从存款准备金率变化角度分析A股市场的走势.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 报告编号： liuqihao-scdt63 Table_ReportInfo 相关报告： 首次报告日期： 2016 年 3 月 31 日 Table_Author 分析师 ： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihaoshzq SAC 证书编号： S0870512090002 Table_Summary 主要观点： 2000 年以来，数据显示大型存款类金融机构存款准备金率最高为21.5%，最低为 6%，中位数为 15.5%。从大的趋势看，大型存款类金融机构存款准备金率从 2000 年开始 6% 的水平持续上升至 2011 年 11月的 21.5%， 随后存款准备金率水平整体呈现下行的态势，截至 4 月末降至 16%，与历史读数相比仍处于一个相对偏高的水平。 如果用存款准备金率水平代表货币政策，用 PPI 代表经济阶段，我们发现存款准备金率水平与 PPI 呈现较高的一致性，背后也反映出经济形势与货币政策的密切联系。 从历史上存款准备金率水平与 PPI的走势的关系看， 2017 年 4 季度以来 PPI 处于下行趋势的过程中，后期存款准备金率或仍有下调的可能。 从大类资产的角度看，债券或是后期值得关注的资产。 从国内经济下行压力仍存；货币政策或由稳健偏紧微调向稳健偏松；国内 PPI下行周期与利率周期一致性来看，后期利率水平或难以继续出现边际上行，加之今年以来国际政治，经济形势错综复杂资金避险需求等等综合因素均有利于债市的向好，债市或是后期大类资产的主要关注方向。但整体分析看，利率水平 也很难逆势大幅下行 ，维持高位震荡或者缓慢震荡下行的概率较大 。 从股票市场的角度看，中期 A 股市场偏弱的格局仍将难以改变。注意到 2017 年 1 季度至 2017 年 3 季度，再次出现企业盈利下行，货币条件相对偏紧（利率水平上升）的基本面，期间 A 股市场基本维持震荡态势。目前 A 股市场依然处于盈利下行阶段，虽然货币条件相对偏 松（利率水平整体难以继续边际上行），那么按照历史的经验看，中期看处于此阶段的市场仍将处于弱势运行的格局。 短期的市场看，自今年 1 月 29 日 3578 调整以来，上证综指 2 月9 日创下 3062 低点后开始反弹至 3 月中旬，随后继续杀跌 击穿 3062低点 ，市场或已经完成了 A-B-C 浪的调整过程，结合上证 50 以及沪深 300 指数均出现了日线级别的底背离，均显示出大盘继续下跌的空间有限；此外，从时间的角度看， 2017 年以来大盘的几轮调整时间间隔均大致为 2-3 个月，从 2 月初以来的本轮调整至目前已经 3 个月时间上看或也基本到位。综合分析 ，短期内大盘或正在构筑一个阶段性的底部或者说即将迎来一波阶段性的反弹，但结合前述的基本面分析，可能出现的反弹也很难打破市场整体趋势性弱势的格局。就创业板来看，今年以来创业板明显受到资金的青睐，后期创业板炒作的动力仍存。但目前创业板仍有几个问题需要关注，一是 4 月初创业板指创下1200 亿左右成交量，这是自 2017 年以来的天量水平，后续成交量能否维持仍需观察。二是近期创业板集中围绕国产芯片等进口替代题材进行炒作，但诸如芯片制造等产业升级绝非朝夕可以实现，目前的炒作仍以概念为主，短期难有真实业绩支撑。此外，市场担忧 的创业板高“商誉”减值的问题在近期年报集中发布期间频频出现，再有， 2017年年报 公布完毕，创业板归母净利润增速进一步下滑，同比增长 -16%。证券研究报告 /策略研究 /专题研究 日期： 2018 年 05 月 02 日 从存款准备金率 变化 角度 分析 A 股市场的走势 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 三是 4 月初创业板块上攻至 1900 附近的位置，注意到该位置是 2015年股市大幅波动以来至 2017 年年初的的强支撑位，但自 2017 年 5 月该支撑位破位以后，该位置附近已经成为创业板的强压力位。 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 一、存款准备金 率 水平 概述 2000 年以来，数据显示大型存款类金融机构存款准备金 率 最高为21.5%，最低为 6%，中位数为 15.5%。从大的趋势看，大型存款类金融机构存款准 备金 率 从 2000 年开始 6% 的水平持续上升至 2011 年 11 月的21.5%， 随后大型存款类金融机构存款准备金 率 水平整体呈现下行的 态势 ，截至 2018 年 4 月 末 降至 16%，与历史读数相比仍处于一个相对偏高的水平。（ 中国人民银行决定，从 2018 年 4 月 25 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点 ） 。 