20230613_平安证券_银行行业2023年中期策略报告：盈利筑底攻守兼备_47页.pdf

2023 S1060520080003 S1060121070072 S1060123020012 2023 6 13 请务必阅读正文后免责条款投资要点 基本面筑 底，关 注高股 息资产 配置价 值。我 们认为1 季 度行业 盈利增 速低点 确认，主要受 资产重 定价以 及居民 端复苏 低于预 期 的影响，预计年 内后 续季 度 有望 逐 步回 升。短 期 压制 银 行板 块 估值 的 因素 来 自经 济 预期 的 转弱，但考 虑 到当 前 银行 板 块静 态PB 仅0.58 倍，对应 隐 含不良率15.3%，安 全边 际依 然 较高。此外，伴随 无 风险 利 率中 枢 持续 下 行，银 行股 息 收益 率 吸引 力（5.0%）进一 步凸显，关注 板 块作为高 股息资 产的 配置 价 值。全 年来 看，居 民 消费 倾 向和 风 险偏 好 的修 复 仍然 值 得期 待，成 为 推动 板 块盈 利 和估 值 回升 的 催化 剂。长 期 继续 看 好强 属性的 优质区 域性银 行。居 民 弱修 复 压制 零 售，关 注零 售 银行 中 长期 配 置价 值。23 零售银 行依然 值得看 好，关 注经济 修复推 动居民 端金融 需求的 改善。投 资 建议：看好 全 年盈 利 能力 修 复，银 行板 块 配置 价 值提 升。PB 0.58 15.3%风险提示：1）经 济 下行 导 致行 业 资产 质 量压 力 超预 期 抬升。2）利率下 行导致 息差收 窄超预 期。3）房 企现 金 流压 力 加大 引 发 信用 风险。1YWBYyRnQnOrQrPsRtOpQpO6M9RbRnPqQpNpMlOrRqOfQnMmQ8OpPuNuOtRrOxNqQtN目录C O N T E NT S长期继 续看好 强 属 性的优质区域 性银行基本面 筑底，关注高 股息资 产配置 价值居民弱 修复压 制零售，关注 零售银 行中长 期配置 价值重点关 注个股及风险 提示21.1 经济 弱复苏，货币 政策延 续宽松1.2 行业 基本面 筑底，向上弹 性关注 经济复 苏进程1.3 估值 仍处低 位，短 期看股 息长期 看盈利2.1 区域 环境：优选经 济发达 及增长 潜力突 出的地 区2.2 盈利 能力：关注成 长性优 异、资 产质量 稳健的 优质区 域行3.1 经济 修复低 于预期 继续冲 击银行 零售业 务3.2 中长 期依然 看好零 售银行 的改善1.1 经济弱复苏，货币 政策延续宽松 宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。年初以来国内经济呈现出一定的修复趋势，我国1季度GDP 同比增长4.5%，较22 年4季度增速提升1.6个百分点，不过从消费、投资等高频数据来看复苏的基础尚未稳固。1）消费修复幅度仍低于预期，在2022 年低基数下1-4 月社会消费品零售总额实现同比增长8.5%（vs-0.2%，22 年1-4 月）；2）投资增速开始放缓，1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，增速月度环比下降0.4 个百分点；3）外贸呈现分化，进出口总额同比增长5.8%，主要源自对东盟地区出口的增长，但中美贸易总值延续下滑态势，同比下降4.2%。资料来源：国家统计局，海关总署，平安证券研究所投资、消费、进出口改善趋弱 2023 年1 季度GDP同比增长4.5%3-10-5051015202018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03GDP:GDP:%-30-20-100102030402018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04:%1.1 经济弱复苏，货币 政策延续宽松 宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。从高频数据来看，1-3 月PMI 数据不断佐证经济复苏的趋势，但经济恢复 基础尚不稳固，4 月PMI 重回收缩区间，5 月PMI 进一步回落至48.8%，其中：大、中、小型企业PMI 分别环比变化+0.7pct/-1.6pct/-1.1pct至50.0%/47.6%/47.9%。与此同时我们看到，2023 年以来我国CPI 和PPI 持续低于市场预期，5 月CPI 同比上涨0.2%，环比继续下降，PPI同比下降4.6%，降幅比上月扩大1.0 个百分点,创近36个月新低。