机械设备行业专题：国际油价高位震荡，而基本面持续向好.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 行业跟踪 |机械设备 证券研究报告 Tabl e_Title 机械设备行业专题 国际油价高位震荡，而基本面持续向好 Table_Summary 【 周末专题 |国际油价高位震荡，谁在影响油价？未来油服行业趋势如何？ 】 国际油价在 2017 年下半年以来一路走强，布伦特原油最高价达到 80 美金 /桶， WTI 原油最高价也达到了 70 美金 /桶 。 而在近日，国际油价在库存意外大增和 OPEC 可能放宽限产的消息作用下，国际油价纷纷回调， WTI 原油周跌幅达到 5%，布伦特原油周跌幅达到 2.75%。本文将从近日国际石油市场几大变化入手，分析全球原油基本面中长期趋势和 油服行业面临的变化和机会。 经济和政策观察： 根据国家统计局 的 数据 ， 2018 年 4 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%。 比 3 月份加快 1.0 个百分点。从环比看， 4 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。 1-4 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.9%。 2018年 1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户） 154358亿元，同比增长 7%，增速比 1-3 月份回落 0.5 个百分点。 市场表现分析： 本周（ 5.21-5.25）市场呈一定回调 ，沪深 300 指下跌 2.22%，创业板指数 下跌 1.74%，申万机械设备板块 下跌 1.33%。 机械动态变化： 根据工程机械协会的数据显示， 4 月汽车起重机销量 3121台，同比增长 70.27%； 1-4 月累计销量 10399 台，同比增长 84.15%。 2018年 4 月叉车销量 59202 台，同比增长 37.78%； 1-4 月累计销量 196633 台，同比增长 23.71%。 机械行业观点与组合： 进入 2018 年，下游投资的实质回升继续推升机械设备需求的复苏水平，其中，产业升级带动的需求是最为迅猛，此外，海外市场也贡献积极的增量。在行业内部，我们观察到市场份额的集中度程度提高，企业的盈利能力显著分化。但需要注意，随着复苏进程的演化，我们认为现实与预期、短期与中期的矛盾交织有可能呈现波浪式的发展；贸易争端的演化具有不确定因素，对部分企业可能存在重要影响。在工程师红利推动先进制造业发展的方向上，我们建议两条主线把握行业的投资机会，第一条主线是具备全球竞争力、拓展空间较大的装备制造产业集群，其中，龙头公司具有“二次腾飞 ”潜力；第二条主线是为制造业的技改升级提供关键装备的企业。 近期推荐组合： 三一重工、精测电子 *、晶盛机电 *、艾迪精密、拓斯达；同时我们建议积极关注装备制造细分领域的龙头企业，包括： 杰瑞股份、海油工程、 通源石油、 弘亚数控、龙马环卫 *、长川科技 *、埃斯顿、克来机电、恒立液压、杰克股份、中国中车、中集集团、先导智能、柳工、徐工机械等。（标 *为联合覆盖 ） 风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-27 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 刘芷君 S0260514030001 021-60750802 liuzhijungf 分析师： 罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibogf 分析师： 王 珂 S0260517080006 暂无 gfwangkegf Table_Report 相关研究： 机械设备行业周报 :从减速器看工业机器人突围之路 2018-05-13 机械设备行业周报专题 :海南改革环卫先行 从海口试点看环卫市场化进程 2018-04-15 机械设备行业周报 :从全球硅片产业发展看长晶设备投资需求 2018-04-01 Table_Contacter -2 0 %-7 %6%19%2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5机械设备 机械设备 沪深 300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 行业跟踪 |机械设备 目录索引 油价高位震荡，谁在影响油价？ . 4 如何看待中美加强贸易合作对油气和油服行业 的影响？ . 5 需求不断增长，中国已成全球第一大石油进口国 . 5 页岩油革命带动美国原油对外依存度不断下降，同时出口原油量不断提升 . 