图 1： 2000 年以来 大型存款类金融机构存款准备金 率 水平 数据来源：W i n d人民币存款准备金率: 大型存款类金融机构( 月)0 0 - 1 2 0 2 - 1 2 0 4 - 1 2 0 6 - 1 2 0 8 - 1 2 1 0 - 1 2 1 2 - 1 2 1 4 - 1 2 1 6 - 1 26 68 810 1012 1214 1416 1618 1820 2022 22% %数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 二、存款准备金率水平与 PPI 如果用存款准备 金率水平代表货币政策，用 PPI 代表经济阶段，我们发现存款准备金率水平与 PPI 呈现较高的一致性，背后也反映出经济形势与货币政策的密切联系。 2000 年 1 月至 2011 年 11 月存款准备金率整体上行趋势中，每一轮 PPI 的上行阶段，均对应着存款准备金率水平的上调，但期间每一轮 PPI 下行阶段，存款准备金率基本未有变化（比如 2002 年 1季度至 2004 年 3 季度 PPI 上行阶段中，存款准备金率期间多次上调，但 2004年 4 季度至 2006 年 1 季度 PPI 的下行阶段，存款准备金率并未做调整）；但自 2011 年 12 月至目前（ 2018 年 4 月） 存款准备金率下行的趋势中，期间每一轮 PPI 的下行阶段，均对应着存款准备金率水平的下调，但期间每 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 一轮 PPI 上行阶段，存款准备金率基本未有变化（ 2011 年 1 季度至 2012 年3 季度 PPI 下行阶段中，存款准备金率期间多次下调； 2012 年 4 季度至 2014年 2 季度， 2016 年 1 季度至 2017 年 1 季度等两个 PPI 的上行阶段，期间存款准备金率并未做调整）。 从历史上存款准备金率水平与 PPI 的走势的关系看， 2017 年 4 季度以来 PPI 处于下行趋势的过程中，后期存款准备金率或仍有下调的可能。 图 1： 存款准备金 率 与 PPI 走势高度 相关 （ 灰色为 PPI 上行阶段，红色为 PPI 下行阶段 ） 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 三 、大类资产 比较 （一） 债券市场 从大类资产的角度看，债券或是后期值得关注的资产。 首先， 尽管国内经济增速保持平稳，但压力仍存。 从库存周期的角度观察，随着 PPI 的趋势下行， 2016 年年中开启的补库存周期或已告一段落，数据显示企业产成品库存已经开始回落，后期企业去库存将对经济形成一定的负面影响； 其次， 国内经济向好的重要支撑出口在“贸易战”以及欧美日等发达经济体 PMI 显示的外需边际减弱的背景下 或将承压， 再次 ， 中央多次强调“ 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。 ” 后期房地产行业依然面临政策高压， 尽管 去库充分后再度补库存以及棚改实物安置和租赁房建设 在一定程度上 支撑 房地产投资。但在本轮强力 调控背景下 ，房地产销售面积持续下滑以及 房地产行业金融支持力度减弱 仍 对地产投资形成明 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 显拖累 。 另外，房地 产销量下滑的背景下，房地产下游家电，建材，家居消费链也或将承压。 再有，中央对影子银行表外融资以及地方债的强力监管和对财政的大力整顿也将使得后期基建投资的托底作用有所弱化 。 图 2： PPI 下行背景下企业进入主动去库存阶段 数据 来源： Wind 资讯 上海证券研究所 图 3： 欧美日等发达经济体近期 PMI 读数高位下滑 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 图 4： 3 月出口增速大幅下滑， 1 季度消费增速较去年水平有所下滑 数据来源：W i n d出口金额: 累计同比( 右轴) 社会消费品零售总额: 累计同比0 8 - 1 2 0 9 - 1 2 1 0 - 1 2 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 210121416182022%- 2 4- 1 6-80816243240%数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 图 5： 1 季度投资增速继续下滑 数据来源：W i n d固定资产投资完成额: 累计同比0 0 - 1 2 0 2 - 1 2 0 4 - 1 2 0 6 - 1 2 0 8 - 1 2 1 0 - 1 2 1 2 - 1 2 1 4 - 1 2 1 6 - 1 26 612 1218 1824 2430 3036 3642 