20231207_西南证券_医美行业专题系列：医美注射类产品之玻尿酸&肉毒素_47页.pdf

医美注 射类产品之玻 尿酸&肉毒素 2023 12 分析师：杜向阳 执业证号：1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：联系人：王钰畅 电话：021-68416017 邮箱：1 2 3 2021 2179 2025 4108 2018-2021 CAGR 18%2021 34.5%2025 55.5%2023 10 59 26 33 2021 30%III+1 2 3 1 YWDWxOmRmPqRsMsRmRtMqR8OcM6MmOoOsQtQkPnMpNkPpPvNaQnNvNvPmQtRNZmOsM2 PCL CMCPLLA PMMA PVA/+1-2 6-12 4-10 12-48 3-9 Fillderm 2000-14000/700-5000/100u 12800-18800/3000-8000/数据来源：百度百科，各公司官网，新氧，西南证券整理 :1 GDP 2011 2011-2022 GDP CAGR 4.3%ISAPS 2010 109 2022 744.8 2011-2022 CAGR 19.1%GDP GDP 1.1 GDP 数据来源：wind，美国整形外科协会，西南证券整理 美 国整 形外 科 协会 ASAPS 成立，规范化标准 助推行 业起步 发明 第一台激光脱毛仪 设备 整形外科被纳入普通外科，行业受到进一步监管 第一款 医美级肉毒素产品 正式 研发成功 FDA 正式批准玻尿酸 可以应用在除皱领域 美国医美互联网平台Realself 成立 为医美行业注入生机 受 益 于 互 联 网 技术，医 美 市 场 触底后呈上升趋势 2009-2022 GDP 3-5%0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国人均GDP（美元）yoy（右轴）2 2002 2003 FDA 2022 53%3 1969 Apax 2017 2020 数据来源：ISAPS，西南证券整理 2022 2010 2022 4 1.1 GDP 肉毒素 玻尿酸 毛发去除 果 酸 换 肤 等 非 手 术 减 脂 0 100 200 300 400 500 600 700 800肉毒素 玻尿酸 毛发去除 非 手 术 项 目 总项目 2022 年 2010 年 3 1 1970 GDP 1965 133.5 1980 1715.4 CAGR 19.2%2 FDA Botox 2002 2004 3 2009 3 1.2 数据来源：wind，西南证券整理 20 50 20 70 21 5-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022韩国人均GDP（美 元）左 轴 yoy（右轴）1960-2022 GDP 1 2 a b 1 2000-2019 2000-2019 GDP CAGR 12.7%b 2010 2013/2013 2016 1.3 数据来源：wind，西南证券整理 6-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020中国人均GDP（元）yoy（右轴）1960-2022 GDP 2 II 2009 2012 2015 2016 2020 2021/3 1994 2017-2021 数据来源：中央政府网，中国整形美容协会等机构，西南证券整理 7 时间 1994 疗 诊 录 疗 为 疗 级诊 疗 2002 疗 务 办 执业 师 规 疗 须 疗 执 业 许 证 疗 师 须 执业 师资 对 执业 岀 监 2009 疗 项 级 录 术难 杂 现 疗 风险 为 级 对 疗 项 进 级 2011 疗 疗 标 2011 见 见 强对 疗 员 疗 设 疗 门诊 诊 疗 对 设 护 员 历 2012 进 强 疗 对 疗 项 业 员 传 2014 疗 评 标 7 辖 17 营 疗 疗 评 标 评 试 计 3 对 营 疗 评 认证 2015 疗 评 标 实 细则 该细则 标 门诊 标 诊 标 标 疗质 续 进 务 2015 疗 疗()标(试)规 设 业 员 疗 设备 2017 严厉 击 疗 专项 动 联 严厉 击 疗 专项 动 销 疗 诊疗 疗 执业许 证 28 责 47 疗 职业 训 2019 疗 专项 动 卫 对 疗 问题 头 疗 纳 监 查 8 门联 疗 专项 2020 进 强 疗 综 监 执 强 责 积 发挥 业 组 织 监 2021 贸 设 宽 场 别 见 别 见 产 业发 疗 户乐 乐 疗 产 2021 击 疗 务 专 项 2021 612 卫 联 击 疗 务 专 项 击 