江苏城投平台梳理（下）——苏北篇.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在前期发布的报告江苏城投平台梳理（下） 苏南篇及江 苏城投平台梳理（下） 苏中篇中，对苏南、苏中地区的 8 个城 市基本面和核心平台进行了全面梳理。本文关注苏北地区盐城、徐州、 淮安、连云港四个城市，对城市基本面和市内核心平台的业务分工、 政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析 。 盐城经济处省内中下游，城投债余额相对较高。（ 1）从区域经济来看， 盐城经济处省内中下游， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 5.8%，省内排名 第 8。 2020 年人均可支配收入 40403 元，为全国的 0.9 倍。 盐城财政自 给率处于省内 下 游水平， 2020 年为 41.1%，排名第 12。 窄口径负债率 偏高， 负债率为 23%、窄口径债务率为 342.5%、排名第 3。（ 2）盐城城 投平台较多， 本文选取存续债余额在 100 亿以上的 5 家主体进行分析， 包括 盐城高新、东方集团、盐城城资、海兴集团、城南投资。业务方 面， 盐城高新负责盐城高新区基础设施建设，东方集团主要负责盐城 经开区基础设施建设，盐城城资负责盐城市基础设施建设，海兴集团 主要负责沿海港城和新滩产业园的建设运营，城南投资是盐城市城南 基础建设主体。 政府支持方面， 盐城高新、东方集团、城南投资获得 政府补助金额相对较高。 债务结构方面， 海兴集团短债占比偏低，盐 城城资、盐城高新以银行借款为主。 担保方面， 盐城高新对外担保比 率相对较大。 徐州经济水平居省内中游，城投债规模相对较高。（ 1）从区域经济来 看，徐州经济实力处省内中游水平， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 7.1%， 省内排名第 6。 2020 年人均可支配收入 37523.0 元，为全国的 85.6%。 财政自给率省内中 下 游水平， 2020 年为 50.3%，排名第 9。公开负债率 较低， 负债率为 16%， 窄口径债务率为 243.7%，排名第 7。（ 2）徐州城 投债规模较大， 本文选取存续债余额在 100亿以上的 3家主体进行分析， 包括新盛集团、徐州经开、新沂城投。业务方面， 新盛集团是徐州市 基础设施建设主体，徐州经开负责徐州经开区土地整理和基础设施建 设，新沂城投主要负责新沂市基础设施建设。 政府支持方面， 三家平 台获得政府补助规模均相对不高。 债务结构方面， 3 家平台短债占比均 较低，新盛集团、徐州经开非标占比均较低。 担保方面， 徐州经开和 新沂城投对外担保比率相对较高。 淮安经济水平处省内下游，城投债 规模偏大 。（ 1）从区域经济来看， 淮安经济水平处省内下游， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 3.9%，省内排 名第 11。 2020 年人均可支配收入 40318.0 元，为全国水平的 92%。 2020 年 淮安 财政自给率为 46.5%，排名第 11。 公开负债率处省内中下游， 负债率为 15.7%， 窄口径债务率为 238.9%，排名第 8。 （ 2）淮安城投债 规模偏大， 本文选取存续债余额在 100 亿以上的 5 家主体进行分析， 淮 安开投、水利控股、淮安国投、淮安新城、淮安交控。业务方面， 淮 Table_Tit le 2021 年 10 月 26 日 江苏城投平台梳理（下） 苏北篇 Table_BaseI nfo 投资策略 定期报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 高文君 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521080001 相关报告 IPO 观察： 2021 年至今新 三板公司过会 106 家，转 板市值平均涨幅 477%-950% 2021-10-25 新基金发行速度趋缓，陆 股通持续增配电气设备 流动性周观察 10 月第 3 期 2021-10-25 资产荒结构牛，高景气方 向继续 2021-10-24 美国滞胀期纳斯达克的 崛起：美股 70 年代复盘 （更正） 2021-10-19 观望情绪浓厚，增量资金 流入趋缓 2021-10-19 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安开投主要负责淮安经开区的土地开发整理及基础设施建设，水利控 股主要负责淮安市水利基础设施建设，淮安国投为淮安市国有资产运 营 主体，淮安新城为淮安新城的基础设施建设主体，淮安交控负责淮 安市交通基础设施建设。 