20230711_中信建投证券_保险行业中报前瞻：寿险NBV增速有望较Q1进一步改善财险无需过度担心赔付率上行压力_22页.pdf

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监管引 导 和新能源 车渗透率提升 的趋势 下车均 保费 或将回升，驱 动车险 保费增 速企稳；而在政策利好下非车险保费或将保持高增。得益于险企丰厚的准备金储备，综合 成本率 上行或 不会 超预期。投 资 建 议：经 过前 期 调整，上 市 险 企估 值 水平 已 处低 位，安 全 边际 充 足，建 议重 点 关注。A 股 推 荐 中国 平 安、新华 保 险、中 国太 保、中国人寿；H 股推 荐 友邦 保险，弹 性之 选 众安 在 线。风险提示：负债端改革不及 预期、长端利 率超 预期下 行、权益 市场大幅下 滑、居 民对保 障型 产品的需 求复苏 情况持 续大 幅低于预 期 维持 强于大 市 赵然 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期：2023 年 07 月 11 日 市场表现 相 关 研 究报 告-19%-9%1%11%21%31%2022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/112023/4/112023/5/112023/6/11保险 上证指数保险 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录 一、寿 险：内地 上半 年有 望延 续 Q1 良 好态 势，香 港 Q1 强 劲复 苏.1（一）内地：上 半 年 NBV 增速有 望较 一季 度进 一步 改善.1（二）香港：保 单结 构变 化下有 效业 务保 费增 长承 压，但 新业 务保 费增 长稳 健.5 二、财 险：保费 稳健 增长，赔付 率有 所上 行.8（一）内地：保 费收 入 增 长稳健，无 需过 度担 心赔 付率上 行压 力.8（二）香港：保 费增 长稳 健，承 保利 润有 所下 降.13 三、资 产端：上 半年 总投 资收益 率预 计较 一季 度回 落但同 比仍 改善.14 四、投 资建 议.17 五、风 险分 析.18 ZXCXyRtOnOrQoQpMnQoRnM9PcM9PmOnNsQpMiNpPoRjMoPsQbRrQrRwMnRsRuOrRrM 1 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、寿 险：内 地上 半 年 有 望 延 续 Q1 良 好 态 势，香港 Q1 强劲复苏（一）内地：上半年 NBV 增速有 望较一季度 进一步改善 受益于居 民旺盛 稳健投 资需 求，国寿、平安、太保 上半 年 NBV 预计实现 同比增 长，且增速 预计较 23Q1 进一步提升，新华上半年 NBV 有望实现正增长。预计国寿/平安/太保/新 华 上 半 年 NBV 增 速 分 别 为13%/23%/26%/10%。图 1:上市 险企半年 度 NBV 累 计 增速情况 图 2:上市 险企季度 NBV 累 计增 速情况 数据来源：公司 公告，中信建 投 数据来源：公司 公告，中信建 投 银 保 渠 道有 望 带 动上 市 险企上 半 年 长险 新 单 保费 实 现同比 增 长。23Q1，国寿/平安/太保/新 华的新 单保费 增速分别为+16.6%/+9.0%/+15.0%/-5.2%，国寿/平安（用 来 计算新业 务价值 的首年 保费）/新华的长 险新单 保费增 速分别 为+25.0%/+27.9%/-6.0%。2023 年 1-5 月，国寿/平安/太保/新华 的 人身 险保 费 收入 分别 同比+5.1%/+6.4%/-1.9%/+1.7%，分别较 1-3 月 增速+1.2pct/+0.8pct/+0.6pct/+1.8pct，看好上市险企 上半 年长险新 单保费 增速较 一季度进一步 优化。图 3:上 市险企 半年度 长险新 单累 计增速情 况 图 4:上 市险企 季度长 险新单 累计 增速情况 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 太保 新华-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1国寿 平安 太保-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华-50%0%50%100%150%200%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1国寿 平安 新华 2 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。