疗 动 药 疗 为 查 处违 联 严 规 疗 务 1.3 数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理 2022 2021 2179 2025 4108 2018-2021 CAGR 18%.201724.6%2021 34.5%2025 55.5%8 0%10%20%30%40%50%60%水光针 玻尿酸填 充 肉毒素 胶 原 蛋 白 针 嗨体家族 再生材料 其他 2017-2025E 2017-2025E 0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400045002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模 yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E非手术项 目占比 手 术 类 项 目 占 比 属于玻尿酸材料 2.1 数据来源：爱美客官网、Allergan 官网，Ipsen 官网，Hugel 官网等，西南证券整理 9 NMPA III 3.5-4 4 8-10 NMPA 4 4-10 6-12 Allergan Botox 6-12 Ipsen Dysport 4-8 Hugel Letybo BTX-A Allergan 12-24 12 12-24 6 I x X II III 2.1 10 数据来源：弗若斯特沙利文、西南证券整理 2.2 0%5%10%15%20%25%30%010203040506070产 品 数 量（百 万 支）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404550市 场 规 模（十 亿 元）yoy2017-2030 2017-2030 2017 350 2021 870 2030 5930 2022-2030GARC 23.3%2017 31 2021 64 2030 441 2022-2030GARC 23.4%11 分类 质地 注射 部位 用途 2.3-数据来源：Medactive，更美APP，西南证券整理 2.3.1 玻 尿 酸注 射产 品分 类 /1 2 12 2.3.2 交 联 玻尿 酸 注重 填充 塑 性及 抗 衰 2.3 数据来源：百度百科，西南证券整理 13 数据来源：新氧APP，更美APP，爱美 客/华熙生 物/昊海生 科等上 述表格 内公司 官网，西南证 券整理,备 注；终 端价格 或因下 游机构 折扣、促销活 动等原 因而上 下浮动 进口/国产 公司 品牌 型号 交联技术 分子类型 填充部位 产品特色 终端 价格（元/ml）获批时间（大/中/小）进口 美国艾尔 建 乔雅登 极致 单 相 交 联 玻 尿 酸/Hylacross 交联技术 中 面部SMAS 深层 填充沟壑 8000 2015 雅致 单 相 交 联 玻 尿 酸/Hylacross 交联技术 中 面部SMAS 浅层 抚平皱纹 6000 2016 丰颜 双相交联 玻尿酸/Vycross 交联技术 大、小 面颊部深 层 填充塑性 12000 2019 缇颜 双相交联 玻尿酸/Vycross 交联技术 中 额部、口 周 动态纹填 充 11000 2020 质颜 双相交联 玻尿酸/Vycross 交联技术 小 唇部 唇部塑性 15000 2021 韩国LG 伊婉 大/中/小分子 双 相 交 联 玻 尿 酸/HICE 交联技术 大/中/小 面部 填 充 塑 性 与 改 善 细 纹 2000-6000 2015 韩国Humedix 艾莉薇 Deep Line 单 相 交 联 玻 尿 酸 中 面部 填 充 塑 性 与 改 善 细 纹 3500-6800 2015 瑞典Q-Med 瑞蓝 铂金/2 号 双相交联 玻尿酸 中 中胚层 静态纹填 充与塑 性 2000-4000 2017 唯瑅 双相交联 玻尿酸 小 手背真皮 层深层 改善细纹 3000-5000 2019 丽多 双相交联 玻尿酸/NASHA 交联技 术 大 下 巴、眉 弓、太 阳穴 填充塑性 6000-8000 2020 国产 爱美客 逸美 小金/大红 单相交联 玻尿酸 小/大 面部 除皱/塑性 3000-4000 2009 嗨体 嗨体 非交联玻 尿酸 小、中 颈部真皮 层 纠正颈部 中重度 皱纹 1500-5000 2016 冭活泡泡 冭活泡泡 非 交 联 玻 尿 酸 小、大 颈 部 真 皮 层 纠 正 颈 部 皱 纹，提 亮 3000-4000 2021 爱芙莱 大/中/小分子 单 相 交 联 玻 尿 酸 大/中/小 面部 填 充 塑 性 与 改 善 细 纹 1000-3000 2015 华熙生物 润百颜 白紫 双相交联 