政府支持方面， 水利控股获得政府补助规模 较大。 债务结构方面， 淮安开投短债占比相对较高。 担保方面， 淮安 开投、淮安新城对外担保比率较大。 连云港经济处省内中下游水平，城投债规模约千亿。（ 1）从区域经济 来看， 连云港 经济水平处省内下游， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 3.2%， 省内排名第 12。 2020 年人均可支配收入 36722.0 元，为全国的 83.8%。 2020 年 连云港 财政自给率为 48.9%，排名第 10。 公开负债率处省内中 下游， 负债率为 18.7%、窄口径债务率为 250.4%，排名第 6。 （ 2）连云 港城投债规模在千亿左右， 本文选取存续债余额在 100 亿以上的 3 家 主体进行分析， 连云港城建、连云港港口、新海连发。业务方面， 连 云港城建主要负责连云港土地一级开发及基础设施建设，连云港港口 主要负责连云港港的港口业务，新海连发负责经开区及东部城区的基 础设施建设。 政府支持方面， 连云港港口获得政府补助较多。 债务结 构方面， 3 家平台短债占比均偏低，连云港城建、连云港港口以债券融 资为主。 担保方面， 3 家城投平台对外担保规模较小。 风险提示： 城投融资政策调整 超预期、宏观经济超预期等 。 3 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 盐城市城投平台梳理 . 6 1.1. 区位经济概览 . 6 1.1.1. 盐城区位 . 6 1.1.2. 盐城经济和产业 . 6 1.1.3. 盐城财政和债务 . 7 1.2. 盐城市城投平台比较分析 . 7 1.2.1. 城投平台业务分工 . 8 1.2.2. 城投平台股权结构 . 9 1.2.3. 城投平台外部支持 . 9 1.2.4. 城投平台债务结构 .11 1.2.5. 城投平台担保情况 .11 2. 徐州市城投平台梳理 .11 2.1. 区域经济概览 .11 2.1.1. 徐州区位 .11 2.1.2. 徐州经济和产业 . 12 2.1.3. 徐州财政和债务 . 12 2.2. 徐州市城投平台比较分析 . 13 2.2.1. 城投平台业务分工 . 13 2.2.2. 城投平台股权结构 . 14 2.2.3. 城投平台外部支持 . 14 2.2.4. 城投平台债务结构 . 15 2.2.5. 城投平台担保情况 . 16 3. 淮安城投平台梳理 . 16 3.1. 区位经济概览 . 16 3.1.1. 淮安区位 . 16 3.1.2. 淮安经济和产业 . 16 3.1.3. 淮安财政和债务 . 16 3.2. 淮安市城投平台比较分析 . 17 3.2.1. 城投平台业务分工 . 17 3.2.2. 城投平台股权结构 . 18 3.2.3. 城投平台外部支持 . 19 3.2.4. 城投平台债务结构 . 20 3.2.5. 城投平台担保情况 . 21 4. 连云港城投平台梳理 . 21 4.1. 区域经济概览 . 21 4.1.1. 连云港区位 . 21 4.1.2. 连云港经济和产业 . 22 4.1.3. 连云港财政与债务 . 22 4.2. 连云港市城投平台比较分析 . 22 4.2.1. 城投平台业务分工 . 23 4.2.2. 城投平台股权结构 . 23 4.2.3. 城投平台外部支持 . 24 4 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4.2.4. 城投平台债务结构 . 25 4.2.5. 城投平台担保情况 . 26 图表目录 图 1：江苏 13 个下辖市州城投债余额分布（截至 2021/10/17，亿） . 6 图 2：盐城地处江苏省中部 . 6 图 3：盐城高新营业收入结构（亿） . 8 图 4：东方集团营业收入结构（亿） . 8 图 5：盐城城资营业收入结构（亿） . 8 图 6：海兴集团营业收入结构（亿） . 8 图 7：城南投资营业收入结构（亿） . 8 图 8：盐城续存债金额最高的 5 家城投平台股权结构 . 9 图 9： 5 家城投平台有息负债规模及结构（亿） .11 图 10： 5 家城投平台有息负债融资渠道结构（亿） .11 图 11：徐州行政区划图 . 12 图 12：新盛集团营业收入结构（亿元） . 13 图 13：徐州经开营业收入结构（亿元） . 13 图 14：新沂城投营业收入结构（亿元） . 14 图 15：徐州续存债金额最高的 3 家城投平台股权结构 . 