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请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 17 证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 供应链金融手册 2018 年 05 月 28 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号： S0300517030002 电话： 010-66235770 邮箱： liqilinlxsec 相关研究 复苏的终结 2018-05-15 理解中国资产管理体系 2018-05-16 强美元下的土耳其危机 2018-05-17 贸易战暂缓后，我们应该关注什么？2018-05-21 城投融资的危局与应对策略2018-05-22 中小银行供应链金融手册 从宏观上讲，供应链金融产生的背景是 融资的结构性分化 。 大企业授信过度，产能过剩，中小企业缺少融资，发展艰难。这种模式对银行、企业和全社会的效益来说都有一定弊端。 从中观 上讲，供应链金融的本质就是利用供应链上企业之间的债权、物权进行融资。 供应链金融本质上是供应链中资金流和物流存在时间差造成的，当下游向上游下达订单、接收货物和支付货款之间存在时间差的时候，就形成应付账款类融资，此时就需要核心企业作为担保帮助上游供货商融资，用钱的是上游供应商。 供应链金融包括供应链金融贷和供应链金融 ABS。 供应链金融贷包括以债券为基础的应收账款类、预付账款类和以物权为基础的存货类融资。 应收账款类供应链金融贷： 当下游向上游下达订单、接收货物和支付货款之间存在时间差的时候，就形成应付账款类融资，此时就需要核心企业作为担保帮助上游供货商融资，用钱的是上游供应商。 预付账款类供应链金融贷： 当下游企业接收货物、完成销售和支付货款之间存在时间差的时候就形成预付账款融资。这时候就需要核心企业帮助下游经销商融资用来支付自己的货款，用钱的是核心企业自己。 存货类供应链金融贷： 是核心企业帮助其下游分销商进行资金融通的一种方式，在下游经销商从核心企业进货后，由于销售周期较长，核心企业要求尽快回款，下游经销商就需要以库存抵质押来进行融资，向核心企业支付货款。 供应链金融 ABS 是一种由券商、保理服务商、供应链中核心企业和中小企业共同参与的一种供应链金融模式，与供应链金融贷的相同点都是 小企业共享供应链上核心企业的信用，不过 ABS 不是借贷，而是将资产主要是债权作为底层资产发行 ABS 进行融资。 风险提示： 监管 超预期 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 17 目 录 一、供应链金融贷 . 5 （一）供应链金融贷的类型和基本流程 . 5 1、以信用贷款为核心的供 应链金融贷 . 5 （二）传统的供应链金融对银行来说是一盘好生意吗？ . 9 1、经济因素 . 9 2、流动性因素 .11 3、风险因素 .11 二、供应 链金融 ABS . 12 （一）供应链金融贷 VS 供应链金融 ABS VS 供应链金融信贷 ABS . 12 1、供应链金融 ABS VS 供应链金融信贷 ABS . 12 2、供应 链金融贷 VS 供应链金融 ABS . 13 （二）供应链金融 ABS 的市场空间多大？ . 14 图表目录 图表 1： 供应链体系 . 3 图表 2： 银行从事供应链金融有两个方面：供应链金融贷和供应链金融 Pre-ABS . 3 图表 3： 供应链金融服务的行业主要是物流、大宗、零售等 . 4 图表 4： 应收账款、预付账款的形成是由物流和现金流之间的时差造成的 . 5 图表 5： 应付账款类供应链金融贷流程 . 6 图表 6： 预付账款类供应链金融贷流程 . 7 图表 7： 供应链金融 成本主要包括营销成本、运营成本和资金成本 . 10 图表 8： 供应链金融 ABS VS 供应链金融信贷 ABS . 12 图表 9： 供应链金融贷 VS 供应链金融 ABS . 13 图表 10： 供应链金融底层资产类型以应收账款居多 . 13 图表 11： 供应链金融底层资产类型以应收账款居多 . 14 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 17 从宏观上讲 ，供应链金融产生的背景是 融资 的结构性分化 。 对银行来说，大企业的资质好，偿还能力强，许多银行都 竞 争大企业的业务，银行的盈利空间有限。 对企业来说，大企业授信容易，可能会过度负债。