20231206_国泰君安_批发零售行业深度复盘唐吉坷德：日本零售打折之王打造逆周期商业模式_30页.pdf

Table_Title 2023.12.06 Table_Author()021-38677706 证 书 编号 S0880516030003()021-38677906 chenx 证 书 编号 S0880518020002 Table_DocReport 2023.11.17 Shein 2023.11.12 2023.10.29 2023.10.19 2023.09.18 Table_Summary 90 1978-2001 1978 1989 2002-2020 2007 Mega Donki;2017 UNY 2013-2022 2006 MARUKAI QSI Gelson s 2013 18 2019 唐 吉 诃 德竞 争优 势分 析：奉行“客 户至 上”原则，秉 承“CV+D+A”经营理念，打造出悖 于 零 售业 常规 的独 特商 业模 式。深耕供应链铸 就竞争高壁垒，大力发展自有品牌 将尾货供给有限转为无限。公司管理优势卓越，优胜劣汰激励模式保证人事管理效 率，活用分权管理提升单店竞争能力。更名泛太平洋国际控股有限公司，注重多业态 协 同发展，乘经济衰退浪潮，收购竞争对手抄底优质商铺，加速国内外扩张。笃定 ESG 竞争力是长期价值之锚，打造高效组织框架助力 ESG 发展。唐 吉 诃德 股价 复盘：股 价与 GDP 增速的背离反映了公司业务模式与日本经济周期的关联性。在经济下行周期或衰退期间，消费者普遍更加关注价格和折扣，希望“在低价内寻找最高价值”。公司凭借独特的商品组合、寻宝式的购 物环 境、多样 化的 门店 形态实现了收入及业绩的增长和市占率的提升，进而驱动其股价。风 险 提 示：市场竞争加剧、数字化转型不及预期、海外布局面临不确定性；2 of 30 1.“”.4 1.1.1978-2001.4 1.2.2002-2020.7 1.3.2013-2022.8 2.10 2.1.10 2.2.12 2.3.“”.14 3.“+”.15 3.1.“CVD+A”.16 3.2.19 3.3.21 3.4.22 3.5.ESG.24 4.25 4.1.25 4.2.27 5.29 1“”1978.4 2 1989.4 3 1998.5 4 90 GDP.6 5 90.6 6.6 7.7 8 PPIH.8 9 2006.8 10 2017.9 11 2019 DONKI MALL THONGLOR.9 12 2019.10 13 PPIH.10 14.11 15 20 70.11 16 80.11 17.12 18 20 90.12 19-.12 20.13 21 Hypermart.14 22“”Rogers.14 XVEVvMrMoNpOpRtQmRrOpO7NbPbRtRpPpNtQkPqRpNjMqQoR7NpPyRNZsQqRuOnPrQ 3 of 30 23“”Rogers 19.15 24 CV+D+A.16 25.16 26“”.16 27.17 28.17 29.17 30“”.18 31.18 32.18 33.18 34.19 35.19 36 1989.19 37.19 38.20 39.20 40.21 41.21 42 CEO Naoki Y oshida.21 43.!44 2022 PPIH.22 45 mega.23 46.24 47.24 48 ESG.24 49 PPIH.255 50.25 51.25 52.26 53.27 54 GDP.28 55.28 表目录 1.7 2 25 UNY.7 3.12 4.13 5“”.14 4 of 30 1.1.1.1978-2001 1978(Takao Y asuda)Dorobo Ichiba 18 图 1：唐 吉诃 德的 前身“小 偷市 场”由 安田 隆夫 1978 年在东京创立 1980 JUST 1989 POP 图 2：1989 年第 一家 唐吉 诃德 在东 京开 业 5 of 30 1995 1996 1998 6 PPIH 图 3：1998 年，唐吉 诃德 在东 京交 易所 上市 20 90 GDP 6 of 30 图 4：90 年代日本 GDP 增 速放 缓（十亿 日元）图 5：日本国民可支配总收入 90 年代 末见 顶（十 亿日 元）数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 POP POP 图 6：唐 吉诃 德店 铺陈 列给 顾客 带来 探 宝的 兴奋 感和 紧张 感-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本GDP YoY-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.0019701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018日本国民可支配总收入 YoY 7 of 30 1：唐 吉 诃 德门店 区位特征 新宿店 离当地的韩国人聚居区大久保很近，店铺内有很多韩国明星周边及韩国零食。秋叶原店 因靠近二次元聚集区，针对动漫游戏周边商品很多。涩谷店 因为是年轻人聚集地，在万圣节和圣诞节尤其热闹，店内会陈列大量 cos 服装和道具。六本木店 因为附近出差住酒店的外国人多，和健身房相关的运动用品和运动果汁极为畅销。