2018年海外机械行业分析报告.pptx

2018年海外机械行业分析报告,2018年6月13日,核心观点,评级：增持（维持）, 投资策略：两条主线，稳中求进 主线一：周期向上，业绩和估值双击的绝对收益型标的；油气设备与油服行业投资随油价确定性上升，业绩低基数、高成长 主线二：业绩稳健增长，低估值高股息的相对收益型标的；推荐工程机械板块、铁路设备板块的优质公司,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,恒生指数,石油天然气设备与服务,10%5%0%-5%-10%-15%-20%,恒生指数,铁路设备,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%,恒生指数,建筑机械与重型卡车, 油气设备与油服行业：周期向上，业绩与估值有望出现双击 减产协议延长，原豁免国加入限产，全球原油市场供求延续紧平衡 油价同比回升，油气设备与油服订单增加，优质公司业绩弹性显现, 铁路设备行业：板块业绩将随通车高增长而复苏, 国家铁路正进入阶段性通车高峰期，相关产业将迎来需求快速增长 城轨地铁市场高增长正由基建传导至设备领域, 工程机械行业：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期, 更新换代高峰延续, 各类产品销售大幅增长，为全年业绩增长打下坚实基础, 风险分析, 铁路招标延迟、油价波动、固投增速下行、海外市场拓展不顺、汇率风险,核心观点,1、油气设备与油服行业：周期向上，业绩与估值有望出现双击,2 、铁路设备行业：板块业绩将随通车高增长而复苏,3 、工程机械行业：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期,4、重点公司盈利预测与评级,5、风险分析,油气设备与油服行业：周期向上，业绩与估值有望出现双击, 原减产豁免国加入协议，产量增长停滞, 欧佩克持续限产，全球原油供需处于紧平衡状态 美国页岩油增产，不会导致油价再次暴跌, 油价持续回暖对油气设备与油服行业需求产生正面影响, 油气设备与油服行业投资策略：周期向上，业绩与估值有望出现双击,2014-01,2014-03,2014-05,2014-09,2014-11,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2014-07,原减产豁免国加入协议，欧佩克产量增长停滞 在2018年，原先减产豁免国尼日利亚和利比亚，已被纳入减产协议；年初至今的执行情况良好，两国产量已停止增长。减产豁免国被纳入协议框架使得减产协议有效性大大加强。 减产协议的成功执行及不断延长，标志着欧佩克对油价调控的战略改变。图表：两国加入限产后，产量增长停滞（单位：百万桶/日）,2,5002,0001,5001,0005000,利比亚,尼日利亚,2002-03,2002-09,2003-03,2003-09,2004-03,2004-09,2005-03,2005-09,2006-03,2006-09,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2018-03,2002-03,2002-09,2003-03,2003-09,2004-03,2004-09,2005-03,2005-09,2006-03,2006-09,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2018-03,3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0,105100959085807570,原油供给,原油需求,图表：全球原油供需变化（单位：百万桶/日）,图表：全球原油供需差额（单位：百万桶/日）,欧佩克持续限产，全球原油处于紧平衡状态 欧佩克已决定将减产协议延长至2018年年底。2018年一季度，全球原油供给仅小幅增长至97.9百万桶/日；而需求由于淡季因素下降至97.6百万桶/日。2018年Q2-Q4原油将维持供小于求的局面，原油库存随之下降，油价随之上涨。 2018年全球原油处于紧平衡状态。,Apr-14,Apr-15,Apr-16,Apr-17,Apr-18,Apr-19,Oct-14,Oct-15,Oct-16,Oct-17,Oct-18,Jul-14,Jul-15,Jul-16,Jul-17,Jul-18,Jan-14,Jan-15,Jan-16,Jan-17,Jan-18,Jan-19,Jul-19,欧佩克持续限产，全球原油处于紧平衡状态 在委内瑞拉不断减产和伊朗受美制裁后出口下降的背景下，沙特和俄罗斯提议增产约100万桶/日，将把协议执行率从4月的152%降至100%，并没有突破原减产协议的框架。原油市场的供求仍将延续紧平衡状态。图表：欧佩克剩余产能变化（单位：百万桶/日）,36353433323130292827,OPEC原油产量,OPEC剩余产能,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,新钻井数,未完成钻井数,美国页岩油产量随油价回升 随着库存下降，油价回暖，美国页岩油产区未完成钻井数大幅上升，显示页岩油企业已经开始重新增加投资，未来页岩油产量将出现回升。