4248 4854 54% %数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 图 6： 制造业、房地产、基建投资 增速较弱 数据来源：W i n d固定资产投资完成额: 制造业: 累计同比 房地产开发投资完成额: 累计同比固定资产投资完成额: 基础设施建设投资: 累计同比0 8 - 1 2 0 9 - 1 2 1 0 - 1 2 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 20 07 714 1421 2128 2835 3542 4249 49% %数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 其次， 4 月 23 日政治局会议强调 “坚持积极 的财政政策取向不变，保持货币政 策稳健中性”，此前会议 后续的提法是“管住货币供给总闸门，保持货币信贷和 社会融资规模 合理增长”， 但 这次的提法 有所改变， 后续 跟着“注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”。在目前 贸易保护主义 抬头的大背景下，外需对经济的负面影响或已引起决策层的重视；此外， 本次会议中再次提及 降低企业融资成本 。为了实现 扩内需与降成本的目标， 4 月 降准或 预示着央行的货币政策已由之前的稳健偏紧转向为稳健偏 松的微调 。 最后，从历史 数据分析，国内 PPI 周期与 利率 周期基本保持一致，2017 年 4 季度 PPI 下行拐点或已基本确立 ，后期随着 PPI 的趋势性下行，利率水平 或也将出现拐点 后的 下行趋势。 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 图 7： PPI 走势与利率走势 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 但我们同 时注意到，目前全球流动性拐点预期进一步强化，除了美联储处于加息周期 ， 欧洲 央行 1 月降低购债规模 外，加拿大和英国等重要央行也均放出偏鹰措辞。 国内货币条件也将在一定程度上受制于外部主要经济体货币收紧的约束 ，加之国内防范化解金融风险的大背景下 去杠杆依然处于进行时，在当前全球货币政策正常化的大环境中，中国央行很难走出“独立的宽松行情”，利率 下行 仍存阻力 从国内经济下行压力仍存；货币政策或由稳健偏紧微调向稳健偏松；国内 PPI 下行周期与利率周期一致性来看，后期利率水平或难以继续出现边际上行，加之今年以来国际政治，经济形 势错综复杂资金避险需求等等综合因素均有利于债市的向好，债市或是后期大类资产的主要关注方向。但整体分析看，利率水平 也很难逆势大幅下行 ，维持高位震荡或者缓慢震荡下行的概率较大。 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 图 8： 十年期国债收益率水平 数据来源: 中国债券信息网 W i n d中债国债到期收益率: 1 0 年: 月: 季0 2 - Q 4 0 4 - Q 4 0 6 - Q 4 0 8 - Q 4 1 0 - Q 4 1 2 - Q 4 1 4 - Q 4 1 6 - Q 42 .8 2 .83 .2 3 .23 .6 3 .64 .0 4 .04 .4 4 .44 .8 4 .85 .2 5 .2% %数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 图 9： 美债收益率突破长期趋势线的压制 将制约国内利率下行 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 （ 二 ） 股票市场 1、中期市场 从股票市场的角度看， 中期 A 股市场偏弱的格局仍将难以改变。 如果将企业盈利与 货币条件（利率 水平 ）结合起来研究 。 我们发现 在企业盈利下行的背景下， 货币条件相对宽松 （利率水平下降） 并不能改变市场下行的趋势， 此外，在盈利下行的背景下， 货币条件偏紧 （利率水平上升） 会强化当前市场下行的趋势。 反之，在 企业盈利上行的背景下， 货币条件偏紧 （利率水平上升） 也并不改变市场上行的态势；但 盈利出现向下拐点后， 货币条件偏紧 （利率水平上升） 将改变之前市场上行的 趋势。 就 A 股市场历史看， 盈利 下行且货币条件相对偏紧阶段 （利率水平上升）， 如 03 年 1 季度至 04 年 3 季度； 07 年 1 季度至 08 年 3 季度， 10 年 1季度至 11 年 2 季度 ， A 股市场 表现弱势 （见图 10 灰色部分） 。 上述三个阶段之后央行的货币政策均转向了相对宽松的格局，但 在 盈利 下行 的背景下 ，货币宽松均依然没有改变 A 股市场 维持弱势的局面（见图 10 红色部分） 。