玻尿酸 小 面部 改善细纹、填充 凹陷 200-700 2012 星耀 双相交联 玻尿酸 中 面部 改善细纹、填充 凹陷 600-1500 2019 黑金 双相交联 玻尿酸 大 眉骨、山 根、隆 鼻 填充、轮 廓塑性 500-2800 2020 月盈 双相交联 玻尿酸 大 眉骨、山 根、隆 鼻 填充、轮 廓塑性 1200-3000 2019 昊海生科 海薇 大/中/小分子 单相交联 玻尿酸 大/中/小 面部 填充塑性 300-1500 2014 姣兰 姣兰 单 相 交 联 玻 尿 酸 小 面部 填充 3000-4000 2017 海魅 海魅 单 相 交 联 玻 尿 酸/无 颗 粒 化 交 联 技 术 大 面部 填 充 与 精 准 雕 饰 8000-12000 2020 蒙博润生 物 舒颜 大/中/小分子 双相交联 玻尿酸/异 相桥式 全双联 技术 大/中/小 面部 塑性填充、去皱 500-2000 2014 科妍生物 法思丽 法思丽 双相交联 玻尿酸 大 面部 塑性填充 2000-3000 2014 协和医疗 欣菲聆 欣菲聆 双相交联 玻尿酸 中 面部 塑性填充、去皱 880-2800 2015 2.3 2.3.2 交 联 玻尿 酸 注重 填充 塑 性及 抗 衰 1 2(Mesotherapy)Pistor 1952/PRP 3/3-4 14 数据来源：有来医生，西南证券整理 15%98%/5-7 8-30 3 2.3.2 非/微 交联 玻尿 酸（水 光 针）注重 保湿 提 亮 2.3 15 数据来源：更美APP，西南证券整理 1 HA 2022 NMPA 2014 3-6 3-4 300-1300 2020 3 150-2000 2015 3 3-4 200-2000&/3 300-1000 2015 3-6 1 250-1000 2019 3 1500-3000 2020 3 2000-4000 Q-Med 2019 3 3000-5000-/+8+21+7+1 3 1000-3000 2016+L-+B 3 1500-5000 2021+L-+3 3000-4000 Fillmed 135HA 2019+12+24+6+6+5 3 3-4 3000-7000 715/532/516 Rev itacare 2021+11+21+14+1+2 3-6 1 600-5000-2009 I 3 4000-6000 2021 III 3 3500-6800 2022 III 3 1000-9000 2021 I III+3-5 3-4 2980-Bio-Skin/+5 3-4 3800-6800 2020+C+3-5 3-4 4000-8000-PDRN Placentex/PN+2 3000-5000 PN/+PN 3-4 3 4000-5000/+PDRN+3-5 1-2 3000-4800 3+3 Pharma Research/+C-PDRN+4 3 1-2 2000-6000 2.3 2.3.3 水 光 针分 类 2 16 数据来源：新氧APP，西南证券整理 1-3mm 0.5-2mm 1.5mm 0.04mm 1-3 1 2 1 2.3 2.3.3 水 光 针分 类 1 17 数据来源：2021 医药健康资本白皮书、前瞻产业研究院、弗若斯特沙利文、艾瑞咨询，西南证券整理-:Panace Q-Med Allergan Humedix LG 50%-80%50%-60%75%-85%50-60%2.4/1 2 3 1 2 3 4 2.4.1 玻 尿 酸产 业链 玻 尿酸 2 201716.4 2026 51.4 2021 44%15%9%7%76%18 数据来源：弗若斯特沙利文，新氧数据颜究院，西南证券整理 2017-2026E 2021 0%5%10%15%20%25%01020304050602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E透明质酸 原料市 场销量 yoy（右轴）华熙生物 焦点生物 阜丰生物 安华生物 日本Kewpie 捷克Contipro 法国Givaudan 山东众山 其他 2.4.2 玻 尿 酸上 游 2.4/3 2021 23.8%21.3%Q-Med CR4 62%32.8%2023 10 59 III 26 33 2021 21.3%19 数据来源：药智网、新氧数据颜究院、弗若斯特沙利文，公司公告，西南证券整理 2022 2022 1.-2.-LG 3.-4.-5.-6.-7.-8.-Q-Med 9.