7 总体来看，中美石油贸易增加对全球石油供需影响较小，但对全球原油市场供应国份额有一定影响 . 9 全球原油供需变化：基本面持续向好 . 9 油服行业持续复苏 . 13 投资建议和风险提示 . 15 行业动态数据跟踪 . 17 风险提示 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 行业跟踪 |机械设备 图表索引 图 1：近期国际油价 . 4 图 2：全球石油市场份额 . 5 图 3： 中国原油产量、进口及消费量（百万吨） . 6 图 4： 2017 年 全球主要原油进口国 （份额） . 6 图 5： 2017 年中国原油主要进口国 . 6 图 6： 2008-2017 年中国进口美国原油（千桶）（含原油和石油制品） . 7 图 7： 2008-2017 年美国原油进出口（百万桶） . 7 图 8： 2008-2017 年美国原油进出口（百万桶） . 8 图 9： 2017 年美国原油主要出口国 . 8 图 10： 2017 年 &2016 年主要出口国出口量（百万桶） . 8 图 11： 全球的石油产销季度平衡状况（百万桶 /天）（ 18Q1 以后为 EIA 预测值） 10 图 12： OPEC 成员国总产量（百万桶 /日）与环比增速 . 11 图 13： 委内瑞拉原油产量（百万桶 /日） . 11 图 14：伊朗原油产量（百万桶 /日） . 11 图 15：中东事件对原油价格的影响 . 12 图 16： 美国主要页岩油地区石油产量（千桶 /天）（更新至 2018 年 3 月） . 12 图 17： 美国的活跃石油天然气钻机数（部） . 12 图 18： 全球原油库存（百万桶） . 13 图 19： 美国原油库存（百万桶） . 13 图 20：我国石油和天然气开采业的固定资产投资累计完成额（亿元） . 13 图 21：三桶油历年勘探开发资本开支情况（亿元） . 15 图 22：全球主要油服公司收入和增速（百万美元） . 15 图 23：国际三大油服公司收入和增速（百万美元） . 15 图 24：挖掘机销量（台）（ 2018.04） . 17 图 25：挖掘机开机小时数 .（ 2018.04） . 17 图 26：汽车起重机销量（台）（ 2018.03） . 17 图 27：叉车销量（台）（ 2018.03） . 17 图 28：金属集装箱产量（当月值）（立方米） . 18 图 29：工业机器人产量（台 /套）（ 2018.04） . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 行业跟踪 |机械设备 油价 高位震荡，谁在影响油价？ 自 2017年下半年以来，国际油价一路走强 ， 截止 5月 25号收盘，布伦特油价达最高点触及 80.41美金 /桶， WTI油价最高点到 70.69美元 /桶 。油价的一路上涨，主要因为： 1、 OPEC减产效果良好，且全球原油需求持续上涨，供需格局不断优化； 2、全球原油库存数据下降显示原油日需求超过供给 （图 17和图 18） ，对金融定价的原油给予正面刺激； 3、 2018年以来，中东地缘事件频繁，进一步推升油价 。 图 1： 近期国际油价 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 本周（ 5.215.25） ，国际原油价格在高位出现回调，布伦特原油下跌 2.75%，收于 76.45美金 /桶； WTI原油下跌 5.09%，收于 66美金 /桶。国际原油高位震荡主要受近期两个事件影响： 1、 EIA在 5月 23日公布的库存数据意外大增； 2、路透社消息，OPEC与非 OPEC产油国正讨论 放松减产 。 5月 23日， 美国能源信息署 (EIA)公布的数据显示，美国截至 5月 18日当周EIA原油库存增加 577.8万桶，预期为减少 156.7万桶。汽油库存增加 188.3万桶，预期为减少 138.8万桶。精炼油库存减少 95.1万桶，预期为减少 133.5万桶。 库存数据大增，可能和近期美国原油产量不断创新高有关。 华尔街见闻报导， 路透社援引知情人 士透露， OPEC与非 OPEC产油国正讨论放宽限产要求，将产油限额上调 100万桶 /日左右，不过，最终决定将等到 6月进行讨论。 沙、俄的能源部长暗示可能在 2018年下半年开始增加石油供应。 近期发生的另外一个和石油相关的事件（据新华社报道）是 中美两国 19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，内容包括“将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差”以及“双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口”。