资料来源：国家统计局，平安证券研究所2023 年5月PMI 延续回落4CPI 和PPI 持续低迷4042444648505254562018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04PMI PMI:PMI:PMI:%-10-50510152014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03CPI:PPI:%1.1 经济弱复苏，货币 政策延续宽松 货币政策：总量适度、节奏平稳，延续稳健宽松。23 年上半年货币政策仍然延续稳健宽松基调，监管表态主要围绕“稳健的货币政策要精准有力”、“为实体经济提供有力、稳固支持”，总量上持续强调“总量适度，节奏平稳”、“保持信贷总量有效增长”，价格上表示“继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，保持利率水平合理适度”。根据央行一季度货币政策执行报告，下一阶段总基调延续“提升支持实体经济的可持续性”、“保持流动性合理充裕”等提法，考虑到当前国内经济持续修复的动能有所减弱，我们预计23 年下半年货币政策仍将维持稳中偏松基调。资料来源：央行，平安证券研究所2023年上半年以来监管对于货币政策的表态2 24 2022 3 3 4 7 2023 3 18 5 15 2023 2023 3 27 0.25 5%7.6%51.1 经济弱复苏，货币 政策延续宽松 货币政策：流动性有望保持合理充裕。从货币政策工具的使用情况看，央行3月开展了1 次25BP 的降准操作，23年前5 月MLF 净投放6040 亿，利率持平于2.75%，LPR 报价保持稳定，连续9 个月持平，总量操作保持稳健。值得注意的是，从2季度以来金融市场利率中枢处于下行通道，10 年期国债收益率降至2.7%，各期限同业存单收益率也整体趋于下行，伴随经济预期回落货币市场流动性边际宽松，我们预计趋势有望在下半年延续。资料来源：Wind，平安证券研究所国债收益率持续下行 1、3、6 个月同业存单收益率下行60.00.20.40.60.81.01.21.41.61.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.52021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0510 年-1 年（右轴）国债收益率1 年国债收益率 10 年%1.01.52.02.53.03.52021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05(AAA):1(AAA):3(AAA):6 1.1 经济弱复苏，货币 政策延续宽松 金融监管：体制改革迈出重要步伐。上半年我国金融监管框架的重大变化在于国家金融监督管理总局的成立，意味着 我国金融监管体系从“一行两会”迈入“一行一总局一会”新格局，与此同时银保监会成为历史。国家金融监督管理总局作为国务院直属机构，将统一负责除证券业之外的金融业监管，李云泽同志任国家金融监督管理总局党委书记，根据其履新后关于金融监管的表态，我们认为未来金融监管将重点关注深化金融改革、稳妥化解存量风险等方面。此外考虑到资管新规实施以来引导行业脱虚向实、回归本源，理财业务存量整改基本完成，我们预计行业来自金融监管政策的冲击可能较小。资料来源：央视新闻，国家金融监督管理总局，平安证券研究所7国家金融监督管理总局职责划分 李云泽上任后关于金融监管的表态 5 18 5 29 量：2季度起需求趋弱，居民端信贷依旧疲弱。今年1 季度银行靠前发力，信贷投放保持强劲，但从2季度 以来 我们 看 到信 贷需 求有所转弱，2023 年4月新增人民币贷款为7188 亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18 年-21 年同期均值少增6237 亿元。结构上，居民端仍然构成主要拖累，4 月居民短期、中长期贷款分别减少1255亿元、1156 亿元，房地产销售低迷背景下居民中长期贷款增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷均有影响。资料来源：央行，平安证券研究所4月人民币贷款余额增速回落 2023 年1-4月新增人民币贷款结构1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程810.9 891011121314010,00020,00030,00040,00050,00060,00019/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/03(%-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002019 1-4 2020 1-4 2021 1-4 2022 1-4 2023 1-4-亿元1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程 量：预计23年下半年规模增速保持稳健，关注居民端需求修复。