-10.FILLMED-,23.8%,21.3%Q-Med,9.1%,7.8%LG,5.6%Humedix,4.1%,3.7%,24.6%2021 2.4.3 玻 尿 酸中 游 2.4/2022 III 2019 1.3 8 14%2023 3 15 20 2018-2021/数据来源：国务院、药监局、新氧数据颜究院，西南证券整理 2022 2022.3 NMPA 2022.4 2022.10 8 6 2022.11 NMPA 2023.5 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2.4/4 2003 18 2021 524 2004-2021 CAGR20.6%2000 WTO 2020 82%21 数据来源：wind，新氧数据颜究院，头豹研究院，西南证券整理 2003-2021 2016-2020 0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600医 美 专 科 医 院 数 yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020民营机构 市场占 比 公立机构 市场占 比 2.4.4 玻 尿 酸下 游 2.4/(osteoarthritis,OA)8.1%45 1-4%65 50%70 80%2022 1.14 1 2/3 4 1 2 5 5 22 2.4 数据来源：百度健康医典，西南证券整理 LG 2023 4 2024 2 3mL/20mg/mL 10mg/ml 23 数据来源：医药魔方，西南证券整理 丁甘交联玻璃酸钠;LG Chem 交联玻璃酸钠 Pfizer;Sanofi 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku;玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku I/II 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku I/II 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku I 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku I 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku I JZC11 II 玻璃酸钠 Eusan;Chugai Pharmaceutical;Santen Pharmaceutical;Seikagaku I 双氯芬酸+玻璃酸钠 Synartro 玻璃酸+山梨醇 Aptissen 2.4 2016 37.6 2021 84.1 2017-2021 CAGR 17.5%2017 19 2021 39 2020 2030 390 2018-2030 CAGR 26.2%2021 24 3.1 数据来源：CMA，ASPS，中商产业研究院，弗若斯特沙利文，新氧，西南证券整理 2016-2021 2016-2030 2021 2021 0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国肉毒素市场规模（亿元）YoY（%）A B Ca Cb D E F G A 1 6-8 25 3.2 A/数据来源：百度百科，西南证券整理 2019 32.7%2021 52.9%2020 2020 NMPA 2021 38%26 数据来源：新氧，中国整形美容协会，艾瑞咨询，西南证券整理 2022 3.3 37.0%33.5%25.2%20.5%20.5%16.9%15.0%14.2%2.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%乐提葆 德国西马 保妥适 韩国绿毒 兰州衡力 韩国橙毒 吉适 韩国粉毒 不清楚 32.7%52.9%0%10%20%30%40%50%60%2019 2021 2020 Botox Allergan 2009 1993 2012 1+2 0.5cm 1cm 3 27 3.4 数据来源：新氧，智研咨询，西南证券整理 保妥适（Botox）兰州衡力 产品 厂商 艾尔建（美国）兰州生物 国内合作企业 国药控股及其国内总经销 商-获批时间 2009 年 1993 年（2012 年获批医疗美容）菌株 Hall（艾尔建专利）Hall 分子量 900KD 300-900KD 赋形剂 人血白蛋白、氯化钠 蔗糖、右旋糖苷、猪明胶 弥散度 0.5cm 1cm 规格 50、100 50、100 生产工艺 真空干燥 冻干干燥 产品定位 高端 中低端 适合部位 面部除皱、抗衰 瘦脸、瘦肩、瘦小腿 起效时间 7 天，可维持半年 5-7 天，可维持半年 价格 3000-5000 元/1 0 0 700-1200 元/1 