习近平主席特使、国务院副总理刘鹤接受媒体采访表示“中美双方将在能源、农产品、医 疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。”这意味着，增加美国能源进口，比如石30.70 54.87 46.37 69.08 79.44 76.45 01020304050607080902016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5现价WTI（ 美金 /桶） Brent（ 美金 /桶） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 行业跟踪 |机械设备 油和天然气，可能将成为减少美国对华贸易逆差的实质性措施之一。 我们认为，增加石油贸易本身对中美双放而言都是有益的： 1、随着国内经济发展，石油需求不断增长， 2017年我国已成为全球石油第一大进口国，石油进口不断增加是必然趋势； 2、美国页岩油的商业化成功带来石油产量大增，美国石油对外依存度不断下降的同时，石油出口量也在不断增长。 对全球石油而言，中美双方的贸易并不对全球石油需求和生产的总量造成影响，但是对全球石油市场的份额有较大的影响。 根据 OPEC和 EIA数据， 由于限产协议的影响， 2018年 Q1， OPEC的 全球石油份额 为 32.5%，较 2016年达成限产协议时下滑了 1个百分点，而美国在全球石油的份额则从 2011年的 6.22%一路提升到目前的10.26%，考虑到美国原油产量在持续创新高，美国原油在全球份额依然处在持续提升的趋势中。 图 2： 全球石油市场份额 数据来源： EIA， OPEC， wind， 广发证券发展研究中心 如何看待中美加强贸易合作对油气和油服行业的影响？ 需求不断增长，中国已成全球第一大石油进口国 根据国家统计局数据，随着中国经济不断增长，原油消费在过去 10年来保持了5.76%的复合增速。 2017年中国原油消费量达到 6.06亿吨，而在 2017年我国原油产量仅 1.92亿吨， 全年原油进口量达到 4.20亿吨，同比增长 10.12%，占全年原油消费量的 69.21%。在 2017年，中国超过美国，已成为全球第一大石油进口国。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202011-Q12011-Q22011-Q32011-Q42012-Q12012-Q22012-Q32012-Q42013-Q12013-Q22013-Q32013-Q42014-Q12014-Q22014-Q32014-Q42015-Q12015-Q22015-Q32015-Q42016-Q12016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017Q22017Q32017Q42018Q1美国产量（百万桶 /天） OPEC产量（百万桶 /天） 其它（百万桶 /天） 美国份额 OPEC份额 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 行业跟踪 |机械设备 中国 , 18.60% 美国 , 15.95% 日本 , 7.30% 印度 , 6.90% 韩国 , 6.83% 欧洲 , 29.20% 其他 , 15.21% 01002003004005006007002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产量（百万吨） 进口数量（百万吨） 消费数量（百万吨） 俄罗斯 , 14.25% 沙特阿拉伯 , 12.44% 安哥拉 , 12.02% 伊朗 , 7.42% 阿曼 , 7.39% 英国 , 2.01% 美国 , 1.82% 其他 , 42.65% 图 3： 中国原油产量、进口及消费量（百万吨） 图 4： 2017年 全球主要原油进口国 （份额） 数据来源： 国家统计局，海关总署 ， wind，广 发证券发展研究中心 数据来源： WorldsTopExport， EIA， 广发证券发展研究中心 在原油需求上，我国原油需求将继续保持增长。 根据国际能源署（ IEA）预测，2018-2022年中国原油消费量将保持 2.4%的增速 。 而根据 国家发展改革委 和 国家能源局印发 的 能源发展“十三五”规划 ，十三五期间，石油产量计划仅 2亿吨 /年；实际上，根据国家统计局数据，在 2016年和 2017年，我国原油产量已 分 别同比下滑了 7%和 4.1%，均不足 2亿吨 /年 。目前，我国原油产量主要受限东部石油基地老化、低品位资源和非常规能源开发难度高、成本大。 因此按 当 前的能源消费形式， 2020年中国 每年的 原油缺口可能 会再 加大 0.3至 0.5亿吨 。 根据海关总署数据，目前中国主要的原油进口国是俄罗斯、沙特阿拉伯、安哥拉、伊朗和阿曼，其中中国 2017年从伊朗进口 3.1亿吨原油。