20230509_山西证券_保险行业证券研究报告：关注负债端的持续改善FYP与NBVM共振NBV拐点或已出现_24页.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1保险关注负债端的持续改善领先大市-A(维持)F Y P 与 N B V M 共振，N B V 拐点或已出现2 0 2 3 年 5 月 9 日行业研究/行业深度分析保险板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级6 0 1 3 1 8.S H 中国平安买入-A6 0 1 3 1 9.S H 中国人保买入-A6 0 1 6 0 1.S H 中国太保增持-A6 0 1 6 2 8.S H 中国人寿买入-B6 0 1 3 3 6.S H 新华保险增持-B相关报告：【山证保险】低基数效应下单月保费同比高增，关注负债端的持续复苏-【山证金融&衍生品】保险行业 2 月保费点评2 0 2 3.3.2 1【山证保险】寿险短期承压，不改负债端弱复苏趋势-【山证金融&衍生品】保险行业 1 月保费点评 2 0 2 3.2.2 0分析师：崔晓雁执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 7 0 0 0 1邮箱：c u i x i a o y a n s x z q.c o m研究助理：王德坤邮箱：w a n g d e k u n s x z q.c o m投资要点：2 0 1 6 年以来，寿险行业供需呈现三个阶段。2 0 1 6-1 9 年为供需两旺，对应新单规模扩张和 N B V M 提升，险企同时收获保费规模和 N B V 的增长；2 0 2 1年-Q 2 2 2，供需双弱，对应新单规模下滑和 N B V M 下滑，险企的基本面持续承压；Q 3 2 2 以来，供需复苏，对应新单规模提升和 N B V M 趋稳，二者共同作用下险企的 N B V 走向复苏。以平安为例，其 N B V（T T M）在 Q 4 2 2 回升，新单规模在 Q 1 2 3 大幅回升，N B V M 自 Q 3 2 2 以来基本平稳，负债端在Q 4 2 2/Q 1 2 3 已基本处于拐点位置。我们认为寿险负债端改善可持续。Q 1 2 3 上市险企 N B V 增速：太保+1 6.5%、平安+8.8%、新华+7.7%，复苏态势较强。一方面，保险产品的需求仍较好，其良好的收益、风险属性使其难以被其他金融产品替代。我们注意到近期监管有引导预定利率下调，但我们认为保险产品需求弹性较小，下调预定利率可能会使得 N B V M 上升带来的正面影响抵消新单销售下滑的负面影响。另一方面，代理人规模逐步企稳、人均产能提升、银保持续发力，也将助力负债端复苏。2 0 2 2 年平安代理人收入已达 7 0 5 1 元/人/月，已超疫情前水平，收入提升将使代理人增员难度降低。险企历经渠道改革，2 0 2 1 年、2 0 2 2 年主要上市险企人均产能增速达 4 0%以上，改革成效逐步显现。银保渠道依旧为当前险企重点布局的渠道，其新单贡献力度有望保持。财险行业当前景气度仍较高，上市险企综合成本率呈改善趋势。2 0 2 3 年3 月同比+1 1.1%，增速自 2 0 2 2 年 1 1 月以来保持上行。各家上市险企产险增速也较高，Q 1 2 3 人保、平安、太保增速分别为 1 1.7 0%、5.8 7%、1 3.8 0%。伴随汽车保有量增加、新能源车渗透率提升，以车险为主力的财险业务或保持较高景气度。人保、太保综合成本率持续改善，2 0 2 2 年分别同比-1.9 p c t、-1.7 p c t，Q 1 2 3 分别同比-0.9 p c t、-1.2 p c t。平安的车险业务 2 0 2 2 年综合成本率9 5.8%、同比-3.1 p c t，处改善趋势。投资建议：我们看好首先负债端复苏的可持续性和财险的较高景气度。自 Q 2 2 2 来，负债端表现出现好转的险企，其股价表现也较好，如国寿、太保。Q 1 2 3 机构的保险股持仓规模 2 8 2.2 3 亿元、占流通市值比重为 1.0%，近5 年平均值为 2.3%，当前持仓处低位。我们推荐负债端持续复苏可期、有望据此获得超额收益的平安、太保，和财险龙头、自身综合成本率改善的人保，以及资产端弹性较足、贝塔属性较强的国寿、新华。