图表：美国页岩油产区钻井数持续上升（单位：台）,3,000,3,500,4,000,4,500,5,000,5,500,6,000, 美国传统能源巨头通常为共和党支持者，特朗普主张投入50亿美元开发美国的页岩油气，实现美国能源独立。在特朗普政策框架下，美国传统能源行业的繁荣离不开一个良好的油价环境的支持。, 美国页岩油市场已经经历了从蓝海到红海的优胜劣汰期，剩余坐拥低成本区块,的优质企业将进行有序增产，油价暴跌可能性随之减小。,图表：美国页岩油产量持续回升（单位：百万桶/日）,美国页岩油增产，不会导致油价再次暴跌,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2014-01,2014-04,2014-07,2016-04,2016-07,2016-10,图表：美国原油出口量快速上升（单位：千桶/日）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,美国页岩油增产，不会导致油价再次暴跌 在中美贸易争端中，美国提出大幅缩小两国贸易逆差，相对高油价环境更符合其长期利益。因此，原油产业链投资在将继续出现一轮温和的反弹。 在美国页岩油革命后，高油价的时代很难重现，但中等油价就足以使行业出现恢复性的成长。,图表：美国天然气出口量快速上升（单位：百万立方米）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,25002000150010005000,2015,2016,2017,2018E,油价持续回暖对油气设备与油服行业产生正面影响 在不考虑政治和地缘因素影响的前提下，原油供需已经逐渐进入紧平衡状态，这将对2018年的油价产生坚实的支撑效果。在油价持续回暖的背景下，油企实际投资计划有望不断调升，油气开采活动逐渐增加，从而对油气设备与油服行业需求产生正面的影响。图表：主要油企资本开支变化（单位：亿人民币）,油价复苏传导至油气设备与油田服务行业 随着供需关系扭转，油价进入上升通道，衡量油气开采活动景气度的活跃钻机数同比出现大幅增加。活跃钻机数持续回升，显示油企支出重新增加，意味着油价复苏正逐渐沿产业链传导至油气设备与油田服务行业。图表：全球活跃钻机数与原油价格变化对比（左轴单位：台；右轴单位：美元/桶）,120100806040200,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000,全球活跃钻机数,布伦特原油期货价格（月平均）, 减产协议延期，原豁免国加入，原油供需进入紧平衡,欧佩克决定延长减产协议至2018年12月，并计划在2018年6月中审。原减产豁免国尼日利亚和利比亚加入限产，使得欧佩克减产协议的有效性大大加强。全球原油市场延续紧平衡状态。, 美国页岩油增产不会再次导致油价暴跌,随着油价回暖，美国页岩油产量不断回升。但特朗普政策下美国传统能源行业的繁荣，离不开良好的油价环境支持。美国的页岩油增产不会再次导致油价暴跌。 油价复苏逐渐传导至油气设备与油田服务行业,2018年油气设备与油服产业链的订单需求继续回升，行业整体盈利能力逐渐改善。对处于周期底部的优秀公司而言，订单的增长和利润率的回升是2018年的主题。 从核心竞争力强、订单回升，业绩反弹空间大的角度，维持推荐安东油田服务、,中集安瑞科，建议关注华油能源、海隆控股、中海油田服务等公司。,油气设备与油服行业：油价回暖，设备与服务需求回升,1 、油气设备与油服行业：周期向上，业绩与估值有望出现双击,2 、铁路设备行业：板块业绩将随通车高增长而复苏,3、工程机械行业：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期,4、重点公司盈利预测与评级,5、风险分析,铁路设备行业：板块业绩将随通车高增长而复苏, 国家铁路：进入“十三五”通车高峰，铁路年通车里程将快速上升 设备招标量有望随通车进入上升期“十三五”维保养护市场迎来高速增长, 接棒国家铁路，城市轨道交通市场已进入高速增长期 铁路设备行业投资策略：板块业绩将随通车高增长而复苏,800070006000500040003000200010000,9000,基建投资（亿）,设备投资（亿）,8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000,2014,2015,2016,2017,2018E,年初计划,超额部分,图表：铁路行业固定资产投资额变化（单位：亿人民币）,国家铁路：进入“十三五”通车高峰期 铁总年度工作会议提出了2018主要目标，包括国家铁路完成旅客发送量32.5亿人次、货物发送量30.2亿吨、总换算周转量38900亿吨公里。 全国铁路固定资产投资安排7320亿元；投产新线4000公里，其中高铁3500公里，较2017年增长约50%。,图表：铁路行业固定资产投资结构 （单位：亿人民币）,国家铁路：进入“十三五”通车高峰，高铁年通车里程快速上升,图表：高速铁路年通车里程变化预测（单位：公里）, 在铁路“十三五”建设的顺利推进下，国家铁路正从阶段性的建设高峰期，逐渐进入阶段性的通车高峰期。我们认为，与通车期密切相关的铁路车辆、信号控制系统等产业，将迎来需求的快速增长。, 到2020年，实际可开行动车组的线路里程将显著超过3万公里的规模。,公司制改革,提升盈利能力,盘活闲置资产增强管理效率,铁总公司制改革加速推进 中国铁路总公司所属18个铁路局在完成公司制改革工商变更登记后，于2017年11月19日正式挂牌。我们认为铁总的公司制改革，有助于提升其盈利能力，有利于行业的长期健康发展。 