0 0 优势 高纯度、高精度、弥散范 围小 性价比高、国名度高 2020 Dysport Letybo NMPA 2.0 Dysport 2020 6 A 1-2 6-10 4-6 Letybo 2020 10 99.5%900KD 28 数据来源：新氧，智研咨询，艾媒咨询，西南证券整理 3.4 吉适（Dysport）乐提葆 产品 厂商 Ipsen（英国）Hugel（韩国）国内合作企业 高德美 四环医药 获批时间 2020 年6 月 2020 年10 月 菌株 Hall CBFC26（专利）分子量 300/500/900KD 900KD 赋形剂 人血白蛋白、乳糖 人血白蛋白、氯化钠 弥散度 0.5cm 规格 300 100 生产工艺 冻干干燥 冻干干燥 产品定位 中高端 中高端 适合部位 中度、重度额纹和眉间纹 眉间、额头、眼周、嘴角 等部位 皱纹 起效时间 1-2 天、可维持6-10 个月 5 天，可维持半年 价格 3000-4000 元/1 0 0 1800-2600 元/1 0 0 优势 抗药性低、起效快 99.5%高纯度、性价比高 29 数据来源：医美部落，各公司公告，西南证券整理 3.5 公司 产 品品 牌 合 作公司 生 产模 式 分 子量 产 品优势 研 发阶段 预计 国内 获 批 精 鼎医 药 Xeomin(德国 西马)Merz Pharmaceuticals(德国)代理 150KD 唯-款“Oragnic”的 有 机天然 版肉 毒 完成III 期临 床实验 2024 年 爱 美客 Hutox(橙毒)HuonsGlobal(韩国)代理 900KD 性 价比较 高 III 期 临床实 验 2024 年 复 星医 药 RT002 Revance(美国)代理 150KD 赋 形剂为 稳定肽，可在 无需冷藏 的杀 件 下保 持 两年 稳 定性 完成III 期临 床实验 2024 年 华 东医药 The Toxin(蓝毒)Jetema(韩国)代理 菌 株由 英 国引 进，安 全 性较 高 注 册报 批 2024 年 华 东医药 ATGC-110 ATGC（韩 国）代理 可 室温 保 存，色 谱法 分 离活 性毒 素纯度 更高，致抗药 性更低 III 期 临床 试 验入 组 吴 海生 科 ET-01/Al-09 Eirion(美国)代理 ET-01 为创 新 外用 涂 抹型 肉 毒素，暂 无同 类 美 国处于 研发阶 段 步 长制药 NIBO(玉毒)NIBIO(韩国)代理 菌 株为全 世界首 次亮相 的ATCC19397 韩国III 期临 床申 请 LG 化学 ReNTox(红毒)Pharma Research(韩国)代理 900KD 性 价比 较 高 临 床申 请 康 哲药 业 A 型肉 毒毒素 BMI（韩国）代理 与 保妥 适 有相 当 的有 效 性与 安全性 韩 国已上 市 因 明生物 注 射用重组 A 型肉 毒素 自研 纯 度高、安全性 好、生 产可拓展性 准备III 期临 床 30 数据来源：isaps、艾瑞咨询，西南证券整理 4.1 2022 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000美国 日本 巴西 墨西哥 德国 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国 日本 巴西 墨西哥 注射类项目 其他项目 面部年轻化项目 2022 20221885.7 1498.7 455.7 98.8 79.4 56.4 49.7 2016-2020 52%35.1%2022 0%10%20%30%40%50%60%2016-2020 2022 ISAPS 394.5 52.1 455.7 5 7 Q-Med-AB 数据来源：医药魔方，FDA，西南证券整理 4.2 31 Allergan Healis Therapeutics/1991.12.09 Ipsen Galderma 2009.04.29 Merz Teijin 2010.07.30 Evolus Daew oong Jeuveau 2019.02.01 Revance Therapeutics RT002 2022.09.08 Allergan Juvederm 24HV 30HV Juvederm Voluma XC 2013.10;2006.06 Merz Belotero Balance 2011.11 Q-Med AB Galderma Restylane;2003-2016 Anika Therapeutics,Inc.Hydrelle 2006 Genzyme Biosurgery Hylaform 2004 Prollenium Medical Technologies Inc.Revanesse