20230616_财通证券_非银金融行业深度分析报告：公募基金行业深度报告ETF有望成为券商财富管理转型破局的工具_23页.pdf

非银金融/行业深 度分析 报 告/2023.06.16 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！公募基金行业深度报告 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 相关报 告 1.上市险企 5 月保费 点评 2023-06-15 2.政策支持力 度加码，盈 利能力稳 健修复 2023-06-14 3.基金投顾业 务管理 规定 征求意见 稿点评 2023-06-11 ETF 有 望成 为券 商 财富 管 理转 型 破局 的 工具 核 心观 点 股票 ETF 逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成明显反差。截至2023Q1 末，主动权 益基金 规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元，份额-7.0%至 4.26 万亿份；而被动 指数 型基金规 模较 2021 年末+9.8%至 1.65 万亿元，份额增加+38.1%至 1.61 万亿份，其中 增量主 要来自 于股 票型 ETF，股票型 ETF规模较 2021 年末+18.0%至 11349 亿元，份额+52.7%至 9308 亿份。ETF 本身具有低费 率、高 透明度、交 易灵活、风格稳 定等多 项优 势，2022 年 以来 规模逆势扩容 的原因 主要有：1）2022 以来，主动股票基金 整 体超额收 益有所 收敛，或部分流 向指数 型基金。2）注册制实 施，上市公 司数量 增加，选股难 度加大，投资者由 股票交 易转向 场 内 ETF 交易。3）发行端（基金公司）、销售端（券商）双双 发力，基金公 司加 大 ETF 发行力度，抢 占先 发优势，券商通 过 ETF抢占财富 管理客 户资产 市场 份额。超 额 收 益 下 降 和 买 方 投 顾 转 型 是 ETF 规模 增长 的 核 心 驱 动 力，国 内ETF 仍然具有巨大 发展空间。从美国经验来看，当 前指数型 股票基 金已占据美国股 票基金 的半壁 江山，近十年 股票 型 ETF 和指 数型股票 共同基 金 持续资金净流 入，而 主动管 理 基 金持续资 金净流 出。回 顾美 国股票 ETF 规模 增长历史，核 心驱动 力有二：一 是超额收 益下降，主动 管理 基金大多 无法跑 赢指数；二 是 财 富 管 理 机 构 从 卖 方 投 顾 向 买 方 投 顾 转 型，越 来 越 多 的 投 资 顾 问 在 客 户的投资组 合中使 用 ETF。当 前我国 A 股 市场个 人投资 者占比逐 渐下降，超额收益获取 难度逐 渐加大，财 富管理机 构逐步 开启买 方投 顾转 型，预计 国内 ETF仍有巨大 发展空 间，我们 测 算未来十 年中国 股票 ETF 规 模复合增 长率达 21%。ETF 有望成为券商 财富管理转型破局的工具。1）ETF 具有在行 情低迷 时作为底部 加仓的 工具属 性。股票 ETF 的份 额与市 场行情 存在明显 的反向 关系，券商可利 用 ETF 的这 种属 性和产品 优势，在市场 行情 低迷时积 累客户 规模。2）ETF 是券商开 展专业 化 投资咨询 业务的 有力武 器。一是 ETF 品种 丰富，满足大类资 产配置 需求；二 是 ETF 风格稳 定、持 仓透 明，是良 好的底 层标的；三是 ETF 的波动 性 能够 增 强投顾与 客户粘 性。3）券 商可以通过 ETF 抢占财富管理市 场份额，为进一 步 的综合性 服务奠 定基础。一 方面，当前 股民转 基民的空间依 然很大；另一 方面，券商可以 利用 ETF 的产 品优势和 底部加 仓的工具属性，吸引更 多增量 资金，抢占银 行的市 场份额。投资建议：关注 ETF 布局领先的券商。截至 2023 年 4 月末，证券 公司经纪业务持 有深 市 ETF 规模 居前三位 的证券 公司为 国泰 君安、广 发证券 和中信证券，持有规 模市场 占比分 别为 9.21%、8.33%、8.07%。华泰 证券虽 然持营 规模位居第 四，但 成交额、交 易账户数、申 购 ETF 金额 稳居第一。建议 关注华泰证券、广发证 券、中 信证 券。风险提示：资本市场大幅 波动；行 业竞争 加剧；监管 趋严。