20231206_西南证券_医药行业创新药专题：痛风千万患者大市场有望诞生大单品_40页.pdf

痛风千 万患者大 市场，有望诞 生大 单品 创新 药专 题 2023 12 S1250520030002 021-68416017 35 20 2015 1.3 2019 1.6 5.4%2015 2390 2019 3200 7.5%35 2021 20 NSAIDs/XO URAT1 2021 33%,25%17%2021 70%URAT1 XO URAT1 XO MRCT XO 1 WUFUyRmRnOqRrPtQsPpQqRbR8Q7NnPmMoMnOlOmNpNfQpPtMaQrRuNwMsQrRNZmQqR 1 2 30 20 3 URAT1 XO 4 2 1 10%90%MSU 25%MSU MSU 37 pH7.0 0.41 mmol/l MSU MSU MSU NLRP3 3 数据来源：Lancet，健康界，西南证券整理 MSU MSU 420 m o l/L 7mg/dL 360 m o l/L 6mg/dL 1.1 3 数据来源：山东大学，西南证券整理 XO 1 URAT1 GLUT9 OAT4 OAT10 2 OAT1 OAT2 OAT3 4 MRP4 NPT1 NPT4 URAT1 90 URAT1 1.2 1 4 2015 1.3 2019 1.6 5.4%2024 2 2035 2.7 2015 0.65 2019 0.66 0.7%2024 0.69 2035 0.73 2000 2014 Meta 1/3 1.3 1/3 数据来源：弗若斯特沙利文，西南证券整理 2015-2030E 2015-2030E 1 5 2015 2390 20193200 7.5%2024 2035 4330 5620 2015 928 2019 965 1%2024 2035 1012 1111 4 12 24 20.7%10.8%3.9%3 38%Arthritis Rheumatol 33%数据来源：弗若斯特沙利文，国家风湿病数据中心，Arthritis Rheumatol，西南证券整理 2015-2035E 2015-2035E 1 1.3 1/3 6 数据来源：中华医学会内分泌学分会中国高尿酸血症和痛风诊疗指南(2019)，西南证券整理 1977 2015 MSU MSU 2018 MSU 24 h MSU CT 1.4 MSU 1 7 线数 急性痛风发作的患者 复发性急性/慢性痛风性关节炎和痛风石的患者 一线治疗 NSAIDs（非甾体抗炎药）秋水仙碱 黄嘌呤氧化酶抑制剂：别嘌醇、非布司他 促肾脏尿酸排泄药物：苯溴马隆 二线治疗 糖皮质激素 聚乙二醇重组尿酸酶制剂：普瑞凯希 白细胞介素(IL)-1拮抗剂(2019)数据来源：中华医学会内分泌学分会中国高尿酸血症和痛风诊疗指南(2019)，西南证券整理 NSAIDs/XO XO IL-1 1.4/XO URAT1 1 8(ACR)2020 数据来源：ACR，西南证券整理 痛风 一线治疗 二线治疗 NSAIDs 皮质类固醇 秋水仙碱 急性痛风 白细胞介素(IL)-1 拮抗剂 复发性痛风 黄嘌呤氧化酶抑制剂：别嘌呤醇 黄嘌呤氧化酶抑制剂：非布司他 三线治疗 促肾脏尿酸排泄药物：丙磺舒/磺吡酮 四线治疗 聚乙二醇重组尿酸酶制剂 预防性抗炎症治疗（NSAIDs/低剂量秋水仙碱/低剂量口服皮质类固醇）ACR/无症状的高尿酸血症 不推荐降尿酸治疗 1 1.4/XO URAT1 9 数据来源：医药魔方，西南证券整理 FDA URAT1 FDA Dotinurad 2020 1 Dotinurad URAT1 1.4 10 功能 类别 通用名 靶点 机制 美国 中国 价格（元）规格 单位价格（元）月费用（元）美国价格（美元）规格 美国单位价格（美元）美国月费用（美元）降尿酸药物 黄嘌呤氧化酶（XO）抑制剂 别嘌醇 XO 抑制尿酸的生成 1966年 2018年 29.3 250mg10粒 2.93 87.9 16.25 300mg30粒 0.5 16.3 非布司他 2009年 2018年 14.48 40mg14片 1.03 30.9 86 40mg/30片 2.9 86 促肾脏尿酸排泄药物 苯溴马隆 URAT1 抑制肾小管对尿酸重 吸收 未上市 2019年 50.63 50mg28片 1.81/2.28 54.3-促进尿酸分解药物 培戈洛酶 UOX 促进尿酸 分解 2010年 未上市-抗炎症药物 非甾体抗炎药、皮质类固醇或秋水仙碱=MT 抑制炎症 反应 2008年 2019年 12.3 0.5mg50片 0.25 7.5 23.7 0.6mg30片 0.79 23.7 1 数据来源：中华医学会内分泌学分会中国高尿酸血症和痛风诊疗指南(2019)，西南证券整理 2-4 4 300 m o l/L 6 