风险提示：资本市场波动加剧，长端利率下行，负债端改善不及预期等。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2目录1.寿险行业供需之变.52.寿险负债端复苏具备可持续性.92.1 Q 1 2 3 上市险企寿险负债端复苏态势较强.92.2 寿险负债端的复苏趋势或可持续.1 03.财险维持较高景气度.1 44.投资建议.1 64.1 看好寿险负债端复苏的可持续性、财险较高的景气度.1 64.2 机构持仓较低，估值仍处低位.1 7风险提示.2 1图表目录图 1：寿险行业供需变化三阶段.5图 2：中国平安 N B V（T T M）表现（百万元）.6图 3：中国平安 N B V M（T T M）表现.6图 4：中国平安 F Y P（T T M）表现（百万元）.6图 5：中国平安代理人渠道新单结构.7图 6：新华保险新单结构.7图 7：中国人寿新单结构.7图 8：人身险预定利率变化趋势.1 0图 9：N B V M 上升可能会抵消 F Y P 下滑的影响.1 0图 1 0：人力下滑趋势已逐步减缓（万人）.1 1图 1 1：人均产能提升趋势已较为明显.1 1行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3图 1 2：银保新单占比持续提升.1 1图 1 3：平安代理人收入已超疫情前水平（元/人/月）.1 2图 1 4：平安/国寿/新华代理人收入变化（元/人/月）.1 2图 1 5：各上市险企 N B V M 已处于较低位置.1 3图 1 6：平安代理人增速与长期保障型新单增速变化.1 4图 1 7：新华代理人增速与健康险新单增速变化.1 4图 1 8：财险当月保费增速上行（亿元）.1 4图 1 9：人保、平安、太保财险增速处于高位.1 4图 2 0：新能源车渗透率保持提升.1 5图 2 1：车险件均保费恢复上升（元/辆）.1 5图 2 2：2 0 2 1 至 2 0 2 2 年综合成本率变化.1 5图 2 3：Q 1 2 2 至 Q 1 2 3 综合成本率变化.1 5图 2 4：上市险企总投资收益率变化趋势.1 6图 2 5：上市险企季度涨跌幅变化.1 7图 2 6：保险指数与沪深 3 0 0 自 2 0 1 0 年来累计涨幅.1 7图 2 7：机构持有保险股仓位变化（亿元）.1 8图 2 8：陆股通持有保险股仓位变化（亿元）.1 8图 2 9：中国人保产险业务 P/B 走势.1 9图 3 0：平安寿险调整后 P/E V 走势.2 0图 3 1：太保寿险调整后 P/E V 走势.2 0图 3 2：中国人寿 P/E V 走势.2 0图 3 3：新华保险 P/E V 走势.2 0行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4表 1：储蓄险产品与其他金融产品的属性对比.8表 2：中国平安 N B V、N B V M、F Y P 单季度和累计值变化趋势（百万元）.9表 3：中国人寿 N B V、N B V M、F Y P 累计值变化趋势（百万元）.9表 4：中国太保 N B V、N B V M、F Y P 累计值变化趋势（百万元）.1 0表 5：上市险企代理人渠道改革的措施及效果.1 2表 6：各险企银保渠道战略变化.1 3行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 51.寿险行业供需之变寿险行业自 2 0 1 6 年以来的供需变化可以划分为三个阶段：阶段一：约 2 0 1 6 年-2 0 1 9 年，供需两旺，对应供给曲线1和需求曲线1。供给端，险企人力规模扩张，产品销售能力强；需求端，重疾险等高价值产品需求增长。供需曲线交叉点对应较高的 F Y P和较高的 N B V M，险企同时收获较高的新单保费规模和 N B V；阶段二：约 2 0 2 0 年至 Q 2 2 2，对应供给曲线2和需求曲线2。供给端，各家险企均认识到人海战术的弊端，开启渠道改革，注重价值导向，代理人清虚+银保收缩，供给曲线向左移动的同时，供给弹性也变小；需求端，因疫情、居民收入等因素冲击，结合重疾险市场需求渐趋饱和，需求曲线向左移动。供需曲线交叉点对应较低的 F Y P 和较低的 N B V M，N B V 表现承压；阶段三：约 Q 3 2 2 以来，对应供给曲线3和需求曲线3。