干细胞产业，政策风起.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1证券研究报告 策略研究 / 深度专题 2015 年 3 月 5 日 徐彪 执业证书编号： S0570513110003 研究员 021-28972099 xubiaohtsc 杨 烨辉 执业证书编号： S0570514060002 研究员 0755-23952805 yangyehuihtsc 江金凤 执业证书编号： S0570513080005 研究员 0755-82492280 jiangjinfenghtsc 干细胞 产业 ， 政策风起 投资要点： 自精准医疗报告推出后， 相关推荐个股 上涨 30%。本篇报告基于政策角度 为大家挖掘下一个医药热点 -干细胞。 干细胞是具有自我复制和多向分化潜能的原始细胞，在一定条件下 ，它可以分化成多种功能细胞或组织器官，医学界称其为“万用细胞”，对应 干细胞 治 疗具有极大的潜力。干细胞治疗 则 是把健康的干细胞移植到病人或自己体内，以达到修复病变细胞或重建功能正常的细胞和组织的目的。 作为新型治疗方法，相对传统治疗，其具有无毒性、治疗范围广阔、治疗材料充足等优点，可用于 治疗心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病、肾病、糖尿病、骨关节疾病等 ，在我国这些疾病发病率和死亡率上升的严峻形势下，未来 产业化 空间巨大。 干细胞整个产业链的发展 涉及到上游 的干细胞存储、中游的干细胞药物开发及下游的干细胞治疗。 我国在干细胞存储领域发展最为成熟，中游干细胞药物的开发相对较慢，下游的干细胞治疗以医院为主，但也未大规模铺开。 在干细胞领域，其实中国已有良好的基础研究积累和 一定 临床研究积累， 但 为何 发展空间巨大的中下游产业链发展缓慢呢？除了技术壁垒较高外，还有一个非常重要的原因是中下游缺乏规范标准和监管， 早期 发展一片乱象，监管层于 2011 年末适时 发文叫 停了未经批准的干细胞临床研究和应用项目，并暂停受理任何申报项目 ,因此中下游一直停滞不前。 干细胞产业作为新兴 前沿 产业，其发展离不开政策 的支持，美国、 英 国、日本等国家对干细胞产业的发展 都有较大力度的支持。 纵观 发展 历史， 我国 也 很早就开始支持干细胞产业 ， 直到由于行业 早期发展的不规范 叫停了相关业务，但此后关于干细胞的 利好 政策仍未停止并针对存在的问题不断进行改善， 2013 年 3 月发 卫 生部及药监局共同 布了干细胞临床试验研究管理办法（试行）、干细胞临床试验研究基地管理办法（试行）和干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则（试行）三项关乎行业标准的征求意见稿。 2014 年 12 月卫计委会同国家食药总局召开干细胞临床研究专家委员 会第九次会议。 2015 年 2 月 26 日，科技部发布 了 国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案（征求意见稿） 。 此次重点专项实施方案的出台可以看作国家 从政策和财政方面 对干细胞 与 转化医学的激励 和 支持。 根据国家目前对干细胞与转化医学的支持及卫计委会同国家食药总局召开干细胞临床研究专家委员会多次会议达成的共识，我们预判 2013 年 3 月下发三项重磅政策在年内将有望较快落地，以填补干细胞产业监管政策的空白。这将标志着 我国 干细胞领域自 2011 年末开始叫停后的放开，干细胞药物审批有望提速，干细胞临床研究与应用将更加活跃，干细胞产业特别是临床研究及治疗 的产业化 春天来临。 据 2014 国际细胞治疗研讨会预测，到 2020 年全球干细胞产业规模将达到 4000 亿美元。 对应投资机会， 建议积极关注该产业链相关的 中源协和 （干细胞库、两款干细胞药物、多个治疗临床技术） 、国际医学 （汉氏联合拥有胎盘相关干细胞库、临床治疗技术） 、冠昊生物 （与北大合作多个干细胞研发项目） 等。 