风险也持续升高。三季度的违约信用债中，近 66%与房地产相关。一系列的扶持政策使得房地产风险释放速度放缓，但房地产行业仍然面临较大的流动性压力。预计随着房地产市场风险逐步控制、宏观经济景气度逐步转好，实体经济风险对金融市场风险的压力减小，后续风险水平有望保持平稳。北大汇丰智库宏观金融组（撰稿人：岑维、王馨徽、吴佳璇。作者感谢张森对此文的贡献。）成稿时间：2 0 2 2 年 1 0 月 3 1 日联系人：程云（0 7 5 5-2 6 0 3 2 2 7 0，c h e n g y u n p h b s.p k u.e d u.c n）YWDWuNsPmPqRrPtQqNrOpObRcM9PoMoOpNsRlOrQoMiNmNpO7NnNyQxNsPzRwMrMpR经济分析系列1为及时客观地追踪系统性金融风险水平从而为有关部门提供决策参考，北大汇丰智库宏观金融研究团队创新性地使用计算截面相关性的时间序列方法1构造了中国股市系统性风险指数（以下简称“指数”）2。历史表现方面，指数能敏锐地捕捉到 2008 年全球金融危机、2018 年中美贸易战、2020 年新冠疫情爆发给金融系统带来的压力（图 1）。相较于股指期权隐含波动率、溢出指数等较为流行的风险指标，我们的风险指数有更强的政策指导意义3。计算理论方面，由于股价可以较为有效地反映企业内在价值和投资者行为，股价相关性可以体现市场的联动性和传染性，即系统性风险水平。根据本报告方法计算的指数变动率服从标准正态分布，从经济发展的客观规律看，若指数升高幅度超过标准区间，则意味着系统性金融风险水平较高。图 1：北大汇丰股市系统性风险指数历史表现数据来源：W i n d，北大汇丰智库本报告依据指数对股票市场集聚风险进行深入分析，同时借助其他传统的系统性金融风险分析指标对股债市场风险进行更全面的分析，根据当下中国金融市场系统性风险水平为有关部门提供政策建议和决策参考。1W a n g C S H,H s i a o C,Y a n g H H.M a rk e t i n t e g ra t i o n,s y s t e m i c ri s k a n d d i a g n o s t i c t e s t s i n l a r g e m i x e d p a n e l s J.E c o n o m e t ri c R e v i e w s,2 0 2 1,4 0(8):7 5 0-7 9 5.2指数每个交易日 1 7 时在北大汇丰智库官网更新（h t t p s:/t h i n k t a n k.p h b s.p k u.e d u.c n/）3详见北大汇丰系统性风险指数专题报告。中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）2一、股票市场风险1.1 股市系统性风险：总体风险水平继续升高（1）按规模：大中小盘股风险均明显上升三季度，中小盘股风险延续上升趋势，大盘股风险也出现较大幅度的上升，大、中、小盘股风险分别升高 16.6%、19.9%、10.1%（图 2）。大、中盘股的风险指数均在 8 月 2 日出现当季最大涨幅（1.9%、2.9%），小盘股的风险指数在 8 月24 日出现当季最大涨幅（1.8%），但没有任何交易日的当日变动幅度超过近四年3 倍标准差，风险呈现出平稳上升的趋势。图 2：A 股系统性风险指数（分规模）数据来源：W i n d，北大汇丰智库（2）金融行业：风险再次升高至高位三季度，金融业风险发生了趋势性变化，二季度的下降趋势没有延续，反而逐渐走高，季末比季初升高 6.2%（图 3）。从金融业具体部门看（图 4），非银金融部门风险的迅速攀升或许可以解释金融部门风险变化，三季度升高 13.6%。此外，商业银行风险也出现了抬头趋势，三季度风险升高 0.9%，这不得不引起注意。非银金融部门涉及国计民生方方面面，更能体现私人部门和中小企业暴露的金融风险。非银金融从去年底开始就持续上行，即便今在年二季度在商业银行部门风险下行的基础上，仍旧上升趋势不改，一方面表明我国金融系统分割现状，简单稳定银行系统，并不能削弱非银金融部门的风险。