1.5 1 11 1 2 30 20 3 URAT1 XO 4 12 30 2016 28 2019 32 2020 26 2022 30 2017-2022 CAGR 1.2%2025 39 2023-2025 9.1%PDB 33%,25%17%数据来源：弗若斯特沙利文，各公司年报，西南证券整理 2 30 20-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E销售额（亿美元）yoy2021 2.1 30 2021 20 别嘌醇,4.123,17%拉布立海,1.8216,7%秋水仙碱,3.2874,14%苯溴马隆,0.5461,2%非布司他,7.8885,33%培戈洛酶,5.9638,25%其他,0.5093,2%13 2021 20 2020 30 2021 20 40%30%2021 70%2021 2020 20 10 60%数据来源：米内网，西南证券整理 2 30 20 2021 TOP5 6+-61.79%3+-33.36%1+25.07%3+6.22%1+-3.16%*69.26%1+30.81%*10.58%*36.9%*0.08%*-7.08%*-0.63%*5.01%*0.1%*36.54%注：销售额低于1亿元用*表示 051015202530352019 2020 2021公立医疗机构终端 城市实体药店终端 网上药店终端 2.1 30 2021 20 14 2022 T op 1 Heumann 75%6 T op 1 80%10 T op 3 60%数据来源：PDB，米内网，西南证券整理 2 30 20 药物名称 2022年样本医院销售额 2022年样本医院市场份额 上市数量 别嘌醇 信谊万象(243万),世贸天阶(63.16万),燕京药业(40.8万),久联制药(40.05万),彼迪药业(2.51万),康和药业(82.75万)，青阳药业(12.36万),普利制药(60.58万),澳利达奈德制药(2,188.21万)信谊万象(8.9%),世贸天阶(2.3%),燕京药业(1.5%),久联制药(1.5%),彼迪药业(0.1%),康和药业(3.0%)，青阳药业(0.5%),普利制药(2.2%),澳利达奈德制药(80.0%)10 别嘌醇+苯溴马隆 世信药业(2.1万)世信药业(100%)1 拉布立海 Sanofi(164.42 万)Sanofi(100%)1 秋水仙碱 昊邦制药(7.69万),植物药业(66.43万),嘉林药业(3.67万),彼迪药业(76.13万),昆药集团(56.71万),红云制药(6.62万),版纳药业(76.18万)昊邦制药(2.6%),植物药业(22.6%),嘉林药业(1.3%),彼迪药业(25.9%),昆药集团(19.3%),红云制药(2.3%),版纳药业(26.0%)7 苯溴马隆 Heumann(6,667.54万),长江药业(1,103.01万),康普药业(480.6万),倍特药业(16.04万),华神科技(127.95万),龙灯瑞迪(434.88万)Heumann(75.5%),长江药业(12.5%),康普药业(5.4%),倍特药业(0.2%),华神科技(1.4%),龙灯瑞迪(4.9%)6 非布司他 Teijin(28.35万),朱养心药业(2,924.12万),万邦生化(5,159.18万),华世通生物(12.12万),恒瑞医药(2,668.72万)Teijin(0.3%),朱养心药业(27.1%),万邦生化(47.9%),华世通生物(0.1%),恒瑞医药(24.7%)5 2.2 15 1 2 30 20 3 URAT1 XO 4 16 17 数据来源：医药魔方，西南证券整理 18 4 147 43 18 4 1 III 13 II/III 7 II 21 URAT1 37 URAT1 2 URAT1 3 III 3.1 18 4 URAT1 3 URAT1 TOP10 批准上市,43,29%申请上市,1,1%III期临床,13,9%II/III期临床,7,5%II期临床,21,14%I/II期临床,2,1%I期临床,15,10%申报临床,6,4%临床前,39,27%数据来源：医药魔方，西南证券整理 50()();Regeneron;Kiniksa;Novartis IL-1R III III Medarex(BMS);Novartis IL-HR091506 III III not available SEL-212 III Selecta(Cartesian);Swedish Orphan Biovitrum;mTORC1;FKBP12;mTOR;UO SHR4640 III III URAT1 YL-90148 III III URAT1 epaminurad III I C&C Research Labs.;Chugai URAT1 