感谢医药组杨烨辉、肖汉山对本篇报告的 指导 ，更 详细的行业分析参见 医药组 深度 相关研究 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2正文目录 干细胞治作为比较优势突出的新型治疗，发展前景广阔 .3 干细胞是 “万用细胞 ” .3 干细胞治疗相较传统医疗具有许多无可比拟的优点，前景广阔 .3 我国 干细胞产业迎来政策东风 .4 干细胞产业作为新兴前沿产业，需要国家的大力支持 .4 我国干细胞中下游产业链特别是治疗由于缺失规范标准发展缓慢 .5 干细胞产业政策支持力度提升，监管政策春风将来 .6 我国干细胞产业春天来临，积极关注相关投资 .8 政策推动我国干细胞产业迎来发展春天 .8 积极关注中源协和、国际医学、冠昊生物等 .8 图表目录 证券研究报告 .1 图 1： 干细胞治疗应用方向 .3 图 2： 干细胞产业链 .5 表格 1：美国、英国、日本等主要国家的干细胞支持政策 .4 表格 2：中国干细胞产业的政策进程 .7 表格 3：干细胞产业 A股相关受益公司 .9 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3干细胞 治 作为比较优势突出的新型治疗，发展 前景广阔 干细胞是 “ 万 用 细胞 ” 干 细胞是具有自我复制和多向分化潜能的原始细胞，是机体的起源细胞， 是形成人体各种组织器官的原始细胞。在一定条件下，它可以分化成多种功能细胞或组织器官，医学界称其为 “万用细胞 ”，对应干细胞治疗具有极大的潜力。 干细胞 按发育状态分为胚胎干细胞、成体干细胞。 按分化潜能 分为全能干细胞、多能干细胞、 单能干细胞。 干细胞治疗相较传统医疗具有许多无可比拟的优点，前景广阔 干细胞治疗 则 是把健康的 干细胞移植 到病人或自己体内，以达到修复病变细胞或重建功能正常的细胞和组织的目的。 即 干细胞治疗 从细胞层上治疗疾病， 相较很多传统治疗方法具有无可比拟的优点 ： （ 1）安全：低毒性（或无毒性）； （ 2）在尚未完全了解疾病发病的确切机理前也可以应用； （ 3）治疗材料来源充足； （ 4）治疗范围广阔； （ 5）是最好的 免疫治疗 和 基因治疗 载体； （ 6）传统疗法认为是 “不治之症 ”的疾病，又有了新的疗法和新的希望。 因此干细胞治疗作为一种 比较优势突出的 新型治疗， 临床上应用的领域包括治疗 心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病、肾病、糖尿病、 骨关节疾病 等 ，现在比较成熟的如应用骨髓移植治疗白血病等恶性血液病， 随着未来越来越多临床试验的成功， 产业 发展前景将十分广阔。 图 1： 干细胞 治疗 应用方向 资料来源：华泰证券研究所 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4我国 干细胞 产业 迎来 政策东风 干细胞产业作为新兴 前沿 产业，需要国家的大力支持 干细胞产业作为新兴 前沿 产业 ，其发展离不开 政策的支持 ，美国、英国、日本等 国家对干细胞 产业的发展都有较大力度的支持 。 综合看这几国干细胞政策 有如下特点： 1） 政府主导，研究机构、医院、生物科技企业和人体组织捐赠者参与，形成合力； 2）制定法律规则和质量、安全标准，重视科学监管，保证安全，建立有利于干细胞研究和维护公众信任和信心的监管体制。 政府的支持及法律的规则 有利于基础研究与临床转化研 究的合力，促进规范有序的成果转化和临床应用 。 表格 1： 美国、英国、日本等 主要国家的干细胞支持政策 国家 政策内容 美国 美国 白宫、国会均设有专门的生物技术委员会跟踪生物技术的发展 地方 ，研究制定专门的财政预算、管理法规和税收政策。美国生物技术工业组织也一直致力于协调产业与政府的关系 。 另美国的地方 政府以及私人资金对 干细胞 大力支持 ， 多个州制定生物医药发展战略。 2009年奥 巴马总统上任后对联邦政府资助胚胎干细胞研究的限制较以前有了部分松绑 ， 取消了长期以来困扰干细胞研究人员的禁止使用联邦经费研究胚胎干细胞的禁令，使得生物医学研究人员可以动用大部分联邦拨款用于更多的人类胚胎干细胞研究，而不是仅限于 2001 年 8 月9 日美国前总统布什发布禁止进行新研究之前开发的 21 条干细胞株 。 英国 2005 年 3 月，英国财政大臣戈登布朗宣布，政府将在其 10 年发展计划中建立一个全国性的干细胞研究网络，以加强干细胞研究相关的学术、临床与商业机构的协作，促进干细胞研究的创新及其应用。 同年 11 月，英国科学家、企业家和国际顾问组成的“英国干细胞倡议小组”，发布 Pattison 报告。 Pattison 报告的要点包括： 建立政府主导的公 -私联营财团（ public-private consortiums）发展干细胞技术； 通过支持卓越中心（优秀临床实践研究院）、细胞治疗生产单位和英国干细胞银行来扩展、强化英国干细胞研究能力； 整合各种公、私研究基金，确保英国作为干细胞转化和临床试验研究的一个（全球）中心； 将有利于干细胞基础研究的监管体制扩展到转化和临床试验研究等 11 项建议。