供给端，险企渠道改革成效逐渐显现，银保渠道发展持续受到重视，险企供给能力提升，供给曲线向右移动的同时，供给弹性也变大；需求端，储蓄险产品销售保持较高热度，上市险企也纷纷推出以增额寿为代表的旗舰储蓄险产品，需求曲线向右移动，同时其他金融产品对保险产品的可替代性较低，需求曲线弹性也变小。供需曲线对应较高的 F Y P 和基本平稳的 N B V M，N B V 开始复苏。图 1：寿险行业供需变化三阶段资料来源：山西证券研究所在上述三阶段的变化过程中，险企的 N B V M 先下滑、再保持平稳，F Y P 先下滑、再回升，综合影响之下 N B V 先下滑、再回升。我们以平安为例，可以发现其 N B V、N B V M 和 F Y P 的变化趋势，与上述三阶段的变化过程基本吻合。需要重点关注的是，平安的 N B V 在 Q 4 2 2、Q 1 2 3 时已经开始复苏，主要因为 N B V M行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6表现平稳和 F Y P 的快速提升。图 2：中国平安 N B V（T T M）表现（百万元）资料来源：公司公告，山西证券研究所图 3：中国平安 N B V M（T T M）表现图 4：中国平安 F Y P（T T M）表现（百万元）资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所当下时点，我们认为保险产品的需求仍在扩张，并且需求缺乏弹性这一特点并未改变。也就是说，当前险企负债端的表现仍处在阶段二向阶段三移动的过程中，N B V 的持续复苏可以期待。保险产品需求缺乏弹性主要在于：1）上市险企的新单结构中储蓄险已占据主导地位；2）对于保险购买者来说，储蓄险当前所具有的良好的风险、收益等属性使其难以被其他金融产品替代。根据平安、新华、国寿等上市险企 2 0 2 2 年年报数据，平安、新华的储蓄险新单占比已经达 8 0%以上，国寿的占比也近 6 0%。储蓄险占比较高，业绩说明当下保险产品的需求弹性更多是有储蓄险来决定的。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7图 5：中国平安代理人渠道新单结构资料来源：公司公告，山西证券研究所图 6：新华保险新单结构图 7：中国人寿新单结构资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所储蓄险产品需求端缺乏弹性，主要还是因为与其他金融产品相比，具备诸多优势。我们选取了同为低风险产品的银行定期存款、银行理财、货币基金和债券基金等产品，从收益、风险、流动性和附加功能等四个角度与储蓄险进行对比。可以发现：收益：如果以热销的增额寿产品为例，其年化复利收益可以达到 3%-3.5%，在可比产品中基本处于最高水平；风险：储蓄险产品收益率波动较低，并且理论上写进保险合同的确定性收益都会被兑付。此外，上市险企的偿付能力充足率也较高，有能力保障保险客户的利益。储蓄险产品的风险应该和银行定期存款一样同处极低水平，而其他的金融产品则需面临每日的净值波动。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 流动性：储蓄险产品流动性较好，保险客户通过退保即可取得相应的现金价值。但需要注意的是，过早退保可能会导致利益受损或收益不及预期，这是由保险产品的特性所决定的。银行定期存款的流动性比较差，其余金融产品的流动性较好；附加功能：储蓄险产品所具有的身故杠杆赔付、类信托功能是其他产品不具备的。表 1：储蓄险产品与其他金融产品的属性对比储蓄险银行定存银行理财货币基金债券基金收益以热销储蓄险为例，年化复利收益约 3-3.5%3 年期定存，年单利约 2.6 5%参考普益标准全国精选 6 0 现金管理产品 7 日年化收益率，当前约 2.3 0%参考中证银华货币基金指数，近 3 年年化收益 2.2 2%参考中证银华债券基金指数，近 3 年年化收益 2.7 2%风险风险极低，理论上保险合同中的确定收益都会被兑付风险极低，但到期后再投资收益率有下行风险净值波动，年化收益率由 2 0 2 1 年初的 3%以上降至当前水平近 3 年年化波动率0.1 1%近 3 年年化波动率1.4 5%流动性较好，但过早退保可能会导致损失或收益不及预期较差好好好附加功能身故杠杆赔付（适用于部分年龄段）类信托功能无无无无资料来源：W i n d，山西证券研究所行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 92.