另一部分表明，影响非银金融部经济分析系列3门风险的因素持久未能得到解决，且在三季度对商业银行部门造成拖累。这些问题都值得政策制定者关注。图 3：A 股系统性风险指数（金融业）注：五大行包括中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行数据来源：W i n d，北大汇丰智库图 4：A 股系统性风险指数（分行业）注：实体行业为除去金融行业和房地产行业的其他行业数据来源：W i n d，北大汇丰智库（3）房地产：风险上升速度放缓，但风险水平仍旧较高房地产风险上升趋势放缓，三季度指数季末比季初升高 8.2%（图 4）。当季最大涨幅出现在 7 月 14 日（1.0%），行业风险总体升高幅度较小，这得益于各类扶持政策的出台，包括放宽购房限制、降低购房利率等。但房地产行业风险仍处中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）4于高位，且上升趋势依旧，房企发展压力仍旧较大，相关政策仍需在控制杠杆风险的情况下积极处理房地产行业的下行压力。（4）实体行业：风险延续上升趋势三季度，实体行业风险延续了二季度的上升趋势，季末比季初升高 16.3%（图4）。工业及材料、医疗保健、信息技术、消费、公共事业风险分别升高 14.5%、12.8%、6.8%、6.1%、3.3%（图 5）。实体行业风险的升高受累于内需不振，宏观景气度较差。图 5：A 股系统性风险指数（实体行业）注：消费包括可选消费、日常消费，公共事业包括公用事业、能源、电信服务数据来源：W i n d，北大汇丰智库图 6：港股、中概股系统性风险指数数据来源：W i n d，北大汇丰智库经济分析系列5图 7：港股系统性风险指数（分行业）数据来源：W i n d，北大汇丰智库（5）港股与中概股：风险延续上升趋势中概股系统性风险指数三季度升高 3.3%（图 6）。4、5、6 月的增幅分别为1.6%、-0.1%、1.7%。虽然上升速度得到一定程度控制且没有出现变动幅度超过近四年 3 倍标准差的极端异常点，但风险水平已较高且仍在上升。港股系统性风险指数三季度升高 9.3%（图 6）。港股消费（包含提供消费相关服务的互联网企业）、信息技术、金融、医疗保健、房地产风险分别升高 1 1.9%、9.1%、7.6%、4.7%、4.5%（图 7）。其中，港股房地产风险指数在 9 月 28 日出现较大幅度的升高（2.9%）。1.2 股指波动风险：波动幅度趋于平稳三季度 A 股市场的股指日内波动幅度减小（图 8），沪深 300、中证 500、中证 1000 的日内波动率仅有 29.2%、23.1%、36.9%的天数高于近五年的均值，波动较大的情况明显改善。各行业指数的日内波动幅度也均保持在正常区间，没有出现较大的异常情况（图 9）。中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）6图 8：A 股指数市场波动率（按规模）1数据来源：W i n d，北大汇丰智库图 9：A 股指数市场波动率（按行业）数据来源：W i n d，北大汇丰智库1计算方法参考 G a rm a n M B,K l a s s M J.O n t h e e s t i m a t i o n o f s e c u ri t y p ri c e v o l a t i l i t i e s f ro m h i s t o ri c a l d a t a J.J o u rn a l o f b u s i n e s s,1 9 8 0:6 7-7 8.经济分析系列71.3 市场估值风险：总体下降，但房地产风险依旧突出三季度，A 股市场估值风险1的上升趋势得到扭转，沪深 300、中证 500、中证1000 的估值风险分别下降 1.4%、0.3%、0.5%（图 10）。分行业看，房地产、电信服务估值风险分别上升 174.5%、12.9%，而其余行业的估值风险均有所下降。