如 04 年 4 季度至 05 年年 1 季度， 08 年 4 季度至 09 年 1 季度； 11 年 3 季度至 12 年 2 季度 ，其中 08 年 4 季度； 11 年 4 季度至 12 年 2 季度央行都多次下调存款准备金水平 。 注意到 2017 年 1 季度至 2017 年 3 季度， 再次出现 企业盈利下行，货币条件相对偏紧 （利率水平上升） 的基本面 ， 期间 A 股市场 表现一般 基本维持震荡态势。目前 A 股市场 依然 处于盈利下行 阶段 ， 虽然货币条件相对偏松（利率水平 整体 难以继续边际上行）， 那么按照历史的经验看， 中期看处 于此阶段的市场仍将处于弱势 运行的格局。 图 10： 盈利下行阶段，货币条件相对宽松也难改市场弱势格局 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 2、短期市场 短期的市场看，自今年 1 月 29 日 3578 调整以来，上证综指 2 月 9 日创下 3062 低点后开始反弹至 3 月中旬，随后继续杀跌 击穿前低 3062 点 ，市场或已经完成了 A-B-C 浪的调整过程，结合上证 50 以及沪深 300 指数均出现了日线级别的底背离， 均显示出大盘 继续下跌的空间 有限； 此 外，从时间的角度看， 2017 年以来大盘的几轮调整时间 间隔 均大致为 2-3 个月，从 2 月初以来的本轮调整至目前 已经 3 个月时间上看 或也基本到位。综合分析，短期内大盘 或正在构筑一个阶段性的底部 或者说即将迎来一波阶段性的反弹，但结合前述的基本面分析，可能出现的反弹也很难打破市场整体趋势性弱势的格局。 图 11： 上证 50 指数技术指标出现日线底背离 图 18 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 图 12： 沪深 300 指数技术指标出现日线底背离 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 图 13： 去年以来市场每一轮的调整时间大致为 2-3 个月 图 18 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 就创业板来看， 今年以来创业板明显受到资金的青睐， 后期 创业板 炒作的动力仍存。但目前创业板 有几个问题需要关注，一是 4 月初创业板指创下 1200 亿左右成交量，这是自 2017 年以来的天量水平，后续 成交量能否 维持 仍需观察。二是近期创业板集中围绕国产芯片等 进口替代题材 进行炒作，但 诸如 芯片制造 等产业升级 绝非朝夕可以实现，目前的炒作仍以概念为主， 短期 难有真实业绩支撑 。 此外， 市场担忧的创业板高“商誉”减值 的问题在近期年报 集中发布期间 频频出现； 再有， 2017 年年报公布完毕 ，创业板归母 净利润增速进一步下滑，同比增长 -16%。三是 4 月初创业板块上攻至 1900 附近 的位置， 注意到 该位置是 2015 年股市大幅波动以来至 2017年年初的 强支撑位，但自 2017 年 5 月该支撑位破位以后， 该位置附近已 成为 创业板的强压力位。 图 14： 1900 附近目前已经转变成创业板的强压力线 图 18 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 附录： 表 1： 2000 年以来存款准备金率水平 时间 人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构 (月 ) 人民币存款准备金率 :中小型存款类金融机构(月 ) 时间 人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构 (月 ) 人民币存款准备金率 : 中小型存款类金融机构(月 ) 2000-01 6.00 6.00 2009-03 15.50 13.50 2000-02 6.00 6.00 2009-04 15.50 13.50 2000-03 6.00 6.00 2009-05 15.50 13.50 2000-04 6.00 6.00 2009-06 15.50 13.50 2000-05 6.00 6.00 2009-07 15.50 13.50 2000-06 6.00 6.00 2009-08 15.50 13.50 2000-07 6.00 6.00 2009-09 15.50 13.50 2000-08 6.00 6.00 2009-10 15.50 13.50 2000-09 6.00 6.00 2009-11 15.50 13.50 2000-10 6.00 6.00 2009-12 15.50 13.50 2000-11 6.00 6.00 2010-01 16.00 14.00 2000-12 6.00 6.00 2010-02 16.50 14.50 2001-01 6.00 6.00 2010-03 16.50 14.50 