pegsiticase III I Selecta(Cartesian);EnzymeRx UO tigulixostat III;LG Life Sciences XO III III;COX III III IL-ABP-671 II/III I/II URAT1 XNW3009 II/III II/III URAT1 dapansutrile II/III Olatec Therapeutics NLRP3 goflikicept II R-Pharm;TR-Pharm IL-II Johnson&Johnson;Kowa;CymaBay ALLN-346 II Allena Pharmaceuticals UO AR882 II I Arthrosi Therapeutics;URAT1 1 3.1 18 4 URAT1 3 URAT1 18 数据来源：医药魔方，西南证券整理 50()()CNS-242 II Nissui not available D-0120 II II URAT1 HKIIM-KU II not available HP501 II II URAT1 JTT-552 II Japan Tobacco URAT1 KUX-1151 II Kissei;Pfizer URAT1;XO SAP-001 II I URAT1 THDBH130 II II;URAT1 WXSH0493 II II URAT1 niraxostat II Mitsubishi Tanabe Pharma XO verinurad II Ardea Biosciences(AstraZeneca)URAT1 II Roche;BioCryst;Albert Einstein College PNP II Pharmos GABAAR II II URAT1 DYV702 II Dyve Biosciences gastric acid SEL-110 II Selecta Biosciences(Cartesian)mTORC1;FKBP12;mTOR I I Lipha(Merck KGaA);Bristol-Myers Squibb PEN2+I I Novartis NEP;AT1R 2 3.1 18 4 URAT1 3 URAT1 19 数据来源：医药魔方，西南证券整理 50()()I Correvio Pharma(Advanz Pharma)XO I Relburn Top II;URAT1;XO ARO-XDH I Horizon(Amgen);Arrowhead XO FCN-207 I I URAT1 FCN-342 I I URAT1 HEC93077 I I not available JS103 I I UO NC-2500 I Nippon Chemiphar XO PRX-115 I Protalix BioTherapeutics UO THDBH151 I I URAT1;XO WTX221 I UO I Boehringer Ingelheim not available AX-IBU-03 I inpellis not available BTP0717 I I;not available 3 3.1 18 4 URAT1 3 URAT1 20 GLUT9,URAT1,NPT1 ABCG2 ABCG2 URAT1 URAT1 数据来源：CK医学，西南证券整理 3 URAT1 3.2 URAT1 21 数据来源：医药魔方，西南证券整理 URAT1 5 URAT1 Dotinurad URAT1 1976 2003 2015 XO 2019 URAT1 药品名称 疾病 制剂销售额(百万美元)最高研发阶段(全球)撤市时间 最高研发阶段(中国)研发机构 靶点 dotinurad 高尿酸血症-批准上市(2020，日本)-III期临床 Fuji Yakuhin;Mochida Pharmaceutical;Fortress Biotech;Eisai URAT1 丙磺舒 高尿酸血症 20.8 批准上市(1951，美国)-批准上市 Merck&Co.URAT1 别嘌醇+雷西纳德 高尿酸血症-批准上市(2017，美国)2018(美国)无申报 Ironwood Pharmaceuticals;Ardea Biosciences URAT1;XO 雷西纳德 高尿酸血症 0.01 批准上市(2015，美国)2019(美国)申报临床 Ironwood Pharmaceuticals;Ardea Biosciences URAT1 秋水仙碱+丙磺舒 高尿酸血症-批准上市(1982，美国)-无申报 Merck&Co.URAT1;microtubule 苯溴马隆 高尿酸血症 54.61 批准上市(1976，法国)2003(法国)批准上市(2001)Labaz