8 月31 日，万得房地产指数市盈率再次出现异常上升，升高幅度达 460.9%，远远超出正常波动范围。房地产行业的估值风险仍需要得到重视。图 1 0：A 股市场估值风险（%）数据来源：W i n d（上海清算所、万得一级行业指数），北大汇丰智库1计算公式为：（1 指数市盈率T T M）国开债到期收益率1 年期。该值越小，意味着投资股票获得的收益率（相对于无风险利率）越低，则股票估值风险越大。中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）8二、债市信用风险2.1 违约风险：房地产违约加速上升三季度共有 99 项债券违约（图 1 1），较前两季度均有所上升，为近 5 年来的最高水平。三季度违约债券中，近 66%与房地产相关（48 项房地产开发违约，10项房地产经营公司违约，5 项房地产服务违约，2 项多样化房地产活动违约），违约日债券余额达 674.23 亿元，逾期本金 418.29 亿元，逾期利息 32.27 亿元。房地产企业的流动性困境仍未得到缓解。图 1 1：信用债违约项目数量（单位：项）数据来源：W i n d（截至 2 0 2 2 年 1 0 月 1 4 日），北大汇丰智库负面事件方面，三季度共有主体评级预警事件 270 项，环比减少 35.4%（图12），债项评级预警事件 748 项，环比减少 1 1.6%（图 13），四季度信用债总违约数量有望下降。但需要注意的是，三季度房地产、工业、金融行业的负面事件较多，分别占主体评级预警总事件数的 25.6%、23.0%、14.8%，占债项评级预警总事件数的 26.5%、42.1%、20.6%。四季度房地产与金融业信用债违约风险仍然较高。经济分析系列9图 1 2：信用债主体评级预警数量（单位：项）注：包括评级调低、评级展望调低、评级展望负面、列入评级观察数据来源：W i n d，北大汇丰智库图 1 3：信用债债项评级预警数量（单位：项）注：包括评级调低、隐含评级调低、列入评级观察数据来源：W i n d，北大汇丰智库2.2 风险溢价：中短期信用利差收窄，还款预期乐观分期限看，中短期产业债信用利差三季度延续收窄趋势，市场对信用债中短中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）1 0期还款预期保持乐观（图 14）。0.5 年至 1 年期、1 至 3 年期、3 至 5 年期、5 至10 年期产业债周平均信用利差分别收窄 13.9bp、1 1.6bp、5.4bp、1.2bp，季度末利差均处于低位。但 10 年以上期限的产业债信用利差走扩，周平均利差扩大 9.7bp。短端宽裕的流动性和多项实体经济支持政策的实施提升了市场对中短期信用债还款的信心，推动了中短期信用利差的收窄。但市场对长期经济增长的乐观度不及中短期，可以看出现有政策对企业的长期融资、长期发展的支持力度仍较有限。图 1 4：产业债信用利差（分期限，中位数，取周平均作图，单位:BP）数据来源：兴业研究，北大汇丰智库分行业看，三季度大部分行业信用利差延续收窄趋势且处于历史低位（表 1）。但农林牧渔和房地产行业信用利差走阔。信用债价格体现出市场对大部分行业还款预期趋于乐观，但对房地产的预期仍较悲观。三季度银行家问卷调查数据显示，经济分析系列1 1房地产贷款需求指数环比下降 2.17%，同比下降 10.37%，下降速度较上季度有所放缓。但不断下降的房贷指数说明，需求端资金来源不足仍然是房企流动性压力的重要来源。