寿险负债端复苏具备可持续性2.1 Q 1 2 3 上市险企寿险负债端复苏态势较强Q 1 2 3 各上市险企 N B V 增速超出预期，太保、平安、国寿的 N B V 增速分别为+1 6.6%、8.8%和 7.7%，呈现出较强的复苏趋势。表 2：中国平安 N B V、N B V M、F Y P 单季度和累计值变化趋势（百万元）Q122 Q222 Q322 Q422 Q123 Q122 Q222 Q322 Q422 Q123单季度单季度单季度单季度单季度累计值累计值累计值累计值累计值N B V 1 2,5 8 9 6,9 8 4 6,2 7 5 2,9 7 2 1 3,7 0 2 N B V 1 2,5 8 9 1 9,5 7 3 2 5,8 4 8 2 8,8 2 0 1 3,7 0 2y o y-3 3.7%-1 6.9%-2 0.1%1 1.7%8.8 0%y o y-3 3.7%-2 8.5%-2 6.6%-2 4.0%8.8%F Y P 5 1,2 0 3 2 4,9 2 9 2 3,8 6 9 1 9,3 3 5 6 5,5 1 4 F Y P 5 1,2 0 3 7 6,1 3 2 1 0 0,0 0 1 1 1 9,3 3 6 6 5,5 1 4y o y-1 5.4%-8.1%-1 1.9%-1 0.2%2 7.9 0%y o y-1 5.4%-1 3.1%-1 2.9%-1 2.4%2 7.9%N B V M 2 4.6 0%2 8.0%2 6.3%1 5.4%2 0.9 0%N B V M 2 4.6%2 5.7%2 5.8%2 4.1%2 0.9%y o y-7 p c t-3 p c t-2.7 p c t 3 p c t-3.7 p c t y o y-7 p c t-5.5 p c t-4.9 p c t-3.7 p c t-3.7 p c t资料来源：公司公告，山西证券研究所表 3：中国人寿 N B V、N B V M、F Y P 累计值变化趋势（百万元）Q 1 2 2 Q 2 2 2 Q 3 2 2 Q 4 2 2 Q 1 2 3累计值累计值累计值累计值累计值N B V-2 5,7 4 5-3 6,0 0 4-y o y-1 4.3%-1 3.8%-1 5.4%-1 9.6%7.7%F Y P 1,0 0 9 1,3 9 4 1,7 1 3 1,8 4 8 1,1 7 7y o y-1.5%4.1%6.3%5.1%1 6.6%N B V M-1 8.5%-1 9.5%-y o y-3.8 3%-5.9 8%-资料来源：公司公告，山西证券研究所行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 0表 4：中国太保 N B V、N B V M、F Y P 累计值变化趋势（百万元）Q 1 2 2 Q 2 2 2 Q 3 2 2 Q 4 2 2 Q 1 2 3中国太保累计值累计值累计值累计值累计值N B V 3,4 0 6 5,5 9 6 7,5 4 8 9,2 0 5 3,9 7 1y o y-4 5.3%-3 7.8%-3 1.4%1 6.6%F Y P 2 8,4 0 2 4 3,0 5 4 5 3,4 4 2 6 6,3 7 1 3 2,6 6 1y o y 2 2.1%2 5.7%3 0.9%3 5.7%-1 1.9%N B V M 9.2%1 3.0%1 4.1%1 1.6%1 2.2%y o y-1 2.4%-1 1.9%3.0%资料来源：公司公告，山西证券研究所2.2 寿险负债端的复苏趋势或可持续我们认为，从需求端和供给端结合来看，保险行业负债端的复苏态势大概率是可持续的。首先，需求端仍然向好。我们注意到，近期监管引导预定利率下调使得市场担忧保险产品需求因价格上涨而下滑。监管的意向在于保护保险公司，避免行业向利差损发展。结合我们之前的分析，保险产品当前的需求是缺乏弹性的，即使在预定利率下调之后，保险产品较其他金融产品仍有吸引力。下调预定利率所引起保险产品价格上升的正面影响可能会抵消掉销售下滑的负面影响，从而对于保险公司来说，总利益甚至可能还会增加，也即 N B V 增加。