2001-02 6.00 6.00 2010-04 16.50 14.50 2001-03 6.00 6.00 2010-05 17.00 15.00 2001-04 6.00 6.00 2010-06 17.00 15.00 2001-05 6.00 6.00 2010-07 17.00 15.00 2001-06 6.00 6.00 2010-08 17.00 15.00 2001-07 6.00 6.00 2010-09 17.00 15.00 2001-08 6.00 6.00 2010-10 17.00 15.00 2001-09 6.00 6.00 2010-11 18.00 16.00 2001-10 6.00 6.00 2010-12 18.50 16.50 2001-11 6.00 6.00 2011-01 19.00 17.00 2001-12 6.00 6.00 2011-02 19.50 17.50 2002-01 6.00 6.00 2011-03 20.00 18.00 2002-02 6.00 6.00 2011-04 20.50 18.50 2002-03 6.00 6.00 2011-05 21.00 19.00 2002-04 6.00 6.00 2011-06 21.50 19.50 2002-05 6.00 6.00 2011-07 21.50 19.50 2002-06 6.00 6.00 2011-08 21.50 19.50 2002-07 6.00 6.00 2011-09 21.50 19.50 2002-08 6.00 6.00 2011-10 21.50 19.50 2002-09 6.00 6.00 2011-11 21.50 19.50 2002-10 6.00 6.00 2011-12 21.00 19.00 2002-11 6.00 6.00 2012-01 21.00 19.00 2002-12 6.00 6.00 2012-02 20.50 18.50 2003-01 6.00 6.00 2012-03 20.50 18.50 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 2003-02 6.00 6.00 2012-04 20.50 18.50 2003-03 6.00 6.00 2012-05 20.00 18.00 2003-04 6.00 6.00 2012-06 20.00 18.00 2003-05 6.00 6.00 2012-07 20.00 18.00 2003-06 6.00 6.00 2012-08 20.00 18.00 2003-07 6.00 6.00 2012-09 20.00 18.00 2003-08 6.00 6.00 2012-10 20.00 18.00 2003-09 7.00 7.00 2012-11 20.00 18.00 2003-10 7.00 7.00 2012-12 20.00 18.00 2003-11 7.00 7.00 2013-01 20.00 18.00 2003-12 7.00 7.00 2013-02 20.00 18.00 2004-01 7.00 7.00 2013-03 20.00 18.00 2004-02 7.00 7.00 2013-04 20.00 18.00 2004-03 7.00 7.00 2013-05 20.00 18.00 2004-04 7.50 7.50 2013-06 20.00 18.00 2004-05 7.50 7.50 2013-07 20.00 18.00 2004-06 7.50 7.50 2013-08 20.00 18.00 2004-07 7.50 7.50 2013-09 20.00 18.00 2004-08 7.50 7.50 2013-10 20.00 18.00 2004-09 7.50 7.50 2013-11 20.00 18.00 2004-10 7.50 7.50 2013-12 20.00 18.00 2004-11 7.50 7.50 2014-01 20.00 18.00 2004-12 7.50 7.50 2014-02 20.00 18.00 2005-01 7.50 7.50 2014-03 20.00 18.00 2005-02 7.50 7.50 2014-04 20.00 18.00 2005-03 7.50 7.50 2014-05 20.00 18.00 2005-04 7.50 7.50 2014-06 20.00 18.00 2005-05 7.50 7.50 2014-07 20.00 18.00 2005-06 7.50 7.50 2014-08 20.00 18.00 2005-07 7.50 7.50 2014-09 20.00 18.00 2005-08 7.50 7.50 2014-10 