银 保 渠 道方 面，预 计 上半 年长 险 新 单保 费 在居 民 对储 蓄险 需 求 旺盛 背 景下 可 实现 较快 同 比 增长，增速 有 望较 一 季 度进 一 步提 升。23Q1，太保 银保渠 道新保 业务规 模同比-17.1%，但新 保期缴 规模同比 大幅增 长 399.1%，新华银保 渠道新 单保费 同比+1.6%，长险期 缴新单 保费 同比+75.1%。储蓄 险是银 保 渠道销售 的主要 险种，银保 渠道一 季 度的 亮 眼表 现 体现 了 居民 旺 盛的 稳 健投 资 需求，此类 需 求在 二 季度 预 计延 续，并 且 在定 价 利率 调 整预 期下居民对 储蓄险 的旺盛 需求 预计迎来 加速释 放，看 好上 市险企银 保渠道 上半年 长险 新单保费 增速 较 23Q1 进一步改善。图 5:上 市险企 半年度 银保渠 道长 险新单累 计增速 情况 图 6:上 市险企 半年度 代理人 渠道 长险新单 累计增 速情况 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 代 理 人 渠道 方 面，预 计人 力降 幅 收 窄和 人 均产 能 提升 可带 动 上 市险 企 上半 年 长险 新单 保 费 增速 好 于去 年 同期。23Q1，太保代理人 渠道 新单保费 同比-6.0%，新保 期缴业务 规模同 比+4.2%，新华代理 人渠道 长险新 单保 费同比-25.9%。人 力 规 模方 面，预 计 险企 主动 清 虚 力度 较 去年 同 期有 所减 弱 且 队伍 留 存表 现 预计 改善，上 市险 企 代理 人 数量 同 比 降幅 有 望进 一 步收 窄。国寿、平安 23Q1 代理 人 数量分别 同比-15.1%、-24.9%，预计 23H1 上市险 企代 理人数量仍 延续同 比下降，但 降幅较 23Q1 预计收窄。一 方面，经 过前期 人力清 虚，当前上市 险企代 理人队 伍结 构已有 改 善，上 市险 企 主动 清 虚力 度 预计 有 所降 低；另 一 方面，上半 年 旺盛 的 储蓄 险 需求 有 助于 代 理人 平 均收 入水平回暖，有望 带动代 理人 留存表现 改善。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华 3 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 7:上 市险企 半年度 代理人 数量 同比增速 情况 图 8:上 市险企 季度代 理人数 量同 比增速情 况 数据来源：公司 公告，中信建 投 数据来源：公司 公告，中信建 投 人 均 产 能方 面，储 蓄 险需 求旺 盛、线下 展 业回 归 常态 和前 期 改 革成 效 显现 有 望带 动上 市 险 企代 理 人上 半 年人 均 长 险新 单 保费 延 续同 比增 长 态 势。23Q1，国寿个险 板块月人 均首年 期交保 费同 比+28.8%。上市险企 上半 年代理人队 伍人均 产能预 计仍 可实现同 比提升，主因：1）代理人渠 道经过 前期改 革后，预计队伍 质态进 一步优 化；2）定价利率 调整驱 动储蓄 险需求加 速释放；3）疫情 影响逐渐 消退，代理人 线下 展业回归 常态。图 9:上 市险企 半年度 代理人 人均 长险新单 同比增 速情况 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 新 业 务 价值 率 方面，预计 在居 民 旺 盛稳 健 投资 需 求背 景之 下，银保 渠 道和 储 蓄险 的长 险 新 单保 费 占比 同 比有 所 提 升，上 市 险企 上 半年新 业 务 价值 率 预计 同 比小 幅下 降。23Q1，平安新业务价 值率 同比-3.7pct 至 20.9%。渠道维度来看，上市 险企 银 保渠 道 上半 年长 险 新单 保 费 中的 期 交占 比预 计 提升，新 业务 价 值率 预计 同 比改 善，但 仍 远 低于 代 理人 渠 道。预 计上 市 险企 上 半年 的 银保 渠 道长 险 新单 增 速快 于 代理 人 渠道，银保 渠 道的 长 险新 单占比 进 一步 提升，预计 带 动 整体 新 业务 价值 率 下行。产 品 维 度 来 看，居民 稳健 投资 需求 旺 盛背 景下，储蓄 险在上半年长 险新单 中的占 比预 计有所提 升，预 计也会 带动 新业务价 值率 同 比有所 下降。