英国人体组织管理局（ HTA）已规范有序地运作了 多 年，对于确保安全地、符合伦理地运用人体组织和细胞，维 持公 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5众信心，推动干细胞研究发挥着重要作用。 日本 2007 年 11 月，日本京都大学等科研机构在诱导多功能干细胞（ iPS细胞）研究取得进展后，日本文部科学省决定在未来 5 年内投入 70亿日元，用于支持非胚胎性干细胞等再生医疗领域的研究。新投入的经费将重点用于开发能大量培养人类 iPS 细胞的方法，并用于包括动物实验的再生医疗研究，建立并完善研究 iPS 细胞库。日本政府还及时确立了相关方针、政策，形成了包括经济产业省、文部科学省、厚生劳动省等全国主要相关部门在内的“举国体制”。 2008 年日本综合科学技术会议决定，日本 2008 年在 iPS 细胞的相关研究上投入共超过30 亿日元。 此外，为加强再生医疗机构的建设，厚生劳动省 2008年投入超过 10 亿日元，制订利用 iPS 细胞实现再生医疗的基本安全准则，支持经济产业省的相关制药技术和 iPS 细胞制作技术的研究。 而 后，日本政府制定了关于使用人体干细胞进行临床研究的指针，“相当于干细胞研究领域的宪法”。 资料来源： 干细胞政策：英国和日本的举国体制与启示 ， 华泰证券研究所 我国 干细胞中下游产业链 特别是治疗 由于缺失规范标准发展缓慢 干细胞整个产业链的发展涉及到上游的干细胞存储、中游的干细胞药物开发及下游的干细胞治疗，我国在干细胞存储领域发展最为成熟，中游干细胞药物的开发相对 较慢 ，下游的干细胞治疗 以医院为主，但也 未 大规模 铺开。 其中： 上游的干细胞存储 产业化 趋于 成熟， 特别是 脐带血的存储业务 是 最成熟也最重要的产业化项目 。 从 该业务的 监管层面看， 相对规范 到位 ， 我国公共库每个省签发一个牌照，自体库监管相对较松， 目前全国发放牌照 10 张，规模化运营的有 7 个区域 。 中游的干细胞药物的研发技术壁垒较高，发展较慢， 中源协和 、 冠昊生物 等企业在 逐步 推进相关业务。 从监管层面看， 2011 年 末 开始国家停止新的干细胞项目审批。 下游细胞治疗以医院为主体，目前从事细胞治疗的医院主要为部队医院，如武警总医院 、 302 医院 、 海军总医院 等。 从监管 层面 看， 除造血干细胞治疗血液病外，卫生部尚未批准任何一家医疗机构的干细胞临床治疗 。 图 2： 干细胞产业链 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6资料来源：华泰证券研究所 在干细胞领域，其实中国已有良好的基础研究积累和一定的临床研究积累，为什么 像干细胞药物开发及干细胞治疗这些 发展空间巨大的 中下游 产业链 发展 缓 慢呢？除了技术壁垒较高外，还有一个 非常 重要 的 原因是中下游缺乏规范标准 和监管 ， 早期 发展 一片 乱象， 监管层 于2011 年末 适时 发文 叫停了这些业务。 从 2001 年开始的十几年间由于国家 尚未建立统一的干细胞质检标准与质检受理单位及形成干细胞临床研究与应用的审批规程和监管规则， 相关的 干细胞 质量体系和企业的规范化运行都存在许多不完善的地方，还有 很多小诊所打着“干细胞”的旗号欺骗患者， 前几年 市面上常 说打一针干细胞几十万元。因此 卫生部、药监局 于 2011 年 末 叫停治 疗和临床试验中试用任何未经批准使用的干细胞，并停止接受新的干细胞项目申请， 因此这也使得 我国 干细胞下游应用一度处于停滞状态。 干细胞产业政策 支持力度提升 ， 监管政策 春风将来 看 我国 产业政策进程 ， 从最早的 脐血库的批准 、 2006 年国家中长期科学和技术发展规划纲要（ 2006 2020 年）中有重点部署基于干细胞的人体组织工程前沿技术 到 2010 年国家干细胞与再生医学产业技术创新战略联盟的成立， 显示 国家很早就开始支持干细胞产业。 根据上文的分析， 关键的转折点在于由于 产业标准及监管的缺失， 干细胞产业的不规范发展使得药监局于 2011 年 末 卫计委和药监局共同 叫停干 未经批准干细胞临床研究和应用项目，并暂停受理 任何申报项目 。但此后关于干细胞的政策仍未停止并针对存在的问题 不断 进行改善，2012 年 4 月科技部仍然发布了干细胞研究的十二五专项规划， 2013 年 3 月发布了干细胞临床试验研究管理办法（试行）、干细胞临床试验研究基地管理办法（试行）和干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则（试行）三项关乎行业标准的征求意见稿。 