23年初以来，银行规模扩张和信贷投放均保持积极，1季度商业银行口径总资产规模同比增长11.7%（vs+10.8%，22Q4），增速进一步提升0.9 个百分点，得益于1 季度信贷积极投放的支撑，42家上市银行口径贷款同比增速较22 年提升0.8 个百分点至12.0%，个体来看，大行在信贷投放端依旧发挥头雁效应，股份行相较之下增长相对乏力，预计受年初信贷市场更为激烈的竞争影响，区域性银行整体保持稳健。居民部门的储蓄倾向依然维持高位，存款增速环比提升1.8 个百分点至13.7%。展望后续季度，我们认为行业规模增速有望保持平稳，信贷投放重点关注居民端需求的修复情况。资料来源：金融监管总局，公司公告，平安证券研究所行业规模增速变化（按机构类型）9上市银行23Q1 存贷款较年初增速5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 YoY:YoY:YoY:YoY:-5%0%5%10%15%20%25%1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程 价：重定价影响消退，资负两端均出现积极因素，息差有望逐步企稳。银行业23年1季度净息差1.74%（vs1.91%，22A），进一步收窄，主要源自资产端按揭贷款重定价与负债端存款定期化趋势的影响，分机构类型来看，城商行息差下行幅度最小，大行、股份行、城商行、农商行净息差分别较22年下行21BP/16BP/4BP/25BP 至1.69%/1.83%/1.63%/1.85%。展望后续季度，资产端来看，重定价影响逐步消退，同时年初以来新发放贷款定价呈现企稳态势，负债端来看，在监管引导下存款利率下调红利仍在持续，展望今年后续季度，我们认为行业息差进入底部区间，后续收窄压力有望缓释。资料来源：央行，金融监管总局，平安证券研究所受重定价影响，1 季度净息差环比收窄 一般贷款利率下行幅度趋缓104.04.55.05.56.06.57.02015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03:%2.17 2.18 2.19 2.202.10 2.09 2.09 2.102.07 2.06 2.07 2.081.971.94 1.941.91 1.74 1.52.02.53.02019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03:%1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程 非息：零售低迷拖累中收，负增缺口持续扩大。上市银行口径手续费及佣金净收入同比减 少4.3%（vs-2.9%，22A），负增缺口持续扩大，我们认为依旧受全行业零售中收增长相对乏力的影响。从个体来看，大行整体表现优于同业，邮储（YoY+27.5%）继续领跑，建行（YoY+2.6%）与农行（YoY+2.8%）也实现正增，股份行仅浙商（YoY+12.3%）、民生（YoY+8.9%）实现正增。中小银行中表现较好的有常熟（YoY+197%）、长沙（YoY+100%）。资料来源：公司公告，平安证券研究所上市银行非息收入增速变化 上市银行营收增速变化1112.8%9.8%9.4%6.4%4.8%4.8%5.7%-13.8%-9.7%-12.9%-14.8%6.4%3.5%0.7%-0.7%-2.9%-4.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 YoY YoY15.5%12.4%11.7%10.2%7.2%6.3%5.2%5.5%3.8%6.0%7.7%7.9%5.6%4.9%2.8%0.7%1.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 Y oY YoY1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程资料来源：公司公告，平安证券研究所12 盈 利分 解：营 收拖累 盈利 下行。23 年1季 度 上 市 银 行 实 现 净 利 润 同 比 增 长2.4%，增速较22 年下降5.2pct。从 收入 端分 解 来看，23年1季度 上市银行营收 增速较22 年 提升 了0.7 个 百分点至1.4%，但需要注意的 是，由 于五大行在1 季度统一因IFRS9 重述了营收口径，对营收基数带来了一些扰动，如我们参考未重述调整的五大行本行口径数据，仍能够看到整体营收较22 年有所下滑。拆分来看，无论从净利息收入还是中间业务来看，行业整体均呈现下滑趋势。