2023 年 1-5 月，人身险公司原保险 保费收 入中寿 险、健康险占 比分别 为 80.4%、18.5%，分别同比+1.5pct、-1.3pct。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 太保 新华-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1国寿 平安-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华 4 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 10:上市 险企 NBV/长 险 新单 保费 图 11:平安 季度累 计新业务 价值 率情况 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 数据来源：公司 公告，中信建 投 图 12:上市 险企半 年度代理 人渠 道长险新 单占比 图 13:上市 险企半 年度银保 渠道 长险新单 占比 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 数据来源：公司 公告，中信建 投 注：平安 的长险 新单保 费指用 来计 算新业务 价值的 首年保 费 0%10%20%30%40%50%60%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华0%5%10%15%20%25%30%35%40%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1平安新业务价值率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A国寿 平安 新华 5 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 14:人身 险公司 月度累计 原保 险保费收 入险种 结构 数据来源：国家 金融监 督管理 总局，中信建 投（二）香港：保单结构变 化下有效业务保费 增长承压，但新业 务保费增长稳健 23Q1，由于各大险 企开始 重 视期交业 务，香港地 区长期 业务整付 保费（寿险 趸交保 费）同比 大幅 减少 29.8%，而非整付 保费（寿险期 交保 费）则同 比小幅 增长 0.1%，期交保 费占比 亦小幅 提升 6.9pct 至 76.7%。在保单结 构变化下香 港地区 长期业 务有 效业务保 费（寿 险总保 费收 入）同比-8.9%至 1265.59 亿 港元，但 长期业 务新造 保单保费（寿 险新单 保费）则同 比+10.7%至 469.79 亿港元，新业务 保费整 体增长 稳健。图 15:23Q1 香港地 区 分险 种 保费 收入（百 万港元）数据来源：香港 保监局，中信 建投 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05寿险 意外险 健康险23Q1 22Q1 YoY 23Q1 22Q1 YoY总额 29,517 42,034-29.8%96,962 96,856 0.1%个人人寿及年金（非投连）19,923 23,767-16.2%89,807 89,580 0.3%个人人寿及年金（投连）3,355 4,542-26.1%3,132 3,367-7.0%其他个人业务 0 0-191 198-3.7%退休计划团体业务 6,239 13,725-54.5%2,015 2,032-0.8%非退休计划团体业务 0 0-1,817 1,679 8.2%23Q1 22Q1 YoY 23Q1 22Q1 YoY总额 23,132 28,124-17.7%23,775 14,205 67.4%个人人寿及年金（非投连）19,894 23,757-16.3%23,582 13,987 68.6%个人人寿及年金（投连）3,239 4,367-25.8%181 206-12.4%其他个人业务 0 0-13 12 10.6%年度化保费（期交年化）分险种（新造业务保费，个人业务）业务类别整付保费收入（趸交）分险种（有效业务保费，个人&团体业务）整付（趸交）非整付（期交）业务类别 6 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分渠道：代理渠道表 现亮眼，占比进一步提升。