URAT1;XO 苯溴马隆+别嘌醇 高尿酸血症-批准上市(1981，法国)-无申报-URAT1;XO 苯磺唑酮 高尿酸血症 2.25 批准上市(2005，英国)-无申报 Novartis URAT1 3.2 URAT1 3 URAT1 URAT1 22 数据来源：医药魔方，西南证券整理 URAT1 26 III 3.2 URAT1 3 URAT1 URAT1 23 数据来源：医药魔方，西南证券整理 1978 3899 1994 2000 FDA 2003 3 URAT1 3.2 URAT1 24 数据来源：山东大学，药学学报，医药魔方，西南证券整理 1 2-Br-CN-NO2 3 A C B 3 URAT1 3.2 URAT1 结构类型 警惕结构 代谢酶系 活性代谢物 毒性 N 原子相关警惕结构 过氧化物酶 CYP450 肝、肾毒性 单胺氧化酶 CYP450 肝、肾毒性 CYP450 肝、肾毒性 O 原子相关警惕结构 CYP450 肝、肾毒性 25 数据来源：医药魔方，西南证券整理 3.3.1 随机对照试验 入组患者 特征 联用XO 抑制剂 剂量（mg/天）入组 患者数 持续时间（月）年龄（岁）尿酸纳入标准（mg/dL）基线尿酸(mg/dL)ECC 60 毫升/分钟(%)6个月时血清尿酸达标率(安慰剂/200mg/400mg）Study 303 痛风、XO抑制剂不耐受 无 400 214 6 5412 6.5 9.331.51 27 2%/-/30%CLEAR 1 痛风a 别嘌呤醇a 200-400 603 12 5211 6.5 6.941.27 29 28%/54%/59%CLEAR 2 痛风 别嘌呤醇 200-400 610 12 5111 6.5 6.901.19 20 23%/55%/66%CRYSTAL 痛风b 非布索坦b 200-400 324 12 5411 6.0 5.271.63 29 47%/57%/76%a 300 mg/ECC60 mL/min 200 mg/12 b 80 mg/3 URAT1 安慰剂加非布索坦(n=109)LESU 200mg 加非布索坦(n=106)LESU 400mg 加非布索坦(n=109)LESU 400mg(n=107)LESU 400mg(n=143)任何严重的 TEAE 10(9.2%)6(5.7%)9(8.3%)9(8.4%)15(10.5%)任何致命的 TEAE 0 1(0.9%)1(0.9%)1(0.9%)1(0.7%)严重的肾脏相关 AE 1(0.9%)0(0)2(1.8%)5(4.7%)2(1.4%)肾结石 4(3.7%)1(0.9%)2(1.8%)/sCr升高1.5倍基线 3(2.8%)5(4.7%)11(10.1%)26(24.3%)44(30.8%)sCr升高2.0倍基线 0(0)3(2.8%)6(5.5%)9(8.4%)9(6.3%)26 数据来源：Clinical Kidney Journal，西南证券整理 2015 FDA 2015 12 FDA 2016 02 EMA XO XO 2019 200mg XO 400mg/(sCr)1.5 AKI sCr 1.5 2.0 3.0 400 mg/XO 3 URAT1 3.3.1 27 Verinurad 数据来源：医药魔方，药智数据，西南证券整理 URAT1 Verinurad 1/20 1/10 URAT1 3 URAT1 3.3.2 Verinurad Verinurad verinurad 28 sUA sUA 360/L or 6 mg/dL SHR4640 sUA 480 5mg/10mg SHR4640 50mg/5 5mg 10mg 50mg 197 32.5%72.5%61.5%0 ABP-671 1mg/6mg/12mg ABP-671/1mg 6mg 12mg 54 86%100%100%0 XNW3009 sUA 480 0.5mg XNW3009 50mg 10 0.5mg 50mg 150 72%51.9%D-0120 sUA 480 4mg D-0120 80%52 HP501 sUA 480 40mg/50mg HP501 40mg 50mg 120 32%43%85%AR882 Average sUA=8.6 mg/dL mol/L 50mg/75mg AR882 12 50mg 75mg 140 78%89%0 URAT1 数据来源：医药魔方，西南证券整理 SHR4640 URAT1 URAT1 XNW3009 IC50 40 ABP-671 URAT1 IIa 3 URAT1 3.4.1 URAT1 29 数据来源：医药魔方，西南证券整理 AR882 Arthrosi 1 URAT1 URAT1 sUA 24 2023 8 Arthrosi AR882 FDA EOP2 