改制后，各铁路局集团经营范围普遍扩大，拓展盈利导向的新业务；多家公司增加房地产开发和经营业务，铁路总公司的闲置土地资产将得到加速开发；在岗人员进行公司化调整精简，管理效率将得到增强。拓宽经营范围,2016/01,2016/02,2016/03,2016/04,2016/05,2016/06,2016/07,2016/08,2016/09,2016/10,2016/11,2016/12,2017/01,2017/02,2017/03,2017/04,2017/05,2017/06,2017/07,2017/08,2017/09,2017/10,2017/11,2017/12,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,2016/01,2016/02,2016/03,2016/04,2016/05,2016/06,2016/07,2016/08,2016/09,2016/10,2016/11,2016/12,2017/01,2017/02,2017/03,2017/04,2017/05,2017/06,2017/07,2017/08,2017/09,2017/10,2017/11,2017/12,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,70002279,15600,400,40000,48,3000129,25000,7998,340,0,15000100005000,300002500020000,35000,4500040000,1957,55,3,586,6,50,80,428,0,200100,500400300,700600,图表：铁路机车近期招标情况（单位：台）,图表：铁路货车近期招标情况（单位：辆）,设备招标量有望随通车进入上升期 设备招标方面，在铁总改革、人员变动频繁的背景下，2016年的铁路设备招标出现了不同程度的延迟，直接影响相关上市公司2017年产品销售。但随着高铁进入“十三五”集中通车期，铁路设备招标量有望随之上升，带来中长期布局相关标的的机会。,2016/01,2016/02,2016/03,2016/04,2016/05,2016/06,2016/07,2016/08,2016/09,2016/10,2016/11,2016/12,2017/01,2017/02,2017/03,2017/04,2017/05,2017/06,2017/07,2017/08,2017/09,2017/10,2017/11,2017/12,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,5,16,5,110,50,2 5,58,16,7,175,0,4020,8060,200180160140120100,设备招标量有望随通车进入上升期 动车组方面，2018年虽然招标未开启，但由于高铁通车里程由2017年的2200公里大幅增长至2018年的3500公里，因此动车组的招标需求将出现确定性增长。 2016年铁总动车组仅招标136标准列，2017年招标313标准列。我们预计2018年铁总的动车组招标量将达到350列左右，其中复兴号占比将进一步提升。图表：动车组近期招标情况（单位：标准列）,8007006005004003002001000,动车组（标准列）,机车（台）,货车（百辆）,2016年招标量,2017年招标量,设备招标量有望随通车进入上升期 2017年铁路设备招标出现显著回升，为2018年相关公司的业绩打下良好基础。2018年机车、货车的招标均已启动，从量上看，是比较饱满的；加上2018年高铁通车里程大幅上升，动车组的需求上升也是可以预见的。 虽然铁路总投资随着基建完成而下降，但设备需求仍然将随通车的上升而增加。图表：铁总招标产品数量变化,图表：铁路设备行业部分细分产品生命周期, 在国家铁路总投资维持稳健的背景下，投资结构的变化正在发生；铁路的整个生命周期来涵盖从基建，到设备，再到维保的较长过程，因此在上游固投增长减缓的背景下，产业链中下游的细分行业仍然有较大成长空间。,国铁基建国铁设备,车辆维修、养路机械,城轨地铁基建城轨地铁设备,“十三五”维保养护市场迎来高速成长,0,100,200,300,400,500,600,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,图表：动车组采购量迅速增长，“十三五”将迎来集中大修期（单位：标准列）, 除了直接对应维保需求的大型养路机械，既有的铁路车辆，如动车组等产品，,随着使用期的增长，进入大修期的车辆也在快速增加。, 国内现役的动车组视车型不同，四级检修周期在3-6年左右，五级检修周期在6-12年左右。随着“十二五”采购的大量车辆逐渐进入四五级的大修周期，动车组维修业务将出现持续的需求增长。,“十三五”维保养护市场迎来高速成长,6000500040003000200010000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017 2018E,9000800070006000500040003000200010000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,国家铁路,城市轨道交通,接棒国家铁路，城市轨道交通市场已进入高速增长期 在“十三五”期间，接棒国家铁路，城市轨道交通市场已进入高速增长期。