至 2013年，中国已经建立起多家干细胞产业化基地，影响力较大有国家干细胞产业化华东 基地、国家干细胞产业化天津基地、无锡国际干细胞联合研究中心、青岛干细胞产业化基地等、西安干细胞人工皮肤产品产业化基地等。大部分产业化基地的相关业务涵盖干细胞存储、干细胞技术研发、干细胞应用研究以及干细胞临床移植和治疗等业务。 2014 年 12 月卫计委会同国家食药总局召开干细胞临床研究专家委员会第九次会议 ，据悉新的干细胞项目研究和开发的监管政策已获基本共识。 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7正当大家对干细胞监管政策落地翘首以盼时， 2015 年 2 月 26日，科技部基础研究司发布国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案（征求意见稿）。该实施 方案主要包括重点专项实施的重要性、发展趋势、现有基础、总体目标、主要任务等，其中特别指出 8 项重点任务： (1)研究多能干细胞干性维持机制 (2)组织干细胞的获得及功能 (3)干细胞定向分化及细胞转分化机制 (4)干细胞体内功能与作用机制 (5)基于干细胞的器官再造 (6)干细胞资源库(7)干细胞临床前评估 (8)干细胞转化与应用。 此次重点专项实施方案（征求意见稿）的出台可以看作国家对干细胞及转化医学的激励，从政策和财政方面给予大力支持。 根据国家目前对干细胞与转化医学的支持及卫计委会同国家食药总局召开干细胞临床研究专家委员会多次会议 达成的共识 ，我们预判 2013 年 3月下发征求意见稿的干细胞临床试验研究管理办法（试行）、干细胞临床试验研究基地管理办法（试行）和干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则（试行） 三项重磅政策 在年内 将有望较快 落地 ， 以 填补干细胞产业监管政策的空白。 这将 标志着干细胞治疗领域自 2011 年末 开始 叫停后的 放开 ， 干细胞药物审批有望提速， 干细胞临床研究与应用将更加活跃， 干细胞 产业特别是 临床研究及治疗春天来临。 表格 2： 中国 干细胞产业的政策进程 时间 政策内容 2001 年 卫生部（现卫计委 ，下同 ） 2001 年批准设立 7 家脐血库，2002 年又增设 3 家 2006 年 国务院发布的 国家中长期科学和技术发展规划纲要（ 2006 2020 年）有重点部署基于干细胞的人体组织工程 的前沿 技术 2009 年 卫生部发布医疗技术临床应用管理办法，规定干细胞行业由卫生部监管，并将干细胞列入第三类医疗技术 2010 年 12 月 国家干细胞与再生医学产业技术创新战略联盟成立，以促进干细胞与再生医学技术创新、成果转化和产业发展 2011 年 12 月 卫生部和 国家食药监总局 共同 发布 关于开展干细胞临床研究和应用自查自纠工作的通知 叫停正在开展的未经批准干细胞临床研究和应用项目 ，并暂 不受理任何申报项目 2012 年 4 月 科技部发布干细胞研究国家重大科学研究计划“十二五”专项规划并指出：“以干细胞治疗为核心的再生医学，将成为继药物治疗、手术治疗后的另一种疾病治疗途径，从而将会成为新医学革命的核心。” 2013 年 3 月 卫生部和国家食药监总局共同 下发征求意见稿的干细胞 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8临床试验研究管理办法（试行）、干细胞临床试验研究基地管理办法（试行）和干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则（试行） 2014 年 12 月 卫计委会同国家食药总局召开干细胞临床研究专家委员会第九次会议 2015 年 2 月 26 日 科技部基础研究司发布国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案（征求意见稿） 2015 年 后续 2013 年的三大意见稿有望落地 ，填补干细胞监管空白 资料来源：华泰证券研究所 我国 干细胞 产业 春天来临 ，积极关注相关投资 政策推动 我国 干细胞产业迎来 发展春天 从前面的分析可以看出 ， 干细胞发展的关键在于产业 三大监管 政策的落地 ， 而我们大概率 可看到政策的较快 出台 。监管 政策 一旦落地 ，干细胞产业 迎来发展 春天 。 因为 一方面政策的落地将使得停滞几年的的 临床研究与应用即可申报试点， 从而推进 干细胞的产业化进程。 