14 图 16：徐州市主 要城投平台有息负债规模及结构（亿元） . 15 图 17：徐州市主要城投平台融资渠道占比（ %） . 15 图 18：淮安为南京都市圈紧密圈层城市 . 16 图 19：淮安开投营业收入结构（亿元） . 18 图 20：水利控股营业收入结构（亿元） . 18 图 21：淮安国投营业收入结构（亿元） . 18 图 22：淮安新城营业收入结构 （亿元） . 18 图 23：淮安交控营业收入结构（亿元） . 18 图 24：淮安国联集团、淮安交通、淮安开发股权结构 . 19 图 25：淮安市主要城投平台有息负债规模及结构（亿元） . 21 图 26：连云港行政区划图 . 21 图 27：连云港城建营业收入结构（亿元） . 23 图 28：连云港港口有限公司营业收入结构（亿元） . 23 图 29：新海连发展集团有限公司营业收入结构（亿元） . 23 图 30：连云港城建集团、新海连发展集团有限公司股权结构 . 24 图 31：连云港市 3 家市级平台有息负债规模及结构（亿元） . 26 图 32：连云 港市 3 家市级平台融资渠道占比（ %） . 26 表 1：盐城市经济、财政、债务指标一览 . 7 表 2：盐城存续债金额最高的 5 家城投平台基本情况（亿 ,2020） . 7 表 3：盐城高新资产注入情况梳理 . 9 表 4：东方集团资产注入情况梳理 . 9 表 5：盐城城资资产注入情况梳理 . 10 5 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6：海兴集团资产注入情况梳理 . 10 表 7：城南投资注入情况梳理 . 10 表 8：盐城市主要城投平台所获政府补助情况（亿） . 10 表 9：盐城市主要城投 平台担保情况（亿， %） .11 表 10：徐州市经济、财政、债务指标一览 . 12 表 11：徐州市主要城投平台基本情况（ 2020，亿元） . 13 表 12：新盛集团资产注入情况梳理 . 14 表 13：徐州经开资产注入情况梳理 . 15 表 14：新沂城投资产注入情况梳理 . 15 表 15：徐州市主要城投平台所获政府补助情况（亿元） . 15 表 16：徐州市主要城投平台担保情况（ 2020 年） . 16 表 17：淮安市经济、财政、债务指标一览 . 16 表 18：淮安市主要城投平台基本情况（亿元） . 17 表 19：淮安开投资产注入 情况梳理 . 19 表 20：水利控股资产注入情况梳理 . 19 表 21：淮安国投资产注入情况梳理 . 20 表 22：淮安新城资产注入情况梳理 . 20 表 23：淮安交投资产注入情况梳理 . 20 表 24：淮安市主要城投平台所获政 府补助情况 . 20 表 25：淮安市主要城投平台担保情况 . 21 表 26：连云港市经济、财政、债务指标一览 . 22 表 27：连云港市 3 家市级城投平台基本情况 . 23 表 28：连云港城建集团资产注入情况梳理 . 24 表 29：新海连发展集团有限公 司资产注入情况梳理 . 24 表 30：连云港港资产注入情况梳理 . 25 表 31：连云港 3 家市级平台所获政府补助情况（亿元） . 25 表 32：连云港 3 家城投平台担保情况 . 26 6 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在前期发布的报告江苏城投平台梳理（下） 苏南篇及江苏城投平台梳理（下） 苏中篇中，对苏南、苏中地区的 8 个城市基本面和核心平台进行了全面梳理。 本文关 注苏北地区盐城、徐州、淮安、连云港四个城市， 对城市基本面和市内核心平台的业务分工、 政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。 图 1： 江苏 13 个下辖市州城投债余额分布（截至 2021/10/17，亿） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 wind 口径 1. 盐城市城投平台梳理 1.1. 区位经济概览 1.1.1. 盐城区位 盐城市位于江苏省中部，东临黄海，长江三角洲中心区 27 城之一。 总面积 1.7 万平方公里， 常住人口 671.0 万 人 ，城镇化率 64.9%。 现辖 3 个区、 3 个市， 1 个县 ， 另辖 1 个国家级 园 区 （ 盐城 经济 技术 开发区 ） 和 1 个省级开发区 （ 盐南高新技术产业 开发区 ） 。 图 2： 盐城地处江苏省中部 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 wind 口径 1.1.2. 盐城经济和产业 经济体量居省内第八，人均收入低于全国平均水平 。 