FDA Arthrosi AR882 AR882 3 URAT1 3.4.1 AR882 AR882 FDA 期临床NCT0511968650m g AR882140 18-75 岁 美国;中国台湾;澳大利 8.6 m g/dL给药 12 周后评估 sUA 6,5,4,and 7 m g/dL给药22 天后sUA 6,5,4,and 7 m g/dL给药 12 周后评估sUA 水平5 m g/dL 的比例/2022/8/12 2024/2/28 AR882/AR882+别嘌醇/期临床CTR20230351 AR882 25m g 36 18-55 岁 中国 健康人给药120 小时后的Cm ax；AUC0-；相对生物利用度等/2023/2/16/CTR20230736 AR882 25m g 16 18-55 岁 中国 健康人给药120 小时后的Cm ax；AUC0-；半衰期等/2023/3/13/CTR20220422主要终点临床试验登记号 试验分组 入组人数 受试者年龄 试验地区平均基线血清尿酸（sUA）主要终点6 m g/dL 的比例5 m g/dL 的比例4 m g/dL 的比例3 m g/dL 的比例中位sUA 降低效果试验开始时间 预期完成时间AR882 25m g 36 18-55 岁 中国 7m g/dL（420 m ol/L）和 9 m g/（5 m）安全性和耐受性，血浆药代动力学/2022/2/28 2023/8/30NCT04646889 AR882 46 18-75 岁 美国;新西兰 4.0 m g/dL给药6 天后的AUC、Tm ax、Cm ax 等/2021/1/14 2022/7/18NCT04314986 AR882/安慰剂 30 18-55 岁 澳大利亚 4.5 m g/dL(268 m ol/L)and 9 m(m给药22 天后的安全性、AUC、Cm ax 等/2019/6/28 2020/3/17NCT04508426 AR882 6 18-55 岁 美国 健康人给药7 天后的AUC、Tm ax、Cm ax 等/2020/8/11 2020/8/1430 TEAE TEAEs SHR4640 sUA 480 5mg/10mg SHR4640 50mg/5mg 10mg 50mg TEAE TEAE 197 0 0 0 0 SHR4640+/10+80 10+40 5+20 TOTAL SHR4640 10 mg 40 mg 1 3.1%TEAE 93 0 3.1%0 1.1%ABP-671 1mg/6mg/12mg ABP-671 TEAE 54 XNW3009 sUA 480 0.5mg XNW3009 50mg-TEAE 12 CYP 150 D-0120 sUA 480 4mg D-0120-TEAE 1 2-HP501 sUA 480 40mg/50mg HP501 1 1 120 AR882 Average sUA=8.6 mg/dL mol/L 50mg/75mg AR882 AR882 140 URAT1 数据来源：医药魔方，西南证券整理 3.4.2 URAT1 XNW3009 XNW3009 AR882 24 3 URAT1 31 SHR4640 sUA 480 SHR4640 300mg 16/L 16 sUA 708 YL-90148 1mg/2mg/4mg/6mg YL-90148 100mg/200mg/300mg 16/20/24 mol/L 16/20/24 mol/L 714 XNW3009 IIb/III 0.25/0.5mg XNW3009 20mg 18/L/L 850 epaminurad JW Pharmaceutical sUA 480 6mg/9mg epaminurad 40mg/80mg 24/L 24/L 588 URAT1 数据来源：医药魔方，西南证券整理 3.4.3 5 URAT1 SHR4640 16 360 mol/L 2024 7 YL-90148 714 2023 2 XNW3009 2022 10 Epaminurad 2023 2 2025 8 AR882 2023 8 FDA 3 URAT1 32 Tigulixostat 2 MRCT 3 数据来源：信达生物，西南证券整理 3.5 XO Tigulixostat 2 Tigulixostat sUA 5 mg/dL;TEAEs TEAEs Tigulixostat URAT III MRCT LG 2022 3(Tigulixostat 3 URAT1 33 CymaBay Therapeutics sUA 480 600 mg/800 mg 300 mg/300 mg+0.6 mg/600mg 800mg 300mg 300 mg+0.6 mg 248 1.04 0.66 1.24 0.4 1.13 