图 8：人身险预定利率变化趋势图 9：N B V M 上升可能会抵消 F Y P 下滑的影响资料来源：银保监会，山西证券研究所资料来源：山西证券研究所此外，从供给端来看，保险行业也在发生积极变化。根据 N B V=F Y P*N B V M，我们可以将 F Y P 和 N B V M进一步拆分，分析其变化趋势及对 N B V 的影响。F Y P=代理人规模*人均产能+银保新单+其他渠道新单，其中代理人渠道和银保渠道是重中之重。供给端值得关注的积极变化有：1）代理人规模的逐步企稳；2）代理人人均产能的明显提升；3）银保渠道的持续发力。上市险企 F Y P 的增长，重点也是因为这三个积极变化。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1图 1 0：人力下滑趋势已逐步减缓（万人）图 1 1：人均产能提升趋势已较为明显资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图 1 2：银保新单占比持续提升资料来源：公司公告，山西证券研究所更进一步思考，我们认为前述三个因素的积极变化是可以持续的。首先，代理人规模的逐步企稳。代理人渠道改革过程中，人力流失或因为险企人力清虚，或因为代理人主动选择流失。当前，代理人人均产能已有明显提升，险企人力清虚动力减弱。另一方面，代理人收入提升也使得代理人主动流失的压力减小，代理人增员难度有所降低。根据平安 2 0 2 2 年报数据，其代理人人均月均收入已达 7 0 5 1 元/人/月，远超 2 0 2 0 年和 2 0 2 1 年，也已超过疫情前水平。考虑到上市险企中仅平安披露代理人收入情况，我们以保险业务分部手续费及佣金支出/代理人数量来模拟代理人收入。可以看出，国寿、新华的代理人收入情况在 2 0 2 2 年也有大幅改善。我们认为，代理人收入出现的积极变化将为人力规模的企稳提供有效支撑。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 2图 1 3：平安代理人收入已超疫情前水平（元/人/月）图 1 4：平安/国寿/新华代理人收入变化（元/人/月）资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所其次，人均产能的变化。险企推进渠道改革和人力清虚，聚焦代理人的增员、提质、培训、晋升和激励等方面，推进代理人向职业化、专业化方向发展。在历经最近几年的改革之后，代理人素质提升已较为明显。从上市险企已披露的数据来看，代理人素质明显提升这一状态基本可以确认。表 5：上市险企代理人渠道改革的措施及效果险企措施效果平安“优+”代理人计划，以优增优；建设钻石代理人队伍。大专及以上学历代理人在 2 0 2 1 年、2 0 2 2 年占比提升 2.4 p c t、3.4 p c t。2 0 2 2 年新增人力中“优+”代理人占比提升 1 4.1 p c t。代理人人均收入、人均产能在 2 0 2 2 年大幅提升。太保“长航合伙人”计划；2 0 2 2 年实施“芯”基本法。核心人力规模在 2 0 2 2 年企稳，人均产能、佣金收入在 2 0 2 2 年高增。国寿推广“众鑫计划”，促进代理人职业化、专业化转型，坚持“稳中固量、稳中求效”的发展战略。人力流失压力在同业中最小，队伍较为稳固。同时代理人产能也获得较大提升。新华推动人力清虚，推动队伍向“专业化、年轻化、城市化”转型。人力合格率降幅逐步收窄，月均人均综合产能逐步回升。资料来源：公司公告，山西证券研究所第三，银保渠道的持续发力。伴随市场需求变化，特别是储蓄险产品的热销，银保的重要性逐渐被上市险企重新重视起来。自 2 0 1 9 年起新华提出银保业务规模快速提升，太保、平安等在随后的时间里也逐渐加大银保渠道建设。其中太保对待银保的战略变化尤其明显，2 0 1 9 年、2 0 2 0 年几乎未在年报中提及关于银保渠道的布局，2 0 2 1 年起则提出要“推动银保渠道保费快速增长”，2 0 2 2 年继续要“推进银保高速发展”。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 3表 6：各险企银保渠道战略变化险企 2 0 1 9 年 2 0 2 0 年 2 0 2 1 年 2 0 2 2 年平安坚持价值导向经营，深化期缴业务转型升级产品与科技，降低疫情影响价值导向打造银保“渠道+产品+科技”体系，提升渠道价值贡献；深化与平安银行合作。