-19%-14%-9%-4%1%6%非银金融 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 ETF 逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形 成明 显反差.4 1.1 现象：市场低迷背景 下，ETF 仍保持高速增长，与 主动权益基金形成反 差.4 1.2 原因：主动管理基金 超额 收益收敛，基金公司 和券 商双双发力.6 2 超额收益下降和买方 投顾 转型是核心驱动力.12 2.1 海外经验：超额收益 下降+买方投顾转型是美国 指数 型基金崛起的主要驱 动因 素.12 2.2 国内展望：A 股机构化+买方投顾转型开启，ETF 仍有巨大发展空间.15 3 ETF 是券商财富管理转型 过程中的重要抓手.18 3.1 ETF 是市场行情低迷时重 要的获客产品.18 3.2 ETF 是券商开展专业化投 资咨询业务的有力武 器.18 3.3 券商通过 ETF 抢占财富管 理市场份额，为进一 步的 综合性服 务奠定基础.19 3.4 关注 ETF 布局领先的券商.20 4 风险提示.22 图 1.主动&被动股票基金 规模走势.4 图 2.主动&被动股票基金 份额走势.4 图 3.主动股票&传统股票 指 数型基金&股票型 ETF 规模走势.5 图 4.主动股票&传统股票 指数型基金&股票型 ETF 份额走势.5 图 5.股票型 ETF 投资者持有份额（亿份）.5 图 6.股票型 ETF 投资者持有结构.5 图 7.国内 ETF 交易形式.7 图 8.2019 年以来主动&被动股票型基金指数涨 跌幅.7 图 9.主动股票基金超额收 益有所收敛.7 图 10.注册制实施后，科 创板、创业板 IPO 数量增 加（家）.8 图 11.注册制实施后，退 市公司数量增加（家）.8 图 12.个人投资者通过场 内买卖 ETF 和场外申赎联 接基金参与 ETF 投资.8 图 13.场内外个人投资者 持有 ETF 份额（亿份）.8 图 14.个人投资者投资 ETF 的方式占比.8 图 15.不同类型的股票型 ETF 份额走势（亿份）.9 内容目录 图表 目录 XVCXuNqNoNpOrPoNrMpQoP9PaOaQmOoOpNoNfQrRsMfQqRwP6MmMvMNZpPsNwMnQpQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 图 16.股票型基金 ETF 发行数量及发行份额.12 图 17.权益基金前 100 销 售机构各类型机构市 场份 额.12 图 18.美国股票型基金规 模（亿美元）.13 图 19.股票指数共同基金 和股票 ETF 占股票基金的 比例.13 图 20.资金流向指数型 ETF 和股票指数共同基金.13 图 21.美国国内主动型大 盘股基金表现跑输标 普 500 指数的比例.14 图 22.美国个人投资者持 股比例逐渐下降.14 图 23.美国个股跑输标普 500 指数的比例.14 图 24.综合服务型经纪商 客户家庭资产投资分 布.15 图 25.收费型顾问机构客 户家庭资产投资分布.15 图 26.上交所投资者持股 结构.15 图 27.A 股个人投资者交 易占比.15 图 28.2010-2022 年 A 股个股跑赢沪深 300 的数量占比.16 图 29.ETF 份额净增加值 与市场涨跌幅走势相 反.18 图 30.ETF 份额净增加值 与市场涨跌幅负相关.18 图 31.中金财富基金组合 的超额收益 2/3 来自基金 配置.18 图 32.ETF 品种丰富，满 足大类资产配置需求.19 图 33.前十券商持营深市 ETF 占比（2023 年 4 月）.21 图 34.ETF 当年累计成交 额市场占比（2023 年 4 月）.21 图 35.ETF 交易账户数市 场占比排名前十（2023 年 4 月）.21 图 36.经纪业务申购 ETF 金额排名前十（2023 年 4 月）.21 表 1.ETF、ETF 联接基金、指数基金、主动股 基的 区别.6 表 2.场内外指数产品持有 时长和交易频率.9 表 3.百亿以上规模股票 ETF 成立时间.10 表 4.沪深 300ETF 基金规模与成立时间.10 表 5.ETF 管理人市场结构（截至 2023Q1 末，单位：亿元）.11 表 6.公募基金管理人结构（截至 2023Q1 末，单位：亿 元）.11 表 7.目前获批基金投顾业 务试点的 60 家机构名单（截至 2023 年 5 月）.16 表 8.基金投顾试点机构展 业情况（截至 2022 年末）.17 表 9.国内股票 ETF 未来空间测算.17 表 10.券商与银行的零售 客户数量及规模仍有 较大 差距（截至 2022 年末）.20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 1 ETF 逆势扩容，2022 年 以来 与 主动 权 益 基 金 形 成明显反差 1.1 现 象：市 场低 迷背景 下，ETF 仍 保持高 速增 长，与主动 权益 基金形成 反差 2022 年以来，指数 型股票 基金规模及份额逆势 增长，与主动权益 基金出现明 显的反差。2018 年以 来，指数 型股票 基金 规模 及份 额维 持高增 长趋 势，2019-2021 年，伴随居民财富 搬家及股 市 结构性行情，权益基金 迎 来了高速扩容，主动股 票 基金和被动 股票 基金 均大 幅增 长。