分渠道来看，在 公司 重视 代理 渠道 期交 业务 发展，叠 加疫情影响逐 渐消退、代 理人恢 复展业及 通关后 内地访 客需 求释放、代理 人资源 加速变 现等因素 影响下，23Q1 香港地区代理 渠道表 现亮眼，保 费收入同 比+32.2%至 122.33 亿港元，占比 进一步 提升 4.2pct 至 26.1%；其中，代理渠道 的年 度化 保费（期 交 年 化保 费）收入 同比 大幅 增 长 156.0%，业务结 构进 一 步优 化，将有 望贡 献更 高 价 值。图 16:23Q1 香港地 区 新造 个人业 务分渠道 保费收 入（百 万港元）数据来源：香港 保监局，中信 建投 分险企：头部险企 保费收入 同比高增，马太效 应显著。分险企 来看，得 益于 更加 强 大的代 理人 队伍 和全 面的产品体 系，头部 险企能 够 更好地承 接通关 后保险 需求 的快速释 放从而 实现了 保费 收入的高 速增长。2023 年第一季度，以标准 保费（APE）计算中 国人寿、友 邦、保 诚、安盛 的保费 收入同 比分 别+138.8/212.0/317.9/138.3%，市场份额 分别达 22.8/13.4/13.4/3.6%；CR4 同比提升 24.7pct 至 53.2%，行业马太 效 应显著。图 17:23Q1 香港地 区 新造 个人业 务分渠道 保费收 入（百 万港元）数据来源：香港 保监局，中信 建投 7 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 18:主要 险企标 准保费（APE）情况 图 19:主要 险企规 模保费（FYP）情况 数据来源：香港 保监局，中信 建投 数据来源：香港 保监局，中信 建投 内 地 访 客：通 过后 内 地访 客需 求 释 放，新 造保 单 保费 已恢 复 至 2019 年 同期 的 75%。自内地与香 港全面 通关以 来，在 内 地居 民 旺盛 的 储蓄 需 求以 及 香港 地 区保 险 产品 较 强的 吸 引力 影 响下，叠加 去 年的 低 基数 内 地访 客新造保单 保费（即 寿险新 业 务首年保 费）同比+2686.4%至 96.13 亿港元，已恢复 至 2019 年同期的 75%左右（19Q1为 127.72 亿港元）。其中，终 身寿险和 储蓄寿 险等具 有储 蓄属性的 险种占 比最高，分 别占总保 费收入 的 79.8/10.0%，显示出内 地居民 庞大的 储蓄 需求。图 20:香港 出入境 人数情况 图 21:内地 访客购 买个人人 寿产 品保费收 入情况 数据来源：香港 入境事 务处，中信 建投 数据来源：香港 保监局，中信 建投 具 体 来 看，香 港地 区 分红 储蓄 险 产 品具 有 收益 率 高、适配 性 高、功 能 性强 等 优势，具 有 较 强产 品 竞争 力。1）从收益率 来看（以“0 岁、男性、非吸 烟者、5 年缴、总保费约 50w 美元”举 例），香港地区 分红储 蓄险产品中 长期预 期收益 率可 达年化 6%左 右水平，且近 年来分红 实现率 均接近 100%，具有 较高的 收益率 水平。2）从适配性 来看，香港地 区分 红储蓄险 对投保 人的年 龄、性别、身体 状况 等没有 要求，绝大部分 客户 都可以投保；且保 费缴付 年期 较为灵活，能够 适配投 保人 不同的财 务状况 及需求。8 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3）从功能性 来看，一方面，香 港地区主 要分红 储蓄险 产 品（除中国太 平的 盈进世 代储 蓄计划外）均能 够实现 多 币种 转 换，使 得投 保 人能 够 应对 不 同货 币 环境 并 能够 满 足其 海 外资 产 配置 或 出国 留 学、定 居等 海 外支 出需求；另一 方 面，香 港地 区 主要 分 红储 蓄 险产 品 均支 持 保单 分 拆功 能，投 保 人可 以 根据 自 己的 需 要按 照 设定 的比例 和 份数 将 其转 换 为多 张 独立 保 单，以 满足 其 财富 传 承需 要。此 外，香 港 地区 分 红储 蓄 险产 品 还有 诸 如红 利锁定及解 锁、灵 活现金 流提 取等功能，能够 较好地 满足 投保人的 多样化、个性 化财 富管理需 求。