而中小企业经营时间短、财务信息披露程度不足，很难提供合格的抵押品，总体来看资质不足，难以获得银行授信。 所以，从整体上来看，大企业授信过度，产能过剩，中小企业缺少融资，发展艰难。这种模式对银行、企业和全社会的效益来说都有一定弊端。 有没有一种更好的方法来帮助中小企业融资，同时银行不承受太高的风险？这就是供应链金融产生的背景。 从中观上讲 ，供应链金融的本质就是利用供应链上企业之间的债权、物权进行融资。 一个完整的供应链，其中的企业包括供应商、生产商、分销商、零售商和 消费者。 如果这些企业之间的资金流和物流之间的流动存在一些时差，或者交货后资金延期支付的应收账款，或者交货之前就要求支付的预付账款，因为核心企业总是议价能力比较强，其上下游的中小企业可能会存在回款滞后的问题，核心企业越强，这笔交易越优质，但是同时核心企业延迟支付的时间可能就越长。 这种矛盾让中小企业一方面努力争取核心企业的业务，另一方面又存在比较大的资金融通困难，比如需要现金发工资、缴税等，所以在核心企业延期支付的过程中就需要融资。 图表 1： 供应链体系 资料来源： 网络资料， 联讯证券 利用这种因为货物和资金交割不同时产生的供应链上的债权、存货等资产进行融资的方法就是供应链金融。 供应链金融广义上的概念是借助供应链上核心企业的信用，帮助中小企业进行融资，主要的方式包括两种 ： 向银行借贷形成供应链金融贷，通过券商发行的供应链金融 ABS。一般狭义的供应链金融专指供应链金融贷。 这是两种融资方 式，但是根本上存在很多相同点，也是一些小企业进行融资的两种选择。 图表 2： 银行从事供应链金融有两个方面：供应链金融贷和供应链金融 Pre-ABS 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 17 资料来源：联讯证券 但是现实中，出于风险考虑，也不是所有供应链都能用这种方法融资，供应链金融适用于什么情况呢？ 一是， 有优质核心企业，这是银行等金融机构对企业融资资质的最重要参考，因为供应链金融的本质是其他非核心企业共享优质核心企业的信用，所以如果没有足够优质的核心企业以及其所能提供的信用，那么其他企业共享信用也就无从谈起。 二是，核心企业的上下游分散。 三是，供应链产品标准化程度高，需求、价格都相对稳定。 从这些特征来看，目前供应链金融发展较好的行业主要是重工业的石油化工、煤炭、电力、有色金属、钢铁、机械和水泥等，以及技术壁 垒比较高的家电、汽车、水泥和食品等。目前随着技术的发展供应链向很多轻工业部门渗透，包括计算机通信、医药和零售等。 从 2017 中国供应链金融调研报告来看，涉足物流企业的供应链金融服务公司相对数量较多，其次为大宗商品，包括钢铁、有色及农产品等，第三位零售，第四、五位是供应链金融的传统优势领域：汽车及电子电器。 图表 3： 供应链金融服务的行业主要是物流、大宗、零售等 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 17 资料来源： 2017 中国供应链金融调研报告， 联讯证券 银行在供应链金融中可以参与的主要有两个方面： 一是发放供应链金融贷款，二是提供供应链金融 ABS 中的 Pre-ABS 资金。 一 、供应链金融贷 传统的供应链金融贷是 以债权和物权作为 贷款的基本信用保证，所以主要可以分为两种，以 债权为基础的应收账款类、预付账款信用贷款，和以物权为基础的库存类 。 （一） 供应链金融贷的类型和基本流程 1、以信用贷款为核心的供应链金融贷 以信用贷款为核心的供应链金融贷包括 应收账款、预付账款 两大类。 上文我们提到过，供应链金融本质上是供应链中资金流和物流存在时间差造成的，当下游向上游下达订单、 接收 货物和支付货款之间存在时间差的时候，就形 成应付账款类融资，此时就需要核心企业作为担保帮助上游供货商融资，用钱的是上游供应商。 当下游企业接收货物、完成销售和支付货款之间存在时间差的时候就形成预付账款融资。这时候就需要核心企业帮助下游经销商融资用来支付自己的货款，用钱的是核心企业自己。 从这个意义上来看，核心企业更倾向于从事预付款项类的供应链金融贷， 因为预付账款类的贷款是自己用， 改善核心企业 自己的 财务报表，加快资金回笼。 图表 4： 应收账款、预付账款的形成是由物流和现金流之间的时差造成的 100 84 62 56 42 39 39 物流 大宗商品 快消零售 汽车 电子电器 化工及能源 其他 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 17 资料来源： 网络资料 ， 联讯证券 （ 1）应收账款供应链金融贷 一般是供应链中核心企业的上游供货商，由于被核心企业拖延货款，上游企业用核心企业的应收账款去融资。