从进口国上来看， 由于OPEC延长减产计划以及 伊朗石油供给可能因为美国制裁而下滑， 则 中 国对进口原油的持续增长需要来自其他地区的进口增加。从过去三年的数据来看，俄罗斯和美国的进口份额正在不断扩大，而来自沙特、安哥拉等地进口份额则在逐步缩小。 图 5： 2017年 中国原油主要进口国 数据来源： 海关总署， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 行业跟踪 |机械设备 根据 EIA数据， 目前美国出口中国的原油（含原油制品）呈加快增长的趋势 ，2017年共计出口 1.65亿桶，占中国总体原油进口量的 1.82%，虽然整体占比不高，但 2017年较 2016年进口量同比增长 122.94%，近 10年复合增长率达到了 42.25%，是中国原油主要进口国中增长速度最快的国家。 图 6： 2008-2017年 中国进口美国原油（千桶）（含原油和石油制品） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 页岩油革命带动美国原油对外依存度不断下降，同时出口原油量不断提升 根据美国能源部（ EIA）数据显示， 随着美国页岩油产量的进一步增长， 2018年 4月美国原油产量已达到 10,568千桶 /天，再次刷新历史最高值，较 2017年 12月9,949千桶 /天增长 6.22%，同比增长幅度达 16.22%。 图 7： 2008-2017年美国原油进出口 （百万桶） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 由于页岩油商业化的成功，美国逐渐从世界第一大原油进口国转变成了石油输-50%0%50%100%150%200%250%0200004000060000800001000001200001400001600001800002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国进口美国原油（千桶） 同比增长 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200040006000800010000120002015 2016 2017 2018美国原油产量 同比增长 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 行业跟踪 |机械设备 16.74% 13.24% 7.14% 6.32% 5.51% 4.23% 3.13% 3.30% 40.39% 墨西哥 加拿大 中国 巴西 日本 新西兰 印度 新加披 其它 050100150200250300350400450加拿大 墨西哥 新西兰 巴西 日本 中国 新加坡 印度 2016年美国原油出口量（百万桶） 2017年美国原油出口量（百万桶） 出大国。 2017年，美国出口原油 23.15亿桶，较 2016年全年同比增长 20.25%， 2017年进口原油 36.77亿桶，同比下降 0.08%；净进口为 13.62亿桶，同比下降 22.38%，随着美国产量的不断提升，美国原油对外依存度仍在不断下降中。 图 8： 2008-2017年美国原油进出口 （百万桶） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 从美国的原油出口上看，出口目的国仍在北美地区（墨西哥和加拿大）。根据EIA数据， 2017年美国出口北美地区的原油和原油制品共计 6.94亿桶，占出口总额的 30%（ 2016年：共计 6.64亿桶，占出口总额 34.5%）。而中国占美国出口份额逐年增长， 2017年从原第六大出口目的国跃居为第三大出口目的国，美国共向中国出口 1.65亿桶原油，占出口总额的 7.14%，同比增长 122.94%。 图 9： 2017年美国原油主要出口国 图 10： 2017年 &2016年主要出口国出口量（百万桶） 数据来源 ： EIA， 广发证券发展研究中心 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 0500100015002000250030003500400045000500100015002000250030003500400045005000美国原油进口量 (百万桶） 美国原油出口量 (百万桶） 净进口量（百万桶） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 行业跟踪 |机械设备 总体来看 ，中美石油贸易 增加对全球石油 供需影响较小，但对全球原油市场供应国份额有一定影响 根据前述分析， 由于中国国内原油需求的不断增长和国内油田产能的逐步老化枯竭，我国进口石油的需求将保持逐年增长的趋势。