图 22:香港 地区主 要 分红储 蓄险 产品 基本 情况 数据来源：香港 保监局，公司 官网，中信建 投 二、财 险：保 费稳 健 增 长，赔 付率 有所上行（一）内地：保费收入增 长稳健，无需过度 担心赔付率上行压 力 保 费 收 入增 长 稳健，非车 险占 比 进 一步 提 升 2023 年 1-5 月，财险行 业合 计共实现 保费收 入 7103.96 亿元，同 比+9.8%；分险 种 来看，其 中，车 险保费增长稳健，原保 费收入 同比+5.8%至 3460.99 亿元；非 车险保费 增速较 快，原 保费 收入同比+13.8%至 3642.97公司 安盛 友邦保险 保诚 中国太平 中国人寿（海外）产品名称 挚汇储蓄计划 盈御多元货币计划2 隽富多元货币计划 盈进世代储蓄计划 智裕世代多元货币计划投保年龄10天*-60岁，*只适用出生于香港澳门的被保人；如非香港澳门出生，最低为14日整付：15日-80岁 5年/3年：15日至75岁 1-75岁（翌年日）15日-75岁；15日-70岁 15日-80岁保障期 至最新被保人的138岁 终身 终身 至最新被保人的130岁 至最新被保人的138岁保费缴付年期（可选供款期）10年/5年 整付/5年/3年（限额发售）5年/3年 5年/3年；10年 10年/5年可选币种9种：人民币、美元、英镑、欧元、加拿大元、澳元、新加坡元、港元和澳门币*澳门币只适用于澳门保单7种：人民币、美元、英镑、澳元、加元、港元、澳门币（只限澳门地区）6种：人民币、美元、英镑、澳元、加元、港元1种：美元8种：人民币、美元、英镑、加元、澳元、新加坡元、港元和澳门币*澳门币只适用于澳门保单保单货币转换规则第3个周年日后，每年1次，无限次转换，可进行全部转换或部分转换货币第3个年度日后，每年1次，无限次（仅全部转换）第3个年度日后，每年1次，无限次（仅全部转换）/第3个年度日后，每年1次，无限次转换拆分保单第3个周年日后，且缴费期满，每年1次，可拆分保单，再通过行使转换保单货币功能进行部分转换第3个周年日后，且缴费期满，每年1次，可拆分保单，再通过行使转换保单货币功能进行部分转换第5个年度日后，每年1次，可拆分保单。每次拆分数量不限，可同时转换货币/第5个年度日后，每年1次，可拆分保单。每次拆分数量不限，可同时转换货币更改受保人 第1个周年后，无限次 第1个年度日后，无限次，须来港认证 第1个年度日后，无限次 第1年度日后，无限次 无限次后备受保人第3个周年后，无限次,同时指定恩恤保险赔偿分配比例即“第二受保人”，无限次 无限次转换，同时只有1名，无恩恤赔偿 即“受益人”，受益人成为新受保人 无限次，同时最多2名且有明确先后次序身故保险赔偿支付方式一笔付/分期给付/两者综合 一笔付/分期给付/两者综合 一笔付/每月分期/指定%一笔付+余额每月分期/一笔付/分期给付红利锁定及解锁功能第10个周年日后可锁定，锁定后可设定双重货币账户第15个年度日后可锁定，锁定后的红利可以解锁继续参与保单投资第10个年度日后可锁定，每年1次，每次申请最低转换率10%或100美元累计转换率最高50%第14个年度日后可锁定，每年1次，每次申请最低转换率10%，累计转换率最高30%第10个年度日后可锁定，每年1次，每次申请最低转换率10%，累计转换率最高50%宽限期第2个周年日起，5种情形能申请，宽限期可延长至365日，仅可申请一次7种情形，宽限期最多365日，仅可申请一次宽限期最多365日（情形限于年龄19-65岁并于香港非自愿性失业至少30日）宽限期最多31日宽限期可延长至1-2年，总累积年期不可超过2年保证回本期（年）25 19 19 15总回本期（年）8 8 8 8第10年 120,642 315,519 376,000 386,532第20年 317,295 507,709 514,000 568,672第30年 509,764 517,986 548,500 590,147第50年 552,302 561,152 630,500(56岁数据)823,705第10年 569,333 583,248 584,050 559,216第20年 1,180,775 1,261,202 1,281,950 762,920第30年 2,426,476 2,435,143 2,505,600 1,236,535第50年 9,493,729 9,850,167 14,742,650(56岁数据)9,018,329第10年-18.89%-6.42%-4.01%-3.63%第20年-2.64%0.09%0.16%0.76%第30年 0.07%0.13%0.34%0.62%第50年 0.21%0.25%0.44%(56岁数据)1.07%第10年 1.87%2.22%2.24%1.61%第20年 5.17%5.57%5.68%5.45%第30年 6.01%6.03%6.14%5.41%第50年 6.45%6.54%6.58%(56岁数据)6.34%注：以上测算基于相关保险产品演示案例，仅供参考产品未上架，暂无预期收益率保险利益演示表（0岁、男性、非吸烟者、5年缴、总保费约50w美元）保证现金价值总现金价值（退保价值）保证总内部回报率预期总内部回报率 9 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。