表 1：产业债信用利差（分行业，中位数，取周平均）三季度变动(BP)季度末位于近 5年分位点(%)三季度变动(BP)季度末位于近 5年分位点(%)农林牧渔 1 0.2 5 8 4.5 建筑材料-4.8 5.7房地产 9.4 9 8 环保-6.3 1 1 2.3休闲服务 0.9 2 4.5 食品饮料-6.3 4 5.7机械设备 0.5 5 0.6 化工-6.4 5 1电子-0.9 9 3 1.6 医药生物-7.7 9 0.6钢铁-1.1 7 1.4 建筑装饰-8.0 9 6.1投资平台-1.5 9 0 有色金属-8.2 4 5.7商业贸易-2.0 5 1 传媒-8.4 8 1.8交通运输-2.2 1 5.3 计算机-9.8 8 2.1通信-2.4 8 1 2.7 燃气-1 3.1 2 1 3.1新能源-2.9 6 2.1 电气设备-1 4.9 7 7.6国防军工-4.2 5 5.7 煤炭-1 7.0 7 2.1非银金融-4.4 7 8 汽车-1 9.7 4 0.2电力-4.6 9 2.1数据来源：兴业研究，北大汇丰智库整理图 1 5：产业债信用利差（分行业，中位数，取周平均作图，单位:BP）数据来源：兴业研究，北大汇丰智库中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）1 2三、资金流动风险3.1 流动性持续充裕，谨防资金空转三季度，各期限国开债收益率均呈现下降趋势，期限利差基本持平（图 16），充裕的流动性使得市场对未来经济增长的预期趋于稳定。图 1 6：国开债期限利差（取周平均作图，单位:BP）数据来源：W i n d（上海清算所），北大汇丰智库三季度货币政策持续宽松。8 月 15 日，人民银行开展 4000 亿元中期借贷便利（M L F）操作和 20 亿元 7 天期公开市场逆回购操作。中期借贷便利操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降 10 个基点至 2.75%和 2.0%。此后，短期流动性利差1上升，D R 007 和 1 周期 S hi bo r 的周平均利差在 9 月份分别升高 23.9B P 和 18.3B P（图 17）；中期流动性利差下降，3 个月和 1 年期 S hi bor 的周平均利差在 9 月份分别下降 9.1B P 和 2.3B P（图 18）。短中长期的流动性供给均较为充裕，反向变动的短期与中期流动性利差反映出资金需求的差异。三季度银行间市场质押式回购日均成交量上升幅度较大（图 19），短期流动性利差的升高与较高的杠杆资金需求有一定关系。本应服务于实体的流动性仍未有效地通过银行传导至实体经济，由于实体经济增长困境尚未解围，政策工具难以较快退出，仍需考虑使用结构性工具更精准地支持实体，遏制资金空转。1银行间市场基准利率与同期限国开债到期收益率的利差（类似 T E D 利差）。经济分析系列1 3图 1 7：短期银行间市场流动性利差（取周平均作图，单位：BP，%）数据来源：W i n d（中国货币网、全国银行间同业拆借中心、上海清算所），北大汇丰智库图 1 8：中期银行间市场流动性利差（取周平均作图，单位：BP，%）数据来源：W i n d（中国货币网、全国银行间同业拆借中心、上海清算所），北大汇丰智库图 1 9：质押式回购债券成交金额；一个月以内占比（单位:百亿人民币，%）数据来源：CE IC，北大汇丰智库中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）1 43.2 资金外流压力升高，但总体压力可控9 月 16 日在岸美元兑人民币汇率“破 7”，为 2020 年 7 月以来首次。人民币贬值的压力主要来源于美联储激进加息导致的美元指数持续走强、中美货币政策分化导致的中美利差倒挂以及中国出口增速的放缓。图 2 0：人民币汇率中间价（U S D/C N Y）数据来源：CE IC，北大汇丰智库人民币贬值反映中国出现了一定的资本外流压力。人民银行数据显示，今年 6月境外机构和个人持有境内债券、股票的规模分别下降了 4451.47、3678.32 亿元人民币。国际金融协会数据显示，9 月份中国债市资金外流达 14 亿美元，股市外资流出达 7 亿美元，1 至 8 月总计有 982 亿美元撤离中国债券市场。此外，截至 9月底，中国外汇储备 30289 亿美元，相比去年底减少了约 2212 亿美元。今年 1-8月总计实现贸易顺差高达 5718 亿美元，但外汇储备却出现减少。虽估值变动和贸易商资产结构调整也是外汇储备减少的原因，但资金外流压力确实存在。