1.2.2002-2020 Mega Donki GMS 2007 Mega Donki SKU 2011 图 7：长 崎屋 扭亏 为盈，营 业利 润呈 增 长态 势（亿日 元）UNY 1950 UNY 234 6300 1500 UNY 2017 UNY MEGA Don Quijote UNY UNY 40 36 2：25 UNY 25 家 门店 改造前 改造后 增长率-60-40-2002040602008 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018经营利润 8 of 30（2018.07-2019.06）（2019.07-2020.06）销 售 收 入变化（亿 日 元）332 466 40.36%毛利变化（亿 日 元）75 102 36%顾 客 数 变化（万人）1513 1893 25.12%2019 2119 20.17%UNY 60%UNY UNY 2019 PPIH Seven&I 图 8：PPIH 集 团 日本 零售 行业 销售 额排 名呈 上 升趋 势 1.3.2013-2022 2006 Daiei 2013 MARUKAI 2017 QSI 40 2021 PPIH Gelson s 2022 PPIH 65 37 4 MARUKAI 6 TOKYO CENTRAL 27 Gelsons 28 3 1 MARUKAI QSI 图 9：2006 年合 并唐 吉诃 德（美国）有 限公 司 11108540246810122015 2016 2017 2018 2019排名 9 of 30 2013 2013 PPIH 2015 PPIH 2017 PPIH DON DON DONKI ORCHARD CENTRAL PPIH 18 12 4 2 图 10：2017 年新 加坡 第一 家唐 吉诃 德开 业 图 11：2019 年泰国 DONKI MALL THONGLOR 开业 数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 2019 10 2020 9 10 of 30 图 12：2019 年中 国香 港首 家唐 吉诃 德在 美丽 华商 场开 业 DON DON DONKI 80%30%图 13：PPIH 泛 太 平洋 地区 门店 布局 2.2.1.11 of 30 90 90 2%1.2%图 14：图 15：日 本工 资率 增速 在 20 世纪 70 年代以后迅速下降 图 16：80 年代 后日 本家 庭消 费支 出增 长缓 慢 数据来源：世界银行、国泰君安证券研究 数据来源：同花顺、国泰君安证券研究 20 90-2024681012140500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000001960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000GDP(百万美元,2010 年不变价)GDP 增速（%）-505101520253002040608010012019601963196619691972197519781981198419871990199319961999工资率指数(基年=100)工资率增速（%）-505101520250.0050000000.00100000000.00150000000.00200000000.00250000000.00300000000.00350000000.00195519591963196719711975197919831987199119951999家庭消费支出(百万日元)增速(%)12 of 30 图 17：日 本少 子化、老 龄化 趋势 明显 图 18：20 世纪 90 年代 后 日本 零售 业发 展缓 慢 数据来源：世界银行、国泰君安证券研究 数据来源：同花顺、国泰君安证券研究 2.2.80 90-3 1964-1974 1975-1989 1990-2000 图 19：-05101520250246810121416182065岁及以上人口数(占总人口数%)总出生率（）-4-202468100.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022日本零售业销售额（十亿日元）增速（%）13 of 30 20 90 SKU 100 2-3 图 20：折 扣店 是便 利店 等主 流零 售渠 道 的暗 面 数据来源：启承资本、国泰君安证券研究 4 1968 1988 1998 2008 2018 1 7-11 7-11 2 7-11 3 14 of 30 4 5 6 7 7-11 8 9 10 2.3.70 Rogers 图 21：大 荣公 司旗 下折 扣店 Hypermart 图 22：“软折 扣”模式 代表 玩家 Rogers 数据来源：大荣公司官网 数据来源：Rogers 公司官网 Tesco 5 15 of 30 1912-1944 1946-1973 1974-1995 1996-Social 数据来源：三浦展第四消费社会、国泰君安证券研究 Rogers 1991 40 RMB 图 23：“软折 扣”玩家 Rogers 迄今只有 19 家门店 数据来源：Rogers 公司官网 3.