亿元，在 更高的 增速下 非车 险保费收 入占比 进一步 提升 至 51.3%，同比+1.8pct；分公司来看，在 2022 年同期的较高基 数下头 部险企 财险 保费收入 增长稳 健，中 国财 险、平安 产险、太保财 险保 费收入同 比分别+8.5/5.6/15.3%，CR3 达 63.6%，同比-5.3pct。图 23:单 月保费 收入结构 及同比增 速 数据来源：国家 金融监 管总局，中 信建投 图 24:2023 年 1-5 月保 费收入情 况及同比 增速 图 25:头 部险企 财险保费 收入同比 增速 数据来源：国家 金融监 管总局，中 信建投 数据来源：国家 金融监 管总局，公 司公告，中信建 投 车 险：车均 保 费有 所 下滑，拖 累 保 费收 入 增长 放 缓 从历史上 来看，由于车 险支 出具有刚 性特征，因此 其保 费收入增 速与新 车销量 增速 之间具有 较强的 正相关性；但 2023 年以来，或受 车企价格 混战、汽车售 价下 降导致车 均保额 降低，以及 车险自主 定价系 数放开 之后行业竞争 加剧等 多重因 素影 响 1-5 月行业件 均保费 同比 下降 0.7%，因此对 车险保 费收入造 成拖累，使得 车险 保费收入增 速与新 车销量 增速 之间出现 了一定 分化。10 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 26:车险 件均保 费及同比 增速 图 27:车 险保费 增速与新 车销量增 速出现一 定背离 数据来源：国家 金融监 管总局，中 信建投 数据来源：国家 金融监 管总局，乘 联会，中 信建投 新 能 源 车渗 透 率进 一 步提 升，蓝 海 市场 前 景广 阔 随着新能 源车普 及率的 不断 提升，新 能源车 新车销 量大 幅超过传 统燃油 车，新 能源 车渗透率 不断提 升。根据乘联会 统计，2023 年以来 新能源车 渗透率 进一步 提升；2023 年 5 月新能源车渗透 率已 达 33.3%，新能源 车渗透率的 快速提 升亦为 车险 行业打开 了新的 增量空 间。一方面，由于新 能源车 自身 的零部件 质量和 残值与 传统燃油车存 在明显 差异，电池、电驱等 核心组 件在碰 撞和 受水中的 受损概 率高，因此 对险企的 定价能 力、理 赔能力等要求 较高；另一方 面，与传统燃 油车销 售场景 分散 于全国各 地的 4S 店不 同，新能源车 的主机 厂相对 集中，头部 车企有 望凭借 其专 业的定价 能力、深厚的 数据 积累和专 业知识 储备和 更广 泛的服务 网络和 总对总 服务能力脱颖 而出，在新能 源车 险的蓝海 市场中 获得领 先优 势，马太 效应有 望进一 步凸 显，行业 集中度 有望进 一步提升。根 据中再 产险数 据，财险“老 三家”新能源 车专 属产品保 单件数 占比达 到 71.20%，显著高于 燃油车 商业险的 66.60%。且作为行 业龙头，中国财 险凭借 其出 色的定价 模型和 风险控 制能 力将新能 源车险 的综合 成本率控制在 97%以 内，率 先实 现新能源 车险的 整体盈 利。我们预计 随着新 能源车 渗透 率的逐渐 提升和 新 能源 车险相关数据 的逐渐 积累和 风险 定价模型 的进一 步完善，头 部险企竞 争优势 将得到 进一 步凸显。图 28:新 能源车 市场月度 零售渗透 率（%）图 29:新 能源车险 CR3 显 著高于 传统燃油 车 数据来源：乘联 会，中 信建投 数据来源：中再 产险，中信建 投 下 半 年 展望：车均 保 费有 望回 暖，车险 保 费增 速 有望 回到 6%左 右 的同 比 增速 综上所述，展望 2023 年下半年，我 们认为 车险保 费增 速有望企 稳并回 到 6%左右 的同比增 速：1）在 车均 11 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。保费方面，随着 车险自 主定 价系数范 围的扩 大，行 业竞 争呈现出 有所加 剧态势，部 分地区和 机构手 续费竞 争有所抬头，给车均 保费造 成了 一定的负 面影响；为此，国 家金融监 督管理 总局财 险部 下发了 关于规 范车险 市场秩序有关 事项的 通知，一 方面要求 行业有 序竞争，不 得向分支 机构下 达不切 实际 的保费增 长任务；不得 以低于成本的 价格销 售车险 产品；各经营 主体需 据实列 支各 项经营管 理费用；不得 给予 被保险人 保险合 同约定 以外的利益。