但 2022 年以 来 A 股 震荡下 行，主动 权益 基金 结束了 2020-2021 连 续两 年的 高速增 长，份额 及规 模下 行，但 被动 指数 型基 金不 降反增，份额 仍然 保持 高速 增长 趋势，规 模因 单位 净值 变化 保持波 动上 行。截 至 2023Q1末，主动 权益 基金 规模 较 2021 年末-21.9%至 5.50 万 亿元，份额-7.0%至 4.26 万亿份；而被 动指 数型 基金 规 模较 2021 年末 增加 1469 亿元（+9.8%）至 1.65 万 亿 元，份额增 加 4456 亿份（+38.1%）至 1.61 万亿 份。图1.主动&被 动股 票基 金规 模 走势 图2.主动&被 动股 票基 金份 额 走势 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 指 数 型 股 票基 金 市场 规 模增 量 主 要 来自 于 股票 型 ETF。指数型 股票 基金含 ETF（交易 型开 放式 指数 基金）和传统 的场 外股 票指 数型 基金。拆 解来 看，截至 2023Q1末，股票 型 ETF 规 模较 2021 年 末增 加 1730 亿 元（+18.0%）至 11349 亿元，份 额增加 3214 亿份（+52.7%）至 9308 亿 份；传统 股票 指 数型基 金规 模 较 2021 年末减少 261 亿元（-4.9%）至 5127 亿 元，份额 增加 1242 亿 元（+22.2%）至 6831 亿份。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000,02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000,谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图3.主动股 票&传 统股 票指 数 型基金&股票 型 ETF 规 模 走势 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 图4.主动股 票&传 统股 票指 数 型基金&股票 型 ETF 份 额 走势 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 个人投资者涌入股票 ETF 市场。穿透 联接 基金 计算，截至 2022 年末，个 人投 资者持有 股票 ETF 份 额为 5942 亿 份，2016-2022 年 复 合增长 率达 57.2%，占 比 从2016 年的 52.4%提升至 2022 年的 65.8%；机 构投 资 者持有 股 票 ETF 份额为 3082亿份，2016-2022 年复 合增 长率 达 43.2%，占 比从 2016 年的 47.6%降至 2022 年的34.2%。图5.股票 型 ETF 投资 者持 有份 额（亿 份）图6.股票 型 ETF 投资 者持 有结 构 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1,ETF,01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1,ETF 3944011,0091,3192,8383,9805,9423573061,0531,5911,2002,0263,08202,0004,0006,0008,00010,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 52.4%56.8%49.0%45.3%70.3%66.3%65.8%47.6%43.2%51.0%54.7%29.7%33.7%34.2%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1.2 原 因：主动管 理基 金超额 收益 收敛，基金 公司和 券商 双双发 力 ETF 本身具有低费率、高 透明度、交易灵活、风格 稳定等多项优势。ETF 全 称为交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交 易的基金，既 可以 在场 外用 一揽子 证券 申赎（开 放式），也可 以在 二级 市场 像股 票一样低买 高卖（交 易型）。1）低费率：ETF 的 管理 费率 一般 为 0.5%，低 于传 统指 数基金 管理 费率（0.5%-1%），更低于 主动 股票 基金 一般 为 1.5%的管 理费 率；ETF 可以在 场内 购买，佣 金费 率在0.02%-0.03%左 右，传 统指 数基金 和主 动股 票基 金在 场外的 申购 费率 最高 达 1.5%，即使渠 道 打 1 折，也 达 到 0.15%。2）高透明度：相 对于 主动 股票基 金，ETF 跟 踪指 数成 分股，持仓 透明 且每 日公 开。相对于 传统 指数 基金，ETF 基金通 常采 用一 篮子 股票 进行申 赎，不需 要预 留现 金，跟踪指 数误 差小。