2019-2020 年，盐城市 GDP 总值为 5702.3 亿元、 5953.4 亿元，居省内第八， GDP 实际增速为 2.9%、 3.5%，增速高于全国。 2020 年城镇居民人均可支配收入 40403 元 ，为全国的 0.9 倍。盐城已形成新能源、电子信 息、钢铁、汽车制造四大支柱产业， 2020 年三产占比为 11.1:40.0:48.9。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 南京 苏州 南通 常州 无锡 泰州 盐城 徐州 淮安 镇江 扬州 连云港 宿迁 省级 地市级 区县级 7 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.1.3. 盐城财政和债务 财政自给率处省内下游水平 。 2019-2020年，盐城分别实现一般公共预算收入 383亿元、 400.1 亿元， 税收收入占比 77%、 75.1%。 2019-2020 年财政自给率为 43.7%、 41.1%，在省内处 下游水平 ； 2020 年土地财政依赖度为（土地出让收入 /(一般公共预算收入 +政府性基金收入 )） 60.2%。 窄口径债务率处省内较高水平 。 截至 2020 年末，盐城市政府债务限额 1453.0 亿元，预计政 府债务余额 1370.2 亿元。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 23.0%，处于全省第三， 窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 342.5%，省内第三 。 表 1：盐城市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 720.9 671.0 常住人口城镇化率 64.9% 64.1% GDP（亿） 5702.3 5953.4 GDP 实际增速（ %） 5.1% 3.5% 人均 GDP（元） 79149.0 88729.6 城镇居民人均可支配收入（元） 38816.0 40403.0 三产占比 10.9:41.6:47.5 11.1:40.0:48.9 规模以上工业增加值同比（ %） 1.6% 5.0% 全社会固定资产投资增速（ %） 4.9% -7.4% 房地产开发投资增速（ %） -6.3% 21.3% 财政 一般公共预算收入（亿） 383.0 400.1 税收收入（亿） 295.0 300.4 上级补助收入（亿） - - 政府性基金预算收入（亿） 397.2 633.7 其中：国有土地使用权出让收入（亿） - 622.1 国有资本经营预算收入（亿） 12.9 18.3 财政自给率 43.7% 41.1% 财政自给率省内排名 12 12 债务 债务限额（亿） 1217.4 1453.0 债务余额（亿） 1177.4 1370.3 负债率（债务余额 /GDP） 20.7% 23.0% 负债率省内排名 3 3 债务率（窄口径，债务余额 /一般公共预算） 307.4% 342.5% 债务率省内排名 3 3 资料来源：南京市国民经济和社会发展统计公报，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 盐城市城投平台比较分析 盐城城投发债主体较多， 截至 2021 年 10 月 17 日市级城投债余额共 878.5 亿、区县级城投 债余额共 890.2 亿。本部分重点关注存续债金额最高的 5 家平台， 包括 盐城高新 、 东方集团 、 盐城城资、海兴集团、城南投资 。 表 2：盐城存续债金额最高的 5 家城投平台基本情况（亿 ,2020） 发行人简称 城投层级 主体评级 债券余额（ 2020/10/17） 总资产 总负债 有息负债 盐城高新 区县级 AA+ 180.0 691.1 217.5 434.4 东方集团 地市级 AA+ 133.0 554.3 219.1 319.8 盐城城资 地市级 AAA 130.0 862.3 290.9 484.8 海兴集团 地市级 AA+ 114.7 477.4 271.3 187.5 城南投资 地市级 AA+ 112.0 559.7 279.9 151.5 资料来源： WIND，安信证券研究中心 备注，盐城城资有息负债为 2020Q1、海兴集团有息负债为 2021Q1，其余均为 2020 年末 8 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.1. 城投平台业务分工 盐城高新主要负责盐城高新技术开发区的基础设施建设， 营业收入主要为 工程代建和金属材 料销售 ， 2020 年收入分别为 12.8 亿、 4.7 亿，占比分别为 53.6%、 19.7%。 