深化平安寿险和平安银行独家代理合作模式；平安寿险协助平安银行搭建新优才银保队伍，队伍规模扩张较快。太保未提及未提及加快建设底层支撑能力与体系，推动银保渠道保费快速增长。聚焦核心区域，塑造核心队伍，优化产品服务，推进银保高速发展。国寿聚焦期交业务发展，推动业务架构优化、渠道价值率提升。以规模和价值并重为长远目标，深耕银行代理业务，稳步推进渠道转型坚持规模与价值并重，推动渠道健康发展。持续深化银行合作，保费规模与业务价值较快增长新华完善产品体系，推动业务规模快速提升挖掘客户需求，推动业务规模快速提升深化重点渠道合作，大力发展银保期交业务抢抓银保渠道机遇，优化渠道合作模式和产品服务供给。资料来源：公司公告，山西证券研究所综上所述，代理人规模企稳、人均产能提升、银保持续发力将支持 F Y P 增长。对于 N B V M 来说，我们认为也在发生积极变化。第一，高价值的重疾险产品，其新单占比已在低位，假设该类产品未来销售仍然不佳，其对险企整体的 N B V M 拖累程度也较小。以平安为例，2 0 2 2 年长期保障型产品的 F Y P 占比 6.0%、N B V 占比 2 1.6%，将其剔除后平安整体业务的 N B V M 将由 2 4.1%降至 2 0.1%，变动已较小。第二，高价值的产品将来销售未必会延续颓势，如果其销售出现向好发展趋势，N B V M 甚至可能有所回升。以平安和新华为例，其保障型产品的销售情形和人力规模的变化趋势大体一致。伴随代理人规模的企稳，以及居民收入改善下的保险市场回暖，保障型产品销售有望向好，从而带动 N B V M 提升。图 1 5：各上市险企 N B V M 已处于较低位置资料来源：公司公告，山西证券研究所行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 4图 1 6：平安代理人增速与长期保障型新单增速变化图 1 7：新华代理人增速与健康险新单增速变化资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所3.财险维持较高景气度财险保费保持较快增长。据银保监会数据，2 0 2 3 年前 2 月产险保费同比+1 0.5%，2 0 2 3 年 3 月同比+1 1.1%，增速自 2 0 2 2 年 1 1 月以来保持上行。各家上市险企产险增速也较高，Q 1 2 3 人保、平安、太保增速分别为 1 1.7 0%、5.8 7%、1 3.8 0%。2 0 2 3 年因春节错位影响，上市财险第一季度增速波动较大。图 1 8：财险当月保费增速上行（亿元）图 1 9：人保、平安、太保财险增速处于高位资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所车险作为财险的主力业务，增速有望保持较快增长。主要原因是新能源车渗透率提升且其单车保费较高。据乘联会数据，2 0 2 3 年以来，新能源车渗透率保持提升，截至 2 0 2 3 年 3 月渗透率已达 3 4%，接近去年1 1 月的高点。据中国财险 2 0 2 2 年年报，新能源车单车保费达 4 4 0 3 元/辆，超过整体车险的 2 5 6 2 元/辆。此行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 5外，根据银保监会数据，行业件均车险保费也处于回暖趋势。图 2 0：新能源车渗透率保持提升图 2 1：车险件均保费恢复上升（元/辆）资料来源：乘联会，山西证券研究所资料来源：银保监会，山西证券研究所2 0 2 3 年 1 月，银保监会发布关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知，将商业车险自主定价系数浮动范围扩大为 0.5-1.5（此前为 0.6 5-1.3 5）。头部险企风险管理及定价能力更优，能进一步优化价格与风险匹配能力。此外，通知打开了高风险车辆的承保业务。财险行业综合成本率亦有改善趋势。财险行业集中度较高，头部险企的产品定价能力较强，规模优势之下费用控制能力也较强。定价及控费优势之下，头部险企的承保利润率有望保持。人保、太保综合成本率持续改善，2 0 2 2 年分别同比-1.9 p c t、-1.7 p c t，Q 1 2 3 分别同比-0.9 p c t、-1.2 p