URAT1 数据来源：医药魔方，西南证券整理 3.6 PPAR-/URAT1 PPAR-URAT1 300 mg 800 mg 600mg sUA 360 mol/L 13.2%TEAE sUA mol/L CymaBay Therapeutics sUA 480 600 mg/800 mg 300 mg/300 mg+0.6 mg/600mg 800mg 300mg 300 mg+0.6 mg 248 13.2%11.8%34.0%48.1%0 3 URAT1 34 SEL-212 数据来源：医药魔方，西南证券整理 3.7 IL-1,mTORC1,FKBP12,NLRP3 等 新 兴靶 点可 能 成为 未 来治 疗 急性 痛 风发 作 的关 键 靶点 SEL-212 Pegsiticase 2014 Selecta ImmTOR Pegsiticase SEL-212 SEL-212 SSGJ-613 SSGJ-613 Dapansutrile Dapansutrile 药物 公司 临床阶段 基线 靶点 机制 试验组 对照组 sUA达标率（360mol/L or 6mg/dL）TEAEs 入组人数 SEL-212 Selecta Biosciences 期 sUA480 mol/L mTORC1;FKBP12;mTOR;UO 促进尿酸分解 0.15mg/0.1 mg SEL-212 安慰剂 0.15mg SEL-212 0.1mg SEL-212 安慰剂 有良好的安全性和耐受性，TEAEs是预期内的 265 56%48%4%3 URAT1 药物 公司 临床阶段 基线 靶点 机制 试验组 对照组 关节疼痛完全缓解中位时间 TEAEs 入组人数 SSGJ-613 三生国健 II期 VAS50 IL-1 抑制炎症反应 SSGJ-613 得宝松激素 SSGJ-613 得宝松激素 大部分TEAEs为1-2级，无导致受试者退出和死亡的不良事件 120 8天 15天 SSGJ-613 Dapansutrile 药物 公司 临床阶段 基线 靶点 机制 试验组 对照组 第3天疼痛减轻50%或以上的患者百分比 TEAEs 入组人数 Dapansutrile Olatec Therapeutics II期 VAS50 NLRP3 抑制炎症反应 100mg/300mg/1000mg/2000mg dapansutrile-100mg 300mg 1000mg 2000mg 没有观察到严重不良事件 29 50%71%67%75%35 1 2 30 20 3 URAT1 XO 4 36 37 4 分 析 师 承诺 报告 署名 分析 师具 有中 国证 券业 协 会授 予的 证券 投资 咨询 执业 资格 并 注册 为证 券分 析师，报 告所 采用 的 数据 均来 自合 法合 规渠 道，分析 逻 辑基 于分析师的 职业 理解，通过 合 理判 断得 出 结论，独立、客观 地 出具 本 报告。分析 师 承诺 不 曾因，不因，也将 不会 因 本报 告 中的 具 体推 荐 意见 或 观点 而 直接 或 间接 获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具 有中国 证券监 督管理 委员会 核准的 证券投 资咨询 业务资 格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本 报 告中 所 评价 或 推荐 的 证券 不 存在 法 律法 规 要求 披 露或 采 取限 制、静默 措施 的 利益 冲 突。证 券期 货投 资者 适当 性管 理办 法 于2017 年7 月1 日起 正 式实 施，若 您并 非本 公司 签约 客 户，为控 制投 资风 险，请取消接收、订阅 或使用 本报 告中的 任何信 息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本 报告中 的内容 而视其 为客户。本公 司或关 联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行 交易，还可 能 为这 些 公司 提 供或 争 取提 供 投资 银 行或 财 务顾 问 服务。本报 告中 的信 息均 来源 于公 开资 料，本 公司 对这 些信 息的 准确 性、完 整性 或可 靠性 不作 任何 保证。本 报 告所 载的 资料、意 见及 推测 仅反 映 本公 司于 发布本报告 当日的 判断，本报 告所指 的证券 或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌，过往表 现不 应作为 日后的 表现依 据。在 不同时 期，本 公司可 发出与本报 告所 载资 料、意见 及推 测不 一 致的 报 告，本 公司 不 保证 本 报告 所 含信 息 保持 在 最新 状 态。