而从目前我国进口格局来看，随着伊朗产能不确定性增加和以沙特为首的 OPEC持续减产，进口的石油中来自俄罗斯和美国的比例有望进一步放大。 对美国来说，随着页岩油产能的复苏，原油产量再创历史新高。中国在 2017年已经一跃而起成为美国的第三大石油出口目的国，并且随着两国贸易政策不断引导，未来两国石油贸易是有进一步扩大的潜力和可能。 而 对于全球石油来说，中美石油贸易的扩大对全球石油供需不构成量上的影响。带来的影响主要体现在目前全球石油市场份额上 ，中国已经是全球最大的石油进口国，而美国石油产量的不断增长也需要更多的出口， 最终会体现在美国在全球石油市场上的份额上升。而 OPEC国家由于限产政策和内部产油国的产量下滑 （伊朗的石油供给风险和委内瑞拉债务危机带来的产量下滑）则 面临全球市场份额下滑的风险。 如果 OPEC在 6月会议时认 为维持市场份额有很大必要性，那么 2018年下半年的限产协议放松可能会因此付诸现实。 虽然 OPEC放松限产的消息对油价形成负面作用，但是总体来看， OPEC适当提高产能对目前全球石油供需来说是有益的，可以对冲供给端风险的进一步放大 。 全球原油供需变化：基本面持续向好 回顾本轮油价周期，基本面的供需平衡是油价中枢的一大决定性因素。 因页岩油产量大增带来供需失衡，油价在 2014年底跌穿 70美金 /桶 ，布油价格在 70美 金 /桶 下 方持续超 39个月，底部盘整时长超过 1990年以来所有油价周期的底部时长。 2016 2017年，全球经济进入温和复苏阶段， 需求的增长开始超过供给的增长 。（以下数据均来自 EIA。） 2016年全球每天的原油总需求为 9692万桶 /天 ， 同比增长 151万桶 /天 ；而 总供给为 9717万桶 /天，同比增长 仅 45万桶 /天。 2017年全球原油需求进一步增加 125万桶 /天，达到 9850万桶 /天，同比增长 158万桶 /天；而总供给为 9794万桶 /天，同比增长仅 77万桶 /天。 进入 2018年以来，供需的缺口进步放大 ， 2018年 2月，全球原油需求为 10089万桶 /天，而供给仅 9879万桶 /天， 供需缺口达到了 211万桶 /天。 在未来供需预测上，整体的趋势是有利于油价的： EIA预测 2018-2020年全球 经济 增速 约 为 3.9%， 2018年全球 石油需求 增速上调 至 140万 桶 /天，石油 需求预期的增长为油价提供了有力支撑。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 行业跟踪 |机械设备 图 11： 全球的石油产销季度平衡状况（百万桶 /天）（ 18Q1以后为 EIA预测值） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 注：产销平衡 =产量 -消费量 石油需求不断增长，但在石油供给上，却面临很大下滑风险，包括 OPEC会维持减产措施至 2019年 、地缘局势紧张给中东石油供给带来的不确定性、委内瑞拉经济的螺旋式下滑等。 OPEC有可能维持减产 ： 2016年 11月 30日， OPEC时隔八年首次达成减产协议，OPEC宣布 从 2017年 1月 1日开始削减日产量 120万桶，以提振油价。而以俄罗斯为首的 10个非 OPEC国家也承诺再贡献 60万桶 /天的减产量。 2017年 11月 底的OPEC会议 决定延长 减产协议， 会议 决定将 原定 于 3月 到期的 原油减产协议延长至 2018年底 。 从减产效果上看， 2017年 10月至今， OPEC成员国 的石油产量 已连续下降至少 5个月 。 而从近期 OPEC核心国沙特的表态上看， OPEC减产可能继续维持到 2019年： 4月 20日，路透社报道， 沙特阿拉伯将乐于看到原油价格升至每桶 80甚至 100美元 ， 2017年以来 沙特阿拉伯已成为欧佩克成员国中该推动石油价格上涨措施的主要支持者。目前沙特其国有石油公司沙特阿美石油公司正在筹划 IPO，油价上涨是符合沙特当前利益的。 委内瑞拉原油供应持续下滑 ： 除沙特执行减产承诺，阿联酋一个油田停产维保外， OPEC内的委内瑞拉由于债务危机和美国制裁等原因影响，原油产量在持续下滑中。根据 OPEC数据， 2017年，委内瑞拉原油产量锐减 29%，下降幅度属全球最大 ，近 2年来委内瑞拉 石油生产已经下滑五成，降至逾 10年来的最低位 。2018年 2月，委内瑞拉原油产出为 158.6桶 /日，为 1年来新低，且还在不断下滑中。由于委内瑞拉的减产超预期， OPEC的减产幅度大约达到了 180万桶 /日，减产效果已经达到了 150%。 (2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.00808590951001052012-Q1 2013-Q1 2014-Q1 2015-Q1 2016-Q1 2017-Q1 2018Q1 2019Q1产销平衡（右轴） 产量（左轴） 消费量（左轴）