3）交易灵活：投 资 者买 入 ETF，可 以像 买股 票一 样当 日确认。相 较普 通指 数型 基金和主 动股 票基 金 T 日申赎、T+1 确 认，资金 效率 更高。4）风格稳定：相 比主 动基 金由于 排名 压力 存在 风格 漂移的 可能 性，ETF 以跟 踪指数为目 标，风格 稳定。表1.ETF、ETF 联接 基金、指 数基金、主 动股 基的 区别 ETF ETF 联接基金 传统指数基金 主动股票基金 类型 指数基 金 指数基 金 指数基 金 主动管 理基 金 投资方 式 既可以 场外 申赎，也 可以场内 交易 场外 场外 场外 申赎方 式 股票实 物申 赎 现金申 赎 现金申 赎 现金申 赎 申购门 槛 较高，至少 几十 万 较低，一 般 10 元起 较低，一 般 10 元起 较低，一 般 10 元起 投资范 围 标的成 分股 及其 备选 成分股 90%以 上投 资 ETF 90%以 上跟 踪标 的成 分股及备 选成 分股 股票型 基金 的股 票仓 位不低 于 80%；混 合型 基金没 有 80%仓位 限制 跟踪目 标 100%标 的的 指数 收益 率 95%标 的指 数收 益率+5%活 期存 款 95%标 的指 数收 益率+5%活 期存 款 追求超 额收 益 最高权 益仓 位 100%95%95%95%购买费 率 场内：根据 券商 的佣 金费率而 定，一般 在 万 3左右 最高申 购费 率 1%-1.5%，渠道 普遍 打0.1-1 折 最高申 购费 率 1%-1.5%，渠道 普遍 打 0.1-1折 最高申 购费 率一 般为1.5%，部分 渠道 打 1 折 管理费 率 一般 为 0.5%一般 为 0.5%0.5%-1%，平均 值为0.63%一般 为 1.5%流动性 场内成 交价 根据 交易 情况实时 结算，资 金 T+1结算 成交价 须等 到交 易日 收盘 后，以 最终 收盘 价作 为申 赎价格 进行 结算；资金 T+2 结算 数据来 源：wind，新 华网，天 天基 金 网，财 通证 券 研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 图7.国内 ETF 交 易形 式 数据来 源：上交 所，财通 证券 研究 所 基于 ETF 自身优势，我们 认为，近年 ETF 增长的原因主要有：2021 年下半年以来，主动 股票基金整体超额收 益有 所收敛，或部分流向 指数型基金。截至 2023Q1 末，主动股 票基 金中 普通 股票 型基金 指数、偏 股混 合型基金指 数分 别较 2021 年末 下跌 16.2%、18.5%，股 票 指数型 基金 指数 仅下 跌14.1%。图8.2019 年以 来主 动&被动 股 票型基 金指 数涨 跌幅 图9.主动股 票基 金超 额收 益有 所收敛 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 从科创板、创 业板注册制 到全面注册制，ETF 的投 资优势逐渐突显，投资者由股票交易转向场内 ETF 交易。随着 科创 板、创 业 板实施 注册 制，IPO 数量及退市数量大 幅增加，投 资者选股难度 进一步增 加，需要采用专 业方法甄 别优质投资标的。而资本 市 场本身优胜劣 汰的机制 与 指数基金定期 调整、优 选领域龙 头企 业的 逻辑 相一 致。因 此，更多 普通 投资 者可能 更倾 向于 通 过 ETF进行指 数化 投资。从 投资 方式来 看，个人 投资 者投 资 ETF 一般 有两 种方 式，在场内 买 卖 ETF 或在 场外 申购联 接基 金。近 年个 人 投资者 通过 场内 投 资 ETF-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1普通股票型基金相对于股 票指数 型基金 的超额 收益偏股混合型基金相对于股 票指数 型基金 的超额 收益 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 的比例 明显 提升，由 2016 年的 25%提 升至 2022 年的 67%，而 通过 联接 基金场外申 购 ETF 的 个人 投资 者占比 从 2016 年的 75%降至 2022 年的 33%。从场内外指 数基 金投 资者 习惯 来看，场 内 ETF 投资 者持 有时长 较短，交 易频 次较高，其中 场内 行 业 ETF 平 均持有 时长 更短，交易 频次 更高，短 炒的 意图 更强，预计为 股票 投资 者转 化而 来。图10.注册制 实施 后，科创 板、创 业板 IPO 数量 增加（家）图11.注册制 实施 后，退市 公司 数量增 加（家）数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 图12.个人投 资者 通过 场内 买 卖 ETF 和 场外 申赎 联接基 金 参与 ETF 投资 数据来 源：财通 证券 研究 所 图13.