2017年，全国城市轨道交通行业完成投资4762亿人民币，同比增长达23.8%。随着线路由建设高峰逐渐转向通车高峰，整个城市轨道交通产业链，包括基建、信号控制系统、车辆等，均将先后迎来新一轮高速发展期。图表：城市轨道交通固定资产投资变化（单位：亿人民币） 图表：城市轨道交通与国家铁路投资对比（单位：亿人民币）,图表：城市轨道交通运营里程变化（单位：公里）900080007000600050004000300020001000,接棒国家铁路，城市轨道交通市场已进入高速增长期 国内城市轨道交通运营里程数已由2011年的1887公里，快速增长至2017年的5033公里。目前全国轨道交通在建里程超过6000公里；我们预计到2020年，全国轨道交通总里程有望达到8000公里，较2015年3600公里的总里程增长120%。2018-2020年的年均城轨地铁通车里程有望达到1000公里。,图表：城市轨道交通年通车里程变化（单位：公里）140012001000800600400200,002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E,6005004003002001000,700,2012,2013,2014,2015,2016,2017,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,25%,3,0002,5002,0001,5001,0005000,3,500,2015,2016,2017,新签订单,同比增速,图表：中国中车新签订单变化（单位：百万元人民币）,行业招标有望复苏，带来盈利与估值的修复行情 铁路设备的需求整体与通车直接相关，部分与更新换代及维保养护相关；虽然铁总计划投资金额出现小幅下降，但我们对铁路设备的需求空间不悲观。 随着线路的通车，行业招标需求将逐渐恢复，上市公司订单持续增长，对行业的预期将逐渐修复，从而带来盈利与估值的修复行情。,图表：中国通号新签订单变化（单位：百万元人民币）, 国铁领域：进入“十三五”通车高峰，铁年通车里程将快速上升,随着高铁线路进入集中通车期，铁路设备招标有望随之上升，带来中长期布局相关标的的机会。预计动车组、大型养路机械未来几年的招标有望出现较高增长。 城轨地铁领域：接棒国家铁路，城市轨道交通市场进入高速增长期,全国轨道交通在建里程超过6000公里，2020年全国轨道交通总里程有望达到8000公里。随着线路由建设高峰逐渐转向通车高峰，整个城市轨道交通产业链，包括基建、信号控制系统、车辆等，均将先后迎来新一轮高速发展期。, 推荐直接受益于城市轨道交通市场高速增长的中国通号，动车组、养路机械、电子元器件业务快速成长的中车时代电气，以及动车组业务快速回升、混改提升长期盈利的中国中车。,铁路设备行业：板块业绩将随通车高增长而复苏,1、铁路设备行业：动车组、维保养护、城轨地铁三块细分市场将快速成长,2 、铁路设备行业：板块业绩将随通车高增长而复苏,3、工程机械行业：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期,4、重点公司盈利预测与评级,5、风险分析,工程机械行业：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期, 投资增速下行，工程机械销售增长大趋势不变, 工程机械进入更新需求高峰期，行业进入稳健盈利期 龙头公司销售增长迅速, 工程机械行业投资策略：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期,2007-08,2008-02,2010-02,2010-08,2012-08,2013-02,2015-02,2015-08,2017-08,2007-02,2008-08,2009-02,2009-08,2011-02,2011-08,2012-02,2013-08,2014-02,2014-08,2016-02,2016-08,2017-02,50%40%30%20%10%0%-10%,60%,地产投资,累计同比增速,基建投资,累计同比增速,制造业投资,累计同比增速,投资增速下行，但工程机械更新换代需求大幅增长 从投资面看，全国固定资产投资延续了近年来增速放缓的趋势。 由于工程机械正处于“四万亿”时代设备的替代高峰期，叠加产品的结构升级需求；因此地产和基建投资增速的小幅下行，不会改变工程机械销售增长的大趋势。图表：国内固定资产投资增速变化,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,图表：汽车起重机年度销量（单位：台）200620072008200920102011201220132014201520162017,工程机械仍处于更新需求高峰期 随着上一轮工程机械销售高点的保有机器逐渐进入淘汰期，工程机械各类产品的更新换代需求将在近年呈现持续上升的态势。与此对应，工程机械各类产品上半年销售大幅增长，亮眼的销售数据将为各公司全年业绩的增长打下坚实基础，行业已由底部反转期迈入稳健盈利期。