这个账期会根据行业不同、产品周转率的不同而有所差别，比如生产制造业一般是 30 到 45 天 ， 一般流程是： 第一步 ，核心企业和上游供应商签订贸易合同后，上游供应商发货，核心企业延期支付。 第二步 ，上游供应商需要融资，找银行签订供应链金融贷协议，将贸易合同、发货单据等提交银行审核。 第三步 ，银行为核心企业（包括贸易相关的子公司）的供应商融资项目授信，实现其总量下的各个子公司的信用共享，确认交易以及应付账款的真实性后在核心企 业的授信额度内向上游供应商发放贷款。 第四步 ，到支付期核心企业偿还贷款。 这个过程中本质上是核心企业支付给上游供应商的资金延后，由银行的钱暂时过桥，所以是替核心企业支付，最后也会由核心企业还贷，所以应付账款占用买方也就是核心企业的授信额度。 这种应收账款类供应链金融贷的好处是：对核心企业来说，延缓支付货款 的 同时也不耽误上游供应商用款，在缓解自己资金压力的基础上，也能保证上游供应商的运营稳定，有助于维持和上游供应商的良好关系。对上游供应商来说，提高订单响应速度，借助核心企业的信用降低融资成本，保证产品的品质。 图表 5： 应付账款类 供应链 金融贷流程 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 17 资料来源： 网络资料 ， 联讯证券 （ 2）预付账款供应链金融贷 一般是供应链中核心企业的下游经销商，被核心企业要求预付款，但是还没有销售收入，所以只能通过融资进行支付。一般流程是： 第一步 ，核心企业和下游经销商签订贸易合同后，核心企业发货，下游经销商没有销售收入需要延期支付。 第二步 ，核心企业需要融资，找银行签订供应链金融贷协议，将贸易合同、发货单据等提交银行审核。 第三步 ，银行为核心企业（包括贸易相关的子公司）的供应商融资项目授信，实现其总量下的各个子公司的信用共享，确认交易以及预付账款的真实性并且核心企业承诺在下游经销商不能按期偿还的情况下承担还款责任或者以下游经销商的提货权威担保以后，银行在授信额度内向核心企业发放贷款。 第四步 ，到支付期下游经销商偿还贷款，如果不能偿还就由核心企业偿还。 图表 6： 预付账款 类 供应链金融 贷 流程 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 17 资料来源： 网络资料 ， 联讯证券 这种预付账款类供应链金融贷本质上是下游经销商支付给核心企业的货款延后， 并且 核心企业需要资金融通的情况下，向核心企业发放贷款。因为其下游经销商的资质不高，所以这笔贷款需要核心企业进行担保，并且占用核心企业授信额度，到还款期以后如果下游经销商不能还款则由核心企业偿还银行信贷。 预付账款类供应链金融贷是很受核心企业欢迎的一种，对核心 企业 来说，虽然占用一定的授信额度，但是核心企业是直接用款方，可以快速回笼货款，改善核心企业的现金流。对经销商来说，经销商获得延后付款的缓冲期，也可以优化现金流。 2、以资产抵质押为核心的供应链金融贷 主要是指存货类供应链金融贷 。是核心企业帮助其下游分销商进行资金融通的一种方式，在下游经销商从核心企业进货后，由于销售周期较长，核心企业要求尽快回款，下游经销商就需要以库存抵质押来进行融资，向核心企业支付货款。 一般发生存货量较大且库存周转较慢的行业。需引入第三方物流公司提供仓储、物流、质检等方面的服务，一般流程如下： 第一步 ，核心企业和下游经销商签订贸易合同并发货，下游经销商没有销售出去资金紧张需要延期支付或者融资支付。 第二步 ，下游经销商将核心企业发放的存货抵质押给银行进行融资，支付给核心企业。 第三步 ，货物出售后下游经销商向银行偿还贷款。 在库存融资中抵质押的货物和出售的货物可能不是同一批，由此存货类供应链金融还可以分为 静态抵质押、动态抵质押和仓单质押 三种模式。 静态抵质押 。就是企业在委托第三方物流公司监管的情况下，将存货抵质押给银行，偿还贷款以后赎回存货，这批存货从质押到赎回整个过程中是完全静态的。 动态抵质押 。企业对用来抵质押的存货价值设定最低限额，可以补充库存，同时超出限额的部分 也允许出库，这种模式适用于库存稳定，货物品种单一且容易估值的行业 。宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 17 这种方式可以让库存滚动起来，对企业的存货运转影响较小。 仓单质押 。是以仓单为质押物进行融资的一种供应链金融模式，分为标准仓单质押和普通仓单质押。 库存融资过程中容易挤压库存，所以实际中采用库存进行融资的情况较少，尤其是如果供应链的上下游配合比较协调，库存周转较快的时候。 