场内外 个人 投资 者持 有 ETF 份额（亿 份）图14.个人投 资者 投 资 ETF 的方 式占比 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 0100200300400500600 543 361715 5101620460510152025303540455098 118515 6691,8202,5843,99429628349465010181396194801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-25%29%51%51%64%65%67%75%71%49%49%36%35%33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 表2.场内外 指数 产品 持有 时长 和交易 频率 产品类型 平均持有时长 持有时长中位数 平均多少天交易一次 场外指 数 234 天 47 天 23 天 场内 ETF 51 天 11 天 14 天 其中：宽 基 ETF 56 天 13 天 16 天 行业 ETF 50 天 11 天 13 天 数据来 源：天弘 基金&深 交所 ETF 行业发 展蓝 皮书，财 通证 券研 究所 结构性行情催生行业 和主 题 ETF 崛起。2019-2020 年股票 型 ETF 增 长主 要是 行业和主 题 ETF 崛起，2018 年 底至 2020 年底，行 业、主 题 ETF 份额 分别 增长 861%、160%至 1220 亿 份、1816 亿份，而 规模 指数 ETF 份额 下降 9%至 1223 亿 份。我们认为，行 业和 主题 ETF 崛 起意味 着 ETF 被 投资 者作 为交易 型工 具，代 替个 股 参与市场的 结构 性投 资机 会。2021 年以 来，三大 主要 类 型的 ETF 均 大幅 增长，截 至2023Q1 末，规模、主题、行业 ETF 份额 分 别较 2020 年末 增长 165%、104%、88%至 3241 亿 份、3704 亿份、2291 亿 份。图15.不同类 型的 股票 型 ETF 份 额走势（亿 份）数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 发行端（基金公司）、销售 端（券商）双双发力。1）发行端，被动化是必 然趋 势，基金公司抢占先 发优 势。先发 优势是 ETF 和基金管理 人管 理规 模的 重要 影响因 素，中国、美 国管 理规模 最大 的 ETF 产 品成立时间 均较 早。国 内来 看，目 前 11 只 百亿 规模 指 数 ETF 中，8 只成 立于 2013年及之 前。以沪 深 300ETF 为例，4 只百 亿以 上 的 ETF 均成 立 于 2012 和 2013年。海 外来 看，美国 规模 最大的 ETF 产 品，多数 成 立于 2008 年 金融 危机 之前。原 因在 于：1）ETF 跟 踪指数，产 品同 质化 程度 高，发 行较 早的 产品 及管理人更 容易 形成 品牌 效应；2）由于 ETF 产品 同质 化 高，管 理人 一般 通过 低费率来吸 引 投 资者，做大 规模 后形成 规模 效应 摊低 固定 成本，从而 进 一步 降低 费率吸引 更多 投资 者。因此，ETF 运营 时间 越长，规模 做大 的机会 更 大。02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4 ETF ETF ETF ETF ETF 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 表3.百亿以 上规 模股 票 ETF 成 立时间 证券简称 发行日期 基金规模（单位：亿元）业绩比较基准 基金管理人 沪深 300ETF 2012-04-05 670.9845 沪深 300 指数 华泰柏 瑞基 金管 理有 限公司 科创 50ETF 2020-09-22 560.5860 上证科 创 板 50 成份 指数 收 益率 华夏基 金管 理有 限公 司 上证 50ETF 2004-11-29 539.9828 上证 50 指数 华夏基 金管 理有 限公 司 中证 500ETF 2013-01-10 499.1907 中证 500 指数 南方基 金管 理股 份有 限公司 创业 板 ETF 2011-08-15 336.2532 创业板 指数 易方达 基金 管理 有限 公司 300ETF 基金 2012-12-17 246.8415 沪深 300 指数 华夏基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 2012-04-05 216.1033 沪深 300 指数 嘉实基 金管 理有 限公 司 科创 50ETF 易方 达 2020-09-22 206.3369 上证科 创 板 50 成份 指数 收 益率 易方达 基金 管理 有限 公司 上证 180ETF 2006-03-09 201.7004 上证 180 指数 华安基 金管 理有 限公 司 创业 板 50ETF 2016-06-06 175.4608 创业 板 50 指数 收益 率 华安基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 易方 达 2013-02-18 173.6151 沪深 300 指数 易方达 基金 管理 有限 公司 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所。