图 2 1：外汇储备-左图；贸易差额-右图（单位：亿美元）数据来源：W i n d，CE IC，北大汇丰智库经济分析系列1 5预计美联储四季度仍将激进加息，多个经济体或将紧跟美国步伐实行加息，人民币贬值的压力可能再次升高。此外，人民币兑美元汇率破“7”容易形成进一步贬值的预期，从而可能扭曲企业所需要的正常结汇售汇行为，进一步形成贬值压力。在全球经济放缓外需走弱的背景下，出口订单出现下降趋势，这对人民币汇率也将形成压力。同时，中美货币政策分化或将导致中美利差进一步倒挂，加重资金外流压力。尽管中国短期资本跨境流动受到一定影响，面临资金外流压力，但风险总体可控。一是人民币贬值幅度仅为同期美元指数升值幅度的一半，人民币兑欧元、英镑、日元明显升值，在国际货币市场还属于相对强势的货币。中国外汇交易中心最新数据显示，9 月 30 日，C F ETS 人民币汇率指数报 101.03，与年初水平基本相当，表明人民币对一篮子货币指数保持基本稳定。图 2 2：美元指数-左图；人民币汇率指数-右图数据来源：CE IC，北大汇丰智库二是目前汇率调控工具较为充裕。人民币快速贬值引来中国央行对外汇市场的干预。9 月以来，人民银行先后下调外汇存款准备金率、上调外汇风险准备金率，释放了强烈的“稳汇率”信号。应对汇率波动，金融管理部门的工具依然充足，政策空间较大。三是我国股债市外资占比有限，阶段性的外资流出冲击有限。前期的贸易顺中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）1 6差对汇率也有一定支撑作用。国内较为温和的通胀水平和良好的国际收支情况也为人民币汇率稳定奠定了基础。当前资金外流压力总体可控，未来应继续用好“稳汇率”信号，稳定市场预期，减小外资流出的风险。此外，在内需不足、通胀压力低的背景下，中国货币政策仍可保持独立性，短期内仍需结构性货币财政和财政政策继续发力推动实体经济发展，提振市场信心，提升出口竞争力。经济分析系列1 7附录1 北大汇丰股市系统性风险指数计算模型概述本报告延用 W a ng 等（2021）1 提出的方法，使用上市公司股价收益率的相关性来刻画时变的金融系统性风险指数。介于中国 A 股市场上许多大公司上市时间较晚，在计算历史指数时达不到样本量 20 个的要求。因此，我们每年筛选在年初 1.5 年以前上市的企业，根据万得行业分类对企业进行划分，而后选取年初市值最大的 5 至 20 家企业作为当年该分类的样本。为了方便我们更直观地比较不同样本量构建的 C D A R 统计量，本报告系统性风险指数计算方法如下：1）用 A R 模型过滤面板上的每一个元素；2）用 A R的残差计算皮尔逊相关系数来衡量两种资产之间的相互关系（公式 1）；3）用所有序列两两交互构建的皮尔逊相关系数来计算北大汇丰系统性风险指数（公式 2）。根据该指数对风险事件的预警情况，本报告选择滚窗为 200 天。,=1=1,1=1,2 1=1,2（1）北大汇丰系统性风险指数=(1)/2=1 1=+1,（2）1 W a n g C S H,H s i a o C,Y a n g H H.M a rk e t i n t e g ra t i o n,s y s t e m i c ri s k a n d d i a g n o s t i c t e s t s i n l a r g e m i x e d p a n e l s J.E c o n o m e t ri c R e v i e w s,2 0 2 1,4 0(8):7 5 0-7 9 5.中国系统性金融风险分析报告（2 0 2 2 年三季度）1 82 北大汇丰股市系统性风险指数样本选择示例以下为用于构建 2022 年指数的样本。