但是如果供应链上的核心企业较为强势，要求发货之前排产阶段就先 付一定保证金和预付款的时候，下游经销商可以采用“预付账款融资 +存款融资”相结合的方式进行融资。 具体过程就是在缴纳一定保证金或预付款的时候下游经销商需要根据订单等单据情况向银行申请预付账款融资，核心企业拿到预付账款以后排期生产，发货运 输，在货物到达下游经销商指定的仓库后，经销商可以再以库存融资的方式置换预付账款融资，等到库存运转起来，经销商再用销售收入偿还库存融资，由此就实现了“预付账款融资 +存款融资”的“无缝衔接”。 现实中许多企业在以上三种供应链金融贷的基础上，结合实践经验创新出一些特别的模式，包括 贷款池融资模式和组合型融资模式 。 贷款池融资模式 ：除了单笔供应链金融贷，因为企业之间的钱货往来很多时候比较频繁，重复操作的成本较高，所以部分银行也提供一种贷款池融资模式。以协议期为基准，在协议期内的所有单笔融资汇总起来，利用大量发票形成的 稳定应收账款（或预付账款）池发放贷款，只要池中的余额保持在一定水平，协议期内不需要因为单个发票或者单笔交易的偿还到期来进行偿还，新的发票替代已经到期的发票自动滚动。 这种情况下融资的发放和偿还是以所有交易的应收账款（或预付账款）余额为基准，即企业可以将所有债权和存货的余额凑成一个“资产池”，统一向银行申请贷款，银行将根据这个“资产池”发放贷款。 组合型融资模式 ：除了这些基本模式，有些银行也将这些模式灵活组合，比如某城商行提供应收账款债权 +库存融资，授信额度是结合应收账款和库存来综合确定的。 供应链金融贷可以 让上下游的中小企业借助核心企业的授信获得一定的资金缓冲期，无论是应收账款、预付账款还是存货融资，对供应链中的核心企业来说都可以起到 稳定供应链，优化整个供应链现金流 的作用 ，一方面提升上游供货的响应速度，一方面增强分销渠道的稳定性。 （二）传统的供应链金融对银行来说是一盘好生意吗 ？ 对金融机构来说，衡量一个融资手段优质与否最基础也是最重要的考虑因素是三点：一是经济因素，二是流动性因素，三是成本因素，下面我们分别展开。 1、经济因素 供应链金融相对利率高、增值服务（中间业务）可挖掘空间大，随着线上和信息技术的进步 成本也呈现下降的趋势，综合来看收入还是相对较高的。 经济因素可以从收入和成本两个方面来看。 收入方面，包括利息和增值收入。 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 17 利息 ：应收账款和预付账款类的供应链金融一般提供的是无担保、无抵押、无追索权的融资，所以其利率一般高于普通担保、抵押和有追索权的贷款，一般在年化 10%20%左右。 供应链金融很多需要外部的供应链金融服 务商、 信息提供商等， 这些服务费 也就自然而然成为供应链金融的重要成本。这些第三方收费的原则一般是“谁用款谁支付”，所以应收账款的供应链金融贷需要卖方也就是上游供应商要额外支付一笔服务费，预付账款的供应链金融贷需要买方也就是核心企业额外支付一笔服务费。 但是核心企业在产业链中居于优势地位，拥有很大的议价权，所以即使在预付账款类融资中，它也有很大可能将这笔服务费的成本转嫁给下游经销商。 所以，融资企业不仅要支付利息（一般高于市场利率，因为中小企业资质较普通企业差一些），还要支付服务费，最终中小企业在这笔交易中所要支付的成本不低。 增值服务方面 ， 一个是中间收入，一个是供应链下游的消费金融。 中间收入 ：在供应链金融中，银行可以以核心企业和借贷企业为契机，实现对整个链条上企业的现金管理、收付结算、吸储等多种增值服务。 现金管理和交易结算方面。 在确定借款以后要求企业在本行开立账户，便于放款，同时通过电子银行实现远程收付结算等基本功能。这个过程中银行至少可以增加互相有交易结算需求的多个企业客户，从这些客户的现金管理、交易结算等服务方面挖掘价值，实现以供应链为基础的从采购到销售的现金流管理。 吸收企业储蓄和理财。 在开户的结算需求的基础上，企业自然会有在银行 储蓄的需求，在此基础上可以进一步挖掘企业的理财需求。 供应链下游的消费金融 。如果银行深入供应链金融业务，进入下游销售场景中，提供消费金融服务可以获得利差较大的消费金融收入。 成本方面 ，供应链金融业务的成本主要是资金成本，除此以为还有一些营销和运营成本，从资金成本上来说，目前银行的资金成本在 5%8%左右，这是银行整体大环境决定的，和市场利率水平有关。 从营销和运营成本来说，供应链金融贷的随着线上技术的发展逐渐从线下转移到线上，降低人工成本和管理成本。 图表 7： 供应链金融成本主要包括营销成本、运营成本和资金成本