数据截 至 2023 年 3 月 31 日 表4.沪深 300ETF 基金 规模 与 成立时 间 证券简称 发行日期 基金规模（单位：亿元）业绩比较基准 基金管理人 沪深 300ETF 2012-04-05 670.98 沪深 300 指数 华泰柏 瑞基 金管 理有 限公 司 300ETF 基金 2012-12-17 246.84 沪深 300 指数 华夏基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 2012-04-05 216.10 沪深 300 指数 嘉实基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 易方 达 2013-02-18 173.62 沪深 300 指数 易方达 基金 管理 有限 公司 300ETF 天弘 2019-11-04 71.14 沪深 300 指 数收 益率 天弘基 金管 理有 限公 司 泰康沪 深 300ETF 2019-11-15 37.38 沪深 300 指 数收 益率 泰康基 金管 理有 限公 司 工银沪 深 300ETF 2019-02-11 27.53 沪深 300 指 数收 益率 工银瑞 信基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 基金 2015-07-10 16.41 沪深 300 指 数收 益率 广发基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 南方 2013-02-25 16.38 沪深 300 指数 南方基 金管 理股 份有 限公 司 国联安 沪 深 300ETF 2019-08-28 13.38 沪深 300 指数 国联安 基金 管理 有限 公司 国寿 300ETF 2017-10-13 11.53 沪深 300 指数 国寿安 保基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 平安 2017-12-04 7.33 沪深 300 指 数收 益率 平安基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 华安 2019-10-28 2.27 沪深 300 指 数收 益率 华安基 金管 理有 限公 司 方正沪 深 300ETF 2019-08-01 1.52 沪深 300 指 数收 益率 方正富 邦基 金管 理有 限公 司 民生加 银 300ETF 2019-10-21 1.44 沪深 300 指数 民生加 银基 金管 理有 限公 司 沪深 300ETF 博时 2020-03-09 0.71 沪深 300 指 数收 益率 博时基 金管 理有 限公 司 沪深 300 指数 ETF 2019-09-27 0.59 沪深 300 指 数收 益率 汇添富 基金 管理 股份 有限 公司 300 指数 ETF 2020-08-24 0.44 沪深 300 指 数收 益率 兴业基 金管 理有 限公 司 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所。数据截 至 2023 年 5 月 11 日 ETF 比普通公募基金头部 效应更强，前十大管理 人 管理近八成资产。截至 2023Q1末，全部 ETF、非 货币 ETF、股票 ETF 管 理人 CR10 均在 79%左 右，而 普通 公 募基金、非货 币基 金、股票 型+混合 型基 金 CR10 分别为 40%、39%、46%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 表5.ETF 管 理人 市场 结构（截 至 2023Q1 末，单 位：亿元）全部 ETF 非货币 ETF 股票 ETF 排名 基金公司 规模 基金公司 规模 基金公司 规模 1 华夏基 金 3,002 华夏基 金 3,000 华夏基 金 2,301 2 易方达 基金 1,963 易方达 基金 1,958 易方达 基金 1,395 3 华宝基 金 1,763 华泰柏 瑞基 金 1,213 华泰柏 瑞基 金 1,094 4 银华基 金 1,351 国泰基 金 1,065 南方基 金 983 5 华泰柏 瑞基 金 1,213 南方基 金 998 国泰基 金 