,200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,图表：挖掘机年度销量（单位：台）200620072008200920102011201220132014201520162017,2016E,2017E,2018E,2019E,2020E,图表：汽车起重机更新换代需求测算（单位：台）汽车起重机更新需求35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,2016E,2017E,2018E,2019E,2020E,图表：挖掘机更新换代需求测算（单位：台）挖掘机更新需求160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,工程机械仍处于更新需求高峰期 我们以挖掘机、汽车起重机为代表，使用寿命7-10年，淘汰期年均更新25%，对近年来的产品更新需求进行了测算。 随着上一轮工程机械销售高点的保有机器逐渐进入淘汰期，工程机械的更新换代需求将在近年呈现持续上升的态势。 混凝土机械由于寿命更长，预计更新换代需求将在未来几年大幅增长。,工程机械产品销售维持高速增长,图表：挖掘机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长84.5%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep OctNovDec,2015,2016,2017,2018,图表：装载机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长40.3%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep OctNovDec,2015,2016,2017,2018,图表：推土机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长44.4%1,2001,0008006004002000Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec,2015,2016,2017,2018,图表：压路机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长27.1%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec,2015,2016,2017,2018,工程机械产品销售维持高速增长,0,图表：汽车起重机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长70.3%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500,Jan FebMar Apr MayJun Jul AugSep Oct NovDec,2015,2016,2017,2018,200,图表：履带起重机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长60.2%200180160140120100806040,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,2015,2016,2017,2018,0,图表：随车机行业销量（单位：台）2018年4月同比增长22.7%1,6001,4001,2001,000800600400200,Jan FebMar Apr MayJun Jul AugSep Oct NovDec,2015,2016,2017,2018,0,图表：叉车行业销量（单位：台）2018年4月同比增长37.8%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000,Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec,2015,2016,2017,2018,6005004003002001000,轮式装载机（百台）,挖掘机（十台）,压路机（台）,叉车（百台）,2016,2017,上半年工程机械行业销售有望超预期 2018年4月，全行业挖掘机销量达到2.66万台，月度同比增长84.5%，1-4月累计同比增长57.9%。中国龙工一季度装载机销量同比增长39.1%，挖掘机销量同比增长91.1%，叉车销量同比增长25.2%，压路机销量同比增长69.1%。图表：中国龙工产品销售变化, 投资增速下行，工程机械销售增长大趋势不变,由于工程机械正处于“四万亿”时代设备的替代高峰期，叠加产品的结构升级需求；因此地产和基建投资增速的小幅下行，不会改变工程机械销售增长的大趋势。 本轮工程机械更新周期尚未结束，行业需求结构继续改善,我们认为本轮工程机械更新周期尚未结束，未来行业销量增速下滑，但结构将持续改善。挖掘机由于替代效应强，增长空间更为广阔；混凝土机械由于寿命较长，未来几年将逐渐进入更新换代高峰。 工程机械行业进入稳健盈利期,展望下半年，上一轮销售高峰期的产品仍然处于更新换代期，出口市场拓展潜力巨大，工程机械的需求面仍将维持稳健增长 。行业已由底部反转期迈入稳健盈利期。 维持推荐有品牌号召力，销售大幅增长的民营工程机械龙头中国龙工。,工程机械行业：高景气延续，由底部反转期迈入稳健盈利期,1、铁路设备行业：动车组、维保养护、城轨地铁三块细分市场将快速成长,2、油气设备与油服行业：油价回暖，油企开支增加，设备与服务需求回升,3 、工程机械行业：更新 +升级高峰持续，关注行业龙头,4、重点公司盈利预测与评级,5、风险分析,