同时，本公 司 对本 报 告所 含 信息 可 在不 发 出通 知 的情 形 下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修 改。本报 告仅 供参 考之 用，不构 成出 售 或购 买证 券或 其他 投资 标的 要约 或 邀请。在 任何 情况 下，本报 告中 的 信息 和意 见均 不构 成对 任何 个人 的 投资 建议。投资 者应 结合 自 己的 投 资目 标和 财 务状 况 自行 判 断是 否 采用 本 报告 所 载内 容 和信 息 并自 行 承担 风 险，本公 司 及雇 员 对投 资 者使 用 本报 告 及其 内 容而 造 成的 一切后果不承担任何法律责任。本报告 及 附录 版权 为西 南证 券所 有，未 经书 面许 可，任何 机构 和个 人 不得 以任 何形 式翻 版、复制 和发 布。如 引用 须注 明出 处为“西 南证 券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节 和修 改。未经 授权 刊 载或 者 转发 本 报告 及 附录 的，本公 司将 保 留向 其 追究 法 律责 任 的权 利。西 南 证 券投 资评 级说 明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级（另有 说 明的 除 外）。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现，即：以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价（或 行 业指 数）相 对 同期 相 关证 券市场代表 性指 数的涨 跌幅作 为基准。其 中：A 股市 场以沪深300 指数为 基准，新三板 市场 以三板 成指（针对协 议 转让 标 的）或 三 板做 市 指数（针对 做 市转 让标的）为基 准；香 港 市 场以 恒 生指 数 为基 准；美 国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6 个月内，行业整体回报 高于同 期相关 证券市 场代表 性指数5%以上 跟随大市：未来6 个月内，行业整体回报 介于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 低于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数-5%以下 西 南 证 券机构销售团队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理 助理/销售 总监 18621310081 李煜 销售经理 18801732511 崔露文 销售经理 15642960315 卞黎 旸 销售经理 13262983309 谭世泽 销售经理 13122900886 龙思宇 销售经理 18062608256 薛世宇 销售经理 18502146429 田婧雯 销售经理 18817337408 岑宇婷 销售经理 18616243268 阚钰 销售经理 17275202601 汪艺 销售经理 13127920536 魏晓阳 销售经理 15026480118 张玉梅 销售经理 18957157330 北京 李杨 销售总监 18601139362 胡青璇 销售经理 18800123955 张岚 销售副总监 18601241803 张鑫 销售经理 15981953220 杨薇 高级销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 王一菲 销售经理 18040060359 路漫天 销售经理 18610741553 姚航 销售经理 15652026677 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 张文锋 销售经理 13642639789 杨新意 销售经理 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 龚之涵 销售经理 15808001926 陈韵然 销售经理 18208801355 丁凡 销售经理 15559989681 西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21 世纪大厦10 楼 地址：深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35 号国际企业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32 号西 南证 券 总部 大 楼21 楼 邮编：100033 邮编：400025