980 6 国泰基 金 1,065 广发基 金 762 华宝基 金 603 7 南方基 金 1,010 华安基 金 621 广发基 金 537 8 广发基 金 762 华宝基 金 603 天弘基 金 437 9 华安基 金 621 博时基 金 495 嘉实基 金 434 10 博时基 金 495 嘉实基 金 459 富国基 金 414 前十基 金公 司合 计 13,245 前十基 金公 司合 计 11,174 前十基 金公 司合 计 9,178 全市场 总计 16,824 全市场 总计 14,164 全市场 总计 11,592 CR10 78.73%CR10 78.89%CR10 79.17%数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 表6.公募基 金管 理人 结构（截 至 2023Q1 末，单 位：亿元）全部基金 非货币基金 股票+混合型基金 排名 基金公司 规模 基金公司 规模 基金公司 规模 1 易方达 基金 16,541 易方达 基金 10,050 易方达 基金 5,840 2 广发基 金 12,611 华夏基 金 7,132 华夏基 金 4,431 3 华夏基 金 11,395 广发基 金 6,667 广发基 金 3,769 4 天弘基 金 10,659 富国基 金 6,000 富国基 金 3,291 5 南方基 金 10,625 招商基 金 5,546 汇添富 基金 2,953 6 博时基 金 8,919 嘉实基 金 5,006 中欧基 金 2,836 7 富国基 金 8,750 南方基 金 4,995 南方基 金 2,759 8 鹏华基 金 8,687 汇添富 基金 4,966 嘉实基 金 2,574 9 汇添富 基金 8,624 博时基 金 4,899 招商基 金 2,154 10 嘉实基 金 8,345 鹏华基 金 4,332 景顺长 城基 金 2,074 前十基 金公 司合 计 105,156 前十基 金公 司合 计 59,594 前十基 金公 司合 计 32,680 全市场 总计 263,815 全市场 总计 154,284 全市场 总计 71,456 CR10 39.86%CR10 38.63%CR10 45.74%数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 从海外经验来看，权益基金被动化是必然趋势，国内基金公司近年来开始发力。2019 年 起，基金 公司 发行 数量及 募集 规模 明显 提升，2019-2022 年 年均 发行 只数达 137 只，年 均发 行份 额 达 1402 亿 份；2016-2018 年年均 发行 只数 仅 20 只，年均发行份 额 仅 390 亿份。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 图16.股票型 基 金 ETF 发行 数量 及发行 份额 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 2）销售端，券商通过 ETF 抢占财富管理客户资产 市场 份额。在主 动基 金销 售低迷时，券商 以 ETF 抢 占市 场 份额。2022 年 以来 券商 权 益基金 市占 率不 断提 升，在 市 场低 迷时 与银 行形 成明 显 的反 差。我们 认为，原 因 即在 于券 商发 力销 售ETF，通 过 ETF 抢 占财 富 管理客 户资 产市 场份 额。图17.权益基 金 前 100 销售 机构 各类型 机构 市场 份额 数据来 源：基金 业协 会，财通 证券 研 究所 2 超 额 收 益 下 降 和买 方 投 顾 转 型 是核 心 驱 动 力 2.1 海 外 经 验：超 额 收 益 下 降+买 方 投 顾 转 型 是 美 国 指 数 型 基 金 崛 起 的主 要驱 动因素 指数型股票基金已占 据美 国股票基金的半壁江 山。截至 2021 年末，美国 股票 指数共同基 金、股 票 ETF 规模 分别 达 4.72、5.78 万 亿美 元，合 计规 模 达 10.50 万 亿美元，合 计 规 模 超 过 主 动 股 票 型 基 金。2000-2021 年 股 票 指 数 共 同 基 金、股 票ETFCAGR 分别 达 13%、24%，同期 主动 股票 基金 规 模 CAGR 仅 5%。股票 指 数共9203282 84263120201.97176.86789.741,576.911,044.371,724.581,260.440.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.000501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022()()61%59%59%59%55%55%54%51%51%23%23%25%26%25%25%25%26%26%16%17%15%15%19%2