Ultra 2017 Teoxane S.A.Rha 2,Rha 3,Rha 4 2017 数据来源：Allergan 官网，wind，西南证券整理 4.3 32 Botox Juvederm Belkyra/Kybella Alloderm Latisse SkinMedica 2019 1 1948-1990 1948 1950 2 1991-2015(Oculinum)(Corneal Group Laboratories)(Kythera)2015 705 Allergan plc 3 2016-2019 Actavis plc Allergan plc 2016 Anterios 2017 Keller Medical Zeltiq Aesthetics Life Cell 2018-2019 3 2020 2019 23.8%7.5%50 肉毒杆菌 毒素 环 孢 素 滴 眼 液 乔雅登玻 尿酸 药品及其 他 数据来源：wind，西南证券整理 33 1950 年 2007 年 2020 年 1948 年 1991 年 2002 年 2012 年 Oculinum Corneal Group Laboratories Juvederm Medytox Medytox 1Allergan plc 2 Kythera Kybella 1953 年 1965年 1970 年 FDA 2006 年 Inamed 2015 年 2017 年 1 Keller Medical,Inc.2 Zeltiq Aesthetics,Inc 3 Life Cell 阶 段一 阶 段二 阶 段三 4.3-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%爱力根(ALLERGAN)(退市)标普500 2002 数据来源：wind，西南证券整理 34 2007 年 2020 年 1991 年 2002 年 2012 年 1965年 1970 年 2006 年 2015 年 2017 年 4.3 2007 年 1 月 2007 年 4 月 2007 年 7 月 2007 年 10月 2008 年 1 月 2008 年 4 月 2008 年 7 月 2008 年 10月 2009 年 1 月 2009 年 4 月 2009 年 7 月 2009年 10月 43.78-146.27-69.60 48.67 43.28 34.54 31.72 20.95 19.69 24.55 31.55 31.19 2010 年 1 月 2010 年 4 月 2010 年 7 月 2010 年 10 月 2011 年 1 月 2011 年 4 月 2011 年 7 月 2011 年 10 月 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 31.10 31.16 24.94 27.17-522.90 40,532.787-2,753.543 27.96 29.22 31.28 24.76 25.67 2013 年 1 月 2013 年 4 月 2013 年 7 月 2013 年 10月 2014 年 1 月 2014 年 4 月 2014 年 7 月 2014 年 10月 2015 年 1 月 2015 年 2 月 2015 年 3 月 29.93 30.80 28.55 27.00 34.18 50.25 38.34 43.45 50.25 45.85 47.32 艾尔建被阿特维斯集团收购前PE 2006-2014 2006-2014 2002 2006 Inamed 2006 30%25-50 2015 705 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014眼部护理 产品 肉毒杆菌 毒素/神经 调节 护肤品及 其他 泌 尿 学（药 品）医学器械 其他业务 0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014总收入 yoy（右轴）数据来源：医药魔方，西南证券整理 4.4 35 2002 年 1999年 2012 年 Artesense HumedixElravie 2004 年 2008 年 Merz Belotero 2009 年 LG Medytox Neuramis 2014 年 Hugel The Chaeum 2011 2011 年 产品 生产厂商 商品名 产品所属国家 批准上市时间 肉毒素 Allergan 保妥适 美国 1996 Ipsen 吉适 英国 1999 Merz 西马 德国 2009 兰州所 BTXA（衡力）中国 2002 Solstice Neurosciences Myobloc 