上市银行2023 年1季报与22年报盈利趋势比较22A 23Q1 22A 23Q1 22A 23Q1 22A 23Q1 22A 23Q1 22A 23Q1 22A 23Q1 0.4%-4.8%-2.8%-2.9%-2.6%-1.1%1.6%5.5%-3.6%-5.5%-10.0%-8.2%3.5%0.0%6.2%-4.1%-4.5%2.6%-0.2%1.0%1.6%2.8%-1.8%0.6%-8.1%-0.5%7.1%0.3%8.4%7.0%-11.3%-0.8%2.1%11.6%1.0%4.8%2.0%8.7%-0.2%11.3%5.0%0.5%2.1%-3.5%1.2%2.8%0.7%2.2%4.5%4.8%-2.2%1.1%-12.5%6.9%7.4%1.8%5.1%-4.4%-6.2%-7.7%1.3%5.5%3.1%7.2%-1.3%3.3%-9.3%0.3%5.2%5.6%1.6%1.0%29.2%27.5%5.1%3.5%9.4%11.8%-1.1%-5.7%-24.2%-25.7%11.9%5.2%7.0%1.7%-0.2%-12.6%4.1%-1.5%3.3%4.1%3.8%-3.9%-13.2%-23.7%15.1%7.8%1.9%-0.9%3.4%-11.5%3.3%-4.9%8.1%6.5%1.6%-8.8%-7.3%-25.8%11.6%10.3%-14.6%-7.9%-26.5%8.9%-15.6%0.4%3.0%3.9%-24.3%-2.4%-37.2%-10.9%2.6%3.7%-0.3%-6.2%5.5%-42.5%0.5%-6.7%16.9%-5.3%-4.6%-7.3%-27.4%-4.4%10.5%-8.9%-1.7%-12.0%-1.5%-10.6%-1.2%-3.8%5.3%-0.3%-3.8%-5.3%-3.0%8.5%-3.5%-18.3%1.3%-1.8%-2.1%-5.0%-0.7%-1.6%-1.2%-3.6%-1.1%-1.0%-7.6%-8.4%3.2%5.3%-6.7%-6.3%12.1%-30.8%-2.2%-3.7%1.4%-4.1%-3.8%-3.5%-13.0%-9.7%6.4%4.1%8.1%0.5%-8.6%-0.1%6.2%-2.4%3.0%-2.5%7.4%-2.0%-3.4%-16.5%25.3%13.6%12.2%2.2%18.3%12.3%12.1%2.5%21.7%24.8%9.2%-4.8%11.4%-28.6%7.7%9.9%0.1%-3.4%18.0%-53.1%0.0%-6.9%6.4%12.8%-1.8%-13.3%-11.4%-37.9%11.4%1.9%-0.5%4.8%-7.9%-42.3%9.0%5.5%11.0%12.5%7.9%3.1%-3.5%-8.9%16.1%8.2%14.8%8.0%-9.6%2.9%9.7%8.5%10.7%12.0%8.8%6.4%-15.7%-12.9%18.1%15.3%-6.0%-11.7%-28.2%-15.7%-5.5%-7.1%1.1%7.1%-7.3%-10.5%-18.4%-34.9%1.1%3.2%14.9%10.3%-16.5%-16.6%10.7%10.3%21.0%9.0%7.3%10.5%-11.7%-13.9%28.9%24.8%6.5%7.1%-37.7%-31.7%4.3%3.1%1.8%5.3%5.3%3.5%14.5%7.5%1.0%1.1%8.7%13.6%29.5%-7.0%12.2%7.5%21.7%19.9%8.4%3.7%-6.1%-30.0%26.1%28.1%14.5%11.6%27.2%-26.2%13.1%9.7%21.0%11.7%10.6%9.1%-29.9%-14.4%28.2%17.5%2.6%-4.3%-36.3%-30.6%2.0%-3.0%2.1%19.0%1.9%-7.1%19.2%-16.0%-24.9%1.9%8.4%14.7%-26.1%15.2%4.6%15.5%7.8%10.4%2.9%17.6%7.4%16.4%5.5%15.8%-8.1%-1.7%-27.4%-33.4%-8.8%17.0%1.1%15.8%-12.6%18.2%-3.3%41.0%-13.5%8.2%11.5%15.9%24.0%100.4%9.6%12.9%9.0%3.9%9.7%16.6%11.1%25.5%8.0%8.7%10.7%11.1%7.8%6.5%8.6%5.3%13.3%14.7%6.1%2.7%-17.3%-30.5%26.1%20.8%8.1%0.8%14.8%-26.6%10.9%5.0%10.1%14.6%10.9%-0.1%24.8%-74.6%15.6%15.0%-6.8%-5.3%-1.0%-65.2%-7.2%1.