+16 of 30 3.1.CVD+A CV+D+A+SKU 30%+70%图 24：唐 吉 诃德 CV+D+A 的经营理念 2013 25 26 17 of 30 27 28 29 18 of 30 30 31 32 数据来源：公司官网 33 19 of 30 数据来源：公司官网 majica 22 CVD+A APP 34 35 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 3.2.80 36 1989 37 20 of 30 数据来源：公司官网 数据来源：维基百科、国泰君安证券研究 APP 38 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2022 15.3%Style ONE 1200 20%39 21 of 30 3.3.10 21.92%5%2022 34.1 40 41 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 20%30%20%42 CEO Naoki Y oshida 0%5%10%15%20%25%30%0100,000200,000300,000400,000500,000期间费用(百万日元)费用率2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22 of 30 数据来源：公司官网 43 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 3.4.2019 2 PPIH 44 2022 PPIH 23 of 30 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2007-2019 FamilyMart UNY 45 mega 数据来源：公司官网 2022 PPIH 2,000 700+24 of 30 46 47 数据来源：公司公告 数据来源：公司官网 3.5.ESG ESG ESG ESG ESG ESG ESG 图 48：公 司完 善的 ESG 推 广 框架 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 ESG ESG PPIH ESG JCLP()TCFD()/JPX CDP Hataraku Y ale 25 of 30 图 49：PPIH 集 团 关键 问题 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 图 50：公 司女 性员 工数 量不 断提 升 图 51：门 店铺 设太 阳能 电池 板节 能减 排 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告 4.4.1.57319956 996411417 114592163359042225421 5453050001000015000200002018 2019 2020 2021 2022男性员工数量 女性员工数量 26 of 30 52 Wind 1)1998-2005 610.63%Doit 38%2)2006-2008-45.10%19%2.33pct 45%3)2009-2014 481.48%MARUKAI majica 2010-8%20%2012 57%1.73pct 481%4)2015-2020 121.62%UNY QSI 225 35%122%5)2022 65.39%2021 0500100015002000250030001998-5-311999-5-312000-5-312001-5-312002-5-312003-5-312004-5-312005-5-312006-5-312007-5-312008-5-312009-5-312010-5-312011-5-312012-5-312013-5-312014-5-312015-5-312016-5-312017-5-312018-5-312019-5-312020-5-312021-5-312022-5-31唐吉诃德股价走势1998-2 0 0 5 2006-2 0 0 8 2009-2 0 1 4+2015-2 0 2 0 2022-27 of 30 53 4.2.33 GDP 90“”18 2008 GDP-9%2009 6 2008 23X 2009 5 93X GDP 2019 0 2020-9.9%21%2020 6 2021 6.26.6%1.6%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%营业利润率 净利率 28 of 30 54 GDP GDP SKU 55 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%1989-6-11990-8-11991-10-11992-12-11994-2-11995-4-11996-6-11997-8-11998-10-11999-12-12001-2-12002-4-12003-6-12004-8-12005-10-12006-12-12008-2-12009-4-12010-6-12011-8-12012-10-12013-12-12015-2-12016-4-12017-6-12018-8-12019-10-12020-12-12022-2-1日本季度GDP 同比增速 市盈率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022收入增速 业绩增速1998-2 0 0 5 2006-2 0 0 8 2009-2 0 1 4+2015-2 0 2 0 2022-29 of 30 5.30 of 30 669 20 6003 B 27 9 18 200041 518026 100032 021 38676666 0755 23976888 010 83939888 E-mail