另一方面政策的落地也将 行业 的 壁垒大幅提高 ，从而 推动干细胞临床试验和应用步入高速规范发展期 。 干细胞产业链的发展涉及干细胞存储、干细胞药物开发、干细胞治疗，三个方向的发展空间均巨大。 据 2014 国际细胞治疗研讨会预测，到 2020 年全球干细胞产业规模将达到 4000 亿美元。 以我国发展较为成熟的脐带血存储 一项 为例， 若按照中国脐带血库缴费模式（首次提取费用 6800 元 /例，每年缴纳 860 元的存储费，缴满 18 年）及 每年 1600 万新生 儿 测算 ， 1%（当前水平）和 10%（ 未来可能水平 ）的储存率分别对应 35.6 亿 元 和 356 亿 元 的市场规模。 接下来 三项政策的落地将打开 我国 干细胞药物开发与干细胞治疗发展的大门，因为 我国 正面临 癌症发病率和死亡率均上升的严峻形势， 随着干细胞临床研究和应用的活跃， 相关重大疾病的细胞治疗空间将逐步打开。（ 世界癌症报告统计， 2012 年中国癌症发病人数为306.5 万，约占全球发病的 1/5，即我国每分钟约 5.83 个人患上癌症，；癌症死亡人数为 220.5万，约占全球癌症死亡人数的 1/4，即我国每分钟约 4.2 个人死于癌症 。 根据国际癌症研究署预测，如不采取有效措施，我国癌症发病数和死亡数到 2020 年将上升至 400 万人和 300万人； 2030 年将上升至 500 万人和 350 万人。 ） 积极关注中源协和、国际医学、冠昊生物等 可以 预见 干细胞产业的发展空间巨大 ，接下来政策的落地 将使其迎来发展 春天，建议积极关注该产业链相关投资机会。对应个股 关注中源协和、国际医学、冠昊生物等。 1）中源协和 。 公司 是中国最早投资生物资源储存项目的企业，是目前沪深两市中唯一一家以细胞工程和基因工程为主营业务，双核驱动发展的上市公司。公司立足于细胞和基因技术， 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9通过内涵及外延的方式在健康产业进行布局，目前已经或即将涉足存储、检测 &诊断、治疗、美容 &保健品以及医疗服务等多项业务板块。 干细胞库在天津和浙江有公共库牌照，通过子公司形式建设自体库（自体库受监管相对宽松），过去几年公司处于布局阶段， 29 家子公司遍布 21 个省市， 覆盖中国三分之二版图，四分之三人口，是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。重磅干细胞治疗产品脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液有望在行业政策落地后推进到临床阶段，实现实质性进展； CAS-T 细胞治疗技术的前景也日益显现。公司 2014 年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等 。多项业务即将爆发。 2）国际医学 。 公司是第一家民营三甲医院 ， 通过与汉氏联合合作进入干细胞领域 。 汉氏联合 是我国首家攻克胎盘造血干细胞提取并存储的公司，团队学科带头人韩忠朝是中国医学科学院北京协和医学院血液病医院（血液学研究所）教授，国家干细胞工程技术研究中心主任。未来随着政策放开，有望应用于糖尿病、肝纤维化、骨关节炎等大空间领域。 3）冠昊生物 。 公司依托一流的再生材料技术，积极布局细胞领域。 2013 年引进 ACI（基质诱导自体软骨细胞移植疗法）技术，切入细胞治疗领域； 2014 年与台湾鑫品生医合作，进军细胞存储领域；与北京大学共建干细胞研究院，推进干细胞研发及产业化，抢先打造领先细胞产业平台 。 表格 3： 干细胞产业 A 股相关受益公司 公司 干细胞相关业务 中源协和 干细胞库、两款干细胞药物、多个治疗临床技术 国际医学 汉氏联合拥有胎盘相关干细胞库、临床治疗技术 冠昊生物 引进 ACI 技术、与台湾 台湾鑫品生医合作进军细胞存储领域 、 与北大合作多个干细胞研发项目 资料来源：华泰证券研究所 风险提示： 干细胞行业 政策和 应用推进进度低于预期。 策略研究 /深度专题 | 2015 年 03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券 的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投 资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 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