5%9.2%12.9%-12.1%-2.2%-30.4%-12.0%4.4%2.7%14.6%12.7%30.3%-10.5%8.8%8.7%9.7%4.5%8.5%10.6%2.5%14.8%18.2%12.3%-2.1%4.7%-4.8%18.4%-4.9%12.0%2.2%4.1%-9.2%16.3%-16.7%19.7%10.7%10.5%12.8%2.2%-32.9%-60.6%12.3%4.0%2.1%1.6%18.0%5.1%4.9%13.3%26.9%12.8%-0.5%-4.9%24.0%-22.0%3.0%3.6%11.0%8.3%-0.1%2.1%-36.4%-26.4%26.7%23.2%13.8%17.7%-20.9%197.4%15.1%13.3%7.2%20.0%21.0%9.7%15.1%-8.4%25.4%20.6%3.4%0.0%-39.9%-18.2%5.3%1.4%9.2%-1.6%4.1%2.0%-27.0%-11.0%29.4%16.0%6.1%6.2%-62.4%40.6%4.6%-0.6%9.6%3.7%5.0%-12.8%-18.4%-46.8%29.0%17.4%1.9%0.1%-46.6%58.4%0.1%1.5%7.7%-0.1%-4.2%0.0%-26.8%11.2%5.6%5.5%-2.6%0.2%-6.7%18.6%-3.4%7.2%0.3%12.0%-4.7%5.9%23.8%7.1%-24.4%5.6%-3.2%-6.1%-29.8%22.8%-6.0%-3.3%8.8%17.4%-12.0%-11.0%-27.8%-88.0%7.5%9.2%6.4%-3.2%-37.8%-85.3%6.5%8.1%10.0%21.9%9.7%1.6%-3.8%-15.9%20.2%16.2%7.1%3.8%-0.5%9.1%6.1%7.5%8.0%6.7%5.2%7.3%-13.9%-26.6%13.2%12.4%ALL 3.0%-1.8%-2.9%-4.8%0.7%1.4%4.7%5.2%-1.3%-1.2%-10.9%-6.6%7.6%2.4%3.7%-2.0%-2.9%1.2%0.3%3.0%3.5%6.1%-1.7%0.1%-9.6%-0.9%6.0%1.2%0.6%-3.3%-1.9%-13.8%0.4%-2.9%5.8%1.3%-1.9%-4.6%-13.1%-13.7%9.8%1.5%5.4%4.0%-6.9%-20.9%5.0%4.0%10.4%11.2%2.9%1.5%-8.9%-16.9%13.7%11.7%2.7%0.6%-17.2%13.4%1.6%3.5%7.4%11.4%-0.7%-0.4%-13.9%-27.1%11.1%11.8%1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程资料来源：公司公告，平安证券研究所13 展望2023 年全年，我们维持对于行业基本面先抑后扬的判断，1 季度盈利能力的进一步放缓既有预期内的因素（资产 端重 定价），也有预期外因素（国内1 季度居民相关消费、投资恢复低于预期）的影响。展望后续进度，考虑到年内经济向 好趋势 不变，银行业盈利能力在1季度筑底后有望进入上升通道，修复弹性重点关注零售端相关业务的改善幅度。23年1 季度净利润同比增速归因分解上市银行盈利贡献因素分解之时间趋势图1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程 资产质量：整体保持稳健，重点领域改善仍待观察。根据金融监管总局披露数据，自20 年疫情以来行业不良率有所攀 升，至20年3 季度达到1.96%高点，后伴随风险加速出清，行业不良率逐季稳步下降。1 季度末商业银行口径不良率1.62%（vs1.63%，22Q4），环比下降1BP，从前瞻性指标来看，关注类贷款占比2.16%（vs2.25%，22Q4），环比下降9BP，展望后续季度，伴随年初以来经济复苏与消费的逐步回暖，我们认为零售信用类资产质量的修复值得期待，房地产、地方平台等重点领域风险还需持续跟踪。1季度商业银行口径拨备覆盖率为205%，环比略微下降0.61pct，拨贷比环比下降4BP 至3.32%，行业风险抵补能力依然夯实。资料来源：金融监管总局，平安证券研究所资产质量保持平稳拨备覆盖水平夯实无虞141.80 1.81 1.86 1.86 1.91 1.94 1.96 1.84 1.80 1.76 1.75 1.73 1.69 1.67 1.66 1.63 1.62 3.00 2.94 3.00 2.91 2.97 2.75 2.66 2.57 2.42 2.36 2.33 2.31 2.31 2.27 2.23 2.25 2.16 0123452019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03(%)(%)3.203.253.303.353.403.453.503.553.601651701751801851901952002052102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03:%1.2 行业基本面筑底，向上弹性关注 经济复苏进程 资产质量：整体保持稳健，重点领域改善仍待观察。