主板创业板科创板金融房地产实体行业贵州茅台宁德时代天合光能工商银行万科 A 贵州茅台工商银行迈瑞医疗传音控股招商银行保利发展宁德时代招商银行东方财富金山办公建设银行招商蛇口五粮液建设银行爱尔眼科澜起科技农业银行新城控股中国石油农业银行亿纬锂能华润微中国平安金地集团比亚迪中国平安阳光电源中微公司中国银行绿地控股长江电力五粮液智飞生物华熙生物中国人寿*S T 基础美的集团中国石油汇川技术沪硅产业-U 邮储银行广宇发展海康威视中国银行温氏股份石头科技兴业银行陆家嘴中国石化比亚迪先导智能晶晨股份东方财富上海临港隆基股份中国人寿蓝思科技容百科技平安银行万业企业迈瑞医疗长江电力卓胜微中国通号中信证券小商品城海天味业美的集团芒果超媒杭可科技交通银行新湖中宝中国中免海康威视康龙化成西部超导宁波银行金科股份中国神华中国石化泰格医药柏楚电子浦发银行张江高科山西汾酒隆基股份沃森生物道通科技中国太保西藏城投泸州老窖邮储银行晶盛机电睿创微纳中信建投万通发展长城汽车海天味业三环集团天奈科技中信银行招商积余立讯精密中国中免深信服华峰测控中国人保荣盛发展药明康德中国神华同花顺美迪西广发证券中天金融顺丰控股商业银行非银金融医疗保健消费工业/材料公共事业信息技术工商银行中国平安恒瑞医药贵州茅台中国中车中国石油海康威视招商银行中国人寿*S T 康美上汽集团中国建筑中国石化京东方 A建设银行东方财富复星医药美的集团顺丰控股中国神华中兴通讯农业银行中信证券上海医药五粮液中国交建长江电力三安光电中国银行中国太保美年健康伊利股份中国国航中国核电科大讯飞邮储银行中信建投华东医药洋河股份海螺水泥华能国际蓝思科技兴业银行中国人保爱尔眼科分众传媒上港集团陕西煤业紫光股份平安银行广发证券新和成比亚迪中国铁建浙能电力立讯精密交通银行华泰证券信立泰广汽集团洛阳钼业中煤能源隆基股份宁波银行国泰君安智飞生物海天味业大秦铁路上海石化大华股份浦发银行招商证券同仁堂温氏股份包钢股份兖矿能源歌尔股份中信银行海通证券乐普医疗海尔智家中国电建国投电力欧菲光光大银行申万宏源康弘药业苏宁易购南方航空大唐发电东方财富民生银行国信证券东阿阿胶泸州老窖中国东航川投能源亨通光电经济分析系列1 9上海银行新华保险通化东宝永辉超市紫金矿业中海油服大族激光北京银行东方证券天士力华域汽车中国中冶桂冠电力东旭光电南京银行中国银河片仔癀长城汽车上海机场石化油服信维通信华夏银行同花顺科伦药业双汇发展宁波港华电国际三七互娱江苏银行中泰证券丽珠集团中国中免三一重工潞安环能中天科技杭州银行兴业证券华海药业福耀玻璃潍柴动力山西焦煤航天信息美股中概股港股港股金融港股房地产港股医疗港股消费港股 I T阿里巴巴腾讯控股工商银行新鸿基地产药明康德阿里巴巴腾讯控股中石油阿里巴巴招商银行万科企业药明生物美团网易中国人寿工商银行建设银行华润置地百济神州比亚迪股份小米集团京东招商银行农业银行龙湖集团复星医药京东集团舜宇光学科技中石化美团中国平安长实集团康龙化成长城汽车中芯国际拼多多建设银行中国银行恒基地产翰森制药安踏体育中兴通讯网易农业银行友邦保险碧桂园中国生物制药创科实业信义光能百度中国平安中国人寿碧桂园服务石药集团百威亚太联想集团蔚来中石油香港交易所九龙仓置业阿里健康申洲国际金蝶国际百济神州中国银行邮储银行太古地产金斯瑞李宁比亚迪电子中通快递中国移动中信证券新世界发展信达生物吉利汽车华虹半导体百胜中国友邦保险交通银行信和置业君实生物银河娱乐金山软件华能电力比亚迪保诚九龙仓集团康希诺生物蒙牛乳业建滔集团哔哩哔哩中国人寿中国太保恒隆地产白云山广汽集团建滔积层板南方航空京东集团恒生银行融创中国上海医药金沙中国上海复旦携程网中石化中银香港尖沙咀置业国药控股中升控股中国航信中国铝业港交易所中信建投旭辉控股微创医疗周大福瑞声科技东方航空邮储银行中信银行新城发展威高股份福耀玻璃 A S M P A C IF IC华住网易中国人保保利物业丽珠医药青岛啤酒中国软件国际腾讯音乐中国神华中金公司龙光集团恒大汽车海底捞联想控股北大汇丰智库（The P H B S Thi nkT a nk）成立于 2020 年 7月，旨在整合北京大学汇丰商学院各院属研究中心，统筹协调资源，重点从事有关宏观经济、国际贸易与投资、金融改革与发展、粤港澳大湾区可持续发展、城市与乡村发展、海上丝路沿线国家经济贸易与合作等领域的实证分析与政策研究，打造专业化、国际化的新型智库平台。北大汇丰智库由北京大学汇丰商学院创院院长海闻教授兼任主任，智库副主任为王鹏飞、巴曙松、任颋、魏炜。经济分析系列