东方集团主要负责盐城经济技术开发区基础设施建设， 营业收入主要来自 商品销售、租赁及 物业管理 ， 2020 年收入分别为 6.3 亿、 5.8 亿，占比分别为 29.4%、 27.2%。 盐城城资主要负责盐城市基础设施建设，营业收入主要来自工程代建及土地开发整理、房屋 销售业务， 2020 年收入分别为 30.3 亿、 16 亿，占比分别为 56.1%、 29.6%。 海兴集团主要负责盐城市沿海港城和新滩产业园区的建设运营，营业收入主要来自工程代建、 土地租赁， 2020 年收入分别为 17.5 亿、 2.5 亿，占比分别为 87.3%、 12.3%。 城南投资是盐城市城南新区基础建设主体， 营业收入以 基础设施建设、土地开发经营为主 ， 2020 年收入分别为 12.3 亿、 7.2 亿，占比分别为 54.6%、 31.8%。 图 3：盐城高新营业收入结构（亿） 图 4：东方集团营业收入结构（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 图 5： 盐城城资 营业收入结构（亿） 图 6： 海兴集团 营业收入结构（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 图 7： 城南投资 营业收入结构（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 0 5 10 15 20 25 30 2019 2020 工程项目建设 金属材料销售 担保业务 租赁 其他 0 5 10 15 20 25 2019 2020 商品销售 租赁及物业管理 房屋销售 0 10 20 30 40 50 2019 2020Q1 工程项目及土地开发 房屋销售 自来水供应安装及污水处理 宝安业务 酒店经营 其他 0 5 10 15 20 25 2019 2020 代建 盐业销售 贷款利息 自来水 其他 0 5 10 15 20 25 2019 2020 项目建设 土地开发经营 租赁 房地产销售 其他 9 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.2. 城投平台股权结构 盐城高新实控人为盐城市人民政府， 公司 成立 于 2009 年，截至 2021 年 8 月，盐城市人民 政府 100%持股。 东方集团实控人为盐城市人民政府。 公司 2003 年由盐城经济技术开发区管委会出资成立， 2019 年股东变更为盐城市人民政府，持股比例为 100%。 盐城城资实控人为盐城市人民政府。 公司由盐城市人民政府成立于 2002 年，持股比例为 100%。 海兴集团实控人为盐城市人民政府。 公司由盐城市人民政府成立于 2009 年，持股比例为 100%。 城南投资实控人为盐城市人民政府。 公司 2007 年由盐城市人民政府出资成立，持股 100%。 图 8： 盐城续存债金额最高的 5 家城投平台股权结构 资料来源：募集说明书，安信证券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 盐城高新 截至 2021 年 8 月注册资本为 30 亿，实收资本总额为 26.8 亿，全部由盐城市人民 政府出资； 东方集团 截至 2021 年 8 月公司注册资本为 95 亿，其中货币 38.5 亿、土地 52.5 亿、房产 4 亿，全部由盐城市政府出资； 盐城城资 截至 2021 年 8 月注册资本 50 亿、实收 资本 20 亿，全部由盐城市政府出资； 海兴集团 截 止至 2021 年 8 月公司实收资本为 20 亿， 全部由盐城市人民政府出资； 城南投资 截至 2021 年 5 月末实收资本为 100 亿， 其中货币资 金出资 75 亿、资本公积转增实收资本 25 亿，全部由盐城市人民政府出资。 表 3：盐城高新资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2009 年 盐城市人民政府 2009 年 10 月以货币方式出资 1.5 亿，增加公司注册资本 0.5 亿至 2亿。 2014 年 盐城市人民政府 2014 年 5 月注资增加至 5 亿，实收资本未变化。 2015 年 盐城市人民政府 2015 年 10 月，股东共增资实缴 12.8亿，增资后公司注册资本为 30 亿，实收资本为 14.8 亿。 2016 年 盐城市人民政府 2016 年 12 月股东增资并实缴共 12亿，增资后公司注册资本为 30亿，实收资本为 26.8 亿。