作为资产质量观察的重点领域之一，地方平台风险暴露根据不同 资质的地区、项目，具有较强的个体差异。我们透过上市银行基建类贷款占比来观察地方隐性债务情况，截至2022 年末，42 家上市银行基建类贷款平均占比约26%。从个体来看，大行和部分城商行相关业务占比更高。资料来源：公司公告，平安证券研究所注：此处基建类行业包括交通运输、仓储和邮政业&电力、燃气及水的生产和供应业&水利、环境和公共设施管理业&租赁和商务服务业&公共事业五大类2022年上市银行基建类贷款占比150%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000-2022 1.3 估值仍处低位，短 期看股息长期 看盈利 上半年复盘：跑出相对收益，高股息个股表现优异。截至6 月9日，银行板块较年初累计上涨4.3%，跑赢沪深300指数5.2个百分点，我们认为主要源自板块低估值、高股息的配置价值凸显。个股走势同样体现了上述特征，年初至今涨幅前三的为中信（32.7%）、中行（30.7%）、交行（27.6%），今年以来在央国企估值修复行情的催化下，我们看到目前涨幅居高的个体也都普遍具有“中特估+高股息”特征。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年6 月9 日年初以来银行板块走势 年初以来个股涨跌幅16-30-20-10010203040(%)-10%-5%0%5%10%15%22-12-3023-01-0623-01-1223-01-1823-01-3123-02-0623-02-1023-02-1623-02-2223-02-2823-03-0623-03-1023-03-1623-03-2223-03-2823-04-0323-04-1023-04-1423-04-2023-04-2623-05-0523-05-1123-05-1723-05-2323-05-2923-06-0223-06-08()3001.3 估值仍处低位，短 期看股息长期 看盈利 看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。我们认为1季度行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居 民端复苏低于预期的影响，预计年内后续季度有望逐步回升。短期压制银行板块估值的因素来自经济预期的转弱，但考虑到当前银行板块静态PB仅0.58 倍，对应隐含不良率15.3%，安全边际依然较高。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂，推动银行估值修复。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年6 月9 日银行估值隐含不良率 上市银行静态PB（LF）仅为0.58x170.58 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.920-06-0120-08-0120-10-0120-12-0121-02-0121-04-0121-06-0121-08-0121-10-0121-12-0122-02-0122-04-0122-06-0122-08-0122-10-0122-12-0123-02-0123-04-0123-06-01 PB PB(x)15.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.5 0.55 0.58 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 1.2 PB1.3 估值仍处低位，短 期看股息长期 看盈利 基金持仓仍处于深度低配，悲观预期充分反映。年初行业资产端面临重定价的压力，负债端存款定期化的扰动仍然持 续，市场对行业1 季度息差及业绩表现预期并不乐观，1 季度末包括偏股、股票型在内的主动管理型基金配置银行板块比例环比下降62BP至1.51%，持仓再创新低，参照板块在沪深300 的流通市值占比来看依然低配14.40 个百分点。北向资金同样减持，板块沪深股通持股规模占比由19年末的9.70%降至当前的7.43%，悲观预期已充分显现。