20.00 18.00 2005-09 7.50 7.50 2014-11 20.00 18.00 2005-10 7.50 7.50 2014-12 20.00 18.00 2005-11 7.50 7.50 2015-01 20.00 18.00 2005-12 7.50 7.50 2015-02 19.50 17.50 2006-01 7.50 7.50 2015-03 19.50 17.50 2006-02 7.50 7.50 2015-04 18.50 16.50 2006-03 7.50 7.50 2015-05 18.50 16.50 2006-04 7.50 7.50 2015-06 18.50 16.50 2006-05 7.50 7.50 2015-07 18.50 16.50 2006-06 7.50 7.50 2015-08 18.50 16.50 2006-07 8.00 8.00 2015-09 18.00 16.00 2006-08 8.50 8.50 2015-10 17.50 15.50 2006-09 8.50 8.50 2015-11 17.50 15.50 证券研究报告 /策略 研究 /专题研究 2018 年 05 月 02 日 2006-10 8.50 8.50 2015-12 17.50 15.50 2006-11 9.00 9.00 2016-01 17.50 15.50 2006-12 9.00 9.00 2016-02 17.50 15.50 2007-01 9.50 9.50 2016-03 17.00 15.00 2007-02 10.00 10.00 2016-04 17.00 15.00 2007-03 10.00 10.00 2016-05 17.00 15.00 2007-04 10.50 10.50 2016-06 17.00 15.00 2007-05 11.00 11.00 2016-07 17.00 15.00 2007-06 11.50 11.50 2016-08 17.00 15.00 2007-07 11.50 11.50 2016-09 17.00 15.00 2007-08 12.00 12.00 2016-10 17.00 15.00 2007-09 12.50 12.50 2016-11 17.00 15.00 2007-10 13.00 13.00 2016-12 17.00 15.00 2007-11 13.50 13.50 2017-01 17.00 15.00 2007-12 14.50 14.50 2017-02 17.00 15.00 2008-01 15.00 15.00 2017-03 17.00 15.00 2008-02 15.00 15.00 2017-04 17.00 15.00 2008-03 15.50 15.50 2017-05 17.00 15.00 2008-04 16.00 16.00 2017-06 17.00 15.00 2008-05 16.50 16.50 2017-07 17.00 15.00 2008-06 17.50 17.50 2017-08 17.00 15.00 2008-07 17.50 17.50 2017-09 17.00 15.00 2008-08 17.50 17.50 2017-10 17.00 15.00 2008-09 17.50 16.50 2017-11 17.00 15.00 2008-10 17.00 16.00 2017-12 17.00 15.00 2008-11 17.00 16.00 2018-01 17.00 15.00 2008-12 15.50 13.50 2018-02 17.00 15.00 2009-01 15.50 13.50 2018-03 17.00 15.00 2009-02 15.50 13.50 2018-04 16.00 14.00 数据来源： Wind 资讯 分析师承诺 刘骐豪 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究 观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司 业务 资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 ： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数 10%之间 减持 股价表现将 弱于基准指数 10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数 5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是 相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。