另一方 面要求 财险 公司高度 重视 摩 托车、营运 车等高 风 险车辆 的承保 服务。我们认 为相关 措施的 遏制行业拼规 模、抢 份额的 势头，有望改 善 自主 定价系 数浮 动范围 后 行业竞 争加剧 的情 况；而同 时头部 险企则 有望凭借强大 的定价 和风险 管控 能力，通 过更高 的自主 定价 系数上限 承保更 多的高 风险 业务从而 实现保 费收入 的快速增长。2）随着新 能源车 渗透率的 不断提 升新能 源车 险亦有望 迎来更 大的发 展机 遇；而凭 借新能 源车险 更高的车均保 费，即 使在新 车销 量稳定增 长下车 险保费 收入 亦有望实 现更高 的同比 增速。且随着 风险定 价模型 的进一步完善 头部险 企预计 将获 得更大的 竞争优 势，马 太效 应有望进 一步凸 显。非 车 险：政 策 利好 频 现，驱动 非 车 险保 费 同比 高 增 2023 年 1-5 月，全行业 非车 险保费合 计实现 了 13.8%的同比增速，保费 收入占 比进 一步提升 至 51.3%，同比+1.8pct。其中，农险、责 任险、健 康险保 费增速 较高，同比分 别+27.2/14.8/13.8%，而意外 险则同 比-17.8%。1）农 险：2023 年以来农险 政策利好 不断，中央一 号文 件和原银 保监会 发布的 关 于银行业 保险业 做好 2023年全面推 进乡村 振兴重 点工 作的通知 均围 绕“扩 面、增品、提 标”提 出了若 干具 体要求，中央财 政 农业 保险保费补贴 安排 亦 同比+10.2%至 459 亿元。在相关政 策的 支持下 1-5 月农 险保费 同比+27.2%至 630.36 亿元，保险金额同 比+15.1%至 20180 亿元。2）责任险：2023 年 4 月，国务院 办公厅 发布 关于上市 公司独 立董事 制度改革的意 见，明确提 出“鼓励上市 公司为 独立董 事投 保董事责 任保险，支持 保险 公司开展 符合上 市公司 需求的相关责 任保险 业务，降低 独立董事 正常履 职的风 险。”董监高 责任险 的需求 有望 进一步提 升。在 相关险 种的需求下 1-5 月责 任险保 费同 比+14.8%至 602 亿元，但保险金额同 比-21.1%至 1975 万亿元。图 30:农 险保费 及同比增 速 图 31:责 任险保 费及同比 增速 数据来源：乘联 会，中 信建投 数据来源：中再 产险，中信建 投 下 半 年 展望：经济 复 苏叠 加政 策 利 好，非 车险 保 费有 望同 比 高 增 一方面，由于农 险等险 种的 续转保主 要集中 在上半 年，因此上半 年较高 的保费 增速 有望为非 车险保 费全年的高增长 奠定基 调，而 如上 所述，在 相关政 策利好 下农 险和责任 险等政 府类业 务和 法人类业 务在下 半年亦 有望实现较高 的同比 增速。另一 方面，随 着疫情 防控措 施调 整后经济 活动的 逐渐恢 复和 疫情后居 民保障 意识的 提升，居民 对相关 险种的 需求 亦有望加 速释放，从而 驱动 较高的保 费收入 增速。12 行业深度 报告 保险 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。经 济 活 动不 断 恢复，行业 整体 赔 付 率有 所 上升 疫情防控 措施调 整以来 社会 经济活动 不断恢 复，从 全国 百城平均 拥堵延 时指数 来看，2023 年春节后汽车出行快速 恢复，接近疫 情前 水平；而 或受经 济活动 恢复 后出险概 率上升 影响，行业 整体赔付 率有所 上升。根据国家金融 监管总 局公布 的数 据，2023 年 1-5 月，行业整体赔付 支出为 3889.27 亿 元，同比+16.4%；赔 付率亦同比+3.1pct 至 54.7%。图 32:全 国百城 平均拥堵 延时指数 图 33:行 业整体 赔付率有 所上升 数据来源：iFinD，高德 地图，中 信建投 数据来源：国家 金融监 管总局，中 信建投 头 部 险 企综 合 成本 率 表现 各异，充 足准 备 金储 备 无惧 赔付 率 上 行压 力 2023 年第一季度，在新 会计 准则下中 国财险、平安 产险、太保财 险的综 合成本 率分 别为 95.7/98.7/98.4%，同比分别-0.9/+2.0/-1.2pct；其中，平 安产险 综合成 本率 的同比上 升或主 要受保 证险 业务的影 响。