资料来源：Wind，基金季度报告，平安证券研究所注：截止日为2023 年6 月9 日18银行板块主动基金持股比例 银行板块北向资金持股情况4.52 1.51 012345618-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03%9.706.356.737.667.4302468101205001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 2022 2023()()()%1.3 估值仍处低位，短 期看股息长期 看盈利 股息回报优势凸显，配置吸引力提升。今年以来经济形势短期不确定性抬升，无风险利率中枢呈现下移趋势，当前10 年期国债收益率降至2.7%水平，与此同时受到资产端的影响，银行存款利率也开始下调，全年来看利率下行的整体趋势有望延续。从资产配置角度来看，银行板块不仅由于经营稳健，分红长期稳定，同时股息回报也具有显著的比较优势，当前配置吸引力处于突出位置。截至6 月9 日，银行板块近12 个月平均股息率为5.0%，若以10 年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔。同时从各行业股息率来看，银行板块也是持续跑赢大多数板块，在30个中信一级行业中仅次于煤炭。资料来源：Wind，平安证券研究所注：右一图表截止日为2023 年6 月9 日A 股银行股息率vs10 年期国债收益率 A 股银行股息率vs沪深300指数股息率1902468-3-11352010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-1010()%-2024682005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05:-300 300%中信一级行业股息率排名（2/30）7.57 4.99 4.31 3.95 3.68 3.18 3.09 3.06 2.71 2.37 012345678(12)%1.3 估值仍处低位，短 期看股息长期 看盈利 从个体股息率来看，截至6月9 日，42 家上市银行中有20家股息率在5%以上，有11家股息率高于6%。其中：浙商银行最高，为7.29%，其次为兴业银行（6.95%）、江苏银行（6.78%）。大中型银行股息率处于相对较高的水平，普遍位于5%-7%区间，国有大行中交行最高，为6.17%。资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：截止日为2023 年6 月9 日20上市银行2023 年分红预案及股息率 10%3.29 161 28.1 4.98 3.30 12 30.9 4.77 2.58 256 30.0 4.68 1.60 9 30.2 4.68 1.80 4 24.2 4.64 2.00 4 25.8 4.61 3.95 14 30.1 4.57 1.86 9 25.6 4.55 1.65 7 30.3 4.25 3.20 94 20.5 4.23 3.50 14 21.7 4.12 1.20 7 39.4 4.00 1.00 0 22.9 3.75 1.70 3 20.4 3.71 2.00 4 21.5 3.62 2.50 7 25.0 3.59 4.00 24 20.3 3.28 1.50 2 14.8 2.94 2.85 55 12.2 2.40 5.00 33 14.8 1.87 10%2.10 45 37.8 7.29 11.88 247 28.3 6.95 5.16 76 30.0 6.78 2.71 31 30.0 6.72 3.83 61 27.5 6.42 4.00 57 25.5 6.36 3.10 66 30.5 6.34 3.73 277 30.1 6.17 5.34 55 30.0 6.12 7.84 29 30.3 6.09 2.22 778 30.0 6.04 3.04 1082 30.0 5.99 3.89 973 30.0 5.91 3.42 33 30.1 5.79 1.90 112 28.1 5.78 2.32 683 30.0 5.62 3.00 11 18.8 5.54 2.90 8 30.5 5.44 2.14 94 30.1 5.34 17.38 438 33.0 5.15 目录C O N T E NT S长期继 续看好 强 属 性的优质区域 性银行基本面 筑底，关注高 股息资 产配置 价值居民弱 修复压 制零售，关注 零售银 行中长 期配置 价值重点关 注个股及风险 提示211.1 经济 弱复苏，货币 政策延 续宽松1.2 行业 基本面 筑底，向上弹 性关注 经济复 苏进程1.3 估值 仍处低 位，短 期看股 息长期 看盈利2.1 区域 环境：优