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 表 4：东方集团资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2006 年 江苏省盐城经济开发区管理委员会 2006 年 11 月及 12 月，股东江苏省盐城经济开发区管理委员会以货币方式分别出资 1.5 亿及 2 亿，增加公司注册资本 3.5 亿至 5亿。 2007 年 江苏省盐城经济开发区管理委员会 2007 年 1 月股东以货币方式分三次分别出资 1.5 亿、 2 亿及 1.5 亿，共增加 公司注册资本 5 亿。 2007 年 3 月，股东江苏省盐城经济开发区管理委员会以 土地使用权形式向公司增资 1亿，公司注册资本达到 11亿。 2008 年 江苏省盐城经济开发区管理委员会 2008 年 9 月，股东江苏省盐城经济开发区管理委员会以土地使用权形式向公司增资 9 亿，增资后，公司注册资本由 11 亿变更为 20亿。 2009 年 江苏省盐城经济开发 2009 年 4 月，股东江苏省盐城经济开发区管理委员会分别以货币资金及土地 10 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 区管理委员会 使用权形式向公司增资 2 亿和 16 亿。增资后，公司注册资本由 20亿变更为 38 亿。 2010 年 江苏省盐城经济开发区管理委员会 2010 年 9 月，股东江苏省盐城经济开发区管理委员会分别以货币资金及土地 使用权形式向公司增资 3 亿和 9 亿。增资后，公司注册资本由 38 亿变更为 50 亿。 2011 年 江苏省盐城经济开发区管理委员会 2011 年 1月，股东江苏省盐城经济开发区管理委员会分别以货币资金及土地 使用权形式向公司增资 5.5 亿和 4.5 亿。 2011年 3月，股东以货币资金形式 向公司增资 6亿。同年 12 月，分别以货币资金、土地使用权及房产形式向公 司分别增资 2 亿、 13 亿和 4亿。公司股东增资后，公司注册资本由 50 亿变 更为 85 亿。 2019 年 江苏省盐城经济开发区管理委员会 2019 年 7 月及 8 月，公司股东以货币形式向公司分别增资 5亿。公司股东增资后，公司注册资本由 85 亿变更为 95 亿。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 表 5：盐城城资 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2005 年 盐城市人民政府 减少土地使用权出资 0.58 亿、净资产出资 1.46 亿，增加现金投入 0.1 亿，实收资本变更为 2.1 亿 2009 年 盐城市人民政府 货币形式出资 0.2 亿、土地资产 1.9亿、资本公积转子 17.9 亿，注资变更为 20 亿 2020 年 盐城市人民政府 注资变更为 50 亿，实收资本 20 亿 资料来源： WIND，安信证券研究中心 表 6：海兴集团资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2009 年 盐城市人民政府 2009 年 1 月，公司股东盐城市人民政府以货币资金形式向公司增资 19 亿，注册资本由 1 亿增加至 20 亿。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 表 7：城南投资注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2008 年 盐城市人民政府 2008 年 7 月，公司股东盐城市人民政府以货币资金 8 亿对公司进行增资，注册资本增加至 10 亿。 2009 年 盐城市人民政府 2009 年 4 月，公司股东以货币资金的形式向公司增资 10亿。增资后，公司注册资本增加至 20 亿。 2010 年 盐城市人民政府 2010 年 3 月，公司以无偿划拨的基础设施资产形成的资本公积转增实收资本 25亿，注册 资本增加至 45亿。 2010 年 9 月，公司股东盐城市人民政府以货币资金形式向公司增资 5 亿，注册资本达到 50 亿。 2012 年 盐城市人民政府 2012 年 11 月，公司股东盐城市人民政府分两次以货币资金形式合计向公司增资 10 亿，增资后，注册资本达到 60 亿。 2015 年 盐城市人民政府 2015 年 9 月，公司股东盐城市人民政府以货币资金形式向公司增资 40亿，注册资本达到100 亿。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 （ 2）政府补助 披露的主体中，盐城高新、东方集团、城南投资获得政府补助金额相对较高。 