美国 2008 Hugel 乐提葆 韩国 2009 Daewoong Nabota 韩国 2013 Huons Hutox 韩国 2016 Jetema The Toxin 韩国 2020 Medytox Medytoxin 韩国 2006 Innotox 韩国 2013 Coretox 韩国 2016 玻尿酸 Allergan Juvederm（乔雅登）美国 2002 Q-Med AB（Galderma 收购）Restylane 瑞典 2004 Yvoire 伊婉 LG 韩国 2009 Dermalax Hugel 韩国 2011 Elravie 艾丽薇 Humedix 韩国 2011 Neuramis Medytox 韩国 2012 The Chaeum Hugel 韩国 2014 36 1999 年 2014 年 2020 年 1996 年 2006 年 2010 年 2016 年 A KFDA medytox Nabota Medytox Coretox Hugel Medytox Hutox liztox Medytox Hugel 2000 年 Medytox 2001 年 Hugel 2002年 BotulaxHugel 2013 年 Medytox Innotox 2017 年 2019 年 Liztox Bienox Hugel Medytox Medytox 3 阶 段一 阶 段二 阶 段三 1996-2005 1996 Botox 2006-2016 2006 Medytox+2009 Botox 2010 2014 Hugel Medytox 2013 2016 2017-2021 2017 Medytox Medytox Medytox Hugel 2021 年 Hugel Pharma Research Bio 4.4 数据来源：美业观察，西南证券整理 +2010 Medytox 1 2 Medytox Hugel 16-22 PE 1 2 数据来源：wind，西南证券整理 4.5+37 Medytox 0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%2009-02-012009-05-012009-08-012009-11-012010-02-012010-05-012010-08-012010-11-012011-02-012011-05-012011-08-012011-11-012012-02-012012-05-012012-08-012012-11-012013-02-012013-05-012013-08-012013-11-012014-02-012014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-01MEDYTOX2014 年，cGMP/欧盟GMP达标设施Medytox 第二工厂（五 松）竣 工，产 能 提 升 2019 年5 月，被 曝 光 擅 自 替 换 生 产 编 号，使用实 验用原 液等涉 嫌违反 药品生 产质 量 管 理 规 范(GMP)等 乱 象 问 题。2016 年Medytox 推 出 新 品Coretox主打持久 性；Medytox 与大熊制药提 起 诉 讼，同 时 其 前 员 工 控 诉 其生产等过 程中存 在违法 行为。2017 年上半年Medytox 产能快速提升 2013 年Medytox 推出Innotox（金毒），主打性 价 比，开 始 肉 毒 素 产品降价 2012 年Medytox 的Neuramis 获批 38 数据来源：公司公告、公司公众号、Frost&Sullivan，西南证券整理 5.1 Sinclair Silhouette+36 22 14 类别 产品细分 2021 国 内市场规 模（亿 元）2030E 国内市场规模（亿 元）CAGR 主要产品 主要功效 合作公司 上市国家 及地区 中国 美国 欧洲 其他 微创 填充 64 441 21.29%Ellans 伊 妍 仕（少 女 针，注 射 用 聚 已 内 醋 微 球）用于皮下 层植入 以纠正 中到重 度鼻唇 沟皱纹 Sinclair 2021年 8 月 S 型上 市，2023年 1 月 M 型 临 床 入 组 60多 个国家注册 认证 或 上 市 准 入 Lanluma（童颜针，左旋聚 乳酸类 胶原蛋 白刺激 剂）面 部 和 身 体 填 充 剂 Sinclair 欧盟CE 认证+已上市 MaiLi 系 列（新 型高端 含利多 卡因透 明质酸）面部填充 Kylane 2022年 9 月 Extrem e 首例临床入组 欧盟CE 认证+已上市 Perfectha 系列（双相 透明质 酸）面部填充 Sinclair 欧盟CE 认证 60多 个