1）盐城高新 2018-2020 年获得政府补贴逐年上升， 分别为 1.6 亿 、 2.6 亿 、 2.7 亿； 2）东方集团 2018-2020 年获得分别为 4.0 亿、 2.8 亿和 2.7 亿； 3）盐城投资 2020 年获得政府补助为 0.2 亿； 4）海 兴集团 2020 年获得政府补贴 0.02 亿； 4）城南投资 2018-2020 年获得政府补贴分别为 4.3 亿 、 2.5 亿 、 2.8 亿。 表 8：盐城市主要城投平台所获政府补助情况（亿） 时间 2018 2019 2020 盐城高新 1.6 2.6 2.7 东方集团 4.0 2.8 2.7 盐城城资 3.9 0.0 0.2 海兴集团 - - 0.02 城南投资 4.3 2.5 2.8 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 11 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （ 3） 政府债务臵换 5 家 城投平台暂未披露相关信息。 1.2.4. 城投平台债务结构 从期限结构来看，海兴集团短债占比偏低 。 盐城城资、盐城高新、东方集团、海兴集团、城 南投资有息负债规模分别为 482 亿、 468.4 亿、 342.1 亿、 187.5 亿、 165.2 亿，短债占比分 别为 25.5%、 26.5%、 37.2%、 14%、 31.8%。 从融资渠道看，盐城城资、盐城高新以银行借款为主。 盐城城资、盐城高新银行贷款占比为 56.3%、 38.8%，东方集团、海兴集团、城南投资境内债券占比为 40%、 69.3%、 52.3%。 图 9： 5 家城投平台有息负债规模及结构（亿） 图 10： 5 家城投平台有息负债融资渠道结构（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 备注：盐城城资为 2020Q1，其余均为 2021Q1 资料来源： WIND，安信证券研究中心 备注：盐城城资为 2020Q1，其余均为 2021Q1 1.2.5. 城投平台担保情况 盐城高新 对外担保 比率 相对较大。 盐城高新、 东方集团、盐城城资、海兴集团、城南开投对 外担保规模分别为 126.6 亿、 82.4 亿、 55.5 亿、 37.6 亿、 14.3 亿，占净资产比例分别为 58.2%、 37.6%、 21.2%、 13.8%、 5.1%。 表 9：盐城市主要城投平台担保情况（亿， %） 时间 对外担保余额 占净资产比例 主要担保对象 盐城高新 126.6 58.2% 盐城市盐都区城市建设发展有限公司等 东方集团 82.4 37.6% 江苏世纪新城投资控股集团有限公司等 盐城城资 55.5 21.2% 盐城国泰投资公司等 海兴集团 37.6 13.8% 江苏盐城港滨海港投资开发有限公司等 城南投资 14.3 5.1% 盐城金融城建设发展有限公司等 资料来源：募集说明书、评级报告、安信证券研究中心 备注：盐城投资为 2020Q1，海兴集团为 2021Q1，其余均为 2020 年末 2. 徐州市城投平台梳理 2.1. 区域经济概览 2.1.1. 徐州区位 徐州是江苏省地级市，是全国重要的交通枢纽，江苏省重点规划建设的四个特大城市和三大 都市圈核心城市之一。 总 面积 11258 平方千米，住人口 908.4 万，城镇化率 65.6%。 下辖 5 区， 3 县和 2 个县级市 。 0 100 200 300 400 500 600 盐 城 城 资 盐 城 高 新 东 方 集 团 海 兴 集 团 城 南 投 资 短期有息负债 长期有息负债 0% 20% 40% 60% 80% 100% 盐城城资 盐城高新 东方集团 海兴集团 城南投资 银行借款 境内债券 境外债券 非标借款 永续债 12 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 11：徐州行政区划图 资料来源：新京报等，安信证券研究中心 2.1.2. 徐州经济和产业 徐州经济处省内中游水平，人均收入低于全国平均水平。 2019-2020 年，徐州市 GDP 总值 为 7151.4 亿元、 7319.8 亿元， GDP 实际增速为 6.0%、 3.4%。 2020 年城镇居民人均可支 配收入 37523.0 元，为全国的 85.6%， 居省内第十一位 。 装备与智能制造、新能源、集成电 路与 ICT、生物医药与大健康是徐州四大战略性新兴主导产业， 2020 年三产占比为 9.8： 40.1： 50.1。 2.1.3. 徐州财政和债务 财政自给率处省内中游水平。 2019-2020 年，徐州分别实现一般公共预算收入 468.3 亿元、 481.8 亿元，同比增长 -11.0%、 2.9%，税收收入占比达到 79.8%、 79.0%。 2019-2020 年财 政自给率为 53.1%、 50.3%，排名省内第九位； 2020 年土地财政依赖度为（土地出让收入 /(一 般公共预算收入 +政府性基金收入 )） 57.9%。 窄口径债务率处于省内中游水平。 截至 2020 年末，徐州市政府债务限额 1250.7 亿元，政府 债务余额 1174.2 亿元。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 16.0%，排名省内第七位； 窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 243.7%，排名省内第七位。 表 10：徐州市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 882.6 908.4 常住人口城镇化率 66.7% 65.6% GDP（亿元） 7151.4 7319.8 GDP 实际增速（ %） 6.0% 3.4% 人均 GDP（元） 81138.0 82800.0 城镇居民人均可支配收入（元） 36215.0 37523.0 三产占比 9.5： 40.4： 50.1 9.8： 40.1： 50.1 规模以上工业增加值同比（ %） 8.2% 6.3% 全社会固定资产投资增速（ %） 7.0% 0.4% 房地产开发投资增速（ %） 19.1% 1.7% 财政 一般公共预算收入（亿元） 468.3 481.8 税收收入（亿元） 373.8 380.7 上级补助收入（亿元） 390.8 396.9 政府性基金预算收入（亿元） 608.4 779.6 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 576.2 729.9 13 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国有资本经营预算收入（亿元） 1.1 1.5 财政自给率 53.1% 50.3% 财政自给率省内排名 9 9 债务 债务限额（亿元） 1024.9 1250.7 债务余额（亿元） 937.7 1174.2 负债率（债务余额 /GDP） 13.1% 16.0% 负债率省内排名 11 7 债务率（窄口径，债务余额 /一般公共预算） 200.2% 243.7% 债务率省内排名 9 7 资料来源：徐州市国民经济和社会发展统计公报，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 2.2. 徐州市城投平台比较分析 徐州城投债规模相对较大，截至 2021 年 10 月 17 日市级城投平台余额为 714.4 亿、区县级 城投平台余额为 972.5 亿。 本部分重点关注新盛集团、徐州经开、新沂城投， 存续债金额均 在 100 亿以上。 表 11：徐州市主要城投平台基本情况（ 2020，亿元） 发行人 简称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至 2021-10-17） 总资产 总负债 有息负债 新盛集团 地市级 AAA 191.2 938.8 294.1 567.9 徐州经开 地市级 AA+ 165.0 639.3 202.5 349.8 新沂城投 区县级 AA 112.1 683.8 242.7 396.1 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2.2.1. 城投平台业务分工 新盛集团是徐州市城市基础设施建设主体，营业收入主要来源于棚户区改造、定销房销售， 2020 年收入分别为 33.7 亿、 26.2 亿，占比分别为 45.5%、 35.4%。 徐州经开主要负责徐州经开区土地一级开发和基础设施工程，营业收入主要来自安臵房销售、 土地一级开发， 2020 年收入分别为 10.6 亿、 8.7 亿，占比分别为 49.8%、 40.7%。 新沂城投主要负责徐州新沂市城市基础设施，营业收入主要来自工程项目建设、房屋销售、 商品销售， 2020 年收入分别为 9.4 亿、 7.2 亿、 6.4 亿 ，占比分别为 24.9%、 19.2%、 17.1%， 商票销售主要为建材销售、金银首饰等商票销售。 图 12：新盛集团营业收入结构 （亿元） 图 13：徐州经开营业收入结构（亿元） 资料来源：债券募集说明书 ,安信证券研究中心 资料来源：债券募集说明书 ,安信证券研究中心 0 50 100 2019 2020 其他 市政水利设施施工建 设及配套土地整理 商